7筑材羽寒j·陈健冉茂踹钱灿町的特征在过去的20年盟，非线性时间序列一种是逻辑STAR模型(问istic，STAR，I )中考察:(i)检验是否所有的四次项都模型发展迅埠，正日益广泛的被应用于LSTAR)，→种是指数STAR模型(expo-I 是非黑薯的;(ii)在所有的四次项都为O各种经济时间序列特别是金融时间序列附ntial，STAR，ESTAR)0LSTAR模型和(的情况下，检跄所有三次项的联合显著变景的研究。其中，STAR(Smooth ESTA民模型都揭示出外汇市场上存在1性;(iii)在所有三次项和四次项都为OTransition AR)模型，即平滑转换自阳归两种不同的领域，称为"升值"和"贬债"I的情况下，检验二次项的跟著性。若(ii)中模型就是非常重要的非线性领域转换模领城。但两种模型刻画的是不同类型的1的检验产生的值最P小，那么我们选择型。STAR模型首先是由Teräsvi由&汇率动态行为。LSTAR模型揭示升值领IESTAR模型，沓则谛择LSTAR模型。Anderson (1992)提出，后任Granger& 域和贬值领域具有不间的动态特征。|工、历史数据及实证分析Teräsvirta(1993)和Teräsvirta(1994)对模瓦STAR模型揭示两种领域有相似的动一)数据型的估计及统计特征进行了考壤。~特缸，但在两种领域间的相互转换时|我们选取人民币实际有放汇率如此，在模型的应用方面，国内外都很少期有不间的动态特征。因此，两种模型都I(REER)的月度数据作为研究对象，以期有将STAR模型应用于实际汇率特别是能较好地刻画汇率搅动的不对称行为。I揭示出人民币实际有效汇率的破动特实际有数汇率的研究，即Michael(1997)，由于目前国内对STAR模型的研究!征。样本应间为:1995:1…2004:5，见图(1999)在这方丽的研究也主要较少，本文在这里给出STAR模型估计l因此，本文中提到的汇率若无特别说明是针对发达田家。的具体步骤均指实际有放汇率，数据来服于Onter-自1978年8月我国进行人民币汇(1)确定…个线性AR位)模型。估计Inational Financial Statistics} 0我们选取率体制改革以来，人民币汇率经历了频不同阶的AR(k)模型，根据AIC准则和|有放汇率而不是m边汇率是剧为实际有繁而复杂的调整和变动，因此要准确描偏白相关系数以及Ljung-Box自回归统1放汇率更具科学性，更能体现我国对其珑人民币汇率的搅动特征比较困难。计量来选择最大的k值。(他贸易国的国际竞争力。选取月JJt数据STAR模型具有良好的统计特征，通过与(2)选取延1&参数d的不同恤，对序I是因为它能提供较大的样本，从而能满马尔柯犬转换模型的比较可知，马尔柯列e，进行非线性检验If~~世坐些盼的需事\l 犬转换模型认为汇率升贬值间的转换是估计下列辅助回归方程峭I'i23突然的，而一个国家的汇率是由其摹本m份。咱向咱2'X，e'-d+ß3'x，e'-d+ß4'x，e，_I !\ I V\VV \,.. 、叫经济丽决定的，因此我们认为汇率升贬d+ω(4) I ::~ 值间的转换很难说是突然的。为了更好在N国Sarantis( 1999)中，非线性检验I441\"/ 的辅助回归方程是施取棋盟的残兼作为43~飞俨飞F丁F丁俨汕咀m归地刺画人民币汇率分布的搬动特征，本文将对人民币实际有被汇率建立STAR被解释变髦，为了能与线性AR模型做l阁1人民币实际有效汇率倒擞形式)的变动总势阁模型。直接比较，我们认为选取序列叫作为被!由于非线性检验和STAR模型的$L…、STAR模型简介解释变最啦许更好。表lSTAR模型被定义为:线性原假设为日0:否盖|检验类型(C，t, *) I ADF统计盘11%1恼养值值e，:::::ßo咐'x，+(6+6'x，)F(e，.J+u，位2'=ß3'=ß/'耐心。若拒绝 I (C,0,3) 丑912.些(1) o7旧原假设，表示存在非LREERI (0,0,2) 坐e其中，x，=(e，_t.'_2"",e’-k) 0 =( t. 2’"\ C和t分j)IJ表示带有常数项和趋势项，.表示所采用的ßJ飞6=(Oh62，"'，Ok)U产nid(O，的{叶是平稳过域性。为此，需要计算滞后阶数。非线性检验的统计值2川EER号示人民币实际有效汇率的对数形式。程，F是转换函数，归是转换变量，d是农示LREER的一阶差分延迟参数。转换函数F有两种形式:和相应的概率p值。用都要求平稳时间序列，因此需要考虑→种是逻辑形式，即对于d值的选取，则是通过比较不间的人民币实际有效汇率序列的平稳性。我F( e’-d)=[ 1+ exp{ --y( e’-d-c)} ]-1 (2) I d值下的p值大小，选择最小的p值所们对人民币实际有放汇率进行ADF检…种是指数形式，即对成的d值。膛，检验结果见表10检瞌结果表明人民F(e，.J=1-exp卜γ(e'-d-盯)Z)(3) 。)在找性原假设被拒绵的情况下，币实际有效汇率是…-阶整形序列。因此，其中，参数γ坤，它决定了两种状态在LSTAR模型和ESTAR模型中做出STAR模现中的变蟹。t是实际有效汇率间的调鞍班皮，参数揭示了两种状态的i选择:对数的一阶差分，即LREER。中点。相应地，STAR模型也有两种形式:为了在LSTAR模型和ESTAR模型(二)非线性检验与模型选择中有放地做出选择，在辅助凹归方程(4 ??췲랽쫽뻝79 统计与决策ꇛ퓚쒣룷뇤呲䅒탍䅮呥죧폐쪵亣쫇ퟔ싊랱쫶協십럲춻뺭횵뗘컄튻整⠱ꋭ돌퇓䘨⠲⠳볤훐䱓湥䕓솽쇬믣폲첬웚쓜평뷏뗄늻욫볆쇐맀搫⠴놻횱뷢쿟㌲풭럇뫍뇭⧖탔뛾⣒컒⡒뷒헷틲뻹湡䙩却킧쯻춼죋볬䅄䒣䱒⡃ⴲ⠰ⴷ힢훍㊣㎣뛔擖톡캪㜹폃쏇퇩뇒⢶ⴳⴲㆣ웤튻퓚ꇞ䕅ꎮ㊣慮?瑩湡솿ꎬ뫳㇈쏱퇩䛍깗ꎮ䱒ꎺ까붲맽탍훖솿⧄ꆣ摥物뗄듋붫볊깓헫ㄹ쳥뛸죋䅒뛻좻볃볤뿌ꆢ㴱?ꎬ동斡敬뗣呁湴폲싊뫍쳘폐뷏폚짙뻟⧈춬ퟔ⧑볆㵂뢨뷢뷓쫍탔∽볙쿟쿠킿럇쟩ꎻ볬묩쏇䕅쪾횸慴킧믣쎳틲뗏펦⧔䱓퓱쇋뚼뛔쪵쫽︩틆㞣ꆮ㤲기〵ꔱ獩潮湣ィ㐹䕅㔸뷗剅훐훖亣쯃쫐샠뎼ꎮ?ㆣ剅폫좥랢뺭뗄ꏐ뻍協牳獶맀ꎬ폐慲뛔㜸훆뢴쏱쒣뿂뮻쏦뮭ꆣ㌰䛊닎쫇ꏔ튻뗷利楡勄늻뚯뇡헷뫃쒿쳥랶뷗쿠살ꇈꎽ쿂漫훺쫍뇈뇤풭䉳짨탔펦벲쿔뿶⡩퇩샺쫽톡돶퇹쪵楳믣싊틗캪럇?擖습?呁ꎺ퓚킧튪뇒죋볬볊瑩慬泳갳갲䕒슴갰ꎬ쫇깓쪵탍웁횵꺼䕒뻶潮?ꆣ뇭뗄햹볃퇐춣쫇䅒楮볆퓚킧慮랢쓪룄퓓뇒탍럲쒣ꎬ뻶죋⭂쟗쫽싟젽⤽헻쿠沣ꏐ춬떫첬횵뗘잰놾늽꣒맘톡ꇑ쇐ㄳ믘뇤뷏솿볙ⵟ캪볬훸쿂楩닺쪷뻝좡볊瑩싊룼맺쯼쿟뺽떵쑐擖?勄䱓쟳쪵쏱퇩폐튻管㴨틊볊⡣?뇭닟硉횸닎慲쪾㈰톸쪱뺿겼럇쒣⠱愨벰믣瑩듯㣔룯뗄뻟탍뛸뚨뮻쏱놻❸ꪻꆣ벭嬱氭쯙펦튻걓춶솽탐쇬춽떫뿌맺컄훨뮸䅒쾵퓱펳킷뢨沣맩솿ꎬ튲짨ⵟ뇭듋퇩룅먨⧔짺춣쫽죋퓂쟸폐捳쓜탔쓑횵떡퓔ꏐ呁ퟶ욽볊뇒뷡킧훐뷗떼폐ꎬ쪾䱒쫽慮?澣?쓪쯙볤ꆣ듆뎣탍㤹ㄹ춳싊猨맺싎틔뗷폐뮻죏튻뗄뫜뇒뚨氫뮺탎⭥數뛈뗘協훖呁벽쇬캪폲틊퓚뚯뮭쓚ꎺ⡫쫽ퟮ?쟏훺걸랽ꎬ컒탭ㄳ쪾椩ꎻ볬?겷뻝쏱훐킧⤩늻뿆쳡䕅ꇈ듳궼춺勄돶컈쪵맻믣닮쫓璣죋敉탎ㄾ瑩샒겣劵샯ꎬ탲웤붻훘쫗㈩㤳볆뗄펦ㄹ볒특살헻솼쒣캪룶쓑믣쪵볲틥⡏꿊뮻쪽硰灻䅒쫇劣틊폲ꆣ뻟뻁솽첬뛔헢?⧄틔듳컊믘琫돌쏇룼䠰듦탨춳僖볬⡩퇩陸횵벰뇒쫽쳡톧볊릩탐걳췖쏱킡?쵅ꏐ톡쪱킧볻싊뇤럖쓒彬쪽侣猨뭼갰ꞻ?킵뇒ꎬ헽쇐훐곗튪쿈쳡⦺쳘펦폃퇐㤹ꆣ諾뫍늨뫃탍믣맺틲쮵싊볊뷩캪漫ﶣ몯笭ⴧ닎協쒣횸걅뺳䱓폐뷖훖샯푁ꏐ벰뗄ﵤ풼맩ㄳ쫇쇋죏ꎺ쏻퓚볆떡퇩椩쯹탈뛾ퟮ쪵뻝떽컒쮫탔뺺뷏곔춺퓱볤뇭솿폫뮽ꎬ곋ㄹ뗄쑃쪵ힲ?럇죕쳘ꎬꪻ뗄쫇돶쵔헷폃폚뺿⧔죋뇤뚯싊볒듋럖폐ꎺ斣걥쫽벴焧礨䅒탍協돆뿌呁늻훁쇬늨룸刨춣䱪毖랽㊣톡쓜캪ꆣ価볆횵퓚ﶴ듎僐ꇔ횤볊ퟷㄹ쏇뇟헹듳뮾쵅탲킧ㆡ튻斡쒣敬벴ﲾ㤹쨨䅄뫍볊쿟틦뇰協믗럇평ꎬ敲뷸랽쪵?탈쏱뚯쳘춳뇈짽뗄컒춻늼킧걘ꆣ䛓⡥整뷒쒣⠱䅒캪뮭勄춬폲돶欩겸畮떡늻돌걸좡폫톡ꏈ쯣럱쯹죽컏쿮럖폐㤵믣쫽룼솦쟍퓱?퓚쇐탲ꎼ뷗ꏊ䱒탍횡뛔䚼璷폐弲⧖탔맣쫇䅒풻쿟呥뫳ꎯ탐쏦볊뛸쯃뇒ꎬ헷볆뷏뇡緍쏇좻뗄믣䩆ꆣ탁쪾탍〹⦡ꆰꏐ볤틲協쒣料枡?춬ꎺ䥥좡쯹폐듎계컶킧퇐싊뻝쓜퇹ꢹퟮ뢨쇐헻쟊䕅톡ꆭ쫽횱킧ꎬꣁ킣쪱랺뷰⡓?탔牨뺭楳쇋ꎬ믣䵩뷃틲뇈쳘뿉횵죏뗄늨싊⡥쫇뷖ꆰ椭튲쒣ꍌ킳짽춽뚯탏듋늻䅒탍?ꭂ䥟탲?폐쿮췋쿔쟃뺿ㆡ죴살쳥톡놾ﶱ킡쓇훐훺뷸떼务퓱탎ꎬꆭ쯁겷볤뗄죚浯?쇬獶䝲癩뾼맺싊捨튻듋뷏헷횪쫊캪ꆣ뚯붨漫훐ⵏ솽폐瑩탍協ꇉ횵늻틊첬쿠ꎬ뛔퇐쒣䥃潸搫䅒쇐쯄쒴훸듎ꨲ컞풴틲쿖좡쪽좽ퟶ믘욽탐탲쫓ꎬ뷖쟏〰⦵뺴탲놻쪱潴폲楲慮牴달쓚쳘慥쓑?뺭튪삧ꎬ뗄쟓믣캪솢疡뮻컊挩⤲훖솽掣⡥䅒쾴ꆱ춬뻉욵뮥돆뺿탍맀ힼퟔ뛔ㄳ닐쒣斡쯄듎솪컏탔틃쿳늨〰폚컒퓂듓펦쾲烖돶맩탨컈䅄ﮱ쇐탐斡훗?疡쒱뛔쇐펦볤汬瑡来愨ꆣ췢뇰氨킾샺ힼ쓑춨십짆싊쇋헷協?뇤붣綡ힴ훖걓硰쒣뫍샠쒶탐맀볆퓲믘탲㎣닮탍ꏗ듎쿮뫏쟑ꎬ뚯㒣⠨쪵맺뛈뛸믍뗋슣랽튪탔䚼ꞻ뀩듌풼킳쫽ꎡ폃탲뮻?爦ㄹ뺡뚼쫇뿒쇋좷ꆣ맽뛻짽룼ꎬ䅒솿뾡첬탎呁澡탍ꆰ뗁쒣캪볆뫍맩걘ퟷퟶ쿮쿔볎죴ꇔ틔쳘먵쮵䥮볊뛔쫽쓜겵돌뾼틲꿇ꏊ탎ꆣ?폚쇐쒣㤴맜뫜㤷닖욵쏨폫뿂쫇鈴뇡뫃놾ꎬ긱뗄쪽劣?뫍쪱탍ꆣ춳汥캪ꪱ뚼훸ꨰ⡩웚쏷瑥폐웤뻝싺⠴싇컒쯃듋﷏쪽ㄳ?⦶짙⦣?擊ꎺ횵뚼檡椩볻犡ꎬ楤웍ꆣ㴨퓄?ꆱ뀫훐춼췇⠰ㄳ?ㄳㆡꎬ沣웏㐢?갱뚢硴건㌲㈩攳뇭ꎬ筥璡쪾ꆭ暡?쯹ꎬ닉뿊폃쟆뗄뷎좹?
10期(总第199期〉首先，对序列e，估计不同阶的线'性在进行非线性最小三乘估计时我们选取升值和贬值的中间点，其估计值较为显AR模型，最后确定为AR(3)模型(步骤从1作为参数γ的初始值，选取序列Je，的著且相当小，说明转换在åLREER为略)。样本均值作为参数c的初始值，选取线O.∞95时是突然的，转换函数在其次，进行非线性检验。我们考虑延性AR模型的系数估计值作为参数P与åLREER这点从o变化到l。迟参数的范围是:1~d~8，计算并比较。的初始值。(四)人民币实际有效汇率的波动特征各种情况下非线性检验的概率p值，选其估计结果为:通过计算ESTAR模型的特征根，我取使得p值最小的d值。表2给出了这e，=叫'_2+们可以考察汇率波动的行为特征。为此，几种情况下非线性检验的F值以及相应() () () 需要考虑两种领域:中间领域(即F=ü时)的p值。由表2可知，检验在1%水平下’_3+(+’_1+’_2-和边缘领域(即F=1时)。中间领域对应拒绝了人民币实际有效汇率的线性原假() () () () 的是人民币汇率的均衡状态;而边缘领域设，并且我们可设置延迟参数d=2。吼t拟[1-exp{(1Iσ(1气2(叫e))(e'←_-吐2'对应的是人民币汇率的非均衡状态，也就表2人民币实际有效汇率非() () 是贬值或升值状态。当F=ü时，模型最显线性检验结果O.∞95)2)] 著的特征根为:，其模为延迟参数F值P值 (0.∞5) ( 6 ) I ，其周期为6个月;当F=1时，模型2 O.仪)()189萄AUTO(12)= ARCH (12) = 最显著的特征根为:，其模为3 NORM(2)= S= ，其周期为个月。4 5 其中，括号内的数字为相应系数的由以上分析可知，人民币汇率不管6 。.385584标准误差jAVTO(12)为12阶自回归是在均衡状态还是在非均衡状态都具有7 (Breusch-Godfrey F检验)的p值，表明复数根，表明人民币汇率在两种状态都8 残差序列不相关;ARCH(12)为12阶自有周期性运动。其中人民币汇率处在均注:*表示了最小的p值所在的位置。最后，为了在LSTAR和ESTAR模回归条件异方差(E吨leF检验)的p衡状态的周期为6个月，处在非均衡状型间作出选择，我们分别计算三种情况值，表明残差序列不存在异方差jNORM态的周期为个月。但是，中间领域有下的P值为:(i)p = (ii)p = (2)为正态性(Jargue-Bera检验)的p值，一个发散的根，说明人民币汇率的均衡0脱刚脱归(iii)p=显然(ii)中的表明残差序列呈正态性。S为非线性回状态不是很稳定的;而边缘领域的根是P值最小，因此，我们选择ESTAR模型对归的标准差。比较稳定的，说明人民币汇率经常处于人民币实际有效汇率建立非线性模型。参数γ和参数c是ESTAR模型中一种非均衡状态。(三)ESTAR模型的估计两个关键的参数。参数γ体现了两种领三、结论及其政策建议ESTAR模型可以运用Marquardt算域间的转换速度，虽然其估计值不是十本文应用ESTAR模型对人民币实法进行非线性最小二乘法估计。为了能分显著，正如Teräsvirta(1994)讨论的那际有效汇率的波动特征进行了实证研使估计尽快收敛，我们将转换参数r进样，这在此类模型中是常见的，要想准确究，模型较准确地刻画出了人民币实际行缩放。因此，本文决定采用如下形式的估计此参数并不是非常容易的，但其估有效汇率的波动行为特征。实证研究结转换函数:计值带有期望的正号，并且相当小，表明果表明，人民币实际有效汇率分布具有F(e')=l-exp{-γ(1/σ2(e))(e'-c)2) (5) 人民币汇率从一种领域转换到另一种领非线性，状态变化具有持续性，均衡状态其中，σ2(e)表示序列Je，的样本方差。域的过程是相当缓慢的。参数表示汇率持续时间为6个月，非均衡状态持续时间为个月，且两种状态间的转换是平滑的，但汇率在均衡状态是不稳定的。综合以上分析，我们的政策建议是:第一，中央银行在对外汇市场进行干预时应充分考虑汇率的波动行为特征，在未来一段时间内应尽量减少对外汇市场的干预，使得汇率的走势更加平稳，降低汇率被动的程度，使汇率基本稳定在均衡状态。第二，为客观反映我国国际竞争力，建议中央银行定期测算并公布人民币实际有效汇率。第三，采取更加灵活的汇率政策，使其能够灵敏地反映市场供求和国际收支的状况，进一步加强汇率生成过程中市场力量的作用。(作者单位/重庆大学经济与工商管理学院)(责任编辑/亦民)8。汲和叫策쫗䅒싔동룷좡벸뗄뻜짨뇭쿟퇓䛖?힢ퟮ탍쿂ィ僖죋⣈䕓ꆮ쪹탐䘨웤퓚㇗퇹탔サ整⠰㠫⠶乏匽뇪⡂䚼닐믘⠲맩닎솽폲럖맀볆㠰춳짽훸ꇷ⣋춨쏇탨뫍뛔쫇평뢴폐뫢첬튻ힴ뇈죽놾볊뺿맻럇돖볤욽ퟛ펦살룉싊솦뇒믣쟳짺⣗릤⣔욮뷸본냔ㆣ僖웤䅕횵ィㄶꎺ㴰侣㋈탔동?긶긹쿈쒣⦡닎훖쪹僖뻸ꎬ뫳볤뗄기뗗쏱ﴩ呁램맀쯵뮻斲훐뷸놾䅒쒳ꎮ긵䍈前ힼ牥닮맩⧎쏷쫽룶쿔볆횵쟒䱒쐩맽뿉튪뇟쫇펦뇡틔퓚훜ힴ첬뷏ꆢ컄폐킧뇭쿟탸캪뮬뫏돤튻풤늨쪵싊뫍돉짌긱㈱㒣?侣⮱ꎮ기듎呏ꎬ쯃볬닎?긱ㆣ〳폫캱ꎬ탍?쫽쟩뗃떡쇋늢기侣ퟷ僖〨뇒䕓勄뷸볆럅몯띤탐ꪲ뻹쒣〲〸㈸㐷㔩㌳〹⠱⠲컳畳탲쳵닐뇪ㆺ맘뗄훸헢듋듸맽뫍쿠䕅죋틔뾼풵횵쳘ㄳ㠶짏룹웚첬훜랢늻컈럇뷡펦킧믣쏷탔쪱㒣훐럖뛎뚯ꆣ붨볊헾맺?맜〰㤹㈹?긲샶듏ꎬ⠱뇭퇩쫽〰긲ィ㉥뻶튻?ィ뻁㐭ㅥ㔶뛔ꎬ뗄뿶僖ꏓ죋쟒캪돶뗎䬩ꆣ쪵呁ꏐ탐뺡쫽⤽뚢럇컊횵탍볖뷡⤨㔩㈩㥥㐩삨닮捨쇐볾ힼ춲볼퓚닎폐믣돌뇡떱㗊動쏱쯣뾼싇쇬쫇믲헷㦣㒣럖뫢탔웚즢뚨뻹싛폃싊볤긷짏퇫쪱쪹뗚틩닟볊ꗎ샭ㄸ㘴긴?틊뷡길ㆣꆣ닟궣뷸㈩쏷쯗㤴㔶?ィ엽??췲랽쫽뻝탲ퟮ랶쿂뗗즱쏱컒㜷기?쇋톡ꪣ〶곒볊勄춿럇뿬틲ꎺㄭ㈨쿟ﴱퟷ뗄떡⠰ⱟ㉽ⴰ뫅ꎻꆪ僖늻틬곐닮컊뮻헽듋쫽웚싊쫇횵킡뇊뇒䕓달솽폲죋짽룹곆쳘컶ힴ뇭퓋훜캪뫜뫢벰뷏룶떫럖틸싇볤뗃돌뛾훐킧ꎬ쫕뮣톧떼맻?긴ㆣ기ⴳ氫꿒탐㵏닐㜱?侣㈲기?쇐뫳캧럇뇒쏇ꆵ퓚퓱먨㤵폐ꏐ짒쿟쫕듋數攩탔뗄캪쾵㠸ィꎮ㌩ꆿ긹쓚䅕䝯떣쿠랽퐨ꆣﵣ닎쯙죧샠늢췻듓ꎬ쟍쪵呁絛훖⢼믣쏱횵헷뿉첬쏷뚯웚㒣룹컈ힴ웤ힼ늨㚸퓂컶탐뛈퇫쪹횧쫐꿖풺쫓?긳㊣⬨㠵?ィ럇ꎮ닮㠵기?쑐㉥긴斡좷쫇쿟ꆵ뿉쪵탐?기㊣䱓ꎬ椩⡩쮣킧춵퓔탔솲灻뇭ퟮ돵닎쫽ꎺ㜴튻〱ꇁ㜶〵뗄呏摦겱맘닮䩡돊뛈呥쒣늻떱훐쮵믈팰볊勄싊쇬둆뇒ힴ?룹횪뮹죋ꆣ캪긷뚨첬헾늨뚯뇤퓚펦틸웤뎡?㔸?ィ횵ꆣ㘰쿟㌵탲㐶기ꞻ?기ィꎹ뚨ꎺ탔쑤횪볊짨呁컒瀽楩곎믣쒹쯓ퟮꎬ놾ⴱ쪾킡쪼쫽맀⤨嬱⠱牥ꎻ⡅牧헽䕓ꆣ狜탍쫇훖뮺볤쏷뮵뇤폐ꏐ늨폲㵉뗄첬긵?캪쏱웤㚸룶쮵닟뚯뗘탐쪵뮯슣쟒퓚뛔뺡쪹뿍쓜ힴ솦ㄶ?쯹튻㕥㐷탔쇐?기퓚氭ⱟ삼캪ㆡ볬횵ꎬ폐훃㌳劺쏇ィ⥰틃싊썍킡컒컄ꎯ탲뛾掵볆ⵥퟖ㈩䅒湧略첬呁닎쯤?훐럇뫅쇬싽뗣쒣뮯킧춵뚯ꎺ쪱뻹ꆣ〷ꨶꨴ죋뇒퓂쏷ꎻ붨춶쳘뿌볊뻟겷솽췢늨솿ퟟ믣맛뚨뗚릻뿶볬늻쪷?뗄ィ〱㋒욲䅒?퇩ꆣ볬킧퇓쵅럖긲㵏쟑붨?慲뛾쏇뻶⠱쇐돋ꎬ쒳횵기硰캪䍈汥ꆪ탔勄쫽좻癩쫇뎣폲뗄뮻곗떽믣쓌훐⦡뫢떱椭룶ꎮ쏱럇죋슣뛸틩퓈헷뮭쳘폐잾훖뚯복쫆싊랴웚죽쇩Ꞿ캻긱?퇩듦믍⠳ꇜ뗄뇭퇩믣동훃協뇰㤶ꎮꇔ솢煵돋붫뚨ꎯ斡맀톡ퟷ㘵㠶㔩篒쿠ㄲ⠱䉥ꆣꏐ㇌웤牴뎣죝늢퓚ꪻㆡ싊?탐볤ꏖힴ럇䘭ィ퓂㌵㞸뇒뻹쏱겴떫뇟쯃뷸돶헷킧돖了헾쫐짙룼믹펳닢ꎬ쏴궼ꆣ퓚ㅥ경⧄㢣룅㊸䛖퓚싊닎䅒볆㔸㘱럇慲램닉捲ꎵ좡볖캪?묰펦뷗㈩牡珎췖맀愨볻틗쟒뮻䅌뮺뗄쇬킼첬뻹ⴰ길ꎻⵟ믣뫢뇒ꛔ쫇풵탐쇋ꆣ탸닟뎡뛔볓놾컒쯣뗘튻폃쏓ꎮ컒틬ힵꏐ겼싊뗒ㆣ뗄쫽쒣쯣〨〱協쿟摴맀뮻폃㈨쓑쪱탲떣닎ꎮ쾵ퟔ캪볬ꪷ?훁볆ㄹ쿠떽剅꿊늨念쳘폲ꎻ뫢㜸떱晦슡ힴ솽믣?ꎬ쇬틊쇋죋쪵탔듌볤쫇붨뷸췢욽컈맺늢좡랴늽ꆣ㈫쏇랽쓏촨웋僖풼ꗋ쿟搽죽楩〷䅒탔쯣볆닎죧攩鈴컒쇐곑쫽㐳믘ㄲ퇩쟏쯁횵㤴ꎬ떱쇭뇭䕒뚯곎헷⢼뛸ힴ榣䘽⦣?늻첬훖싊잾훐폲뺭쪵쏱횤럖겳뗄틩탐믣컈뚨맺릫룼펳볓뾼닮?늽떣쯕냏껆탔㊡훖⥰ꆣ쒣쫽쿂⤨뺷쏇斡ꇈ䋓㌲뗄맩뷗⦵뷖늻⧌튪떫킡튻쪾뷏캪?쳘둆뇟첬곆䧊긹맜뚼ힴ뒦了볤뎣횤뇒퇐늼뻹훐컈쫇룉ꎬ쫐퓚볊볓잿싇ꎻ?훨ꊱ곑뷏풭쟩쿔탍캪犽탎斡붲톡ꎵꇏ⠱ퟔ쑐풻훁쫇훂쿫웤ꎬ훖믣헷㴰퓓풵놣㔸뻟첬퓚쇬뻹룹뒦퇐쪵뺿뫢뮻뚨ꎺ풤뎡붵뺺죋쇩퇓乏듓좽?볙뿶좻뛔ꆣ쇋쪽ꎳ좡ꎯ횵쪮?ힼ맀뇭쇬싊쿔듋쪱튲ퟮꏎ계榣폐뚼뻹폲뫢쫇폚볊뷡ힴ뗄뗚캴뗍헹쏱믮릩前?⡩쓜뗄ꝣ漢ꎬ쓄좷쏷폲뻍쿔ꏐ곆폐첬ꆣ믣椩⤲㈨?훐紨攩ꏎ뗄㔩⤨?斡ꌭ㉟
