阴财会月刊·全国优秀经济期刊可持续增长模型应用评价史东雨渊洛阳理工学院河南洛阳471023冤【摘要】本文基于可持续增长对于企业管理的重要性，对几种可持续增长模型进行了比较分析和数据验证，并对相关模型进行了评价。【关键词】可持续增长模型非均衡可持续增长可持续增长率一、可持续增长模型根据范霍恩的定义，可持续增长率表示在预定的经营比可持续增长率（SGR）是由美国华盛顿大学教授、资深财率、负债比率和股利支付比率目标值基础上，公司可能达到的务学专家罗伯特·C.希金斯在1981年提出的全新财务管理概销售额的最大年增长率。范霍恩的基本思路与希金斯是一致念。希金斯定义的可持续增长率为：在不需要耗尽财务资源的的，即资产的增加（资金的运用）必须等于负债和股东权益的情况下，公司销售收入所能达到的最大增长比率。从他设置的增加（资金的来源），但他们推导出的模型等式却不相同。范霍研究条件和研究的结果来看，可持续增长率是指在不需要耗恩与希金斯的最大区别就是强调可持续增长率是目标值而不尽内源性股权资本的情况下，公司销售收入所能增长的最大是实际值。范霍恩的定义隐含了一层含义：可持续增长率是事比率。在既定的经营效率（资产周转率、销售净利率）、财务政先根据目标财务比率来计算的，而不是事后计算的，不是事后策（财务杠杆、股利支付率）和其他假设条件下，限制企业销售的分析。希金斯的定义没有这种限定，他认为可持续增长率如收入增长的因素是企业资产增长率，限制资产增长的因素是同任何其他财务比率一样，既可以事先按目标值计算，也可以资金来源增长率，限制资金来源增长的因素是内源性股权增事后按实际值计算。长率。值得注意的是，范霍恩还提出了一个非均衡增长条件下希金斯定义可持续增长率的基本思路为：可持续增长的可持续增长模型，这个模型的前提与希金斯模型略有不同，率=股东权益增长率。假设条件为：淤公司管理层不能或不愿它是建立在保持“与金融市场状况相符合的销售增长率”基础意发售新股；于公司已经有且打算继续维持一个目标资本结之上的，所以它打破了前两种模型的假设。非均衡可持续增长构和目标股利政策，其基本思想是保持目前的财务结构和与模型的假设条件为：淤权益增长和销售增长在整个时期不平此有关的财务风险，按照股东权益的增长比率增加负债，不改衡；于按照公司愿意支付的绝对数量的红利制定股利分配政变公司的财务结构，不消耗公司的财务资源；盂公司的销售净策；盂允许在一定年限内卖出普通股。基于上述假设，可得出：利率维持当前的水平，并且涵盖负债的利息；榆公司的资产周AS（耘q+NewEq-Div）（）（）转率维持当前的水平。在以上假设条件下，希金斯推导出了计0EA1SGR=（）-1S0算可持续增长率的公式：NPAS1-（）（）（）SEA股东权益本期增加本期净利润伊本期留存收益率SGR==期初股东权益期初股东权益在这个公式中：Eq是基期股东权益，NewEq是新增权益0本期净利润本期销售收入期末总资产本期留存资本额，Div是预计发放的全年股利，A是资产，E是股东权益，=伊伊伊收益率本期销售收入期末总资产期初股东权益S是本期销售收入，S是基期销售收入，NP是净利润。这个模0=销售净利率伊总资产周转率伊留存收益率伊期初权益型引入“新增权益资本额”和“基期销售收入”两个参数，并且期末总资产乘数将留存收益率改为支付股利金额。在变化的环境下，通过该模美国斯坦福大学教授詹姆斯·C.范霍恩也对公司的可持型可计算出各年的可持续增长率。对于范霍恩的非均衡可持续增长问题进行过深入的研究，他认为公司的发展需要管理续增长模型，汤谷良、游尤（2005）评价其计算比较复杂，不易人员保持公司销售目标与经营效率及财务资源之间的平衡。理解。范霍恩根据不同的经济环境分别建立了可持续增长率的均衡二、实例研究模型和非均衡模型。范霍恩均衡可持续增长模型可表示为：1.招商地产。招商局地产控股股份有限公司原名招商局蛇口控股股份有限公司，系一家由招商局蛇口工业区有限公销售净利率伊资产周转率伊权益乘数伊留存收益率SGR=1-销售净利率伊资产周转率伊权益乘数伊留存收益率司在原蛇口招商港务有限公司基础上改组设立的中外合资阴窑援中旬76窑
全国中文核心期刊·财会月刊阴股份有限公司。1993年2月23日，公司以募集设立方式向境内2.苏宁电器。苏宁电器是中国3C家电连锁零售企业的领公开发行A股股票27000000股、向境外公开发行B股股票先者，2004年7月21日，苏宁电器（002024）在深圳证券交易所50000000股，发行后公司股份总额达到210000000股。公司上市，我们来看看上市以后苏宁电器可持续增长模型相关指发行的A股、B股于1993年6月在深圳证券交易所上市。2001标的数据：苏宁电器（002024）可持续增长率计算表年招商地产第一次临时股东大会通过了《关于与大股东招商表2金额单位院百万元局蛇口工业区有限公司进行资产置换的议案》，进行资产置换年份2004200520062007以后公司拥有招商地产95%的股权、招商供电95%的股权（另基期股东权益25583111693084间接持股%）和招商供水95%的股权（另间接持股%）。397011950新增权益资本额我们来看看招商地产可持续增长模型相关指标的数据：900288招商地产（预计发放的全年股利000024）可持续增长率计算表20524327885213687表1金额单位院百万元资产年份8311169308446242001200220032004200520062007股东权益基期股东权益91071593624927401522131225024443119345137763467本期销售收入新增权益资本603491071593624927基期销售收入003400003500额1813517201465净利润预计发放的全销售净利率渊%冤年股利资产469352695924845589371420225107总资产周转率股东权益权益乘数本期销售收入留存收益率基期销售收入希金斯SGR渊%冤净利润范霍恩均衡SGR渊%冤销售净利率渊%冤范霍恩非均衡SGR渊%冤总资产周转率收入增长率渊%冤权益乘数利润增长率渊%冤留存收益率注院数据来源于苏宁电器定期报告遥希金斯SGR渊%冤从表2可以看出：范霍恩非均衡可持续增长率的确能在增范霍恩均衡渊%冤发情况下随收入增长率变化，但前后期分红金额一样的时候，范霍恩非均衡范霍恩非均衡可持续增长率与实际收入增长率完全一样，这渊%冤说明范霍恩非均衡可持续增长率实质上是以实际收入增长率收入增长率渊%冤来替换可持续增长率，这么做虽然能够使增发时可持续增长利润增长率渊%冤要率更准确，但也说明范霍恩非均衡可持续增长模型不能正确注：数据来源于招商地产定期报告。2007年实行新会计准反映可持续增长率的内涵。则，公司对期初数进行了调整，故2007年期初股东权益不等于三、结论2006年期末股东权益。本文通过对可持续增长模型进行比较分析及数据验证，通过表1可以看出：认为：（1）在不增发新股的情况下希金斯可持续增长率的确与第一，希金斯可持续增长模型与范霍恩可持续增长模型范霍恩均衡可持续增长率一致，二者均正确反映了可持续增虽然一个强调实际值、一个强调目标值，但是推导的基本思路长率。但在增发新股的情况下，二者均不能正确反映可持续增是相同的，即资金运用等于资金来源，因此其模型公式是内在长率，尤其是范霍恩均衡可持续增长率与实际收入增长率差统一的，实际计算结果在不增发时也是相同的。距更大。第二，范霍恩非均衡可持续增长率实质是实际收入增长（2）2004年和2005年，当实际收入增长率为负数时，范霍率的变形，不能正确反映可持续增长率的内涵。恩非均衡可持续增长率也变为负数，这说明范霍恩非均衡可第三，增发明显能够提高可持续增长率，但适应增发情况持续增长率完全随实际收入增长率变化，而实际情况是2004的可持续增长模型还需进一步探索。年和2005年两年尽管企业收入大幅下降，但净资产收益率并主要参考文献未大幅下降，所以企业的可持续增长率也并未大幅下降。通过员援著.沈艺峰等译.财务管理分析.北京院查询企业年报我们了解到，由于企业出售了利润率比较低的北京大学出版社袁1998子公司，专注于经营利润率高的房地产业务，从而形成收入虽2援詹姆斯窑C.范霍恩著.刘志远等译.财务管理与政策.大然下降但利润反而增长的情形。连院东北财经大学出版社袁2000援中旬窑77窑阴
