2021-2025 年中国光学元器件行业
构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为
战略专家
管理专家
行业专家
……
2021-2025 年中国光学元器件行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 2
报告目录
第一章 企业构建护城河战略概述 ................................................................................................................9
第一节 光学元器件行业构建护城河战略研究报告简介 ....................................................................9
第二节 光学元器件行业构建护城河战略研究原则与方法 ..............................................................10
一、研究原则 ................................................................................................................................10
二、研究方法 ................................................................................................................................11
第三节 研究企业构建护城河战略的重要性及意义 ..........................................................................12
一、重要性 ....................................................................................................................................12
（一）有利于增强企业的可预见性 ............................................................................................12
（二）有利于明确企业未来发展方向 ........................................................................................13
（三）有利于激发企业员工的积极性 ........................................................................................13
（四）有利于促进企业整合资源 ................................................................................................13
二、研究意义 ................................................................................................................................13
第二章 市场调研：2020-2021 年中国光学元器件行业市场深度调研....................................................14
第一节 光学元器件概述 ......................................................................................................................14
第二节 我国光学元器件行业监管体制与发展特征 ..........................................................................14
一、光学元器件所属行业领域及依据 ........................................................................................14
二、行业主管部门与行业协会 ....................................................................................................15
三、行业主要法律法规及政策 ....................................................................................................16
第三节 2020-2021 年中国光学元器件行业发展情况分析................................................................17
一、行业发展状况 ........................................................................................................................17
二、光学光电子元器件生产链 ....................................................................................................17
三、技术发展状况及未来趋势 ....................................................................................................18
第四节 2020-2021 年我国光学元器件行业竞争格局分析................................................................19
一、市场竞争格局 ........................................................................................................................19
二、行业内的主要企业 ................................................................................................................20
（1）东京电子工业株式会社 ......................................................................................................20
（2）浙江水晶光电科技股份有限公司 ......................................................................................20
（3）湖北五方光电股份有限公司 ..............................................................................................21
（4）浙江蓝特光学股份有限公司 ..............................................................................................21
三、与同行业可比公司的对比分析 ............................................................................................21
（1）经营情况对比 ......................................................................................................................21
（2）市场地位对比 ......................................................................................................................22
（3）技术实力对比 ......................................................................................................................22
（4）在收入规模、专利数量、研发费用、研发人员数量等方面的对比 ..............................23
（5）各主要产品与同行业可比公司在性能参数、生产工艺、技术指标等方面的对比 ......24
第五节 企业案例分析：美迪凯 ..........................................................................................................25
一、公司的市场地位 ....................................................................................................................25
二、公司技术水平和特点 ............................................................................................................26
三、公司主要产品和服务的市场占有率及未来趋势 ................................................................27
四、公司的竞争优势 ....................................................................................................................27
五、公司的竞争劣势 ....................................................................................................................29
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六、公司取得的科技成果与产业深度融合的具体情况 ............................................................29
第六节 2021-2025 年主要产品和服务的市场空间及应用前景分析................................................31
一、生物识别市场 ........................................................................................................................32
（1）生物识别技术市场规模持续扩张，有力带动上游元器件的市场需求 ..........................32
（2）指纹识别持续向智能终端发力 ..........................................................................................32
（3）脸部识别的应用场景不断拓展 ..........................................................................................33
二、光学成像市场 ........................................................................................................................34
（1）智能手机市场 ......................................................................................................................34
（2）安防监控市场 ......................................................................................................................37
（3）数码相机市场 ......................................................................................................................38
三、AR/MR 市场 ..........................................................................................................................38
（1）AR 行业应用前景广阔，精密元器件是不可或缺的零部件............................................39
（2）全球 AR 市场将保持快速增长态势，上游元器件市场空间巨大...................................39
（3）中国 AR 市场已起步，未来发展可期...............................................................................39
四、投影仪市场 ............................................................................................................................39
第七节 2021-2025 年我国光学元器件行业发展前景及趋势预测....................................................40
一、行业发展面临的机遇 ............................................................................................................40
（1）政策支持引领行业发展 ......................................................................................................40
（2）光学光电子元器件应用领域广泛，市场潜力巨大 ..........................................................40
（3）产业趋向集中 ......................................................................................................................41
（4）行业壁垒较高，被替代性低 ..............................................................................................41
二、行业发展面临的挑战 ............................................................................................................41
（1）技术革新的挑战 ..................................................................................................................41
（2）市场竞争 ..............................................................................................................................41
（3）国际贸易环境不稳定 ..........................................................................................................41
三、未来发展趋势 ........................................................................................................................42
（1）光学光电子元器件下游行业带动了光学光电子元器件产业的结构调整 ......................42
（2）光学光电子元器件生产加工技术持续保持创新并向精密化、高效化、智能化等方向
发展 ................................................................................................................................................43
（3）光学光电子元器件行业成为国家战略发展重点领域 ......................................................43
（4）行业发展顺应社会经济发展趋势，在高端领域逐渐实现“国产化”...............................44
（5）相关光学光电子领域技术面向科学前沿阵地 ..................................................................44
（6）日益多元化的下游需求带动光学原材料的调整变化 ......................................................44
第三章 企业构建护城河战略的基本类型与选择 ......................................................................................46
第一节 巴菲特：如何识别伟大的公司？我的投资护城河 ..............................................................46
一、为什么要有护城河？ ............................................................................................................46
二、什么是护城河？ ....................................................................................................................46
（一）无形资产 ............................................................................................................................47
（二）成本优势 ............................................................................................................................49
（三）有效规模 ............................................................................................................................50
（四）转化成本 ............................................................................................................................50
（五）网络效应 ............................................................................................................................51
三、危机四伏的护城河 ................................................................................................................51
四、合理的价格与安全边际 ........................................................................................................53
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五、巴菲特的护城河详解 ............................................................................................................53
六、投资的护城河（简单易懂版） ............................................................................................60
第二节 企业护城河理论及实例分析 ..................................................................................................71
一、对真正护城河的理解 ............................................................................................................71
二、企业护城河可以分为 4 大类 ................................................................................................72
三、科大讯飞的护城河分析 ........................................................................................................73
三、建议与总结 ............................................................................................................................74
第三节 护城河有多宽 ..........................................................................................................................75
一、是陷阱还是护城河 ................................................................................................................75
二、品牌和专利有多大用处？ ....................................................................................................76
三、客户的叛逃成本 ....................................................................................................................76
四、成本低、规模大，或者自然垄断 ........................................................................................77
五、两个发现“投资护城河”的容易方法 ................................................................................78
第四节 从企业护城河看国家的护城河 ..............................................................................................81
一、美国企业的护城河宽在哪？ ................................................................................................81
二、以护城河看世界 ....................................................................................................................82
第四章 企业构建护城河战略规划制定原则及依据 ..................................................................................84
第一节 企业战略规划管理特点 ..........................................................................................................84
一、长远性 ....................................................................................................................................84
二、竞争性 ....................................................................................................................................84
三、全局性 ....................................................................................................................................84
第二节 企业构建护城河战略规划的制定原则 ..................................................................................84
一、社会性 ....................................................................................................................................85
二、科学性 ....................................................................................................................................85
三、实践性 ....................................................................................................................................85
四、前瞻性 ....................................................................................................................................85
五、创新性 ....................................................................................................................................86
六、全面性 ....................................................................................................................................86
七、动态性 ....................................................................................................................................86
第三节 企业构建护城河战略规划的制定依据 ..................................................................................86
一、国家产业政策 ........................................................................................................................86
二、行业发展规律 ........................................................................................................................87
三、企业资源与能力 ....................................................................................................................87
四、可预期的战略目标 ................................................................................................................87
第四节 影响构建护城河战略的主要因素 ..........................................................................................88
一、影响构建护城河战略的主要因素 ........................................................................................88
二、诱发企业构建护城河战略失败的因素 ................................................................................89
三、企业构建护城河战略规划需规避的误区 ............................................................................90
第五章 企业制定构建护城河战略的内容、方法步骤、流程 ..................................................................91
第一节 公司制定构建护城河战略规划要点与准备工作 ..................................................................91
一、公司制定构建护城河战略规划要点 ....................................................................................91
二、规划企业构建护城河战略前的准备工作 ............................................................................91
第二节 公司制定构建护城河战略规划的主要内容 ..........................................................................92
一、公司制定构建护城河战略规划的主要内容 ........................................................................92
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二、正确制定企业构建护城河战略的步骤 ................................................................................93
三、企业构建护城河战略规划包含的不同内容 ........................................................................94
第三节 构建护城河战略研究体系 ......................................................................................................94
一、研究体系构建与实施的内涵 ................................................................................................95
二、整合内外部资源做好顶层设计 ............................................................................................95
三、构建闭环的战略研究体系 ....................................................................................................96
四、及时跟踪分析研判内外部形势 ............................................................................................96
（一）外部分析就是寻找机会与威胁 ........................................................................................96
（二）内部分析就是发现优势与劣势 ........................................................................................97
第四节 科学制定构建护城河战略规划 ..............................................................................................97
一、掌握科学的决策方法和程序 ................................................................................................97
二、遵循科学原则，建立竞争优势 ............................................................................................98
三、提高决策者素质 ....................................................................................................................98
四、全面了解企业环境 ................................................................................................................99
五、科学制定构建护城河战略 ....................................................................................................99
六、降低风险 ................................................................................................................................99
第五节 制定构建护城河战略需注意事项 ........................................................................................100
一、企业构建护城河战略制定需注意的要点 ..........................................................................100
二、制定构建护城河战略目标注意事项 ..................................................................................100
三、制定构建护城河战略规划的注意点 ..................................................................................101
四、制定构建护城河战略规划容易犯的错误 ..........................................................................102
五、不同阶段企业构建护城河战略的规划 ..............................................................................103
六、制定企业构建护城河战略要考虑的不同方面 ..................................................................103
第七节 目前企业战略规划管理存在的主要问题 ............................................................................104
一、企业战略规划制定较为随意 ..............................................................................................104
二、企业战略规划实施不够到位 ..............................................................................................104
三、企业战略规划调整不够及时 ..............................................................................................105
第八节 企业实践战略规划管理的具体对策 ....................................................................................105
一、科学设计企业战略规划 ......................................................................................................105
二、明确战略规划重点目标 ......................................................................................................105
三、加强企业人力资源管理 ......................................................................................................105
四、灵活调整企业战略规划 ......................................................................................................106
五、提升战略规划管理能力 ......................................................................................................106
第六章 2021-2025 年中国光学元器件企业构建护城河战略探讨与建议..............................................107
第一节 真正具备护城河的企业 ........................................................................................................107
一、商业护城河的重要性 ..........................................................................................................107
二、商业护城河的三大误区 ......................................................................................................107
三、哪些才是真正的商业护城河 ..............................................................................................108
四、以腾讯为例：如何寻找真正具备护城河的互联网企业 ..................................................109
第二节 用创新拓宽、挖深企业“护城河” ....................................................................................110
一、股神眼中的“护城河” ......................................................................................................110
二、礼来 vs 辉瑞.........................................................................................................................111
三、苹果 vs 惠普.........................................................................................................................111
四、麦当劳 vs Ruby Tuesday ....................................................................................................112
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五、杜邦 vs 陶氏.......................................................................................................................113
六、“护城河”年久失修的隐患 ................................................................................................113
第三节 技术壁垒才是创业者的护城河，资本并不是 ....................................................................114
一、确定核心竞争力 ..................................................................................................................114
二、拿数据说话 ..........................................................................................................................115
三、有积累才能加速发展 ..........................................................................................................115
四、产业地图论 ..........................................................................................................................116
五、技术是护城河，资本不是 ..................................................................................................116
第四节 如何辨识公司护城河 ............................................................................................................117
一、局限 ......................................................................................................................................118
二、优势 ......................................................................................................................................118
三、求证 ......................................................................................................................................119
第五节 连接才是护城河 ....................................................................................................................119
一、迪卡侬：以人为本 ..............................................................................................................120
二、三只松鼠：品牌呼唤爱 ......................................................................................................121
第六节 BAT 角力：用投资构筑“经济护城河” .........................................................................121
一、BAT 投资“三国杀”的源起 .............................................................................................122
二、BAT 的投資行为分析 .........................................................................................................122
三、投资背后的动因与逻辑 ......................................................................................................123
四、BAT 投资的现有基础和能力 .............................................................................................123
五、BAT 未来发展战略、风险预测 .........................................................................................125
第七节 案例分析——奈飞：护城河的死循环 ................................................................................126
一、两次蝶变 ..............................................................................................................................126
二、真正的护城河 ......................................................................................................................127
三、有诚意的技术运用 ..............................................................................................................127
四、奈飞的苦处 ..........................................................................................................................128
五、现金流的隐忧 ......................................................................................................................129
第八节 基于“护城河理论”的运输企业盈利能力分析 ................................................................130
一、引 言 ....................................................................................................................................130
二、运输企业的盈利状况 ..........................................................................................................130
（一）样本数据的选取 ..............................................................................................................130
（二）数据解读 ..........................................................................................................................130
三、运输企业盈利能力评价 ......................................................................................................130
（一）护城河理论 ......................................................................................................................130
（二）运输企业”护城河”状况分析 ......................................................................................131
四、如何拓宽企业的护城河 ......................................................................................................132
（一）进行产品创新 ..................................................................................................................132
（二）增加转换成本 ..................................................................................................................132
（三）强化网络效应 ..................................................................................................................132
（四）降低运输成本 ..................................................................................................................132
第九节 顶固集创打造高端定制家具护城河 ....................................................................................133
一、品牌优势凸显市场地位 ......................................................................................................133
二、高效研发战略以市场为导向 ..............................................................................................133
三、精品五金技术优势明显 ......................................................................................................134
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四、高度信息化形成软实力 ......................................................................................................134
五、募投项目提升核心竞争力 ..................................................................................................135
第七章 2021-2025 年中国光学元器件企业全方位推进“构建护城河战略”及实施路径探讨 ............136
第一节 企业战略规划执行体系研究 ................................................................................................136
一、国内战略执行管理研究情况 ..............................................................................................136
二、全周期战略闭环管理体系及其构建 ..................................................................................137
（一）依托战略变革，推动组织变革 ......................................................................................137
（二）落实战略分解，提升企业执行力 ..................................................................................137
（三）实施动态监控，强化战略纠偏 ......................................................................................138
（四）建立战略复盘机制，实现战略闭环管理 ......................................................................138
三、结束语 ..................................................................................................................................139
第二节 企业战略规划的动态管理与实施程序 ................................................................................139
一、战略规划管理的意义 ..........................................................................................................139
二、建立健全战略决策体系和责任体系 ..................................................................................139
三、加强战略规划动态管理 ......................................................................................................140
四、战略规划年度实施程序 ......................................................................................................140
五、加强子企业战略管理 ..........................................................................................................141
第三节 构建护城河战略推进体系：稳准推进公司构建护城河战略实施 ....................................142
一、结合实际、精心制定工作实施方案 ..................................................................................142
二、加强组织领导、建立动态督导督办机制 ..........................................................................142
三、营造全员全链条参与环境 ..................................................................................................142
第四节 构建护城河战略管理体系：增强公司战略管理能力 ........................................................143
一、有效的战略管理组织 ..........................................................................................................143
二、充分透明的战略制定与分解过程及动态的调整 ..............................................................143
三．战略落地要构建有效的执行保障体系 ..............................................................................144
第五节 构建护城河战略保障体系：增强实施保障能力 ................................................................144
一、注重战略风险防控 ..............................................................................................................144
二、加大业绩考核力度 ..............................................................................................................145
三、优化战略研究组织架构 ......................................................................................................145
四、构建开放式研究网络 ..........................................................................................................145
五、加快信息、成果共享与成果转化 ......................................................................................145
六、加强战略研究队伍建设 ......................................................................................................146
第六节 构建护城河战略动态调整机制：完善构建护城河战略的主要措施 ................................146
一、完善构建护城河战略 ..........................................................................................................146
二、完善企业构建护城河战略的有效措施 ..............................................................................147
三、企业构建护城河战略创新调整的重要性 ..........................................................................147
第七节 持续变革是构建护城河战略的精髓 ....................................................................................148
第八章 盛世华研总结 ................................................................................................................................149
第一节 企业失败的原因及提高胜率的策略 ....................................................................................149
一、企业失败的原因 ..................................................................................................................149
二、提高胜率的策略 ..................................................................................................................150
第二节 盛世华研独创五大决策研究体系 ........................................................................................151
一、基于“产业”的研究与决策体系 ......................................................................................151
二、基于“周期”的研究与决策体系 ......................................................................................151
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三、基于“人性”的研究与决策体系 ......................................................................................151
四、基于“变化”的研究与决策体系 ......................................................................................152
五、基于“趋势”的研究与决策体系 ......................................................................................152
六、小结 ......................................................................................................................................152
第三节 致读者：商业自是有胜算 ....................................................................................................153
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第一章 企业构建护城河战略概述
第一节 光学元器件行业构建护城河战略研究报告简介
企业如果要顺利实现稳定、健康、持续的发展，就必须高度重视战略规划的合理运用。但是，
由于企业战略规划的制度和实施是一项较为复杂的系统性工程，涉及到多个不同的环节步骤，这就
要求企业必须根据自身实际情况，制定一个科学合理的企业战略规划，以便更好地促进企业的健康
发展。
企业要想在瞬息万变的市场竞争环境中立于不败之地，更好的生存与发展，就必须尽可能全面
准确地了解与本行业有关的信息，从而做出最科学有效的决策。行业研究和战略研究是揭示行业发
展的重要工具，通过深度的行业研究和战略研究报告，及时了解行业动态、未来发展趋势，及全面
系统、实用高效的战略，对企业的经营、发展与壮大，起着越来越重要而关键的作用。
本光学元器件行业构建护城河战略研究报告在大量周密的市场调研基础上，依据中国国家统计
局、国家海关总署、相关行业协会、国内外相关报刊杂志的基础信息以及专业研究单位等公布和提
供的大量数据，综合采用桌面研究法、行业访谈研究法、市场调查研究法等多种研究方法，结合盛
世华研监测数据及知识体系，在对我国光学元器件业市场发展进行深入的调研和分析的基础上，对
光学元器件行业构建护城河战略进行了全面系统的梳理，并提炼出一套可落地执行的实战解决方
案，其中包括：
光学元器件行业市场调研
企业构建护城河战略的基本类型与选择
企业构建护城河战略规划制定原则及依据
制定构建护城河战略的内容、方法步骤、流程
未来中国光学元器件企业构建护城河战略探讨与建议
企业全方位推进“构建护城河战略”及实施路径探讨
构建光学元器件企业实施构建护城河战略“管理、保障、调整”等机制的措施
……
为光学元器件行业企业经营者及投资该领域的投资者提供重要的决策参考依据，为企业未来构
建护城河战略提供可参考的路径与方向。
相信通过本报告对光学元器件行业构建护城河战略研究报告全面深入的研究和梳理，您对行业
及构建护城河战略的了解和把控将上升到一个新的高度，这将为您经营管理、战略部署、成功投资
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提供有力的决策参考价值，也为您抢占市场先机提供有力的保证。
与此同时，报告中还具有丰富的理论基础、研究体系、知识体系、决策体系以及方法论等丰富
内容，让您在了解行业的同时，也掌握研究的方法和技巧。
第二节 光学元器件行业构建护城河战略研究原则与方法
一、研究原则
1、真实原则
只有真实的信息资料才能做出正确的判断，真实是研究分析的第一要素，因此我们在做研究
中，需要辩证的去对待信息，需要大致判断信息来源的可靠性与真实性，尤其是对于过多的二手信
息，我们需要筛选和确认其信息的真实性。
2、全面原则
行业研究需要坚持全面原则，所谓的全面指信息搜集的全面性、分析过程与方法的全面性、思
考的内容的全面性等等，只有做到全面思考与分析才能做出有价值的结论。
3、客观原则
能够客观与准确的描述行业发展的过去、现在与未来并不易，但做研究需要谨记研究的客观是
基础，是能够为投资者做决策的前提条件。
4、逻辑原则
条理与逻辑清晰是行业研究的灵魂，没有逻辑的研究最多只能说是一堆资料的堆砌，毫无价
值。只有在大的逻辑框架下，提供客观真实全面的观点支撑，才算是一个好的行业研究报告。
5、思辨原则
行业研究要在各种可能性中选择未来必然性的结果，且在不断被验证中，是一个很有挑战的工
作，行业研究的成果要经得起推敲。世界是可知的，所有结果，都是人的行为产生的，数据也是结
果，要把人的研究，特别顺着产业从下游向上游逻辑顺序。
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二、研究方法
本光学元器件行业研究报告综合采用历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研究
法、倒推法和穷举法、数理统计法等多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对光学元
器件行业进行深入研究。
本报告主要研究方法有：
1、历史资料研究法
历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描
述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。这种方
法的优点是省时、省力并节省费用；缺点是只能被动地囿于现有资料，不能主动地去提出问题并解
决问题。只要是追溯事物发展轨迹，探究发展轨迹中某些规律性的东西，就不可避免地需要采用历
史资料研究法。各个行业都在不断地发展，如果从一个行业的发展历程来认识它，更有助于较为全
面深刻地认识和理解该行业，并把握它的发展脉搏。
2、调查研究法
调查研究法是一项非常古老的研究技术，也是科学研究中一个常用的方法，在描述性、解释性
和探索性的研究中都可以运用调查研究的方法。它一般通过抽样调查、实地调研、深度访谈等形
式，通过对调查对象的问卷调查、访查、访谈获得资讯，并对此进行研究。调查研究是收集第一手
资料用以描述一个难以直接观察的群体的最佳方法。当然，也可以利用他人收集的调查数据进行分
析，即所谓的二手资料分析方法，这样可以节约费用。这种方法的优点是可以获得最新的资料和信
息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释，适合对一些相对复杂的问题进行研究时采用。缺点
是这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。
3、归纳与演绎法
归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中发现一种模式，在一定程度上代表
所有给定事件的秩序。值得注意的是，这种模式的发现并不能解释为什么这个模式会存在。演绎法
是从一般到个别，从逻辑或者理论上预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。演绎法是先
推论后观察，归纳法则是从观察开始。
在演绎法中，研究的角度就是用经验去检验每一个推论，看看哪一个在现实(研究)中言之有
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理，从而获得理论的验证。而在归纳法中，研究的角度则是通过经验和观察试图得到某种模式或理
论。由此可见，逻辑完整性和经验实证性两者都不可或缺。一方面只有逻辑并不够;另一方面，只
有经验观察和资料搜集也不能提供理论或解释。
4、比较研究方法。每个行业、每个公司都有人的行为产生，没有普适的法则套用，通过比较
研究方法，发现差别、解释差别过程中对已经发生的现象合理的解释。同时研究影响结果的因素和
作用机制，探寻哪些因素在发生变化，从而实现对未来的预测。
5、倒推法和穷举法结合。首先假设有 N种可能的结果，假设 A结果发生，倒退 A结果发生会
有哪些具备条件，如果目前条件不具备，即可排除 A结果。通过不断筛选，得出最大可能性的判
断。同时，正推穷尽法和二叉树三叉树结合，与倒推法配合。
第三节 研究企业构建护城河战略的重要性及意义
一个企业如果想要永远利于不败之地，它必须有自己持久的竞争优势和清晰的经营发展战略。
企业战略是企业根据其外部环境和内部资源和能力状况，为求得生存和长期稳定的发展，为不断的
获得竞争优势，对企业发展的目标、达成目标的途径和手段的总体谋划和参考；企业战略是为了获
得持久优势而对外部机会和威胁以及内部优势和劣势的积极反应。
一、重要性
目前，我国企业面临着日益复杂的经营环境，在日常经营管理过程中必须需要处理各种不确定
因素。再加上我国社会主义市场竞争日益激烈，企业如果要顺利实现稳定、健康、持续的发展，就
必须高度重视战略规划的合理运用。但是，由于企业战略规划的制度和实施是一项较为复杂的系统
性工程，涉及到多个不同的环节步骤，这就要求企业必须根据自身实际情况，制定一个科学合理的
企业战略规划，以便更好地促进企业健康发展。
构建护城河战略是企业经营发展战略中重要而必不可少的主要战略之一，企业必须高度重视！
（一）有利于增强企业的可预见性
企业必须对自身未来的发展方向和道路了如指掌，不断增强企业处置风险的能力，才有可能使
企业得以在变幻莫测的市场竞争中占有一席之地。合理的战略规划可以针对企业未来发展过程中有
可能出现的各种风险和问题进行科学预测，进而使企业的预测能力得以增强，帮助企业在日常生产
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经营中更好地开展风险管理，使企业能够更好地转移或者规避风险，进而更好地实现企业的可持续
发展。
（二）有利于明确企业未来发展方向
企业在制定战略规划时必须综合考虑内部环境和外部环境，进而使企业可以及时根据各种变化
进行战略调整，从而为企业未来的发展指明方向。当企业明确了发展目标和方向之后，可以有效整
合企业现有资源，使企业的交易成本以及管理成本得以有效降低，从而促进企业经营管理水平的提
升。
（三）有利于激发企业员工的积极性
企业的战略规划并非只是企业拥有者或企业管理人员的目标，而是企业全体员工的共同目标，
承接着企业全体成员的理想。企业战略规划方案进一步明确企业各个部门的职责范围，从而使每一
个企业员工的未来得到一定的指引，从而使每一个企业员工意识到自身同企业整体发展之间的紧密
联系。因此，可以使每一个企业员工紧紧围绕在企业的战略规划积极开展工作，从而有利于提升每
一个企业员工的工作主动性和积极性。
（四）有利于促进企业整合资源
企业资源能否可以得到有效的整合，对于企业发展而言具有十分重要的意义。战略规划对于企
业资源整合发挥着很大的作用，其主要强调通过合理配置，从而使资源得到有效利用。企业战略规
划的制度不仅要同企业当前发展实际情况相契合，同时还要综合考虑各种外部因素，从而高效整合
企业资源，显著提升企业资源利用效率，从而帮助企业提升综合竞争能力。
二、研究意义
除了有清晰的企业经营发展战略外，决定企业经营成败的一个极其重要的问题，还要看企业经
营发展战略的选择是否科学，是否合理。或者说，企业能否实现高效经营的目标，关键就在于对经
营发展战略的选择，如果经营发展战略选择失误，那么企业的整个经营活动就必然会满盘皆输。所
以企业经营发展战略实际上是决定企业经营活动的一个极其关键的和重要的因素。企业必须高度重
视。
通过对构建护城河战略的研究，将为企业建立以市场为导向的经营发展模式提供指导，让企业
的经营发展战略更科学、合理、可行，减少失误带来的损失，有利于提高企业的整体水平和竞争能
力。
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第二章 市场调研：2020-2021 年中国光学元器件行业市场深度
调研
市场及竞争环境是制定企业构建护城河战略的基础
市场及竞争环境分析包括行业现状分析、市场需求分析、市场增长速度、客户群分析、竞争态
势分析、技术发展、影响因素、发展趋势分析、政策环境分析等各方面。
第一节 光学元器件概述
光学元器件是指利用光学原理进行各种观察、测量、分析记录、信息处理、像质评价、能量传
输与转换等光学系统中的主要器件。光电子元器件是利用电-光子转换效应制成的功能器件。随着
科技的进步、生产技术的革新，现代光学和光电子在技术和应用领域紧密交叉、互相融合，光学成
像、感知和显示的应用日益广泛。
目前光学光电子元器件的应用领域中，各类摄像头模组、生物识别技术产品、5G通讯技术和
设备的创新是未来光学光电子元器件的主要增量市场。从产业链来看，下游及终端客户对上游光学
光电子元器件的要求更加精密、轻薄，加工工艺更加高效、精准、复杂。随着下游智能手机摄像、
识别模组的升级、自动驾驶技术的成熟、安防监控摄像机的智能化到无人机的普及等，直接带动光
学光电子元器件的市场需求。与此同时，随着移动通信技术从 4G到 5G的发展，生物识别技术在消
费电子中的应用、芯片材料的改良改进等外部技术的进步，光学光电子元器件行业迎来了良好的发
展机遇。
我国光学光电子元器件产业由最开始的技术含量与产品附加值较低的组装加工环节向制造、研
发、设计等高端产业链转移，高端产品的国际竞争力不断提高。国内企业承接新一轮国际产业转
移，提高了在国际产业分工体系中的位次，打破了高端光学光电子元器件的进口垄断，进一步实现
进口替代。
第二节 我国光学元器件行业监管体制与发展特征
一、光学元器件所属行业领域及依据
光学光电子元器件是信息系统最前端的摄像头模组、生物识别模组等光电感知器件的核心组成
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部分，是信息化世界的“虹膜”。根据《战略性新兴产业分类（2018）》，光学光电子元器件属于如
“新一代信息技术产业-新型电子元器件及设备制造”的核心内容，光学元器件所处行业属
于“新一代信息技术产业-新型电子元器件及设备制造。
根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年），光学元器件所处行业属于计算
机、通信和其他电子设备制造业（分类代码：C39）。根据国家统计局 2017年发布的《国民经济行
业分类》（GB/T4754-2017），光学元器件所处行业属于“C39计算机、通信和其他电子设备制造
业”。
二、行业主管部门与行业协会
光学光电子元器件行业是一个市场化程度较高的行业，行业内各企业面向市场自主经营，政府
职能部门进行产业宏观调控，行业协会进行自律规范。
我国光学光电子行业的主管部门是国家工业和信息化部。工信部主要负责行业管理与规范划
定，包括制定并组织实施行业规划、计划和产业政策，提出优化产业布局、结构的政策建议，起草
相关法律法规草案，制定规章，拟订行业技术规范和标准并组织实施，指导行业质量管理工作。
行业内部组织管理机构主要是中国光学光电子行业协会，中国光学光电子行业协会主要职能为
实施自律管理，开展本行业市场调查，向政府提出本行业发展规划的建议;进行市场预测，向政府
和会员单位提供信息；举办国际、国内展览会，研讨会，学术讨论会，致力新产品新技术的推广应
用；出版刊物报纸和行业名录；组织会员单位开拓国际国内市场，组织国际交流，开展国际合作，
推动行业发展与进步。
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三、行业主要法律法规及政策
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第三节 2020-2021 年中国光学元器件行业发展情况分析
一、行业发展状况
光学元器件所处的细分领域为光学光电子元器件领域。从光学光电子元器件行业产业布局看，
日本、韩国、中国大陆和台湾地区是全球主要生产区域。在行业发展早期，日本、德国等发达国家
掌握着高端光学光电子元器件技术工艺，中国大陆凭借着相对低廉的劳动力成本占据中低端光学光
电子元器件市场。随着我国光学光电子元器件制造业技术逐渐提升，经济全球化和发达国家光电产
业结构调整加快，我国光学光电子元器件行业企业逐渐向高端化发展，并涌现出一批包括水晶光
电、五方光电、蓝特光学、美迪凯等在内的优秀光学光电子元器件企业。
现阶段光学光电子元器件的下游及终端行业产业快速发展、技术快速升级迭代，带动光学光电
子元器件的技术进步。光学光电子元器件企业需要具备先进的生产设备、生产管理能力，更需要企
业提高对市场的敏感程度与科研量产能力。行业内优秀企业凭借自身在行业深耕多年的技术、人
才、客户资源、品牌口碑等方面的积累，分别在各自细分领域占据优势地位。随着未来光学光电子
技术和下游产品升级迭代的速度加快，马太效应将进一步增强，行业集中度将进一步提高。
二、光学光电子元器件生产链
光学元器件在光学光电子元器件生产链中的所处环节如下：
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光学光电子产业链上游主要是光学原辅材料、光学加工设备等产业；光学元器件所处行业为光
学光电子元器件制造业，位于产业链中游，主要是根据下游客户的具体需求进行生产相应的光学光
电子元器件产品；产业链下游是光学产品的最终应用领域，包括智能手机等智能终端。
三、技术发展状况及未来趋势
（1）国际高端光学光电子产业链转移至中国，国内光学光电子元器件企业处于技术进步、产
业升级的进程
光学光电子元器件行业兼具技术密集、资本密集等特征。随着我国光学光电子产业布局的逐步
完善、国内对高端精密制造等相关基础性产业支持政策不断出台、国内企业生产技术的提升及上下
游配套产业的协同发展，国内光学光电子元器件企业在国内外市场竞争力大幅提升。
高端光学光电子产业链已由欧美、日韩、中国台湾等地区逐渐转移至我国大陆地区,国内光学
光电子元器件行业的技术发展明显提速，部分高端光学光电子元件加工制造能力正已处于国际先进
水平。
（2）光学光电子元器件领域技术与下游行业技术协同创新发展
各类智能终端产品是美迪凯产品和服务主要的应用领域。随着智能手机、安防监控、智能汽
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车、无人机等智能终端行业持续发展，高端光学传感器及摄像头模组的市场需求旺盛，带动了各类
光学光电子元器件的市场需求。
光学光电子领域技术创新能促使智能终端产品性能提升、功能演进、体验提升，成为各终端厂
商及供应商进行差异化竞争的焦点。各类智能终端产品向更加智能、更多功能、更高像素、更加轻
薄的方向发展。下游行业的创新方向推动了超精密加工、光学膜系设计及加工、半导体制程在光学
领域的应用等技术创新。
作为物联网、云计算、大数据、人工智能、生物识别等新一代信息技术的光电感知核心器件，
光学光电子行业技术与下游行业技术在不断地进行协同创新发展。
（3）半导体制程技术与光学光电子领域生产技术不断进行嫁接、融合
随着各类智能终端行业的功能不断演进、性能不断提升，对光学光电子元器件提出了更高精
度、更高生产效率的要求，而半导体制程技术可以满足相关要求。因此，半导体制程技术与光学光
电子领域的精密加工制造是未来发展的前沿趋势。
具备较强技术实力的光学光电子元器件厂商利用自身在光学领域的优势，通过引入半导体制程
工艺，可以用纳米级别的工艺精度来加工微米级精度要求的产品，从而实现高精度和高良率；可以
突破传统全局镀膜加工工艺的限制，在光学基材表面镀出高精度要求的图案，实现特定的光学性
能；可以在晶圆上进行加工，并通过晶圆切割，实现元器件的规模量产。
因此，具备半导体制程加工能力的光学光电子元器件厂商将直接承接半导体企业,尤其是传感
器芯片企业在光学光电子领域的需求，通过技术优势显著提升产品附加值。
第四节 2020-2021 年我国光学元器件行业竞争格局分析
一、市场竞争格局
光学元器件所处行业为光学光电子元器件制造业，位于产业链中游，其上游系材料及设备制造
行业，并根据下游客户的具体需求进行生产相应的光学光电子元器件产品。由于光学光电子元器件
市场品类丰富，各公司在不同的细分领域深耕。行业内的公司一般不会就各类产品形成全面竞争关
系。同时，光学光电子元器件行业内技术迭代较快，下游客户定制化需求程度较高。
光学光电子元器件包括各类组成光学系统和光电子系统的各种功能元器件，广泛运用于光学成
像、生物识别、半导体等诸多下游领域，并最终用于智能手机等各类智能终端。根据下游及终端客
户的需求不同，行业内不同的产品类别处于不同的竞争格局之中。
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行业内的竞争主要集中在两个阶段，一是响应客户技术要求的产品研发阶段，二是满足客户稳
定质量要求的量产阶段。基于这一竞争态势，行业内部分光学光电子行业龙头企业，如德国肖特、
舜宇光学等，选择进行产业链上下游整合，采取提高光学光电子产业链各类产品供给能力的竞争策
略；而行业内光学光电子元器件制造企业，如水晶光电、蓝特光学、美迪凯等，主要采取广泛布局
各类元器件，并为客户提供定制化产品的差异化竞争策略。
对于定制化程度、附加值均较高的光学光电子元器件，行业内的竞争重点主要为“响应客户技
术要求的产品研发阶段”，在与下游客户达成合作后其合作较为紧密，因此市场竞争较小、市场竞
争格局较为稳定。对于相对较为传统、标准化的光学光电子元器件，其市场竞争相对较为充分。
国内领先的光学光电子元器件企业正着力于提升自身的技术和创新能力、拓展应用领域、加大
研发投入，进入国际高端光学光电子产业链，在全球范围内打造自身的品牌影响力，不断重塑行业
竞争格局。
二、行业内的主要企业
美迪凯广泛布局各类产品应用领域，采取差异化竞争策略，为客户提供定制化产品，形成独特
的竞争优势。目前占公司 60%以上收入的产品和服务与国内同行业公司不存在直接竞争关系。
公司部分产品与东京电子、水晶光电、五方光电、蓝特光学等国内外企业存在一定的竞争关
系，具体情况如下：
（1）东京电子工业株式会社
东京电子工业株式会社（TokyoDenshiKogyoCo.,Ltd.）成立于 1966年，创立至今服务于电子
领域的发展，主营业务为陶瓷、玻璃、复合材料的精密精细加工。该公司对陶瓷、玻璃、复合材料
等各种各样的材料进行定制化的微米级的切割、磨削、研磨、打孔等加工，提供有成本优势的产品
和服务，以满足客户需求。该公司主要在半导体零部件及精密加工服务等方面与美迪凯存在竞争关
系。
（2）浙江水晶光电科技股份有限公司
水晶光电成立于 2002年 8月，于 2008年在深圳交易所挂牌上市，是国内专业从事精密薄膜光
学产品研发、生产和销售的光电元器件制造企业。该公司主要产品应用于数码相机、可拍照手机摄
像头、安防监控摄像头、电脑摄像头及其它数字摄像镜头、半导体照明、微型投影仪、视频眼镜、
公路交通标志、安全防护等产品；根据该公司 2018年年报，水晶光学低通滤波器（OLPF）和红外
截止滤光片（IRCF）销量居全球前列，同时也是数码产业及手机通讯产业多家国际知名企业的主要
配套供应商。该公司主要在影像光学零部件、高折射玻璃晶圆精密加工服务等方面与美迪凯存在竞
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争关系。
（3）湖北五方光电股份有限公司
五方光电成立于 2012年 6月，于 2019年在深圳交易所挂牌上市，是国内专业光学镀膜产品制
造商，主营业务为精密光电薄膜元器件的研发，生产和销售。精密光电薄膜元器件包括红外截止滤
光片，生物识别滤光片等。报告期内，其主要产品为红外截止滤光片。该公司专注于高像素摄像头
领域的镀膜技术创新，成为国内外各大知名手机品牌的重要供应商。该公司主要在影像光学零部件
的智能手机摄像头滤光片组立件方面与美迪凯存在竞争关系。
（4）浙江蓝特光学股份有限公司
蓝特光学成立于 2003年 9月，该公司的主营业务为光学元件的研发、生产和销售，形成了光
学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆及汽车后视镜等四大产品系列。该公司主要产品应用于智能手
机、AR/VR、短焦距投影等消费类电子产品、半导体加工、车载镜头以及高端望远镜、激光器等光
学仪器领域。该公司主要在高折射玻璃晶圆精密加工服务等方面与美迪凯存在竞争关系。
三、与同行业可比公司的对比分析
同行业可比公司主要有水晶光电（）和五方光电（）。
（1）经营情况对比
公司名称 主营业务
水晶光电
该公司是专业从事光学光电子行业的设计、研发与制造的企业，专注于为行业领先客
户提供全方位光学光电子相关产品及服务。该公司的产品主要分为精密薄膜光学元器
件、生物识别元组件、新型显示组件、薄膜光学面板、反光材料等，并广泛应用于智
能手机、数码相机、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、安防监控、汽车电子、防
护用品等下游终端产品。
五方光电
该公司专业从事光学镀膜产品的研发、生产和销售。主营业务为精密光电薄膜元器件
的研发、生产和销售。精密光电薄膜元器件包括红外截止滤光片（IRCF）,生物识别滤
光片等。产品主要应用领域摄像头模组。
美迪凯
公司主要从事各类光学光电子元器件的研发、制造和销售及提供光学光电子产品精密
加工制造服务。按照应用领域分类，公司主要有四大类产品和服务，包括半导体零部
件及精密加工服务、生物识别零部件及精密加工服务、影像光学零部件、AR/MR 光学
零部件精密加工服务等。公司的产品主要应用于各类光学传感器及摄像头模组上，广
泛应用于如智能手机、数码相机、安防摄像机、投影仪、智能汽车、AR/MR 设备等领
域。
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根据上市公司公开披露信息对比分析，水晶光电业务主要集中在光学光电子行业，包括光学成
像与感知领域、生物识别领域、AR/VR光学解决方案、LED衬底解决方案，同时业务还覆盖反光材料
行业。五方光电的主营业务为精密光电薄膜元器件的研发、生产和销售，主要包括红外截止滤光片
和生物识别滤光片等。
水晶光电于 2008年上市，其融资渠道较多、规模效应较强。该公司抓住了智能手机行业规模
发展的机会，在全球手机滤光片的供应份额较高。水晶光电在各类光学薄膜元器件的膜系设计、镀
膜工艺、产量规模方面有较强优势。
五方光电于 2019年上市，其上市后也将获得较多融资渠道及较强的规模效应。五方光电的营
业收入主要来自传统滤光片产品，此类产品行业技术成熟度高。
美迪凯主要产品和服务包括半导体零部件及精密加工服务、生物识别零部件及精密加工服务、
影像光学零部件及 AR/MR光学零部件精密加工服务等。公司的发展战略为差异化竞争，主做行业内
高端客户和附加值较高的产品，传统的滤光片业务占比相对较低。公司的收入规模目前相对水晶光
电较小，但已经建立起了全制程的工艺技术平台，并通过加大研发投入，保持快速的研发响应优
势。公司在生物识别和半导体制程等方向均具备了具有较强的市场竞争力并已实现规模产业化的新
技术，并开发了超低反射等新材料应用，得到了下游龙头企业的认可。
（2）市场地位对比
由于光学光电子元器件市场品类丰富，各公司在不同的细分领域深耕。公司主要产品和服务包
括 3D结构光模组用光学联结件、传感器陶瓷基板精密加工服务、半导体晶圆光学解决方案等，与
水晶光电和五方光电不存在竞争关系，公司上述产品和服务在行业中具备较强市场竞争力。在红外
截止滤光片及组立件等产品方面，目前水晶光电和五方光电拥有更高的市场地位。
近年来，公司专注于服务行业内高端客户，确立了在光学超精密加工制造领域的市场地位。在
面向未来新技术发展趋势上，公司在光学产品嫁接半导体技术已掌握了具有较强的市场竞争力并已
实现规模产业化的技术，在新材料在光学领域的应用方面提出了具有创新性的产业化解决方案，并
且得到了下游客户的认可。公司不断通过新技术的应用，在部分新产品领域相较于行业内的国际顶
尖竞争对手有弯道超车的趋势。
（3）技术实力对比
同行业上市公司在不同的细分领域深耕，相互之间的技术实力不存在完全的可比性。相对来
说，公司在半导体制程在光学领域的应用及超精密加工等技术领域具备一定优势。
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（4）在收入规模、专利数量、研发费用、研发人员数量等方面的对比
（1）与同行业可比公司在收入规模、研发费用等方面的比较情况
公司名称 项目 2020 年 1-6 月 2019 年度 2018 年度 2017 年度
研发费用 7, 15, 12, 10,
营业收入 136, 299, 232, 214,水晶光电
占营业收入比重 % % % %
研发费用 1, 3, 2, 2,
营业收入 25, 72, 57, 62,五方光电
占营业收入比重 % % % %
研发费用 2, 3, 2, 1,
营业收入 20, 30, 33, 20,美迪凯
占营业收入比重 % % % %
（2）与同行业可比公司在专利数量、研发人员数量等方面的比较情况
与水晶光电、五方光电等同行业可比公司相比，美迪凯收入规模较小、专利数量和研发人员数
量相对较少，研发人员占比与同行业可比公司近似；美迪凯研发费用规模与五方光电近似，低于水
晶光电；美迪凯研发费用占营业收入比例高于水晶光电、五方光电。
相比水晶光电、五方光电等同行业领先公司，公司目前资本实力相对较弱，制约着公司生产规
模的扩张和研发的投入。公司需要开拓新的融资渠道，进一步加强公司综合实力。
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（5）各主要产品与同行业可比公司在性能参数、生产工艺、技术指标等方面的对比
对美迪凯收入具有较大影响的主要产品和服务包括 3D结构光模组用光学联结件、传感器陶瓷
基板精密加工服务、半导体晶圆光学解决方案等。该些产品和服务的技术指标、生产工艺、技术水
平及竞争优劣势，以及与同行业公司的比较情况如下：
美迪凯为客户提供定制化产品和服务，主要产品和服务目前与中国大陆地区同行业公司不存在
直接竞争关系，公司提供的产品和服务得到国际一流客户的认可。
除上述主要产品和服务外，美迪凯主要业务还包括影像光学零部件和 AR/MR光学零部件精密加
工服务。
公司影像光学零部件业务中收入占比较高的产品包括红外截止滤光片及组立件、光学低通滤波
器、光学波长板等。美迪凯同类产品与同行业可比公司的产品性能参数的比较情况如下：
主要产品性能比较
公司名称
红外截止滤光片及组立件 光学低通滤波器 光学波长板
水晶光电 尺寸公差：±
可根据客户要求定制化产品满足
CCD 或 CMOS 芯片的成像要求
公开信息披露渠道未
见该类产品
五方光电
尺寸公差：± 点状缺
陷：AR 面＜10um；
IR 面＜15um
公开信息披露渠道未见该类产品
公开信息披露渠道未
见该类产品
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美迪凯
IRT50%±6nm 尺寸公差：
± 点状缺陷：AR 面
<10um；
IR 面<15um
IRT50%±6nm
点状缺陷：AR 面＜8um；IR 面＜
10um 可根据客户要求定制化产品满
足 CCD 或 CMOS 芯片的成像要求
厚度公差：
±
穿透率 T%
(420nm-680nm)
%
点状缺陷 W10um
注：水晶光电、五方光电的技术参数来自其官方网站披露
总体来看，美迪凯影像光学零部件业务中主要产品的技术水平和产品性能与水晶光电、五方光
电等具备领先水平的同行业上市公司不存在明显差异。
美迪凯的 AR/MR光学零部件精密加工服务在部分技术参数和指标方面与蓝特光学、德国肖特、
舜宇光学、PlanOptikAG等国内外光学行业公司的比较情况如下：
关键指标 美迪凯 蓝特光学 德国肖特 舜宇光学 PlanOptikAG
尺寸范围 4-30 英寸 4-12 英寸 4-12 英寸 - 最大 12 英寸
尺寸公差 ± ± ± ± -
产品折射率 - - -
Ra 值 - -
TTV 值
1gm（12 英寸
以下）
1gm - - -
注 1：上述对标公司中，蓝特光学产品指标来源于其 2020年 3月 20日签署的招股说明书，其
余公司的产品指标均来源于其公开披露的公告或官方网站
注 2：标“为该企业未在公开数据中披露相关指标
美迪凯具备各类尺寸玻璃晶圆的加工能力，尺寸控制精度、产品平整度、粗糙度等指标具有较
强的市场竞争力。
第五节 企业案例分析：美迪凯
一、公司的市场地位
美迪凯深耕光学光电子元器件行业细分领域，为客户提供光学光电子核心元器件及服务。公司
在超精密加工技术、晶圆加工技术、光学薄膜设计及精密镀膜技术、光学产品嫁接半导体技术、光
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学新材料应用等领域均具有核心技术及自主知识产权，得到了国际一流客户的广泛认可。
美迪凯创业初期从光学精密加工起步，在产品研发设计和生产工艺等方面进行持续投入和改
进。公司不断开发光学光电子领域的新技术、新产品和新应用，形成技术研发与市场开拓的良性循
环。公司长期与技术领先的国内外著名企业合作，吸收先进技术和管理制度，使公司持续保持先进
性。
公司与京瓷集团、AMS、汇顶科技、舜宇光学、海康威视、富士康、佳能、尼康、松下、理
光、索尼、AGC、基恩士、三星等知名企业建立了业务合作关系，并进入苹果、华为等国际著名品
牌的供应链，合作广度和深度持续加强。
公司的传感器陶瓷基板精密加工服务业务的客户为京瓷集团，公司是京瓷集团该业务在日本境
外的唯一供应商，也是加工良率最高、业务份额最大的供应商，其占有率 50%以上。公司的 3D结
构光模组用光学联结件的客户为 AMS公司，该产品应用于 3D脸部识别的组件中，公司目前是苹果
产业链中该部件的独家供应商。公司半导体晶圆光学解决方案的客户为汇顶科技，是该公司超薄光
学屏下指纹模组光学加工的核心供应商。公司的高折射玻璃晶圆精密加工服务业务的客户为全球三
大光学玻璃企业之一的 AGC，公司就该业务与其进行一对一的合作。
公司致力于服务行业内的领先厂商，与客户共同成长。公司的技术与产品得到了世界领先企业
的一致认可，确立了公司在光学光电子元器件行业中的市场地位。
二、公司技术水平和特点
公司的快速发展源自持续的研发推动和较强的技术实力。公司为高新技术企业，经过多年深
耕，在光学光电子元器件研发和生产等领域积累了丰富的经验，并积累了多项自有核心技术及自主
知识产权。
公司形成了集光学光电子元器件研发、制造、销售与提供精密加工服务为一体的完整业务体
系。公司依托核心技术，建立起了包括超精密加工、晶圆加工、光学膜系设计及镀膜、光学产品嫁
接半导体制程、超低反射成膜等新材料应用、精密模组组装、精密检测在内的全制程工艺平台。
公司将光学产品嫁接半导体技术，对半导体晶圆进行涂胶、曝光、显影、PVD、CVD、蚀刻等半
导体工艺加工，实现半导体晶圆的光学解决方案。
公司积极推进超低反射率材料，吸收式油墨，双折射、高折射率的铌酸锂等光学新材料在产业
中的推广运用，从而实现产品性能提升。公司自主设计膜层结构，结合使用超低反射率材料，在光
学元器件表面形成超低反射膜层，起到降低杂光、增透的效果。通过在摄像头模组中使用该技术，
可以明显减少眩光、鬼影现象产生。美迪凯可以在小尺寸、高弯曲度透镜表面实现超低反射膜层的
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加工。
三、公司主要产品和服务的市场占有率及未来趋势
美迪凯的主要产品和服务包括各类生物识别零部件及精密加工服务、传感器陶瓷基板精密加工
服务、各类影像光学零部件等。
公司的发展战略为采取差异化竞争策略，主要为客户提供定制化的产品和服务。公司的传感器
陶瓷基板精密加工服务业务向京瓷集团提供，为京瓷集团该项业务在日本境外的唯一供应商，占京
瓷集团该项业务 50%以上份额。公司的 3D结构光模组用光学联结件销售给 AMS，目前公司是 AMS该
款产品的独家供应商。公司新开发的半导体晶圆光学解决方案业务与汇顶科技合作，是汇顶科技超
薄屏下指纹芯片光学加工的核心供应商，目前该业务与国内同行业公司也不存在竞争关系。公司与
京瓷集团、AMS以及汇顶科技的业务合作关系良好，合作领域也不断扩展，未来公司上述产品和服
务的销售规模有望进一步提升。公司影像光学零部件业务的市场竞争较为充分，产品也相对更加成
熟，公司在影像光学零部件的市场占有率低于水晶光电、五方光电等同行业公司。
未来，公司仍将采取差异化的竞争策略，不断加大研发投入，持续开发新的应用领域。
四、公司的竞争优势
（1）研发和技术优势
公司自成立以来专注于光学光电子元器件的研发和生产。公司的快速发展源自持续的研发推动
和较强的技术实力。公司在超精密加工技术、晶圆加工技术、光学薄膜设计及精密镀膜技术、光学
产品嫁接半导体技术、光学新材料应用等领域均具有核心技术及自主知识产权，得到了国际一流客
户的广泛认可。
公司的快速成长得益于应用创新能力强，不断开发新的应用领域，并形成技术研发与市场开拓
的良性循环。现阶段，生物识别和光学成像是目前光学光电子领域主要创新方向之一。美迪凯立足
自身核心技术平台，深度布局这两个领域，并将半导体制造工艺不断融入光学光电子加工技术。公
司取得的技术成果与下游光学光电子行业达成深度融合。
光学光电子行业需要整个产业链从技术原理到工艺实现、系统测试、量产出货全流程共同深度
协作。公司的技术研发实力得到各个领域国际一流客户的认可，下游国际知名企业不断扩大与公司
的合作范围及深度。公司具备承接国际高端光学光电子产业链业务的能力。此外，公司持续性进行
新技术、新工艺的前瞻性研发，以提出针对性的解决方案。
公司通过研发和技术优势，综合竞争力显著增强。
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（2） 具备完整加工工序优势
公司形成了集光学光电子元器件研发、制造、销售与提供精密加工服务为一体的完整业务体
系。公司依托核心技术，建立起了包括超精密加工、晶圆加工、光学膜系设计及镀膜、光学产品嫁
接半导体制程、超低反射成膜等新材料应用、精密模组组装、精密检测在内的全制程工艺平台。
美迪凯的核心技术具有平台特征，可以通过对多项核心技术进行整合，实现多领域多产品的加
工应用，为客户提供多类型、定制化的光学光电子元器件产品及服务。
基于该等优势，美迪凯具备大规模的量产能力，产品稳定性高、响应速度快、成本控制能力
强，并能为客户提供一站式解决方案。
（3） 客户资源优势
美迪凯的市场战略聚焦下游行业的龙头厂商，目前对公司收入贡献较大的下游客户主要为京瓷
集团、AMS、汇顶科技、舜宇光学等。京瓷集团为苹果手机的传感器陶瓷基板的最重要供应商；AMS
为苹果手机 3D结构光模组的点阵投影器最重要供应商；汇顶科技是安卓阵营全球指纹识别方案市
场占有率最高的厂商；舜宇光学为智能手机摄像头模组的市场占有率前两名之一。
此外，公司与海康威视、富士康、佳能、尼康、松下、理光、索尼、AGC、基恩士、三星等知
名企业也建立了业务合作关系。该等客户对供应商的遴选、认证极为严格，需要全面考察供应商的
产品质量、市场信誉、供应能力、交货效率、财务状况、成本控制能力和社会责任等情况。
在认可公司技术开发水平、技术实现能力、产品稳定性的基础上，公司与下游和终端客户形成
了稳定、长期、深层次的战略合作关系。同时，基于成功方案、产品质量、研发技术等方面积累的
业内口碑，会进一步帮助公司完成下游优质客户及终端客户的拓展。
公司与优质客户的合作有力地推动了公司技术水平的不断提高和服务质量的不断改进，为公司
持续稳定发展奠定了坚实的市场基础。在下游客户及终端客户的市场集中度日益提高的趋势下，公
司稳定而优质的客户群体使得公司能保持强大的综合竞争力，占据优势地位。
（4） 快速响应优势及良好的客户服务优势
下游产业的技术不断革新与发展，现阶段智能手机厂商重点关注领域包括光学成像,如多摄像
头、超高像素摄像头，以及生物识别，如屏下指纹、脸部识别等技术。该等技术相关的光学光电子
元器件，其设计到量产的周期、及时交货和快速响应能力成为影响整机开发速度的关键因素之一。
公司在光学光电子元器件研发的过程中，结合自身生产研发特点，面向客户需求和下游市场趋
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势研发产品，公司成立以来坚持研发销售一体化，与客户的研发部门对接并长期保持紧密合作，参
与客户产品或方案的前期研发。公司能够积极面对市场需求，及时而精准地获得客户对公司产品的
反馈意见和下游市场的走向，第一时间反应并解决客户对于公司产品的各类需求，有效满足了客户
对于光学光电子元器件产品的需求。
（5） 管理优势
在公司业务范围逐渐延伸、企业规模持续扩大的过程中，公司建立了高效、科学、清晰的组织
架构，拥有一支稳定、高效的光学光电子元器件行业的专业管理团队。该团队具有多年的产品研
发、产业化运营管理及市场经验，对光学行业的发展趋势具有敏感性和前瞻性、良好的专业判断能
力，能够及时地捕捉行业内的各种市场机会，为企业的发展制定适时合理的发展规划。
五、公司的竞争劣势
（1）融资渠道单一
相比水晶光电、五方光电等上市公司，公司目前资本实力相对较小，融资渠道单一，资金不足
制约着公司产能的扩张、技术水平的提升，从而使得公司业务发展受到一定影响。因此，公司迫切
需要开拓新的融资渠道，以解决公司业务发展的瓶颈，扩大产能，增加研发投入，进一步加强公司
综合实力，为公司持续发展奠定基础。
（2）经营规模需进一步扩大
目前，相比水晶光电等上市公司，公司经营规模较小，为打造规模效应，公司的经营规模需进
一步扩大。尤其在影像光学零部件业务中，美迪凯与行业内的主要竞争对手在规模上存在较大差
距。光学光电子元器件的生产具有资本密集、技术密集等特点，并且公司多采用高端进口设备，设
备价值较高。规模化的生产能有效地提高公司生产效率,降低单位生产成本，增强公司综合竞争
力。
六、公司取得的科技成果与产业深度融合的具体情况
公司依托核心技术，建立起了包括超精密加工、晶圆加工、光学膜系设计及镀膜、光学产品嫁
接半导体制程、超低反射成膜等新材料应用、精密模组组装、精密检测在内的全制程工艺平台。截
至本招股说明书签署日，公司取得了 9项发明专利，其中中国 6项，美国 2项，日本 1项，并取得
了 74项实用新型专利。公司被评为“高新技术企业”、“专利示范企业”，并设立了省级研究院、
省级研发中心。
光学光电子行业需要整个产业链从技术原理到工艺实现、系统测试、量产出货全流程共同深度
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协作。京瓷集团、AMS、JSW、汇顶科技等国际顶尖企业不断扩大与公司的合作范围及深度，公司的
技术研发实力和客户响应速度得到各个领域国际一流客户的认可，具备承接国际高端光学光电子产
业链业务的能力。
1、超精密加工技术与产业深度融合的情况
（1）传感器陶瓷基板精密加工服务
美迪凯为京瓷集团提供传感器陶瓷基板精密加工服务，经精密切割后的陶瓷电路产品最终用于
苹果手机的摄像头模组、3D结构光模组等部件中，该业务属于超精密加工与产业深度融合的典型
案例。
公司自主研发的晶圆切割技术，能实现对产品的精准加工。每片陶瓷基板上均有精密电路，切
割难度大；并且陶瓷作为一种特殊材料，具有一定的收缩率等物理特性，进一步增大了切割难度和
复杂性。当加工规模较大的时候，因需要实现高效率的工业化生产，无法对切割后成品的全部指标
实施全检。因此该业务对供应商加工精度和加工良率具有极高要求，需要加工厂商具有整套工业化
解决方案实现能力。
公司的超精密加工技术使得公司成为具有较强的市场竞争力的精密加工服务供应商之一。在京
瓷集团的陶瓷电路切割业务中，公司已成为第一大供应商，并在 2018年获得京瓷集团的“最佳供
应商金奖”，该荣誉系京瓷集团从全球数千家供应商中挑选四家授予。
（2）3D结构光模组用光学联结件产品
公司采用超精密加工技术，解决了较大尺寸薄玻璃板通孔的孔径控制和崩边等问题,设计了整
套工业化解决方案，实现了高效率生产。公司生产的 3D结构光模组用光学联结件销售给 AMS，最
终应用在苹果手机的 3D结构光模组中。目前该产品为美迪凯在苹果供应链中独家供应。
2、 光学产品嫁接半导体技术与产业深度融合的情况
光学产品嫁接半导体技术是光学光电子领域的发展趋势。公司发展策略为绑定半导体行业龙
头，与下游客户共同发展，共享产业升级带来的红利。
公司运用光学产品嫁接半导体技术，为汇顶科技提供半导体晶圆光学解决方案，应用于 5G手
机的超薄屏下指纹模组。在该业务中，公司为汇顶科技核心供应商。汇顶科技作为安卓阵营全球指
纹识别方案领导企业，该方案已经批量应用在 5G智能手机上。
3、 晶圆加工技术与产业深度融合的情况
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公司攻克了大尺寸、高折射率晶圆精密研抛的技术瓶颈，成功开发出大尺寸玻璃晶圆的研抛加
工技术。美迪凯对玻璃晶圆最大加工尺寸可达 30英寸（直径 760毫米）。
该等产品运用在 AR/MR设备中，可以大大拓宽 AR/MR装置视场角，增大图像导光时的全反射角
度，捕捉更大的影像区域，帮助实现沉浸感极高的 AR/MR应用方案，让人获得更加身临其境的体
验。该等产品还可以应用于半导体加工制程中。公司供应 AGC的大尺寸玻璃晶圆精密加工服务已进
入小批量生产阶段。
4、光学新材料应用技术与产业深度融合的情况
降低杂光，减少眩光、鬼影现象的产生，是全球高端智能手机、车载摄像头、安防摄像机、数
码相机等行业的核心关注问题，行业原有相关技术难以满足该光学成像领域的更高要求。公司通过
自主研发超低反射成膜技术，在光学元器件表面形成超低反射膜层，起到降低杂光、增透的效果。
该技术应用在各类摄像头模组，可以有效解决超高像素摄像头的眩光、鬼影问题。供应某国际顶尖
消费电子品牌的超低反射成膜产品已接近终端客户装机验证尾声。
综上所述，公司取得的科技成果与产业达成深度融合，推进了各类下游应用领域的发展。
第六节 2021-2025 年主要产品和服务的市场空间及应用前景分析
各类智能终端产品是美迪凯产品和服务主要的应用领域。随着智能手机、安防监控、智能汽
车、无人机等智能终端行业持续发展，高端光学传感器及摄像头模组的市场需求旺盛，带动了各类
光学光电子元器件的市场需求。现阶段，生物识别和光学成像是目前光学光电子领域主要创新方向
之一。
美迪凯立足自身核心技术平台，深度布局生物识别和光学成像两个领域，并将半导体制造工艺
不断融入光学光电子加工技术。
各类设备通过摄像头模组实现光学成像。摄像头模组主要分为光学传感器、滤光片、镜头三个
部件，其中，美迪凯的主要产品深度覆盖光学传感器及滤光片两部分，并在镜头领域进行了超低反
射新技术的研发。美迪凯的产品和服务中，传感器陶瓷基板精密加工服务、传感器光学封装基板应
用于光学传感器；影像光学零部件中的摄像头滤光片组立件、光学低通滤波器、红外截止滤光片、
吸收式涂布滤光片等均为滤光片相关产品。
目前生物识别领域的主流技术为脸部识别和指纹识别，美迪凯的主要产品均有深度覆盖。其中
3D结构光模组用光学联结件应用于苹果手机的 3D结构光模组中，用于 FACEID的脸部认证，美迪
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凯目前为苹果产业链中该产品的独家供应商；半导体晶圆光学解决方案、光学屏下指纹识别模组用
滤光片应用于智能手机的屏下指纹识别领域,美迪凯为汇顶科技超薄屏下指纹模组的核心供应商。
一、生物识别市场
（1）生物识别技术市场规模持续扩张，有力带动上游元器件的市场需求
随着人们对于身份安全验证的要求增高，生物识别技术的优势逐渐凸显。生物识别技术通过高
科技手段将计算机与光学、声学、生物传感器和生物统计学原理等密切结合,利用人体固有的生理
特性（如指纹、脸像、虹膜等）和行为特征（如笔迹、声音、步态等）来进行个人身份的鉴定，具
有不会丢失、不会遗忘、唯一性、不变性、防伪性能佳和使用方便的特点。
生物识别技术在金融、电信、电子政务等领域普及。根据 IBG以及调研机构
TransparencyMarkerResearch统计数据，2019年，全球生物识别技术市场规模达到 200亿美元。
随着全球高新技术公司的持续投入和应用市场的不断拓展，生物识别技术市场规模将在 2020年增
长至 233亿美元。全球生物识别技术市场规模如下图示：
全球生物识别技术市场规模
数据来源：IBG
目前市场上常见的几种生物识别方式主要包括指纹识别、手势识别、脸部识别、语音识别、虹
膜识别等。其中最主要的生物识别技术产品为指纹识别和脸部识别。
（2）指纹识别持续向智能终端发力
指纹识别技术是技术最成熟、应用最广泛的生物识别技术之一。自 2013年 iPhone5s首次搭载
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指纹识别以后，该技术便迅速应用于个人消费市场。随着智能手机全面屏时代的到来，生物识别方
案也从屏上电容指纹转为屏下指纹识别。屏下指纹依靠隐藏式指纹识别设计，手指直接接触屏幕指
定区域即可解锁，该方案不影响屏占比。
此外，5G手机因为用电量较大，为了腾出更大空间给电池置放，所以 5G手机用的屏下指纹模
组需向超薄超精密型发展。国内指纹芯片领导企业汇顶科技推出的光学屏下指纹传感器厚度小，正
在引发行业发展的二次加速。
根据市场研究公司 Omdia统计数据，2018年屏幕指纹感测模组出货量仅 2,950万个左右；
2019年屏幕指纹感测模组出货量是 亿台，同比增长 674%。预计屏幕指纹模组在 2020年的出
货量，将继续会有显著的成长幅度，可望达到 4亿个以上。屏下指纹在其技术生命周期中处于高速
成长阶段。
（3）脸部识别的应用场景不断拓展
脸部识别技术是全球范围内第二大生物识别市场，技术已较为成熟，识别准确率高,并且更符
合用户使用习惯。近年来脸部识别技术快速普及，市场规模大幅增长，其不仅仅应用在以智能手机
为代表的智能终端上，更广泛应用于城市管理、安防监控、教育、金融等领域。根据研究机构
MarketsandMarket数据，2019年的脸部识别市场的规模为 32亿美元，2024年该市场规模将达到
79亿美元，未来五年的复合年增长率为 %。
在全面屏的浪潮下，以苹果为首的智能手机采用 3D脸部识别技术作为产品的生物识别技术。
3D脸部识别通过 3D摄像头立体成像，能够识别视野内空间每个点位的三维坐标信息，从而实现智
能的三维定位，让身份认证更安全。近年苹果推出的旗舰手机均在前置摄像头中使用了 3D结构光
以实现脸部识别，华为的部分旗舰机也搭载了 3D结构光技术。
除了智能手机外，脸部识别技术还广泛应用于民航和铁路安检领域、安防监控领域和金融市场
身份核验。在交通安检领域，脸部识别技术能够更快速地帮助识别乘客身份从而保障乘客安全、提
高安检效率。在安防监控领域，由于我国安防监控系统存在城市间差异大、人均摄像头数量低的特
点，未来脸部识别的应用增长空间广阔。在金融领域中，脸部识别主要用途分为身份核验和场景规
模化应用，为客户的金融操作提供安全保障，并提高操作效率。脸部识别可发挥的空间和潜力巨
大。未来脸部识别将凭借其优势占据有利的生物识别市场份额。
指纹识别、脸部识别的市场规模快速增加，将有力带动光学传感器模组以及上游光学光电子元
器件的市场需求。
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二、光学成像市场
随着信息技术、机器人技术的发展，智能手机、数码相机、平板电脑、视频监控系统、PC摄
像头和汽车摄像头等消费电子类产品呈现数字化、高清化、网络化、智能化的发展趋势。决定成像
灵敏度、分辨率、噪声的摄像头模组是消费电子产业链上的重要一环。全球智能手机、智能平板电
脑、视频监控系统和智能汽车摄像头市场快速发展,摄像头模组出货量实现大幅度增长。根据
YoleDevelopment的数据，2018年，全球摄像头模组的市场规模已达到 271亿美元，并预计在未来
5年以 %的年复合增速持续增长至 2024年的 457亿美元。摄像头模组需求的快速增长将带动相
关光学光电子元器件的增量需求。全球摄像头模组市场规模及预测如下图示：
（1）智能手机市场
① 全球智能手机摄像头需求量增速远超智能手机，增大了对光学光电子元器件的质与量的需
求
自 2010年以来，智能手机在全球范围内快速普及，智能手机的出货量在 2016年达到 亿
台，目前进入出货量平稳的存量时代。全球智能手机出货量如下图示:
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摄像功能成为智能手机更新换代的重要卖点之一。摄像头模组的快速增长伴随着智能手机的高
速发展，在智能手机增速放缓时，摄像头模组的需求量仍保持稳定增长。根据旭日大数据的数据，
在搭载多摄像头趋势的推动下，2019年全球手机摄像头的出货量约为 44亿颗左右，预估 2020年
全球摄像头的出货量将达到 60亿颗、2021年全球摄像头的出货量达 75亿颗，增速远超智能手机
增速。
全球智能手机摄像头数量与单部手机搭载摄像头数量如下图示：
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目前各大智能手机厂商将差异化竞争聚焦于光学摄像头组件的创新，从改变摄像头的硬件性能
到生产出多摄像头的创新产品，智能手机摄像领域近年达成了重大创新。多摄突破传统单摄成像瓶
颈，解决单摄无法快速对焦以及景深控制的诸多不足，主摄像头对拍摄对象画面获取的同时，辅摄
像头对景深以及画面细节等加以优化，画质水平大幅提升。
在单个设备摄像头模组数量增加的同时，其像素也在逐渐上升，这进一步提高了行业对光学光
电子元器件的质与量的要求。手持设备 CMOS图像传感器出货量按像素分布如下：
② 中国是智能手机制造大国也是消费大国，国产智能手机已处于世界领先水平，有力拉动国
内相关光学光电子产业链
中国是智能手机制造和消费大国，2019年全年，国内手机市场总体出货量约为 亿部，占
全球手机出货量总量的比例约 28%。
促使中国智能手机的生产、消费领先于世界水平的原因在于国产手机品牌的技术崛起，特别是
以华为为首的中国手机厂商在手机摄像头等方而的创新研究方而走在前端。华为在 2018年 3月的
P20Pro中率先采用三摄像头方案。随后，苹果在 2019年 9月推出的 iPhone11Pro也配备了三摄像
头，在主流厂商的推动下，智能手机将开启三摄乃至更多摄像头的浪潮。
多摄像头的应用极大提高了拍照体验，市场占有率最高的六大品牌（华为、苹果、三星、
OPPO、VIVO和小米）都将在旗舰机中采用三摄方案，并向中端机型渗透。这将给摄像头上下游相
关产业链带来新的机遇。国内摄像头模组厂商，以及上游的光学光电子元器件厂商，可凭借完善的
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产业链，丰富的经验和有利的地理位置，分享行业带来的发展红利。
③ 5G技术有望刺激新一波换机浪潮，带动手机摄像头模组及上游元器件的需求
2019年 6月 6日，工业和信息化部正式颁发 5G牌照,我国正式进入 5G商用元年。5G网络在网
络速度较 4G有全面的提升，但具有独特的硬件要求，5G技术的推进将带来新一波换机风潮。5G技
术是 2020年智能手机市场的核心。5G建设加速、消费者对 5G应用极具期待、5G终端价格适中，
这三个因素使得智能手机 5G“换机潮”的确定性进一步增强。光学光电子元器件行业将进一步分
享 5G技术带来的发展红利。
（2）安防监控市场
摄像头模组的另一个重要终端应用产品是安防监控摄像头。
① 全球安防监控市场容量巨大，未来仍将保持长期稳定增长
视频监控系统作为安防必不可少的技术手段，正在安防领域扮演越来越重要的角色。自 2015
年以来，视频监控市场迎来强势增长，需求主要源自两方面：一方面来自政府。政府正在大力投入
视频监控建设,提高民众的安全保障，并为智慧城市的建设打下基础。另一方面来自商业市场，不
少商家也在积极增加视频设备的投入，借此来减少偷盗等犯罪发生的概率，或者收集商业信息。
欧美发达国家的安防监控视频普及程度已较高，已逐渐由单一监控功能进入“高清化、网络
化、智能化”的升级换代阶段。与此同时，新兴市场的安防视频监控市场需求迅速扩大。对于经济
社会加速转型的新兴经济体而言，经济增长与社会转型并行，安防监控视频产品是预防、打击犯
罪，威慑犯罪行为，降低犯罪率的重要工具之一，预计将呈快速增长趋势。就全球市场整体而言，
未来随着政府的持续关注，安防视频监控市场的需求将会进一步提高。
② 中国成为全球安防视频监控最核心市场之一，拉动国内摄像头模组及上游元器件产业链
根据 IHS数据显示，2018年我国安防视频监控设备市场规模同比增速为 %,超过 1200亿人
民币，占全球市场约 45%，增速显著高于全球市场增速，我国成为全球视频安防行业增速最快的国
家之一。随着社会整体的安防意识逐步提升，我国人均摄像头数量仍有较大的提升空间，安防视频
监控市场规模逐步扩大。
为了切实保障公民的财产、人身安全以及提供良好的视频举证还原现场，近年来我国国家政策
持续支持平安城市和智慧城市建设，直接促进了安防市场的快速增长。其中针对农村地区治安防控
的监控项目的“雪亮工程”是视频监控设备需求量增长的主要力量。“雪亮工程”建设完成后，视
频图像信息系统纵向下延至县、乡、村，在 2020年基本实现治安防控“全域覆盖、全网共享、全
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时可用、全程可控”。随着全国“雪亮工程”的推进，将进一步释放视频监控设备需求。中国成为
安防视频监控最核心市场之一，海康威视和大华股份也成为全球安防监控设备领域市场占有率最高
的两家厂商，直接拉动了国内摄像头模组及上游元器件的市场需求。
③ 安防视频监控相关技术发展，带动光学光电子元器件产业不断升级
安防视频监控领域相关技术的发展带动光学镜头产业不断升级，云计算、大数据和 AI技术的
深化运用将使得该类产品的应用范围不断拓宽。安防视频监控产品正朝着高清化、网络化、智能化
方向发展。未来安防视频监控产品的发展趋势将对光学镜头的成像质量提出更高的要求，如分辨率
大小、防抖技术、透雾技术、大倍率、超大光圈、大广角及高可靠性等，光学镜头产业也将因此不
断发展升级。据 TSR数据显示，安防镜头中变焦镜头及 1080P及以上的镜头占比不断在提高。监控
镜头的分辨率提升和变焦倍率增大直接促进了安防监控产业的高清化迭代升级。全球安防镜头出货
结构中变焦和高分辨率镜头占比不断提高。
2019年 3月初，工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合印发的《超高清视频产
业发展行动计划（2019-2022年）》中，明确提出安防监控领域是超高清视频应用重点领域，未来
将加快超高清监控摄像机等的研发量产。
安防监控市场高端化也对光学元件生产行业有更高的要求，不仅需要多种光学光电子元件的整
合生产，还需要大尺寸物料的专门定制。安防视频监控市场的体量不断增大、产品结构不断优化，
有力地带动了光学光电子行业的产业升级。
（3）数码相机市场
数码相机是摄像头模组最广泛成熟的应用领域之一，数码相机因其高品质的成像效果具有不可
替代的地位。作为高品质的静态和动态记录设备，可换镜头相机是众多摄影爱好者的第一选择，市
场需求趋于稳定，数码相机行业调整产业结构，向高端化、专业化发展成为趋势。
近年来，全画幅产品线逐渐进入大众消费市场，成为推动可换镜头相机市场发展的重要因素。
随着最近各大企业陆续发布各自的全画幅微单产品，为高端用户提供了新的选择，全画幅产品市场
占有率不断升高，而全画幅相机正是大尺寸光学低通滤波器（OLPF）、传感器光学封装基板等光学
光电子元器件产品最重要的应用。全画幅相机的市场占有率上升将带动光学光电子元器件行业的发
展。
三、AR/MR 市场
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（1）AR 行业应用前景广阔，精密元器件是不可或缺的零部件
AR/MR是一种将真实世界信息和虚拟世界信息“无缝”集成的新技术。AR是利用计算机和传感
器技术把虚拟世界叠加在现实世界并进行互动；MR则是将现实世界叠加在虚拟世界中。
在一系列的外观创新之后，智能手机等移动终端的下一轮创新或将围绕 AR进行革命性创新。
AR系统包括数据处理、3D注册、显示、人机交互等技术环节，通过摄像头获取真实环境信息，结
合传感器进行定位跟踪、交互，因此光学器件承担了将虚拟物体叠加到真实环境显示的功能。随着
AR/MR技术升级进步和产品的普及拓展，相关光学光电子元器件的市场需求将会被带动增长。
（2）全球 AR 市场将保持快速增长态势，上游元器件市场空间巨大
据 IDC所披露数据，2019年 AR/VR设备市场出货量约为 890万台左右，预计 2023年全球
AR/VR出货量达到 6,860万台。随着 AR技术成熟、设备单价的下降，AR技术将在移动终端普及，
市场会迎来新的爆发。根据中国信通院发布的《虚拟（增强）现实白皮书 2018》，预计 2020年这
一市场有望突破 2,000亿元。
随着 AR/MR设备出货量的增长，上游光学元器件作为最直接受益的原材料，市场需求将会被带
动大幅增长。
（3）中国 AR 市场已起步，未来发展可期
目前国内的虚拟现实与增强现实产业还处于起步阶段。AR等新兴技术产业发展被列入“十三
五”规划，具有重要意义。根据 IDC数据显示，至 2020年，全球 AR/VR市场相关支出规模将达到
188亿美元，较 2019年同比增长约 %。中国市场的 AR/VR技术相关投资将于 2020年达到
亿美元，占比超过全球市场份额的 30%，成为支出规模第一的国家。
四、投影仪市场
投影仪是一种可以通过不同的接口，与计算机、VCD等设备相连接，播放相应的视频信号，将
图像或视频投射到幕布上的设备。该产品最初应用于计量室、生产车间，经过技术突破和产品完
善，投影仪逐渐渗透到消费者日常生活中。目前，家用、商务、教育领域是投影行业重要的下游领
域。
近年来受智能投影仪市场和新光源投影技术升级影响，投影市场呈稳步增长的趋势。智能投影
仪以其便携、可移动、色彩表现较好等特点，更加偏向家用娱乐、影视等新用途；激光投影仪因具
有色彩还原度高、色域宽、亮度高、节能等特点，应用覆盖了娱乐家用、商务、工程以及虚拟仿真
和数字影院等方面。
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据 IDC统计，2019年中国投影仪出货量达到 462万台，同比增速为 %，至 2024年，市场的
五年复合增长率仍将超过 14%。
第七节 2021-2025 年我国光学元器件行业发展前景及趋势预测
近年，多摄像头智能手机，搭载 3D脸部识别功能、屏下指纹识别等生物识别功能的智能手机
逐渐流行，带动了各类光学光电子元器件的发展和进步。AR/MR设备、智能汽车、机器视觉、无人
机等新科技领域的发展，也为光学光电子元器件开拓了广阔的应用前景和市场空间。
各类光学光电子元器件作为各类智能终端产品的核心部件，其性能参数是影响各类产品性能和
功能效果的重要因素之一，下游行业的性能需求也对光学光电子元器件的品质和性能提出了更高的
要求。
一、行业发展面临的机遇
（1）政策支持引领行业发展
为了强化科技研发引领产业发展的先导作用，国家出台的多项产业政策都将光学光电子行业列
为重点支持对象，以增强国内企业的科技开发能力和产业的国际竞争力。《国家十三五规划纲要》
《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》《信息产业发展指南》
《新一代人工智能发展规划》等政策都鼓励发展新一代信息技术及核心基础元器件，高端光电
子与微电子材料等。光学元器件所处的光学光电子元器件行业属于国家重点支持发展的行业，政策
支持有利于行业的良性发展。
（2）光学光电子元器件应用领域广泛，市场潜力巨大
随着我国光学光电子产业布局的逐步完善、生产技术的提升及上下游配套产业的协同发展，国
内光学光电子元器件企业在国内外市场竞争力大幅提升，光学光电子元器件行业正由欧、美、日、
韩等地区向我国大陆地区转移。
随着智能手机、安防监控等行业持续发展，高清镜头、高端光学传感器的市场需求旺盛，进而
带动了各类光学光电子元器件的市场需求。例如近年配备双摄像头乃至多摄像头，搭载 3D脸部识
别功能、屏下指纹识别等生物识别功能的智能手机逐渐流行，带动了各类光学光电子元器件的发展
和进步。5G领域、AR/MR设备、智能汽车、机器视觉、无人机等新科技领域的发展，也为光学光电
子元器件开拓了广阔的应用前景和市场空间。科技发展与市场需求也加快了光学光电子元器件在新
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能源、新材料、生物科技、医学、环境科学、遥感技术等领域的广泛应用。
（3）产业趋向集中
随着下游终端领域技术不断提高，应用范围持续拓展、产品更新迭代加速，对于光学光电子元
器件的要求也越来越高。比如，主要下游领域智能手机的发展趋势是生物识别和高像素多摄头的应
用，这对生物识别和摄像头的各个部件都有极高的精准度要求。综合竞争力强的光学光电子元器件
企业才能满足客户对产量、工艺、效率等方面的高要求，从而抓住市场机遇，扩大市场份额。而实
力不足的厂商则是在行业发展中逐渐被淘汰，光学光电子产业将走向产业集中化。
（4）行业壁垒较高，被替代性低
光学光电子元器件的生产，需要高水平的研发设计人员、昂贵的精密加工设备、经验丰富的技
术人员。此外，下游客户对供应商有严格的认证流程和较长的认证周期，因此在达成良好合作后，
更换供应商的可能性较低。并且，光学光电子元器件因为多为按项目进行开发生产，企业在与客户
合作过程中会接触到客户需要保密的新技术，客户会倾向于选择与口碑佳信誉好，值得信任的企业
建立合作关系，并不会轻易更换供应商。该些高壁垒构建出光学光电子元器件行业的“护城河”，
使得可代替性较低，能够长久的发展。
二、行业发展面临的挑战
（1）技术革新的挑战
受到下游更新迭代速度的影响，光学光电子元器件企业需要不断地投入大量的资金和人力进行
新产品和新技术的研发，以满足下游终端产品的发展需求。行业的技术革新速度不断加快，对于部
分研发实力和资金实力较弱的企业，将面临更大的发展压力。
（2）市场竞争
随着全球经济结构的变化，国内光学光电子制造企业逐渐进入国际高端光学光电子行业产业
链，与德国、日本等发达国家的高端光学光电子厂商进行竞争。这对中国光学光电子制造企业的技
术水平和品质控制都提出了更高的要求。另一方面，行业内的中国厂商也在不断追求技术革新和产
品创新，行业内一些不具备核心竞争力的企业必然遭到淘汰，而各大主流厂商之间的竞争将会进一
步加剧。
（3）国际贸易环境不稳定
光学光电子元器件应用十分广泛，其应用于摄像头模组、生物识别产品、光学传感器中，并应
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用于各类智慧电子终端。这些下游及终端领域的制造商分布在世界不同国家。因此，光学光电子元
器件行业经常会涉及到出口，这意味着行业会受到国际贸易环境不稳定性的影响。尤其近年来，国
际社会关系多变，这种变化难以预料。由于国际局势变化而导致的国际贸易环境的变化会给行业带
来一定的不确定性，从而制约行业的发展。
三、未来发展趋势
光学光电子元器件是科技行业，尤其是信息行业的核心之一。光学光电子技术是光学及电子信
息技术的一个分支，是包含光学技术、半导体技术、微电子技术、材料技术、通信、计算机等多学
科交叉产生的新技术，其包括光发射、光传输、光传像、光传感、光显示、光处理、光探测、光集
成以及光转换等多个领域。
“十三五”以来，我国信息产业发展势头良好，产业体系不断完善，日益成为我国创新发展的
先导力量，驱动经济持续增长的新引擎及引领产业转型和融合创新的新动力。随着 5G、数据中
心、云计算、物联网、智能移动终端等新一代信息技术迅猛发展，作为重要支撑的光学光电子元器
件产业获得了前所未有的市场机遇，产业规模持续扩大。
过去我国光学光电子产业与发达国家相比，总体呈现出“应用强、技术弱、市场厚、利润薄”
的特点，整个产业链发展不均衡。近年，国内生产的光学光电子元器件正在逐步走向高端化、核心
化，与发达国家的高端产业链展开竞争，加速了关键元器件国产替代进程，助力我国光学光电子产
业乃至整个信息产业发展。
（1）光学光电子元器件下游行业带动了光学光电子元器件产业的结构调整
智能手机、安防摄像机、智能汽车、无人机等市场需求的高速成长带动了光学光电子元器件产
业的结构调整。光学光电子元器件行业逐渐向各类新兴科技行业靠拢。
近年来智能手机的升级换代，主要围绕着摄像头功能和生物识别功能的升级，包括超高像素摄
像头、多摄像头，以及指纹识别、脸部识别等各类生物识别技术均得到广泛应用。国产智能手机在
全球市场份额中不断提升，将进一步带动国内光学光电子产业链的发展。未来智能手机厂商可能将
配置更多摄像头以实现多维手势控制、眼球追踪等功能，此外开发 AR功能、进一步升级生物识别
技术，都将促使对光学光电子元器件的需求进一步提升。
各类智能终端产品向更加智能、更多功能、更高像素、更加轻薄的方向发展，对各类光学光电
子元器件提出了更高的技术要求。为适应这样的产品变化趋势，光学光电子元器件行业在生产技
术、加工工艺、原材料等方面均进行了调整，以更好地满足客户需求
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（2）光学光电子元器件生产加工技术持续保持创新并向精密化、高效化、智能化等方
向发展
精密加工的核心主要体现在尺寸精度、仿形精度、表面质量的要求。目前高端光学光电子元器
件超精密加工的要求已经达到微纳米级。随着光学技术、薄膜技术、信息技术等技术的发展，尤其
是近年来智能手机的生物识别、光学成像等功能受到重视，人们对产品的高精度、高性能特性要求
不断提高。
由于光学光电子元器件下游终端产品更新换代的速度很快，只有持续保持创新的光学光电子企
业才能紧跟行业发展并受益。此外，下游客户对光学光电子元器件企业大规模量产能力要求较高，
这意味着光学光电子企业要在保证加工精度的前提下大幅提高加工效率，生产加工技术不断向高效
化发展。
目前在光学光电子元器件制造加工技术中，工艺的控制方法与控制策略是研究重点之一，制造
加工的效率与稳定性都直接与设备的智能化程度息息相关。此外，光学光电子元器件由于对精度有
极高的要求，需要通过高端智能化的检测设备，才能有效、准确地检测产品的质量，提高生产加工
技术的稳定性、效率及客户满意度。
（3）光学光电子元器件行业成为国家战略发展重点领域
光学光电子元器件产业已成为光学和通信系统中最重要的核心产业之一。随着科技的发展和制
造工艺的提升，终端产品不断升级换代，光学光电子元器件产业得到大力发展。目前其应用层面扩
展至消费、通信、医疗、生化、能源等领域。因此光学光电子元器件的研发与生产能力在国家工业
中占有重要地位，是国家工业制造水平的先进性与研发实力的体现。
近年来随着《中国制造 2025》等相关政策文件的发布和实施，我国进入了装备制造业产业升
级的新阶段，光学光电子元器件领域的进步将直接推动我国高端装备制造乃至先进制造业的发展。
同时，视频技术正经历从高清向 4K、8K超高清的演进，与光学光电子行业的研发相辅相成，超高
清视频产业被认为是 5G技术率先落地应用领域之一,2019年，工信部等部门发布《超高清视频产
业发展行动计划(2019-2022年)》，支持超高清产业的发展。
在《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》中确定了 16个重大专项。其中，需要
以光学光电子及其相关产业为基础和作为技术支撑的领域有核心电子器件、高端通用芯片及基础软
件、极大规模集成电路制造技术及成套工艺、新一代宽带无线移动通信、高档数控机床与基础制造
技术、高分辨率对地观测系统、载人航天与探月工程等 7个专项。此外，5G的技术发展已经上升
到国家战略层面。因此，光学光电子产业在我国经济发展中占有极其重要的战略地位，对于增强一
个国家工业生产的核心竞争力能起到战略性的支撑作用。
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（4）行业发展顺应社会经济发展趋势，在高端领域逐渐实现“国产化”
作为物联网、云计算、大数据、人工智能、生物识别等新一代信息技术的光电感知核心器件，
光学光电子元器件正随着新一代信息技术的蓬勃发展而深入应用到社会各领域，其需求也随之快速
增长。
光学光电子元器件涉及到半导体、精密光学镀膜及光学超精密加工等技术领域，属于高端技术
行业。过去由于我国技术水平、人才、生产设备自动化水平及市场环境的约束，高端、核心的光学
光电子元器件多依赖于进口。随着全球产业逐渐转移至中国大陆，与此同时，中国国内市场发展迅
速，不少企业成功抓住这一历史机遇，掌握半导体、精密光学镀膜及光学超精密加工等相关核心技
术，逐步实现产品和技术的国产替代。伴随世界贸易格局的变动和国内产业升级进程的推进，政府
逐渐加大对国内高端制造业的鼓励和扶持力度，包括光学光电子元器件在内的高端制造业正加速国
产替代进程。
（5）相关光学光电子领域技术面向科学前沿阵地
科技发展与市场需求促进了光学光电子元器件在新型信息终端、智能汽车等智能终端、医疗设
备等领域的广泛应用，光学光电子产品作为其中关键的功能器件，是许多技术创新和应用的前沿阵
地，相应带动了新材料、新技术、新工艺、新装备的创新发展,相关的支撑科学与技术主要包括新
型光学、光电子理论、先进光学设计方法、光学材料与加工技术等。近年来，AR/MR设备、智能汽
车、机器视觉、无人机等新科技领域的发展，也为光学光电子元器件开拓了广阔的应用前景和市场
空间。
超精密加工技术、光学薄膜设计及精密镀膜技术、光刻技术等半导体制程技术等已成为多领域
的技术核心。光学光电子制造技术面向科学前沿阵地，是新型信息终端设备制造、智能消费相关设
备制造，乃至智能制造装备产业、先进医疗设备及器械制造的重要发展支撑，前述技术进步将直接
推动该些领域的发展。
（6）日益多元化的下游需求带动光学原材料的调整变化
为满足日益多元化的下游需求，制造工艺不断革新升级，带动着不同的光学材料与生产技术排
列组合，成为主导光学行业发展的驱动力。光学材料的调整变化主要集中在光学镜头领域。
行业发展早期，光学镜头由玻璃制成。随着智能手机的兴起，除光学性能外，光学镜头开始需
要兼顾成本、体积、重量、可量产性。光学塑料因成本低、质量轻、量产性强，逐渐取代光学玻
璃，成为了大立光等领先光学厂商的首选。
随着光学技术的进一步进展，光学的传感、识别、交互等功能属性正逐步增强。同时，随着智
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能手机 CMOS的像素持续提升，大光圈镜头已成为制约手机拍摄效果的瓶颈。单纯依赖增加镜片的
方式去提升分辨率，一来效果有限，另一方面镜头组装良率将大幅下降，塑料镜头发展已接近天花
板。
而随着半导体制程技术与光学光电子领域生产技术相结合，在平面光学元件表面形成微纳米级
结构，实现对光的精密控制，因此生产多基于更耐热、光学性能更优的玻璃
基底进行微纳加工。在光学材料的性能边界内，产能、良率等需求促使加工工艺升级迭代，向
性能提升、薄型化、降低成本等方向演进。在光学加工与半导体工艺融合的当下，随着性能要求的
持续提升与各类工艺的持续升级，光学玻璃材料逐步回归。
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第三章 企业构建护城河战略的基本类型与选择
护城河的本義是古时由人工挖凿，环绕整座城或皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，
可防止敌人或动物入侵。巴菲特将其用于投资理论，意指企业抵御竞争对手攻击的可持续性竞争优
势。巴菲特发现，无论如何也打不垮的卓越企业才拥有真正的护城河保护。
企业战略的类型与企业战略的定义是两个关系密切的问题。企业战略类型与企业战略定义一样
也是一个动态的范畴。至少到现在为止，企业战略的表现形式和具体的选择可以说是非常多种多样
的，每一种具体的选择都会有或大或小的区别，当然每一种选择都有其充分的理由和具体的条件。
我们之所以尝试对企业丰富多样的战略选择进行分类，不是想限制企业的战略限制，而是想在很短
的时间内告诉企业管理者，他们有多少种基本的选择以及每一种选择的基本理由是什么。
第一节 巴菲特：如何识别伟大的公司？我的投资护城河
按照巴菲特的理论，投资的秘籍，可以总结为一句话：寻找护城河，确定公允价值，留下犯错
空间。
即从投资者的角度，我们可以从三个角度思考一个企业：可持续竞争优势，估值，安全边际。
也就是说，发现一个具有聚宝盆般核心竞争力的企业，当他在低估值的时候买进，给自己一些在价
格预估上的犯错空间。
一、为什么要有护城河？
企业的价值等于他未来创造的全部现金。一个行业只要有利可图，竞争对手就会接踵而来。而
没有护城河的企业，竞争对手迟早会蚕食他的市场和利润。
拥有核心护城河的企业，即使在一两个战略上出了错，也能避免灭顶之灾。可口可乐曾经推出
过”新可乐“等完全不受欢迎的产品（最后回归到经典可乐），麦当劳也曾经服务质量招人诟病，
然而靠着赖以生存的核心品牌，有惊无险地度过了难关。
二、什么是护城河？
护城河包括: 1. 其现阶段的竞争优势， 2. 未来长时间内持续创造价值的能力。
包括以下几个方面：
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（一）无形资产
1. 品牌
什么时候品牌才算是有效的核心资产？当一个企业和另一个企业所售卖的产品和服务几乎相
同，而仅靠品牌就能以更高的价格出售时，品牌就形成了强大的核心竞争力。
比如奥利奥饼干，对于这类产品而言，品牌的价值在于它能减少客户的搜索成本。但高品牌认
知不等同于高定价能力，比如航空公司，对品牌可能耳熟能详，但是并不意味着会为某航空公司支
付更高的票价。因此航空公司的盈利能力都不是很强，大多数美国航空公司都缺乏可持续的竞争优
势。
衡量品牌的定价能力的方式或许可以与不具有强势品牌的对手相比，检查公司的利润率有什么
不同。
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另外需要检验的是品牌的延续性。迪士尼或许是基于品牌这一无形资本构建护城河的最佳范
例。在强大的品牌池城下，迪士尼的核心业务持久地产生强劲的经济利润，IP、周边、主题公园等
都为迪士尼创造了收益。星巴克是另一个案例，咖啡本来是一种价格透明的全球互通商品，星巴克
的顾客还是愿意为星巴克的产品付出品牌溢价。
2. 专利
专利因素在生物制药领域尤其明显，赛诺菲作为一家成功的制药公司，因为在胰岛素生产领域
具有专利，前期投入了较高的成本，导致在很长的时间内，在胰岛素领域都较少受到常规竞争带来
的压力。
3.监管
政府的监管是竞争对手很难进入市场，那么政府的这些监管制度可以成为另一项无形资产的来
源。比如说在新加坡市场，政府对非法博彩采取严厉的打击措施，只发放两张牌照。
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（二）成本优势
成本优势可能来自 4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置，与众不同的资源和相对
较大的市场规模。
1.低成本的流程优势：
西南航空为什么能打造持续的低价机票？为什么其他新成立的航空公司没有采纳西南航空公司
的经营模式？一部分原因在于一段时间内西南航空锁定了小机场的航空时段，另一方面在于锁定了
新飞机的供应。使得竞争对手无法用同样的低成本经营模式进入市场。然而竞争对手复制低成本流
程的优势往往会随着时间的流失而降低，西南航空在一段时间后，也面临着例如捷蓝航空等低成本
航空的竞争。
2.优越的地理位置：
韩国以前的国有 Posco（浦项制铁）曾控制高达 75%的韩国钢铁生产市场，距中国只有一天的
海上航程，与运输成本较高的巴西和俄罗斯相比，在短期内具有不可忽视的优势。
3.与众不同的资源:
比如巴西鹦鹉纸浆公司，是世界上规模最大、成本最低的纸浆生产企业。他们用来生产纸浆的
桉树在巴西比世界上任何一个地方都长得快，竞争对手要花比他们多 50%-200%的时间去种
树......
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4.相对较大的市场规模
例如像京东或者沃尔玛，当前期投入较大，前期做出了巨大的投资后，平均成本随着规模下
降。但是市场规模并非越大越好，需要检验市场的有效规模。
（三）有效规模
定义有效规模要定义好市场有效边界。市场空间有限吗？这个行业有多少家企业？进入这个市
场成本有多高？潜在竞争者是否正在进入市场？
最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。固定成本相对变动成本的
比值越高，规模收益就越大，行业也就越稳固。这就解释了为什么物流、芯片等行业屈指可数（固
定成本多，相对前期投入大），而会计事务所、中介公司等却数以千计，拥有 1000名律师的律师事
务所跟 10名的小律师公司相比没有成本优势。
越大越好：在运输行业，由于建立配送网络对于基础服务业来说是一笔巨大的费用，但一旦回
收固定成本，利润率非常惊人，对于后入场的玩家，如果要跟已经走上正轨的配送公司开展竞争，
要面临着长期的亏损的压力。
小也可以美：即使一家公司在绝对规模上不够大，只要在市场某一局部超过其竞争对手，一样
能形成强大的优势。对于一个仅能维持一家公司盈利的市场，企业可以呈现近似于垄断的状况，因
为其他企业为挤进这个市场而耗费资本，在经济上是没有任何意义的。美国有一家叫 Blackboard
的学习管理系统，为高校提供布置作业、师生之间沟通的功能，市占率极高。这不是一个庞大的市
场，因而也不可能吸引如 Adobe或微软等巨头进入，且专业性还需要投入去了解客户真实需求，因
此没有多少家愿意尝试。
（四）转化成本
转换成本表现形式可以是时间代价、遇到的麻烦、付出的金钱或承担的风险。
有哪些例子属于靠转化成本搭建的护城河？美国的企业软件 Intuit公司下有两个软件
QuickBooks（公司财务软件）和 TurboTax纳税软件。Intuit公司的资本回报率曾经连续 8年超过
30%，这两个产品更是独霸 75%以上的市场份额。为什么呢？因为企业财务软件如果一旦把数据全
部移入 QuickBooks中，仅仅是把数据转移到另一个软件就要耗费大量时间，且还可能出现数据遗
漏或出错的情况。Turbo Tax作为纳税软件相对来说转换成本要低一些，因为软件中的个人数据较
少，但是纳税是一件很烦的事，用户熟悉了一套流程后并不太想学习一套新的。这正是很多 SAAS
企业的竞争壁垒，通过搭建较高的转移成本，而前期利用免费战略吸引客户投入数据。
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转化成本还对于哪些行业较为有效？在金融行业，资产管理公司虽然转移成本要比银行要低，
但是流入资产管理公司账户内的资金往往会长期不动 —— 粘性资产，由于收益是不确定的，不熟
悉的新的投资渠道并不一定会比旧有渠道具有确定的更高的收益，很多人由于习惯就留下了。而对
于零售业和消费类的公司来说，转移成本均较低，在这方面取得卓越成功的企业，一般是依靠规模
经济（沃尔玛，Home Depot）或品牌（Coach）建立自己的护城河。
（五）网络效应
如果产品或服务的价值随着客户人数的增加而增加，那么企业就可以受益于网络效应。网络效
应是最难被撼动的护城河壁垒，一个行业中不可能同时存在众多的受益者，因为网络效应几乎能让
企业垄断该细分行业。Office曾经有一名竞争对手叫 OpenOffce，提供的功能与 Office几乎完全
相同且兼容，免费对所有人开放，但始终没有在主流市场中取得相应的份额。原因在于人们不愿意
使用一种无法与他人共享的程序。Twitter也曾面临着试图后来居上的用户体验更好的竞品，却无
法再超越已经沉淀下社交关系的 Twitter。
三、危机四伏的护城河
1. 靠销售技术的技术型企业，比如生产软件、半导体、网络硬件的企业，随时都冒着在激烈
竞争中丧失原有优势的风险。技术型企业的成功，几乎完全依赖于他们是否能比竞争对手更快地推
出新产品，这个新产品是否更好/更便宜。一旦新产品上市，企业便会眼看着自己的竞争优势在数
月内消失殆尽。这种风险随时都会出现。例子：曾经白领的标配黑莓手机。
2.技术落伍对非技术型企业的影响，更是无法预料，也存在更严重的威胁。例子：曾经一统天
下的柯达胶卷。
3. 行业变迁。从门户到移动互联网到新零售，行业竞争的态势和局面会改变行业的成本结构
和竞争拥挤度，从而影响竞争格局和企业自身的竞争优势。
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晨星公司检查了 2000多家上市公司后发现，与硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现
护城河。媒体行业强大的品牌和内容对渠道的掌控力，造就了媒体企业的竞争优势，如迪士尼。直
接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，如餐饮和零售商，具有款护城河的消费服务企业是所
有行业中最低的，他们的问题在于低转换成本，而经营理念却有益于传播和复制。但是好的企业并
非不可实现（如星巴克）只不过不容易。相反面对公司业务的企业，则具有更高的护城河。他们容
易把自己的业务跟企业客户的业务做结合，从而形成很高的转换成本。金融服务业是另一个款护城
河的好去处，试想，建立一家新的高盛有多难？粘性资产几乎使任何一个基金经理都能赚的钵满盆
盈。而在工业行业，无论是炼钢还是汽车配件，要通过差异化使产品做到与众不同几乎是不可能的
事情，客户唯一关心的就是价格。在任何一种制造业领域，企业真正拥有的持续成本优势都是微乎
其微的。但也不代表工业领域就不能找到有价值被低估的好标的。有些行业在本质上就比其他行业
更赚钱，他们就是寻找护城河的好去处。
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四、合理的价格与安全边际
企业价值的决定基础在于：未来预测的现金流变成现实的可能性（风险）、现金流可能有多大
（增长率）、维持业务增长需要多少投资（资本回报率）以及企业创造超额利润的持续时间（经济
护城河）。而通过行业对比 P/S、P/E、P/B 或 DCF模型能发现企业何时居于价格的低谷，按照合适
的安全边际进行投资。这一切需要综合考虑，例如在市场平均市盈率为 18的情况下，一只市盈率
为 20的股票似乎有点偏贵，但是如果企业拥有比同行业更为宽阔的护城河，40%的资本回报率一级
在新兴市场上强势的增长率，则股票价格属于并不算被高估。
耐心等待，发现下一个伟大的公司，和它被低估的时刻。
五、巴菲特的护城河详解
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1、经济护城河：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。
对于这些拥有护城河的企业，能够迅速从困境中跳脱出来的能力，就是投资者依照合理价位对
其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。
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如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司
所面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。
归根结底，经济护城河能帮助我们对所谓的“能力范围”作出定义。如果能把投资范围限定在
自己熟悉的领域，比如说金融股或是技术股，而不是广种薄收，那么大多数投资者也还能够取得相
当不错的业绩。既然不能成为触类旁通的博学家，那么，为什么不去钻研具备优势竞争力的企业
呢？这样，你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界，变成一个你能够深刻领会和尽情享
受的理财小家园。
2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，
因而，这样的企业对投资者而言也就是更有价值。
4、经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。
5、在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。
这 4个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。
6、如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利
润。在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。
7、真正的护城河：①企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争
对手法法效仿的产品或服务。②企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有
定价权的客户转换成本。③有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城
河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。④最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特
有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。
如果你能识别企业的竞争优势，那么你就可以比多数投资者更迅速地找到绩优股。
8、护城河是一个企业内在的结构性特征，而铁一样的事实告诉我们：某些企业天生就比其他
企业优越。
结构性竞争优势的 4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。如果你眼中的
一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的
企业。
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9、如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售出类产品，那么，这个品牌就非常有
可能形成一个强大无比的经济护城河。
归根结底，尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它
能否影响消费者的行为。
10、专利权要形成名副其实的可持续竞争优势，唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创
新传统，能够让投资者完全有理由相信它的创新能力，而且要拥有一大批传利产品。
只有那些拥有多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。
11、能创造持久性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可（行业管制或认证），它让竞争对
手很难甚至不可能进入你的市场。（如制药企业）
简而言之，如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么，你很
可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。
12、在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能
持续多久。
一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌，不管人们对它有多熟悉，都不具有竞争优
势。而不能创造高资本回报率的法定许可，也并非那样具有价值。
如果你找到了一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或是拥有一整套多样化专
利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有经济护城河的企业了。
13、如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客
户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。
14、企业也一样可以受益于这种网络效应；也就是说，随着用户人数的增加，他们的产品或服
务的价值也在提高。
15、如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应
该是能吸引到最多用户的产品。
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16、如果一家公司要想从网络效应中获益，就必须营造出一个封闭的网络。
17、我们可以看到，网络效应是一种异常强大的竞争优势。它并不是不可超越的，但在绝大多
数情况下，竞争对手只能望而却步。这绝对是一条很难找到的护城河，不过，还是那句话，它值得
你去探索。
18、如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就要以受益于网络效应。信
用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。
19、网络效应是一种极其强大的竞争优势，在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易
找到这种护城河。但从事有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。
20、成本优势可能来自 4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和
相对较大的市场规模。
21、建立在竞争对手的懒惰和犯错基础上的护城河，显然还不够坚固。因此，对基于流程的护
城河还需谨慎看护，因为在竞争对手复制这种低成本流程或是发明新成本流程之后，这种成本优势
往往会转瞬即逝。
22、低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源，都能创造出成本优势。
相比之下，以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置
优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制的。
成本优势的最大法宝当然还是规模，只有规模优势创造的经济护城河，才是最长久的。
23、我们可以把规模带来的成本优势进一步划分为 3个层次：配送网络、生产规模和利基市
场。
①大规模配送网络可以形成令人生畏的竞争优势。如运输业，联邦包裹等。大规模配送网络极
难复制，它往往是超宽经济护城河的源泉。
②成本优势还有可能源于生产规模，最典型的示例就是拥有装配线的工厂。
③最后一种规模优势源于对利基市场的统治。即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市
场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。
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24、在考虑规模带来的成本优势时，请务必记住：最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞
争对手相比的相对规模。
25、生产规模不一定只限于拥有大于竞争对手的生产设施。如果我们从通过扩大销售来分摊固
定成本的角度看待规模效应，那么，非生产性企业同样也可以受益于规模经济。
26、被侵蚀的护城河：第一，靠销售技术的企业。比如生产软件、半导体和网络硬件的企业，
随时都冒着在激烈竞争中丧失原有优势的风险。第二，技术落伍对非技术型企业的影响，是一种更
无法预料、同时也是更严重的威胁，因为在技术变化危及他们的生存前，这些企业会给人竞争优势
无与伦比的感觉。（如柯达、报纸业等）（结构性经济危机）
27、技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性，甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严
重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。
28、行业变迁：就像技术变化会侵蚀曾经强大的护城河一样，行业结构的变迁也会给企业的竞
争优势带来永久性破坏。（如连锁零售商）
29、当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。
当一个企业过度投资于缺乏竞争优势的业务时，也许就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护
城河。
30、失去了护城河，也就失去了护身符：企业的护城河到底是秋毫无损，还是不可预料的逆转
已经对企业的竞争优势造成永久性破坏。
31、技术变革可以破坏企业的竞争优势，但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心，
因为技术变革的影响是不可预见的。
32、就总体情况而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。
33、在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非易事，这也是我
们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。无论是矿山采掘、化工材料、炼钢还是汽车配
件，要通过差异化而让产品做到与众不同几乎是不可能的事情。这就意味着，客户唯一关心的就是
价格。
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在任何一种商品制造领域里，企业真正拥有的可持续成本优势都是微乎其微的。
34、作为一名投资者，你一定要牢记：有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找
护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。
35、护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公
司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大。
36、就长期而言，结构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。
37、一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。
38、投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星 CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个
管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。
39、要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味
着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏----除非公司业务出现实质
性的变化。
40、如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可
以保持几十年，但有些就没有那么久了。
41、关注企业价值，可以让我们最大限度地减少投机收益带来的风险，也就是其他投资者的心
理变化，对我们投资带来消极影响的风险。
42、从长期看，只有两只因素能影响到股价的涨跌：由收益增长和股利所决定的投资收益，以
及由价格收益比又称为市盈率（PE）所决定的投机收益。
43、市盈率的作用在于，收益最能代表创造价值的现金流，而且获得收益预测和实际值的来源
也非常多。但市盈率也有问题：收益本身是一个噪音极高的指标，离开了具体情况，我们根本就无
法断定一个等于 14的市盈率是好是坏，除非我们对公司有所认识，或是有一个可以进行市盈率比
较的基准值。
44、在这个世界上，即使是最好的生意，如果价格不合适，也会变成最差的投资。
45、高转换成本：当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成
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本。这种成本不仅指经济上的，也包括时间、精力和情感上的。
46、没有坚实的资本回报率，就相当于没有护城河。
47、对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影
响的最大化，不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最大小化。
48、我通常会在个人帐户至少保留 5%-10%的现金，这样，一旦发现便宜货，我就不会因为手
里没钱而捶胸顿足。没人知道市场什么时候会发疯，因此，机会也会随时出现。
请记住：在某些时候，资金的最佳存放形式就是现金。
49、投资成功的砝码往往在于企业的未来业绩，而不是股票以往的表现。
六、投资的护城河（简单易懂版）
企业的竞争优势来自何方以及如何保持？笔者最近看了一本很不错的书，书名就叫《投资的护
城河：晨星公司解密巴菲特股市投资法则》，将护城河的构成及不同行业护城河需要关注的要点，
介绍的很清楚。
这本书是世界著名评级机构晨星公司编写的。到底是顶级机构，系统而专业。和笔者曾推荐过
的，同是晨星公司出品的《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》以及《巴菲特的护城河：
寻找超额收益，构建股票首富城堡》（作者均是晨星公司帕特.多尔西）一脉相承，甚至可以说《投
资护城河》是多尔西那两本的综合+升级版。如果三本你都没买过，那就直接买《投资的护城河》
一本就够了——作者是晨星俩金发美女高管，不是帕特.多尔西。
正文：
巴菲特说“投资的关键在于确定一家目标公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持
续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报”，这本书是
这一投资思想的细化实操本，属于那种可以对照应用的操作手册类型。
所谓护城河，就是一家企业靠什么东西阻挡别人来跟自己提供同样（或类似，下同）的商品或
服务。因为同样的商品和服务，必将产生供给侧的竞争，导致利润率被拉低，降低企业的获利能
力。按照晨星公司的总结，护城河来自五个方面，无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有
效规模。
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通俗理解，就是说：
①有法律或管制不让其他人提供同样的商品或服务；
②有专利、技术或工艺使别人无法提供同样的商品或服务；
③有品牌对用户心智的提前占领，导致用户优先信任本公司产品或服务，哪怕竞争对手的产品
事实上是一样的；
④由于先发优势，用户转用其他公司的产品或服务，很麻烦或代价很高；
⑤同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本；
⑥本公司的产品或服务，每增加一个使用者，都会给新老客户同时增加更大价值，导致用户不
愿离去；
⑦本公司占领了一个狭小的市场，该市场可以使现有参与者小日子美美的，但如果增加一个竞
争者，所有新老参与者通通没饭吃，由此，潜在参与者没动力来抢食。
如果一家企业有这样一项或多项特点，并预计这些特点未来会持续存在，那么，这家企业就可
能持续获取超额回报，这家企业的股权可能就是值得我们关注的投资对象。但是，这些特点有强有
弱，有的护城河会越来越宽广，有的护城河则可能会更容易被填平。
图 1：全书框架（笔者的 xmind 笔记截图）
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图 2：跑赢市场平均水平的关键要素
图 3：护城河的五项来源
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图 4：无形资产护城河
图 5：成本优势和转换成本护城河
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图 6：网络优势和有效规模护城河
图 7：护城河在变宽还是变窄 1
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图 8：护城河在变宽还是变窄 2
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图 9：管理对护城河的作用、护城河在红利投资中的作用，企业估值方法及护城河评级组合的实战
成绩
图 10：不同行业护城河关注点之基础材料业
图 11：不同行业护城河关注点之消费品业
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图 12：不同行业护城河关注点之能源业
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图 13：不同行业护城河关注点之公用事业
图 14：不同行业护城河关注点之金融服务业
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图 15：不同行业护城河关注点之医疗保健业
图 16：不同行业护城河关注点之工业
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图 17：不同行业护城河关注点之技术行业
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第二节 企业护城河理论及实例分析
护城河理论是价值投资的一个重要部分，它是长期投资中判别一个企业是否具有真正的内在竞
争优势的重要方法。本文通过对护城河理论的深入理解分析，将其用于分析语音识别供应商科大讯
飞，从无形资产、转换成本、网络经济、成本优势等方面对公司价值进行判断分析，得出公司是否
具有护城河以及未来是否具有长期投资价值的结论。
一、对真正护城河的理解
马克.塞勒斯对巴菲特持久护城河理论做了进一步完善，他认为，持久护城河是一种结构性的
竞争优势。就是说，如果你的竞争对手明知你的秘密却仍然无法模仿的话，你就拥有了这种结构性
竞争优势，那才是真正的护城河。
巴菲特曾说过，他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河，所以他长期持有并收
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益超群。所谓的经济护城河就是能够让企业在长期中为投资创造更多的经济利润，这些拥有护城河
的企业，实际上拥有的是强大而持续的内在竞争优势；这些竞争优势使得企业面临困境时在较短的
时间内逃脱，在长期发展中稳定地向上成长。按照这样的说法，在挑选拥有护城河企业的过程中，
往往容易看到一些产品好、利润高、行业占有率高的虚假护城河，其实，巴菲特在阐述护城河的时
候也特别提到了区分这些虚假护城河；笔者认为理解护城河理论正是要抓住那两个词——“长期”、
“持续”，这两个词可从真正护城河的四个来源中得到具体体现。
先来说“长期”，一个企业如果想要长期的发展，那么势必它需要的是忠诚庞大的客户群体，
这里再次从两个方面理解：一是忠实，客户的忠实要么是发自内心的喜欢你的产品，要么是不得不
使用你的产品，企业需要具有的是高昂的转换成本；二是庞大，客户的数量是企业长期发展的基
石，拥有越多的客户越能为企业增加价值，这就需要企业的网络经济，网络经济使得企业能形成自
然垄断或是寡头垄断，保证的是客户的数量。
再看“持续”，企业如果想要持续经营，就必须在行业中保持自己的优势，拥有对手无法模仿
复制企业的优势，而护城河的来源无形资产与成本优势中，专利权、商标权、地理资源优势、规模
优势，这些体现的都是不可复制性与独特性，这两个来源都在拒绝其他企业的效仿，使得自身企业
拥有持续的竞争力。
由此，对巴菲特的護城河理论有了更为深入的理解，得出下面进行实例分析时区分虚假护城河
与真正护城河的关键也就在于“长期”与“持续”这两个词之中。
另外，企业的护城河在存在的情况下，还面对的是一个宽度与深度问题，在我的理解上，宽度
就像是企业的一个个优势加总得到的，越宽证明的是企业的优势越多越明显，而深度就像是企业的
优势强弱，越强力的优势就是越深的护城河。也就是说，拥有宽护城河的企业在诸多方面具有优
势，形成的护城河使竞争对手在总体上难以逾越，而拥有深护城河的企业在优势上是更强大的技术
壁垒，这使得护城河对竞争对手来说更具危险性，而越宽越深的护城河能够给企业带来越安全的保
护。
二、企业护城河可以分为 4 大类
第一类，无形资产护城河（3个）。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河 3
种类别。这 3类无形资产中，专利技术护城河由于容易被迭代、被模仿而相对较弱，它的力量常常
被高估；而政府授权垄断护城河相对比较强。
第二类，转换成本护城河。就是对于客户来说，转移到竞争对手那边去的成本比较高，或者手
续非常麻烦。比如每个家庭的银行存款账户，由于存款账户捆绑了手机，捆绑了每月扣缴水、电、
气费用，捆绑了还信用卡，捆绑了交电子商务支付平台，所以一旦更换银行存款账户，手续异常麻
烦，导致了银行存款转化率只有 15%左右。
第三类，网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应，用户越多，用户越便利，对平台企业
来说护城河就越宽，用户就越来越离不开。比如腾讯 QQ、微信，比如淘宝。如果有人做了一个类
似 QQ的即时通信新平台，由于自己的亲朋好友都在 QQ上，你即使加入了新平台，也会退出来。
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第四类，成本优势护城河（4个）。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源
护城河、较大规模护城河。由于优化商业模式、不可替代的地位位置和资源，远远超越行业绝大多
数竞争对手的规模，而形成的绝对的成本优势，叫成本优势护城河。
按照这 4个种类的护城河，我们可以找到许多优质的企业，但这时我们更要瞪大眼睛，认真审
查。首先要对比各企业的历史资本回报率。超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河，否则则
意味着竞争优势的匮乏，除非公司业务出现实质性变化。
其次要动用竞争分析工具，认真审查该企业资本回报率强劲的动力源泉所在。对筛选出的结果
进一步分析，判断比较各企业之间护城河的宽度和强度，对其未来保持高水平的资本回报率年限进
行预测。
当然，在选股的过程中，我们还可以参考资产收益率、股本收益率等指标进行判断，并使用市
销率、市净率、市盈率、市现率等估值方法，进行分析预测。
三、科大讯飞的护城河分析
（一）公司概况
科大讯飞股份有限公司，专业从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息
服务及电子政务系统集成。
（二）护城河构成分析
1.无形资产：科大讯飞作为一家现代信息服务的企业，它最宝贵的无形资产就是它的技术，主
要包括的是语音识别、语音合成、自然语言处理、语音评测、声纹识别、手写识别六大核心技术，
而且其技术的成熟度与领先度可以从其在国际各大科技比赛中的奖项得到印证。
然而，虽然目前科大讯飞的各项技术都处于领先的地位，但科技的发展之快，谁也不能保证下
一个新技术会什么时候冒出，而且如今百度搜狗也渐渐涉入语音技术，所以科大讯飞的技术只能作
为浅护城河来看待；在无形资产方面，更深的护城河是它的人才，科大讯飞在研究人员投入方面是
十分看重的，每年都投入大规模的资金用于研发生产，而且在国家政策的支撑下，更为优秀的专业
研究人员不断地流入企业的研究当中，科大讯飞才能够保持国际领先地位。
2.转换成本：在科大飞讯的各种产品中，有着不同高低的转换成本。
首先是其旗下类似于手机软件的产品，像是讯飞输入法、讯飞语音输入、录音宝等，这些手机
软件的转换成本几乎为零，用户只需要花几分钟时间卸载再重新安装竞争者的软件就可以，所以这
些软件要想赢过竞争对手留住用户，只能靠技术上的领先优势，而且如今百度、腾讯纷纷涉足语音
产业，各类小软件也推出了语音识别成文字以及语音输入的功能，所以在手机软件产品的发展中，
科大飞讯不具有留住用户的护城河。
相反，在行业应用产品以及教育产品方面，像是移动这样的电信运营商，与其的合作囊括的是
很大的用户群体，有着高昂的转换成本。还有消费类电子及移动终端行业的产品、与我国公共安全
或是教育事业挂钩的相关产品，使用者在使用的同时还需投入学习成本，如果要进行更换，不仅是
设备的大规模更换成本，还得重新对相关使用人员进行培训，转换成本就会变得十分高昂，这类产
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品就具有深护城河。而语音支撑软件中占总营业利润的 %，故可以视作科大讯飞产品大部分
还是具有转换成本高的护城河的。
3.网络经济：作为智能语音产业的领跑人，科大讯飞涉及了各个需要运用智能语音技术的领
域，为 2000多家开发伙伴提供语音开发能力，涵盖了语音技术应用各领域的龙头企业。不仅如
此，科大讯飞还渐渐深入教育领域，每年的教育教学收入占到总收入的 %，虽然目前收入份额
不大，但是渐渐涉入的却是整个教学行业的客户，若是技术继续成熟并得到广泛的推广，整个教育
市场可能将被科大讯飞所掌控。
至此，科大讯飞的客户群体不仅仅跨越多个行业，还都占有着的是市场的大份额，单单是移
动、电信、联通三大运营商，就掌握的是所有的电话用户，但是庞大的客户群体并没有为科大讯飞
实现网络经济效应，目前其市场份额的优势不能够通过网络效应引导出更多的客户，而其竞争者
（百度腾讯等）却具有绝对的网络经济效应，这个方面还需要企业加强网络化的建设。
4.成本优势：一个企业的成本优势，有两个主要来源，一个是自身具有完整的产业链，通过有
效的管理与优良的技术为企业节省诸多中间费用，二是具有长期稳定的销售渠道，使得企业在销路
上不必再耗费大量资金。拿这两点来观察科大讯飞这几年的动向得到了以下几个发现：
公司与联通、移动均有合作关系；并收购广东启明科技发展有限公司，此项收购表现的是科大
讯飞对于教育行业的雄心，实现的将是语音评测类软件的产业链一体化，也大大降低此产品的研发
生产成本。
所以，科大讯飞逐渐走向产业链一体化并拥有稳定长期的销售渠道，结合科大讯飞的专业技
术，成本可以进一步降低，而语音技术又具有厚积薄发的特点，相对于百度、腾讯等如今正在发展
语音系统的公司来讲，短期内将占有较为明显的成本优势，但从长远期来看，百度腾讯技术开发也
会渐渐成熟，所以科大讯飞在成本方面拥有的是宽护城河，而非深护城河。
三、建议与总结
经过以上的护城河构成分析，可以总结得出科大讯飞的最主要的深护城河还是属于无形资产，
若想要继续保持下去，就必须走在技术开发创新的前面。而在其他方面，未来最具有发展潜力的将
会是它的教育教学类产品。关于其庞大的客户群能否继续发展下去，科大讯飞还需进一步深化互联
产业化，从产品企业向互联网企业转型。
综述，科大讯飞公司具有护城河，也有长期持有的资质，若其能够进一步在网络经济与成本优
势方面加深加宽护城河，那么投资者的投资将更具有保障性。
根据本次对于科大讯飞公司的护城河实例分析，对于此类的信息科技类企业来说，它们的护城
河更多的依赖于技术与网络经济效应，整个行业还需要投资者更为密切的关注着，企业的每一步发
展都将影响到护城河的宽窄、深浅变化，巴菲特的护城河中也曾说道过：尽管变化也有可能带来机
遇，但也会侵蚀曾经强大无比的经济护城河。所以，在仔细地区分了真假护城河的同时，还需要时
刻关注着这个企业以及整个行业的变化趋势，迅速对于护城河变化作出相应的判断与反应，这样才
能选择到真正拥有“长久”“持续”护城河的企业。
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让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 75
第三节 护城河有多宽
公司就像一个城堡，它需要有护城河。不然的话，它很容易被攻破。你可能会说，“我很机
灵，我会在敌人攻破这个城堡之前弃城逃脱，换到另外一个城堡里去生活。”很多不愿做长期投资
的股民，就抱有这个想法。
最近，我重读了一本好书，有了一点点新的理解。这本书是 2008年美国晨星公司的股票研究
主管 Pat Dorsey 写的《创富小册子》（The Little Book That Builds Wealth）。他认为，从根本
上讲，世界就是不公平的。行业有好有坏，它们的发展阶段有好有坏。在好的行业营商，就像顺水
行舟（事半功倍），在坏的行业营商，就像逆水行舟（事倍功半）。
一、是陷阱还是护城河
Dorsey认为，好公司能够持续创造比别人高的回报。这样的公司有护城河，不容易在短期内
被敌人打垮。他说，人们最常犯的错误是把“产品好”、“市场份额高”、“执行力强”、“优秀的管理
团队”当作护城河。这都是投资的陷阱，而不是护城河。
先谈“产品好”。克莱斯勒汽车公司在八十年代初首次推出小型货车（minivan）时赚了太多
钱。可是好的产品没有用，其他的汽车厂蜂拥而来，也开始生产 minivan。克莱斯勒马上失去了优
势。生产乳酪饼的 Krispy Kreme在刚刚推出 doughnut时，风靡美国，没想到别人也可以生产
doughnut，而且消费者对 doughnut的热情很快就消失了。Tommy Hilfiger的时装曾经如日中天，
可是今天它在哪里？
前几年，美国政府大举推动用玉米提炼乙醇，认为这既环保，又减少对海外高价石油的依赖。
由于 2006年至 2007年玉米收成好，价格低廉，所以厂商大赚，这些公司的股票也飙升。大家认为
这个产品太酷了。可是一年后，新的厂商加入，乙醇生产的产能大增，玉米又不再那么丰收（价格
大涨），石油价格也不再那么高企，结果大量乙醇厂商欲哭无泪。
中国地产公司个个说自己的产品是一流，但实际上的区别未必那么大，而地点好像更重要。各
种电视机、电脑、手机和雪柜真的有特别大的品质差别吗？各种衬衣和套装的品质好坏差别很大
吗？
再让我们来看看“市场份额”。《纽约时报》的名气很大，但是它的股票价格这几年大跌，经常
面临财务危机。香港一些报纸的股价也很差，虽然它们在香港的江湖地位很高。海尔、戴尔、通用
汽车、科达及大量的建筑工程公司等在各自的产品线上的市场份额都很大。但是看看他们的利润如
何吧。
有时候，市场份额大是个优势，但并不一定。只要潜在的竞争者存在，这就足够让你的利润率
很低，因为门口有人“叫板”。你的公司永远在“拾之无谓，弃之可惜”的收益率之间运转。有些
产品会因为规模大而降低成本，有些不见得（比如律师、审计师、理发师、美容院、系统集成、建
筑、研究咨询、物业管理，甚至地产开发）。一般而言，“市场份额高”不是一条可持续的护城河。
我们再来看看“执行力强”和“优秀的管理团队”。这两个优点经常被人们一并提到，因为执
行力强主要来源于两个因素：一是管理团队在一起工作的年数长，磨合得不错，工作上比较顺手，
团队里面没有明显捣蛋的人。二是因为团队里面有个德高望重的领袖。这两个因素都有些偶然，可
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遇不可求，而且可以随时变化。如果领袖生病了、死了或者换工作了，怎么办？有些领袖不自量
力，在退休之后又重出江湖（原因是他创办的公司好像缺了他不行）而把他辛辛苦苦（当然也是运
气好）积累下来的名气再丢掉。比如，美国一家曾经很大的电脑公司 Gateway的创始人就是如此。
他重出江湖之后，回天乏力，大失所望。其实，他当年的成就与当年他的行业的高增长很有关系。
此外，管理层好坏往往只有在事后我们才能看出来，而不是事前。可是，事后的判断对于投资者来
讲没有太大的实际意义。
既然这样，我们如何判断一个公司有没有护城河呢？
第一，品牌被认为优秀或者可靠，公司的产品可以卖出高价，因此公司利润率高于同业。
第二，它的产品无法替代，或者客户很难离弃；如果离弃，客户需要付出不小的代价。
第三，有些公司有明显的网路效应（互相照应，或者众星捧月的好处）。
第四，有些公司的业务由于地点、工艺方法、规模、行销网路，或者某种长期协定而使成本便
宜很多。
二、品牌和专利有多大用处？
Dorsey认为，在绝大多数情况下，公司的出身决定一切。他完全不相信公司文化和团队长期
的决定作用。我本人喜欢投资懒汉和傻瓜也能管理得不太差的公司。
很多公司都说自己有品牌、专利和特许经营权。但是，很多专利和品牌完全不能给你带来收入
或者好处，它无法在生意上和产品上真正显现出优越性，比如提供别人无法替代的产品和服务。品
牌是需要花钱来建立和维护的。如果你的品牌那么好，你能创造出超额利润吗？如果不能，那凭什
么证明你的品牌值钱呢？名气大不等于好品牌，不等于你的产品可以高出市场定价。
另外，一个品牌如果能够减少顾客的“搜寻成本”，比如麦当劳、可口可乐、KFC，那它们很有
价值，虽然它们的产品价格不见得可以高于市场价。说起专利，大家可能注意到，有些专利没有商
用价值，而且专利可以受到挑战。在国外，债券评级公司很赚钱，因为他们的生意需要得到政府的
特许，而政府又很难授予这样的许可，所以进入门槛很高。
在国外，公用事业公司一般受到产品价格和企业回报率方面的监管。这类公司可以是很不错的
投资对象：风险低，回报率很稳定。在中国，这方面的监管机制还很原始和带有随意性。所以我们
的供水、供电和供气公司可以很赚钱。多年来，人们对中国燃气公司的投资价值有怀疑。我是这样
看的：他们的燃气销售量会增长很快，而且未来的单位成本会因此下降（因为公摊的固定费用增加
不大）。他们其实是建筑安装公司，他们把燃气管道接驳到你的厨房。与普通的建筑安装公司所不
同的是，他们有特权：在他们经营的城市内，只有他们才能做这项业务，别人不可以做，而且他们
的安装收费特别高。
三、客户的叛逃成本
谈起客户的叛逃成本，大家想想你会经常换银行吗？你需要填写很多表格，改换工资自动转账
的指令，注销按期支付水电费（和小孩学费、会所的会费、有线电视使用费）的指令。你如果有住
房按揭，即使银行对你有点不友好，你会换银行吗？太麻烦了。保险公司也是如此。当然抱怨归抱
怨。
同样，基金公司的日子也很好过，因为一旦你把钱交给他们管，你不太容易抽逃。抽逃有费
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用，也很麻烦。而且你敢说下一个基金公司（或者基金经理）的水平会高出很多吗？况且，在你抽
逃的同时，另一个基民（投资人）也许会把钱从别的地方转过来（就像公共汽车一样，有的人下
车，有的人上车）。他转过来的原因可能是他对原来的那家基金公司极为不满，所以想在这家公司
试试运气。你们俩正好换了个位置。
另外，你使用的会计软件系统（或 ERP系统）可以随便换吗？谁也不想多花时间学一个新的软
件，除非新的软件有巨大的优越性。中文输入法也是如此。当你会用五笔字型输入法之后，你可能
不想学习和转换到仓吉方法。
上市公司一般要注意形象，不愿意换审计师。换审计师需要董事会批准，需要公告，还给人留
下做假账的嫌疑。在香港，各个单位的强积金（强制的退休金供款）都要由外部专业机构来管理，
但是一旦选定，大家谁也不愿意换机构，因为那样太麻烦和浪费钱。换一家也不一定就好到哪里
去。
四、成本低、规模大，或者自然垄断
国有企业养着一大批人，这就导致高成本。而且，办事的程序繁多也会加大业务成本。民营企
业没有这些麻烦，而且对跑冒滴漏的控制比较好。因此总的成本就低。欧美的企业在成本控制方
面，经常遇到工会的阻力。小电视台跟大的电视台（比如英国的 BskyB）相比，因为观众不多，所
以没有实力转播大型的足球赛，从而形成了恶性循环。
有些行业前期投入巨大（固定成本高），因此形成一条很宽的护城河。比如，收费公路、港
口、机场和快递公司等等。
还有一类企业实际上是自然垄断。比如，华盛顿邮报集团在美国一些中小城市（Boise和
Idaho）经营的有线电视业务就很有钱赚，因为这些城市不大，只能容纳一个有线电视运营商。
Dorsey认为，零售企业和餐馆是个很不容易做的生意，因为他们没有护城河的保护。客户叛
逃的成本太低。不错，星巴克很成功，但这只是例外，而不是规律。股票投资是一个概率游戏，明
智的人不应该把钱押在小概率的事件上。这些年，中国的零售企业的表现都很优秀，但这在很大程
度上是因为水涨船高：当全国零售额每年以双位数增长的时候，你很容易取得好的成绩。但这不等
于你拥有一条宽宽的护城河。这也就好像张先生去年买股票赚了 50%的回报一样。运气跟水平还是
有点不同的：水平可以理解成为长期持续的运气。十年前，有些电脑和手机的生产商大赚其钱，大
家误以为那些行业有很高的进入门槛（护城河）。现在，我们明白了他们只是运气好。
Dorsey认为，有护城河的公司理所应当有很高的资本回报率。如果没有，我们要找原因，也
许它根本就没有护城河的保护。反过来，有些公司在最近几年有很高的回报率，但这也许完全是因
为阴差阳错或者运气，或者因为某个正在消逝的原因。我们一定要把那个实实在在的原因找出来。
否则就是骗自己。总之，高回报率是判断有没有护城河的必要条件，但不是充分条件。
寻找有护城河保护的公司很重要。但时过境迁，我们要注意护城河的干涸。如果优势在消逝，
我们要勇于承认，甚至弃城逃跑。监管制度的变化、消费者胃口的改变、替代产品的出现都可以摧
毁护城河。
一个公司有没有护城河，护城河究竟有多宽，这是一个很主观的判断。仁者见仁，智者见智。
但是这种思维方法和逻辑对投资很有用。分析护城河只是为了帮助长期投资者，对于短期炒作的人
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没有帮助。作者 Dorsey有一句话对我很有启发：读公司的年报比分析联邦储备局主席的讲话重要
100倍。看报纸和因特网对股市和新闻的评论没有太大的意义。
五、两个发现“投资护城河”的容易方法
2017-04-20 慧博投研资讯 AA
找到像苹果公司那样有竞争优势的投资标的是每一个投资者梦寐以求的追求。
而世界上还没有可以用来寻找这样理想投资的公式。
价值投资者一直都在寻找和选择那些有“投资护城河”保护的投资标的。
巴菲特在给佛罗里达大学 MBA专业的学生上课的时候首次提到了“投资护城河”这一概
念。沃伦•巴菲特和查理•芒格被认为是“投资护城河”理念的创始人。
巴菲特说到：“我一直都想，如果你有一个美丽的城堡，外边可能会有一些人会攻击这个
城堡从你手中把它夺走。我要的是一个我能了解，并且有一个护城河环绕来保护它的城堡。”
五种类型的“投资护城河”：
类型一：规模经济
沃尔玛就是这种类型的好例子。沃尔玛在他们的分销商系统和线上销售系统进行了很多投
资。而且沃尔玛的操作运营效率很高。
山姆会员店或者 Costoco的供应渠道达成规模，这也允许他们以比竞争者价格较低的优势
销售，这是那些小的竞争者无法竞争的。
这种类型的“护城河”是建立在公司的规模和他们在区域竞争及运营效率胜过竞争对手的
基础之上的，从而主导市场。
类型二：网络效应
简单说就是一个产品或者一种服务在更多的人使用的时候变得更加流行。
举个例子：谷歌就是通过谷歌搜索和谷歌广告而拥有这种网络效应的大型公司。谷歌这个
词非常流行以至于成为了一个动词，我们很多时候都是说我要去谷歌某个内容，就是搜索某种
信息，这已经与我们的文化交融在一起了。
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类型三：品牌
这可能是最容易被认知的“护城河”类型。大多数人都能说出几个品牌来。
例如可口可乐，耐克，苹果，百度，迪士尼等等。当你提到这些品牌的时候，这些品牌是
广为人们熟知的。
品牌“护城河”越来越重要，当一个品牌公司的产品要进行提价的时候，很少有人抱怨。
想想每个迪士尼公园的门票价格吧，这个价格可不便宜，但是在迪士尼是个经历，人们可能永
远不会忘记，而消费者也愿意为一个永远无法忘记的经历去买单。
类型四：转换成本
某一类型的产品和服务找不到替代品或者没有竞争者的产品。
举个例子，一旦你进入苹果的生态系统，你会很难抛弃苹果系统而转入安卓系统。一旦你
有了苹果手机或者 Mac,你很难转回到安卓系统或者 Windows系统。
安卓系统有消费者喜欢的方面，但是转换的时间成本和金钱投入都在影响消费者转换自己
已经熟悉的产品的决定。
另外一个例子就是银行。如果你去更改银行账户将是一个很痛苦的过程。随着各种支付对
银行账户的绑定，这种转换将极为影响效率。
类型五：专利和知识产权
那些取得授权专利的公司实际上是在相当长的时间内有了法律许可的垄断。如果专利不过
期，就没有其它公司可以使用这个专利来生产产品。
举个例子，美国高通公司（Qualcomm)，这家公司有很多专利，而且将这些专利技术应用
到很多重要的无线通讯标准上，这样高通公司就创立了一个切实的“护城河”。
另外一个例子就是制药业，制药公司也是取得专利来生产的。一旦制药公司取得专利和生
产许可，特别是对某一具体疾病的专门类药物，那么这个制药公司无异于在专利到期之前一直
在享受着垄断。这也是那些制药公司如何盈利的原因所在。
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两个发现“投资护城河”的容易方法：
第一：投资回报率
投资回报率是衡量一个公司为股东用投资资本产生利润的比率。
这个比率也告诉我们一个公司进行资本配置的好坏。
为什么我们要使用这个指标来帮助找到“投资护城河”呢？就是要看这个公司是否擅长为
股东产生新的资产。
例如在近 12个月内，微软的投资回报率为 %，特斯拉的回报率是%，强生制药
的回报率是 %，亚马逊的投资回报率是 ，苹果公司的投资回报率是 %，通用
电气的投资回报率是 %。这些投资回报率随着市场资本规模大小而有不同。
我们建议寻找投资回报率在 15%以上的公司进行投资，投资回报率高也意味着这个公司的
“护城河”比较强大，特别是如果你从几年或者更长的时间来考虑投资。
另外一个因素就是将投资回报与资本支出进行比较。从这里可以看出这个公司是否在创造
价值。
这些数据只是告诉我们需要进行更深入的调查来看某家公司是否有“投资护城河”，但是
要清楚，单凭某一个数据不是指导投资的必要原因。
投资者要做的功课是做全面的调查，并找到不买入那个公司的理由。
如果我们有这种态度的话，我们的投资就会更理性。而且也要记住，在投资中你不可以单
纯地因为几个漂亮的数据就爱上某个公司。
第二：分红大户
分红大户就是那些精选的，长期为投资者提供连续并且增长性分红回报的公司。这些公司
的表现长期以来都是跑赢市场，他们的股票就是“好中最好”。
能成为分红大户的公司，需要满足长期十年以上连续性分红增长的要求，并且在公司要保
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持合适的规模。
将分红大户作为有“投资护城河”的公司的标准是很非常容易理解的。如果这个公司的长
期以来每年都能为股东提供增长性的分红，那么这个公司的财务状况一定很好。
这些分红大户长期以来的收益都要比市场的平均回报率要高。
当然，每个人都知道要投资在这些分红大户上，但是作为投资者你需要自己去做调查研究
来确保这些公司符合你的投资准则。
而且也要知道，这些公司有时候与他们的内在价值相比较可能价格过高，所以在投资之前
要做好自己的调查研究。
特别要提醒投资者的是，一定要记住不能仅仅因为几个数据就想当然地认为自己已经找到
了一个真正的“护城河”，而且这也并不意味着无论什么价格都可以买入。
任何投资的价格都要保持理性，发现内在价值，确保一个安全的投资边际是保住资本的根
本。
第四节 从企业护城河看国家的护城河
随着苹果、Google、洛克希德·马丁、麦当劳、富国银行等先后公布半年报，我们发现，虽然
美国的经济状况并不算好，但是比之全球绝大多数国家，依然是相对安全、健康的。这不仅仅反映
在美国的十年期国债再次创了新低、全球 FDI首选地依然是美国，还表现在几乎全球经济的各个方
面：人民币兑美元的汇率开始下降、升值过程戛然而止；美国主流企业发布了一轮又一轮整体向好
的年报……
怎么看待一国经济的强与弱？其实有着非常多的维度，其中之一就是按照该国的主要经济主体
来判断。一个国家的经济主体，大体可以分为政府、民众、企业及企业主和其管理层，而在民众当
中，也可以再细分为穷人和富人。
那么，比较一个国家的经济强弱，是不妨以此为维度进行横评的。
一、美国企业的护城河宽在哪？
在所有指标当中，企业又是其中最为核心的一项，一个经济强国，不可能脱离开强势企业而存
在——比如希腊、葡萄牙两个国家没有一个世界 500强企业，西班牙拥有 5、6家、而人口少得多
的瑞士却有 15家。
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所以，在某种程度上看，比较一个国家的经济强弱，很大程度上可以以企业作为切入点——当
然，不仅仅比较企业销售额，更重要的是全球化竞争能力、定价权、净资产回报率等几个关键指
标。而决定这几个关键指标的背后要素，往往归因于资源性垄断、技术性垄断和市场型垄断，美国
企业在这几个方面恰恰是全球最强的。
比如，在资源方面，美国在全球最大的十大石油公司里占据半数，而且埃克森美孚、康菲等盈
利能力也超强。美国是人均拥有自然资源最多的国家之一，在海外也拥有大量的资源储备，属于资
源富国，和俄罗斯、巴西、澳大利亚和加拿大具有可比性。实际上，美国的资源优势往往被大大低
估了：美国的煤炭储量高居全球第一位，随着页岩气的开发、近海石油的开发，美国完全可以成为
一个石油出口国。
而在技术方面，美国在军工、IT、医药和电气四大领域都处于金字塔的塔尖，军工和 IT更是
占据半数以上的市场，所以，当苹果公布一个季度季报的时候，很多人都会对其近 90亿美元的季
度利润咂舌。在 IT和军工领域，短期看不到全球性的挑战者，美国处于绝对霸主地位，而在医药
领域和电气领域，美国、欧洲、日本一直处于三雄争霸的状态。
最后，即便是在没有资源和技术作为垄断武器的领域，美国顶尖企业的运营效率也是最高的，
不论是以低价取胜的沃尔玛、还是以品牌营销著称的可口可乐和耐克等，都是美国具有相当优势的
地方。因为它们的管理效率很高、国家品牌的软实力很强、国内市场足够大……
所以我们看到，如果单纯以企业竞争力来看，美国具有无可匹敌的统治力，这种统治力在全球
500强当中呈现的非常充分，具体到美国顶尖企业的年报则更为令人瞩目。所以，美国企业的护城
河至少有技术、资源和运营三大方面。2008年金融危机的时候，本来美国的金融企业有彻底垮塌
的风险，但是美国政府大肆救市——本质上是救企业——让美国企业没有受到重创。
二、以护城河看世界
这种护城河的理念，不仅仅可以用在企业身上，还可以用在政府、民众身上，而且通过这种逻
辑更有利于厘清很多模糊的问题。
比如，目前如火如荼的欧债危机，从本质上来说就是政府债务危机——欧洲的政府希望以更好
的福利获得民众的选票，不得不许诺更多的福利，但是这些福利不是来自于现实的财富创造，而是
来自于对未来的负债。
其实，这种问题，在日本、美国都已经先后出现过。不同之处在于，日本政府的债务不仅仅基
于日本政府的信用，日本政府的信用早就破产了，而是基于日本的政府债券是民众所购买，近乎全
民持债——换言之，日本的债务是老百姓通过抵押存款、由政府借给老百姓形成福利的。
而在美国，这些债务最初由房利美、房地美和雷曼、高盛这样的机构来运作，只是当危机来临
时，这些机构债务转为政府债——也就是转为日本模式。但是，美国民众并没有那么多的存款，美
国政府是以包括美国退休基金、中国、日本等债券人的资产和美元的全球霸权地位做抵押的。
而欧洲呢？欧洲没有日本那么好的储蓄率、也没有美国那么强的货币操控权和那么庞大的海外
债权人，这就让它的护城河浅的多。它的对立面就是中国政府，单就政府的经济实力而言，中国政
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府拥有最宽的护城河。
与此同理，美国也不是一片大好，美国的低级工人的竞争对手是本国的富人，也是海外的穷
人，前者掌控着企业分配机制，后者以更低的价格抢占他们的饭碗；美国的大量中小企业，如果没
有资源、技术和运营优势的话，生存也非常不易。
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第四章 企业构建护城河战略规划制定原则及依据
第一节 企业战略规划管理特点
现代大型企业伴随着工业革命得以不断出现，市场随之不断向买方市场转变。因此，这就使得
企业在发展过程中面临着日益复杂的市场环境，这就要求企业必须根据市场趋势不断调整发展战
略，使得企业战略规划管理理论便应运而生。上世纪八十年代，美国著名学者迈克尔·波特在其出
版的《竞争优势》以及《竞争战略规划》中，对企业战略规划管理进行较为深入的研究。企业战略
规划通常就是指企业根据自己实际发展情况、外部环境以及未来变化设定一个目标规划，并根据战
略目标实施过程中出现的问题和变化及时进行调整，重新设定一个新的战略发展目标，以便更好的
指导企业发展。企业战略规划除了由企业管理层自主讨论制定之外，还可以邀请外部的管理咨询公
司来协助企业制定。通常而言，企业战略规划管理具有以下几个鲜明特点：
一、长远性
企业在制定战略规划时，必须从自身长期发展目标和长期利益出发，全面分析企业内部条件和
外部环境，从而保证企业战略规划的科学性和合理性。
二、竞争性
在当前竞争日益激烈的现实情况下，企业只有制定出具有较强竞争性的战略规划，才可以使企
业得以从其他竞争对象中获得更多的市场资源，进而帮助企业在激烈的市场竞争中得以立足。第
三、全局性
企业在制定战略规划时必须坚持从全局出发，战略规划必须和国家、社会的整体发展战略相契
合，进而使企业在新形势下得以充分发展。
第二节 企业构建护城河战略规划的制定原则
企业战略目标是指企业在实现其使命过程中所追求的长期结果，是在一些最重要的领域对企业
使命的进一步具体化。它反映了企业在一定时期内经营活动的方向和所要达到的水平，既可以是定
性的，也可以是定量的，比如竞争地位、业绩水平、发展速度等等。与企业使命不同的是，战略目
标要有具体的数量特征和时间界限，一般为 3~5年或更长。而战略规划则是为达到其战略目标而采
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取的行为.。
一、社会性
战略规划应充分结合外部社会环境
任何一个企业都不是孤立存在的，其必须生存于一定的社会环境之中，在这个社会环境中和社
会公众、其他企业和机构发生各种关联。企业外部社会环境必然会对其的发展产生一定的影响，而
企业必须主动适应外部社会环境，才可以更好地发展壮大。因此，企业在进行战略规划的时候，不
能仅仅只能对自身内部情况进行分析，而应综合考虑包括社会因素、经济因素、文化因素、法律因
素、政治因素等外部社会环境，才可以更加精准地指导企业发展，从而促进企业的可持续发展。
二、科学性
科学性反映所拟定大战略符合客观规律的程度。换言之，战略是否具有科学性，应该与评价者
的偏好无关。无论是由谁来评价，只要他掌握了理性的和客观的标准，了解了企业的实际情况以及
战略拟定所依据的背景因素，都会得出相同和相似的结论来，就说明战略具有科学性。
三、实践性
战略实质上是实践性的东西，而不是单纯思想性的东西。战略的实践性首先就在于它的对策
性。战略对策就是具有根本性、长远性、全局性的大对策。战略的基础是具有这三性的深谋远虑
(包括有关的理论思考)，战略的落脚点则就是由此形成的战略对策及其实践。简言之，战略的核心
就是战略对策，没有战略对策就没有战略。
四、前瞻性
前瞻性是企业发展战略的根本特性，没有前瞻性就不称其为战略。前瞻性是不能用企业当前发
展轨道简单外推的方法保证的，而是需要对拟实施的企业发展战略与未来经营环境互动结果进行分
析和判断来获得。
企业在发展过程中，需要面对非常复杂的市场环境，而且许多因素是瞬息万变的，这些不确定
因素必须会给企业日常经营管理带来各种负面影响和风险。因此，这就要求企业在制定战略规划时
必须尽量提高其预见性，综合考虑企业未来发展过程中可能碰到的问题和风险，并且针对这些潜在
因素进行科学评估，然后制定出详细的解决方案，以备不时之需，从而实现企业的稳定发展。
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五、创新性
战略规划应坚持技术创新原则
伴随着我国社会主义市场经济的迅速发展，各种不同类型的企业如雨后春笋一般迅猛发展。但
是，市场资源和消费需求是有限的，这就要求企业就必须坚持技术创新原则才可以提升市场竞争力
以获得市场资源。科学技术是第一生产力，坚持进行技术创新理应成为企业战略规划的核心。从现
阶段企业发展实际情况来看，技术创新已经成为决定企业产品更新、市场竞争优势、稳定发展的关
键要素，只有建立在技术创新基础上的战略规划才可以使企业更好地应对经济全球化和新科技革命
的发展要求。
创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。近年来，大众创业万众创新
持续向更大范围、更高层次和更深程度推进，创新创业与经济社会发展深度融合，对推动新旧动能
转换和经济结构升级、扩大就业和改善民生、实现机会公平和社会纵向流动发挥了重要作用，为促
进经济增长提供了有力支撑。当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，对推动大众
创业万众创新提出了新的更高要求。
六、全面性
战略目标是一种整体性要求。它虽着眼于未来，但却没有抛弃现在；它虽着眼于全局，但又不
排斥局部。科学的战略目标，总是对现实利益与长远利益，局部利益与整体利益的综合反映。科学
的战略目标虽然总是概括的，但它对人们行动的要求，却又总是全面的，甚至是相当具体的。
七、动态性
公司所面临的外部环境一直在变化，随着战略目标的逐步实现及调整，人力资源规划也需要及
时做出相应的调整；不能简单的将人力资源规划理解为静止的数据收集和一劳永逸、永远不变的应
用。
第三节 企业构建护城河战略规划的制定依据
一、国家产业政策
产业政策作为政府调控经济的重要手段，在国民经济的健康发展过程中起着重要的作用。我国
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自改革开放以来，曾多次实施产业政策，针对市场经济环境，采取适当的政策手段促进经济的发
展。目前我国已经形成了多层面、一致又多样的产业政策体系。现阶段我国产业政策体系主要包括
三个层面，分别为国家层面的纲领性政策和计划、各级政府部门出台的产业政策和区域性产业政策
文件。
发展规划、产业政策和行业准入标准等，是加强和改善宏观调控的重要手段，是核准企业投资
项目的重要依据。
企业构建护城河战略要合理运用产业政策。
二、行业发展规律
2018年“尊重经济规律”首次写进了政府工作报告，这是一种表态：要坚持摒弃一些不符合
经济规律的路径依赖，走到尊重市场的道路上来。
不同行业具有不同的行业特征，比如军事工业、钢铁工业、汽车制造、农业等，它们之间具有
明显不同的行业特征，都有着其自身的运作模式、运行规律。有着不同的发生、发展、兴旺、衰亡
的过程。
不同产业在经济学与商业模式的本质上也有着显著的特点。比如水电行业的产能发挥与下游需
求长期比较稳定，成本结构、产量、价格等指标也比较清楚，其本质更像是一个加了杠杆（高负
债）的利率产品；传统零售业也接近于商业地产的租赁业务；动画行业更像是一个内容创意与计算
机软件相互加强的 IT行业。
企业构建护城河战略要建立在行业发展规律的基础上进行。
三、企业资源与能力
企业应根据自身资源与能力制定发展方向。
企业资源是指企业所拥有或控制的有效因素的总合，主要分有形资源、无形资源和组织资源，
包括资产、生产或其他作业程序、技能和知识等。而企业能力来源于企业有形资源、无形资源和组
织资源的整合，主要由研发能力、生产管理能力、营销能力、财务能力和组织管理能力等组成。
四、可预期的战略目标
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战略目标是对企业战略经营活动预期取得的主要成果的期望值。战略目标的设定，同时也是企
业宗旨的展开和具体化，是企业宗旨中确认的企业经营目的、社会使命的进一步阐明和界定，也是
企业在既定的战略经营领域展开战略经营活动所要达到的水平的具体规定。
战略目标实际上表现为战略期内的总任务，决定着战略重点的选择、战略阶段的划分和战略对
策的制定。可以说，战略目标的确定是制定发展战略的核心。
第四节 影响构建护城河战略的主要因素
一、影响构建护城河战略的主要因素
企业在规划自身的发展战略过程中，需要对其进行明确的定位，从而确定自身在市场中的发展
方向。一般来说，会影响企业构建护城河战略定位的因素有：
1、目标市场因素
在市场经济中，企业是为市场生产的经济实体，企业只有生产出适合市场需求的产品，才能生
存下去。因此，组建企业首先要进行目标市场定位，确定自己将要满足市场哪一方面、哪一部分消
费者的需求，也就是目标市场的客户定位。定位目标市场的大小，进而才能确定企业的规模。选择
目标市场时，要考虑目标市场的顾客具有足够的潜在购买力，还要考虑目标市场的竞争状况，企业
发展目标在选择目标市场的竞争者的数量较少或是竞争激烈程度相对较弱。
2、企业产品因素
目标市场确定后，就要进行产品定位，目标市场确定了，企业的产品定位的大方向就基本确定
了，接下来就是生产和不断开发适合该市场定位、产品定位的产品，根据目标市场的大小，确定自
己的产品产量、产品品种及质量档次。产品定位，一个是定生产什么产品，一个是定什么品牌，在
多产品中还要确定主导产品，只有这几方面都科学、合理的确定了，产品定位才算到位了。产品定
位是对市场定位的具体化和落实，以市场定位为基础，受市场定位指导，但比市场定位更深入和细
致。
3、企业投资效益因素
市场、产品定位确定后，就能概算出自己的投入及效益，进行投资效益定位，确定回收投资需
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要多长时间，投资效益定位既包括短期的，又包括长期投资效益，更主要着眼于长期投资效益，这
是企业今后发展战略长线实行的基础，可以在几个市场、产品定位方案中选择，选择的依据就是投
资效益定位，因此，投资效益定位是企业决策的关键点。
二、诱发企业构建护城河战略失败的因素
对于构建护城河战略的规划企业需要有效的规避其误区的出现，由于构建护城河战略误区的存
在，导致企业不能够顺利的完成自身的发展目标。常见发展战略误区有：
1、对竞争环境没有充分调研、判断失误
市场上许多公司没有充分调查竞争环境，忽略了竞争对手的针对性打击，造成重大损失。每个
企业发展战略规划都是根植于市场竞争的，要细致了解竞争对手，研究竞争者的战略目标及
