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黑龙江东方学院
《财务分析》课程教学成果
康师傅控股公司财务分析报告
组 长 杜雪飞
小组成员 张春蕾 陈雯烨
孙琳琳 杜雪飞
专 业 财务管理（财管方向）
班 级 2009 级—1 班
指导教师 王 兰
学 期 2011—2012第二学期
康师傅公司简介
康师傅控股有限公司于一九九六年二月在香港联合交易所有限公司上巿。本公司的
大股东顶新(开曼岛)控股有限公司和三洋食品株式会社分别持有本公司 %的股
份。于二零零六年十二月三十一日，公司市值为 亿美元。现时公司已被纳入英国
富时指数中亚太区(除日本外)的成份股。康师傅控股有限公司（“本公司”）及其附属公
司（“本集团”）主要在中国从事生产和销售方便面、饮品及糕饼。本集团于 1992 年开
始生产方便面，并从 1996 年扩大业务至糕饼及饮品；康师傅作为中国食品行业的领导
企业，目前本集团的三大品项产品，皆已在中国食品市场占有显著的市场地位。据
ACNielsen2009 年 12 月的零售市场研究报告，调查结果显示在这期间本集团在方便面、
即饮茶及包装水销售额的市场占有率分别为 %、%和 %，同时稳居市场领
导地位；稀释果汁及夹心饼干分别以 %及 %居同类产品第二位。本集团大部分
产品均使用“康师傅”品牌销售，并相信“康师傅”是中国最为消费者熟悉的品牌之一。
本集团透过自有遍布全国的销售网络分销旗下产品，截至 2009 年 12 月底本集团
拥有 493 个营业所及 79 个仓库以服务 5,798 家经销商及 72,955 家直营零售商。本集团
相信此广博的销售网络，是构成本集团产品处于市场领导地位的主要原因，亦促使本集
团的新产品更成功而有效地登陆市场。
本集团今后的发展仍将资源专注于食品流通事业，继续强化物流与销售系统，以期
建立“全球最大中式方便食品及饮品集团”。
本集团于 1996 年 2 月在香港联合交易所有限公司上市。本公司的两大股东顶新（开
曼岛）控股有限公司和三洋食品株式会社分别持有本公司 %的股份。于 2009 年 12
月 31 日，本公司之市值为 亿美元。现时本公司已被纳入英国富时指数中亚太区
（除日本外）的成份股及摩根士丹利资本国际(MSCI)香港成份股指数。
2009 年，本集团连续第二年入选福布斯亚洲 50 家最佳上市公司，同时连续第七
年登上台湾十大国际品牌前五名，康师傅品牌价值已达到 亿美元。另外“康师傅”
还获得中国商标协会与中国消费者报评选的“消费者最喜爱的绿色商标”、中国营销领袖
年会评选的“标杆企业”，以及《商务周刊》评选的“中国 100 快公司”。此外，于年底康
师傅还获“60 年最具影响力 60 品牌”和“人民社会责任奖”两项荣誉。这些荣誉除了肯定
本集团的整体营运外，同时鞭策我们继续努力，带给消费者更安心、美味且实惠的产品。
2009 年 9 月 1 日，由康师傅主要股东顶新国际集团援建的两所位于四川的希望小
学－都江堰顶新新建小学和绵竹顶新富新第二小学正式使用。2009 年 10 月，顶新国际
集团、康师傅偕同日本早稻田大学宣布共同投入 25 亿日元（约合 2,640 万美元），以高
额奖学金、于五年内安排 425 个名额资助中国优秀学生到世界名校深造，为中国社会培
养国际化的高端人才。
目 录
康师傅公司简介 ........................................................................................................................I
第 1 章 战略分析....................................................................................................................1
现有企业间竞争程度分析 .........................................................................................1
新加入企业竞争威胁分析 .........................................................................................2
替代产品或服务威胁分析 .........................................................................................3
企业与供应商议价能力分析 .....................................................................................4
企业与客户议价能力分析 .........................................................................................5
小结 .............................................................................................................................6
第 2 章 财务报表分析............................................................................................................7
资产负债表分析 .........................................................................................................8
资产负债表水平分析...........................................................................................9
资产负债表垂直分析.........................................................................................10
利润表分析 ...............................................................................................................11
利润表水平分析.................................................................................................12
利润表垂直分析.................................................................................................13
现金流量表分析 .......................................................................................................14
现金流量表一般分析.........................................................................................15
现金流量表水平分析.........................................................................................16
现金流量表垂直分析.........................................................................................17
第 3 章 财务指标分析..........................................................................................................18
盈利能力财务指标分析 ...........................................................................................19
资产经营盈利能力分析.....................................................................................20
资本经营盈利能力分析.....................................................................................21
商品经营盈利能力分析.....................................................................................22
盈利质量分析.....................................................................................................23
营运能力财务指标分析 ...........................................................................................24
总资产营运能力分析.........................................................................................25
流动资产营运能力分析.....................................................................................26
固定资产营运能力分析.....................................................................................27
偿债能力财务指标分析 ...........................................................................................28
短期偿债能力分析.............................................................................................29
长期偿债能力分析.............................................................................................30
发展能力财务指标分析 ...........................................................................................31
单项发展能力分析.............................................................................................32
整体发展能力分析.............................................................................................33
第 4 章 财务综合分析..........................................................................................................34
指标标准化 ...............................................................................................................35
层次分析法赋权 .......................................................................................................36
模糊综合评价与分析 ...............................................................................................37
盈利能力综合评价与分析.................................................................................38
营运能力综合评价与分析.................................................................................39
偿债能力综合评价与分析.................................................................................40
发展能力综合评价与分析.................................................................................40
业绩综合评价与分析.........................................................................................41
第 5 章 存在的问题及对策..................................................................................................42
存在的问题 ...............................................................................................................42
.企业主营成本过高……………………………………………………………...43
.资产利用率不是很高……………………………………………………………43
解决对策 ...................................................................................................................43
加强成本费用管理................................................................................................43
.提高资产利用率…………………………………………………………………43
.寻求新产品………………………………………………………………………43
附 录..................................................................................................................................44
杜雪飞学习心得 ................................................................................................................45
张春蕾学习心得 ................................................................................................................46
陈雯烨学习心得 ................................................................................................................47
孙琳琳学习心得 ...................................................................................................................47
第 1 章 战略分析
现有企业间竞争程度分析
从行业增长速度来看，目前市场的方便面知名品牌依旧是统一，白象，日清，
华龙，增长还不是很快，一次康师傅的竞争还是比较低的。
从行业的集中程度来看，市场的方便面主要还是康师傅方便面，各大超市的
货柜占有量康师傅方便面最多，因此康师傅方便面竞争比较低。
康师傅与其他方便面相比，差异比较大，因为他的口味很多先后推出了江南
风味，经典原味，此外他还有从较为低档的方便面产品如福满多这类产品适合收入不多
的顾客。由此可见其竞争低。
康师傅方便面的退出成本高，在广告方面他投入了大量的资金并且还在研发
更多的口味因此竞争激烈。
结论：康师傅的竞争程度比较低，盈利水平高
新加入企业竞争威胁分析
规模经济高
先入企业先制定行业规则
销售网与关系网强大
法律食品安全重视程度提高，法律限制相应提高
结论：新加入企业竞争对康师傅威胁小
替代产品或服务威胁分析
经统计，目前方便面市场仍然占据方便食品的半壁江山，在超市中油炸方便面与非
油炸方便面占到方便食品的 60%到 70%，杂粮方便食品、方便粉丝占有率在 15%左右，
保鲜湿面、生鲜面、冷冻面系列占到 20%左右。
结论：由此可见康师傅方便面被替代威胁小市场上充斥着太多这方面的糕点产
品康师傅糕点缺乏独特性，被替代的可能性极大。
企业与供应商议价能力分析
康师傅不仅需要高档的面粉，也同时需要统一品质、统一口味的面粉，以确保做出
面向全国的统一品质和口味的产品”。更为重要的是，上述食品企业都是全国性布局，
而国内面粉加工企业多为区域品牌，物流运输方面的短板使其难以供应全国，也就难以
成为康师傅等品牌的供应商
康师傅采购茶叶有一套独特的检验方法，在 15 家生产茶叶的工厂中分别有单独设置的
感官人员，他们会用统一的茶壶、统一温度的水，经过统一冲泡的时间，来鉴定茶叶的
好坏。“我们对茶叶的汤色、味道都有严格的标准，不过因为品茶难免有主观性，因此康
师傅对感官人员进行了严格的培训和考试，只有合格的人员才能上岗，并且我们对茶叶
的泡法制定了一系列的评定标准。”杨乾辉向记者解释。
三聚氰胺事件将中国的食品安全推向了风口浪尖，也成为了悬在食品企业头上的“达摩
克利斯之剑”。
结论：供应商数量少，供应商地位重要，单个供应商供应量大，康师傅与企业议
价能力比较低。
企业与客户议价能力分析
3 月 14 日，细心的消费者发现，在家乐福超市断货已久的康师傅经典袋面系列以
每袋上涨了 0 .3 元的新价格重新回到了家乐福的货架上。至此，一场历时数月的零售商
与供应商的角力，暂告一段落。目前，康师傅其他品类方便面依然维持原价，而引发此
轮涨价风波的康师傅经典袋面系列在家乐福的售价由原来的 2 元/袋上调为 2 .3 元/袋。
政府和国家政策及当前形势：物价指数提高，原材料价涨，成本提高，在国内食品
价格居高不下的关口。在国家发改委打招呼暂缓涨价之后，为了缓解面粉加工企业暂不
涨价所带来的成本压力，国家已经向五得利集团、中粮集团、古船等企业两次定向便宜
拍卖国储粮。上述企业获得国家政策补贴粮后，终端面粉需求企业价格上涨暂时得到抑
制。不过，上述获得补贴的面粉，难以满足康师傅、达能、卡夫等食品巨头的标准要求，
方便面、饼干等仍然面临涨价压力。所以，如果大企业纷纷涨价，将会带动新一轮食品
大涨价，因此，面粉降价未惠康师傅，而国家发改委出面约谈康师傅，要求其暂缓涨价。
结论:客户对价格敏感程度不大，替代品差别大并且替代品的价格,比康师傅的价格
还高。相对议价能力较高，供大于求，企业与客户的议价能力还是较为高的。
小结
康师傅的竞争程度比较低，盈利水平高，新加入企业竞争对康师傅威胁小，被替代
威胁小市场上充斥着太多这方面的糕点产品康师傅糕点缺乏独特性，被替代的可能性极
大，供应商数量少，供应商地位重要，单个供应商供应量大，康师傅与企业议价能力比
较低，客户对价格敏感程度不大,替代品差别大并且替代品的价格,比康师傅的价格还高，
相对议价能力较高，供大于求，企业与客户的议价能力还是较为高的。
第 2 章 财务报表分析
资产负债表分析
资产负债表水平分析
（1）从资产角度分析
表 2-1 水平分析表
单位：美元
项目 变动额 变动率 变动额 变动率 对总资产的影响
流动资产 % % % %
固定资产 % % % %
长期股权投资 % % % %
无形资产 % % % %
总计 % % % %
数据来源：中国康师傅资产负债表
分析结论：康师傅控股公司总资产持续增长，说明该公司资产规模有一定幅度的增
长;固定资产增长幅度一直在上升，是非流动资产中对总资产变动影响最大的项目。若
企业未增加固定资产，受折旧影响，固定资产净额应减少，然而固定资产净额却增加了。
从上述数据可以判断出本公司在近两年内购进或新建了一批设备，从而扩大了生产能力;
流动资产对总资产的影响增大，主要是因为流动资产中现金和银行存款净额减少；由于
固定资产规模扩大总资产度降低主要是因为这两项，其余项目虽有影响，但影响较小，
可以忽略。
（2）从筹资或权益角度进行分析评价
表 2-2 负债变动分析表
单位：美元
变动情况
项目
变动额 变动率 变动额 变动率
对总资产的影响
流动负债 % % % %
长期负债 % % % %
股东权益 % 0 % %
未分配利润 % % % %
数据来源：中国康师傅资产负债表
分析结论：流动负债、长期负债逐年增长，使得权益大幅度增加，该公司的巨额的
流动负债和长期负债对公司的偿债能力的影响值得关注，而股东权益 10 年较 09 年增长
了 0 元,11 年相对于持平,变动幅度不是很大，流动负债和未分配利润和长期负债的大幅
度增加，是造成企业权益总额增加的主要原因。
（3）资产变动合理性的分析评价
比较资产变动率与主营业务收入变动率、净利润变动率、经营活动现金净流量变
动率之间的关系，判断资产利用效率高低。
表 2-3 资产变动合理性分析表
单位：美元
变动情况
项目
变动率 变动率
资产 % %
主营收入 % %
净利润 % %
经营活动现金净流量 % %
数据来源：根据中国康师傅控股公司财务报表计算得来
分析结论：
2010 年总资产的变动率为 %，而主营业务收入的变动率 %和净利润的变
动率 %均小于资产变动率，经营活动现金净流量变动率 %比资产变动率低，
因此可判断企业资产虽有增加但效率却不高，即资产变动不是很合理。
2011 年总资产的变动率 %，主营业务收入的变动率 %低于于资产变动
率，以净利润、经营活动现金净流量变动率分别为%、%远低于资产变动率，
而且为负，可知企业资产效率并不真高，资产增加不合理。
由上述分析企业应该加强对资产的利用效率，使之合理。然而 11 年国内外经济环
境不好，应着重考虑.
（4）资产负债变动原因的分析评价表
表 2-4 资产负债变动原因分析表
单位：美元
资产 2009年 2010年 权益 2009年 2010年
流动资产 负债
固定资产 盈余公积
股本
少数股东权益
资本公积金
… 未分配利润
资产总计 权益总计
数据来源：中国康师傅资产负债表
分析结论：09-10 年度主要导致资产增加的是由负债，未分配利润和盈余公积的增
加共同引起的，其根本原因是企业当年盈利，从而通过提取盈余公积扩大企业经营规模，
这种变化，是企业主观努力的结果，应给予良好评价。
表 2-5 资产负债变动原因分析表
单位：美元
资产 2010年 2011年 权益 2010年 2011年
流动资产 负债
固定资产 股本
… 盈余公积
少数股东权益
资本公积金
… 未分配利润
资产总计 权益总计
数据来源：中国康师傅资产负债表
分析结论：本年度资产增加主要是由盈余公积、负债和未分配利润的增加共同引起
的。其增长幅度大于 09-10 年度增长额，其根本原因是企业当年盈利，从而通过提取盈
余公积扩大企业经营规模，说明企业当年经营卓有成效。
资产负债表垂直分析
（1）资产结构分析
① 流动资产与非流动资产结构
数据来源：根据康师傅控股资产负债表计算得来
A 静态分析：根据该公司的资产结构，流动资产变现能力弱，可以认为该公司资产
流动性弱，资产风险大。
B 动态分析：结合各项目的结构变动看，幅度变动不是很大，说明结构相对比较稳
定。
① 经营资产与非经营资产结构
表 2-7 经营资产与非经营资产结构分析
项目占比(%) 变动情况(%)
项目
2011 2010 2009 11-09 10-09
经营资产
货币资金 % % % % %
存货净额 % % % % %
固定资产
净额 % % % % %
无形资产 % % % % %
经营资产
合计 % % % % %
非经营性资产
应收票据 % % % % %
应收账款 % % % % %
长期投资
净额 % % % % %
非经营资
产合计 % % % % %
资产总计 % % %
数据来源：根据康师傅资产负债表计算得来
分析结论：
根据资产负债表水平分析得知本企业 2009、2010、2011 年资产总额年年在增加，
可粗略判断企业生产规模扩大，经营能力可能会有所提高,说明企业的资产结构相对合
理。虽然 11 年经营资产的比重较 09 年有所下降，下降幅度为 %。但并不影响经营
资产对总资产的比重。综上可知企业的产规模确实扩大，企业的实际生产能力确实强。
③ 固定资产与流动资产结
图 2-8 固定资产与流动资产结构
数据来源：根据康师傅控股资产负债表计算得来
（2）资本结构分析
①负债期限结构
图 2-9 负债期限结构分析表
数据来源：根据康师傅资产负债表计算得来
分析结论：
该公司使用负债资金以短期资金为主，因此，该公司承担着较大的偿债压力，
和财务风险，因为长期负债所占比重较低，这样同时也降低了公司的负债成本。流动负
债变动幅度大，由于长期借款的减少，说明负债结构相对比较不稳定。
① 负债方式结构
表 2-10 负债方式结构分析表
项目 项目占比 变动情况
长期借款 % % % % %
银行信用
短期借款 % % % % %
小 计 % % % % %
应付票据 % % % % %
商业信用
应付账款 % % % % %
小 计 % % % % %
应交款项 应交税费 % % % % %
小 计 % % % % %
其他负债 其他流动负债 % % % % %
负债合计 % % % % %
数据来源：根据康师傅资产负债表计算得来
分析结论： 银行信用和商业信用仍然是该公司负债筹资的最主要来源。因此该公
司资金成本较低，
另外，我们注意到，商业信用为该公司的主要资金来源，比重高达 %。
① 负债成本结构
分析结论：
2009、2010、2011 年企业流动负债比重(分别为 %、%、%)均大
于非流动负债比重（分别为 %、%、%）,非流动负债比重低.，负债成本
较低。
○4 股东权益结构
表 2-11 股东权益结构分析表
项目 项目占比 变动情况
股本 % % % % %
资本公积金 % % % % %
投入资本小计 % % % % %
盈余公积金 % % % % %
未分配利润 % % % % %
内部形成小计 % % % % %
股东权益合计 % % % % %
数据来源：根据康师傅资产负债表计算得来
分析结论：
该公司 09-11 年三年投入资本项目占比分别为 %，%，%，内
部形成小计分别为 %，%，%。内部形成是该公司股东权益的最主要的来
源。由于盈余公积的增加，导致投入资本比重下降，而内部形成权益资金的比重上升。
资产结构与资本结构适应程度分析表
表 2-12 资产结构与资本结构适应程度分析表
项目 项目占比 变动情况
流动资产比重 % % % % %
流动负债比重 % % % % %
非流动资产比重 % % % % %
长期资金比重 % % % % %
数据来源：根据康师傅资产负债表计算得来
分析结论：
由表可知流动资产比重均小于流动负债比重，因此该企业的资产资本结构为风险结
构,流动负债不仅用于满足流动资产的资金需要，而且还用于满足部分长期资产的资金
需要。
① 财务风险较大必然给企业带来沉重的偿债压力，从而要求企业极大地提高资产
的流动性。
① 相对于其他结构形式，其负债成本最低。
① 企业存在“黑字破产”的潜在风险，这一结构形式只适用于处在发展壮大时期的
企业，而 且只能在短期内采用。
利润表分析
利润表水平分析
表 2-13 利润表水平分析表
单位：百万元
变动情况
项目 2011 2010 2009 变动额 变动率 变动额 变动率
主营业务收
入
1, % 2, %
主营业务成
本 1, % 2, %
营业利润 % %
营业外收入 414 % %
利润总额
% %
净利润
% %
数据来源：康师傅利润表水平分析表
分析结论：
（1）.净利润分析
净利润是指企业所有者最终取得的财务成果，或可供企业所有者分配或使用的财务
成果。本公司 11 年净利润为 万元，10 年为 万元，09 为 ，11 年比 09
年净利润变动比率为%，增幅不明显，10 年比 09 年变动比率为 %，增幅相对
明显。
（2）.利润总额分析
利润总额是反映企业全部财务成果的指标，它不仅反映企业的营业利润，而且反映
企业的营业外支出情况。
11 年利润总额比 09 年增加了 百万元，主要是因为营业外收入 11 年比 09 年
增加了 百万元，增加率为 %，同样，10 年比 09 年利润总额增加
百万元，营业外收入 10 年也比 09 年增加 百万元，增加率 %，利润的增加，
不是因为主营业务收入的增加而增加，而是因为营业外收入的增加，因此，不利于公司
发展主营业务，不利长久发展，不能给予好评。
（3）.营业利润分析
如表可知,营业利润逐年下降，虽然主营业务收入每年都有所增长，但幅度不大，
而营业成本也再逐年增长，增长幅度较大，如 10 年较 09 年主营业务收入只增长了
%，而成本则增长了 %，11 年较 09 年主营业务收入增长了 %，而成本
却增长了 %，最终导致营业利润的逐年下降的主要原因是成本的增加。
利润表垂直分析
表 2-14 利润表垂直分析表
项目比重 变动情况
项目 2011 2010 2009
主营业务收入 % % % % %
营业成本 % % % % %
营业利润 % % % % %
利润总额 % % % % %
净利润 % % % % %
数据来源：康师傅利润表垂直分析表
分析结论：
如表：11 年营业利润占营业收入的 %，10 年占 %，09 年占 %，导致
营业利润比重下降是由于营业费用、管理费用、财务费用大幅度增加导致的；利润总额
逐步下降，从 09 年的 %到 10 年 %到 11 年 %，主要是由于 11 年投资收
益明显下降导致的；净利润的比重也是一直下降，09 年比重为 %下降到 10 年 %
下降到 11 年 %，所得税逐年增加，少数股东权益却没有明显上升致使净利润下降。
可见，从企业利润的构成情况来看，盈利能力逐渐下降。各项财务成果结构下降的原因，
从营业利润结构下降看，主要是营业费用、管理费用、财务费用上升所致。但是利润总
额结构下降的主要原因，除受营业利润影响外，主要还在于投资收益比重下降。另外，
所得税、少数股东权益的变动，对营业利润、利润总额和净利润结构都带来一定的不利
影响。不能给与好评。
现金流量表分析
现金流量表一般分析
主要项目数据表
项目 2009 2010 2011
销货、供劳收到的
现金 27,394,118,510 35,659,917,640 47,086,533,990
经营现金流入小计 28,405,757,420. 40,230,264,850 51,171,142,460
购货接劳务支付的
现金 17,022,905,470 20,778,842,570 30,915,887,470
经营现金流出小计 26,349,290,440 34,784,543,850 48,212,226,080
经营产生的现金流
净额 2,056,466,980 5,445,721,000 2,958,916,380
收回投资所收到的
现金 14,408,530 0 127,200,000
投资活动现金流入
小计 259,073,030 158,073,270 611,429,480
购建固无长资产付
现 1,123,105,380 3,937,180,370 3,852,517,570
投资活动现金流出
小计 1,371,708,580 4,370,349,040 5,326,383,880
投资产生的现金流
净额 -1,112,635,550 -4,212,275,770 -4,714,954,400
借款所收到的现金 2,664,237,000 3,000,754,540 12,119,842,920
筹资活动现金流入
小计 5,931,138,280 3,052,740,260 16,424,216,850
偿还债务所支付的
现金 4,484,863,350 2,418,071,280 8,984,386,780
筹资活动现金流出
小计 5,187,456,310 2,867,652,110 9,903,874,120
筹资产生的现金流
净额 743,681,970 185,088,150 6,520,342,730
现及现金等价净增
加额 1,687,513,400 1,418,533,380 4,764,304,710
数据来源：康师傅现金流量表水平分析表
分析结论：
（1）.该公司现金流量 2009、2010、2011 年年末比年初分别增加 1,687,513,，
1,418,533,，4,764,304, 元，其中，经营活动产生的净现金流量分别为
2,056,466,，5,445,721,，2,958,916, 元，投资活动产生的净现金净流
量分别为-1,112,635,，-4,212,275,，-4,714,954, 元，筹资活动产生的
净现金流量分别为 743,681,，185,088,，6,520,342, 元。
（2）.该公司 2009、2010、2011 年经营活动净现金流量产生的主要原因是销售商
品 、 提 供 劳 务 收 到 现 金 分 别 为 元 ， 购 买 商 品 、 接 受 劳 务 支 付 现 金 27,394,118,
35,659,917,，47,086,533,，2006、2007、2008 年经营活动中的净现金流量
均大于 0，说明企业经营活动的现金流量自我适应能力较强，通过经营活动收取的现金
不仅能够满足经营本身的需要，而且剩余部分还可以用于再投资或偿债。
（3）.2009、2010、2011 年投资活动的净现金流量可看出企业扩大生产规模，盈利
能力增加，投资范围增加，资金充沛。
（4）. 2009,2010,2011 年净流量均大于 0，说明企业吸收资本步伐加快，同时经营
活动流出明显，说明吸收资本的资金部分的补充了经营资金上的缺口。
现金流量表水平分析表
报告期 增减额 增减率 增减额
销售商品、提供劳务收现 8,265,799, % 19,692,415,480.
经营活动现金流入小计 11,824,507,430. % 22,765,385,040.
购买商品接受劳务 3,755,937,100. % 13,892,982,000.
经营活动现金流出小计 8,435,253,410. % 21,862,935,640.
经营活动净现金流量 3,389,254,020. % 902,449,
收回投资所收现 112,791,
投资活动现金流入小计 -100,999, % 352,356,
购建固定无形和长期 2,814,074, % 2,729,412,
投资活动现金流出小 2,998,640,460. % 3,954,675,
投资活动净现金流量 -3,099,640,220. % -3,602,318,850.
借款所收到的现金 -3,214,915,560. % 1,037,472,650.
筹资活动现金流入小计 -2,878,398,020. % 10,493,078,570.
偿还债务所支现 -2,066,792,070. % 4,499,523,
筹资活动现金流出小计 -2,319,804,200. % 4,716,417,
数据来源：康师傅现金流量表水平分析表
分析结论：
（1）.经营活动净现金流量 10 年比 09 年增长了 8,265,799, 元，增长率为
%，11 年比 10 年增加了 19,692,415, 元，增长率为 %，经营活动现金
流入量与流出量 10 年比 09 年分别增长 %、%，11 年比 10 年分别增长
%,%,,增长额分别为 22,765,385, , 21,862,935, 元。经营活动中的
现 金 流 入 量 主 要 是 因 为 销 售 商 品 、 提 供 劳 务 受 到 的 现 金 10 年 比 09 年 增 加 了
8,265,799, 元，增长率为 %，11 年比 10 年增加 19,692,415, 元，增长
率 %；现金流出量的增加主要是受购买商品、接受劳务支付的现金 10 年比 09 年
增加 3,755,937, 元，增长率为 %，11 年比 10 年增加了 13,892,982,
元，增长率为 %的影响。另外，支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项
税费、支付其他与经营活动有关的现金亦有不同程度的增加。
（2）.投资活动净现金流量 10 年比 09 年减少了 100,999, 元，主要是由于处
置固定资产、无形资产和其他长期资产收回增长原因。11 年比 10 年增加 352,356,
元，主要是由于购建固定无形和长期资产支付的现金有较大减少的原因。
（3）.筹资活动净现金流量 10 年比 09 年减少 2,878,398, 元，降低率为
% ， 主 要 是 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 较 上 年 有 所 增 加 。 11 年 比 10 年 增 加
10,493,078, 元，增加率为 %，主要是增加了借款收到的现金的原因。
现金流量表水平分析
现金流量表水平分析表
报告期 增减额 增减率 增减额
销售商品、提供劳务收现 8,265,799,130 % 19,692,415,480
经营活动现金流入小计 11,824,507,43 % 22,765,385,040
购买商品接受劳务 3,755,937,100 % 13,892,982,000
经营活动现金流出小计 8,435,253,410 % 21,862,935,640
经营活动净现金流量 3,389,254,020 % 902,449,400
收回投资所收现 112,791,470
投资活动现金流入小计 -100,999,760. % 352,356,450
购建固定无形和长期 2,814,074,990 % 2,729,412,190
投资活动现金流出小 2,998,640,460 % 3,954,675,300
投资活动净现金流量 -3,099,640,22 % -3,602,318,850
借款所收到的现金 -3,214,915,56 % 1,037,472,650
筹资活动现金流入小计 -2,878,398,02 % 10,493,078,570
偿还债务所支现 -2,066,792,07 % 4,499,523,430
筹资活动现金流出小计 -2,319,804,20 % 4,716,417,810
筹资活动净现金流量 -558,593,82 % 5,776,660,760
现金及现金等价物 -268,980,020. % 3,076,791,310
数据来源：康师傅现金流量表水平分析表
分析结论：
（1）.经营活动净现金流量 10 年比 09 年增长了 8,265,799, 元，增长率为
%，11 年比 10 年增加了 19,692,415, 元，增长率为 %，经营活动现金
流入量与流出量 10 年比 09 年分别增长 % 、% ，11 年比 10 年分别增长
%,%,,增长额分别为 22,765,385, , 21,862,935, 元。经营活动中的
现 金 流 入 量 主 要 是 因 为 销 售 商 品 、 提 供 劳 务 受 到 的 现 金 10 年 比 09 年 增 加 了
8,265,799, 元，增长率为 %，11 年比 10 年增加 19,692,415,
元，增长率 %；现金流出量的增加主要是受购买商品、接受劳务支付的现金 10 年
比 09 年 增 加 3,755,937, 元 ， 增 长 率 为 % ， 11 年 比 10 年 增 加 了
13,892,982, 元，增长率为 %的影响。另外，支付给职工以及为职工支付的
现金、支付的各项税费、支付其他与经营活动有关的现金亦有不同程度的增加。
（2）.投资活动净现金流量 10 年比 09 年减少了 100,999, 元，主要是由于处
置固定资产、无形资产和其他长期资产收回增长原因。11 年比 10 年增加 352,356,
元，主要是由于购建固定无形和长期资产支付的现金有较大减少的原因。
（3）.筹资活动净现金流量 10 年比 09 年减少 2,878,398, 元，降低率为
%
，主要是偿还债务支付的现金较上年有所增加。11 年比 10 年增加 10,493,078, 元，
增加率为 %，主要是增加了借款收到的现金的原因
现金流量表垂直分析
1.流入结构分析
（1）总流入结构分析
现金流入量主要项目分析
单位：元
项目 2009 2010 2011 流入结构比
销货、供劳收到的现金 27394118510 35659917640 47086533990
收的销项税和退回的税款 444467350 1507128010 2745097100
收的除增值税以外其他税 567171560 3063219200 1339511370
收的其他与经营有关现金 28405757420 40230264850 51171142460
经营活动现金流入小计 17022905470 20778842570 30915887470 %
收回投资所收到的现金 14408530 -- 127200000
取得投资收益所收的现金 46982120 108056380 396865770
处置子公司及其他营业单
位收现净额 38631450 17695840 34472210
处置固定无形和长期资产
收回的现金 159050930 32321050 51312470
收到的其他与投资活动有
关的现金 -- -- 1579030
投资活动现金流入小计 259073030 158073270 611429480 %
吸收投资收到的现金 3266901280 51985720 4304373930
取得借款收到的现金 2664237000 3000754540 12119842920
收其他与筹资有关的现金 -- -- --
筹资活动现金流入小计 5931138280 3052740260 16424216850
偿还债务支付的现金 4484863350 2418071280 8984386780
分配股利、利润或偿付利
息支付的现金 702592960 449580830 919487340
筹资活动现金流出小计 5187456310 2867652110 9903874120 %
筹资产生的现金流量净额 743681970 185088150 6520342730
现金流入额 34595968730 43441078380 68206788790 %
数据来源：康师傅现金流量表垂直分析表
分析结论：
康师傅 09、10、11 年现金流入量分别为 34595968730、43441078380、68206788790
元，其中经营活动的流入量、投资活动的流入量、筹资活动的流入量所占比重分别为
%、%、%；%、%、%；%、%、%。可见企
业的现金流入量主要是经营活动产生的，经营活动的现金流入量中销售商品、提供劳务
收到的现金，投资活动的现金流入量中收回投资收到的现金，筹资活动的现金流量中取
得借款收到的现金分别占各类现金流入量的绝大部分比重。
（2）内部流入结构分析
现金流入量内部结构表
单位：百万元
项目 2009 2010 2011
内部结
构
内部结
构 内部结
销货、供劳务 27394118510 35659917640 47086533990 % % %
其他与经营 567171560 3063219200 1339511370 % % %
经营现金流入 28405757420 40230264850 51171142460 % % %
收回投资所收
到的现金 14408530 -- 127200000 % %
处置固定无形
和长期资产 159050930 32321050 51312470 % % %
收到的其他与
投资活动有 -- -- 1579030 %
投资现金流入 259073030 158073270 611429480 % % %
吸 收 投 资 收
到的现金 3266901280 51985720 4304373930 % % %
借款所收的现 2664237000 3000754540 12119842920 % % %
筹资现金流入 5931138280 3052740260 16424216850 % % %
数据来源：康师傅现金流量表垂直分析表
分析结论：
①经营活动现金流入内部结构分析
经营活动的现金流入量中，2009、2010、2011 年销售商品、提供劳务收到的现金
分别占 %、%、%，其他占 %、%、%。说明销售商品、提
供劳务收到现金占经营活动现金流入很大比重。
①投资活动现金流入内部结构分析
投资活动中，2009、2010、2011 年收回投资收到的现金分别占 %、0%、
%，处置固定无形和长期资产收到的现金分别占 %、%、%占比越来
越小，比较好。
其他分别占 %、%、%，比重减少，比较好。
①筹资活动现金流入内部结构分析
筹资活动中，2009、2010、2011 年吸收到的现金占 %、%、%，占
越来越小。借款分别占 %、%,%，为筹资的主要形式。
2.流出结构分析
（1）总流出结构分析
现金流出量主要项目分析
单位：百万元
项目 2009 2010 2011 流出结构
购买商品接受劳务支付的现金 1030412 1135587 1544176
经营租赁所支付的现金 0 0 0
支付给职工以及为职工支付的现金 20414 22255 27773
支付的增值税款 0 0 0
支付的所得税款 0 0 0
支付的除增值税所得税以外的税费 0 0 0
支付的各项税费 78498 99650 104856
支付的其他与经营活动有关的现金 14062 15005 16589
经营活动现金流出小计 1149461 1279261 1701111 %
购建固定无形和长期资产支付的现
金 77375 110638 108575
权益性投资所支付的现金 0 0 0
债权性投资所支付的现金 0 0 0
投资所支付的现金 3761 1581 3089
支付的其他与投资活动有关的现金 0 0 0
投资活动现金流出小计 104023 123060 113704 %
偿还债务所支付的现金 802872 788793 1125333
发生筹资费用所支付的现金 0 0 0
分配股利或利润所支付的现金 0 0 0
偿付利息所支付的现金 0 0 0
融资租赁所支付的现金 0 0 0
减少注册资本所支付的现金 0 0 0
支付的其他与筹资活动有关的现金 0 0 0
筹资活动现金流出小计 802872 824411 1162568 %
现金流出额 2056356 2226732 2977383 %
数据来源：康师傅现金流量表垂直分析表
分析结论：
康师傅 09、10、11 年现金流出量分别为 2056356、2226732、2977383 百万元，其
中经营活动的流出量 、投资活动的流出量、筹资活动的流出量所占比重分别为
%、%、%；%、%、%；%、%、%。可见
经营活动比重最大，筹资活动次之。经营活动现金流出量中购买商品、提供劳务支付的
现金比重分别为 %、%、%，比重最大。投资活动中现金流出量主要用
于购建固定无形和长期资产支付的现金，筹资活动的现金流出量主要用于偿还债务。
（2）内部流出结构分析
现金流入量内部结构表
单位：百万元
项目 2009 2010 2011 内部结构 内部结 内部结
购买商品接受劳务支现 1030412 1135587 1544176 % % %
支付给职工以及为职工支 20414 22255 27773 % % %
支付的各项税费 78498 99650 104856 % % %
其他与经营活动有关的现 14062 15005 16589 % % %
经营活动现金流出小计 1149461 1279261 1701111 % % %
购建固定无形和长期资 77375 110638 108575 % % %
投资所支付的现金 3761 1581 3089 % % %
投资活动现金流出小计 104023 123060 113704 % % %
偿还债务所支付的现金 802872 788793 1125333 % % %
筹资活动现金流出小计 802872 824411 1162568 % % %
数据来源：康师傅现金流量表垂直分析表
分析结论：
①经营活动现金流出内部结构分析
经营活动中，2009、2010、2011 年购买商品接受劳务分别占 %、%、
，比重很大，即经营活动现金流出主要为购买商品接受劳务支出。支付给职工的
现金流出分别占 %、%、%，税费分别占 %、%、%，其他占
%、%、%，比重很小，结构合理。
①投资活动现金流出内部结构分析
投资活动中，2009、2010、2011 年购买固定无形和长期资产支付的现金分别占
%、%、%，占很大比重，投资所支付的现金占 %、%、%，
比重很小，此结构基本合理。
①筹资活动现金流出内部结构分析
筹资活动中的现金流出主要为偿还债务支付的现金，偿还债务支付现金分别占
%、%、%，比重很大。结构基本合理。
第 3 章 财务指标分析
盈利能力财务指标分析
资产经营盈利能力分析
（1）因素分析
表 3-1 康师傅净资产收益率因素分析表
单位：百万元
项目 2009 年 2010 年 差异
平均总资产 656561
平均净资产 247435
负债 396757 409126
负债/平均净资产
利息 8723 4890
负债利息率
利润总额 24226 83434
息税前净利润 32949 88324
净利润 29689 56515
所得税率
总资产报酬率
净资产收益率
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
康师傅公司 2010 年净资产收益率 ，2007 年净资产收益率 ，2010 年
比 2009 年降低了 ，净资产收益率降低主要是由利息率提高引起的，利息率的提
高使得净资产收益率降低 ，资本结构降低也使得净资产收益率有所降低，降低
了 ，而总资产报酬率的提高使得净资产收益率上升 ，所得税税率降低使得
净资产收益率升高 。公司总资产报酬率大于负债利息率，若公司欲再借款，可增
加负债借款。
（2）趋势分析与对比分析
表 3-2 净资产收益率趋势与对比分析
公司 2009 2010 2011
康师傅 % % %
统一 % % %
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2009 年、2010 年、2011 年的净资产收益率分别为 % % 和
%，为下降趋势。统一 2009 年、2010 年、2011 年的净资产收益率分别为 %
% %，也为下降趋势，趋势一致。由考察的其他一些方便面行业得知康师
傅企业此种净资产报酬率还是不错的，但企业应对净资产收益率降低的原因进行进一步
调查，并以此提出解决方法。说明康师傅在行业总还是处于中上游的，但是应该看到，
2009，2010,2011 年康师傅的净资产收益率均高于统一，说明康师傅较之统一更为优秀
些。
资本经营盈利能力分析
表 3-3 康师傅总资产报酬率因素分析表
单位：百万元
项目 2009 年 2010 年 差异
营业收入 1452101 1204843
利润总额 24226 83434
平均总资产 656561
总资产周转率
销售息税前利润率 % % %
总资产报酬率 % % %
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
分析对象 %%=%
总资产周转率变动的影响=（）×%=%
销售息税前利润率变动的影响=×（%%）=%
结论：该企业 10 年总资产报酬率为 %，比 09 年 %降低了 %，主要
是由于总资产周转率和销售息税前利润率共同作用的。其中，总资产周转率升高
使得总资产报酬率提高了 %，而销售息税前利润率降低 %使得总资产报酬率
下降了 %。企业总资产报酬率大幅下降主要是因为 10 年比 09 年营业收入有所增加，
然而利润总额却大幅下降，使得销售息税前利润率大幅降低，建议企业提高销售息税前
利润率，企业应该在提高销售收入的同时降低销售成本和各种期间费用以提高利润总额，
即企业应加强成本控制，合理安排期间费用。
（2）趋势分析与对比分析
表 3-4 总资产周转率趋势与对比分析
企业 2009 2010 2011
康师傅 % % %
统一 % % %
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2009 年、2010 年、2011 年的净资产收益率分别为 %，%和
%，为先上升后下降趋势。统一 2009 年、2010 年、2011 年的净资产收益率分别为
% % %，也为先上升后下降趋势，趋势一致。下降是由 2010 年特殊情
况造成的。但应清晰看康师傅几乎每年指标值都大于统一，尤其 2010 年和 2011 年与统
一的距离越来越大，康师傅应该保持这一状况进一步提高总资产报酬率。
商品经营盈利能力分析
表 3-5 销售经利润率分析表
项目 2009 年 2010 年 差异 幅度
净利润 -112 %
营业收入 1,600 %
销售净利润率 % % %
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
本企业 2010 年销售净利润率为 %，比 09 那年降低 %，主要是由于 10 年
销售收入虽比 09 年有所提高，增加 1600 百万元，然而净利润降低 112 百万元，降幅
为 %，使得销售净利润率降低 %。通过利润表进一步分析可知，因为销售成
本与期间费用增加导致净利润大幅减少，从而是销售净利润率降低。建议企业将强成本
控制管理，合理安排期间费用。
表 3-6 总资产周转率趋势与对比分析
企业 2009 2010 2011
康师傅 % % %
统一 % % %
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2009 年、2010 年、2011 年的销售净利率分别为 % % % 为
上升趋势。统一 2009 年、2010 年、2011 年的净资产收益率分别为 %、%、
%，也为上升趋势，趋势一致。仍然看到康师傅还是优于统一。
盈利质量分析
2010 年每股收益 ，2009 年每股收益为 ，10 较 09 年上升 2。每股收益上
升主要是 10 年净利润小幅上升导致的。
表 3-7 每股收益趋势与对比分析
企业 2009 2010 2011
康师傅
统一
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2009 年，2010 年，2011 年的每股收益分别为 为先上升
后下降趋势。统一 2009 年、2010 年、2011 年的净资产收益率分别为 、、，
也为先上升后下降趋势。但是总体来说康师傅的每股收益还是都高于统一的每股收益
表 3-8 现金回收率分析表
项目 2009 年 2010 年 差异
经营活动现金净流量 74883 124250 -49367
平均净资产 247435
平均总资产 656561
净利润 29689 56515
净资产现金回收率 % % %
全部资产回收率 % % %
盈利现金比率
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
从上表看出该企业净资产现金回收率 2010 年为 %，2009 年为 %，10 年
比 09 年减少 %。全部资产现金回收率 2010 年为 %，2009 年为 %，10
年比 09 年减少 %。盈利现金比率 2010 年为 ，2009 年为 ，10 年比 09 年上
升了 ，整体看来企业 10 年较 09 年净资产和全部资产现金回收率均有大幅下降，但
盈利现金比率均大于 1，说明企业的盈利质量还行。
表 3-9 现金回收率趋势与对比分析
指标 企业 2009 2010 2011
康师傅 % % %
净资产现金回收率 统一 % % %
康师傅 % % %
总资产现金回收率 统一 % % %
康师傅 % % %
盈利现金比率 统一 % % %
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2009 年、2010 年、2011 年的净资产回收率分别为 % %
%，为下降趋势。统一 2009 年、2010 年、2011 年的净资产收益率分别为
%、%、%为下降趋势。从净资产现金回收率看，大体上康师傅要比统一
好。康师傅 2009 年，2010 年，2011 年的总资产回收率分别为 % % ，
%，为先上升后下降趋势。统一 2009 年、2010 年、2011 年的净资产收益率分别为
%、%、%，为先上升后下降趋势。从总资产现金回收率看，康师傅要比统
一好。康师傅 2009 年、2010 年、2011 年的盈利现金比率分别为 %、%、
%，为先上升后下降趋势。统一 2009 年、2010 年、2011 年的盈利现金比率分别
为 %、%、%，为上升趋势且较稳定。从盈利现金比率看，康师傅与统
一均大于 1，比较好，但康师傅比统一更优些。
营运能力财务指标分析
总资产营运能力分析
（1）差额分析
表 3-10 总资产周转率因素分析表 单位：元
项目 2011 年 2010 年 差异
营业收入
平均总资产
平均流动资产
流动资产周转率
流动资产占总资产的比重 % % %
总资产收入（周转）率 %
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
分析对象==
流动资产周转率变动对总资产收入率的影响=（）×%=%
流 动 资 产 占 总 资 产 的 比 重 变 动 对 总 资 产 收 入 率 的 影 响 = ×
(%%)=%
企业总资产收入（周转）率 11 年为 ，10 年为 ，11 年比 10 年上升了 ，
主要是流动资产周转率和流动资产占总资产的比重共同作用的。其中流动资产周转率的
提高使得总资产收入（周转）率提高了 ，然而流动资产占总资产的比重的降低使得
总资产收入（周转）率降低了 ，最终使得总资产收入（周转）率上升 。建议企
业增加流动资产占总资产的比重以提高总资产周转率。
（2）趋势分析与对比分析
表 3-11 现金回收率趋势与对比分析
企业 2009 2010 2011
康师傅
统一
数据来源：根据康师傅统一财务报表计算得来
康师傅 2009 年、2010 年、2011 年的总资产周转率分别为 、 和 ，稳定。
统一 2009 年、2010 年、2011 年的总资产周转率分别为 、 和 为下降趋势。
统一每年的总资产周转率均大于康师傅，因此统一总资产周转速度要快于康师傅，周转
情况好于康师傅。
流动资产营运能力分析
（1）差额分析
表 3-12 流动资产周转率差额分析表 单位：元
项目 2011 年 2010 年 差异
营业收入
平均流动资产
营业成本
流动资产垫支周转率
成本收入率
流动资产周转率
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
分析对象==
流动资产垫支周转率对流动资产周转率的影响=×=
成本收入率对流动资产周转率的影响=×=
该企业流动资产周转率 11 年为 ，10 年为 ，11 年比 10 年上升了 ，主
要是流动资产垫支周转率和成本收入率共同作用的，流动资产垫支周转率的上升使得流
动资产周转率上升了 成本收入率的使得流动资产周转率上升了 ，最终流动资
产周转率下降了 。上述可看出企业的流动资产周转率还是一般的，若想进一步提高
流动资产周转率可加强成本管理降低营业成本提高成本收入率。
（2）趋势与对比分析
表 3-13 流动资产周转率趋势与对比分析
企业 2011 2010 2009
康师傅
统一
分析结论：
康师傅 2011 年、2010 年、2009 年的流动资产周转率分别为 、 和
稳定上升。统一 2011 年、2010 年、2009 年的流动资产周转率分别为 、
和 为稳定上升趋势。康师傅每年的流动资产周转率均大于统一，几乎相当于中石
油的二倍，因此康师傅流动资产周转速度要快于统一，周转情况好于统一。
固定资产营运能力分析
（1）康师傅存货周转情况分析
表 3-16 存货周转率分析表 单位：元
项目 2011 年 2010 年 差异
营业成本
平均存货
存货周转率
分析结论：
康师傅 2011 年、2010 年的存货周转率分别为 与 ，2011 年比 2010 年上
升 ，由此看出康师傅存货周转速度很快，而且速度还在加快，周转时间减少，存
货周转情况良好。
（2）趋势分析与对比分析
表 3-17 存货周转率趋势与对比分析
企业 2011 年 2010 年 2009 年
康师傅
统一
分析结论：
康师傅 2011 年、2010 年、2009 年的存货周转率分别为 、 和 ，稳定
上升。统一 2011 年、2010 年、2009 年的存货资产周转率分别为 、 和 稳
定上升。康师傅每年的存货周转率均大于统一，几乎是其二倍，因此康师傅存货周转速
度要快于统一，周转情况好于统一。
偿债能力财务指标分析
短期偿债能力分析
（1）.流动比率
（2）.速动比率
表 3-20 短期偿债能力分析表 单位：元
项目 2011 年 2010 年
平均流动资产
平均货币资金
平均存货
平均流动负债
流动比率
速动比率
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
该企业 11 年、10 年流动比率、速动比率分别为 、、 和 ，比率均
很低，可粗略判断企业的短期偿债能力不是很强，但应进行其他比率分析进一步了解企
业偿债能力。
表 3-21 短期偿债能力趋势与对比分析
指标 企业 2009 2010 2011
康师傅
流动比率 统一
康师傅
速动比率 统一
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2009 年、2010 年、2011 年的流动比率分别为 、 和 ，持续下降。
统一 2009 年、2010 年、2011 年的流动比率分别为 、 和 持续下降，而且
下降幅度较大。虽然如此，康师傅每年的流动比率均小于统一。
康师傅 2009 年、2010 年、2011 年的速动比率分别为 、 和 ，持续下降。
统一 2009 年、2010 年、2011 年的速动比率分别为 、 和 ，持续下降。康师
傅每年的速动比率均小于统一，甚至不到二分之一。
3.现金流量比率（辅助指标：应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率）
表 3-22 现金流量比率分析表 单位：美元
项目 2011 年 2010 年
平均存货
平均应收账款
平均应付账款
平均流动负债
经营活动现金流量净额
营业成本
营业收入
存货周转率
应收账款周转率
应付账款周转率
现金流量比率
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2011、2010 年现金流量比率分别为 、 均小于 1，仅靠生产经营活
动产生的现金流量满足不了偿债的需要，公司必须采取其他方式获得现金，才能保证债
务及时清偿。
2011、2010 年应收账款周转率分别为 、 均大于应付账款周转率 、
说明收回的应收帐款可以偿还应付帐款。
表 3-23 现金流量比率趋势与对比分析
企业 2009 2010 2011
康师傅
统一
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2009 年、2010 年、2011 年的现金流量比率分别为 77%、18%和 11%，持续
下降。统一 2009 年、2010 年、2011 年的现金流量比率分别为 48%、10%和 4%持续下
降。虽然如此，康师傅每年的现金流量比率均小于统一，甚至不到康师傅的二分之一。
长期偿债能力分析
长期偿债能力
长期偿债能力分析表
单位：元
项目 2011 年 2010 年
平均总资产
平均负债
固定资产
股东权益
非流动负债
资产负债率
有形资产负债率
固定资产长期适合率 1．4422 1．3816
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2011 年、2010 年资产负债率分别为 、 资产负债比率比较适中，
2011 年、2010 年固定资产长期适合率为 、，均大于 1，有点不好。2011
年、2010 年有形资产负债率分别为 、。总的看来康师傅的长期偿债能力还
是不错的，资产足以偿还负债。
表 3-25 长期偿债能力趋势与对比分析
指标 企业 2009 2010 2011
康师傅 % % %
资产负债率 统一 % % %
康师傅 % % %
固定资产长期适合率 统一 % % %
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2009 年、2010 年、2011 年的资产负债率为 %、%和 %，持
续上升。统一 2009、2010 年、2011 年的资产负债率分别为 %、%和 %，
也是一直上升，且浮动较大。但中康师傅每年的资产负债率适中，但统一每年的资产负
债率有些偏低，没有充分利用财务杠杆效应。
2 康师傅固定资产长期适合率 2009、2010、2011 年分别为 、 和
，均大于 1，相对不好，统一 2009、2010、2011 年分别为 、 和
，均小于 1，不错。
发展能力财务指标分析
单项发展能力分析
表 3-26 发展能力分析表 单位：美元
增长率项目 2011 年 2010 年 2009 年
11 年 10 年
资产总额 % %
股东权益 % %
营业收入 % %
营业利润 249 370 421 % %
净利润 % %
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
（1）.由上表可看出康师傅发展能力指标中除营业利润增长率和净利润为负值外
其余均为正值，但有一种总体趋势，资产增长率、股东权益增长率、营业利润增长率、
净利润增长率 2011 年比 2010 年持续上升，营业利润也有所上升，企业发张较不错。
（2）.比较各类型增长率之间的关系。
○1 股东权益增长率
股东权益增长率 2011 年与 2010 年分别为 %、%，有所上升，企业发展
状况较好，2011 年和 2010 年的净资产收益率分别为 %、%，可看出股东权益
上升主要由于净资产收益率上升导致的，可知由于企业 2011 年经营较好导致了股东权
益增长率的上升。2011 年、2010 年净利润增长率分别为 %、%，可看出股东
权益增长率均高于净利润增长率说明企业股东权益增长除主要来自生产经营活动创造
的净利润，还有一部分是吸收投资。
○2 资产增长率
康师傅 2011 年、2010 年资产增长率分别为 %、%，可看出企业资产规
模增加放慢了速度，由上表看出企业 2011、2010、2009 年资产总额中股东权益和负债
所占比率差不多，而且股东权益和负债均有上升，即资产的增加是由负债和股东权益共
同上升引起的。
2011 年、2010 年企业的销售增长率分别为 %、%，可看出企业的营业收
入持续增长，由于营业收入增长率大于资产增长率，说明企业资产利用还是不错的。
○3 营业利润增长率
营业增长率 2011 年、2010 年分别为%、%%，说明营业利润大幅增加，
企业营业利润增长在上升。而且营业利润增长率均小于营业收入增长率，说明企业在增
加营业收入时，营业成本和期间费用增加幅度远大于营业收入，最终使得营业利润上升，
关于营业成本和期间费用大幅上升的原因应该进一步研究分析，加强成本管理，控制成
本费用开支。
○4 净利润增长率
净利润增长率 2011 年、2010 年分别为 %、%，企业净利润增长率大幅上
升。将之与营业利润相比较，发现净利润增幅小于营业利润增幅，此时营业外利润不起
主要作用，净利润升幅小于营业利润升幅，此时营业外利润也不起主要作用，由此看出
虽然企业今年经营业绩较好，说明企业经营方向是正常的，以主营业务为主。
综上可看出企业增长能力较好，然而由于分析年限有限，应进一步分析在下结论。
整体发展能力分析
发展能力分析表 单位：元
增长率
项目 2009 2010 2011
10 年 11 年
资产总额
股东权益
营业收入
营业利润 421 370 249
净利润
数据来源：根据康师傅财务报表计算得来
分析结论：
（1）.由上表可看出康师傅企业发展能力指标中均为正值，但有一种总体趋势，资
产增长率、股东权益增长率、营业利润增长率、净利润增长率 2011 年比 2010 年有下降，
而且营业利润增长率和净利润增长率下降比较严重。企业的发展能力让人担忧。但应对
各种指标进行详细研究在做结论。
（2）.比较各类型增长率之间的关系。
○1 股东权益增长率
股东权益增长率 2010 年与 2011 年分别为 、，有所上升，企业发展状况很
好，2010 年和 2011 年的净资产收益率分别为 %、%，可看出股东权益增加主
要由于净资产收益率增加导致的，可知由于企业 2011 年经营不是很好导致了股东权益
增长率的下降。2011 年、2010 年净利润增长率分别为 123%、100%，可看出股东权益
增长率均高于净利润增长率说明企业股东权益增长除主要来自生产经营活动创造的净
利润，还有一部分是吸收投资。
○2 资产增长率
康师傅 2011 年、2010 年资产增长率分别为 、，可看出企业资产规模增加
放慢了速度，由上表看出企业 2011、2010、2009 年资产总额中股东权益和负债所占比
率差不多，而且股东权益和负债均有下降，即资产的减少是由负债和股东权益共同减少
引起的。
○3 销售增长率
2011 年、2010 年企业的销售增长率分别为 18%、31%，可看出企业的营业收入持
续增长，由于营业收入增长率大于资产增长率，说明企业资产利用还是不错的，在资产
总规模降低的情况下，企业的营业收入却在增加，说明企业经营的挺好。
○4 营业利润增长率
营业增长率 2011 年、2010 年分别为-33%、-12%，说明营业利润大幅减少，企业
营业利润增长在降低。而且营业利润增长率均小于营业收入增长率，说明企业在增加营
业收入时，营业成本和期间费用增加幅度远大于营业收入，最终使得营业利润大幅下滑，
关于营业成本和期间费用大幅上升的原因应该进一步研究分析，加强成本管理，控制成
本费用开支。
○5 净利润增长率
净利润增长率 2011 年、2010 年分别为 23%、-18%，企业净利润增长率大幅下降。
将之与营业利润相比较，发现净利润增幅小于营业利润增幅，此时营业外利润不起主要
作用，净利润降幅小于营业利润降幅，此时营业外利润也不起主要作用，由此看出虽然
企业今年经营业绩不好，但企业经营方向还是正常的，以主营业务为主。
综上可看出企业增长能力不是很好，然而由于分析年限有限，应进一步分析在下结
论。关于企业增长能力分析中的主要问题是营业利润和净利润大幅下降。可能原应为营
业成本和期间费用大幅上升，关于营业成本上升，很大一部分由于关于期间费用，企业
应该加强其管理，时期合理化与最优化。
发展能力趋势与对比分析
指标 企业 2010 2011
康师傅
股东权益增长率 统一
康师傅
资产增长率 统一
康师傅
销售增长率 统一
康师傅
营业利润增长率 统一
康师傅
净利润增长率 统一
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
康师傅 2011 年、2010 年的股东权益增长率分别为 %、%，持续上升。统
一 2011、2010 年的股东权益增长率分别为 2%、3%，持续上升。康师傅在股东权益增
长率上略胜一筹。
康师傅 2011 年、2010 年的资产增长率分别为 19%、44%，持续上升。统一 2011
年、2010 年的资产增长率分别为 17%、43%，康师傅略优些。
康师傅 2011、2010 年销售增长率分别为 18%、31%，统一 2011、2010 年分别为
34%、38%。。统一在销售增长率上优于康师傅，康师傅应视情况看是否采取一些营销
措施，加大销售力度。
康师傅 2011、2010 年的营业利润增长率分别为-33%、-12%，统一 2011、2010 年
的营业利润增长率分别为 60%、-83%，统一优于康师傅。
康师傅 2011、2010 年的净利润增长率分别为-18%、23%。统一 2011、2010 年的净
利润增长率分别为-55%、-31%。康师傅优于统一
总的看来，康师傅的发展能力不是很好，但优于统一。
第 4 章 财务综合分析
指标标准化
康师傅
表 4-1 食品连锁行业巨头扩张状况
增加数 康师傅 统一 白象
2010 年入场数 200 150 110
2011 年新增入场 150 100 50
增幅 75% % %
数据来源：根据康师傅提供数据计算整理所得
如表 3-1 所示：2011 年康师傅新增的连锁卖场数达 150 家，较 2010 年增幅达到
75%国美新增的连锁卖场数达 100 家，较 2010 年的增幅为 %；白象新增的连锁卖
场数相对较少，为 50 家，但较 2010 年的增幅仍高达 %。在一级城市横向扩张的
同时，家电连锁业对二三级城市的市场争夺也进入了空前激烈的阶段。
图 4-1 公司并购绩效的三重含义图
数据来源：根据康师傅提供数据计算整理所得
层次分析法赋权
社会绩效
整合绩效
交易绩效
表 4-2 层次分析法赋权表
一级指标 权重 二级指标
盈利能力（X1） （X11）
（X12）
（X13）
（X14）
（X15）
（X16）
营运能力（X2） （X21）
（X22）
（X23）
（X24）
（X25）
偿债能力（X3） （X31）
（X32）
（X33）
（X34）
（X35）
（X36）
（X37）
（X38）
发展能力（X4） （X41）
（X42）
（X43）
（X44）
（X45）
模糊综合评价与分析
盈利能力综合评价与分析
表 4-3 盈利能力综合评价表
盈利能力 x11 x12 x13 x14 x15 x16 权重 盈利能力
康师傅
统一
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
盈利能力，康师傅为 ，统一为 ，康师傅略优一些。
营运能力综合评价与分析
表 4-4 营运能力综合评价表
企业 （X21） （X22） （X23） （X24） （X25） 权重 营运能力
康师傅
统一
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
营运能力，康师傅为 ，统一为 ，康师傅营运能力更强。
偿债能力综合评价与分析
表 4-5 偿债能力综合评价表
企业 （X31 （X32） （X33） （X34） （X35） （X36） （X37） （X38） 权重 偿债能力
康师傅
统一
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
偿债能力，康师傅为 ，统一为 ，康师傅偿债能力更强。
发展能力综合评价与分析
表 4-6 发展能力综合评价表
企业 （X41） （X42） （X43） （X44） （X45） 权重 发展能力
康师傅
统一
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
发展能力，康师傅为 ，统一为 ，康师傅发展能力更强。
业绩综合评价与分析
表 4-7 综合能力综合评价表
企业 盈利能力 营运能力 偿债能力 发展能力 权重 综合能力
康师傅
统一
数据来源：根据康师傅、统一财务报表计算得来
分析结论：
综合能力康师傅为 ，中石油为 ，综合能力康师傅更强，统一较弱。
第 5 章 存在的问题及对策
存在的问题
通过对康师傅的分析，可知康师傅各个方面还是不错的，经营良好。但通过与统一
的比较，可知统一还有欠缺，仍存在一些问题：
.企业主营业务成本及期间费用过高。
由于成本与费用增加的过快，冲减了营业收入的增加，从而使得营业利润增长率不
增反减，净利润增长率也因此受到影响。期间费用中，营业费用和管理费用过高，财务
费用增长过快。
.资产利用率不是很高。
虽然企业资产规模增加了，但并没有带来净利润和经营活动现金流的增加，说明资
产的效率不是很高。
.发展能力低。
与统一相比，康师傅发展能力中的五个指标（股东权益增长率、资产增长率、销售
收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率）标准化值均为 0。
解决对策
通过对康师傅的分析，针对康师傅存在的问题，建议如下：
.加强成本费用管理，严格控制成本，使费用合理化。
（1）企业应该增强与供应商的议价能力，或是采用寻求更多供应商的方法以降低
原材料成本，降低存货成本。
（2）康师傅知名度很高，所以广告费可适当减少以降低营业费用。
（3）业务招待费可适当减少，减少一些不必要支出。
（4）关于财务费用，企业可提前付款以获得现金折扣来降低财务费用。
提高资产利用率。
处置不需用资产或报废毁损的固定资产，闲置固定资产可用于出租，获得其他业务
收入，加快资产周转速度。
寻求新产品、新工艺、新技术，延长产品成长期与成熟期。
附 录
杜雪飞财务分析学习心得
首先，通过学习财务分析这门课，了解到什么财务分析，财务分析，是以企业编制
的财务报表及相关资料为基本依据，运用一定的分析方法和技术，对企业财务状况和经
营成果进行评价，为企业未来的决策、规划和控制提供财务信息的方法，又称为财务报
表析。财务分析既是已完成的财务活动的总结，又是财务预测的前提，在财务管理中起
到承上启下的作用。
其次，通过自己亲自尝试编制财务分析报告，学会了财务分析中的许多分析方法，
例如，我们分析的康师傅控股，相信大家都不陌生“康师傅红烧牛肉面”但是大家可能不
知道它是一家上市公司，而且它不仅从事食品行业，而且还在饮料行业占有重要地位，
它的有力对手是统一公司。我们通过对它的报表进行水平分析、垂直分析、利润分析、
现金流量表分析、偿债能力分析、营运分析。盈利分析、发展分析，可以评价企业一定
时期的财务状况及经营成果，揭示生产经营活动中存在的问题，总结财务管理工作的经
验教训，为企业生产经营决策和财务决策提供重要的依据。简单而言，财务分析是评价
企业整体财务状况及经营业绩的重要依据。通过财务分析，可以为投资者、债权人和其
他有关部门提供系统、完整的财务分析资料，便于他们深入了解企业的财务状况、经营
成果和现金流量情况，为他们作出经济决策提供依据。
在做财务分析中我主要做的工作是编制报表，通过报表编制，最直接的影响是我的
电子表格操作能力得到提高，其次，掌握了许多财务报表分析中非常重要的分析方法和
公式，例如，比率分析法、因素分析法、趋势分析法。除了方法，财务报表分析中还要
求的基本知识和技巧还包括：各财务报表间数据的钩稽关系，各比率间倒数导数等数学
关系，如何有效查找相关数据，行业平均指标水平和国际安全惯例水平数值，趋势分析
法、共同比分析法、因素分析法等方法的运用，对国际通用方法和利弊的了解都是学好
财务报表分析的关键。作为专业会计人员，这也是提高业务能力的有效途径。
最后，我个人认为，财务报表学习这门课程在会计专业里是一门集大成的课程，它
对学生综合素质提出了很高要求，把它放在大三下学期来学习，也是基于这点考虑的。
它是对财务会计知识的整合，其反映出的会计思想和会计方法是对学生专业知识的综合
反映和全面检验。因此，学习这门课学习的不仅是基本方法和常规技巧，更重要的是学
习其渗透出来的会计理念和职业技能，是从课本到实际的有效跳板。
张春蕾财务分析课程学习心得总结
财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析
技术和方法，对企业等经济组织过去和现在的有关筹资活动、投资活动、经营活动的偿
债能力、盈利能力和营运能力状况等进行分析与评价，为企业的投资者、债权人、经营
者及其他关心企业的组织或个人了解企业过去、评价企业现状、预测企业未来，作出正
确决策、提供准确的信息或依据的经济应用学科。
财务分析的对象是企业的各项基本活动。企业的基本活动分为筹资活动、投资活动
和经营活动三类。
筹资活动是指筹集企业投资和经营所需要的资金，包括发行股票和债券、取得借款，
以及利用内部积累资金等。
投资活动是指将所筹集到的资金分配于资产项目，包括购置各种长期资产和流动资
产。投资是企业基本活动中最重要的部分。
经营活动是在必要的筹资和投资前提下，运用资产赚取收益的活动，它至少包括研
究与开发、采购、生产、销售和人力资源管理等五项活动。经营活动是企业收益的主要
来源。
我在财务分析这门学科中主要负责 word 对企业进行分析，虽然在期间也做过 ppt
和 excel，经一系类的认证，组成员和我一致认为我比较适合做 word，对企业进行分析。
在做 excel 中，有些公式常会弄混，而且不会对 excel 进行有效地运用。在 ppt 中，在插
入图表中，插入的图片过于单一，在对 word 中，对其他同学进行讲述中，文字较多，
内容过于繁琐，图表显示不够精炼，对内容的排版并不规范，但在 word 中，我比较能
够较好的运用，对企业能够进行比较全面的分析，其次在参照刘欣欣小组的财务分析报
告中，也能对自己公司（康师傅控股责任有限公司）进行完整的分析。
财务分析这门课充分的让我们认识到团队协作重要性，只有在 excel 做过后，才能
进行 word 分析，而 ppt 又是在 word 做好的前提下才能进行。一开始我们在不了解顺序
的进行中经常争执，后来在认识到这一点后，开始规定期限，就是 excel 要用几天，word
要用几天，ppt 用几天。又决定在老师规定交作业的期限内，进行统一发送。对于康师
傅控股责任有限公司的分析中，首先对其进行战略分析，会计分析，财务分析，业绩评
价分析。然后进行排版，交付作业。
这门学科中，我觉得老师可以让我们发挥其所长，并不用固定的模式进行古板的教
学，仅仅是为完成教学任务而进行的，而是让我充分了解自己企业的基础上，进行分析。
我觉得很好，而且在课堂上让我们每个组都进行演讲，让我们对其他小组所研究的公司
有了一些新的认识，让我们对中国的一些上市公司也有一些认识，再进行其他学科也有
所帮助，例如，证券投资学科，根据我们对上市公司的了解，我们再进行模拟股票投资
中，会分析该公司，认为它是否可以被投资，也在熟知的上市公司进行投资。
在财务分析这门学科中，充分的锻炼了我对 word 的操作，相信对不久的将来对我
毕业论文排版有着重要作用。而且对中国的一些上市公司也有所了解。同时也能通过报
表知道该公司的财务状况，进而进行了解。
陈雯烨学习心得
本学期的财务分析我们组选择了康师傅控股有限公作为分析对象。我们主要从以下
这几个方面进行了分析。
1 战略分析
2 会计分析
3 财务分析
4 业绩评价
在战略分析中我们建立了五力模型分析，分别从新加入的企业的威胁、与客户的议
价能力、与供应商的议价能力、当前企业间的竞争、替代品的威胁五个方面进行了分析。
我主要进行 PPT 工作。在制作中我能够熟练的设置各种 PPT 动作路径，排版分明
优美。
我觉得这课程可以锻炼我们对于上市公司的分析能力，它是建立在会计，财务管理
等相关学科基础上的一门理论性和应用性相结合的课程。是以企业编制的财务报表及相
关资料为基本依据，运用一定的分析方法和技术，对企业财务状况和经营成果进行评价，
为企业未来的决策、规划和控制提供财务信息的方法。
财务分析在企业财务管理工作中，具有重要的作用。通过财务分析，可以评价企业
一定时期的财务状况及经营成果，揭示生产经营活动中存在的问题，总结财务管理工作
的经验教训，为企业生产经营决策和财务决策提供重要的依据；可以为投资者、债权人
和其他有关部门提供系统、完整的财务分析资料，便于他们深入了解企业的财务状况、
经营成果和现金流量情况，为他们作出经济决策提供依据；可以检查企业内部各职能部
门和单位完成财务计划指标的情况，考核各部门、单位的工作业绩，以便揭示管理中存
在的问题，总结经验教训，提高管理水平。
通过财务分析，可以评价企业一定时期的财务状况及经营成果，揭示生产经营活动
中存在的问题，总结财务管理工作的经验教训，为企业生产经营决策和财务决策提供重
要的依据。
通过财务分析，可以为投资者、债权人和其他有关部门提供系统、完整的财务分析
资料，便于他们深入了解企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，为他们作出经济
决策提供依据。
通过财务分析，可以检查企业内部各职能部门和单位完成财务计划指标的情况，考
核各部门、单位的工作业绩，以便揭示管理中存在的问题，总结经验教训，提高管理水
平。
所以这门课程让我获益匪浅。
孙琳琳学习心得
袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇
袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃
膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈蒂螁膁肄蒁袃羄莃蒀薃螇艿蒀蚅羃膅葿螈螅肁薈蒇羁羇薇薀螄芅薆蚂罿芁薅袄螂膇薄薄肇肃薄蚆袀莂薃螈肆芈薂袁衿膄蚁薀肄肀芇蚃袇羆芇螅肂莅芆薅袅芁芅蚇膁膇芄蝿羃肃芃袂螆莁节薁羂芇莂蚄螅膃莁螆羀聿莀蒆螃羅荿蚈羈莄莈螀袁芀莇袃肇膆莆薂衿肂莆蚄肅羈蒅螇袈芆蒄蒆肃膂蒃蕿袆肈
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