!"
今年以来，随着中国加入#$%
进程的不断加快，管理层已将证券市
场的市场化、国际化发展提到了重要
的议事日程。今年 "月 &’日联合利华
(中国)公司向中国证监会表达了希望
在国内上市的意向，针对这一新动向，
政府部门和监管层给予了高度重视。
最近两个月来，管理层频频传递出有
关允许外资企业在国内证券市场上市
的政策信号。今年 *月 &日，中国对外
贸易经济合作部部长助理马秀红在
《经济参考报》上撰文指出，中国将鼓
励外国投资公司在中国当地的证券交
易所上市，允许有资格的外资公司在
中国证交所发行 +股或 ,股。此举旨
在清除外资公司在中国证券市场上市
的障碍，首次表明了政府部门就外企
国内上市问题的政策立场。*月 -日，
中国证监会秘书长兼上交所总经理屠
光绍在出席武汉举办的 “中国高新技
术产业和资本市场论坛”时指出：“将
来的中国证券市场上，会看到更多的
外资企业”。这是证券监管部门对外企
在国内证券市场上市的问题首次做出
较为明确的表态。
今年 *月底，屠光绍在“亚太金融
学会第七届年会”的演讲中再次表示，
应鼓励境外上市企业在国内市场上
市，试行允许中外合资企业和外资企
业在国内市场上市，以提高市场的国
际化程度。屠光绍的一席讲话在证券
业产生了强烈反响，引起了业内人士
的密切关注。今年 .月中旬，国家计委
副主任李子彬在外交部召开的新闻发
布会上表示，我国将再次出台包括允
许外资企业在国内 +、,股市场上市
的一系列新举措，以促进吸收外国直
接投资。他指出，将允许符合条件的外
商投资企业在我国 +股、,股市场上
市；扩大跨国公司在我国设立投资性
公司的经营范围 (例如贸易服务)；进
一步放宽对外商投资的试点；增加外
商投资西部地区的优惠政策等。这一
系列政策举措是我国证券市场朝着市
场化、国际化方向迈进的有力体现。它
充分地表明，无论是政府部门还是证
券管理层，对外资企业在国内上市的
政策“绿灯”已经亮起，外企进军国内
证券市场的帷幕将徐徐拉开。笔者认
为，外资企业国内上市是我国证券市
场亟待研究和探索的崭新课题，它对
于证券市场的可持续发展具有重要的
现实意义和积极的深远影响。可以肯
定的是，我国证券市场对外资企业上
市开禁将在不久的将来成为现实。
外企进军国内证券市
场具有重要的意义
允许符合条件的外资企业在国内
+、,股市场上市，不但是我国证券市
场市场化、规范化和国际化发展的有
益探索，而且是我国证券市场逐步扩
大开放度并走向成熟的重要标志。这
对于证券市场的规范、高效、稳健、有
序发展具有积极的促进作用。
/0 允许外资企业进军国内证券
市场，有利于吸引外国直接投资，扩大
利用外资的规模。改革开放 !’多年
来，我国在吸收和利用外资方面取得
了巨大的成就，利用外资的规模一直
处于世界前列。截至 !’’’年 -月底，
我国共批准外商投资企业 &12-&*个，
合同外资金额 "&!&0 /&亿美元，实际
使用外资金额为 &!’"0 /1亿美元。众
所周知，资金是推动经济增长的第一
和持续的推动力。允许外资企业在国
内证券市场上市，可以进一步吸引外
国直接投资，扩大利用外资的规模，有
利于弥补外汇缺口，为深化国有企业
改革、建立现代企业制度提供强大的
资金支持，增强其资本实力和抵御风
险的能力，促进国有经济的战略性重
外企有意抢滩国内证券市场
文 3晓 荣
评论家
!"
组，推动结构调整和产业升级。今年 #
月份以来，管理层对股票发行制度及
其发行方式进行了一系列市场化取向
的改革，这更加有利于外资的进入。前
不久，中国证监会就明确地取消了股
票上市的额度限制，这意味着取消了
企业上市的所有制限制。同时，股票发
行由市场核准制取代行政审批制，券
商对上市公司承担了更大的责任，将
迫使券商更多地考虑所推荐企业的内
在质量。只要政策没有限制，券商将会
更多地推荐外资企业在国内上市。
!$ 允许外资企业进军国内证券市
场，有利于提高流通股的比重，改善和
优化我国上市公司的股权结构。这是
目前上市公司急需解决的现实和紧迫
的问题。长期以来，我国证券市场仅仅
定位于为国有大中型企业提供融资场
所，为国企改制上市服务，而证券市场
的优化资源配置功能和资产定价功能
却未能得到充分有效的发挥。国家股、
国有法人股在上市公司总股本中的比
重过大、股权结构不合理以及这些公股
难以上市流通一直是困扰上市公司和
国有股东的难题。近一段时期以来，有
关国有股减持、变现的方案设计和政策
建议之类的研讨文章频频见诸于报端，
解决这一问题的必要性和紧迫性就可
见一斑。而允许外资企业在国内证券
市场上市，不仅有利于增强国有股的流
动性，促使其股性活跃，提高国有资本
的营运质量和运作效率，从而促进国有
资本的保值增值，而且有利于增加流通
股的比重，改善和优化上市公司的股权
结构，促使股权多元化，健全上市公司
的外部监控机制，从而促进上市公司的
规范化和制度化运作。
#$ 允许外资企业进军国内证券
市场，有利于健全和完善上市公司的
法人治理结构，构建行之有效的制衡、
约束机制。而允许外资企业在国内证
券市场上市，有利于健全上市公司的
管治制度，强化董事及董事会的责任，
增强董事会的独立性，改善董事会的
运作质量，以构建科学合理的法人治
理结构，形成完善的制衡、约束机制，
有效地防止和消除目前上市公司中普
遍存在的“内部人控制”现象，从而提
高上市公司的营运质量和运作效率。
只有这样，才能促使上市公司严格履
行道德规范和市场规则，依法规范、稳
健运作，切实保障广大中小投资者的
合法权益。
%$ 允许外资企业进军国内证券市
场，有利于优化我国上市公司的主体结
构，改善上市公司的营运质量，提高证
券市场的运作效率。这既是我国证券市
场发展的客观需要，也是证券市场发展
的必然结果。上市公司是证券市场的基
石，上市公司的成长性和内在质地决定
了证券市场的运行质量和活力，即只有
源源不断的高成长性、业绩优秀的上市
公司加盟证券市场，为其注入新鲜血
液，证券市场才会呈现出一个长期向好
的发展趋势。随着信誉主承销商制度的
逐步实施，券商在承销过程中担负的职
责更加重大。在有外资企业申请国内上
市的情况下，券商将会优先选择、推荐
质地优良的外资企业，摒弃许多国内质
地较差的企业，使它们的上市变得困
难，“圈钱”的动机将成为泡影，这可以
有效地防范和化解券商所面临的承销
风险。因此，外资企业加盟国内证券市
场，不但有利于改善上市公司的内在质
地，优化上市公司的主体结构，提高其
营运质量，提升其总体竞争力，而且有
利于充分体现外资企业高成长性的运
作特征，不断增强证券市场的成长性基
础，逐渐改善我国证券市场的结构，激
发证券市场活力，提高市场运作效率，
从而促进证券市场的长期、高效、稳健
发展。
&$ 允许外资企业进军国内证券
市场，有利于促使我国证券市场组成
一个完整的统一体，从价值回归的角
度对上市公司进行价值发现，从而充
分发挥市场整体的功能整合效应。长
期以来，我国证券市场被人为地肢解
割裂，分成’股市场和 (股市场两个
部分，两个股市的市价差距高达 #至 &
倍。这种同一家上市公司股票在两个
市场的价格如此悬殊的情况并不少
见，造成资产价格不统一，导致证券市
场的资产定价功能严重扭曲，难以真
正反映上市公司的内在投资价值。而
允许外资企业在国内证券市场上市，
不仅有助于培育市场要素，健全市场
的资产定价功能，完善市场运行机制，
促使我国证券市场成为一个统一开
放、竞争有序的有机整体，而且有助于
投资者确立比较成熟、理性的价值投
资理念，从价值回归的角度来对上市
公司的内在投资价值进行发现和挖
掘，以便统一被人为分割的两个市场
的股价，充分发挥市场整体的功能整
合效应，从而促进证券市场的规范、稳
健、高效和有序运行。最近，证券管理
层在不同场合多次重申将对 ’股、(
股市场进行合并，并建立一个能反映
市场整体运行态势的主板市场指数。
)$ 允许外资企业进军国内证券
市场，有利于实现跨国公司的本土化
战略，也为国内投资者增加选择投资
品种的余地。外资企业在国内证券市
场上市，意味着它将成为公众公司，不
仅有利于提高外资企业在国内大众中
的知名度和资信度，不断扩大其声誉，
使公司的品牌能够逐渐深入人心，增
加公司的亲和力，缩小国内投资者和
外资上市公司之间的距离，从而实现
跨国公司的本土化战略，而且通过强
化信息披露制度，促使信息披露更加
充分，可以增加外资上市公司运作的
透明度，使之不断贴近国内投资者，有
利于增进国内投资者对外企的了解和
认识，从而为投资者开辟新的投资品
种，拓宽多元化的投资渠道。此外，与
国内企业相比，外资企业具有产权明
晰、经营管理规范、技术先进、注重投
资回报等方面的相对优势，有助于国
内投资者共享外资企业高效、快速、稳
健成长的丰硕成果，因此它对投资者
的吸引力将是不言而喻的。
"$ 允许外资企业进军国内证券
市场，有利于通过实行股票期权制度，
建立起有效的激励约束机制，以此来
留住本地员工，吸引更多的优秀人
才。优秀人才是外资企业的无形资产
评论家
!"
和宝贵财富，是提升公司核心竞争力
的根本要素和主要源泉。谁掌握了优
秀人才，谁就赢得了竞争的主动权，就
抢占了市场的制高点。在未来激烈的
人才竞争中，外资企业除了会提供优
厚的福利待遇外，将实施股票期权制
度，建立起行之有效的激励约束机制，
借此来留住和吸引本地优秀人才。这
里值得一提的是，股票期权这种制度
安排与其说是一种激励机制，更不如
说是一种约束机制，难怪有些专家学
者将其称之为“金色的手铐”。
外企进军国内证券市
场的前景展望
今年 #月，中国证监会首席顾问
梁定邦建议，中国应该考虑允许外国
投资者买卖 $股，投资模式可参照台
湾采取配额方式，以控制外商的投资
幅度。目前证监会正在考虑该意见，此
种模式若能付诸实施，最终将促成 $
股和 %股市场的合并。
面对着外资介入国内证券市场的
一次次尝试和努力，今年&月’日中国
证监会秘书长屠光绍在武汉出席 “中
国高新技术产业和资本市场论坛”时，
首次代表管理层就外企国内上市问题
作出较为明确的表态：“将来的中国证
券市场上，会看到更多的外资企业。”
这为外资企业在国内证券市场上市描
绘了美好的蓝图，也深刻地揭示了国
内证券市场将为外资企业施展拳脚提
供广阔的舞台。近一、两个月以来，针
对外企在华上市，有关政府部门和证
券业管理层还在不同场合多次发表了
热情洋溢的讲话，“鼓励”、“允许”等字
眼充分表达了他们的鲜明态度，为国
内证券市场向外资企业开禁清除了政
策障碍，铺就了一条光明的大道。我们
认为，外资进入国内$股市场已不再
遥远。随着我国入世的临近，对外资投
资国内股市的政策限制将不再是坚冰
一块，允许外资进入二级市场就意味
着外资控股国内上市公司或外资公司
在国内上市成为可能，“外资企业不能
在国内证券市场上市”这一不成文的
规定也将成为历史。此外，外资企业的
市场运作一般会比较规范，加上“第一”
的炒作概念，预计会受到投资者的大
力追捧和青睐。
有些市场人士认
为，目前我国仍有大量
的国企期望通过上市途
径来得以解困，这些国
企尚且排着长队等待核
准，又如何能安排外企
上市？诚然，我国证券市
场在较长的一段时期
内，还将担负着为国有
企业改制上市服务的历
史重任，但是笔者认为
这点担心是多余的。首
先，今年上半年以来，我
国国有企业改制脱困已
取得了重大转机，重点
行业的经济效益出现了
全面回升，国企脱困的
重任在一定程度上有所减轻。其次，证
券市场应充分发挥其优化资源配置的
功能，而不应成为国企解困的“温床”。
再次，这可以从管理层所传递的最新政
策信号中得以证实。中国证监会副秘书
长金颖在日前召开的“中国金融经济新
概念研讨会”上就明确指出，近一个时
期，我国证券市场已经推出和准备推出
一系列改革措施，以进一步规范发展证
券市场，适应经济全球化和证券市场国
际化的新形势。其中的首要举措就是改
革股票发行制度。企业发行上市不受所
有制限制，国有企业、民营企业和中外
合资企业将可以站在同一条起跑线上，
拥有发行上市的平等机会。况且，即将
推出的创业板已将民营企业作为重要
的上市主体。由此可见，管理层对包括
民营企业、外资企业在内的非国有企业
在华上市所持的态度逐步明朗，政策不
断放宽。依托于这有利的政策背景，相
信外资企业在华上市将不会是遥远的
事情。
值得一提的是，尽管目前符合我
国 $股市场上市条件的外资企业或中
外合资企业一定为数不少，且更加符
合现代企业制度的要求，但是我们认
为，外企在华上市既然在我国没有任
何先例，那么此举就是一种大胆的探
索和有益的尝试。它和中国所有的改
革一样，应采取“渐进
式”的改革策略，统筹
规划，全面安排，有计
划、有步骤地加以实
施。随着我国加入
()* 进程的日益加
快，我国证券市场的
对外开放度将会逐步
扩大 +即绝不会是一
步到位式的全面开
放,，外资企业在华上
市也将经过必要的试
点阶段 +即不会是一
蹴而就,，待积累了一
定的经验和条件成熟
后，再逐渐地予以推
开，从而最终向外资
企业全面开放市场。有人所预测的“国
内企业与外资企业争夺中国资本市场
的较量即将拉开帷幕”显然是太过超
前和不且实际的想法。目前中国证监
会已经在考虑联合利华的上市申请，
但还无法预测联合利华的上市申请何
时会获准通过。而且，尽管政府高层表
达了支持外企在华上市的开明态度，
然而相关法规、政策的修改、完善并不
是一朝一夕的事情。例如，在西方成熟
证券市场上，为上市公司的员工制定
股票期权计划的做法是相当普遍的，
但在国内推行还受到有关法律的限
制，目前只是试点而已。至少在今年年
底前，中国政府仍然需要利用股市来
帮助国有企业进行改革。这样看来，即
使联合利华获准在华上市，在现阶段
也可能仅仅是作为“个案”来处理，而
不可能引发大量外资企业和私营企业
涌入股市。
我们期待着，国内证券市场将会
以它博大的胸怀欢迎外资企业这支充
满活力的生力军。我们憧憬着，中国证
券市场的明天将更加光辉灿烂。"
评论家
随着我国入世，根
据中资和外资企业一视
同仁的条款，在扫清政
策限制的同时，有关外
资企业进军国内证券市
场的实施条例和操作规
程必会浮出水面，政策
的透明度和可操作性会
进一步增强。更重要的
是，市场化、规范化和国
际化已经明确为中国证
券市场的发展取向。
