20132013年年55月月
上交所个股期权业务介绍
1
金大妈买房子
• 金大妈的烦心事不断。金大妈的儿子一年后结
婚，金大妈儿子的丈母娘要求：女儿有房才肯
嫁。为了准备儿子的婚房，金大妈相中一套当
前标价100万元的房子，大妈很犯愁？
？
2
金大妈买房子
• 金大妈左右为难：
– 现在买吧，担心一年后房价下跌；
– 想再等等看，担心房价又涨上去。这该如何是好？
3
金大妈买房子
此时，房产商推出了这样的合约：
• 如果金大妈现在支付2万元合约费，那么在1年后：
– 金大妈有权按100万元购买这套房，2万元不予退还；
– 如果房价低于100万，金大妈可以不买， 2万元不予退还。
这能不能解决了金大妈的担忧？
这是个好东西吗？
？
4
金大妈买房子
如果签了合约，购房总成本 正常情况
约定的1年
后购买价
1年后房
子的市价
是否
执行
房价
支出
合约费
支出
购房总
成本
购房总
成本
100万 120万 是 100 2万 102万 120
100万 80万 否 80 2万 82万 80
5
金大妈买房子
对金大妈而言
花2万块钱买权利
•买了一个在未来以约定的价格买房的权利，只有买房的
权利，没有买房义务
•到期之后，房价真的涨了，就按约定价买（赚了！）
•到期之后，万一房价跌了，最多损失合约费
•损失有限，收益可能无限
6
金大妈买房子
对房产商而言
收了2万块钱卖了一个权利
•由于收了金大妈2万元合约费，只有卖房义务，没有权利
•到期之后，房价真的涨了，就必须按约定价卖（亏了！）
•到期之后，房价跌了，由于金大妈不会按照合约规定以
更贵的价格来买房子，所以赚了2万元合约费
•而房产商为什么会也愿意这么做呢？
•如果房价没涨，可以赚取合约费
7
金大妈买房子
金大妈心想，这个权利还真不错，不但
可以让我买到房，还不用担心未来房价
持续上涨，我所需要承担的最大费用就
是2万元的支出，这真是太好了！
8
期权合约
• 金大妈花2万元向房产商购买的这个未来以约定的价格买房
的权利，其本质就是一份期权合约：
– 金大妈作为支付合约费的一方，称为期权的买方
– 房产商作为收取合约费的一方，称为期权的卖方
– 为了获得在未来以约定价格买房的权利，期权的买方必
须支出合约费，在期权合约中，我们把它叫做权利金，
是相同的概念
– 在买房合约中约定的100万元，我们称为执行价格，是
指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交
易价格
9
期权合约
• 对于期权的买方，也就是金大妈而言：
– 有权利根据合约内容
– 在规定时间（到期日）
– 以协议价格（执行价格）向期权合约的卖方
（房产商）
– 买入指定数量的标的资产（房产、股票等）
• 金大妈作为期权的买方，拥有买的权利，可以买
也可以不买，但是为了获得这个权利，必须支付
权利金
10
期权合约
• 对于期权的卖方，也就是房产商而言：
– 有义务根据合约内容
– 在规定时间（到期日）
– 以协议价格（执行价格）向期权合约的买方
– 卖出指定数量的标的证券（房产、股票等）
• 房产商作为期权的卖方，只有卖的义务，没有
权利
• 但是，期权的卖方可以获得权利金收入
11
欧式期权
假设半年后，金大妈发现自己心意的房价已经
涨到了120万元。于是，金大妈想现在就执行
期权合约的权利，买入房产
但是，金大妈被告知，她所买的这份期权合约，
叫做欧式期权欧式期权，按照合约规定，期权合约期限
为1年，只能在到期日这天才能执行，没办法
提前执行金大妈没有办法，只能等到
到期日再执行
12
欧式期权
投资经理告诉金大妈：欧
式期权就像买的电影票，
票面上写的2013年8月8日
18:08分，那你只能在
2013年8月8日18:08分这
个时间点看电影，其他时
间都不行；提前看不允许，
推迟看，则已经失效。
13
欧式期权
投资经理告诉金大妈：欧
式期权就像买的电影票，
票面上写的2013年8月8日
18:08分，那你只能在
2013年8月8日18:08分这
个时间点看电影，其他时
间都不行；提前看不允许，
推迟看，则已经失效。
• 欧式期权：是指期权权利只能在合约
到期日行权的期权合约。
• 美式期权：在国外，还有一种美式期
权，是指期权权利可以在期权购买日
至到期日之间任何时间行权的期权合
约。
14
期权基本概念总结
期权：在金大妈买房的这个例子中，期权是指期权合约
的买方有权利根据合约内容，在规定时间（到期日）以
执行价格向期权合约的卖方买入指定数量的标的资产
（房产、股票等）
期权的买方：拥有买的权利，可以买也可以不买，但是
为了获得这个权利，必须支出权利金
期权的卖方：只有卖的义务，没有权利。但是，期权的
卖方可以获得权利金收入
欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行权
的期权合约
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个股期权的基本概念
什么是个股期权？
个股期权合约是指由交易所统一制定的、规
定合约买方有权在将来某一时间以特定价格
买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。
买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有
了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义
务。
卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一
定期限内必须无条件服从买方的选择并履行
成交时的允诺。
16
投资者准入与分级
合格投资者准入
对于个人：
通过投资者适当性评估；
具有融资融券账户，或者股指期货一年
以上交易经验（期货公司出具有效证明）；
开户半年以上，且证券账户自有资产不
低于人民币50万元；
具备个股期权基础知识，通过交易所认
可的测试（A卷或B卷）；
拥有个股期权模拟交易经历，并且行权
成功；
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投资者准入与分级
对于机构：
在证券公司的自有资产不低于
100万；
净资产不低于100万；
相关人员具备个股期权基础知
识，通过交易所认可的测试（B
卷）；
相关人员拥有个股期权模拟交
易，只要具备经历（即具有期权
交易和行权成功记录）
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投资者准入与分级
根据投资者的风险承受能力和专业知识情况，对投
资者交易的权限进行分级管理。专业知识考试中，A
卷60分以上，可设一级，80分以上，可设二级，B卷
70以上可设三级。
一级投资人：持有标的证券时，可进行备兑开仓（卖认购期
权）、买入平仓；买入认沽期权（保护性策略），以及平仓
二级投资人：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权
的权限（买入开仓，卖出平仓）
三级投资人：在二级投资人的交易权限基础上增加允许使用
保证金的方式卖出开仓、买入平仓
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期权的用途
进行杠杆性看多或看空的方向性交易
通过期权组合策略交易，形成不同的风
险和收益组合
转移现货市场风险
推迟买卖股票决策，锁定买卖价格
通过卖出期权，增强持股收益，降低
买入成本
管理结构化产品和场外衍生品的风险
……
20
期货、期权区别
21
期权、权证区别
22
期权状态
23
期权价值的构成
期权的价值由内在价值和时间价值两部分
组成。
期权的价值＝内在价值＋时间价值
内在价值：对于期权持有者，如果立即行
权，所能获得的收益，若不能产生收益，则
为零。
时间价值：指在期权剩余有效期内，由合
约标的价格变动有利于期权权利方的可能性
带来的价值。
24
个股期权种类
认购期权（Call Option）买方有权利根据合约内容，
在规定期限（如到期日），向期权卖方以行权价买入指
定数量的标的证券（股票或ETF）；而认购期权卖方在
被行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。
认沽期权（Put Option）买方有权根据合约内容，在规
定期限（如到期日），向期权卖方以行权价卖出指定数
量的标的证券（股票或ETF）；而认沽期权卖方在被行
权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。
25
分类图
期 权
认购期权 认沽期权
买方
（付出权利金）
卖方
（收取权利金）
买方
（付出权利金）
卖方
（收取权利金）
有权以行权价买入标的
有权以行权价卖出标的被行权时有义务以行
权价卖出标的
被行权时有义务以行
权价买入标的
26
期权各交易方的权利与义务
认购期权的基本特征
27
认购期权的价值与股价的走势正相关
认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利
金
卖出认购期权的最大损失没有上限
只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权才
有行权价值，否则行权会造成额外亏损
上图示分别为买入认购期权和卖出认购期权，到期时的收益曲线
认沽期权的基本特征
28
认沽期权的价值与股价的走势负相关
认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权利金
卖出认沽期权的最大损失有上限
只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期权才
有行权价值，否则行权会造成额外亏损
上图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权，到期时的收益曲线
2929
个股期权的重要术语
合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所
共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交
所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。
权利金，Option Premium，是指期权合约的市场价格，期
权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约
所赋予的权利。
行权价格，Strike Prices，是指期权合约规定的、在期权
权利方行权时合约标的的交易价格。
行权价格间距，Strike Price Intervals，是指基于同一
合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。
3030
个股期权的重要术语（续1）
合约单位，Contract Size，单张合约对应合约标的的数量。
美式期权，American Option，是指期权权利方可以在期权
购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。
欧式期权，European Option，是指期权权利方只能在到期
日行权的期权合约。
平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的
市场价格的状态。
实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约
标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市
场价格的状态。
虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格
高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低
于合约标的市场价格。
3131
个股期权的重要术语（续2）
开仓，Open Position,指投资者未持有该合约时开始买入
或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸。
平仓，Close Position, 指投资者进行反向交易以了结所
持有的合约。
备兑开仓，Covered Call，投资者在拥有足额标的证券的
基础上，卖出相应数量的认购期权合约。
3232
个股期权组合策略
33
举例——买入开仓
买入认购期权或认沽期权，需付出权利金
如投资者已持有权利方头寸或没有头寸，则成交后，增加权利方
头寸；否则，先对冲持有的义务方头寸后，再增加权利方头寸。
例：投资者买入开仓6份认购期权
情形1：原持有1份该认购期权权利方头寸
情形2：原持有7份该认购期权义务方头寸
情形3：原持有3份该认购期权义务方头寸
持有7份认购期权权利方头寸
持有1份认购期权义务方头寸
持有3份认购期权权利方头寸
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举例——卖出平仓
卖出已持有的认购或认沽期权的权利方头寸
卖出数量不得超过已持有的头寸
例：投资者卖出平仓3份认购期权
情形1：原持有4份该认购期权权利方头寸
情形2：原持有1份该认购期权权利方头寸
持有1份认购期权权利方头寸
指令无法执行
35
举例——卖出开仓
卖出认购期权或认沽期权，需缴纳保证金
如投资者已持有义务方头寸或没有头寸，则成交后，增加义务方
头寸；否则，先对冲持有的权利方头寸后，再增加义务方头寸。
例：投资者卖出开仓6份认购期权
情形1：原持有1份该认购期权义务方头寸
情形2：原持有7份该认购期权权利方头寸
情形3：原持有3份该认购期权权利方头寸
持有7份认购期权义务方头寸
持有1份认购期权权利方头寸
持有3份认购期权义务方头寸
其中：情形2和情形3交易系统先扣6份保证金，成交后对冲头寸，再释放保证金
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举例——买入平仓（可选择备兑优先平仓）
持有义务方头寸，买入期权，减少义务方头寸
如果选择“备兑优先平仓”选项，则优先减少备兑持仓头寸，超出部
分再减少普通义务方头寸。
例：投资者买入平仓3份认购期权
情形1：原持有4份该认购期权义务方头寸
情形2：原持有1份该认购期权义务方头寸
持有1份认购期权义务方头寸
指令无法执行
37
• 设计思路：非线性涨跌停设计，平值与实值期权可涨正股10%，而虚值则涨幅较小，
严重虚值的期权涨幅非常有限。
期权合约每日价格涨停板 = 该合约的前结算价（上市首日参考价）+ 涨跌幅
期权合约每日价格跌停板 = 该合约的前结算价（上市首日参考价）- 涨跌幅
涨跌幅限制
认购期权涨跌幅 = max｛，min [（2×正股价－行权价），正股价]×10％｝
认沽期权涨跌幅 = max｛，min [（2×行权价－正股价），正股价]×10％｝
2012年7月27日（周五）工商银行的收盘价是元/股
例一：当日，2012年8月到期、行权价为元的认购期权，合约结算价为元
7月30日（周一）该认购期权（轻度虚值）
涨跌幅=max｛，min [（2×－），]×10％｝=
涨停板=+=
跌停板==＜，取
例二：当日，2012年8月到期、行权价为元的认沽期权，合约结算价为元
7月30日（周一）该认沽期权（轻度虚值）
涨跌幅= max｛，min [（2×－），]×10％｝=
涨停板=+=
跌停板== ＜，取
涨跌幅限制：
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以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格，盘中相对参考价格涨跌幅度
达到30%时（参考价格低于元时为100%），进入5分钟的集合竞价
交易，产生的价格为最新参考价格。
断路器导致的集合竞价交易开始时，尚未成交的市价订单将自动取消。
断路器导致的集合竞价阶段，交易系统只接受限价订单，并且不接受
撤单申报
断路器导致的集合竞价交易的开始时间不得晚于中午休市前第五分钟
（11:25:00）或下午收市前第五分钟(14:55:00)的起始时刻，即中午休
市前五分钟或下午收市前五分钟内不启动断路器。
市场出现大幅波动时暂停连续竞价交易
断路器机制
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行权与指派
• 每个月的第四个周三为行权日（E日），
次日为交收日（E+1日）（遇节假日顺延）
• 行权申报时间为行权日的 9:30—11:30，
13:00—15:30
• 卖出期权的义务方，在行权日（E日）清
算后被通知是否参与指派，E+1日必须备
齐交割所需的钱、券，违约会产生15%额
外的罚息
到期月份的第四
个周三为行权日
（节假日顺延）
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行权指令/实物交割意向申报指令
对行权日，行权时间延长半小时（09:15--15:30），可进行行权委托（由券商进行前端控制，委托
数量不得超过净持仓数量）。
行权指令申报当日有效。行权申报可多次申报，行权数量累计计算，可撤消行权委托。行权日买
入的期权，当日可以行权。
券商应提供为投资者自动行权的服务，如券商无法提供该项服务，需向投资者作出特别说明。自
动行权的触发条件和行权方式由券商与客户协定。
实物交割意向申报指令指因异常情况需要进入现金结算流程之前，对认购期权，如果被指派的义
务方有一定数量的标的证券；对认沽期权，如果行权方有一定数量的标的证券，可以申报进行申报
交割。无申报者，默认为同意进行现金结算。
行权申报
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保证金制度
除备兑开仓使用标的证券充抵外，其余开仓只能使用现金充当保证金。
期权权利方的仅需支付权利金。而对于期权义务方，为了预防结算风险，
将收取较多的保证金，较大可能覆盖两个涨跌停板。
每日收市后计算收取的维持保证金计算公式如下(逐日盯市)：
认购期权 的维持保证金=
权利金结算价+Max(25%×标的收盘价－虚值，10%×标的收盘价)
认沽期权 的维持保证金=
Min{权利金结算价+Max[25%×标的收盘价－虚值，10%×行权价],行权价}
对于ETF，保证金计算调整为：
认购期权 的维持保证金=
权利金结算价+Max(15%×标的收盘价－虚值，7%×标的收盘价)
认沽期权 的维持保证金=
Min{权利金结算价+Max[15%×标的收盘价－虚值，7%×行权价],行权价}
其中， 认购期权虚值= max(行权价－标的收盘价，0)；
认沽期权虚值= max(标的收盘价－行权价，0)；
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限仓是限制持有期权合约的规模，规定投资者可以持有的、按单边计算
的某一标的所有合约持仓（含备兑开仓）的最大数量。
按单边计算：对于同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价、各到期
月的合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。
交易系统对交易参与人设置总的持仓限制，券商端交易系统对客户进行
前端控制（可以向交易所提出申请，提高额度）。
举例：某客户，工商银行购11月375 买入10张，工商银行购12月370 卖
出5张，工商银行沽10月375 买入8张，这样，看涨方向累计为10张，看
跌方向累计为13张。
品种 个人投资者 机构
股票 1000 5000
ETF 2000 10000
限仓制度
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限购制度
限购，即是限制个人投资者期权买入开仓的资金规模。
客户在证券公司的全部账户资产的10%，或者前6个月日均持有沪市
市值的20%。
盘中实时监控
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限开仓制度
任一交易日，同一标的证券相同到期月份的未平仓合约所对应的
合约标的总数超过合约标的流通股本的30%（含备兑开仓持仓
头寸）时，除另有规定外，交易所自次一交易日起限制该类认
购期权卖出开仓。
当上述比例低于28%时，交易所自次一交易日起解除该限制。
只针对股票认购期权
感谢聆听！
