第七章 公司融资管理
第四节 认股权证融资
一、定义
认股权证是由股份公司
发行的，能按特定的价
格，在特定的时间内购
买一定数量该公司股票
的选择权凭证
它赋予持有者在一定期间以
事先约定的价格优先购买发
行公司一定数量普通股票的
权利。它的发行可以随附优
先股或债券，也可以与优先
股或债券相分离。公司发行
认股权证的主要目的是吸引
广大投资者和某些投资机构
购买公司发行的债券或优先
股票。
认股权证的特征
1．对发行公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段。
发行认股权证的主要目的，通常是为了吸引广大投资者和某
些投资机构购买公司发行的新债券或优先股股票，它是促销
的一种手段。
2．认股权证本身含有期权条款，其持有人在认股之前，对发
行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权。
3．认股权证具有价值和市场价格。用认股权证购买普通股票，
其价格一般低于市价。这样认股权证就有了价值。发行公司
可以通过发行认股权证筹得现金，还可以用于公司成立时对
承销商的一种补偿。
4.认股权证与优先认股权的不同之处
优先认股权是股份公司增发新股时，赋予普通股东优于其他
投资者，在一定期限内以低于市价的统一规定认购价格购买
新股的权利。
二、认股权证的种类
在西方公司筹资实务中，认股权证形式多样，具有不
同种类。
1.按允许购买的期限分，可分为长期认股权证与短期
认股权证。短期认股权证的认股期限一般在90天以内。
长期认股权证认股期限通常超过90天以上，更有长达
数年或永久。
2.按认股权证认购数量的约定方式分，可分为备兑认
股权证与配股权证。备兑认股权证是每份备兑证按一
定比例含有几家公司的若干股股票。配股权证是确认
老股东配股权的证书，它按照股东持股比例定向派发，
赋予其以优惠价格认购公司一定份数的新股。
3.
按
认
股
权
证
的
发
行
方
式
分 单独发行认股权证
附带发行认股权证
依附于债券、优先股、普通股或短期票据发行
的认股权证，为附带发行认股权证。单独发行
认股权证是指不依附于公司债券、优先股、普
通股或短期票据而单独发行的认股权证。认股
权证的发行，最常用的方式是认股权证在发行
债券或优先股之后发行。这是将认股权证随同
债券或优先股一同寄往认购者。在无纸化交易
制度下，认股权证将随同债券或优先股一并由
中央登记结算公司划入投资者账户。
三、认股权证的价值
1.理论价值。认股权证在其有效期限内
具有价值。认股权证有理论价值与实际
价值之分。其理论价值可用下式计算：
V=（P－E）N
V——认股权证理论价值；
P——普通股股票市场价格；
E——认购价格或执行价格；
N—— 一张认股权证可买到的股票数。
瑞奇股份有限公司发行认股权证筹资，
规定每张认股权证可按20元认购1股普通
股票。公司普通股票每股市价是23元。
认股权证理论价值是多少？
公司认股权理论价值是：
V =（P－E）N
=（23－20）×1
=3（元）
如果普通股市价低于其执行价格，认股
权证的理论价值为一负数，但在此时，
认股权证的持有者不会行使其认股权。
所以，当出现这种情况时，设定认股权
证的理论价值为零。
影响认股权证理论价值的主要因素有
⑴换股比率。认股权证一权所能认购的普通股股数越
多，其理论价值就越大；反之，则越小。
⑵普通股市价。市价越高，认股权证的理论价值越大。
⑶执行价格。执行价格越低，认股权证的持有者为换
股而支付的代价就越小，普通股市价高于执行价格的
机会就越大，认股权证的理论价值就越大。
⑷剩余有效期间。认股权证的剩余有效期间越长，市
价高于执行价格的可能性就越大，认股权证的理论价
值就越大。
2.实际价值。认股权证的实际价值是认股权证
在证券市场上的市场价格或售价。一般情况下，
实际价值通常高于理论价值。认股权证的实际
价值是受市场供求关系的影响，由于套购活动
和存在套购利润，认股权证的实际价值最低限
为理论价值。
认股权证的实际价值大于理论价值的部分称为
超理论价值的溢价。由于认股权证的投资具有
较大的投机性，给予了投资者以高度的获利杠
杆作用，所以形成认股权证的超理论价值的溢
价。
四、认股权证的作用
1.为公司筹集额外现金。认股权证不论单独发
行还是附带发行，都能为公司额外筹取一笔现
金，从而增强公司的资本实力。
2.促进其他筹资方式的运用。单独发行认股权
证有利将来发售股票。附带发行认股权证可促
进相关证券筹资的效率。如果认股权证依附债
券或优先股等发行，可增加投资于公司证券的
吸引力和诱惑力，从而促进债券和优先股等的
发售。
五、认股权证融资对上市公司
的影响
(一)认股权证对公司资本结构的影响
认股权证的认股权被行使后，投资者在
一定期限内以约定的认购价格购入了规定比例
的股票。对上市公司而言，股东权益资本随之
增加。在认股权行使前后，一定时期内，公司
债权资本保持不变，随着股东权益资本的增加，
公司资本结构中股权资本与债权资本之比增大，
资产负债率降低。在公司资本结构中债权资本
比例过高时，可以通过认股权证的行使优化企
业的资本结构。
(二)认股权证对公司每股收益的稀释
效应
每股收益是投资者评价上市公司经营业
绩、公司价值的重要财务指标。公司扩
大股权投资的直接影响是发行公司再扩
股瞬间每股收益被稀释。稀释到一定程
度，股价会调整并引发下跌，影响公司
的业绩表现。
认股权证(Warrant)俗称“窝轮”。作为一种
变相期权，已被证券市场公认为最高风险的投
资工具之一。它的最大魅力在于其涨跌幅远远
超越股票，单日升跌幅度更可高达数倍，具有
短期内快速积累财富的杠杆效应，正因为这种
机会率的存在，令数以万计的投资者趋之若骛。
实际上，Warrant按英文含义解析为“授
权证”、“许可证”，即是一种证明文件，犹
如出入境通行证一般，持有人只有凭此证才有
资格出境。同样，股票市场上的认股权证亦是
一种权利证明，它是赋予投资者可在一定条件
下，换取某上市公司股票的权利。那为何又是
期权的变相呢？
由于认股权证有时间期限，是赋予了权证持有
人未来的一种权力，
例如：某工厂长年使用钢材作为其产品的生产
材料，由于钢材价格在未来的一年内有可能继
续上升，该工厂为了有效控制生产成本，遂与
钢材生产商签订了一份认购钢材的期权合约，
合同期限为6个月，价格为1800元/吨，并交付
了5%的预付金。
这是一份典型的期权合约，按照条款规定，如
果钢材价格真的是于未来半年上涨很多，例如
涨到2300元/吨，工厂将有权力以1800元/吨的
价格购进钢材，这样对工厂来说便有效的控制
了生产成本，并且产品生产出来后随行就市，
理想价格销售，工厂的效率也会得到提高。相
反，如果钢材的价格不涨反跌，例如跌到1500
元/吨的，工厂便可以放弃执行合约，损失的
只是5%的预付金，工厂可以选择市价，从市
场购进钢材维持生产经营，有效控制成本。
从上面的例子来讲，执行与放弃合约的
关键是在合约的条款，即合约的条件，
所谓“在一定条件下”便是指以预
定的到期日与预定的行使价(或换股价)。
换句话说，投资者要行使该权利，首先
在时间上有限制，规定某年某月某日为
最后到期日，过期作废。其次是“门槛
”限制，即相关股票必须在规定的到期
日，达到预先设定的某个具体价位水平
或之上，才有资格行使其权利。
因此，从这里我们可引申出认股权证的
定义：它赋予持有人一个权利但非责任，
可在预定的到期日，以预定的行使价，
购买相关资产(如：股份、指数、商品、
货币等)。
认沽权证
认沽权证
认沽权证即认售权证，就是看跌期权，具
体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的
投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票给
上市公司。比如说新钢钒在行权的日子，持有
认沽权证的投资者可以按照元的价格卖出
相应的新钢钒股票，不管当时新钢钒的股价是
2元还是8元。如果当时价格是2元，则认沽权
证的价值就是元，如果当时的价格高于
元，则认沽权证一文不值。
当股价高于行权价格时，认购权证投资
者则从股价上涨中获得盈利，当股价低
于或等于行权价格时，将损失认购权证
的费用，认购权证投资者希望通过股票
上涨从中获利。
相反，认沽权证则是当股价低于行权价
格时，从股价下降中获得收益，当股价
高于或等于行权价格时，投资者将损失
认沽权证的费用，认沽权证投资者希望
做空股票从中获利。
六、投资者投资权证
上海证券交易所交易的权证如：宝钢JTB1(代
码：580000)，武钢JTB1（代码：580001），
武钢JTP1（代码：580999）。
这些权证的名称中包含丰富的信息：以宝钢
JTB1为例，“宝钢”代表未来约定交易的股票
是宝钢股份，“JT”代表发行人是宝钢集团
（“JT”是“集团”的拼音首字母）发行的，
“B”代表持有人拥有未来买入的权利，“1”
代表第1只权证，将这些文字、字母和数字联
合起来，“宝钢JTB1”是“宝钢集团发行的第1
只认购权证”，这里的认购权证是指标明买入
权利的权证，与它对应的则是标明卖出权利的
认沽权证，如武钢JTP1。
权证的交易与股票的交易规则
有什么不同？
权证的买卖与股票相似，投资者可以通过券商
提供的诸如电脑终端、网上交易平台、电话委
托等申报渠道输入帐户、权证代码、价格、数
量和买卖方向等信息就可以买卖权证。所需帐
户就是股票帐户，已有股票帐户的投资者不用
开设新的帐户。
权证的交易与股票最大的不同，是T+0和涨跌
停限制的规定。
投资权证会面临哪些主要的风
险？
权证是一种衍生产品，由于高杠杆性，其风险要
比股票大。对一般投资者来说，投资权证主要
会面临如下风险：
(1) 权证供求关系变化。供求关系变化若出现
剧烈变化，将导致权证价格大幅波动，特别是
目前权证的涨跌幅限制又比较宽，使投资者可
能在短时间内损失严重。
(2) 时间价值损耗。随着到期日的临近，权证
的时间价值会逐渐减少，特别是越接近到期日
的权证，此风险也越大。
(3) 标的股价变动。权证由于具有高杠杆性，
权证价格变动的幅度一般远大于标的股价的变
动幅度。
(4) 流动性风险。在权证价格急速下跌或
者权证临近到期日时，投资者可能会无
法以当时的价格将权证卖出。
(5) 信用风险。是指权证到期时，发行人
拒绝履约给投资者带来的风险。
权证价值主要受以下因素影响：
（1）标的股票价格：权证标的股价越高,
认购(沽)权证的价值也就越高(低)。
（2）到期时间：权随到期日临近, ,权证
变为价内机率渐小,权证价值相应下降。
（3）权证行使价格：行使价格越高,认
购权证未来行权获利的可能性越小，其
价值越低；认沽权证价值则越高。
（4）标的股票波动率：标的股票波动性越大,无
论对于认购还是认沽权证,变为价内的机率都越大,
因而价值都会越高。
（5）市场利率：利率水平越高,投资标的股票所
需成本越大,因而认购权证的高杠杆作用变得更具
吸引力，认购证价值越高，认沽权证价值越低。
（6）预期股息：一般权证无法享有现金股利,因
而预期股息越高,认购证价值越低；而认沽权证价
值越高。但需要指出的是,根据交易所有关规则,
遇标的股票派息时若对权证行使价格作相应调整,
则预期股息的高低对权证价格及其走势的影响不
大。
影响因素
认购权证
价格变化
认沽权证
价格变化
标的股价↑ ↑ ↓
剩余到期时间↑ ↑ ↑
行使价格↑ ↓ ↑
标的股价波幅↑ ↑ ↑
市场利率↑ ↑ ↓
股息↑ ↓ ↑
投资者如何利用权证获取超额
利润和规避风险
利用权证获取超额利润。权证是一种以小博大
的投资工具，购买时只需花费少量的权利金，
但有可能收益会很大。例如：投资者李先生投
资1000股A公司股票，王先生投资10000份A公
司的认股权证，行权价格为18元。假定两人同
时入市，入市时A公司股票价格为15元，权证
到期时，A公司股价上升到20元，则李先生和
王先生的盈利如下：
李先生 王先生
买入品种 1000股股票 10000股认购权证
买入价 15元 元
卖出价 20元 元
盈利 5000元 13400元
投资成本 15，000元 6600元
回报率 ％ ％
从上表对比可以看出，权证投资具有很高的杠杆性。
王先生判断正确的情况下，其买入A公司权证的收益远
远超出李先生购买股票的收益。当然，如果王先生判
断错误，其投资亏损则同样远大于李先生。
利用权证进行避险。投资者如果已经持
有A公司股票，可以购买权证进行避险，
如果投资者估计A公司股票会上涨，但又
担心可能会出现与预期不符的情况，可
以花费少量的权利金买进A公司的认沽权
证，一旦当股票未来下跌时，权证获得
的收益部分可以用来弥补A公司股票的损
失。而如果预测正确，股票价格上涨，
买入的股票已经获利，所损失的只是少
量的权利金。
权证的到期日和最后交易日是
同一天吗
不是同一天，到期日是指权证持有人可
行使认购(或出售)权利的最后日期。该
期限过后，权证持有人便不能行使相关
权利，权证的价值也变为零。最后交易
日是权证续存期满前5个交易日，如到期
日为T日，则从T-4日开始中止交易。该
日期过后投资者不能再买卖权证，但仍
可行权。
２００７年６月２２日，将是钾肥ＪＴＰ１认沽权证
（０３８００８）的最后一个交易日。权证的行权期
为５天，该认沽权证行权比例为１∶１，也就是说，
如果投资者每持有一份钾肥ＪＴＰ１认沽权证，有权
在２００７年６月２５日至２００７年６月２９日以
１５．１元的价格向权证发行人卖出１股盐湖钾肥股
票。
然而，直到６月１３日，盐湖钾肥的收盘价格还
是高高在上的４６．６元。有谁会傻到从市场上买进
４６元多的股票，再把它用１５．１元的行权价格卖
出呢？很明显，该认沽权证的内在价值为０元，就是
废纸一张。
自５月３０日印花税调整以来的１１个交易日内，
权证市场因为股指的巨幅震荡而越发火爆。其中钾肥
ＪＴＰ１的最高涨幅超过８００％，换手率更是达到
惊人的８５３８％。
这么一张在几天之后就将价值归零的“废纸”，
为何被疯狂地炒作？
搏傻――
谁来接击鼓传花的最后一棒
爆炒――
权证热是股市热的另一面
权证是股票的衍生品，由于权证每份金额较小，门
槛低，再加上实行“Ｔ＋０”的交易形式，当天可
以多次交易，没有涨跌限制，可以当天获利，所以
很容易吸引许多小规模资金加入。这为不同投资者
提供了新的契约形式和投资渠道。
备兑权证属于广义的认股权证，它也给予持有
者以某一特定价格购买某种股票的权利，但和
一般的认股权证不同。备兑认股权证是由持有
该相关资产的第三者发行，并非由相关企业本
身发行，一般都是国际性投资银行机构发行。
发行商拥有相关资产或有权拥有该资产。备兑
认股权证可以是认购或认沽，投资者并同时面
对发行商的信贷风险。备兑权证是现在国际证
券市场的主流权证。
备兑权证被视为结构性产品。备兑权证是由独立
于其指定证券之发行人及其附属公司的个体(通常
是投资银行)所发行。指定资产可以是股本证券以
外的资产，例如指数、货币、商品、债券又或一
篮子证券。
备兑权证所赋予的权利可以是购买的权利(认购权
证)或出售的权利(认沽权证)。备兑权证的行使方
式可以是欧式(只可在权证到期时行使)或美式(可
以在到期前随时行使)。
行使备兑权证时可以是现金结算，代替以实物交
付指定资产。
备兑的含义指其发行人将权证的指定证券或资产
存放在独立的受托人、托管人或存管处，作为其
履行责任的抵押，而受托人、托管人或存管处则
代表权证持有人的利益。有些市场用权证二字代
表所有类别的权证，而有些市场则以衍生权证代
表备兑权证。
