第三章
证券是如何交易的
一、公司如何发行证券
（一）市场分类
一级市场
企业通过承销商向公众发行新证券
投资者取得新证券；公司得到资金
二级市场
投资者交易已发行证券
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（二）发行证券一般方式
股票
首次公开发行（IPO）
再次发行（在我国通常称“增发”）
债券
公开募集
私募
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（三）投资银行
承销商: 投资银行帮助公司发行和销售新证
券。
（我国是属于证券公司的承销业务，保荐人）
募股说明书: 说明发行事宜和公司前景
红鲱鱼（缘故见教材P41）
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（四）证券具体发行方式
包销
投资银行从发行公司那里购买证券，然后将
这些证券销售给公众。
暂搁注册
美国证券交易委员会通过415法案: 该法案允
许公司在证券首次注册后的两年内逐期向公众
销售证券。
（我国目前在债券发行中有“橱架发行”）
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私募
公司使用承销商直接向少数机构投资者或
富裕投资者销售证券。
比公开发行节省资金
私募方式发行的证券不能在二级市场上交
易。
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（五）首次公开发行过程
路演宣传即将发行的新证券
建立投资者购股意愿档案
投资者对新发行证券的兴趣度为定价提供
了宝贵信息
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图 首次公开发行股票的长期相对业绩
（IPO业绩低于未公开上市公司的股票业绩，说明市场
对上市公司过于乐观）
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二、证券如何交易
（一）市场的类型
直接搜寻市场
买方和卖方需要直接相互搜寻
经纪人市场
经纪人搜寻买方和卖方
交易商市场
交易商买入这类资产，再从他们的库存中卖出
这类资产。
拍卖市场
交易商集中在同一场所进行交易。
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（二）买入价和卖出价
买入价
买入价就是购买的价格。
在交易商市场，买入价就
是交易商愿意购买的价格。
投资者按此价格出售给出
价方。
买卖差价是在这一证券市场的利润。
卖出价
卖出价代表销售时的报价。
在交易商市场，卖出价就是
交易商愿意卖出的价格。
投资者必须支付卖出价才能
买入证券。
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（三）交易指令的类型
市场委托指令: 立即执行
交易者接受当前的市场价格
限价指令:
交易商指定买卖证券的价格
停止指令：包括止损指令（跌到指定价格时
卖出）和止购指令（涨到指定价格时买入）。
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（四）交易机制
交易商市场（场外的）
电子通信网络 (ECNs)
是一个真正的交易系统，可以自动执行命
令。
专家做市商市场（纽交所）
维持一个公平有序的市场
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三、不同国家的证券市场
（一）纳斯达克
包括3200家上市公司
最初，纳斯达克主要是一个具有报价系统功能的
交易商市场。
现在，纳斯达克市场中心推行了一个更复杂的电
子交易平台，用以自动处理交易。
大型指令仍需经纪人与交易商直接谈判。
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（二）纽约证券交易所
包括2800家上市公司
自动电子交易与传统的经纪人/专家交易系统
并行。
SuperDot : 是一种电子指令转换系统
DirectPlus: 绝大部分的小额指令是自动执行
的
专家: 处理大额订单，维持交易秩序。
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（三）电子通信网络
电子通信网络: 是一个直接联系买方和卖方的
私人计算机网络，可自动立即执行交易指令。
主要的电子通信网络包括纳斯达克市场中心、
ArcaFx、Direct Edge、BATS和LavaFlow。
“闪电交易”: 计算机程序通过搜寻可以发现极
小的误定价并可以在不到1秒的时间内执行交易。
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（四）我国上海和深圳证券交易所
上海证券交易所于1990年11月26日成立，当年
12月19日正式营业;深圳证券交易所于1989年
11月15日筹建，1991年4月11日经中国人民银
行总行批准成立，7月3日正式营业。两家证券
交易所均按会员制方式组成，是非营利性的事
业法人。组织机构由会员大会、理事会、监察
委员会和其他专门委员会、总经理及其他职能
部门组成。
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（五）债券交易市场
债券交易商之间的债券交易大多发生在场外交
易市场。
许多债券发行市场都很小。
纽约证券交易所将其债券交易系统的交易范围
进行了扩大。
纽约证券交易所债券系统是美国所有交易所中
最大的集中化债券市场。
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我国的债券交易市场：
场内市场 场外市场
中央结算公司（总托管人）
中国结算公司
（分托管人）
商业银行
（分托管人）
交易所市场
竞价撮合
机构、个人
银行间市场 银行柜台市场
询价谈判 双边报价
机构 非金融机构、个人
市场类型
托管机构
交易场所
价格形成
市场参与人
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（六）其他国家的市场结构
伦敦股票交易所 – 主要是电子交易
泛欧证券交易所– 最初由巴黎证券交易所、
阿姆斯特丹证券交易所和布鲁塞尔证券交易
所合并而成，后来又与纽约证券交易集团合
并。
东京证券交易所
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（七）股票市场的全球化和并购
纽约证券交易所的兼并和收购：
群岛交易所、美国证券交易所、泛欧证券
交易所
纳斯达克的兼并和收购：
Instinet电子交易平台、波士顿股票交易
所
芝加哥商业交易所的收购：
芝加哥期货交易所、纽约商业交易所
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图 2008年年末世界主要
证券交易所的股票市值
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四、交易成本
1、经纪佣金：经纪人促成交易的费用
• 交易的显性成本
• 综合服务经纪人和折扣经纪人
2、买卖价差：买入价与卖出价之间的价差
交易的隐性成本
在我国证券交易所市场，对投资者而言有交易佣金
（不得高于证券交易金额的3‰ ）、过户费（在上
海证券交易所，A股的过户费为成交面额的‰
）和印花税（对出让方按1‰税率征收 ）。
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五、信用交易
（一）以保证金购买（融资）
投资者需从经纪人那里借入部分购买股票的
资金。
投资者提供剩余部分资金。
保证金是指投资者提供的出资比例或出资金
额。
投资者从股票升值中获取利润。
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美联储设定了初始保证金
目前是50%
维持保证金
最低权益价值必须能够维持保证金账户。
如果证券价值下降太多，必须追加保证金。
保证金比例=权益价值/股票市值
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以保证金购买: 初始条件 例
股票市价 $100
60% 最初的保证金比例
40% 维持保证金的比例
100 购股数量
初始位置
股票市值 $10,000 负债 $4,000
权益 $6,000
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维持保证金 例
每股股票价格跌至 $70
新的位置
股票市值 $7,000 负债 $4,000
所有者权益 $3,000
保证金比例 = $3,000/$7,000 = 43%
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追加保证金 例
股票价格跌至多少投资者将收到追加保证金通
知? 假设维持保证金比例为30%。
权益价值 = 100P - $4000
保证金比例 = (100P - $4,000) / 100P
(100P - $4,000) / 100P =
计算得:
P = $
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（二）卖空（融券）
目的：从证券价格下跌中获利
卖空的机制
从经纪人处借入股票
卖出股票并将利润和保证金存入账户
平仓空头头寸: 买入等量相同的股票偿还
借入的股票
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卖空:初始条件 例
Dot Bomb公司 1000 股
50% 最初的保证金比例
30% 维持保证金比例
$100 初始价格
出售所得款项 $100,000
保证金和权益 $50,000
拥有的股票 1000 股
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例 Dot Bomb 每股股票下降到 $70
资产
$100,000 (卖出所得款项)
$50,000 (最初的保证金)
负债
$70,000 (买入股票)
所有者权益
$80,000
利润 = 期末所有者权益 – 期初所有者权益
= $80,000 - $50,000 = $30,000
= 每股股价下降数 x 卖出的股票数
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空头头寸的保证金催缴
股价上涨到多少时你会收到保证金催缴通知
?
($150,000* - 1000P) / (1000P) = 30%
P = $
* 初始保证金加上出售所得款项
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补充资料：中国融资融劵交易的规则
融资融券交易期限要求 ——融资融券期限不得超
过6个月
融券卖出申报价格的限制 ——投资者融券卖出的
申报价格不得低于该证券的最近成交价；该证券
当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得
低于前收盘价
融资保证金比例的具体规定
投资者融资买入时，融资保证金比例不得低于50%
投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%
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投资者信用账户维持担保比例的规定 ——投
资者信用账户维持担保比例不得低于130%
维持担保比例=（现金＋信用证券账户内证券
市值）÷（融资买入金额＋融券卖出证券数量×
市价＋ 利息及费用）
Bodie 维持担保计算是：权益价值（指净值）
/证券市值
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追加担保物的条件规定 ——投资者维持担保比
例低于130%时，证券公司应当通知投资者在不
超过2个交易日的期限内追加担保物，追加担保
物后的维持担保比例不得低于150%。
投资者提取信用账户内资金或证券的规定 ——
维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证
金可用余额中的现金或充抵保证金的有价证券，
但提取后维持担保比例不得低于300%。
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六、证券市场监管
主要的监管法律
1933年颁布的《证券法》
1934年颁布的《证券交易法》
1970年颁布的《证券投资者保护法》
自律
金融行业监管局
注册金融分析师协会制定的专业行为标准
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关于内幕交易
高管人员、董事和大股东必须报告他们交易
自己所属公司股票的所有情况。
内部人员确实会利用他们所掌握的信息：
Jaffe 的研究：
买入股票的内部人员大于卖出股票的内部人员
时，股票的市场表现将会很好。
卖出股票的内部人员大于买入股票的内部人员
时，股票的市场表现将会很差。
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七、我国的股票交易制度
股票交易的基本流程：
证券账户
资金账户
市价委托
限价委托
全部成交
部分成交
集合竞价
连续竞价
净额清算
钱货两清
开户 委托 竞价 成交 清算交收
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我国证券交易所的竞价方式
集合竞价方式
连续竞价方式
上海证券交易所规定，每个交易日的9：15-9：
25为开盘集合竞价时间，9：30-11：30、13：
00-15：00为连续竞价时间
深圳证券交易所规定，每个交易日9：15-9：25
为开盘集合竞价交易时间，9：30-11：30、13
：00-14：57为连续竞价时间，14：57-15：00
为收盘集合竞价时间
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集合竞价成交价格的确定原则
可实现的最大成交量
高于该价格的买入申报和低于该价格的卖出申报
全部成交的价格
与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交
的价格
若两个以上申报价格符合上述条件，取未成交量最
小的；若仍有两个以上符合该条件，上交所取中
间价，深交所取最接近前收盘价的。
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连续竞价成交价格的确定原则
最高买入申报和价格与最低卖出申报价格相同，
以该价格为成交价格
买入申报价格高于即使揭示的最低卖出申报价
格的，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交
价格
卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价
格的，以即时揭示的最高买入申报价格为成交
价格
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上海证券交易所和深圳证券交易所对股票实行
涨跌幅限制
涨跌幅比例为10%
ST股票和*ST股票价格涨跌幅比例为5%
属于下列情况之一的，首个交易日不实行涨跌幅
限制
首次公开发行的股票
增发上市的股票
暂停上市后恢复上市的股票
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八、中国的证券市场层次
1、主板市场—上海证券交易所和深圳证券交
易所（包括中小板）
2、二板市场—创业板市场
3、三板市场—代办股份转让系统，实行主办
券商制度
4、最初，中关村科技园区非上市股份有限公
司开设代办股份转让系统，其挂牌企业均为
高科技企业，被称为“新三板”。现在“新
三板”已经扩容。
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九、中国证券市场的监管体制
（一）政府监管
中国证券监督管理委员会：对证券期货市场的
具体活动进行监管的国务院直属单位。
（二）自律监管
（1）中国证券业协会
（2）证券交易所
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