利率互换产品的发展与现状
2012年5月17日, 顺义
内容
1. 国际利率互换市场发展
2. 人民币利率互换市场发展
3. 人民币利率互换市场现状
4. 人民币利率互换市场展望
国际利率互换市场发展
利率互换的起源
一般认为, 最早的利率互换是1980年8月德意志银行( ) 与另外三家银行进行的美
元利率互换
德意志银行发行3亿美元7年期固定利率欧洲美元债券，通过利率互换交易，转成
以 为基准的浮动利率。在互换交易中，德意志银行按低于伦敦同业拆放利率支付
浮动利息；其它三家银行则得到了优惠的固定利率美元负债。
利率互换双方能够互相利用各自在金融市场上的比较优势获得利益
国际利率互换市场发展
2010年市场调查：
1987年，名义本金 6828亿美元
1997年，名义本金万亿美元
2007年，名义本金~300万亿美元
国际利率互换市场发展
最新统计：2011年6月名义本金441万亿美元
国际利率互换市场发展
原因:
金融机构资产负债管理的需要
公司客户风险管理的需要
市场组织的效率
衍生工具的最终用户
2009年4月， 调查1: 2008年
500 公司中，超过94%的公司使
用衍生产品管理风险
衍生工具的最终用户
中国公司使用衍生产品的比例最低
世界500强衍生产品使用调查 :分行业
使用利率衍生产品的公司比例高达
83%，仅次于外汇衍生产品。
金融机构、公用设施行业使用利率
衍生产品的公司比例均在90%以上
人民币利率互换市场的发展
背景：利率市场化
利率市场化是利率互换市场发展的动力，也是必要的条件。
1993年，十四大《关于金融体制改革的决定》：建立以市场资金
供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求
决定各种利率水平的市场利率体系。
1993年，十四届三中全会《中共中央关于建立社会主义市场经济
体制若干问题的决定》：中央银行按照资金供求状况及时调整基
准利率，并允许商业银行存贷款利率在规定幅度内自由浮动。
2003年，十六大报告：稳步推进利率市场化改革，优化金融资源
配置。
2003年，十六届三中全会《中共中央关于完善社会主义市场经济
体制若干问题的决定》：稳步推进利率市场化，建立健全由市场
供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导
市场利率。
2005年，《十一五纲要》提出：稳步发展货币市场，理顺货币政
策传导机制，推进利率市场化改革。
利率市场化进程
1996年利率市场化进程启动，不断放松利率管制、推出市场化的融资工具：
放开银行间同业拆借利率（1996）
放开银行间债券回购利率（1997）
开发银行债券在银行间市场招标发行（1998）
贴现利率生成机制改革（1998）
国债在银行间债券市场招标发行（1999）
大额长期存款利率市场化（1999，2003）
中资商业银行对中资保险公司(起存金额3000万元，期限5年以上)（1999）
商业银行、农信社开办邮储协议存款(起存金额3000万元，期限降为3年以上）
（2003）
利率市场化进程
1996年利率市场化进程启动，不断放松利率管制、推出市场化的融资工具：
多次扩大金融机构贷款利率浮动区间（1998、1999、2004）
放开金融机构同业存款利率（2005）
推出银行间人民币外汇远期和互换（2005）
完善存贷款计结息规则（2005）
普通金融债（商业银行、财务公司）（2005）
企业短期融资券（2005）
利率互换与利率市场化
对利率互换市场发展起到重要促进作用的是2004年 1月1 日人民银行扩大金融机
构贷款利率浮动区间及相关政策出台：
商业银行贷款利率浮动区间扩大到[，]，农信社 [，2] ；
放开贷款的计、结息方式和5年期以上贷款利率上限；
推出固定利率贷款。
利率市场化是互换市场发展的动力和条件
利率市场化的实质是把定价权交给市场，同时把风险管理的责任交给市场。金融
机构和企业为适应利率市场化，需要利率互换市场 。
人民银行在放松利率管制、把定价权逐步交给市场的同时，认识到了发展利率衍
生产品市场的必要性。
2005年，人民银行《2004中国房地产金融报告》明确提出应尽快推出人民币利率
互换等利率衍生产品：
“应提倡商业银行提供多样化住房信贷产品，满足借款人规避利率风险的需要。
为此商业银行应提高服务意识，设计符合各类消费者需求的贷款品种。可以考虑
允许商业银行发放固定利率个人住房贷款，使商业银行的贷款收益能与其资金成
本匹配。同时，有关部门应进一步研究利率风险管理工具，争取早日推出利率互
换、利率期权、互换期权等利率衍生产品”。
利率互换市场启动
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换
交易试点有关事宜的通知》（银发〔2006〕27号，人民币利率互换市场诞生。
2006年2月9日，国家开发银行与光大银行的第一笔人民币利率互换交易正式
生效。
人民币利率互换市场发展
2006年2月13日，国家开发银行与中国光大银行签订衍生工具交易主协议（开
行版）。
2006年2月14日，国家开发银行向同业发出关于协商签订《金融衍生产品交易
主协议》（开行版）及《信用支持附件》（开行版）的通知。
人民币利率互换市场发展
2006年2月22日，中国人民银行发布《中国人民银行办公厅关于回购定盘利率
事宜的批复》（银办函[2006]49号），授权全国银行间同业拆借中心公开发
布以隔夜、七天回购利率为基础设计的回购定盘利率。
2006年3月8日，全国银行间同业拆借中心发布公告，正式开始发布回购定盘
利率。
2006年7月26日，国家开发银行正式推出利率互换做市业务，通过 向市场提
供以7天回购定盘利率为参考利率的利率互换双边报价。
为什么做市选择007？
回购利率互换 定存利率互换
1 符合利率市场化方向和市场需求；
有现实市场需求。从利率市场化方向看，将逐渐
退出市场。
2 将来可以通过7天回购利率与3个月货币市场
定盘利率的BASIS SWAP来转换为更加容易管
理的互换。
当央行不再公布定存利率时，会面临基准转换的
困难。
3 有多种流动性好的市场工具，如回购、央票、
固定利率债可以用来互换组合套期的需要。
套期工具有限。由于定期存款利率不是市场利率，
无法作为套期工具。又由于财政部不再发行定存
利率浮动债，套期更加困难。
4 互换组合参数少，风险管理简单、成本低。
互换组合参数多出50%以上，风险管理复杂、成
本高。
5 利率期权定价、估值和套期可以使用已有的
各种理论和模型；
现有理论和模型无法解决利率期权的定价、估值
和套期问题。
6 现有的定价和风险管理系统可以满足定价和
组合管理的需要。
现有的定价和风险管理系统无法满足需要，需要
升级软件。
人民币利率互换市场发展
2006年8月17日，渣打银行和汇丰银行在香港达成第一笔离岸人民币利率互换
交易。
2006年12月1日，开始依据国家开发银行、中国银行、花旗银行、渣打银行人
民币利率互换报价发布利率互换参考报价。
2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率（ ，简称）开始运行。对社会公
布的品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。
人民币利率互换市场发展
2007年9月29日，中国人民银行发布《远期利率协议业务管理规定》（中国人民
银行公告〔2007〕第20号），正式推出远期利率协议交易，并要求市场参与者开
展远期利率协议业务应签署《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》。
2007年10月12日，中国银行间市场交易商协会发布2007年第1号公告（也是成立
后发布的第1个公告），推出《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议（2007
年版）》文本。
人民币利率互换市场发展
2008年1月18日，中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换业
务有关事宜的通知》（银发[2008]18号），人民币利率互换业务结束试点，市场
对各类机构开放。
2008年9月17日，中国银行间市场交易商协会发布[2008]第7号公告，要求非金融
机构参与金融衍生产品交易必须签署《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议
（2007年版）》。
2008年10月8日，中国银行间市场交易商协会发布[2008]第10号公告，发布《银
行间市场金融衍生产品交易内部风险管理指引》。
2009年3月16日，中国银行间市场交易商协会发布[2009]第5号公告，推出《中国
银行间市场金融衍生产品交易主协议（2009年版）》。
人民币利率互换市场发展
2009年4月22日，全国银行间同业拆借中心发布《关于金融衍生产品交易及备案
相关事宜的通知》（中汇交发〔2009〕99号），对金融机构推出交易备案要求。
2009年12月10日，汇丰中国同法国巴黎银行达成中国第一笔基于一年期贷款基准
利率的利率互换交易。
人民币利率互换市场发展
利率互换月度交易量
人民币利率互换市场现状
人民币利率互换市场现状
两条主线:
玩家
品种
互换市场参与者
银行：互换市场的主要参与者，是流动性的主要提供者；
做市商提供公开、持续、双边报价。
银行同时也是主要的终端用户
债券市场投资者；
经纪商：主要的经纪商参与互换市场；
境外机构：通过外资银行间接参与境内市场，对境内市场价格有重要影响。
保险：管理协议存款
券商：
企业：互换市场的主要终端用户，2007-08年曾经比较活跃；
人民币利率互换市场现状
分析2011年4月-2012年3月交易数据：
成交名义本金万亿元人民币，日均约100亿元
人民币利率互换市场现状
品种:
7天回购利率是最活跃的交易品种
隔夜利率交易活跃，但意义不大
3M 交易已占一定份额，值得期待
贷款利率交易反映了实际避险/套利
需求
人民币利率互换市场现状
3M 利率互换趋于活跃,名义
本金达到了300-400亿元/月
的水平
在债券投资组合管理、银行
理财产品方面前景看好
人民币利率互换市场现状
期限：
1年期交易最为活跃（主要是007交易）
人民币利率互换市场展望
市场发展中的问题
基础法律不健全
抵消、质押的法律地位没有保障
货币市场基础不牢
没有一个货币市场利率指数，即能反应货币市场可交易的利率水平，又有
大量的资本市场工具与之挂钩。
会计问题
套期会计没有得到普遍采用
金融机构内部管理：短期内不能适应
对产品的认识、内部管理架构、人才、技术等有差距。
展望
金融危机并没有改变利率衍生品市场发展的趋势
人民币利率互换市场发展取决于利率市场化进程
服务实体经济仍受多方面制约，企业利用利率互换进行债务风险管
理仍有较大困难：
贷款基准利率不是盯住货币市场利率，如3M ；
一些浮动利率债券、理财产品虽然盯住了3M ，但3M 本身流动性不
足，难以交易
08年金融危机后，企业在使用衍生产品方面更加谨慎
运用利率互换管理理财产品条件基本成熟
欢迎批评指正！
