第六章 经营杠杆与财务杠杆
在财务管理中，人们经常关注对经营杠
杆、财务杠杆和总杠杆的分析，进而关注经营
风险、财务风险和总风险。
• 第一节 几个基本概念
• 第二节 经营杠杆
• 第三节 财务杠杆
• 第四节 总杠杆
•
案例
表一：甲企业 某企业两年的损益表 单位：万元
销售收入（S） 12，000 15，000
—：变动成本（VC=S， = ) 6,000 7,500
销售毛利 6,000 7,500
—：固定成本（FC） 5,000 5,000
息税前利润（EBIT） 1,000 2,500
—：利息（I） 500 500
税前利润 500 2,000
—：所得税（50%） 250 1,000
税后利润 250 1,000
普通股数（N,万股 ） 200 200
每股收益（EPS元/股） 5
问题：为什么税息前利润的增长率大于销售收入的增长率（150% 〉25%） ？
为什么每股收益的增长率大于息税前利润的增长率（300 % 〉150 %）？
项 目 2000年 2001年
表二：乙企业 某企业两年的损益表 单位：万元
销售收入（S） 12，000 15，000 25
%
—：变动成本（VC=S , = ) 7，200 9,000
销售毛利 4,800 6,000
—：固定成本（FC） 1,300 1,300
息税前利润（EBIT） 3,500 4,700
%
—：利息（I） 100 100
税前利润 3,400 4，800
—：所得税（税率=50%） 1,700 2, 400
税后利润 1,700 2, 400
普通股数（N,万股 ） 360 360
每股收益（EPS元/股）
%
问题：与表一相比，在销售收入增长率不变的情况下，息税前利润率为什么小于表一
（%<150%)? 每股收益的增长率小于表一的每股收益的增长率（%< 300%)?
项 目 2000年 2001年 增长率
学习要求:
• 掌握经营杠杆的含义、计量，与经营风险
的关系
• 掌握财务杠杆的含义、计量，与财务风险
的关系，以及在筹资中的应用
• 掌握总杠杆的含义、计量，与企业非系统
风险的关系
著名物理学家阿基米德说过：
给我一个支点，
给我一根足够长的杠杆，
我就能推动整个地球。
二、成本习性及分类:
1、成本习性是指企业成本总额与企业业务量之间在
数量上的依存关系。
2、分类：
3、我们一般用F表示固定成本总额，用v表示单位
变动成本。
固定成本总额不变，单位固定成本随销售量增加而降低；
变动成本总额随业务量正比例变动，单位变动成本不变。
三、边际贡献、息税前利润和每股收益的计算
指标 符号 含义 计算
边际贡献
(边际贡献率？变动
成本率？）
M M=PQ-VQ=(P-V)Q=mQ
息税前利润
（earnings
before interest
and tax）
EBIT 支付利息和交纳所得税
之前的利润
（生产经营过程）
EBIT= PQ-VQ-F=M –F
每股收益
(earnings pre
share)
EPS 企业扣除了优先股股利
后的利润净额与发行在
外的普通股股数的比值，
反映了每一份普通股的
收益情况。
EPS=[(EBIT-I)(1-T)-
D]/N
销售收入减去
变动成本后的差额
一、经营杠杆的含义
1、数学推导
即息税前利润变动率大于销售业务量变动率。
(△ EBIT/ EBIT)/ (△Q/Q)
= mQ/( mQ-F)
∵EBIT=mQ-F， EBIT1=mQ1-F
∴ △ EBIT=m △Q
∴ △ EBIT/ EBIT= (m△Q)/ (mQ-F)
∴ (△ EBIT/ EBIT)/ (△Q/Q)
= (m△Q)/ (mQ-F) *(Q/△Q)
= mQ/( mQ-F)
∵F>0, ∴ (△ EBIT/ EBIT)/ (△Q/Q)>1
二、经营杠杆的衡量
——经营杠杆系数（DOL) Degree of operating leverage
1、定义：息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数。
2、计算：
(1)基本公式： DOL＝ (△ EBIT/ EBIT) / (△Q/Q) （1）
(2)公式变换: DOL＝mQ/(mQ-F) （2）
=(PQ-vQ)/(PQ-vQ-F) （3）
= M/EBIT （4）
=基期边际贡献/基期息税前利润
=(EBIT+F)/EBIT （5）
例题： 某公司基期实现销售收入300万元，变动成
本总额为150万元，固定成本为80万元，试计算该
公司的经营杠杆系数。
DOL＝ M/EBIT=(PQ-vQ)÷(PQ-vQ-F)
=(300-150)÷(300-150-80)=
三、经营杠杆与经营风险
1、经营风险与经营杠杆的关系：
（1）经营风险：
生产经营的不确定性带来的风险，即因生
产经营中的不确定性产生的企业各种盈利
结果的变动程度。
(2)一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，
(3)在其他因素不变的情况下，销售收入愈大，
（4）在售价相同的条件下，盈亏平衡点的销售量越低，
（5）息税前利润的标准离差，
3、降低经营风险的措施：
经营杠杆系数越大，经营风险越大。 F↑，DOL ↑
DOL=M/(M-F)
经营杠杆系数越小，经营风险越低。PQ ↑ ,DOL ↓
DOL=1+F/(S-VC-F)
经营杠杆系数越小，经营风险也越低。Q* ↓,DOL ↓
F=mQ*
随经营杠杆系数的上升而增加，说明经营风险加大。
降低固定成本比重、增加销售额、降低产品单位变动成本。
• 重要内容：
• （1）经营杠杆的含义
• （2）经营杠杆系数的计算
• （3）经营杠杆与经营风险的关系
• （4）经营杠杆受因素制约规律
• 秦池为何昙花一现？
• 一、背景资料
• 1996年11月8日下午，名不见经传的秦池酒厂以亿元
人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而
成为令人眩目的连任二届“标王”。1995年该厂曾以6666万元
人民币夺得“标王”。
• 此后一个多月时间里，秦池就签订了销售合同4亿元；头
两个月秦池销售收入就达亿元，实现利税6800万元，相
当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和。1996年秦池酒厂的
销售也由1995年只有7500万元一跃为亿元。事实证明，
巨额广告投入确实带来了“惊天动地”的效果。
• 然而，新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经
营陷入困境，今年亏损已成定局…….
• 二、仔细推敲，昙花一现为哪般？
（一）巨额广告支出使经营杠杆作用程度加大，给企业带来更大的经营风险
做广告、树品牌必须具备两个条件：一流的品牌必须以一流的质量作保证；
做广告是一条不归路，必须有长时间承受巨额广告支出的能力。
1996年秦池酒厂销售量的大幅度增加使经营杠杆产生积极（正面）作用，企业
利润也以更大幅度增加。但这种局面并没有维持多久，1997年秦池能否可持
续发展已经成为十分突出的问题。其原因在于：
（1）生产量过剩。(4万余家，50％过剩量）
（2）一流的品牌没有一流的产品质量作保证。
（3）亿元巨额广告费用对秦池来说是一个巨大的包袱。经营杠杆发挥了负
效应。
（二）资产结构的失衡，导致盈利能力与流动能力矛盾恶化
（三）财务资源有限性制约企业持续发展
启示：固定成本的存在使企业在产生经营杠杆作用的同时，
也带来相应的经营风险。经营杠杆的作用并不都是积极的，只
要企业销售量不能持续增长，经营杠杆所产生的作用就将是负
面的。
一、财务杠杆的含义
1、数学推导
即普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率
(△EPS/ EPS)/(△EBIT/ EBIT)
= EBIT(1-T)/ [EBIT(1-T)-I(1-T)-D]
∵ EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N EPS1=[(EBIT1-I)(1-T)-D]/N
∴ △ EPS= △EBIT(1-T)/N
∴ △EPS/ EPS= [△EBIT(1-T)/N]×{N/[(EBIT-I)(1-T)-D]}
= △EBIT(1-T)/[ (EBIT-I)(1-T)-D]
∴ (△EPS/ EPS)/(△EBIT/ EBIT)
=△EBIT(1-T)/[ (EBIT-I)(1-T)-D] × (EBIT/△EBIT)
= EBIT(1-T)/ [EBIT(1-T)-I(1-T)-D]
∵ I(1-T)+D>0 ∴ (△EPS/ EPS)/(△EBIT/ EBIT)>1
二、财务杠杆的衡量
—财务杠杆系数(DFL) Degree of Financial
leverage
1.定义:普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
2、计算：
（1）基本公式 DFL＝(△EPS/ EPS)/(△EBIT/ EBIT)
（2）公式变换： DFL＝ EBIT(1-T)/ [EBIT(1-T)-I(1-T)-D]
＝ EBIT/ {(EBI-I)- [D/(1-T)]}
注意：I、D的作用是相同的。
例题：某公司资产总额为600万元，负债比率为40%
，负债利息率为10%。该公司实现息税前利润70万
元，公司每年还将支付4万元的优先股股利，税率
为25%。求该公司的财务杠杆系数。
I=600×40%×10%=24
DFL=70÷〔70－24－4÷（1－25％）〕
＝
三、财务风险与财务杠杆的关系：
（1）财务风险：
因借款而增加的风险，即由于举债（包括长期借款、
发行债券和优先股）而给企业经营成果，进而对普
通股股东收益带来的不确定性。
2、受因素制约规律：
一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费用
越高，
资本构成中负债资本所占比重越大，财务杠杆作用越
强，
财务风险越大；反之，亦然。
3、降低财务风险的措施：
控制负债比率、合理安排债务结构、选择适中的资本
结构
重要内容：
（1）财务杠杆的含义
（2）财务杠杆系数的计算
（3）财务杠杆与财务风险的关系
（4）财务杠杆的应用
二、总杠杆的衡量
—总杠杆系数(DFL) Degree of Total leverage
1、定义:普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数。
2、计算：
（1）基本公式 DTL＝(△EPS/ EPS)/(△Q/Q) (1)
（2）公式变换：
DTL＝ [(△EPS/ EPS)/(△EBIT/ EBIT)]× [(△EBIT/ EBIT) /(△Q/Q)]
=DFL×DOL (2)
=M/(EBIT-I) (3)
=M/[EBIT-I-D/(1-T)] (4)
三、总杠杆与总风险
1、总风险：由于生产经营的不确定性或举债
而给企业经营成果带来影响进而使每股收
益产生波动而造成的风险。
2、规律：一般而言，在其他因素不变的情况下，总
杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，
总风险越小。
3、特定总杠杆下经营杠杆与财务杠杆的组合
非系
统风
险
某公司资金总额3000万元，负债比率为50％，
负债利率为12％。本年销售额为4000万元，息税前
利润为880万元，固定成本为720万元，变动成本率
为60％，试计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总
杠杆系数。
解：
变动成本＝60％×4000＝2400
DOL=(4000-2400)÷880＝
利息＝3000×50％×12％＝180
DFL=880÷（880－180）＝
DTL=×＝
1、利用财务杠杆，给企业带来破产风险或普通股收益发生
大幅度变动的风险，称为 （ ）
A、经营风险 B、财务风险 C、投资风险 D、资金风险
2、财务杠杆系数不等于（ ）。
A、普通股每股利润变动率/息税前利润变动率
B、息税前利润变动率/普通股每股利润变动率
C、息税前利润/〔息税前利润-利息-融资租赁租金-优先
股股利/（1-所得税税率）〕
D、息税前利润/（息税前利润-利息）
3、某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，预计
销售将增长10％，在其他条件不变的情况下，每股利润
将增长（ ）。
A、50％ B、10％ C、30％ D、60％
4、某企业固定成本为20万元，全部资金均为自有资金，其
中优先股占15％，则该企业（ ）。
A、只存在经营杠杆 B、只存在财务杠杆
C、存在经营杠杆和财务杠杆
D、经营杠杆和财务杠杆可以相互抵消
B、Ｂ、Ｄ、C
1、下列关于经营杠杆系数的叙述，不正确的有（ ）。
A、经营杠杆系数指的是息税前的利润变动率相当于产销业
务量变动率的倍数
B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大，经
营风险就越小
C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源
D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动
成本和固定成本
BC
2、下列项目中，同复合杠杆系数成正比例变动的是（
）。
A、每股利润变动率 B、产销量变动率
C、经营杠杆系数 D、财务杠杆系数
ＡＣＤ
3、复合杠杆具有如下性质（ ）：
A、复合杠杆系数越大，企业财务风险越大
B、复合杠杆能够估计出销售变动对每股利润的影响
C、复合杠杆系数越大，企业经营风险越大
D、只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务
支出，就会存在复合杠杆的作用
ＢＤ
4、财务杠杆发挥作用的前提是（ ）的存在。
A、固定的债务利息 B、资金成本 C、优先股股利 D、
融资租赁租金
ACD
5、关于财务杠杆系数的表述，不正确的是（ ）。
A、财务杠杆系数是由企业资金结构决定的，在其他条件
不变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大
B、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，
财务风险也就越大
C、财务杠杆系数与资金结构无关
D、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动
而变动的幅度
CD
6、某企业经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，则下列
说法正确的有（ ）。
A、如果销售量增加10％，息税前利润将增加20％
B、如果息税前利润增加20％，每股利润将增加60％
C、如果销售量增加10％，每股利润将增加60％
D、如果希望每股利润增加30％，销售量需要增加5％
ABCD
1、在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经
营杠杆系数也就越小，而经营风险则越小。（
）
2、当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的固
定成本为零，此时企业没有经营风险。（ ）
3、当经营杠杆系数和财务杠杆系数都为时，总
杠杆系数为5。（ ）
4、当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固
定财务费用就会相对减少，这能给普通股带来更
多的盈余，所以，企业利用财务杠杆，一定会产
生好的效果。（ ）
T, T, F, F
1、华丰公司资本总额2000万元，债务资本占
总资本的50％，债务资本的年利率为12％，
求企业的息税前利润为800万元、400万元时
的财务杠杆系数。
2、华丰公司资金总额为5000万元，其中负债
总额为2000万元，负债利息率为10％，该企
业发行普通股60万股，息税前利润750万元，
所得税税率25％。计算
(1)该企业的财务杠杆系数和每股收益。
(2)如果息税前利润增长15％，则每股收益增加
多少？
