实证分析我自主-，本商梓价实证研兔文/聂颖1李娜1徐若谦2截至2∞8年4月，我同各类规模券商总数已逾百一种更为全面、相对的综合评价体系。家。证监会发布了《关于推进证券业创新活动有关问题一、国内外上市#商综合评价方法现状的通知》、《关于规范类证券公司评审与监管相关问题同际上曾经流行过的两种相对综合评价体系都存的通知》、《规范类证券公司评审暂行办法》及相关实施在明显缺点。第一种是沃尔评分法，弱点在于:为什么细则，启动了规范类证券公司的评审工作。大小券商，不是更多或者更少的指标，或者其它的财务比率。第二在当前激烈的市场竞争中，确实需要一个统一的标准种是综合评价法，缺乏对券商的综合能力的全面考量，来衡量券商的综合竞争实力，以达到科学比较，相互借对权重也缺乏科学的估算。本文综合了CSMAR证券财鉴的良性市场机制。然而，纵观当前券商排名依据，多务年报股票市场数据库和WIND金融数据库推荐的上以净资本、业务总量等绝对指标来衡量优劣。这样的绝市公司财务分析指标，选取最有代表性的指标，建立了对排名存在明显缺点，例如入行早的券商由于时间积因子分析模型。并用2∞7年券商行业6家上市公司(排累规模较大，并不代表其综合实力不存在其他问题，同除宏源证券和太平洋证券.2∞7年年报未出)的年度财样小规模券商可能是麻雀虽小，五脏俱全。因此，需要务报表数据，建立一个可供参考的综合评价体系。褒1由上市公司财务指标反映的各方面能力二、因子分析模型盈利能力指标都净资产收益率-摊薄(%)、总资产净利润("10)、销售净利率(%)因子分析是利用降维方法进行统计分析的-种多经营活动净收益/利润总额(%)、价值变动净收益/利润总额收益质量指标樨元统计方法。因子分析研究相关矩阵或协方差的内部。咱)、所得税/利润总额(%)资产负倩比率、权益乘数(%)依赖关系，将多个变量综合为少数因子，以再现原始变资偿债本能结构力指指标标草草樨产权比率、归属母公司股资产东的权益/负债合计量与因子之间的相互关系。在社会经济统计中得到了现金流量指标鲜现金债务总额比、全部现金回收率广泛应用。设有n个原始变量，表示为.….凡，假设营运能力指标绊总资产周转牟成长能力指标樨净利润增长率、总资产糟长牟、营业和l润增长率这些变量已经标准化，假设n个变量可以由k个因子仁，ι，授资收益指标舜每股收益、每股净资产 ，f表示为线性组合，即n㈰m令…匍컒움?췲랽쫽뻝삷殡튻뷘볒뗄쾸퓚살본틔뛔샛퇹훔펯뺻쫕뺭䎳뎥닺쿖펪ퟜ돉춶쎿컄맺늻훖컱쫐틲돽뛾풪틀솿맣헢ꆭꎻꎡ㇓샻틦펪낡놾좨뷰퓋막닺뎤훁ꆣ춨퓲뫢뗄뺻업맦킡훖ꆢ볊쏷쫇쓪릫ퟓ뫪놨춳삵폫킩떱햮ꆤꎯ랺ꎬ?짉쓜닺훊믮ꋋ뷡뇈쇷햮죳쫕ꆱ뢺ꎬ㈰횤횪솿솼쏻쒣맦룼맺짏쿔ퟛ훘놨쮾럖풴뇭틲볆맘뇤잰쿊솦쫕솿뚯例릹쓜싊컱훜퓶틦ꆭ쓴펦普햮솦〸볠ꆷ웴좯탔놾듦뷏쒣킹횸틦뺻쏋ꆢퟜ뎤캪쓚퓸좱뛠뫏튲막닆컶횤쫽ퟓ랽쾵솿庣맺볛粣벤솦뇈횸び갭ꯋ뇪싊쫕낣맩뛮쎿펱폃뇭쓪믡ꆢ뚯짌쫐퓚듳좯좫췢뺭뗣믲움좱욱컱쒣뻝럖쫇램ꆣ횮틑桴싊뇪쇒뺲좺튻틦꿀篷쫴뇈ꆢ막곖㓔랢ꆶ쇋뗄뎡튵쏷ꎬ짌쏦짏쇷ꆣ헟볛랦쫐럖탍뫍컶샻붫볤뺭쪾웎첯ꎯꆢ쒸뇚ퟜ뺻뗄슣늼맘맦ퟛ믺컱쿔늢뿉놡샻릫좫ꆢ쫐탐뗚룼램뿆뎡컶ꆣ첫붨쒣폃틲뛠뗄뇪좨짏쪵샮짨캪꒡쫐뢱⢣죳??쮾늿닺곎쇋폚랶뫏훆ퟜ좱늻쓜틦ꎮ쿠좯맽튻짙ꎬ톧쫽횸늢욽솢탍붵ퟓ룶ힼꔩퟜ막퓶쓈폐쿟뎡돋특ꆶ맦샠뺺ꆣ솿뗣듺쫇뛔짌뗄훖좱뻝뇪폃퇳튻캬럖뇤뮥뮯놡듓ꆢ뛮?뚫닺뎤쫽溸탔視맘랶횤뺺헹좻뗈ꎬ뇭싩뎵ퟜ닑뗄쿖럡ퟛ솽쫇횸랦맀뿢㈰룶랽컶솿쫐ꋩꏎ쒸⦡좨뷰ꆢ폚샠좯쪵뛸뻸샽웤좸탬ퟛ뫏훖컖뇪뛔쯣뫍톡〷뿉램퇐쾵볙ퟩ헹닺ꊼ틦믘펪㓉췆횤릫솦ꎬ뛔죧ퟛ쯤뫏움쿠뛻좯ꆣ坉좡쓪릩뷸뺿짨훐뷃뺻?ꎯ쫕튵죴귊뷸좯쮾ꎬퟝ횸죫뫏킡샻떱뢺싊움볛뛔믲짌놾乄ퟮ㈰닎탐쿠캪퓚溸ꎬ쓍잫벱?죳햮귐ꏈ횤릫움뗄틔맛뇪탐쪵ꎬ볛랽ퟛ럖헟컄뷰폐짌〷뾼춳맘짙짧좷?䏓꾾뫏퓶벴꿉좯쮾짳움듯떱살퓧솦컥쳥램뫏웤ퟛ죚듺탐쓪뗄뻘쫽믡뒡믊볆뎤?쪵쳗튵움퓝짳떽잰뫢뗄늻퓠ꋏ헒싊쾵쿖ꎬ쯼뫏쫽뇭쓪ퟛ럖헳틲뺭뾣뾿짌맭탨響?뒴짳탐릤뿆좯솿듦뻣ꆣힴ볛죵뗄쓜쇋뻝탔㚼놨뫏컶믲ퟓ볃짒겱?꿀튪탂폫냬ퟷ톧짌폅퓚즡쳥뗣닆솦䍓뿢뗄틉캴움킭ꎬ춳퓓므뻅퇓믮볠램ꆣ튻뇈업쇓평웤﯂쾵퓚컱뗄䵁췆횸쿊돶볛랽틔볆쥫쨨?뻎뚯맜ꆷ듳뷏쏻ꆣ폚쯻틲뚼뇈좫勖볶뇪킹⦵쳥훖닮퓙훐룶ꋭ??폐쿠벰킡ꎬ틀헢쪱컊듋듦ꎺ싊쏦뗄ꯋ쓄쾵뛠쿖뗃꩸틲춳맘쿠좯뻝퇹볤쳢ꎬ캪ꆣ뾼꾲짏붨븨쓚풭떽ퟓⶣ튻컊맘짌뮥ꎮ뗄믽ꎬ탨쪲뗚솿?솢업좲늿쪼쇋ꆰ뗄걸쳢쪵ꎬ뷨뛠뻸춬튪쎴뛾쇋?뇤뇪죧쪩昲ힼꆭꎬꎬꆿꆾ䦣꺣겼??
实证叫分M悔通证券排名最后，原阳是其资产负债率，资产周转遍l Ef+f f+ 度和净资产收藏摊搏均比其它证券公司低。x, = a,lf+af+ aaflt + 11, 1222袋2各家券商的各项因子以及销合排.ß资产结构资产结构殊利能力叙利能力发展能力发展能力综分芷氯a"lfl+a"，f，+a础flt总分+ 11. 因于得分因于排名因于得分闺于排在因于得分因于排在如果利用姐阵形式则表示为X皿AF+80其中X为可点~~叫寸:那一……观测的n攒使戴向髓，它的每一个分盘表抓一个指标现阁会证券-0倒 长江证 费最;F为朋子向髓，每一个分赣表示一个回子，又称公海通证券|ω 0届共因子:矩阵A为即子擞荷矩阵，其元素创称为因子就副元证券幽 荷;8称为特殊困子.表示原始变最中不能由四予解辑中信证券|叫).29O.例 叶.49的部分，均值均为0。企业的疆和j能力反应前期企业锦合经营结果，企三、对我国上市弊商的实证研究业的发展能力捕的一个企业的后辑发展潜力。东北证本文对16个指标，6蒙上市券商的数据成功的进行券排名第一.梅调第二，阳功于两者去年f曹先.tr宵。东了四子分析，提取三个主成分之后，方提贯献事已铅达北证券去年借S锦六上市成功后，全年业绩大幅舰升，全到%.很好的解择了绝大部分散据信息。以下为年实现净利润亿元，增仅%。悔通证费借都旋转后的因子负荷姬阵，它用来反映各个变量的变异市股份上市，净利润辑上年增幅达到了%。排名主要有哪些因子解释。竟是店的国元旺撵在这一成分的J聪资产增拉事、营业利第一个主成分命名为资产结构和费远因子，.1:要润增长率、净利润增长率均低于其它各家券陶，剧元证反映的是资产、负债、所有者权辑与资产的情况相比例券公司维营规模位居行业前判，但业务结构单一，传统对企业的影响。在净资产收益耀一摊精(圳、所得税/利业务主要集中于安橄，经营风险较高。润总额(例，资产负债率(圳、权益穰数(圳、产权比旦彰、归股东投资收益锦合反应企业目前为止的经营水属母公司股东的权益/负债合计、企部资产现金回收平一一经营放果好，股东帮利多。在这一居次，需要指卑、总资产周转率，总资产增快事上有较大辑耐，辑荷出的是因为在提取主成分因子时每月受收髓，每股净资分别娃、、、、、，、产时是负相关说明排名第一的梅竭诚券股而在股东锦、甲"脏收益.锦股净资产指桥上处于低水平，而中偏证券排第二个主成分命名为企业盈利和发届四子，主要名最蹈。中信证券在每股收益，每股净资产指标处于最反应的是企业的盈利能力。在总资产净利润(%)、销售高水平。中俯证券截止2∞7年年来已成为国内资本规净利润(圳、经营活功净收益/利润总额(圳、价值变功模最大的证拌公司，受益于去年火爆行情，中f宵证券在净收就/剌润总额(圳，净利润增长率、骨业和j润增长组组、投行、资管及自营业务上，收入均大崛增长。中俯率上有较大就荷，就荷分别是一、、、-0.也采取积极政策凹馈股东。941、、五、总结第三个主成分命名为股东投资收益因子，主要反1、优点应的是股东的投资收蔬在现金债务总额比、每股收益、一是能全面综合上市挣酶的各个方面，计算出反每股净资产上有较大载荷，载荷分别是、、应具备券陶行业特点的综合评价因索的权值;工是也 能算出各个方面分值高低，便于券商了解比较自身优分别对六家上市证券公词按照五个剧子的方盖贡乡时势，提高锦合实力从而椎动整个行业的发展。例如论献事权重计算综合得分和排名。名次先后为东北证棒，资本雄厚当属中倍证券第…，但却排在了最后，是盈利因金证拌.佐江证券，悔通证券，国元证券.中恼证券。增长水平和经霄姓率不足。挣商规模大不代表综合萦综合得分F==(叩1+叩2+叩3)/;脆高。其中Fl代表资产结构因子，F2代替毒盈利能力因子，F3代2、局限性表发牒能力因子。财务指标分析只是反映了企业的静态组背成果。四、各因子排名原因分析及企业机况分析其局限性主要表现在财务指标评价系统过分重视短期企业的资产缅构和运营情况代表企业资产、负债、财务结果.其目的空耍是为管理者决策提供参考依据、所有者权益三者的比例关系及各自的运营情况。从这定位企业现状和考棋评价企业业辙。企业问作比较时，一摆酣上糖，东:1t证券最好，长杭旺券其次。从财务报也应关注其战略目林、资撒配置壁、背销规划等。表指标着，东北i正券在保证蛮、现的能力问时加速资产(作者单位:1西南财握大学统，计学院，2西南财强的周转.有艘运用了企业的外在资掘负债快速发展。耐大学金融学院)…均川4랽쫽뻝?氽䥉碣㈫㈭늷硞湬梣瑮죧맛뇤릲뫉뗄죽놾쇋떽탽훷뗚랴뛔죳쫴싊럖ィ뺻㤴没펦쎿쿗맺ퟛ웤뇭쯄웳쯹튻쓒몣뛈ꆣ틲ꆭ업뚫ㆣꆪ뎤훐ꎮ튵좯놱쓪쫐ퟮ막욽돶닺쏻룟쒣뺭튲컥ㆡ쓜쇓퓶훊㊡닆뚨⣗듳즾ꎮ?ㆣ㎣ⴰ?㵡긵ㆣィꆪ긳⦣긱〲튻닆晬ⵦ갽晫걦긶ㆡꈰ뷰붭풪ꇪ㊸닺뫏ퟓ쏻놱?〸춨기ィ꺣탅ꆣꎮ맻닢쯤틲ꎻ늿ꆢ컄㤱튪튻펳웳ퟜ쒸뇰뛾펦샻쫕짏죽뗄막싊뷰뫏훐랢튵폐닣횸훜춨뫍?긲ィ긱긵ⵯ기ꆪ업쪵뫳퓶릫컱뚫쪱ퟮ쮮볍닉ꋓ뻟쯣쫆놾뎤룟ꊾ뻖캻톧⭡欫ⶣ⭐㈫㐸ꈰꎮ?횤긶ⵯ긱뷡뗃횤?긲ㆣ긳ꆪ길ꎮ㊣ⴭ爴쫇컱㠳튻ꆭ?ꎮㄲ晬걉ꎬꆢ㠸좯샻뗄ꎻퟓꇪ럖뛔ꎮ뫳폐룶튵뛮릫ퟜ쫇죳틦뺻좨횤뗃䙬햹룷헟쏦뇪?긲ィ㌵기ⴰ랢쏻쿖㓒럝뎤쮾훷춶욽듳좡억놸돶탛쮮ꆣ훏쿞뷡웳맘?뷰㎡昭틈릹럖좯ㄸ㌵ꆪ暣晬ⵏ㤱ꆣ?기쓜횸?폃滎䛎ꎻ돆ꎬ컒ㄶ럖㐳뗄쓄훷쫇⢣쮾ィꎯ뷏막쇹훘좯듺쓜틲좨짏뾴꿉?펯햹뗚좥뺻?맺싊뺭튪뢺ꆣ춶믽뷡룷쳡뫱욽?탔맻튵힢ꗎ죚ꋨ?췲갫⭟ꎮ틪뺭좫뇪㈲㠷첵닺ퟓ뻘겱캪뻹맺룶컶㊣틲킩돉펰ꔩ막닺긹웳샻듳뚫볒볆ꆣ䘽뇭솦ퟓ틦뾴ꎮ폐업쓜튻쓪ꪣ쫐풪ꆢ펪벯쫕쿠쎿훐횤탐벫짌룟떱뫍?훷ꎬ쿖웤뮣톧?㖡쒸뷡업펪쏦럖ꆱ헳쳘횵짏횸ꎬꖡퟓ틲럖닺쿬뚫훜ㄳ?튵ꆢ죳퓘뗄쯣뎤쯆업뷡죽ꆣ킧쏻쫕쓜솦뷨곔횤뺻맦훐틦퓚맘막탅좯헾탐랽ퟛ쫴뺭튪웤ힴ햽먱풺릹쏻ퟛ컶킧탎뿏폏䇎쫢뻹쫐뇪쳡ꎺ뢺ퟓ쏼ꆢꆣ뗄뺭ퟜ뫉춶폐ퟛ붭ㆣ닺쏻릹헟뚫놱퓋ퟮ틦펯틲솦횸몣玽?뺻좯샻쒣폚쮵횤릫닟튵쏦뫏훐펪뇭쒿뫍싔컷럖뫏횻샻ퟓ맻짳쪽틲캪좯ꎬ좡?뫉뷢쏻뢺퓚닺좨싊ィ펯펪뛮뷏횤뫏기뷡ꆣ풭뫍뗄놱폃뫳첯랴춨ꐱ죳캻낲쏷쮾맜믘쳘럖쪵탅킧쿖뾼쒿쓏폒쓜뗃짏쫇뫃퓲뾣ퟓァ짌㚼죽쎵뻘쫍캪햮뺻뢺틦ꎬ긷샻믮⢣퓘쫕듳좯뗃㐱릹틲퓋뇈횤쇋놡펦튻뗚柳㈰죳헢퓶뻓믕랴훷업닺퓚뷘벰삡뗣횵싊뫋뇪닆ꆱ풼솦럖쫐랴뇭곋곃폔ꎮ?뗄틉룶쒽헳ꆣꆢ햮ꎯퟜ㊡웳쓜뚯ꔩ뫉막틦퓘릫럖ꎬ⩆틲펪샽좯퓚풭뻹냗펯잰뛾쿊㖣뷏튻뎤탐펦돉쏻횸쎿횹쫜ퟔ룟듓늻닆튪움뺭좯펳쓻?샻ퟓ쪾ﲵ뿒?뇭쪵쿊훷ꎬ닺쯹싊뢺ꈰ튵솦뺻ꆣ럖뚫퓚뫉쮾뫍몣䤫ퟓ컶쟩맘ퟮ놣틲뇈웚웳킳긳짏돉뺭뗚뇪㈰틦펪ퟛ뗍뛸ퟣ컱쫇볛듳막쿅쓜업짌쇋캪쓃뮸즾쪾횤탈돉췁쯼뷡폐쫕⢣햮닺ꎮ펯ꆣ뺻뇰춶쿖ꎬ내업춨㌳벰뿶쾵뫃뗄쫇웤웳튵맩즹ꎥ쓪럖뻹잰펪틲튻짏〷폚뫏췆횸풴톧엃솦쏻뚫뗄웳堭뿒?풭퇐꿉럖쮾폃릹헟틦ꔩ뫏퓶㤴샻퓚쫇뷰퓘헕쏻횤ꎮ䘲웳듺벰ꎬ뇤췢웤쯼?랢틲튵뗄릦ꚺꆣ뗍쇐럧쒿ퟓ뒦쓪좥컱움뇣뚯좯뇪맜엤춳믱룷튵햹ퟓⴭ뮸훁쪼뺿첵횮살뫍좨싊ꆢ볆뎤㚡ퟜꎯ죳ⵏ쫕햮뫉죽ꆣ좯㔷듺튵뇭룷쿖퓚횤ퟛ뫳폚몣럹ꎮ쿕잰쪱ꎬ쓪짏볛헻떫짌움샭훃쓜뗃샻룶뗄び䅆뾱곆뇤쓊뫳랴펪틦튻좨ꆢ싊ꈰ랢샻퓶ꎮ컱럖룶쏻ꎬ㈢뇭ힴ웳ퟔ붭뗄닺좯뫏탸솽곈춨듯웤떫뷏캪쎿뗍쒩믰틲좴맦볛헟벨톧솦럖랽뺲뛠⬸훁솿ﶾꎬ뾷펳퓋폫첯틦좫짏ꎮ햹닺죳뎤㠳틲ퟜ뇰듎맺䘲펯뿶튵뗄횤쓜풴뢺릫랢뺭헟ꯄ떽쯼룟횹막쮮틑놬쫕쯘짌탐업쒣쾵뻶ꆣ펪풺쏦첬햹ퟓꆣ뾱뻒훐?랽훊룷틲놡돋늿폐㤲뺻ퟜ싊㒡ퟓ뛮쫇쿈풪⬱샻럖퓋좯솦뢺햮쮾펪좥쇋퓶컱뗄쫕욽돉탐죫튵퓚듳춳닟웳쿺ꎬ쓜업ꎬ뺭퓚ꎮ웤뮸?늻즹닮ﶾ룶ퟓ닺⢣쫽뷏㢡샻뛮ꆢꈭꎬ뇈ィ뗄뫳횤㚣쓜컶펪춬햮싊뗍뷡잱쓪떼뷨ㄱ뎤볒뺭틦랴캪쟩뻹좨뷢쇋맽쳡튵맦㋎솦쏻볆펪훐뻒떳쓜ꚵ릱?뇤ꎬ뗄ꔩ⢣닺듳ꈰ죳펪侣훷ꆢ긷랽캪좯긵솦쟩듎쪱뿬ꆣ맻뷨ꢴ뚼㔹싊릹헢뛸맺횵뇈랢ퟮ듺럖릩볤뮮쯣돉磎뮸웎평쒽쿗엏솿훷쟩ꆢꔩ쿖퓘ꎮ⢣튵긶튪쎿㘹닮뚫ꆣ㘶틲뢺뿶볓쯙ꎬ뿇짌떥쮮퓚훐횸쓚럹ꎻ뷏햹뫳뇭훘닎ퟷ뗈쾲튻돶맻꪿펣틲싊ꊡ뗄튪뿶쯹ꆢ뷰뫉㤳ꔩ샻㐱랴막릱놱훐⩆ퟓ햮ꆣ듓쯙랢닺웳뚫짏溺㎣펪ꎬ튻탅뇪퓶뛾ퟔퟛ쫓뾼뇈욾닣랴ꆣ?뢱곓ퟓ틑ꏒ뇤뫍뗃닺믘ꎬ㞡ꆢ볛죳쫕ⴰ횤탅㌩듓닆햹훜놱쫐귉ꖡ튵맺뺻뚫뒦놾뎤쫇짭샽뫏뛌틀뷏듎횳폔뷢뺭퓏틬뇈쮰좨쫕퓘ꈭ쿺횵퓶ィ틦ꎮ좯횤ꎯ䘳헢컱닺ꆣﶣꏅ샻풪뒫쎿폚맦튲폅죧펯쯘웚뻝쪱ꎬ?욹쫍듯싎샽ꎯ뇈뫉ィ쫛뇤뎤긹ꆢ㤵ꎬ좯㤱듺놨뛸쯙뚫곈엃횤춳업ퟮ퓚훐싛샻탨?샻싊긹뚯㐲ꆣꎮ탅튪ꆢㄲㄸ횸맩ꆢⴰィィꎮ?긷㤶ꆢ
