第一章 财务管理概论
一、财务管理的目标
（一）公司财务管理的总目标
公司财务管理的目标，是在满足其他利益集团合法利益请
求并履行社会责任的基础上，追求原有股东价值的最大化。
价值的计算公式为
这说明，在没有购并行为发生的情况下，决定公司价值大
小有两个因素，一是公司每年创造的净现金流量的大小，主
要是利润、折旧、摊销费等；净现金流量越大，公司价值就
越大；二是公司资产所承受的风险的大小，风险越高，所要
求的收益率就越大，公司价值也就越小。
例如，甲公司公司和乙公司每年创造的净现金流量相同，
都是 1000 万元，但甲公司资产所承受的风险比乙公司高，
甲公司资产所要求的收益率为 20%，而乙公司资产所要求的
收益率仅为 10%。这样，乙公司的价值就是甲公司价值的 2
倍。表现在公司股票上，尽管甲和乙公司每股税后利润相同，
但乙公司股票价格是甲公司股票价格的 2 倍。
随着财务管理理论的进展，经济附加值（EVA）正逐渐被
学者们重视，也不断被公司贯彻到具体的业务中。
经济附加值（EVA）的作用是，为公司股东财富建立一个
V
C
r
f
t
1
CkEBITEVA w )1( 税率
更为客观的评价标准，也为公司管理层的管理业绩建立更准
确的尺度。
我国的民营公司，福建亲亲集团在香港专家的帮助下，基
于 EVA 建立了评价体系。
（二）公司财务管理的具体目标
财务管理的总目标可以细化为三个具体目标。
公司的现金流量尽管由税后利润、折旧、摊销、应收帐款
变化值、存货变化值等构成，但从长远来看，公司现金流量
还主要是由税后利润来构成。因此，税后利润的多少，在很
大程度上决定了公司的价值。
由于体现股东价值的重要指标是权益资本收益率，而影响
权益资本收益率的因素包括毛利率、资产周转率、杠杆倍数
等，即
ROE=税后利润/权益资本
=（1-T）税前利润/权益资本
=（1-T）税前利润/销售收入*销售收入/权益资本
=（1-T）税前利润/销售收入*销售收入/总资产*总资产/
权益资本
=（1-T）毛利率*资产周转率*财务杠杆
因此，从现金流量的角度，财务管理的总目标可以细划为
收益目标、效率目标、安全目标。如果从折现率的角度，更
要考虑安全目标，因此，财务管理的具体目标应该包括：
（1）收益目标：权益资本收益率，等。
（2）效率目标：存货周转率、固定资产周转率、应收帐
款帐龄等。
（3）安全目标：偿债能力高，财务风险低等。
（三）如何通过财务管理提升公司的价值
后面的美国 EG 公司的案例，可以回答这一问题。
二、财务管理在公司管理中的位置
1、财务管理是公司管理中非常重要的一环。公司管理通
常可以划分为战略管理和一般管理。一般管理包括财务管理、
营销管理、人力资源管理、生产与作业管理、信息管理。一
般情况下，战略管理是最重要的，它将决定公司的未来。但
在公司战略管理中，公司长期投资的管理应该是一个重要的
方面，因为一项长期投资，特别是数额特别巨大的长期投资
对公司的影响是重要的、长远的。公司的资本结构也是公司
战略管理的一个重要内容。而在一般管理中，财务管理是其
中非常重要的一环。
2、公司财务管理直接关系到公司的价值的大小。投资是
公司，融资渠道的多少和融资成本的高低，决定公司投资的
规模和投资承受风险的程度，而这也与公司的价值密切相关。
财务管理的其他方面也都与公司的价值密不可分。公司财务
的内部控制，是公司获得计划现金流量的重要保证。公司日
常管理——营运资本管理是确保公司正常运转，最终获得价
值增值的重要途径。而公司财务状况的分析，则是公司取长
补短，获得更大价值的重要手段。
3、财务管理水平低下将引发公司的财务危机甚至破产。
不论是投资选择不适当，还是日常资金管理不适当，都会产
生非常严重的后果。这方面有着很多的，令人触目惊心的例
子。例子包括：巨人集团、香港百福勤等。
三、公司财务管理的主要环节
有 6 个关键环节：投资管理、融资与资本结构管理、营运
资本管理、收益分配管理、公司财务状况诊断、公司购并管
理。
这些关键环节可以用图 1 来表示
财务管理
融 营 收
财 购
投 资 运 益
务 并
资 与 资 分
状 管
管 资 本 配
况 理
理 本 管 管
诊
结 理 理
断
构
管
理
四、现代财务管理理论的发展
1、 MM 理论与股利政策理论
2、 资产组合理论与资本资产定价模型
3、 期权定价理论
4、 效率市场假说
5、 代理理论
6、 信息不对称理论
案例：如何通过财务管理提升公司价值——美国 EG
公司的案例分析
第二章 财务管理的工具——时间价值的计算
一、 时间价值的概念
(一)为什么货币具有时间价值
（二）利息的种类
（三）利息与复利频率
二、 现金流量的种类
1、现值
2、未来值
3、年金
三、 时间价值系数
1、 整付复本利系数
2、 整付现值系数
3、 年金复本利系数
4、 年金现值系数
5、 投资回收系数
6、 基金年存系数
应用举例：
四、 分离定理
(一) 无资金市场时人们的消费选择
（二）有资金市场时人们的选择
（三）同时存在资金市场和实物投资市场的情况
（四）分离定理
五、 股票与债券价值的确定
（一）股票价值确定
（二）债券价值评估
第二章 财务管理的工具——时间价值的计算
一、 时间价值的概念
(一)、为什么货币具有时间价值
解释为什么货币具有时间价值，即为什么存在利息，是
一件很不容易回答的问题。有很多学说阐述这一问题。最有
名的学说，是庞巴维克的时差利息率。其主要的分析思路是，
对于同样价值的物品而言，人们更愿意现在消费，而不愿意
推迟消费。而将资金借给别人，也就牺牲了现在消费的机会，
而选择了未来消费。但如果未来消费的效用与现在消费的效
用相同，即没有利息所得，那么，人们不会选择未来消费。
正因为如此，出借的人必须从介入者那么获得额外的东西。
这一额外的东西就是利息。因此，现在的100元，与未来的100
元加上一定的利息是相等的。而利息的产生也就表明，货币
具有时间价值。
（二）利息的种类
1、最原始的利率定义
最初的利率定义是，如果期初投入1元能够在期末获得r
元的净收益，那么我们就称利息率或者收益率是r。
例1：如果一个人今天投资1元钱，一个月收到元，那
么他的收益率就是10%。如果你借100元，利息率是月%，
那么一个月后你应该还元。如果你的信用卡余额（你
欠信用卡公司）是5000元，而利息率是月%，那么信用卡
公司要收你75元，因此月末，你信用卡余额就变成了5075元。
前面的例子极为简单，原因是计息时间刚好是一个计息
时段。如果计息时间段不是一个而是多个，那么利息的方式
有两类一类是单利，另一类是复利。
2、单利计息
单利计息是指利息只是利息，而不计入本金的计算方式。
计算公式为
其中P是初始投资价值，F是期末价值，t是计息次数。
举例2。中国1999年发行的3年期国债国债利息率是%，
那么1000元投资在3年后能够获得的收入是
1000+1000×%×3=元。
3、复利计息
复利计息是利息的本质。复利的计算公式为
其中P是初始投资价值，F是期末价值，t是计息次数。
相应地
举例3：如果投资100元，年收益率为10%，那么投资期
是两年的话，2年后收益应该是 元。如果你借
100元，按月计息，利息率为1%，2年后你要支付
元。
rtPF
trPF )1(
1)/(
)1(
1
t
t
PFr
rFP
121)(100 2
)(100 24
4、投资期不是整数的情况
即使投资期不是整数，那么在复利计息情况下，上面的
计算公式依然成立。
举例4：假定年利率为12%，你借1000元，借期为半年，
那么半年后你应该偿还 。如果你借给别
人 1000 元 ， 借 期 为 29 个 月 ， 那 么 29 个 月 后 ， 你 将 获 得
元。
（三）利息与复利频率
1、复利频率
复利的计算与复利时间段有关系，在按单利计算的年利
率一定的前提下，复利时间越短，实际利率就越高。
举例5：假定按单利计算的年利率为%，这一利率金
融管理当局控制的，即是不允许提高的。如果某证券按半年
复利计算一次利息，则半年支付的利率为%/2=%。
按复利方法计算，年利率为 。而另
一个证券又提出按季计算复利，季度利率为
%/2=%，则按复利计算的年利率为
。又有相似的证券按月计算复利，月利
率为%/12=%。此时，按复利方法计算的年利率为
＞%。
2、连续复利
很明显，随着计算复利的时间间隔的缩短，按复利方法
元)(1000 2/1
1315)(1000 12/29
%%)( 2
%)( 4
%)( 2
计算的年利率不断增大，但到底能大到什么程度呢?
这里出现了连续复利的概念。所谓连续复利，就是在按
单利方法计算的年利率不变的条件下，不断缩短计算复利的
时间间隔，所得到的按复利方法计算的利息。
3、将连续复利转换成其他利率频率的利率。
举例7：连续复利率为10%，相当于半年复利情况下年利
率是多少？因为连续复利率为10%相当于：年单利率为
，相当于半年复利率为
转化单利的年利率为%。
4、平均利率的计算。
假定我们知道今天投资1年后的收益率为 ，下一年的收
益率为 ，可以计算2年内平均的年复利利率。
因为
而两年期投资收益相当于
%)
%
1(
e
n
n
n
trn
n
n
e
n
rt
n
rt
PF
)1(
)1(
lim
e
)1( 2
半
r
%
半
r
1,0r
2,1r
)1)(1( 2,11,0 rrF
所以
也就是说，在使用年复利的情况下，平均收益率是几何
平均数。而在连续复利情况下，平均收益是简单的算术平均。
因为
而
所以
所以
在公司财务中，各种利息的计算方法都有自己的用途。
其中复利计算主要用于一般项目的投资分析中，也用于一
般证券的价值分析。而连续复利被应用得不多，更多地见
诸于学术文章。
二、 现金流量的种类
1、现值
现值也就是现在这一时刻的价值。更准确地说是，在
分析的这一时刻，即 0 时点的价值是多少。用 P 来表示。
2、未来值
未来值是未来某一时刻的价值。更准确地说是，在 0
时点之后的时点所产生的价值。用 F 来表示。
3、年金
2
2,0 )1( rF
)1)(1()1( 2,11,0
2
2,0 rrr
1)1)(1( 2/12,11,02,0 rrr
)()()()( 2,11,02,11,0 rrrr eeeF
)(22)( 2,02,0 )( rr eeF
)(2)()( 2,02,11,0 rrr eeF
2
)()(
)( 2,11,02,0
rr
r
年金（annuity）是一组时间间隔相同，数值相等的现
金流量。如，一种债券在 1、2、3、4、5 时点上分别产生
100、100、100、100、100 的现金流量。那么这 5 个 100
就可以被称为年金。
三、 时间价值系数
为了分析一个项目或者一种证券是否值得去投资，需
要考虑该项目或者证券未来产生的现金流量是否给投资
者的财富带来了增加。而通常情况下，分析的手段，是要
讲不同时间的价值换算成相同时间点的价值。例如，可以
将全部不同时间点上的价值换算成为 0 时点的价值，即现
值。也可以将全部不同时间点上的价值换算成为某一未来
时点的价值，也可以将全部不同时间点上的价值换算成为
相同时间段的年金。为了计算方便，人们建立了各种时间
价值的换算系数。包括整付复本利系数、整付现值系数、
年金复本利系数、年金现值系数、投资回收系数、基金年
存系数。
1、 整付复本利系数
2、 整付现值系数
3、 年金复本利系数
ni)(1),,( niP
F
ni
niF
P
)1(
1
),,(
推导如下：
由于年金系数中的年金是发生在年末的（这一点要
特别注意！！！），因此
A A A
A
0 1 2 3
n
F
4、 年金现值系数
5、 投资回收系数
6、 基金年存系数
i
niA
F 1i)(1),,(
n
i
i
A
F
iAiF
iiiiAFi
iiiAF
n
n
nn
n
1)1(
1)1(
)1()1()1()1(1
)1()1()1(1
12
12
所以
）（
n
n
ii
i
A
P
)1(
1)1(
1)1(
)1(
n
n
i
ii
P
A
1)1(
ni
i
F
A
应用举例：
1、一个大学生于 2001 年 7 月 1 日毕业，工作后每
月的收入为 3000 元，他可以一直工作到 2041 年 6 月 30
日。假定该学生的实际收入是稳定的，假定实际折现率
（名义折现率减去物价）为 5%。问该学生一生的工资收
入相当于 2000 年 7 月 1 日的价值是多少？相当于 2041
年的价值又是多少？
假定收入发生在工作 1 年之后，那么相当于 2000 年 7
月 1 日的价值为
那么相当于 2041 年 7 月 1 日的价值为
2、某人于 2000 年 7 月 1 日继承一笔财产，价值为 100
万元，他希望将此 100 万元在 50 年后全部消费掉，并且
每年的消费额相等。假定财产的收益率率为 5%。问这笔
财产给此人在 50 年内提供的消费水平是多高？
3、某人于 2001 年初喜得一子，他希望这个小孩于 18
588320
)1%,5,()40%,5,(
F
P
A
PAP
4348800
)40%,5,(
A
FAF
54780
)50%,5,(
P
APA
年后能够上大学。他预计到那时上 4 年大学每年需要花费
3 万元（年底价值）。为了他的孩子能够上大学，他要通过
每年存钱的方式逐渐积攒。如果利息率和折现率都是 8%，
他要在 18 年内每年年底存多少钱？
上大学的总花费相当于 18 年后（2019 年）的价值为
用 18 年的时间积攒到 99360 元，每年要积攒
4、某项目投资期为 3 年。第四年开始投产，每年销售
收入为 5000 万元，项目的使用期为 15 年，问，当企业要
求的最低收益率为 12%时，销售收入的现值是多少？
销售收入相当于第四年年初的价值
相当于第一年年初的价值
5、某个 10 岁的学生于 2001 年初投保 300 元。这让他
在 60 岁时开始获得现金收入，并且连续 10 年每年获得
5000 元。2001 投入的 300 元的收益率是多大？
99360
)4%,8,(
A
PAP
2653
)18%,8,(
F
AFA
34055
)15%,12,(
A
PAP
24240
)3%,12,(
F
PFP
A B
0 -300
1 0
2 0
3 0
49 0
50 5000
51 5000
52 5000
53 5000
54 5000
55 5000
56 5000
57 5000
58 5000
59 5000
60 5000
IRR=(B0 : B60 , 9%)=%
四、 分离定理
（一） 无资金市场时人们的消费选择
明天价值
●项目 2
● 项目 1
今天价值
结论：莫衷一是。
（二） 有资金市场时人们的选择
明天价值
E’
F .G ● E
O B’ B D 今天价值
某人是 0 时点上有 OB 单位的收入，在 1 时点上有 OF
单位收入。可以画图。先确定 E 点，再确定斜率：
BE/BD=1+r, BD/BE=1/(1+r). r 为借入借出资金的利率。
那么，此人可以在现实消费和未来消费中作出各种选
择。但无论怎么选择，他两期消费的总现值一定是 OD。
例如，他可以推迟消费，当期只消费 OB’，那么，他
需要把 B’B 按照利率 r 借出去，一年后他可以得到 GE’，
再加上一年后他将获得的 OF，加起来共计为 B’E’，也就
是 0 时点上的 B’D，因此两个阶段的现值总和为 OD。
当然，他可以从别人那里借钱消费，但可以说明的是，
两期消费的总现值一定为 OD。
如何消费最价呢？
明天价值
●项目 2
● 项目 1
今天价值
很明显，项目 1 为优。
（三）同时存在资金市场和实物投资市场的情况
M
明天价值
L
G ●N 实物投资的生产可能性
曲线
资金市场投资
的边际效率
O J D K 今天价值
投资者有资金 OD（今天与明天的价值总和），他当期
消费 OJ。曲线 DNL 为实物投资的生产可能性曲线。（在
一定的规模内实物投资的边际效率大于资金市场的边际
收益）。他投资 JD，可以在 1 时点给他带来 NJ 的收入。
而 1 时点的 NJ 相当于 0 时点的 JK。这样，他通过投资扩
大了他的总现值收入。或者说，他的实物投资给他带来了
价值增加，DK 为价值增加的部分。
他可以调整自己的消费模式，办法是在资金市场上借
入和借出资金。
第一， 他可以将 OJ 全部借出去，按照 1+r 在 1 时点
上获得 GM。他的投资 JD，在 1 时点上给他带来 NJ=OG，
因此在 1 时点，他的总收入为 OM，相当于在 0 时点上的
OK。
第二， 由于 1 时点他有投资收入 NJ（相当于 0 时点
上的 JK），他可以在 0 时点上尽量消费，办法是在资金市
场上借到 JK 资金，总消费为 0 时点上的 OK。1 时点上，
他归还了 JK（用 NJ）。
只要通过资金市场，他就可以让他的消费在 KM 直线
上任意选择，当然他会选择对他最有利的那一点。
（四）分离定理
1、 投资净现值是投资收益的现值（JK）与投资成本
（DJ）之差。之所以会带来净现值，是因为实物投资的边
际收入超过了其机会成本。
2、 最佳投资额是实物投资的边际收益等于其机会
成本的那一点所决定的投资额。
3、 对于所有投资者而言，不论其消费偏好如何，他
们有相同的决策标准——投资净现值最大。而什么样的消
费对他们最好，则完全取决于他们的偏好，但可以通过资
金市场的借贷来实现。这种投资决策与消费决策的可分性，
被称为分离定理。
五、 股票与债券价值的确定
（一）、 股票价值确定
1. 永久持有的股票评价模式：
上式中，V0 为普通股每股现值，Di 为第 i 期股利，k 为
投资者的期望报酬率(即折现率)。式中，各期股利是不同的。
假设 k 与股利每期都不变，那么上式可简化为：
例如，每年的每股现金股利为 2 元，投资者预期投资报
酬率为 10%，那么 V0=2÷=20 元，即股票内在价值为每
k
D
k
D
k
D
V
111 2
2
1
1
0
k
D
k
D
k
D
k
D
k
D
V
t
t
1
2
2
1
1
0
1
1
111
股 20 元。由于普通股每年的股利不可能一直不变，因此这
一零成长率的股票价值衡量模式应用并不太广，只是在股利
政策比较稳定的普通股估价和优先股分析时采用。
2.股利固定增长估价模式
这一模型设定预期股利每年以固定百分比增长(增长率
为 g)， 即
gk
D
gk
gD
V
k
g
D
k
g
VV
kg
k
g
D
k
g
D
k
g
VV
k
g
k
gD
k
gD
k
gD
V
10
0
000
0000
0
2
2
0
1
0
0
)1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
,
1
1
1
)1(
1
)1(
1
)1(
（
时，当
然后两式相减，得到两边乘以
3、 留利率固定模式
令每期盈余的留利率固定，即(Et-Dt)/Et=(E1-D1)/E1=b，
那么，每期股利为：
举例：某公司每股股票 2000 年底将实现 5 元的税后收益。
公司打算 60%的固定比率进行再投资，也就是股利派发率为
40%。假定该股票的折现率为 10%，再投资的收益率为
15%，不考虑其他因素，计算该公司股票的内在价值。
rbk
D
k
rb
k
rb
k
Eb
k
rbEb
k
rbEb
k
Eb
k
Eb
k
Eb
k
Eb
k
D
k
D
k
D
V
EbD
rbErbEE
EbD
rbEErbEEDErE
bEbEED
n
n
n
n
n
n
n
n
1
1
21
1
1
2
11
2
21
2
21
0
33
2
123
22
1111112
1111
)1(
)1(
)1(
)1(
1
1
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)1(
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)1()1(
1
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)1(
)1(
)1(
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1
)1(
)1()1(1
)1(
)1()1(
)1(
)1()(
)1(
那么，股票价值为
（二）债券价值评估
作业：
财务管理学，第一章的计算题 1——12。
n
t
t
t
t
r
C
V
1 )1(
（元）300
3
3
1
0
rbk
D
V
