金融教学与研究2006年第1期(总第105期)企业债券融资对我国银行业的影响何志刚，胡滨(浙江工商大学金融学院，浙江杭州310035）摘要：本文通过回顾和分析企业债券融资对银行业影响的理论和国际实践，结合我国银行业的具体实际，从定性和定量两方面分析认为，企业债券融资对我国银行业的影响主要集中在对银行新增长期贷款上，表现为具有一定的替代性，同时，企业债券融资具有维护银行的稳定性、防止银行危机的作用。关键词：债券融资；银行业务；银行危机中图分类号：�文献标识码：A文章编号：1006-3544(2006)01-0016-032004年1月31日《国务院关于推进资本市场改革开放业绩进行了实证研究，发现在1980年日本金融自由化之前，和稳定发展的若干意见》提出，要逐步建立满足不同类型企与主银行关系密切的企业既不比独立企业增长得更快，也不业融资需求的多层次资本市场体系，积极稳妥发展债券市比独立企业的盈利能力更强。这是因为主银行利用其强大的场。因此，未来我国企业债券市场将有较大发展。企业的融资影响力收取高利息，“榨取”企业的利润，并迫使企业采取保由债权和股权融资构成，而债权融资则由债券和银行贷款构守的投资政策，阻碍企业成长。而在金融自由化之后，日本企成，因而债券融资和银行贷款之间具有某种程度的替代效业的效率提高了，因为银行不再是企业资金的惟一来源，银用，债券融资发展势必对我国银行业产生影响。本文就此进行对企业的影响力也下降了(见表1)。美国奉行“自由市场经行一些分析。济模式”，其债券市场在19世纪下半期就出现并逐步发展起一、企业债券融资对银行业影响的理论来，随着技术进步和金融创新的发展，到二战后企业债券融资分析与国际实践净额已高于银行贷款净额，即美国银行业作为资金来源的供给方其重要性大大下降(见表2)。随着经济的发展，美国的企企业债券融资对银行业的影响主要表现在对银行存贷业债券融资与银行业贷款占�D的比重差基本上呈现扩大款具有部分替代作用和维持银行业稳定性方面。趋势，即企业债券融资对银行业贷款的替代效用逐步凸现。（一）企业债券融资对银行存贷款替代效用理论回顾与表1日本企业资金来源情况表单位：10亿日元国际经验年份198519881989199319971999尼古拉斯·拉迪1997年在《中国未完成的经济改革》一书中指出，企业债券市场和证券市场在资本配置中对银行业企业债券322144830813722111220起着重要的补充和替代作用，对基础设施和其他收益预期较银行贷款20778345355232212684-7191-6138长的项目而言，债券能比银行更有效地提供长期资本。国际资料来源：1985-2002日本统计年鉴，表中的数字表示资金来经验显示，资本市场的发展，首先会取代银行业传统的存贷源净额。款业务。这是因为，越来越多的公司，特别是大公司，将倾向（二）企业债券融资对银行业的稳定性效应分析及国际于以发行各种债务债券的方式来筹集其债务资金（李扬，实践2002）。企业债券融资能降低融资成本，满足企业对长期资金由于银行经营管理中的委托代理问题和银行高负债经的需求，完善公司治理，从而对银行业传统的存贷款业务具营的特点以及信息不对称，政府对银行业难以进行有效监有一定的替代作用，使银行业的盈利能力下降。管，使各种风险通过银行体系的信贷途径向银行业集中，使国外的企业融资实践表明，在单一的银行间接融资方式银行体系承担的风险过高，稳定性削弱。20世纪90年代世界下，具有资金配置垄断权力的银行会利用其优势要求企业支各国的银行不断发生银行危机甚至破产倒闭事件，充分说明付相当高的融资成本，使社会资源从实业部门向金融部门转了以银行间接融资为主的金融体系的不稳定性。而债券融资移。D是一种市场化的融资方式，债券投资者对企业的约束硬而银�.和（�1998）对大约700家日本制造业上市公司在1977-1986年的融资行为和经营行对企业预算约束软。并且企业从发行债券之前到债券清偿完毕为止，都必须定期和不定期地按照法律法规批露有关信收稿日期：2005-10-14基金项目：浙江省哲学社会科学基金规划项目（0505）。息，这样就提高了企业财务状况的透明度，降低了企业和投作者简介：何志刚，浙江工商大学金融学院教授，硕士生导师，博士，资者之间的信息不对称。故债券融资能解决银行业因信息不研究向：资本市场；胡滨，浙江工商大学金融学院硕士对称导致的委托代理问题，消除银行高负债经营所导致的银研究生，研究向：资本市场。行业不稳定因素。16
金融教学与研究2006年第1期(总第105期)表21�80-2000年美国未清偿企业债券和银行贷款占比例情况表�%年份1801851014151617181�2000企业债券银行贷款数据来源：根据数据整理。企业债券融资对维护银行业的稳定性主要表现在两个本结构。方面：一是降低金融体系的系统风险。如果存在发达的债券以韩国为例，17年金融危机后为了拯救失效的银行市场，企业就可以转向该市场通过发债来满足长期的投资业，韩国大力发展了债券市场。采取的鼓励政策主要有放开需求，相应地降低银行借短贷长的压力，完善银行的资产负了对机构投资者的限制,降低市场准入门槛,投资信托公司迅债期限；同时，企业发行长期公司债券，减少银行借短期外债速增长,成为公司债券投资主体；政府通过定期大量发行国的压力，货币的不匹配就会减少，从而降低银行发生危机的债、建立一级承销商体系等形成了市场基准利率；危机后政府可能性。二是构成稳定的国家资本结构。在公司融资领域，融尽力改善企业的公司治理结构,减少了交叉持股和交叉担保,资结构不仅是筹集资金的渠道，而且决定了借款者所面临的提高了公司债券的质量。这些措施使韩国债券市场得到了充市场风险。一个国家也是如此。稳定的国家资本结构可以使分的发展，韩国公司债券余额占�的比重从17年的一个小的外部冲击控制在一个小的范围内，存在风险的国家2�.5%上升到2001年的%，成为世界上第五大公司债资本结构却可以使一个小的错误演变成金融危机和经济危券市场(见表3)。企业债券在满足韩国银行体系失效后企业机。如果发展一个发达的公司债券市场，在这个市场上存在融资的多样化需求，促进经济的恢复，降低银行体系的风险固定利率的中长期公司债券，则可以形成一个稳定的国家资集中度，防止金融危机的再发生等方面起到了重要作用。表31�7-2001年韩国未清偿企业债券和银行贷款占情况表单位：万亿韩元年份1718120002001发行额占比%发行额占比%发行额占比%发行额占比%发行额占比%公司债券.�银行贷款数据来源：《国际货币基金组织》数据整理计算。二、企业债券融资对我国银行业影响的我国银行业的主要业务仍是传统的存贷业务，中间业务品种分析少，在银行业总收入中所占比重很低，其利润主要来源于存贷利差。据有关统计，2002年，美国商业银行的中间业务收入（一）我国银行业的基本状况占全部收入的比重已由80年代的30%上升到%，日本我国的银行业目前正处于体制转轨和经营结构转型的银行由24%上升到3�.%，相比较而言，我国国内商业银行战略性跨越阶段，经过20多年的改革取得了很大进步，但仍不过5%-8%。目前四大国有商业银行的人均利润率仅相当有许多需要改革和完善的地方。于境内外资银行的1/25（田国强，2004）。三是商业银行不良1.资产负债结构不合理，流动性风险较大。我国银行业资产居高不下。据惠誉国际评级报告显示，我国各主要商业资金来源单一，�0%左右来源于存款。而西方商业银行的存银行的不良贷款率在2004年6月底为%，不良贷款余款在负债中的比例正在逐步下降，据有关统计，到2003年美额为17176亿元。国商业银行的负债中，存款的比例已经下降到70%左右，非3.产权制度和法人治理结构不健全。我国国有商业银存款类资金来源占负债的比例上升为30%。我国银行业资金行虽为国家所有，但没有明确的所有者主体，也没有明确的来源中活期和储蓄存款占总存款的0%以上，中长期贷款的所有者权益要求，导致所有者与经营者之间道德风险与“内比例正逐年增加，到2003年已达到%。早在20世纪�0部人控制”的存在。由于所有者主体的不明确，对经营者形成年代，西方商业银行存款中比例最高的已是定期存款，其次了多元化的目标，其业绩评价、激励约束机制均无明确界定，是储蓄存款，而活期存款的比例变为最小，而且还有继续下极大地增加了商业银行作为契约组织内部的协调交易成本降的趋势。可见我国银行业存在着借短贷长的矛盾，容易出和委托代理成本。不明晰的产权使银行业对企业的预算约束现流动性风险，不利于银行业的稳定。软化，作为企业的债权人不能有效地监督和约束企业，滋生2.银行业自身发展能力下降。一是资本充足率严重不出“贷款人质”和“人情式贷款”，如现实中的“烂尾楼”、“黑足。由于体制原因，国有商业银行正常经营所需要的资本金洞”和关系贷款，从而使我国银行业通过信贷途径沉淀了大没有稳定的补充渠道，并被大量不良贷款和无效投资严重侵量的不良贷款，不利于银行业的稳定。蚀。2003年底，我国国有商业银行平均资本充足率仅为（二）企业债券融资对我国银行业的替代效用分析%；11家股份制银行为%。二是银行盈利能力差。企业债券融资对银行业的替代效用最终体现在银行业17
金融教学与研究200�年第1期(总第10期)的盈利能力上，具体表现在三个方面：一是企业债券对银行那么各银行为了争取贷款业务会在价格和服务方面展开竞贷款有一定的替代作用，使银行的贷款利息收入减少；二是争，从而提高贷款业务成本，降低贷款业务利润。在我国，能居民动用储蓄存款购买企业债券，使银行减少了储蓄存款的够发行债券的企业都是信用较好的大企业，这些企业也是银利息支出；三是企业发行债券后会增加在银行的存款，使银行的“优质”贷款客户。大企业信用较好，风险较低，近年来银行增加了对企业存款的利息支出。这三个方面利息收入和支行为加强风险控制，贷款出现向大企业集中的趋势。企业债出的变化决定了银行的利润变化。下面用一个模型来分析企券发行人和银行贷款客户的同一性，使企业债券对银行贷款业债券融资对银行业盈利能力的影响。具有一定的替代性，一旦大企业转向发行债券，银行的贷款1.模型的设计就会收缩，利润会降低。企业债券的购买者包括居民和有闲置资金的企业，模型综上可见，企业债券融资对银行长期贷款具有部分替代假设居民只用储蓄存款和定期存款来购买企业债券，企业动作用，更确切地说企业债券融资只对银行新增长期贷款具有用闲置资金购买债券的影响可作类似分析。只考虑银行传统部分替代作用，使银行的利润增长率下降。业务的盈利能力，因为我国银行的盈利主要取决于存贷利差（三）企业债券融资对提升我国银行体系稳定性的分析收益。设银行体系的储蓄存款总额为�，年利率为�，定期由上面我国银行业的实际情况可见，我国银行体系在金存款总额为�，年利率为，活期存款总额为，年利率为融体系中仍处于垄断地位(见表�)。这种不完善的资本市场。为了分析方便，假定储蓄存款和定期存款都是长期存款，结构使得这种融资制度安排具有结构和功能上的缺陷。长期贷款的资金来源于储蓄存款和定期存款，短期贷款资金表国内金融市场融资情况表单位：亿元可来自于活期存款、储蓄存款或定期存款。如果没有企业债券融资，银行的长期贷款总额为，年利率为，短期贷款总2001200220032004�年份额为，年利率为。融资量占比融资量占比融资量占比融资量占比�%%%%在没有企业债券发行的情况下，银行的利润为贷款�2.+---国债21�..现在假定企业债券发行量为，假定短期贷款不变，企业股票债券只对银行长期贷款具有部分替代作用，替代系数为�企业债(0�1)，即企业债券融资中�替代银行长期贷款，于是银行长期贷款变为-�。居民用储蓄存款购买债券1，储总计13100240211003141002023100蓄存款总额变为-1，居民用定期存款购买债券注：数据来源于张文红,刘爱武,《2004年金融市场分析》,《中国2，定期存款总额变为-2。企业将筹集的资金存入银行，设其中金融》200年第(3)期。活期存款为(01)，定期存款为-2，为企业存这种银行体系处于垄断地位的融资制度安排，使企业融款中活期存款的比率。资过度依赖银行，银行不仅向企业提供了其开展正常负债经银行的利润变为营所需的资金，而且实际承担了在市场经济条件下本应由资(-�)+-(-�1)-(-本市场承担的向企业提供资本金的重任，造成银行与资本市��2+(1-))-(+)场角色错位。而发行企业债券融资可以完善我国资本市场结企业债券融资对银行利润的影响为构缺陷，满足企业融资多样化的需求，解决银行业借短贷长�-1+2-�-(1-)的矛盾；使我国银行业的资产负债期限更匹配，通过市场价-格信号使资金以最小的成本流向最需要的企业，引导和优化可见银行利润的变化等于银行因储蓄存款和定期存款资源的配置，避免我国这种融资制度安排功能上的缺陷。同减少而减少的利息支出减去因企业存款增加而增加的利息时可利用债券融资资金稳定的特性，形成一个稳定的国家资支出以及因贷款减少而减少的利息收入。本结构，避免我国这种融资制度安排结构上的缺陷，而且能2.对我国银行业盈利能力的分析够降低银行体系的风险集中度，防止银行危机，保持银行体由于、、、、一般而言变化较少，而值也较稳系的稳定性。��定（见表4），故银行的利润变化主要取决于企业债券对银行贷款的替代系数�，如果�足够大，使�0，就会使银行的三、对策与建议利润减少。如果企业债券对银行贷款的替代性高，银行利息1.加强流动性管理。企业债券融资的发展，使居民和机收入减少的幅度大于利息支出减少的幅度，那么存贷款业务构持有货币的投机动机增强，其银行存款随时会被用于购买的利润将随着企业债券融资的发展而减少，即�0。如果企债券，加大了商业银行存款的不稳定性和储蓄的不稳定性。业债券对银行贷款的替代性高，使银行贷款业务总量减少，特别是随着我国直接融资和资本市场的发展，股票、债券、基表金等金融工具将会大量出现，将使这种不稳定性大大提高。4我国企业存款中活期存款的比率%存款特征的这种变化要求商业银行在经营过程中更加注重年份11120002001200220032004流动性管理，使资产的流动性与负债的流动性合二为一，实比值.....2...1现银行资金收付的动态平衡。资料来源：《中国金融年鉴》1-2002.进行金融和技术创新。(下转第2页)4年中有关计算。�1�
金融教学与研究2006年第1期(总第105期)会增强行为理论的解释力，大大提升其理论价值，而且也可神经元，将为基于行为研究的管理机制设计提供更为确凿的拓展其应用空间。理论依据；另一方面行为研究则向宏观领域拓展，从政策与3.方法科学化。首先，行为模型化是大势所趋。行为研公众行为互动的角度探索政策传导的行为机制，避免政策制究是一个复杂的系统工程，并非“一招一式”就可以发现行为定和执行的脱节，防止出现政策执行与政策设计南辕北辙的规律并加以运用。借助数学方法（如演进博弈论等）和计算机局面，为政府公共管理决策的科学化奠定理论基础。技术，实现行为研究方法模型化，使行为规律研究建立在严格的推理基础上，不仅增强了科学性和可信性，同时也有助参考文献：于实现行为研究范式与国际接轨。其次，行为研究与脑科学[1汪丁丁.制度分析基础讲义[M�.上海世纪出版集团,2005.研究的结合初见端倪。1990年以来脑科学的长足发展把行为[2C�,,,P�E-学研究带到了一个新的境界，它使得行为学从古典的、单个E,ABTF,C神经元的研究、从刺激———反射原理的研究进步到可以精确一H,1963,298311.地呈现出人类和其他动物的大脑皮层上的任何一个区域是[3鲁直，王锋.经济心理学超越与创新[J.心理科学，2004,27(6)否参与了意识活动，以及参与什么样的意识活动[7�。因此，借1460-1464.助脑科学研究，可以从行为的物质支撑角度深化对行为的理[4道格拉斯·C·诺思.经济学和认知科学[J.北京大学学报(哲解，使行为研究实现自然科学和人文科学的和谐统一。学社会科学版),2004,41(16)18-23.随着经济社会发展对行为研究需求的不断增加，行为研[5刘潮.行为科学理论———西方管理理论与借鉴[J�.石油政工研究，2003，（3）：23-26.究的内容将不断拓宽，且与现实紧密结合，一些问题将逐渐[6孙彤.组织行为学[M�.北京中国物质出版社，1986.成为行为研究的热点，如从个体行为过渡到群体行为的机制[7汪丁丁.当代经济学的行为学转向.在市场里谈交换[M.上研究，公共政策与公众行为互动机制研究等。因此，可以将行海世纪出版集团,2003：74-75.为研究的趋势大致概括为向两头发展：一方面借助其他学科和技术的发展，行为研究的基本单位已从行为人个体深入到（责任编辑：郄彦平；校对：阎东彬）--------------------------------------------------------(上接第18页)我国银行业的业务主要侧重于传统的存贷款成本降到最低，防范金融风险，保障银行体系安全稳健运行。业务，缺乏金融和技术创新，技术落后，金融品种少，应积极创而明晰的产权是公司有效治理结构形成的基础。新来拓宽盈利渠道和提高竞争力。(1)资本业务创新。我国商4.利用债券市场促进银行稳健经营。企业债券融资主业银行资本充足率普遍较低，可以采取两种措施：一是增加资要是满足企业对长期资金的需求，银行贷款主要是满足企业本投入，扩张股本规模来增加核心资本，具体可以鼓励那些效对短期资金的需求，这样通过企业债券融资可以降低银行借益好、经营稳健、规模较大的商业银行公开发行A股、H股、红短贷长的压力，使银行的资产负债期限更匹配，符合银行的筹股等，通过上市来募集股本金。二是发行中长期金融债券，稳健经营的要求。另外，企业通过债券市场融资，将企业的风增加附属资本，具体可以发行7-10年的债券来筹集资本。险分散到很多债权人，而不是通过银行的信贷途径集中到银(2)表外业务和零售业务创新。大力开展本外币结算和种种代行，这样使金融稳定性大大提高。因此银行可以利用债券市收代付、代客理财、代客外汇买卖等，争取基金托管、委托业场来促进自身的经营管理，金融债券和资产证券化便是债券务、个人资信咨询、担保、承诺等表外业务。银行零售业务种类市场发展为银行业带来的新的发展机遇。繁多，通常包括零售负债业务、零售资产业务、零售中间业务以及零售表外业务，具有分散性、广泛性、多样性、交融性、盈参考文献：利性等特征。我国计划在2007年开放外资，加入零售金融市[1�D.宏观经济学[M�.北京中国财政出版社，2003.场的竞逐，因此我国银行业更应加紧零售业的发展和创新，增[.货币金融学[M.北京中国人民大学出版社，加银行的流动性和盈利性。(3)网上银行业务创新。自20世纪[3黄达.货币银行学[M.北京中国人民大学出版社，年代以来，电子计算机和高科技通讯技术在银行领域逐渐得以广泛应用，为银行业务创新奠定了物质基础，并且成为始[4何志刚.中国债券融资功能研究[M.北京经济管理出版社，终促进银行业务创新的技术支撑和助推力。例如在现有的电2003.话银行和自助银行服务的品种基础上，增加新客户管理或证[5杨萍.企业债券研究[M.北京中国计划出版社，2004.券、信托、投资等代理服务功能；把银行服务运用到公共电话、[5�胡朝霞,陈浪南.中国商业银行负债结构考察[J�.农村金融研公共电视、究,2004,(3).INTERNET网络，开设新的电子服务窗口，即传统[业务外挂电子银行系统，提供手机银行、网上银行等服务。6马海清.中国债市发展中商业银行的角色定位[J.管理科学动态，2004，（6）.3.加快银行业公司治理结构改革。我国银行的有效治[7陈晓,单鑫.债务融资是否会增加上市企业的融资成本[J.经理结构包括市场化、公开透明的监督和评估机制，完善的、清济研究，1999，（9）.晰的、市场化的激励机制，对“廉价投票权”的抑制机制，对[8张文红,刘爱武.2004年金融市场分析[J.中国金融，2005，（3）.“内部人”控制的引导和调节机制等（毛小威、巴曙松，2001）。[9�韩伟,胡振兵,冯波.融资体系多元化与金融风险的防范[J�.金建立合理的银行公司治理结构，加强内部管理，有利于建立融研究，2005，（6）.健全微观运行机制，形成有效的激励约束机制，将委托代理（责任编辑：尹继志；校对：阎东彬）27
