O 引 言
基于存货质押融资的
银行职能外包最优决策研究
李 娟，徐 渝，冯耕中
(西发交通大学 管理学院，两安 710049)
摘 要：本文将外包思想引入存货质押融资业务中，从供应链的角度分析银行 、物流企业和中小企
业之间的关系。文中提 出了三种外包模式，着重分析了单阶段情况下委托管理模式的最优化问题，并证
明了其解的唯一性。最后比较了直接信息和非直接信息情况下银行和物流企业单位产品收益的大小。
关键词：外包；存货质押融资；外包模式；委托管理模式
中图分类号：t,'830．5 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2007)07—01 10—02
由于时阃 、技能和其他资源的限制 ，仟似个人都不能独
自完成所有的事情 企业包折银行也足这样．．这一·点符合经
济学中的劳动分 坂则。目前，许多企业生产过 的外包就
是劳动分工原则的充分体现。
所谓外包就是原始设备生产商将其晕点集【tJ于核心竞
争能力 ，如产品设计和市场营销，而将主要嫂备的生产外包
给接受订单的制造商，利川其专 化的生产达到规模经济效
果。根据原始设备生产商和供应阿之问的炎系可将外包分勾
三t种模式 ：链式，与联盟式，委托生产管理模式I 1。
本文将外包思想引入存货质押融资业务中，从供幢链的
角度分析银行 ．物流 业和中小 、J 之『日J的关系。存货质押
融资业务起初是 一种往国外首先出现的，新型的金融服务 、
在美国的实践中，应收帐款或存货往银行接受的抵押品中
了2／3的比例I。I。小企业也可以以 洲复帐款或仔货取得银行
的贷款承诺。区别于传统贷款集巾在不动产抵押或第j 方俯
誉担保的模式，该类业务专门 t-x,l‘以自身经营项H采川动产
质押的模式获得金融贷款服务I 。这种业务模式的摹本流稗
是，物流企业在审核了借款企业的质押商品后，给银行歼出
相关证明并提供有关质押商品和 业的相关信息，银行综合
考虑后给予中小企业一定额度的贷款，在贷款期问，如果银
行允许，中小企业可以在补充新的质押商品或交付保 金的
情况下抽同质押商品，而银行则委托物流企业对这一过程进
行实时监控。银行委托物流 业审核质押商品和 业的亿
息，并定期监控质押商品在仓库rI_1的状况， 物流 业提供
给银行相关证明、信息和建议，物流 业对中小余业的生产
运作及其提供的质押商品信息进行实时 控，中小 业则在
基金项目：国家自然科学基金资助项目(70472036)
l10 统计与决策 2007年7月(理沧版)
物流企业的躲控下进行正常的运营，中小企业负责最终同款
给银行。很明 ，存货质押融资、 务是典型的三方模式I 。在
这种一方模 下，银行要物流 业紧密配合 ，并付出一定的
监督努力水 ，对【_iJ小企业进行监督并参与管理。中小企业
只有在物流 、J 的监督与管理下才会有收益，从而才能还
贷． 银行将贷款收益的一部分分给物流企业，来激励物流
、 。耐时，银行也会给中小 业一定比例的报酬 ，激励其按时
还款 、
1 外 包 模 式
我们考虑一个由银行、物流企业和中小企业构成的三方
供应链。银行拥有资金支配权，将看管货物和监督中小企业
运营的职能外包给物流 业，但保留签订和约的能力。根据
三者之『兀J的关系，外包结构可分为：
(1)链式结构。 这种结构中，物流企业不仅受到银行的
监督，也剐时要监督中小 业。这样 ，在整个供应链中，银行
是委托人 ，物流 业是代理人 然而在物流企业和中小氽业
这个亚供应链中，物流 、 是委托人，而中小企业是代理人。
(2)链状联盟式。住这种结构中，银行和物流企业结成联
盟 银行与物流企业共同 中小企业签订和约。这里，银行和
物流 业足委托人，中小食业是代理人。比如，世界物流快递
业的臣头 UPS便是收 购了美国第一国际银行(Biederman，
2004)，成立了专门的UPS金融公司，为客户提供全方位的物
流金融服务，以实现物流、信息流和资金流的同步化。
(3)委托管理式。在这种结构中，银行分别与物流企业和
，f_1小食业签约。物流企业负责保管质押物和监督中小企业运
营 银行商接和中小企业谈判，根据中小企业的生产状况及
质押物的价值嫩决定贷款的数昔。这里，银行是委托人，物流
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企业和中小企业均为代理人。
在这三种外包模式中，物流企业操纵着银行获得关于中
小企业信 皂、的多少。比如，在链式结构中，物流企业的存在放
松了银行和中小企业之间的关系。这样，银行几乎不能知道
中小企业的情况 ，物流企业则会采取机会主义行为从而获
利。相反，对于委托管理模式，银行拥有关于中小企业更多的
信息，从而可以从物流企业和中小企业那里获得更多的经济
租(净利润)。限于篇幅的制约，本文只分析单阶段情况下委
托管理模式的最优化问题。
2 模 型
2．1 模型的建立及假设
我们用 B表示银行，L表示物流企业，S表示中小企业 ，a
表示物流 业和银行的联盟。假设最终产品的需求取决于价
格 ，p=k一0q，其中 k．0均为非负参数，p是市场价格 ，q是最终
产品数量。用 cn表示单位产品银行对物流企业的监督成本，
C 为单位产品物流企业对中小氽业的监督成本，中小企业的
生产成本标准化为 0，并且暂时不考虑利息 ，则中小企业通
过需求而得的生产利润就简化为银行的利润。这样在本文中
就巧妙的将决策主体由中小企业转变为银行。为了保证一个
正的生产数量 ，须满足 k>e 各参与人单位产品的收益用
W．表示 ，i=B，L，a。
每个参与人所拥有的私人信息其他参与人是不知道的，
但知道信息的分布函数。我们假设不完全信息由供应链双方
的距离所控制。比如，A和 B若直接接触，则 A可从 B那里
获得一些私人信息，但是若A通过c间接和 B接触，则A几
乎不能获得关于B的信息。我们同时假定C会故意隐藏B
的信息。我们用随机变艟 X．定义关于 c。，i=B，L的先验信息，
该随机变量的分布函数为 ．(·)，概率密度为 (·o同时用随
机变量X．表示非直接信息，其分布函数为 。(·)，概率密度为
(·)。假设所有的分布函数均为严格正的，成本分布函数是对
数凹函数 ，且具有增长失败率。
性质：假设任意一个随机变 Y：是对数凹函数，其分布
函数和密度函数分别为( ．和g~i=1，2。那么逆向损失率吾 t
iLxJ
是 X的减函数l删。
定义：对于一个随机变量 Y，其分布函数和密度函数分
别为G和 g，逆向损失率定义为 。对于两个随机变量Y，
J
和 Y：，如果 ≤ 对所有的t≥0都成立，则 Y ≤ Y：。
2．2 中心决策系统的最优解
对于中心决策系统，不存在先验信息的获取，所以，银行
的最大化利润为：
m ax兀(q)= cl广 。)：(k一0q 一cL)q (】)
目标方程(】)是关于 q的 函数，唯一的最优解为：
q'-可k-c．-c~I_ (2)
相应的价格和利润为：
p =
兀 =( 二 (3)
2-3 委托管理模式最优解
在委托管理模式下 ，第一阶段物流企业接收合约的概率
为P[X ≤w }= w．)，银行接收合约的概率为 P{X ≤w = n
w J，上述两个概率条件同时满足，双方才会签订合约。第一阶
段中小企业的期望利润也相当于银行的期望利润就表示为：
m axn (q，w。l，wH)：(k～0q-c,-et)q(PI_(w ) Il(wH) (4)
定义最优解为(q ，w【l(=，w ．下_血 明方程(4)有唯一解 ，
证明：因为给定WL和w H (q，w w )是q的凹函数，所
以该问题可以简化为两步最优化问题。首先给定 W 和 W
(4)式对 q求一阶导数 ，得
q-—
k--W__L--一WB (5)
将(5)式带入(4)式，问题变为：
m ax(k二 } -l(w-) n wn) (6)
(6)式对W 和 W 求一阶偏导数，得
—
k-WL
—
- W n ： (7)2 击
L(w0
一
k-W
—
L- W 8 ： (8)2 (
w『1)
根据性质 1知，(7)、(8)式的右边是 W，i=L，B的增函数，
左边是 W． 和 W 的减函数，所以(7)、(8)有唯一最优解(w
w ，进而 q 也是唯一的。
现在假定中小企业对于银行和物流企业有一个非直接
信息文I'j=L，B，相应的单位~-J叩121取 ~ x缸 w^。，i=L，B，我们得：
定理：如果 ≥ x ，那么 ≥wH，1：r ≥w 。同样的，如果爻
≥d j 那么1==rL≥w1．’1==rll≥wH。
证明：条件文 ≥ lx 意味着 ≤ 。由(8)式得
$ (x) 中-
≥w 由(7)式得 ≥w 后半部分的证明同理。
在委托管理模式下，如果中小 业对银行的监督成本估
计较高，则单位产品银行的收益仝较人，而单位产品物流企
、l 的收益会较小
3 结 论
在传统的中小企业融资中，银行扮演着贷款与监督两种
●
●
角色，而银行又不能对中小企业进行实时监控，这成为中小
企业融资难的一个重要原因。如果银行将其监督职能外包给
更了解中小企业的物流企业，并将其重点放在贷款与中小企
统计与决策 2007年 7月(理论版) 11】
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基于拍卖的 IPO分配策略及抑价分析
周孝华 ，张 健
(重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400030)
摘 要：本文借助最佳拍卖机制，分析了IPO阶段发行公司的股票分配策略及 IPO抑价现象。利用
“显示机制”分别建立了IPO过程中机构投资者、散户及发行公司的预期收入模型，在使发行公司整体
收益最大化及保证机构投资者“讲真话”的务件下，对模型进行了分析求解。然后在三方利益博弈基础
上求解出均衡价格，进而分析 IPO抑价的形成。最后选择 2004年我国沪市、深市所有新发股票，以个股
盈利率和个股净资产率作为衡量股票内在价值的两个指标，对相关结论进行了实证。
关键词：分配策略；拍卖模型；内在价值 ；IPO抑价
中图分类号：F224，9 文献标识码 ：A 文章编号：1002—6487(2007)07一Ol 12—03
本文尝试建立 IPO拍卖模型，通过 IPO拍卖模型推导发
行企业分配策略和抑价成因；在此基础上，选取 2004年我国新
发股票数据、确定实证变量，证明 D拍卖模型提出的命题。
1 模 型 分 析
本文采用两阶段的IPO模式，并将拍卖引入到 IPO中。
第一阶段，确定发行价格，采用竞价拍卖的方式，参与者为机
构投资者；第二阶段，股票上市，一般大众公开申购。各国采
用竞价拍卖有许多方式，如英式拍卖、荷兰式拍卖等，不同的
竞价发行方法可能得出不同的价格。本文并不对这些方法的
差异进行研究，而主要研究发行公司、机构投资者、散户三方
展开博弈，各自在IPO中获取最大利益，形成均衡时，发行公
司 IPO股票分配方案及抑价的形成。
假设发行公司将进行首次公开发行，市场上只有机构投
基金项目：国家自然科学基金资助项目(70473107)
资者与散户两类投资人，且两类投资人风险中性，机会成本
为 0。
IPO拍卖模型为先向机构投资者公开竞价，然后以竞价
结果向散户销售。N个机构投资者进行竞价，但只有一个最
后获得股票；由于散户彼此相似，且在本文中对散户研究不
作为重点，故将散户看作一个整体，用s表示。机构投资者对
公司的价值认定为V。，V；为私人信息。不过 V；(V。∈【V。，vd
(V。>o))的分配为共同知识，其分配函数为 F(·)(0<F(-)<1)，密
度函数为 ·)(O< ·))， ·)一阶可导且 f-(·)>O。机构投资者风险
率为 。
令v：∑Wi,V ：∑ vl；G(v)：nF(v )， (v)：Ⅱ F
i E N j ENj i i E N j EN,j—i
(vJ，其对应密度函数分别为g(V)与g (、， 。机构投资者在 IPO
业的还款上，则从供应链的角度三方可以达到最优。本文分
析了三种外包模式中的一种——委托管理模式 ，证明了在单
阶段情况下，最优解存在且唯一。最后说明信息的不对称将
影响单位产品银行和物流企业的收益。
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(责任编辑／亦 民)
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