2015年第6期(总第431期) 金融理论与实践
收稿日期：2015-04-10
基金项目：本文为国家自然科学基金资助项目（71463058）。项目主持人：余国新项目名称：新形势下新疆棉区农业社会化服务
体系的创新与扶持政策研究。
作者简介：高欣宇（1990—），女，黑龙江哈尔滨人，硕士研究生，研究方向：金融投资；余国新（1965—），男，河南南阳人，教授，管
理学博士，博士生导师，研究方向：投资与管理。
农民期货合作社经营模式创新研究
——基于“期货点价+基差”视角
高欣宇，余国新
（新疆农业大学 经济与贸易学院，新疆 乌鲁木齐 830052）
摘要：目前农民专业合作社利用期货市场的主要模式还停留在“套期保值+订单”模式，然而这种
模式的价格波动风险仍然存在，同时也无法规避订单风险履约率低的弊端，因此在基差交易的
基础上，提出“期货点价+基差”的创新模式，将价格风险转化为较小的基差风险，并能够保证实
现完全的套期保值，同时以建立代表农户的棉花期货合作社为例具体描述涉棉企业、农户和期
货合作社三方的操作流程，以及该模式的效果评价，最后提出相关政策建议。
关键词：农民专业合作社；创新模式；期货点价；基差交易
文章编号：1003-4625（2015）06-0059-05 中图分类号： 文献标识码：A
一、引言
“三农”问题一直以来都受到国内的广泛关注，
是目前影响我国经济和社会发展的最突出问题之
一，“三农”问题产生根源具有一定的复杂性，因此为
了解决“三农”问题，国家大力推进农业现代化、发展
农村教育事业、加快政治体制创新和农业产业化进
程。我国农业生产具有农户分散、生产规模小、产品
质量不统一和农业生产效率偏低等特点。在此现状
下，如何使农户生产标准化、规模化，有效地保证农
产品流通环节，提前发现价格并规避价格波动风险
已经成为政府、农户和涉农企业关注的重点。20世
纪80年代以来，基于农业发展的状况与需要发展起
来的“订单农业”在解决这种“小生产、大市场”的矛
盾，保证农民增收增产等方面发挥了独特的功能，各
农民专业合作社纷纷采取订单模式为农户解决生产
销售问题。但在其广泛应用的同时，也暴露出很多
弊端，如无法真正地规避价格波动风险，仅使价格风
险在农户与涉农企业之间转移，因此，当价格波动
时，利益受损的一方存在潜在违约风险。
近年来，随着农产品期货市场发展的不断完善，
农产品期货市场，作为农产品市场的一部分，不仅具
有发现价格、向现货市场提供价格信息的功能，还能
够为广大农户规避价格波动风险，在生产初期锁定
成本和利润，稳定生产。期货市场在解决“三农”问
题上成为必不可缺的风险管理工具。因此，部分农
业龙头企业开始利用期货市场，探索“期货农业”的
农业生产模式。“期货农业”，就是在农业采购、生产、
加工和销售等环节中引入期货市场，利用其价格发
现的功能指导农户进行合理科学的生产决策，为销
售农产品争取到更大的利润空间；同时，期货市场的
套期保值功能能够保证农户和涉棉企业规避价格波
动风险，有利于保障农业稳定发展。“期货农业”能够
有效地解决订单农业的弊端，因此如何利用期货市
场与农民专业合作社这一代表广大农户的组织相结
合，发展期货农业将成为现今农业发展的趋势。
二、文献综述
国内学者针对农民专业合作社的研究主要集中
在：一是农民合作社的现状。蔡荣(2011)的研究发现
制约农户参与“合作社+农户”模式的主要因素是其
收益达不到预期标准和农户缺乏经营决策权[1]。蔡
荣(2012)认为当合作社由企业牵头领办时，应当充分
考虑到农户利益，提高农户参与合作的积极性[2]。孙
亚范、余海鹏(2012)的研究表明农民专业合作社发展
过程中存在多种制约因素：社员规模小、合作社服务
【问题探讨】
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不完善、股权过于集中和盈余返还制度不健全[3]。刘
洁、祁春节(2011)表明要解决传统合作社存在的问题
应通过产权结构明晰、股权合理化等创新路径[4]。农
民专业合作社在未来的发展过程中应将重点放在解
决这些问题上。
二是农民合作社的经营模式研究。邓衡山、王
文烂(2014)通过界定合作社的本质得出：合作社应是
为实现潜在规模经济而产生的，并认为合作社必须
实施“所有者与惠顾者同一”，才能发挥其独特优势[5]。
薛天桥(2012)通过对发达国家农民合作组织模式进
行总结，概括其治理模式的特点和对我国农业发展
的启示是：政府应组织培训具有经济能力和组织能
力的个人，增强自主参与合作社的积极性和解决资
金问题的能力[6]。还有一些学者针对不同经营模式
做了对比分析，白选杰(2012)从风险与效果等方面考
察“公司+专业合作社+农民”“企业+专业协会+农
民”两种经营模式，认为两种模式皆具可行性，政府
需要在财政与信贷方面给予大力支持[7]。苑鹏
(2013)对比分析了四种“公司+合作社+农户”农业产
业化经营模式，不同的农户和企业地位关系对农户
福利情况、经济收益以及社会联系的影响，并且指出
政策扶持重点应偏向农户自主创立的合作社和由合
作社组成的加工企业[8]。
三是合作社的机制创新研究。李永山(2009)在
目前农民合作社优缺点的基础上，提出“期货市场+
农民专业合作社”的创新模式，分析实施的可行性以
及相关的政策建议[9]。赵佳佳、刘天军、田祥宇
(2014)选取120个采用“农超模式”的农民专业合作
社的调研数据，对影响其组织效率的因素进行分析，
得出结果：提高参与主体的合作意向及合租能力有
利于提高“农超对接”模式的效率[10]。孙才仁等
(2014)通过实地调研山西农民合作社，分析其发现现
状和在获得金融支持上存在的问题，并结合结果针
对性地提出金融创新与合作社结合的模式，并在最
后提出相应政策建议[11]。
针对农业企业和农户利用期货市场进行风险管
理的情况和效率，国内学者进行了广泛的规范和实
证研究。湖北省期货市场服务“三农”联合课题组
（2011）通过对“期货农业”的分析，针对湖北省农业
发展探讨了“期货农业”实施的迫切性、可行性以及
可能面临的问题，并相应提出发展建议[12]。李艺欣
(2012)通过对农产品期货市场发展现状和问题的分
析，论证了期货市场在农业发展中的重要作用，以及
其推动农业产业化发展的具体途径[13]。秦敏花
(2012)也论证了期货市场在农业产业化过程中能够
发挥举足轻重的作用[14]。周蓓、齐中英（2013）通过
对农产品期货市场交易数据的实证分析，得出的结
果是农产品期货市场满足随机游走假设，达到信息
弱式有效，在农业发展中发挥积极作用[15]。吴海涛
（2013）通过对美国“期货农业”发展状况和成功经验
的分析，得出对黑龙江农业发展的重要启示[16]。但
学者们主要停留在论证其可行性和理论依据等方
面，对期货农业的具体操作模式方面的研究较少。
从已有的文献上来看，国内学者关于农民专业
合作社与期货市场结合的研究，主要停留在利用期
货市场套期保值和价格发现等方面，这种期货合作
社的运作模式以与农户签订订单为前提，再进入期
货市场进行套期保值，本质上这种单方面的套期保
值操作不能从根本上规避价格风险，与农户签订订
单的定价高低同样影响着农户与企业的履约率，仍
未解决订单农业的弊端，无法满足农户规避价格风
险的需求。另外，农民专业合作社应致力于解决现
存的合作社服务不完善和盈余分配制度不健全等问
题。因此本文试图从基差交易入手，将期现货价格
波动转换成较小的基差波动，提出“期货点价+基
差”的创新模式，能够达到完全套期保值效果，并将
盈余分配按照《农民专业合作社法》进行分配，且在
最后提出相关政策建议。
三、“农户+合作社+涉棉企业，期货点价+基差”
经营模式透析
（一）“农户+合作社+涉棉企业，期货点价+基
差”经营模式的理论基础
传统套期保值的做法是，在期货市场上卖出与
其未来在现货市场上出售的现货商品数量相等、交
割日期相同或相近的该品种期货合约，然后在现货
市场交易的同时，将期货合约进行平仓，以对冲后的
盈利弥补现货市场上的亏损，从而达到规避现货市
场价格下跌风险的目的。但套期保值者一旦采用这
种方式，就意味着放弃了现货价格上涨时获取更高
利润的机会。除此之外，套期保值的效果还受不同
月份的期货合约选择、期现货交易地点差异、标的商
品的质量和规格以及期现货交易的数量等方面因素
影响。要想实现完全套期保值还有一个前提假设：
在建仓和平仓时，现货价格和期货价格呈现相同的
变化趋势和相同的变动幅度，才能保证现货市场的
亏损能由期货市场的盈利完全弥补。尽管随着期货
合约到期日的临近，期现货价格变动趋势相同，呈收
敛特性，但套期保值者建仓时，期现货的价格一般不
同，并且二者的变动幅度可能出现不一致的情况，这
将导致无法完全实现套期保值。但是，基差交易可
【问题探讨】
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以避免这些弊端，实现完全的套期保值。因此，有必
要对基差进行分析。
基差指同一商品在特定时间地点的现货价格与
期货合约价格间的差价：基差=现货价格-期货价
格，用来表示期现货价格相对变化，衡量市场所在的
状态[17]。在“期货点价+基差”模式中，基差指期货合
作社与涉棉企业实际交割的棉花现货价格与期货合
作社进行套期保值的期货合约的价格之差。根据基
差数值的正负，市场可分为正向市场和反向市场。
在正向市场中，基差为负，表现为现货价格低于期货
价格，因为期货价格中包含仓储费、保险费和利息费
用等持仓费。但当市场对某种商品的需求急剧上
涨，或者预期商品供应量大幅增加，将导致现货价格
上升同时期货价格下降，从而形成反向市场。目前
我国棉花期现货市场就属于反向市场，由于目标价
格政策的实施，棉花价格完全由市场供求双方形成，
政策托底的高价将与国际棉价接轨，从而市场预期
棉价下行，导致现货价格高于期货价格。此处选取
郑州商品交易所CF501合约期货价格，和代表内地
328级棉现货价格的CNCottonB（国家棉花价格B指
数）1月—11月的交易日数据，并计算出基差走势如
图1所示。
图1 期现货价格及基差对比图
2014年 1—11月，CF501期货合约的波动幅度
较大，在17000—13000元/吨之间波动下行，同时现
货价格由19000元/吨下降到14000元/吨，二者基差
则在1000—4000元/吨之间波动，相对于期现货价格
的波动来说，基差的波动较小。基差交易的原理就
是将现货价格波动风险转化为相对较小的基差波动
风险。基差交易是指以某期货合约为计价基础，以
期货的价格加双方协商的基差作为买卖现货商品的
价格的交易方式。在基差交易中，无论现货价格和
期货价格变化方向和变化幅度的大小，套期保值者
都能根据基差的选择实现套期保值。基差交易通常
与套期保值相结合，效果良好。例如，某套期保值者
担心预售商品价格下跌带来损失，则在期货市场卖
出套期保值合约价格为F1，此时现货市场价格为S1，
基差为B1=S1-F1，该套期保值者找到相应买家，并协
商进行基差交易，双方同意选定某期货合约某一交
易日的价格F2为基础加协定基差B2（其中B2大于
B1），作为现货交易价格S2。该套期保值者在此时以
价格F2将期货合约平仓。则其盈亏情况表示如下：
表1 基差交易在现货市场和期货市场的盈亏
情况
时间
T1
T2
价格上升
价格下降
现货市场
商品价格S1
以S2=F2+B2卖出商品
盈利S2-S1
亏损S1-S2
期货市场
以F1卖出套期保值
以F2对冲平仓
亏损F1-F2
盈利F2-F1
基差
B1=S1-F1
B2
基差走强B2-B1
基差走强B2-B1
由此可以看出，无论价格走势如何，只要商定基
差大于建仓时的基差，即基差走强，两个市场的盈亏
不仅可以互补，并且会出现净盈利，单位净盈利为基
差走强的数额。另外，根据确定目标期货合约交易
日价格的权利划分，基差交易分为买方叫价和卖方
叫价。为了吸引涉棉企业与期货合作社签订基差交
易，模式中采取买方叫价交易，赋予企业更大灵活
性，选择企业认为有利的期货合约价格。
（二）“农户+合作社+涉棉企业，期货点价+基
差”经营模式操作流程分析
该模式主要包含涉棉企业、期货合作社和农户
三大主体，其中农户在合作中占据主导地位。由代
表农户成立的期货合作社，积极参与期货市场，利用
期货市场价格信息作为经营决策参考，并与农户签
订棉花合约，通过期货市场卖出相应月份的套期保
值管理价格波动风险。另外，期货合作社代表农户
与有意愿的涉棉企业签订基差交易，即约定在相关
月份的期货价格的基础上加上双方协定的基差进行
现货交易。在此模式中，合作社作为连接企业和农
户的桥梁，促成双方基差交易，并且可以向农户提供
期货市场价格信息，指导其经营决策，完全实现套期
保值；同时，在目标价格政策出台后，棉花价格呈下
降趋势的大背景下，涉棉企业既能够在种植期锁定
货源，保证生产经营的稳定进行，又能够享受价格下
降的好处。其中三方具体操作如下：
（1）棉花种植期（2月份—9月份）。棉花播种
前，合作社向所有社员发放问卷调查表，调查棉农的
意向种植面积和估计相关产量，向农户讲解“期货点
价+基差”的优势，同时了解农户与期货合作社签订
合同的意愿和意向规模。期货合作社根据期货价格
的走势，向棉农提供价格信息，指导其改善种植结构
和规模；种植过程中，期货合作社提供专业的技术指
导和培训；建立高产优质棉花示范基地，建立短信平
台，发送在不同生长时期棉花的特性、田间管理技术
【问题探讨】
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要点、病虫害防御等信息，以及期现货市场价格走势
和期货的基础知识普及，促进棉农标准化规模化生
产。通过合作社和农户签订合同，收取棉农2%的保
证金。根据期货市场套期保值计划，期货合作社在
期货市场卖出相应月份套期保值，此时的现货价
格-期货价格，即基差记为B1；并且分批建仓，从而保
证现货合同和期货建仓的同期性和有效性。期货合
作社与涉棉企业进行协商，确定目标月份期货合约，
以此期货合约的价格为基础，协定基差为B2（基差B2
应大于基差B1），从而确定现货交货价格为期货价格
加协定基差B2，并且约定企业向期货合作社缴纳3%
的保证金。这种买方叫价基差交易给涉棉企业更大
自主权，促进双方交易。
（2）棉花收获期（9月份—12月份）。棉花成熟
后，期货合作社指导棉农按级分摘、分晒、分储、分
售，在交货日期前按约定数量、等级交到合作社，按
约定价格成交，期货合作社返还其缴纳的保证金。
购买方企业对期货价格点价，由涉棉企业对合约到
期前的一个月内任一交易日的期货价格进行点价，
选择企业认为对自己有利的期货价格，在当天的期
货价格基础上加协定基差B2确定现货价格，与期货
合作社进行现货交易。期货合作社在与涉棉企业进
行现货交易的当天，对相同数量的期货合约进行平
仓，若棉价下降，则期货市场的盈利可以完全弥补现
货市场的亏损，并剩有盈余；若棉价上升，则现货市
场的盈余也大于期货市场的亏损，从而实现完全的
套期保值。
（3）合作社盈余返还（年底）。期货合作社根据
“期货点价+基差”模式的盈利情况，对棉农实行利
润分配，完全依照《农民专业合作社法》实施，六成利
润作为盈余返还，四成用作股金分红，具体份额按照
与棉农签订的合同的数量进行分配。通过分配利
润，提高棉农参与合作社的积极性，提高履约率。
（三）“农户+合作社+涉棉企业，期货点价+基
差”经营模式效果评价
1.降低波动风险和销售成本
基差交易能够降低价格波动风险，保障套期保
值的效果。套期保值目的是为了规避价格波动风
险，基差交易可以将期现货价格波动风险转化为基
差波动风险。一般来说，由于期现货价格走势具有
收敛性，因此，基差波动通常小于期现货价格波动。
套期保值不仅能够完全实现，还会有盈余。通过期
货合作社的基差交易能够降低涉棉企业和棉农双方
的价格谈判成本，保障棉花销售、企业采购的连续
性。
2.提供价格信息指导经营，保障棉农稳产增收
我国棉花期货市场与现货市场联动性已被国内
学者证实，并且现货市场的信息来源于期货市场，所
以作为现货市场的主体，棉农更应充分利用期货市
场的价格信息。通过期货合作社，棉农可根据价格
信息调整种植结构、面积和品种等生产经营决策，预
测棉价走势，提高议价能力，保证在销售棉花的交易
中与涉棉企业平等的地位。
在棉花市场中，每年年初价格较高，新棉上市时
供给量增加导致价格有所下降，棉农卖棉往往随行
就市，无法以有利的价格出售；另外，在目标价格政
策下，棉价持续下跌，等到棉花收获时售卖，比较不
利。但通过参与期货合作社，实施“期货点价+基
差”合作模式，能够提前锁定棉花的售价，稳定棉农
收入，节约了棉农的销售成本，棉农只需按约定数量
和等级交货，履行义务，年末便可享受利润分配。
3.有助于企业稳定生产经营，以较低的成本预
定货源
“期货点价+基差”合作模式中，采取买方叫价
交易方式，企业能够按照自身对市场的研究判断和
自由选择特定日期的期货价格作为计价基础的权
利，赋予涉棉企业更大灵活性，促成涉棉企业与期货
合作社的基差交易。除此之外，企业直接与期货合
作社交易，节约了涉棉企业与市场上大量农户交易
成本。由于棉农在此模式中获益，因此履约率较订
单模式有所提高，从而给企业的经营更大的保障。
另外，企业通过缴纳10%的保证金，即可预定货源，
有利于企业安排生产经营，提高企业的盈利能力。
4.促进期货农业发展，利用期货市场提高效率
和收益
在期货农业的时代背景下，此合作模式进一步
提高了棉农利用期货市场的程度，不仅使期货市场
的主体构成更加全面，还有利于棉农规范化标准化
生产，提高棉花质量。我国农业生产规模小，小生产
与大市场特征明显，借助此种创新模式，有效发挥期
货市场功能，解决企业与农户地位不平等问题，对市
场经济有重要作用。
四、建立“期货点价+基差”经营模式的建议
“期货点价+基差”经营模式的建立与实施，需
要合作社制度构建合理、完善的期货市场支撑、农户
对期货市场认知与需求增强，需要从社会各方面做
好广泛的配合，提供较好的支撑。
（一）增强农户对期货市场和套期保值功能的认
知
对期货市场和套期保值的认知能够保证创新模
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式的迅速开展。目前，棉农对期货市场和其功能的
认知远未达到要求，农户对期货市场闻所未闻的现
状需要尽快改变。相关政府部门应积极组织期货市
场功能等讲座，培育基础期货知识和相关概念；新闻
媒体在提供棉花产业信息的同时，加大对期货市场
的宣传力度，正确引导农户的认知，激发其参与期货
市场的积极性；涉棉企业应重视相关金融专业人才
的重用，展开自身期货市场业务，同时带动农户参与
套期保值业务，参与到专业的期货合作社中。
（二）加大政府对农民专业合作社的扶持与保护
力度
目前农民专业合作组织中，政府仍然扮演一个
重要角色，为了维护农业合作组织健康持续公平地
发展，政府应当为其创建良好的政策与法律环境，促
进农民合作组织创新发展。在《农民专业合作社法》
中，完善合作社融资的相关法律支持，方便合作社开
展“期货农业”相关的创新模式探索；加大财政税收
优惠，针对期货合作社的盈利减免其税收负担，留给
其更多的利润分配给入社农户；出台相关人才引进
政策，给予最大程度的扶持优惠政策，以促进合作社
快速发展。
（三）充实农村金融机构，保障三方资金运转流
畅
在整个创新模式中，资金的充足性是模式运行
的前提条件之一。无论是棉农预缴的保证金、涉棉
企业基差交易的保证金还是期货合作社参与期货市
场参与套期保值的保证金，任何一个环节的中断、资
金滞纳都将给模式运行带来阻力。因此在法律规范
的基础上，大力引导民间金融健康发展，促进各金融
组织开展对农业务，向棉农和涉棉企业提供较为实
惠的信贷服务；鼓励资本市场向农民合作社等提供
资本投入，创建涉农扶持基金等，为其提供资金支
持。
（四）努力发挥期货市场的作用
完善的棉花期现货市场同样是创新模式的重要
影响因素之一。在2014年颁布棉花目标价格政策
后，期货市场反应迅速，持仓量、成交量成倍增长，期
货市场的交易活跃度有显著提高，投资者的持仓意
愿增强，期货价格的波动率上升，与现货价格的关联
程度有较大提高。如此可见，我国棉花期货市场发
展较为完善。在此基础上，增加期货交易品种，推出
农产品期权交易，完善期货市场制度，都有利于推动
“期货农业”的发展。
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（责任编辑：张艳峰）
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