债券市场等级迁移数量同比略有增多
——2024 年一季度债券市场主体信用等级迁移研究
研发部 周美玲
摘要：2024 年一季度，债券市场主体续评尚未全面启动，多数主体信用等级维
持在原有级别状态，整体维持率很高。等级向上迁移率和向下迁移率较低，同
比均略有上升。从期间评级情形来看，违约数量有所增加，整体违约率尚保持在
较低水平。新世纪评级一季度所评债券相关主体信用等级整体维持率亦较高，等级
向上迁移率略高于市场平均水平，违约主体方面保持了零违约。
一、债券主体信用等级迁移的研究对象
新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业债务融资工
具、企业债、公司债和金融债发行主体和担保人2的主体信用等级。本期研究的基
础数据来源于财汇资讯，统计期间为 ~，数据提取日为 2024 年4
月 22 日。
二、2024 年一季度债券主体信用等级迁移情况统计
（一）市场总体迁移矩阵
2024 年一季度，债券市场总体3期初存续评级主体4数量为 5489 家，主要集
中于 AAA~AA 级，A-级及以下级别的主体数量较少。本期研究对 2024 年一季度
债券市场期初存续主体的主体信用等级变化情况进行统计，计算迁移率并建立迁
移矩阵。
1 本期报告存续债券是指债券发行起始日在 2024 年 1 月 1 日之前且到期日在 2024 年 1 月 1 日之后，或发行起
始日在 2024 年 1 月 1 日~2024 年 3 月 31 日之间的债券。
2 本期报告开始对迁移矩阵的主体统计口径进行更新，统计范围增加债券担保人。
3 包含非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债。
4 期初存续评级主体指 2023 年 1 月 1 日~2023 年 12 月 31 日之间具有公开评级记录，且在 2024 年 1 月 1 日
~2024 年 3 月 31 日拥有存续债券的主体，不含 2024 年 1 月 1 日前已违约的主体。多评级主体取最新评级，
主体不重复计算。
图表 1. 2024 年一季度债券市场主体信用等级迁移矩阵（家，%）
期初级别
（2023/12/31）
期末级别5
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用等
级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评6 违约7 其它8
AAA 1330
AA+ 1584
AA 1931 —
AA- 395
A+ 182 —
A 40 —
A- 9 —
BBB+ 3 — —
BBB 3 — —
BBB- 2 — —
BB+及
以下
10 —
从期末级别来看，2024 年一季度由于主体续评工作尚未全面开启，%
的主体级别保持原有级别状态，共 5472 家主体。一季度债券市场 17 家主体等级
发生迁移，其中 9 家向上迁移，8 家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为
%和 %。与上年同期相比，向上和向下迁移数量分别增加 3 家和 2 家，
迁移率分别上升 个百分点和 个百分点。向上迁移的期初级别主要为
AA+级和 AA 级，各有 4 家，均为向上迁移一个子级。向下迁移的期初级别较为
分散，下调幅度在 2 个子级及以上的主体有 5 家。
从期间评级情形来看，2024 年一季度迁移矩阵中违约主体 4 家9，市场整体
违约比率 %。违约主体期初级别为 AAA 级、AA+级、AA-级和 CC 级的各 1
家，分别为远洋控股集团（中国）有限公司、上海宝龙实业发展（集团）有限公
司、步步高投资集团股份有限公司和搜于特集团股份有限公司。违约前主体级别较
为集中在中高等级，风险主体信用等级调整的及时性仍有待提高。同时，由于AAA
级基数相对较小，呈现 AAA 级违约比率微高于 AA+级的情况。除违约主体外，
一季度完成续评的主体 654 家，占比为 %，其余 4831 家为主体持续
5 本期报告开始对迁移矩阵各项统计算法进行更新，更新后“期末级别”统计方法为：根据期初各级别的主
体在期末的有效级别和期间内违约、包括到期兑付和终止评级等其他情形前的有效评级，计算数量占比。
“期间评级情形”的统计方法与往期报告保持一致。
6 “续评”项统计期初特定信用级别的主体，在时间区间内未发生违约且期末存在有效评级的数量占比。
7 “违约”项统计期初特定信用级别的主体在时间区间内发生违约的数量占比。
8 “其他”项统计期初特定信用级别的主体在时间区间内，除违约情形外，因尚未跟踪、到期兑付、终止评
级或其他因素在统计期间内无持续评级记录的数量占比。
9 2024 年一季度债券市场首次违约主体 7 家，其中 3 家在 2023 年度内无有效评级，即不存在有效期初级别，
故未在迁移矩阵中体现。此 3 家分别为荣盛房地产发展股份有限公司、江苏南通三建集团股份有限公司、
新力地产集团有限公司。
评级尚未开始或相关债券已到期兑付等其他情况。
（二）新世纪评级总体迁移矩阵
从等级迁移情况来看，2024 年一季度新世纪评级主体的信用等级维持、向
上迁移和向下迁移的数量分别为 793 家、4 家和 1 家，维持率、向上迁移率和向
下迁移率分别为 %、%和 %，向上迁移率略高于市场总体。
从期间评级情形来看，2024 年一季度新世纪评级无主体违约，完成续评主
体 53 家，占比 %。
图表 2. 2024 年一季度新世纪评级主体信用等级迁移矩阵（家，%）
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用
等级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评 违约 其它
AAA 212 —
AA+ 283 —
AA 265 —
AA- 21 —
A+ 11 — —
A 2 —
A- 1 — —
BBB+ 0 — — —
BBB 1 — —
BBB- 0 — — —
BB+及以下 2 — —
三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵
分别对 2024 年一季度债券市场主体和新世纪评级所评主体，进行分债券类
型（非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债）的主体信用等级迁移
统计，计算迁移率并建立迁移矩阵。
图表 3-1. 2024 年一季度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%）
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用
等级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评 违约 其它
AAA 918
AA+ 1116
AA 824 —
AA- 11
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
A+ 1 — —
A 0 — — —
A- 0 — — —
BBB+ 0 — — —
BBB 0 — — —
BBB- 1 — —
BB+及以下 0 — — —
图表 3-2. 2024 年一季度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%）
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用
等级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评 违约 其它
AAA 107 —
AA+ 135 —
AA 83 —
AA- 3 —
A+ 1 —
A 0 — — —
A- 0 — — —
BBB+ 0 — — —
BBB 0 — — —
BBB- 0 — — —
BB+及以下 0 — — —
图表 4-1. 2024 年一季度债券市场企业债主体信用等级迁移矩阵（家，%）
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用
等级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评 违约 其它
AAA 272 —
AA+ 348 —
AA 788 —
AA- 140 —
A+ 4 — —
A 1 — —
A- 0 — — —
BBB+ 0 — — —
BBB 2 — —
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
BBB- 0 — — —
BB+及以下 1 — —
图表 4-2. 2024 年一季度新世纪评级企业债主体信用等级迁移矩阵（家，%）
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用
等级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评 违约 其它
AAA 39 —
AA+ 69 —
AA 76 —
AA- 2 — —
A+ 0 — — —
A 0 — — —
A- 0 — — —
BBB+ 0 — — —
BBB 0 — — —
BBB- 0 — — —
BB+及以下 0 — — —
图表 5-1. 2024 年一季度债券市场公司债主体信用等级迁移矩阵（家，%）
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用
等级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评 违约 其它
AAA 876
AA+ 1197
AA 1429 —
AA- 210 —
A+ 124 —
A 24 —
A- 6 —
BBB+ 0 — — —
BBB 0 — — —
BBB- 1 — —
BB+及以下 8 —
图表 5-2. 2024 年一季度新世纪评级公司债主体信用等级迁移矩阵（家，%）
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用
等级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评 违约 其它
AAA 113 —
AA+ 118 —
AA 116 —
AA- 15 —
A+ 7 — —
A 2 —
A- 1 — —
BBB+ 0 — — —
BBB 0 — — —
BBB- 0 — — —
BB+及以下 2 — —
图表 6-1. 2024 年一季度债券市场金融债主体信用等级迁移矩阵（家，%）
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用
等级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评 违约 其它
AAA 246 —
AA+ 112 —
AA 63 —
AA- 53 — —
A+ 53 — —
A 15 — —
A- 3 — —
BBB+ 3 — —
BBB 1 — —
BBB- 0 — — —
BB+及以下 1 — —
图表 6-2. 2024 年一季度新世纪评级金融债主体信用等级迁移矩阵（家，%）
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用
等级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评 违约 其它
AAA 26 —
AA+ 11 — —
期初级别
（2023/12/31）
期末级别
（2024/3/31）
期间评级情形
（2023/12/31-2024/3/31)
信用
等级
存续评
级数量
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB
+及
以下
续评 违约 其它
AA 10 —
AA- 1 — —
A+ 3 — —
A 0 — — —
A- 0 — — —
BBB+ 0 — — —
BBB 1 — —
BBB- 0 — — —
BB+及以下 0 — — —
2024 年一季度，非金融企业债务融资工具和公司债相关主体信用等级迁移
数量相对较多，上述两券种向上迁移数量各 5 家，向上迁移率分别为 %和
%；向下迁移数量分别为 2 家和 7 家，向下迁移率分别为 %和 %。企
业债相关主体向上和向下迁移数量各 1 家，金融债相关主体未发生向上和向下
迁移。违约方面，非金融企业债务融资工具和公司债发行主体违约各 3 家，违约比
率分别为 %和 %，企业债和金融债相关主体无违约。
2024 年一季度，新世纪评级的非金融企业债务融资工具和公司债的相关主
体信用等级向上迁移各 3 家，企业债和金融债相关主体无向上迁移的情况。向下
迁移方面，仅公司债 1 家相关主体发生向下迁移。主体违约方面，新世纪评级各
分类券种均无相关主体违约。
四、小结
2024 年一季度债券市场主体信用等级迁移主要特征如下：
1 一季度 %的主体级别保持原有级别状态，整体稳定性很高。等级向
上和向下迁移的主体数量同比略有增多，向上迁移率和向下迁移率分别为 %
和 %。
2 一季度等级向上迁移的期初级别主要集中在 AA+级和 AA 级，迁移幅度均为 1 个子级；
向下迁移的期初级别较为分散，且迁移幅度大部分在 2 个子级及以上。
3 迁移矩阵统计范围内全市场一季度违约主体 4 家，总体违约比率为 %。
违约数量同比有所上升，整体违约比率仍处于较低水平。首次违约主体期初级别 在
AAA 级、AA+级、AA-级和 CC 级的各 1 家，风险主体等级调整的及时性仍有
待提高。
4 一季度新世纪评级主体整体等级维持率亦较高，等级向上迁移率略高于
市场平均水平；首次违约主体不涉及新世纪评级。
5 非金融企业债务融资工具和公司债相关主体信用等级迁移数量相对较多，
企业债相对较少，金融债相关主体稳定性 100%。
附录 1：2024 年一季度债券市场信用等级迁移主体评级信息
序号 主体 期初级别 期末级别 迁移方向
1 福州水务集团有限公司 AA+ AAA 向上
2 海尔融资租赁股份有限公司 AA+ AAA 向上
3 上海港城开发(集团)有限公司 AA+ AAA 向上
4 芜湖市建设投资有限公司 AA+ AAA 向上
5 杭州滨江城建发展有限公司 AA AA+ 向上
6 眉山发展控股集团有限公司 AA AA+ 向上
7 日照高新发展集团有限公司 AA AA+ 向上
8 湛江市交通投资集团有限公司 AA AA+ 向上
9 苏州高新旅游产业集团有限公司 AA- AA 向上
10 西安建工集团有限公司 AA+ AA- 向下
11 东方时尚驾驶学校股份有限公司 AA AA- 向下
12
贵阳经济开发区城市建设投资（集团）
股份有限公司
AA AA- 向下
13 红相股份有限公司 A+ A- 向下
14 岭南生态文旅股份有限公司 A BBB- 向下
15 上海城地香江数据科技股份有限公司 A- BBB 向下
16 思创医惠科技股份有限公司 BBB- BB 向下
17 搜于特集团股份有限公司 CC C 向下
附录 2：2024 年一季度债券市场违约主体信息
序号 主体 期初信
用等级
首次违约日期 违约形式 省市 属性
1 远洋控股集团（中国）有限公司 AAA 2024/1/21 债券本息偿付违约 北京 央企
2
上海宝龙实业发展（集团）有限
公司
AA+ 2024/2/27 债券本息偿付违约 上海
外商独
资
3 步步高投资集团股份有限公司 AA- 2024/1/5
交叉违约导致提前
偿还
湖南 民企
4 搜于特集团股份有限公司 CC 2024/3/12 债券本息偿付违约 广东 民企
5 荣盛房地产发展股份有限公司 — 2024/3/26 债券本息偿付违约 河北 民企
6 江苏南通三建集团股份有限公司 — 2024/3/22 债券本息偿付违约 江苏 民企
7 新力地产集团有限公司 — 2024/3/26 债券本息偿付违约 广东 民企
