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企业资产价值评估报告
12 会计 4 班 李广稷
一、企业资产价值评估的方法
企业价值评估通常采用的评估方法有市场法、收益法和成本法（资产基础法）。按照
《资产评估准则-企业价值》，评估需根据评估目的、价值类型、资料收集情况等相关条件，
恰当选择一种或多种资产评估方法。国资委产权【2006】274 号文件规定“涉及企业价值的
资产评估项目，以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并
在评估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，确定其中一个评估结果作为评估报告
使用结果。”
对于市场法，由于缺乏可比较的交易案例而难以采用。收益法虽然没有直接利用现实市
场上的参照物来说明评估对象的现行公平市场价值，但它是从决定资产现行公平市场价值的
基本依据——资产的预期获利能力的角度评价资产，能完整体现企业的整体价值，其评估结
论具有较好的可靠性和说服力。同时，企业具备了应用收益法评估的前提条件：将持续经营、
未来收益期限可以确定、股东权益与企业经营收益之间存在稳定的关系、未来的经营收益可
以正确预测计量、与企业预期收益相关的风险报酬能被估算计量。
成本法（资产基础法）的基本思路是重建或重置被评估资产，潜在的投资者在决定投资
某项资产时，所愿意支付的价格不会超过购建该项资产的现行购建成本。本评估项目能满足
成本法（资产基础法）评估所需的条件，即被评估资产处于继续使用状态或被假定处于继续
使用状态，具备可利用的历史资料。而且，采用成本法（资产基础法）可以满足本次评估的
价值类型的要求。
因此，针对本次评估的评估目的和资产类型，考虑各种评估方法的作用、特点和所要求
具备的条件，此次评估我们采用成本法（资产基础法）和收益法。在对两种方法得出的评估
结果进行分析比较后，以其中一种更为合适的评估结果作为评估结论。
收益法
收益法是指通过估算委估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的
一种资产评估方法。
采用收益法对资产进行评估，所确定的资产价值，是指为获得该项资产以取得预期收益
的权利所支付的货币总额。不难看出，资产的评估价值与资产的效用或有用程度密切相关。
资产的效用越大，获利能力越强，产生的利润越多，它的价值也就越大。
收益法基本的计算公式为：
式中：
P——评估价值
n——收益期年限
Ri——第 i 年的预期收益
r——折现率
一、评估技术思路
2
本次收益法评估选用企业自由现金流模型，即预期收益（Rt）是公司全部投资资本（全
部股东权益和有息债务）产生的现金流。以未来若干年度内的企业自由净现金流量作为依据，
采用适当折现率折现后加总计算得出营业性资产价值，然后加上非经营性资产价值、溢余资
产价值，减去有息债务、非经营性负债，得出股东全部权益价值。计算公式：
股东全部权益价值=企业自由净现金流量折现值－有息债务＋非经营性资产价值－非经营
性负债＋溢余资产价值
二、企业自由净现金流量折现值
企业自由净现金流量折现值包括明确的预测期期间的自由净现金流量折现值和明确的
预测期之后的自由净现金流量折现值。
（一）明确的预测期
公司是从事国际海运危规规程的危险化学品包装产品生产为主的企业，业务规模稳步提
升，考虑企业管理、经营能力和宏观经济、市场需求变化，明确的预测期取定到 2017 年 12
月 31 日。
（二）收益期
由于公司运行比较平稳，企业经营主要依托的主要资产和人员稳定，同时，企业所在行
业符合国家产业政策，步入景气周期，其他未发现企业经营方面存在不可逾越的经营期障碍，
故收益期按永续确定。
（三）企业自由净现金流量
企业自由现金流量的计算公式如下：
企业自由净现金流量=息税前利润×（1－所得税率）+折旧及摊销－资本性支出－营运
资金追加额=主营业务收入－主营业务成本－主营业务税金及附加+其它业务利润－期间费
用（管理费用、营业费用）+投资收益－所得税+折旧及摊销－资本性支出－营运资金追加
额
（四）折现率
按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为企业自由净现金流量，则
折现率选取加权平均资本成本（WACC）。
公式：WACC=Ke×E/（D+E）+ Kd×D/（D+E）×（1－T）
式中：
Ke 为权益资本成本；
Kd 为债务资本成本；
E 为权益资本；
D 为债务资本；
D+E 为投资资本；
T 为所得税率。
三、有息债务
有息债务指评估基准日账面上需要付息的债务，包括短期借款，带息应付票据、一年内
到期的长期借款、长期借款等。
四、非经营性资产
非经营性资产是指与企业经营活动的收益无直接关系，企业自由现金流量折现值不包含
其价值的资产。此类资产不产生利润，会增大资产规模，降低企业利润率。此类资产按成本
法进行评估。
五、非经营性负债
非经营性负债是指与企业经营活动产生的收益无直接关系、企业自由现金流量折现值不
包含其价值的负债。
3
六、溢余资产
溢余资产是指与企业经营无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产，多为溢余的货
币资金。
二、企业资产价值评估案例
1.评估主体
韩国 LG 集团于 1947 年成立于韩国首尔，位于首尔市永登浦区汝矣岛洞 20 号。是领导
世界产业发展的国际性企业集团。LG 集团目前在 171 个国家与地区建立了 300 多家海外办
事机构。事业领域覆盖化学能源、电子电器、通讯与服务等领域。其在中国子公司乐金电子
（中国）（以下简称 L 公司）成立于 2004 年 6 月，注册资本为人民币 10000 万元，专注于
地面数字电视高新技术的产业化、工程化和市场化工作，是集营运、开发、生产、系统集成
的工程与设计于一体的实业公司。现在若有一上市公司 F 想对 L 公司进行收购，并选择收
益法对其进行评估，确定评估基准日为 2004 年 12 月 31 日。
2.评估过程
第一步：收益法适用性判断
收益法是指通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价
值的一种资产评估方法。所谓收益现值，是指企业在未来特定时期内的预期收益按适当的折
现率折算成当前价值的总金额。
收益法的基本原理是资产的购买者为购买资产而愿意支付的货币量不会超过该项资产
未来所能带来的期望收益的折现值。本次评估选用企业自由现金流量作为收益额。
目前国际上整体企业评估一般采用收益法，采用收益法评估出的价值是企业整体资产获
利能力的量化和现值化，而企业存在的根本目的就是为了盈利，因此运用收益法评估能够真
实地反映企业整体资产的价值，更能为市场所接受。收益法能弥补成本法仅从各单项资产价
值加和的角度进行评估而未能充分考虑企业整体资产所产生的整体获利能力的缺陷。
由于我国的市场经济尚处于起步阶段，信息公开化程度不够高，以往对整体资产评估往
往只能采用成本法。但随着我国市场经济体制的不断完善，资本市场的逐步发展和成熟，信
息公开化程度不断增强，用国际上通行的收益法评估企业的价值已具备一定条件。
除了上述宏观背景外，评估人员还从企业总体情况、本次评估目的和企业目前的财务状
况分析三方面对本评估项目能否采用收益法做出适用性判断。
1、企业总体情况判断
L 公司的主要经营模式是一方面与各地广电部门合资成立移动传媒公司，通过移动传媒
运营，与广电部门共同分享利益；另一方面为公司参股投资的平台及其他平台提供地面数字
电视系统的完整解决方案、系统集成及配套供应相应的软硬件产品。根据对 L 公司企业概
况和所处行业的分析，评估人员认为本次评估所涉及的 L 公司的资产具有以下几个特征：
（1）被评资产是经营性资产，产权明确，具备持续经营条件；
（2）被评资产是能够用货币衡量其未来收益的整体资产。
（3）被评估资产承担的风险能够用货币衡量。
因此，L 公司整体资产采用收益法评估，在理论上是可行的。
2、根据评估目的判断
本次评估目的是 F 公司拟收购 L 公司股权这一经济行为，对 L 公司的企业价值进行评
估。企业价值的评估结论，将作为交易各方的价值参考依据。
因为本次评估目的是股权收购，相关交易各方更关心的是 L 公司整体资产的投资价值，
4
关心资产的未来获利能力和预期收益，并愿意在该时点上支付与预期收益折现的现值相对应
的价格。因此评估人员认为采用收益法能体现 L 公司整体资产的获利能力，更能体现该公
司的价值。
3、根据企业前期财务会计报表判断
根据 L 公司提供的 2004 年度会计报表，公司于 2004 年 6 月成立，目前处于开创期，
大规模的营业活动还未展开，收入很少，公司目前把精力主要放在开拓全国各地市场、和地
方广电部门参股成立移动传媒公司，以此带动硬件设备和系统集成的收入增长。截至评估基
准日，我国地面数字电视国家标准尚未确立。可以预计，一旦地面数字电视国家标准确立，
各地的电视台马上就会大规模投资，届时 L 公司所参股的移动传媒公司如果采用 L 公司的
系统集成服务及相应的软硬件，那么 L 公司的营业收入将有一个飞速的增长。
综合以上三方面因素的分析，评估人员认为尽管 L 公司目前的财务状况不佳，但公司
处于一个发展前景光明的产业中，随着产业政策的明朗化，公司前期的市场开拓工作将使公
司具有一定的先发优势，公司的经营收入也将会出现飞跃，其收益也是可以预期的，因此评
估 L 公司整体资产适合采用收益法。
二、企业概况及背景分析
1、公司的历史沿革
L 公司成立于 2004 年 6 月，初始注册资本为人民币 2000 万元。鉴于公司业务快速拓展
的需要，经过增资，现注册资本为人民币 10000 万元。
2、公司的组织结构
L 公司以董事会为最高权力机构，由 7 人组成，监事为 1 人，董事长为公司的最高负责
人，下设行政人事部、计划财务部、投资发展部、研发部、生产部、外协部等部门，并设有
营销培训中心和工程中心。
公司员工主要由博士后、博士、硕士、留学归国人员等数字电视行业的精英组成，在经
营管理、产品开发、工程技术和市场开拓等方面都组成了优秀的团队，充分体现出其优秀的
人才经营优势。
3、公司的经营状况
L 公司是一家高科技公司，主要从事地面数字电视广播系统的建立，完成地面数字电视
系统的集成、参加地面数字电视的业务营运、进行数字电视系列产品的研制和生产。目前，
公司着力与各地广电部门合资成立移动传媒公司，构建一张移动传媒的网络。目前已经参股
成立四家移动传媒公司，并为公司投资的平台及其他平台提供地面数字电视系统的相关软硬
件产品共五大类。
4、运用波特力量模型分析公司目前面临的环境
波特力量模型由麦克尔·波特（Michael Porter）于 20 世纪 80 年代初提出，对企业战略
制定产生全球性的深远影响，用于竞争战略的分析，可以有效的分析客户的竞争环境。五种
力量模型将大量不同的因素汇集在一个简便的模型中，以此分析一个行业的基本竞争态势。
五种力量模型确定了竞争的五种主要来源，即供应商和购买者的讨价还价能力、潜在进入者
的威胁、替代品的威胁以及来自同一行业的公司间的竞争。一种可行战略的提出首先应该包
括确认并评价这五种力量，不同力量的特性和重要性因行业和公司的不同而变化，如下图所
示：
5
就 L 公司而言，可以从下面五个方面分析公司所处的环境。
（1）现有企业间的竞争
由数字电视取代模拟电视是当今世界的一个必然趋势，数字电视按传输方式的不同也可
分为三种，即卫星直播、地面电视广播和有线电视广播。目前，我国已经确定欧洲的 DVB-S
为国家的卫星数字电视标准，已经确定欧洲的 DVB-C 为我国广电行业的行业标准，地面数
字电视标准将不采用任何一个国外传输标准。
目前世界上尚没有一套统一的数字电视信道传输国际标准，只有欧洲、美国和日本制定
了相应比较成熟的标准。在我国，数字电视标准的制定权争夺异常激烈，也因为涉及国家信
息安全方面的问题而受到格外的重视。目前，具有我国知识产权的地面数字电视传输标准
有 A 方案、B 方案和 C 方案三大方案。L 公司的产品是基于 A 方案的。
（2）政策期望发展目标
我国计划 2015 年关闭模拟播出，地面无线传输将在近年内完成数字化改造。我国的广
播电视事业有很强的公益性特点，加强广播电视覆盖率是保证“让党中央的声音传遍千家万
户”的重要手段。因此地面无线广播是相当重要的一环。随着数字电视的发展，地面无线传
输也将适时跟进。地面无线传输可以实现数字电视的移动接收，对于小城镇、农村及边远地
区有着重要的意义。
所以，国家确定地面数字电视标准将不采用任何一个国外传输标准。
（3）公司行业地位优势
①产品及服务
任何产业都需要一个完整生态链才能形成、成熟并不断发展，数字电视产业也不例外，
产业链中的每一个环节都非常重要，缺一不可。数字电视产业链总体来说包括内容提供商、
内容运营商、平台运营商、技术服务商及最终用户。国家广电总局在 2003 年提出了建设节
目平台、传输平台、服务平台和监管平台，建立有线数字广播影视技术新体系。
L 公司定位于投资运营各地的地面（移动）数字电视平台、为公司投资的地面数字电视
平台及其他平台提供数字电视系统解决方案、为公司投资的地面数字电视平台及其他平台提
供数字电视相关软硬件产品。公司目前已经参股或控股了四家移动数字电视公司，现有系统
产品五大类。
①网络覆盖情况
公司参股的四家传媒公司都是当地第一家采用我国自主知识产权标准的地面（移动）数
字电视运营商，它们承担着当地地面数字电视的传输及市场运营。具有或即将具有在当地建
设、经营地面数字电视广播传输网络系统以及制作、发布、经营广播电视节目、广告节目和
从事无线数据传输的长期专营权，并且在当地已经建成或即将建成 8 兆带宽以上的地面数字
6
电视网络数据广播通道。在目前各地的电视频段资源均相当有限的情况下这些传媒公司均
（将）拥有独立的电视发射频道的使用权。由于公司在 A 方案产业化中的市场先入优势、
研发优势和股东背景优势，公司在当地地面（移动）数字电视系统的建设中将占据较大优势。
数字化后，一个模拟频道可以变成多个数字频道，频道是不可再生的资源，对于广电部门来
说，这是最宝贵的财富，尤其在三网（因特网、电话网和电视网）融合的前景下，频道资源
更是广电系统实现体制改革的理由和依赖。
①经营平台策略优势
公司定位于投资运营各地的地面（移动）数字电视平台、为公司投资的地面数字电视平
台及其他平台提供数字电视系统解决方案、为公司投资的地面数字电视平台及其他平台提供
数字电视相关软硬件产品。
公司盈利的商业模式主要是在城市公交车上安装一定数量的电视接收机、覆盖一定范围
的受众面，吸引企业和广告商在电视节目播出期间投放广告，通过广告收入实现企业的盈利；
然后在出租车、私家车上安装数字电视接收机，这样一方面扩大了广告受众面，进一步提高
广告收入，此外也可以通过向出租车、私家车销售接收终端，并逐步实行向出租车、私家车
收取月租费以提高收入来源。广告收入与电视的收视率、有效收视的人数、当地的经济发达
程度以及国家总体经济形势直接相关。
①移动电视传媒优势
随着经济发展和生活节奏的改变，城市主流人群移动在途时间不断增加。根据水清木华
的调查，北京、上海等大城市的上班族平均每天在途时间超过 个小时，大部分人在此期
间无所事事。移动电视为人们提供了一个消磨时间、了解最新资讯、增长知识的良好机会。
移动电视，主要是指采用数字电视地面传输技术播出，接收终端安装在公交电汽车、地铁、
城铁、出租车、商务车和其他公共场所，满足移动人群的收视需求的电视系统。
（4）潜在加入企业的竞争威胁
终端设备是一个很大的市场。数字电视的接收终端可以分为数字电视显示器、数字电视
机顶盒和一体化数字电视机。数字电视显示器只是一种过渡产品，机顶盒是模拟向数字化过
渡的桥梁，目前我国已有的近 4 亿台模拟电视机不可能在短期内全部更新替换为数字电视
机．因此机顶盒在未来 10 年里仍然是数字电视接收终端的主流。
①行业技术壁垒
L 公司没能掌握基于 A 方案的机顶盒芯片等发射、传输和终端接收设备的核心技术，
在整个产业链中主要从事平台运营和系统集成，预计技术领先期约为 3-6 个月。
①行业政策壁垒
我国移动电视准入政策涉及到地面数字电视频率申请问题、车载移动数字电视信号标准
问题等。这些问题影响了移动电视在我国广泛推广。数字电视设备提供与系统集成服务市场
没有行业壁垒，如果相关核心部件是开放式供应的话，任何具有一定资金和研发实力的公司
均能进入，并能很快推出系统集成服务。目前移动电视在北京、上海、广州、佛山、长沙、
青岛等地区大力推广。我国的其他地区也逐渐在试点运营。地方想开展数字移动电视业务应
向科技司频率处提出申请，经过批准后进行业务开展，对已经申报的试点试验城市基本上会
尊重原来已有频率。地面数字电视频率规划主要参数有最低场强和干扰保护率（即同频保护
率、邻频保护率、镜频保护率）。我国目前已形成了频率规划参数草案，等待地面数字电视
广播标准确定后提出报批。广电总局在频率分配上会有协调。南京市是采用本地协调方式，
利用邻县无线频率做试验。另外，广电部门垄断传媒行业，各地的移动传媒运营平台第一大
股东必须为广电，L 公司只能参股，不能控制行业的发展，资本力量受限。
标准已经涉及到巨大的国家利益，国家通过实施合适的标准来推动一个更加市场化的中
国数字电视产业结构的建立。现在 20 多个地、市已经先行了车载移动数字电视信号的传送
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项目，采用的标准自然超不出目前三大体系——欧洲体系，A 方案和 B 方案。
①替代技术
目前世界上尚没有一套统一的数字电视信道传输国际标准，A 方案在提出的时候考虑到
广电（要传输高清晰度电视和单频网组网）和产业发展两方面的要求。产业方面的要求主要
是，一要保持产业的自主发展性，二要有经济性，三要有市场的适应性。目前该方案己经先
后经过了方案认证、系统仿真、三代样机研发以及场地试验等阶段。
目前数字电视播出较早、发展比较快的沿海城市，机顶盒的销售基本采用了收费制，更
偏重于提供增强型或基本的交互式产品。受整体规划影响，在后期发展数字电视的省市很多
是免费提供机顶盒，出于成本费用考虑，大多提供的是具有基本功能的普及型产品，只要更
换机顶盒芯片即可。
①供应商的议价能力
公司的发射和传输设备等地面数字设备的供应商较少，市场也较透明，因此，与供应商
议价的空间很小，设备的采购成本不易降低。目前，公司正在与德国 R 公司洽谈数字发射
机和激励器的中国独家代理业务，但尚未签订相关意向协议。基于 A 方案的机顶盒的芯片
供应商为 X 公司等少数几家厂商，议价空间不大。
①购买方的议价能力
基于 A 方案与基于 B 方案的机顶盒产品技术差别不大，目前使用何项技术和相关的产
品，决定权在于各地的广电部门，因此，公司的产品议价能力有限（买方可能会转向其他标
准和产品）
由于公司与几个省市的广电局和电视台签订了独家经营协议，在同等条件下，优先使
用 L 公司提供的系统集成方案。但有竞争力的系统方案解决提供商也为数不少，提价的可
能性不大。
三、企业历史经营状况分析
根据 L 公司提供的 2004 年度会计报表，公司于 2004 年 6 月成立，目前处于开创期，
大规模的营业活动还未展开，收入很少，公司目前把精力主要放在开拓全国各地市场、和地
方广电部门参股成立移动传媒公司，以此带动硬件设备和系统集成的收入增长，随着我国数
字电视产业化推进的速度加快，一旦地面数字电视国家标准确立，根据国家广电总局的数字
电视推进时间表，各地的电视台马上就会大规模投资，届时 L 公司所参股的移动传媒公司
如果采用 L 公司的系统集成服务及相应的软硬件，那么 L 公司的营业收入将有一个飞速的
增长。
L 公司 2004 年度的损益表数据
单位：元
项 目 2004 年度
主营业务收入 18,
减：主营业务成本 24,
主营业务税金及附加
主营业务利润 -5,
减：营业费用 422,
8
管理费用 1,725,
财务费用 -19,
营业利润 -2,133,
利润总额 -2,194,
减：所得税
净利润 -2,194,
L 公司 2004 年度财务状况和主要财务指标
单位：万元
项 目 2004 年度
资产总额 9,
负债总额
净资产总额 9,
销售毛利率 %
净资产收益率 %
尽管 L 公司目前的财务状况不佳，但公司处于一个发展前景光明的产业中，随着产业
政策的明朗化，公司前期的市场开拓工作将使公司具有一定的先发优势，公司的经营收入也
将会出现较大的增长。
四、企业未来情况预测
（一） 主营业务收入预测
L 公司的产品和服务涉及以下平台：A 方案的地面数字电视业务、酒店视频点播系统
（HVOD）、A 方案的移动交互平台、L 公司数据广播系统、地面数字电视路测系统、广告
制作发布业务。
1、A 方案的地面数字电视业务
L 公司形成了一套完整的基于 A 方案的地面数字电视系统的解决方案，并能为客户提
供相关的软硬件产品及系统集成。公司目前已在 a、b、c 三地等地完成了工程施工，并且成
功开播，在 A 方案的地面数字电视全系统施工建设方面积累了一定经验。
目前 L 公司在基于 A 方案的产品的用户先从其参股的各地移动传媒公司开始，根据其
与当地广电部门签订的合营协议，在同等条件下，优先选用由 L 公司提供的数字电视工程
整体方案，即相应的数字电视设备及软件系统集成服务。因此，在下列假设条件下：即 L
公司提供全套数字电视解决方案，相应的软硬件系统集成都由 L 公司总包负责，相应的工
程、销售总收入全部计入 L 公司，2005 年对其成立的 7 家移动传媒公司进行供货，2006 年
除原 7 家外再增加其按商业计划书所列最晚于 2005 年底成立的 6 家传媒公司进行数字化电
9
视设备供货，按 2007～2010 年分别进行预测。
至评估基准日纳入本评估报告所列范围的各地已成立的移动传媒公司和拟成立的移动
传媒公司如下表：
序号 成立情况 名称 L 公司参股比例
1 已成立 JX 移动传媒有限公司 30%
2 已成立 CS 移动传媒有限公司 20%
3 已成立 GZ 移动传媒有限公司 75%
4 已成立 GY 移动传媒有限公司 40%
5 已成立 WX 移动传媒有限公司 14%
6 已成立 WH 移动传媒有限公司 20%
7 拟成立 MAS 移动传媒有限公司（暂定名） 20%
8 拟成立 YL 移动传媒有限公司（暂定名） 30%
9 拟成立 SX 移动传媒有限公司 20%
10 拟成立 ZJ 移动传媒有限公司 40%
11 拟成立 HS 移动传媒有限公司（暂定名） 20%
12 拟成立 SD 移动传媒有限公司（暂定名） 33%
13 拟成立 YT 移动传媒有限公司（暂定名） 49%
其中：序号 1-6 号的移动传媒公司已正式成立，其余 7 家仍处于谈判签约、设立公司的
不同阶段，尚未最终工商登记注册成立。但根据公司商业计划书的进度，最晚不迟于 2005
年年底成立，即最晚 2006 年就要正式采购设备，准备开播。
由于 A 方案的地面数字电视硬件设备分别有发射、传输、接收、系统集成等几个环节，
故评估分别对 2005－2010 年的各环节的硬件设备的可能需求量进行预测，再乘以预计销售
价格。随着地面数字电视国家标准的出台，各地电视台的建设大规模展开，预计 L 公司能
占据一定的市场份额，向非参股的地方电视台提供 A 方案的软硬件及系统集成。预计 2008
年、2009 年、2010 年分别能向 3、5、10 个地方电视台提供数字电视设备，两部分相加得
到 A 方案地面数字电视业务的预测营业收入。
L 公司 A 方案的地面数字电视业务营业收入预测如下：
JX 移动传媒有限公司
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年
数量 单价 金额 数量 单价 金额 数量 单价 金额
发射
环节
设备
数字发射
机、激励器、
集成发射
天馈线
2
1,
0
2,
0
4
0
3,
0
6
0
5,
0
10
传输
环节
设备
单频网适
配器、GPS
接收机、光
发射机、光
接收机、
MPEG-2 编
码器、复用
器
2
1,
0
4
0
1,
0
6
0
2,
0
公交车
DMB-T 机
顶盒、显示
器、天线、
辅件
300
2,
0
500
3,
0
500
3,
0
接收
环节
设备
出租车
DMB-T 机
顶盒、显示
器、天线、
辅件
500
1,
0
500
1,
0
500
1,
0
系统
集成
服务
系统解决
方案、工程
建设和维
护
2008 年 2009 年 2010 年
数量 单价 金额 数量 单价 金额 数量 单价 金额
发射
环节
设备
数字发射
机、激励器、
集成发射
天馈线
10
8,
0
10
0
8,
0
5
0
4,
0
传输
环节
设备
单频网适
配器、GPS
接收机、光
发射机、光
接收机、
MPEG-2 编
码器、复用
器
10
4,
0
10
0
4,
0
5
0
2,
0
公交车
DMB-T 机
顶盒、显示
器、天线、
辅件
500
3,
0
500
3,
0
500
3,
0接收
环节
设备
出租车
DMB-T 机
顶盒、显示
1,000
2,
0
1,000
2,
0
500
1,
0
11
器、天线、
辅件
系统
集成
服务
系统解决
方案、工程
建设和维
护
1,
8
1,
8
CS 移动传媒有限公司
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年
数量 单价 金额 数量 单价 金额 数量 单价 金额
发射
环节
设备
第一年换
激励器
3 3
0
2,
0
3
0
2,
0
传输
环节
设备
第一年换
单频网适
配器
1 3
0
1,
0
3
0
1,
0
公交车 500
4,
0
500
3,
0
500
3,
0
接收
环节
设备 出租车 500
1,
0
500
1,
0
800
1,
0
系统
集成
服务
2008 年 2009 年 2010 年
数量 单价 金额 数量 单价 金额 共安装
当地共有车
辆
发射
环节
设备
第一年换
激励器
1 1
0
传输
环节
设备
第一年换
单频网适
配器
1 1
0
公交车 500
3,
0
500
3,
0
2,500 2,272接收
环节
设备 出租车 1,000
2,
0
1,000
2,
0
3,800 6,000
系统
集成
服务
GY 移动传媒有限公司
12
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年
数量 单价 金额 数量 单价 金额 数量 单价 金额
发射环节设备 2
1,
0
2, 2 1, 2
1,
0
传输环节设备 2 2 2
公交车 300 2, 500 3, 300
2,
0
接收
环节
设备 出租车 200 200 300
系统集成服务
2008 年 2009 年 2010 年
数量 单价 金额 数量 单价 金额 数量 单价 金额
发射环节设备 2
0
1,
0
1
0
传输环节设备 2
0
1
0
公交车 300
1,
4
200
1,
6
接收
环节
设备 出租车 500
1,
0
500
1,
0
系统集成服务
GZ 移动传媒有限公司
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年
数量 单价 金额 数量 单价 金额 数量 单价 金额
发射环节设备 2
1,
0
2,
0
3
0
2, 3
0
2,
0
传输环节设备 2 3
0
1, 3
0
1,
0
村村通
10,00
0
10,000.
00
20,00
0
20,
20,00
0
18,000.
00
公交车
接收
环节
设备
出租车 - - -
系统集成服务
1,
0
2008 年 2009 年 2010 年
数量 单价 金额 数量 单价 金额 数量 单价 金额
发射环节设备 2
1,
0
1
0
传输环节设备 2 1
0
接收 村村通 20,00 18,000. 30,00 24,
13
0 00 0
公交车
环节
设备
出租车 - -
系统集成服务
其他移动传媒有限公司
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年
数量 金额 数量 金额 数量 金额
MAS 移动
传媒有限
公司
发射装备按 1 套、
第一年装公交车
300 台、出租车
200 台
4,
4
第二年装公交车
500 台、出租车
300 台
4,
0
第三年装公
交车 300 台、
出租车 300
台
2,
WH 移动传
媒有限公
司
发射装备按 1 套、
第一年装公交车
300 台、出租车
200 台
4,
4
第二年装公交车
500 台、出租车
300 台
4,
0
第三年装公
交车 300 台、
出租车 300
台
2,
WX 移动传
媒有限公
司
发射装备按 1 套、
第一年装公交车
300 台、出租车
200 台
4,
4
第二年装公交车
700 台、出租车
300 台
5,
0
第三年装公
交车 300 台、
出租车 300
台
2,
YL 移动传
媒有限公
司
第二年发射装备
按 1 套，装公交
车 300 台、出租
车 300 台
4,
0
第三年装公
交车 300 台、
出租车 300
台
2,
SX 移动传
媒有限公
司
发射装备 4 套、
第二年装公交车
500 台、出租车
500 台
10,794.
06
发射装备 6
套、第三年装
公交车 500
台、出租车
500 台
13,
6
GZ 移动传
媒有限公
司
第二年装公交车
1000 台、出租车
1000 台
9,
0
第三年装公
交车 1000 台、
出租车 1000
台
9,
HS 移动传
媒有限公
司
第二年发射装备
按 1 套，装公交
车 500 台、出租
车 300 台
5，
第三年装公
交车 300 台、
出租车 300
台
2,
SD 移动传
媒有限公
司
发射装备 4 套、
第二年装公交车
500 台、出租车
500 台
10,794.
06
发射装备 6
套、第三年装
公交车 500
台、出租车
13,
6
14
500 台
YT 移动传
媒有限公
司
第二年发射装备
按 1 套，装公交
车 500 台、出租
车 500 台
6，
第三年装公
交车 500 台、
出租车 500
台
4,
其他可能
供货电视
台
- - - - -
2008 年 2009 年 2010 年
数量 金额 数量 金额 数量 金额
MAS 移动
传媒有限
公司
第四年装出租车
300 台
第五年装出租车
300 台
WH 移动传
媒有限公
司
第四年装出租车
300 台
第五年装出租车
300 台
WX 移动传
媒有限公
司
第四年装公交车
300 台、出租车
300 台
2,
0
第五年装公交车
300 台、出租车
300 台
2,
0
YL 移动传
媒有限公
司
第四年装出租车
300 台
第五年装出租车
300 台
SX 移动传
媒有限公
司
发射装备 10 套、
第四年装公交车
500 台出租车
1000 台
18,756.
28
发射装备 10 套、
第五年装公交车
500 台出租车
1000 台
18,756.
28
发射装备 5
套、第六年装
公交车 500
台出租车 500
台
11,051.
15
GZ 移动传
媒有限公
司
第四年装公交车
1000 台、出租车
1000 台
9,
0
第五年装公交车
1000 台、出租车
1000 台
9,
0
第六年装公
交车 1000 台、
出租车 1000
台
9,
0
HS 移动传
媒有限公
司
第四年装出租车
300 台
第五年装出租车
300 台
SD 移动传
媒有限公
司
发射装备 10 套、
第四年装公交车
500 台出租车
1000 台
18,756.
28
发射装备 10 套、
第五年装公交车
500 台出租车
1000 台
18,756.
28
发射装备 5
套、第六年装
公交车 500
台出租车
1000 台
11,412.
90
YT 移动传
媒有限公
司
第四年装公交车
500 台、出租车
500 台
4,
0
第五年装公交车
500 台、出租车
500 台
4,
0
15
其他可能
供货电视
台
3 18,000.
00
5
38,640.
00
10
83,040.
00
2、L 公司酒店视频点播系统（HVOD）
L 公司开发的酒店视频点播系统（HVOD）基于有线电视网络，可以同时接收数字信号
和模拟信号。目前 L 公司主要通过和 C 公司进行合作，由 L 公司提供 HVOD 相关软硬件及
安装服务，在 C 公司的签约酒店安装。C 公司定购了 200 套，但未有具体的交货时间表。
订货合同中写明：200 套订购完成以后，L 公司将把软件代码和机顶盒生产技术转让给 C 公
司，由后者自行生产。
2005 年 1 月，已在 S 酒店先行安装了 20 台 HVOD 机顶盒进行试验。预测 HVOD 收入
以 C 公司的 200 套订货量为基础，预计六年的销售如下：
（1）销售数量
2005
年
2006
年
2007
年
2008
年
2009
年
2010
年
VOD 前端硬件(包括 FSK
有线电视回传解调器,视频
服务器,QAM 调制器）
3 10 30 50 50 60
前端软件 3 10 30 50 50 60
机顶盒 1200 4000 12000 20000 20000 24000
系统集成费
（2）营业收入
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
VOD 前端硬件(包括 FSK
有线电视回传解调器,视
频服务器,QAM 调制器）
1, 4, 7, 6, 6,
前端软件 2, 3, 3, 3,
机顶盒 3, 8, 14, 14, 15,
系统集成费
营业收入合计 1, 5, 15, 25, 24, 26,
3、 L 公司 A 方案的移动交互系统（LMIS）
本次评估未对 LMIS 的营业收入进行预测，主要源于以下几点：
LMIS 虽然体现了三网合一的概念，但从技术角度看，多个技术平台要实现严丝合缝的
互连互通，还有很多工作要做。
公司目前的 LMIS 平台还处于开发测试阶段，只是实验室产品，目前进入产业化还不成
熟。
LMIS 业务涉及电信增值业务，因此未来政策制定，广电、电信利益如何划分前景均不
明朗。
4、 L 公司数据广播系统
本次评估未对 L 公司数据广播系统的营业收入进行预测，主要源于以下几点：
该系统为农村远程教育的多节目管理建立一个资源播控平台，是一种资源管理软件。
16
市场上相应的软件已有，如上广电和中国农业大学合作开发的播控系统等，也能解决大
容量节目管理问题。
L 公司的数据广播系统目前已经取得的实验是在 2 台播发机共 64 个频道的情况做的，
为了能更确保系统的稳定性，还需要提高测试的规模，并在热冗余性方面做研究，因此公司
目前这一软件还处于测试完善阶段。
5、 L 公司数字电视路测系统
路测系统主要为 A 方案工程施工和日后运营维护配套使用的，公司拟将该系统作为独
立的软件单独向用户收费，预计每套收费 8 万元，根据公司提供 A 方案的用户规模，预计
今后六年路测系统的销售收入如下：
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
销售数量 5 10 20 20 20 30
营业收入合计 1, 1, 1,
6、广告制作发布业务
在评估基准日至评估报告出具日期间，L 公司已与 7 家公司签订了电视广告制作发布合
同，合同总金额 4232 万，详见下表。
委 托
方
广告发布时间 广告总费用 费用支付条款 2005 年 2006 年
A 公
司
6,198,
合同签订后 7 日内支付广告费
用的 20％；确认广告如期发布，
于 2005 年 9 月 30 日支付 50
％；广告发布完毕，甲方确认
合格 7 日内付剩余的 30％。
6,198,
B 公
司
5,679,
合同签订后 7 日内支付广告费
用的 20％；确认广告如期发布，
于 2006 年 2 月 1 日支付 50％；
广告发布完毕，甲方确认合格
7 日内付剩余的 30％。
2,839, 2,839,
C 公
司
9,374,
合同签订后 7 日内支付广告费
用的 20％；确认广告如期发布，
于 2006 年 2 月 1 日支付 50％；
广告发布完毕，甲方确认合格
7 日内付剩余的 30％。
5,087, 4,286,
D 公
司
6,412,
合同签订后 7 日内支付广告费
用的 20％；确认广告如期发布，
于 2006 年 2 月 1 日支付 50％；
广告发布完毕，甲方确认合格
7 日内付剩余的 30％。
3,206, 3,206,
17
E 公司
5,393,
合同签订后 7 日内支付广告费
用的 20％；确认广告如期发布，
于 2005 年 12 月 31 日支付 50
％；广告发布完毕，甲方确认
合格 7 日内付剩余的 30％。
2,696, 2,696,
F 公司
1,961,
合同签订后 7 日内支付广告费
用的 20％；确认广告如期发布，
于 2005 年 11 月 30 日支付 50
％；广告发布完毕，甲方确认
合格 7 日内付剩余的 30％。
1,471, 490,
G 公
司
7,307,
合同签订后 7 日内支付广告费
用的 20％；确认广告如期发布，
于 2006 年 3 月 31 日支付 50
％；广告发布完毕，甲方确认
合格 7 日内付剩余的 30％。
1,826, 5,480,
合计 42,327, 23,327, 19,000,
主营业务收入预测汇总
单位：千元
项 目 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
L 公司 A 方案的地面数字电视业
务
47,659 113,529 108,451 127,108 150,706 126,165
L 公司酒店数字视频点播系统 1,704 5,680 15,336 25,560 24,804 26,788
L 公司地面数字电视路测系统 400 800 1,440 1,440 1,296 648
L 公司数字电视广告收入 23,327 19,000
（二）主营业务成本分析
与主营业务收入的预测相对应，主营业务成本按 A 方案的地面数字电视业务、酒店视
频点播系统（HVOD）、A 方案的移动交互平台（LMIS）、L 公司数据广播系统、地面数
字电视路测系统、广告制作发布业务分别预测。
1、A 方案的地面数字电视业务
地面数字电视的设备采购市场价：
一、发射设备 设备大致采购价（万元）
1、数字发射机 60
2、激励器 20
3、集成发射天馈线 10
发射设备合计 90
18
二、传输设备 设备大致采购价（万元）
1、MPEG-2 编码器 15
2、复用器 15
3、DMB-T 单频网适配器 10
4、GPS 接收机 3
5、光发射机 3
6、光接收机 3
7、小功率 DMB-T 数字发射机(看需要） 15
传输设备合计 49
三、接收设备 设备提供商 设备大致采购价（万元）
1、大巴机顶盒 自制
2、大巴显示器（按 2 台计算） 自制
3、小车机顶盒 自制
4、小车显示器（按一台计算） 自制
接收设备（大型车）合计
接收设备（小型车）合计
注：传输设备每套设备都需要 3~6 项，1、2 两项不是每套设备都需要，第 7 项类似于
转发站，根据实际情况决定是否安装及安装数量
接收设备成本计算：
一辆公交车的安装成本：
（2 个 15 英寸专用显示器 3200~3500 元）+（1 个机顶盒 880 元）+（天线、备辅件等
300 元）= 8180 元
（注：如果由 L 公司进行安装，安装费调试费用为 800 元左右/台，如果由汽配厂安装，
安装调试费用为 300~400 元/台。）
一辆出租车的安装成本：
（1 个 7 英寸专用显示器 1300 元左右）+（1 个机顶盒 880 元）+（天线、备辅件等 300
元）=2500 元左右
（注：安装调试费用为 200 左右/台）
私车和公务车的接收设备一般由用户自行采购，因此不考虑这两种车的设备接收成本。
L 公司 A 方案的地面数字电视业务营业成本预测：
JX 移动传媒有限公司
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
发 射 环
节设备
数字发射机、
激励器、集成
发射天馈线
1, 3, 4, 6, 6, 3,
传 输 环
节设备
单 频 网 适 配
器、GPS 接收
机、光发射机、
光 接 收 机 、
1, 2, 3, 3, 1,
19
MPEG-2 编
码器、复用器
公 交 车
DMB-T 机 顶
盒、显示器、
天线、辅件
2, 3, 2, 2, 2, 2,
接 收 环
节设备 出 租 车
DMB-T 机 顶
盒、显示器、
天线、辅件
1, 1, 1,
CS 移动传媒有限公司
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
发射环节设备 2, 2, 2,
传输环节设备 1, 1,
公交车 3, 3, 2, 2, 2, -接 收 环 节
设备 出租车 1, 1, 1, 1, -
GY 移动传媒有限公司
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
发射环节设备 1, 1, 1, 1, -
传输环节设备 -
公交车 2, 3, 1, 1, 1, -接 收 环 节
设备 出租车 -
GZ 移动传媒有限公司
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
发射环节设备 1, 2, 2, 1, -
传输环节设备 1, 1, -
村村通 6, 12, 12, 10, 16, -
公交车 - - - - - -
接 收 环 节
设备
出租车 - - - - - -
其他数字移动传媒有限公司
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
MAS 移 动 传 媒 有 限
公司
4,
0
3,
0
2,
WH 移动传媒有限公 4, 3, 2,
20
司 0 0
WX 移动传媒有限公
司
4,
0
5,
0
2, 2, 2,
YL 移动传媒有限公
司
3,
0
2,
SX 移动传媒有限公
司
9,
5
10, 15, 15, 9,
GZ 移动传媒有限公
司
8,
0
8, 8, 8, 8,
HS 移动传媒有限公
司
4,
0
2,
SD 移动传媒有限公
司
9,
5
10, 15, 15, 10,
YT 移动传媒有限公
司
4,
0
4, 3, 3,
其他可能供货电视台 14, 31, 66,
2、酒店视频点播系统（HVOD）
L 公司酒店 VOD 数字视频点播系统营业成本预测：
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
VOD 前端硬件 1, 3, 5, 5, 6,
VOD 前端软件 1, 1, 1, 1,
机顶盒 2, 6, 9, 9, 10,
营业成本合计
1, 4,
11,
0
17, 17, 18,
3、L 公司数字电视路测系统
L 公司地面数字电视路测系统营业成本预测：
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
营业成本合计
4、广告制作发布业务
L 公司已签广告合同成本
比例 2005 年 2006 年
营业收入 23,327, 19,000,
减：营业成本（外包给各地传媒部分） 30% 6,998, 5,700,
广告制作成本 20% 4,665, 3,800,
营业成本中含外包给各地传媒公司部分的媒体占用费，占收入的 30％。
21
电视广告制作成本包括：
（1）创意文案费用
（2）前期制作费用
①拍摄电视广告的交通住宿费用
①服装道具购置或租赁费用
①聘请导演、摄像、演员、后勤等相关人员的报酬
①场地费
①胶片、冲印等材料费
（3）后期编辑制作费用
这些制作成本费用加起来约占收入的 20％。
营业收入与营业成本、毛利预测汇总
单位：千元
2005 年 2006 年
营 业
收入
营业
成本
制造
成本
制造
费用
毛利
率
营业收
入
营业成
本
制造
成本
制造
费用
毛利
率
L 公 司 A 方
案 的 地 面 数
字电视业务
47,659
40,83
0
113,52
9
91,80
2
L 公 司 酒 店
数 字 视 频 点
播系统
1,704 1,260 5,680 4,200
L 公 司 地 面
数 字 电 视 路
测系统
400 200 800 400
广 告 业 务 成
本
23,327 11,664 19,000
合计
73,090 54,777
42,29
0
842
25,05
%
139,00
9
107,20
3
96,40
2
1,30
0
%
2007 年 2008 年
营 业
收入
营 业
成本
制造
成本
制
造
费
用
毛利
率
营业
收入
营业成
本
制造
成本
制
造
费
用
毛利
率
L 公 司 A 方
案 的 地 面 数
字电视业务
108,45
1
84,174
127,10
8
99,121
L 公 司 酒 店
数 字 视 频 点
播系统
15,336
11,340
25,560 17,010
L 公 司 地 面
数 字 电 视 路
测系统
1,440
720
1,440
255,63
4
广 告 业 务 成
本
22
合计
125,22
7
98,144 96,234
1,91
0
%
154,10
8
119,354
116,77
9
2,57
5
%
2009 年 2010 年
营 业
收入
营业
成本
制造
成本
制造
费用
毛利
率
营业
收入
营业成
本
制造
成本
制
造
费
用
毛利
率
L 公 司 A 方
案 的 地 面 数
字电视业务
150,70
6
119,00
7
126,16
5
102,23
9
L 公 司 酒 店
数 字 视 频 点
播系统
24,804
17,010
26,788
18,371
L 公 司 地 面
数 字 电 视 路
测系统
1,296
648
648
324
广 告 业 务 成
本
合计
176,80
6
139,98
2
136,66
5
3,31
7
%
153,60
2
123,740
120,93
4
2,80
6
%
（三）主营业务税金及附加
主营业务税金及附加主要核算城建税、教育费附加、广告业务营业税 5％和文化事业费
3%。产品销售按 17%的税率计缴增值税，按流转税的 1%计缴城建税、3%计缴教育费附加。
营业税金及附加预测
单位：千元
项目 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
一、增值税
计税基数 49, 120, 125, 154, 175, 153,
税率 17% 17% 17% 17% 17% 17%
1、销项税 8, 20, 21, 26, 30, 26,
计税基数 42, 96, 96, 116, 136, 120,
税率 17% 17% 17% 17% 17% 17%
2、进项税 7, 16, 16, 19, 23, 5,
3、应缴增值税 1, 4, 4, 6, 6, 5,
二、城建税
计税基数 1, 4, 4, 6, 6, 5,
税率 1% 1% 1% 1% 1% 1%
应缴城建税
23
三、教育费附加
计缴基数 1, 4, 4, 6, 6, 5,
税率 3% 3% 3% 3% 3% 3%
应缴教育费附加
广告业务营业税
金及附加
1, 1,
营业税金及附加
合计
1, 1,
（四）人工费用
人工费用预测
单位：千元
2004-12-31 2005 年 2006 年
人数 月金额
推算年平
均工资
人
数 金额
年平均
工资
人
数 金额
年 平 均
工资
制造费用 13 17 203 22 285
经营费用 7 8 266 8 316
管理费用 26 27 1,110 29 1,259
研发人员 15 16 1,305 17 1,351
合计 61 200 68 2,771 41 76 3,211 42
2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
人
数 金额
年 平
均 工
资
人
数 金额
年 平
均 工
资
人
数 金额
年 平
均 工
资
人
数 金额
年 平
均 工
资
制造费用
2
9 400
37
562
48
789
48
852
经营费用
9
376
10
446
11
530
11
573
管理费用
3
0 1,427
32
1,619
33
1,836
33 1,982
研发人员
1
7
1,532
18
1,738
19
7,971
19
2,128
7
合计
8
5 3,736
44 97
5,739
45
11
2
5,125
46
11
2 5,535
49
预计员工人数增长率：生产人员 30%；销售人员 10%；管理人员 5%；研发人员 5%
24
。预计员工工资增长率：8%。
说明：
1、预计员工工资增长率参照 2003 年深圳全市在岗职工年平均工资增长 %，再结合
公司所在地近几年工资增长幅度逐年下降趋势而定。
2、预计员工人数增长率按不同部门的需求量分别预测。
（五）设备投资支出及折旧费用
公司 2004 年已有设备：
机器设备 579,
电子设备 331,
车辆 341,
合计 1,252,
设备投资支出及折旧费用预测
单位：千元
新增固定资产 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
制造费用（机器设备） 2,500 2,000 2,500 2,500 2,500
管理费用（电子设备、车辆） 500 500 500 500 500
合计 3,000 2,500 3,000 3,000 3,000 -
当年应提折旧
2004 年
(半年）
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
制造费用（机器设备） 585 965 1,440 1,915 2,390 1,805
管理费用（电子设备、
车辆）
223 318 413 508 603 380
合计 808 1,283 1,853 2,423 2,993 2,185
设备年折旧率 19％，（5 年，残值率 5％）
（六）制造费用
制造费用预测
单位：千元
项 目 2005 2006 2007 2008 2009 2010
员工工资 203 285 400 562 789 852
福利费 28 40 56 79 110 119
工会经费 4 6 8 11 16 17
职工教育经费 3 4 6 8 12 13
折旧费 585 965 1,440 1,915 2,390 1,805
制造费用合计 824 1,300 1,910 2,575 3,317 2,806
说明：制造费用中的人员工资包括：生产部技术工人、保安。
（七）经营费用
经营费用预测
单位：千元
25
项 目 2005 2006 2007 2008 2009 2010
员工工资 266 316 376 446 530 573
福利费 37 44 53 62 74 80
工会经费 5 6 8 9 11 11
职工教育经费 4 5 1 7 8 9
营销费用 995 3,600 2,505 3,082 3,536 3,072
广告业务营业费用 1,866 1,520
经营费用合计 3,174 5,492 2,941 3,606 4,159 3,745
其中：广告中的佣金按照广告收入的 2％、广告业务承揽所发生的工资、交通及通讯费
及相关招待费按广告收入的 6％计算。
（八）管理费用
管理费用预测
单位：千元
项 目 2005 2006 2007 2008 2009 2010
管理部门员工工资 1,110 1,259 1,427 1,619 1,836 1,982
研发部门人员工资 1,192 1,351 1,532 1,738 1,971 2,128
福利费 167 189 215 243 276 298
工会经费 24 27 31 35 39 43
职工教育经费 18 20 23 26 30 32
折 旧 费 223 318 413 508 603 380
无形资产摊销 412 412 412 412 412 -
待摊费用摊销 540 - - - - -
租赁费 500 500 500 600 600 600
办公费 500 750 825 908 1,089 980
研发费用 1,049 972 1,344 2,450 1,712
管理费用合计 4,685 5,875 6,350 7,432 9,304 8,155
说明：由于 F 公司还要合资成立数字电视研究院，L 公司主要作为工程施工承包商，
故 2005 年研发费用不测，但是 L 公司要保持竞争力，势必加大科研投入，可从数字电视研
究院购买相关的科研成果，故以后每年按收入的 2％测算了一部分研发费用。
（九）投资收益
移动传媒公司主要通过公交车、出租车、公务车和私家车等移动平台，以广告运营和增
值服务为经营模式，因此，移动传媒公司的收入来源两部分：广告业务收入和车载用户增值
服务收入。
本次评估对这些移动传媒公司分别进行了 10 年净现金流量的预测，通过收益现值法折
现，得到传媒公司在评估基准日的价值，结合 L 公司的参股比例，得到 L 公司享有的权益。
广告业务收入的测算以 SH 移动传媒公司、BJ 移动传媒公司为参照物，考虑车辆数量、
26
当地 GDP、广告总收入等因素进行综合系数调整，得到各参股传媒公司初期运营的广告收
入数。
初期运营的广告收入除以初期投入的车辆数，得到单车广告收入，随着安装移动电视的
公交车和出租车的数量增多，广告业务的营业收入也随之增长。
参照中国户外媒体这几年的增长率 28％，估计移动电视在未来几年的年增长率为 30％。
车载增值服务的目标群体为公务车、私家车车主，车载增值服务的收费标准预估为 50
元/月。
车载移动用户的增长数参考数字电视用户、移动电话用户、上网用户的时间序列发展曲
线，最终选定上网用户的数学模型中的幂值 。如果第一年能安装 200 辆，至第 10 年能
发展到近 20000 辆。
移动电视广告收入预测—原始数据
2003 年 2004 年
移 动 传
媒公司
营业收
入（千
元）
实际安
装车辆
数
GDP（亿
元）
广 告 总 收
入（千元）
营业收
入（千
元）
实际安
装车辆
数
GDP （ 亿
元）
广告总收入
SH 12,048 1500 6, 16,062,690 34,201 3000 7, 17,733,210
BJ 3, 14,884,231 16,670 4000 4, 18,605,289
CQ 2, 2,180,840 2, 2,710,784
CS 323,021 1, 348,862
GY 159,986 166,386
NC 307,690 361,505
GZ 3, 5,119,432 4, 5,922,159
WH
MAS
WLMQ
YL
WX 1, 2,
SHX 2, 2, 1,990,440
SX 2, 3, 699,800
YN 2, 1,143,700
HN 7, 8, 1,508,838
HB 10, 8, 894,548
NMG 2, 2, 363,530
CD 2, 760,000
HS
27
SD 12, 4,990,130
YT
HF 1, 136,000
移动电视广告收入预测表—调整系数及预测
2004 年 营
业收入（千
元）
实 际 安 装
车 辆 调 整
系数
GDP 调 整
系数
广 告 收 入
调整系数
综 合 调 整
系数
移 动 电 视
广 告 收 入
预测值（万
元）
权重 — % % % — —
SH 34,201 —
SH/BJ 27,
CQ 8,
SH/CS 1,
SH/GY
SH/NC 1,
SH/GZ 2,
权重 — % % %
SH/WH
SH/MAS
SH/WLMQ
SH/YL
SH/WX 1,
SH/SHX 1,
SH/SX 1,
SH/YN 1,
SH/HN 1,
SH/HB 1,
SH/NMG
SH/CD 1,
SH/HS
SH/SD 1,
SH/YT
SH/HF
28
以 JX 移动传媒有限公司为例，
JX 移动传媒公司未来自由现金流测算表
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
每年新增安装公交车数量 300 500 500 500 500 500
每年新增安装出租车数量 500 500 500 1000 1000 500
实际已安装数量合计 800 1800 2800 4300 5800 6,800
每年末安装公务车、私家车
数量存量 200 794 1,780 3,156 4,920 7,072
一、营业收入测算 3,786 7,295 9,413 14,709 18,909 23,391
1、广告业务收入 1,834 5,365 8,345 12,816 15,956 19,148
单车预计收入
广告业务预计每年增长率 % % % % % % %
2、车载用户增值服务收入 50 120 477 1,068 1,894 2,952 4,243
二、投入成本测算 8,379 8,500 10,318 13,644 16,274 17,434
1、每年新增设备投资
其中：（1）发射设备投资 2,000
（2）传输设备投资 700
（3）公交车接收设备投资 2,454 3,681 3,681 3,313 3,313 3,313
（4）出租车接收设备投资 1,250 1,125 1,125 2,025 2,025 1,013
系统集成 307
设备投资合计 6,711 4,806 4,806 5,338 5,338 4,325
2、租赁平台费 1,100 2,600 4,100 6,100 8,100 9,600
3、营业费用 5% 189 365 471 735 945 1,170
4、管理费用 5% 189 365 471 735 945 1,170
5、营业税金及附加 5% 189 365 471 735 945 1,170
三、筹资活动 20,000 - - - 7,554 -
公司注册资本 20,000 20,000
1、借入的贷款本金 8,000
2、支付的贷款利息 0 0 0 446
3、支付的贷款本金
四、所得税 - - - 791 2,121
新增设备折旧金额 1,275 913 913 1,014 1,014
年折旧金额 1,275 2,188 3,101 4,116 5,130 3,855
计算所得税基础 843 1,412 800 2,287 2,396 6,428
预计净利润 843 1,412 800 2,287 1,605 4,307
五、企业净现金流量 15,407 -1,206 -905 1,065 9,397 3,836
折现率 15%
折现价值 65,763
L 公司份额 30% 4, 2, 1,
投资收益 1,
2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2015 年
29
以后
每年新增安装公交车数量
每年新增安装出租车数量
实际已安装数量合计 6,800 6,800 6,800 6,800
每年末安装公务车、私家车
数量存量 9,611 12,537 15,848 19,545
一、营业收入测算 28,744 35,095 39,839 45,090
1、广告业务收入 22,977 27,573 30,330 33,363
单车预计收入
广告业务预计每年增长率 % % % % %
2、车载用户增值服务收入 50 5,767 7,522 9,509 11,727
二、投入成本测算 13,912 14,864 15,576 16,363
1、每年新增设备投资
其中：（1）发射设备投资
（2）传输设备投资
（3）公交车接收设备投资
（4）出租车接收设备投资
系统集成
设备投资合计 - - - -
2、租赁平台费 9,600 9,600 9,600 9,600
3、营业费用 5% 1,437 1,755 1,992 2,254
4、管理费用 5% 1,437 1,755 1,992 2,254
5、营业税金及附加 5% 1,437 1,755 1,992 2,254
三、筹资活动 -8,000 - - -
公司注册资本 20,000
1、借入的贷款本金
2、支付的贷款利息
3、支付的贷款本金 8,000 -
四、所得税 3,924 6,007 7,672 9,480
新增设备折旧金额
年折旧金额 2,942 2,028 1,014 -
计算所得税基础 11,891 18,202 23,249 28,726
预计净利润 7,967 12,195 15,577 19,247
五、企业净现金流量 2,908 14,224 16,591 19,247 19,247 19,247
折现率 15%
折现价值 63,475
L 公司份额 30% 4, 4, 5, 5, 5,
投资收益
传媒公司价值汇总
单位：千元
传媒公司名称 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
30
JX 移动传媒有限公司 4,622 -362 -271 319 2,819 1,151
CS 移动传媒有限公司 2,373 494 222 -419 -210 622
GY 移动传媒有限公司 2,038 -859 1,776 1,444 909 504
GZ 移动传媒有限公司 -4,780 -4,410 6,466 2,179 3,393 1,883
MAS 移动传媒有限公司
WH 移动传媒有限公司
YL 移动传媒有限公司 3,
WX 移动传媒有限公司
SX 移动传媒有限公司 2, -1, -1, 2, 4, 1,
ZJ 移动传媒有限公司 4, -3, -2, 6, 7,
HS 移动传媒有限公司 2,
SD 移动传媒有限公司 6, -2, -3, 7, 8, 1,
YT 移动传媒有限公司 4, -1, -2, 2, -1, 1,
合 计 29, -18, 1, 23, 27, 7,
传媒公司名称 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2015 年以后
JX 移动传媒有限公司 873 4,267 4,977 5,774 5,774 5,774
CS 移动传媒有限公司 937 2,415 2,919 3,485 3,485 3,485
GT 移动传媒有限公司 2,068 4,176 4,875 5,675 5,675 5,675
GZ 移动传媒有限公司 -5,199 1,805 1,113 7,688 7,688 7,688
MAS 移动传媒有限公司 1, 1, 1, 1, 1,
WH 移动传媒有限公司 1, 1, 1, 1, 1,
YL 移动传媒有限公司 1, 1, 1, 1, 1,
WX 移动传媒有限公司 1, 2, 2, 2, 2,
SX 移动传媒有限公司 1, 5, 6, 6, 6,
ZJ 移动传媒有限公司 -2, 8, 10, 10, 10,
HS 移动传媒有限公司 1, 1, 1, 1,
SD 移动传媒有限公司 -2, -1, 5, 6, 6, 6,
YT 移动传媒有限公司 -2, 3, 4, 5, 5, 5,
合 计 -3, 19, 45, 60, 60, 60,
（十）所得税
L 公司目前执行的企业所得税率为 15%，所得税按年度利润总额的 15%进行预测。
（十一）净利润
根据上述对营业收入、营业成本、各类费用和所得税的预测，L 公司 2005－2010 年的
利润预测表及利润分配表如下：
利润表及利润分配表预测
单位：千元
项目 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
营业收入 73,090 139,009 125,227 154,108 176,806 153,602
减：折让和折扣
营业收入净额 73,090 139,009 125,227 154,108 176,806 153,602
减：营业税金及附加 1,964 1,719 197 254 273 222
31
营业成本 54,777 107,203 98,144 119,354 139,982 123,740
主营业务利润 16,349 30,088 26,886 34,500 36,551 29,639
减：经营费用 3,174 5,492 2,941 3,606 4,159 3,745
管理费用 4,685 5,875 6,350 7,432 9,304 8,155
财务费用 -
营业利润 8,490 18,721 17,595 23,461 23,088 17,739
加：其他业务利润
加：投资收益 -347 195 -1,264 -644 2,047 4,517
减：营业外支出
利润总额 8,142 18,916 16,332 22,817 25,135 22,25
减：所得税 1,273 2,808 2,639 3,519 3,463 2,661
净利润 6,869 16,108 13,692 19,298 21,672 19,596
加：上年度未分配利润 -2,242 32,997 28,436 42,644 83,260 126,902
可分配利润 4,626 49,105 42,128 61,942 104,931 146,498
减：提取法定盈余公积金 10% 687 1,611 1,369 1,930 2,167 1,960
减：提取法定公益金 5% 343 805 685 965 1,084 980
减：应付利润
加：子公司现金流入收益 29, -18, 2, 24, 25, 3,
本年度未分配利润 32,997 28,436 42,644 83,260 126,902 146,908
（十二）净现金流量预测
由于净利润在各年的分布受折旧方法、存货计价、成本计算方法等人为因素的影响，有
一定的主观随意性。同时在企业未来评价中，现金流动状况比盈亏状况更重要，一个项目能
否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于支付，因为只有现金收
回才能再投资。因此评估人员经分析后认为，采用净现金流量预测能够更恰当地反映 L 公
司的真实价值。
1、资产负债表预测
评估人员根据广播设备行业平均应收账款周转率再结合企业自身的状况，由于购货方主
要是各地的广电传媒公司，而当地的广电部门都有数字电视投资的资金，因此货款收回有一
定保证。估算 2005—2010 年间 L 公司的应收账款周转率将能保持行业的良好水平上，应收
账款周转率取 5。
由于销货单位有保证且公司采用订单式生产，预计公司的存货将能维持较快的周转，一
般 1 个半月周转一次，2005—2010 年间 L 公司的存货周转率将能保持行业的良好水平上，
存货周转率取 8。
评估人员根据行业平均应付账款周转率水平，再结合企业自身的状况，估算 2005—2010
年间 L 公司的应付账款周转率将能保持行业的良好水平上，应付账款周转率取 5。
另外，评估人员根据对 L 公司未来整体形势的估计，并结合未来市场状况和公司的经
营方针，分别对公司的负债项目进行了相应的预测。
综合考虑上面的因素，评估人员预测 L 公司 2005—2010 年间的资产负债表如下：
资产负债表预测
32
单位：千元
2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
资产
现金及现金等价物 38,092 25,024 38,829 77,988 122,294 151,816
应收账款净额 9,953 24,002 25,045 30,822 35,361 30,720
其他应收及预付款项 3,541 3,541 3,541 3,541 3,541 3,541
应收票据
存货净值 6,847 13,400 12,268 14,919 17,498 17,083
待处理流动资产 - - - - - -
长期投资 81,622 81,622 81,622 81,622 81,622 81,622
固定资产净值 3,351 4,568 5,715 6,292 6,292 4,114
在建工程 - - - - - -
无形资产 1,647 1,235 824 412 - -
递延资产 - - - - - -
资产合计 145,053 153,393 167,844 215,596 266,615 288,896
负债
短期借款 -
应付账款 10,955 21,441 19,629 23,871 27,996 27,333
预收账款 - - - - - -
其他应付款项 70 70 70 70 70 70
预提费用 - - - - - -
应付工资 - - - - - -
长期负债 - - - - - -
负债合计 11,026 21,511 19,699 23,941 28,067 27,403
少数股东权益 - - - - - -
所有者权益
实收资本 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000
盈余公积 1,030 3,447 5,500 8,395 11,646 14,585
资本公积 - - - - - -
储备基金
未确认投资损失 - - - - - -
未分配利润 32,997 28,,436 42,644 83,260 126,902 146,908
所有者权益合计 134,027 131,882 148,145 191,655 238,548 261,493
负债及所有者权益合计 145,053 153,393 167,844 215,596 266,615 288,896
2、净现金流量预测
（1）净现金流量计算公式
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净现金流量 ＝ 经营活动现金流量+投资活动现金流量+筹资活动现金流量
经营活动现金流量=净利润+折旧+各项摊销+未付现的财务费用-投资收益+存货的减少-
应收项目的增加+应付项目的增加+预提项目的增加+经营性负债的增加
投资活动现金流量=从子公司分回的利润+处置固定资产收到的现金+取得的债券利息-
对外的现金投资-购置固定资产所支付的现金
筹资活动现金流量=借入的贷款+收到的现金投资-归还的本金及利息-支付的各项股利、
基金
（2）净现金流量预测表
由上述利润预测表和资产负债表预测，根据净现金流公式，评估人员得出 L 公司
2005—2010 年间的净现金流量预测表如下：
净现金流量预测表
单位：千元
项目 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
经营活动产生的现金流量
净利润 6,869 16,108 13,692 19,298 21,672 19,596
加：固定资产折旧 808 1,283 1,853 2,423 2,993 2,185
加：各类资产的摊销 412 412 412 412 412 -
加：处置固定资产、无形资产和其
他长期资产的损失（减：收益）
固定资产报废损失
财务费用 -
投资损失(减：收益) 347 -195 1,264 644 -2,047 -4,517
存货的减少(减：增加) -5,368 -6,553 1,132 -2,651 -2,578 415
应收账款的减少（减：增加〕 -9,953 -14,049 -1,044 -5,776 -4,540 4,641
其他应收款的减少(减：增加) - - - - - -
预付账款的减少（减：增加） 307 - - - - -
应付账款的增加（减：减少〕 10,637 10,485 1,812 4,242 4,126 -663
其他应付款的增加(减：减少) - - - - - -
预提费用的增加(减：减少) - - - - - -
其他经营性资产的减少(减：增加) 540 - - - - -
其他经营性负债的增加(减：减少) -42 - - - - -
经营活动现金净流量 4,557 7,490 15,497 18,592 20,037 21,655
投资活动现金流量：
投资传媒公司的净现金流量 29,053 -18,058 1,307 23,568 27,269 7,866
取得债券利息收到的现金
处置固定资产收到现金
对外长期投资所需支付的现金 30,100 - - - - -
购入固定资产所支付的现金 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 -
投资活动现金净流量： -4,047 -20,558 -1,693 20,568 24,269 7,866
筹资活动现金流量
借入的贷款 -
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归还的本金
支付的借款利息 -
实收资本的增长
支付的福利基金 - - - - -
支付的股利 - - - -
筹资活动现金净流量
汇率变动对现金的影响
企业自由现金净流量 511 -13,068 13,804 39,160 44,306 29,522
项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年
2015 年
以后
经营活动产生的现金流量
净利润
加：固定资产折旧
加：各类资产的摊销
加：处置固定资产、无形资产和其
他长期资产的损失（减：收益）
固定资产报废损失
财务费用
投资损失(减：收益)
存货的减少(减：增加)
应收账款的减少（减：增加〕
其他应收款的减少(减：增加)
预付账款的减少（减：增加）
应付账款的增加（减：减少〕
其他应付款的增加(减：减少)
预提费用的增加(减：减少)
其他经营性资产的减少(减：增加)
其他经营性负债的增加(减：减少)
经营活动现金净流量 21,655 21,655 21,655 21,655 21,655 21,655
投资活动现金流量：
投资传媒公司的净现金流量 -3,526 19,860 45,806 60,485 60,485 60,485
取得债券利息收到的现金
处置固定资产收到现金
对外长期投资所需支付的现金
购入固定资产所支付的现金
投资活动现金净流量： -3,526 19,860 45,806 60,485 60,485 60,485
筹资活动现金流量
借入的贷款
归还的本金
支付的借款利息
实收资本的增长
支付的福利基金
支付的股利
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筹资活动现金净流量
汇率变动对现金的影响
企业自由现金净流量 18,129 41,516 67,462 82,140 82,140 82,140
（十三）折现率确定
本次评估以无风险利率加行业平均利润率加企业个别风险报酬率作为折现率对 L 公司
的未来各年净现金流进行折现。
无风险报酬率的确定采用 2004 年中国人民人民银行发行的三年期国债利率 %，换
算成复利为 %。
行业风险报酬率的确定采用国务院国有资产监督管理委员会统计评价局制定的《2003
年度企业绩效评价标准值》和《2004 年度企业绩效评价标准值》中对广播电视设备制造业
的绩效统计资料。2003 年广播电影电视设备制造业净资产收益率的全行业平均值为 %，
2004 年为 %。经分析，评估人员取该行业平均水平的净资产收益率两年的算术平均值
%为行业风险报酬率。
企业个别风险报酬率主要包括政策风险报酬率、经营风险报酬率、财务风险报酬率和技
术风险报酬率，以下分别作出分析:
1、政策风险报酬率
根据对相关政策的分析，评估人员认为国家将制定自己的地面数字电视传输标准，而 A
方案尽管在目前已经构成国家标准的最重要基础，但并不意味着一定能成为最终的国家标准，
L 公司数字电视设备提供与系统集成方面的业务基本上不存在政策上的限制。广电部门垄断
传媒行业，各地的移动传媒运营平台第一大股东必须为广电， L 公司数字电视有限公司只
能参股；设立数字电视商业运营电视平台及相应的播出频道需要获得批准；播出的节目也要
经过有关部门的审查，因此公司的移动电视传媒业务受到政策上的限制较大。1999 年国家
颁布的第 75 号文件明文规定禁止广电业和电信业互相渗透。广电渗透到电信领域还存在一
定的政策壁垒。不利于开发新的增值服务产品。综合考虑各项政策风险因素，评估人员确
定 L 公司的政策风险报酬率为 2%。
2、经营风险报酬率
根据对行业发展趋势的分析、L 公司企业绩效及竞争能力的分析，评估人员认为 L 公司
的机顶盒等自主产品的生产还处在起步阶段，公司组织生产、经营管理和营销能力尚存在较
大的提高空间。移动数字电视作为一种新媒体进入传统媒体行业，在广告市场上必然会遭到
传统媒体和其他竞争对手的阻击；另外，广告收入与电视收视率、有效收视人数、当地的经
济发达程度以及国家总体经济形势以及公司的经营策略和管理能力有关。相对于传统媒体企
业，L 公司缺乏媒体经营、管理的相关经验。增值服务收入取决于公司所提供的增值服务为
用户所带来的效用的大小（用户的满足程度）和用户的数量，移动数字电视是一种崭新的业
务，在市场的培育和引导消费者方面需要投入大量人力、物力和财力。而最终能否为用户所
接受也存在不确定性。在头几年能否在市场上站稳脚跟对于 L 公司是一个严峻的考验。综
上所述，评估人员综合考虑后确定经营风险报酬率为 %。
3、财务风险报酬率
L 公司成立时间短，到目前为止公司现金充裕。但是公司大力扩张的移动传媒行业资金
投入量大，投资回报期限长，公司资金需求量大，将会面临资金面吃紧和进行筹资，承担资
金成本。经综合考虑各项财务风险因素，评估人员确定 L 公司的财务风险报酬率为 %。
4、技术风险报酬率
由于地面数字电视标准没有最终公布，技术发展存在很大的不确定性；并且公司基于 A
方案的产品开发和系统集成服务还处于商业化运营的初期，离技术应用成熟完善还有一段时
36
间，尚需投入人力、物力继续研发。经综合考虑，评估人员确定 L 公司技术风险报酬率为
2%。
企业个别风险报酬率=政策风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+技术风险报
酬率
=2%+%+%+2%
=8%
本次折现率的确定，通过分别确定无风险报酬率、行业风险报酬率和企业个别风险报酬
率，然后相加得到本次评估适用的折现率。
根据以上相关指标的选定，确定本次评估的折现率为：
折现率＝％＋%＋8%
＝%
取整为 15%
评估值=现值合计
=98,236, 元
五、结论分析
（一）评估结论
L 公司评估前账面资产总额为 98,236, 元，账面负债总额为 431, 元，净资
产为 97,805, 元。经评估 L 公司整体资产价值为 228,686,000 元（大写人民币贰亿贰仟
捌佰陆拾捌万陆千元），评估增值 130,880, 元，增值率为 %。
（二）评估结论分析
1、 本次对 L 公司企业整体价值的评估采用有限期限收益法评估模型，对其所投资的
各地移动传媒公司价值的评估采用无限期评估模型。分别对 L 公司销售地面数字电视设备、
系统集成及投资各地移动传媒公司的股权收益这两部分年收益的测算，通过折现，得到 L
公司整体企业价值。本次评估采用的模型和价值推导过程在逻辑上是严谨的。在假设和限定
条件下，评估结果能反映 L 公司的市场价值。
2、 数字电视产业是一个前景光明的朝阳产业，作为信息产业新兴的增长龙头和信息化
社会的主要平台，我国数字电视产业的发展将带动一系列新的产业共同增长。按传输方式，
数字电视可分为有线、卫星、地面三种模式。目前我国主要以有线电视作为切入点，在城市
家庭用户中推广有线数字电视。2005 年，卫星数字电视也将投入运营，有线和卫星传输标
准基本上已决定采用欧洲标准，而作为地面数字电视的国家标准却迟迟未能出台。国外有欧
洲标准，国内主要有 A、B、C 三种方案，国家标准究竟采用哪种方案还是将三种方案融合，
目前还没有定论。因此，尽管数字电视技术上已经成熟，但产业化仍处于市场导入阶段。即
使是先推出的有线数字电视，目前依然处于用户培育期，用户数也远低于广电总局原先的预
期。但是随着 2008 年北京奥运会和 2010 年上海世博会的举办，根据广电总局数字电视发展
规划，一旦国家地面数字电视标准公布，各地广电部门就会大规模地进行设备投资，从而拉
动整个数字电视相关设备产业的大发展，给许多相关厂商带来重要机遇。
3、 L 公司目前与各地广电部门商谈合资组建移动传媒公司。如果能谈判成功的话，新
组建的移动传媒公司不仅能带动 L 公司的设备销售和系统集成服务，同时通过参股，L 公司
也进入了目前仍处于垄断局面的电视传媒行业。
借助新兴的数字电视技术，移动传媒能将接收终端安装在公交电汽车、出租车、地铁、
商务车和其他公共场所，满足了移动人群的收视需求，也使得广告商看到了蕴含于其中的极
大广告价值。与有线数字电视采用付费收看模式但发展缓慢、看不到盈利前景相比，移动传
媒的商业运营模式和盈利前景则逐步清晰。运营商通过前期大量的资金投入，在公交车、出
37
租车等移动终端上安装接受设备，进入广告商业运营，随着安装终端的不断增多，覆盖受众
范围越大，广告收费也能随之升高。当突破一定的盈亏平衡点后，就能扭亏为盈，最终能获
得一块稳定的广告传媒收益。正是看到移动传媒行业巨大的发展前景和较清晰的盈利模式，
目前希望进入该行业的各种社会资本也相当多，但各地广电部门基本上掌握成立传媒公司的
主导权，一般占控股地位，在此基础上将一部分股权给予其他社会资本进行参股合作。
移动传媒公司前期资金投入巨大，需大资金实力的运营商才能支撑，但只要越过盈亏平
衡点，未来的盈利空间较大。因此，移动传媒行业是一个具有典型的投资前期风险巨大，经
营后期以规模取胜这一特点的服务性行业。
L 公司也正是看到了自身的比较优势和竞争劣势，在公司成立半年多来，与各地广电部
门洽谈合作参股成立移动传媒公司。一旦参股当地的移动传媒公司，不仅能带动设备销售和
系统集成工程服务，而且进入电视传媒这一垄断行业，也为公司未来的增值服务业务提供了
平台。
因此，随着调查的日益深入，评估人员认为从技术角度来讲，L 公司并未垄断数字电视
设备和系统集成市场，也不掌握核心芯片的研发制造，面临着众多对手的激烈竞争。因此，
纯以销售数字电视设备及系统集成来衡量 L 公司价值的话，该部分价值是有限的，但是 L
公司与各地广电部门合资成立的移动传媒公司构成了公司另一部分的价值基础。由于移动传
媒行业仍处于相对垄断地位，只要资金能够支持前几年的巨大投入，一旦跨过盈亏平衡点，
达到规模效应，其收益的稳定的。因此对于 L 公司来讲，是否具备足够的资金实力是其维
持目前经营模式的关键，公司企业价值的大小与成立的传媒公司的数量是正相关的关系。
5、L 公司日前与 M 公司签订协议，M 公司投资 350 万美元购买 L 公司 10%的股权，
以此测算，M 公司认可 L 公司的价值为 3500 万美元，折合人民币约 亿，本次评估的评
估值在 亿左右，比 M 估价略低，基本上在合理的估价区间内。
