2015年2月内蒙古科技与经济February 2015 第3期总第325期Inner Mongolia Science Techno!ogy & Economy Tota! No. 325 中@公此挎@弄购融资风险研究一一以万达并购AMC为例刘涛营娜2(1.内蒙古自治区人民医院;2.中国银行呼和浩特市如意开发区支行，内蒙古呼和浩特010000) 摘要:简单介绍了中国企业跨国并购融资概述，主要对跨国并购中融资风险理论进行分析，并通过万达并购AMC的案例对企业在跨国并购中的融资风险进行分析，得出本次研究的结论及启示。关键词:中国企业;跨国并购;融资风险;理论分析;万达并购AMC中固分类号:F271文献标识码:A文章编号:1007-6921(201日03一0004一03随着世界经济一体化步伐的加快和我国经济的必会稀释原有股东的股权份额，这有可能会引起控不断快速发展，我国企业采取走出国门进行跨国并制权的动摇;另一方面，由于股份的增发，稀释的每购的活动也大幅增加。据北京中清科工程管理技术股收益可能会造成股价下跌，而且增发新股繁琐耗研究院的统计报告显示，2013年，我国共实现跨境时，时间本也是不容忽视的一个方面，时间拉距过并购138起，渺及交易金额为亿美元。由于大，很多因素就变得更加不确定了，并购风险也就越国内企业规模较小，可供融通资金又少，并购中筹集大。所需资金成为我国企业跨境并购的瓶颈，许多企业1. 3. 2 现金融资模式。通过清科数据库，统计近因为无法顺利筹集到资金而不能实施并购项目，因10年跨国并购的实际案例数据，显示出我国企业在此，关于并购过程中存在的融资风险的研究刻不容实施跨国并购时，具体的支付偏好于现金支付方式，缓。这表明我国的并购企业大部分都还在采用现金购买1 并购融资概述被并购方的股权或是资产。对于并购企业来说，现 跨国并购的含义金支付有一定优势，不会稀释原股东的股权份额，但跨国并购是跨国兼并和收购的总称，是指并购相对来说，缺点也显而易见，大量的现金支付会给并企业，为了达到目标，通过一定的支付手段和渠道，购企业带来严重的财务危机，会让企业背负沉重的将被并购企业的全部资产和足以支持运营活动的股财务风险与压力。份买下来，进而对被并购企业的管理经营施行完全1. 3. 3 混合融资模式。除了单纯的换股融资模式的控制行为。与现金融资模式之外，还有一种将多个融资模式组 并购融资的概念合的综合证券支付方式，即泪合融资。通常企业可并购融资是并购企业为了得到被并购企业的管以采用如银行借款、发行公司债券、可转换债券等负理经营权而进行的融资活动，是通过利用金融中介债筹资，或者发行股票、留存收益等权益筹资来作为来设计具体的融资方案，利用负债融资、权益融资、具体的融资工具。这种植合融资方式兼具各种方式1昆合融资等形式筹集到资金的一系列过程，是企业的优点。例如，可转换债券的本质是将一种特定的并购能否成功的前提条件。选择权给予债券持有者，提供可以在一定时期内以 并购模式规定价格将债券转换为股票的机会。这种方式让收金融危机的大范围蔓延，我国企业跨国并购越购方可以用比发行普通债权更低的利率来筹得资来越多地涌现出来，这种规模不仅是在数量上的表金。所以，采用棍合融资模式，对于收购方而言，会现，而且在并购总金额上也得到了体现。大规模的避免很多财务风险。资金需求，必然要求并购企业选择更好更适合自己2 并购融资风险的理论分析的融资模式，而融资模式的选择又取决于具体的支融资风险是指在融资这个事件或过程中，由于付方式。我国企业的跨国并购模式主要有z换股融筹资规划所引起的收益变动的风险。在实际的跨国资支付、现金融资支付和混合支付。并购中，无论企业要采用哪种并购模式，都会需要大1. 3. 1 换股融资模式。换股融资是指企业在确定量的资金，这就必然导致在资金筹集过程中会遇到并购对象具体实施时，并购企业通过增发普通股的风险。特别是对于跨国并购来说，这种风险尤为突方式，换取被并购公司的资产或股票，并购企业从而出。纵观我国已有的跨国并购案例，一般情况下，大实现收购。这种支付方式的优点在于可以避免实施部分企业的自有资金都满足不了跨国并购的资金需跨国并购而导致的企业现金大量外流，可以降低一求，而且即使有些企业资金实力强，可以完全采用自定的财务风险。但是采用这种发行新股的方式，势有资金来进行并购，但采用这种方式虽然可以降低收稿日期:.
刘涛，等·中国企业跨国并购融资风险研究一一以万达并购AMC为例2015年第3期一定的财务风险，但却忽视了大量资金支出的机会 并购双方简介成本，有可能会引起机会损失，甚至有的会导致企业大连万达集团创立于1988年，涵盖商业地产、的周转困难。鉴于此，一般在实施并购时，都需要通高级酒店、商业管理、销售物业4大核心业务板块，过一定的外部融资手段来满足资金需求，而一旦采总资产达3000亿元，总收入2000亿元。万达院线用外部融资，这种风险就会比较难准确预料了，而要于2004年成立，是万达集团的旗下子公司，主要涉想进一步控制和转移这些风险，就属于难上加难了。及中央文化区、电影制作放映、连锁文化娱乐、大型所以，企业跨国并购的融资风险还是主要体现在外舞台演艺及中国字画收藏5个子行业。截至2014部融资风险上，主要有以下几种。年6月30日，在全国80多个城市拥有巳开业影院2. 1 融资决策风险150家.1315块银幕，其中IMAX银幕94块。2014融资决策风险是指并购企业由于融资决策失误年，万达院线占全国%的票房份额。从2014而对企业造成重大损失的可能性。融资决策需要考年起，万达院线每年将增加400块以上的银幕，计划虑众多因素，如融资渠道、方式、融资环境与条件以到2016年开业达到260家影域，拥有银幕2300 及融资时机安排的不同，往往会导致企业的融资戚块，稳居中国第一的市场份额。本、并购结果大相径庭。对于跨国并购企业而言，跨美国AMC娱乐公司于1920年成立，其所有者国并购的融资如果从国际金融市场上筹措资金，要包括APOLLO投资基金、摩根大通合伙人、贝恩资根据外汇风险情况进行融资决策，币种选择尽量选本投资者、凯雷及其他人oAMC在全球院线中排择预期贬值的货币，以避免汇兑损失s如果不能进行名第二，是全球最大的3D屏幕和IMAX运营企业，币种选择，可以采取保值的措施。此外如果融资工在北美票房最多的前50家影院中.AMC拥有23家具选择不当，将会造成企业沉重的财务负担或自有(占46%)0 AMC公司被并购前共拥有影院338股权贬值。与此同时，如果融资时机安排超前会造家，银幕4865块，观影2亿人次，票房收入约25亿成利息损失，融资滞后不仅直接影响到整个并购计美元(约占北美票房市场的%)。划的顺利实施，甚还有可能致使并购失败。 并购动因2. 2 融资结构风险2012年5月21日，万达集团和美国AMC娱乐融资结构也称资本结构，具体包括债务资本与公司在北京进行了并购签约仪式s同年9月4日在股权资本结构，债务资本中又包括短期债务结构和美国洛杉矶，正式完成对AMC的并购.AMC正式长期债务结构等。在企业并购过程中，企业所需的成为万达集团的一员。此次并购是中国民营企业在资金往往很难通过一种融资方式筹集，企业如通过美国最大一起企业并购，具体并购动因可从两个方多种渠道筹集资金，很可能产生融资结构风险。在面加以解释。以债务资本为主的融资结构中，债务资本结构往往 有利于提升万达院线的国际地位。近年来，需与企业自有资产变现能力相匹配，否则将严重制美国AMC影院公司虽然经营惨梭，但其以悠久的约企业的偿债能力。而在以股权资本为主的结构经营历史深受美国人民的喜爱，在北美电影市场仍中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利具有较高的号召力，在世界同业中的影响力也举足益受损，从而为敌意收购者提供了机会。轻重。万达集团收购美国AMC影院公司，是其全 利率风险方位整合电影产业价值链的一个行之有效的方式，并购企业如果采用负债筹资，如果市场利率下不仅可以打造世界最大的影院公司，而且可以打响降，但借款利率不会随之下调，并购企业就要付出更自己的品牌效应，有利于提升万达院线在全球同业多的代价，即借款戚本上升。从另一个层面上讲，如中的竞争地位。果市场利率下降，对于并购企业而言，它的股价是呈3. 2. 2 有利于万达集团产业结构转型。此次并购现上升趋势的，此时，如果能采取股票筹资，则更具也是万达集团在预设的从商业地产帝国向文化帝国有优势，相对而言，这其实也是负债筹资的损失。转型之路上的重要一步，不仅有利于万达院线开拓 汇率风险欧美文化市场，更有利于加速集团内部产业转型，为并购企业如果采取外汇融资，浮动的汇率则会其建设万达文化帝国铺路。给跨国并购增加附加的成本，因为并购企业的融资 并购融资风险及措施成本会受到本币与外币强弱态势的影响。当被并购 融资方式方面。2012年5月，万达宣布斥企业的所在国货币相比人民币趋于升值时，在我国资26亿美元收购AMC(其中19亿美元为承继债人民币环境下的并购企业就要支付更多的本币，带务).包括购买公司100%股权和承担债务，加上当来了因目标企业所在国货币升值引起的风险。时承诺并购后追加的5亿美元运营资金投入，交易2. 5 法律风险总金额达31亿美元。万达集团在此次跨国并购中国家的法律和政治风险不仅在融资阶段，在跨主要运用了股权并购方式，斥资26亿美元购买了国并购的所有环节都存在。比如民间借贷，在中国，AMC的全部股份，使其成为旗下的全资子公司。法律层面一直没有承认民间借贷的合法性，所以如这种融资方式则使万达在一定程度上摆脱了并购资果要采用民间借贷来获得并购的相关资金，就不会金规模的限制，避免了短期大量现金流出的压力，降得到法律的保护，所以会存在极大的风险。低了并购风险。3 万边并购AMC事例分析3. 3. 2 融资结构方面。早在并购交易前两年，万达 5
总第325期内蒙古科技与经济集团即开始着手并购融资安排，对于快速成长的万现平稳上涨趋势，维持高价格，并且企业内部控制权达集团自身而言，高额的并购资金需求紧靠自有资比较稳定时，就可以进行股票融资，杏则应考虑采用金已无法满足，有效的并购贷款成为上善之策。万负债融资。如企业在具体实施收购时，我国企业具有采用自有资金支付并购款的经济实力，也不应单达集团的并购贷款分两部分，一部分是人民币并购纯使用自有资金支付，而应该考虑从目标企业所属贷款，另一部分则是通过内保外贷形式获取美元贷国家筹集部分资金，从而转移部分风险，减少我国企款，以规避国内相关监管规定。2012年2月，中国业由于信息不对称而引起的损失。迸出口银行与万达签订了战略合作协议，对万达的4. 2 积极开拓新型并购融资渠道跨国并购业务提供金融支持。此外，万达集团通过跨国并购的日益发展，使得很多国家有实力的文化产业转型，与工商银行等多家银行签署了"总对企业都有意愿进行并购活动，而并购的一个关键环总"战略合作协议，寻求到更多的金融支持。国内银节就在于融资渠道的选择与运用。所以，在好好利行的介入，无疑有利于万达集团降低并购融资成本。用现有融资渠道之外，还应该去开拓新型融资渠道 偿债风险方面。在并购之前，由于过高的负用于并购，以此来弥补原有融资渠道的不足。债率，AMC最近2年~3年来一直处于亏损状态，积极扩大并购资金来源。一般的并购资金来摞2011年的亏损额达到了8270万美元。另外，截至通常是银行贷款、企业自身留存和发行股票等。在2012年3月29日，AMC仍有高达亿美元我国，巨额现金很多都掌握在机构投资者手中，但是的债务尚未偿还，利息负担沉重。截至2011年年对于这部分资金，投资限制较强，所以很多都没有充底，万达集团总资产额约2030亿元人民币，资产负分发挥效用。例如，银行、保险公司、社保基金和信债率高达%，此次收购价格又甚高(相当于国托投资公司等机构其实都可以是投资方。如果相关内近两年的票房总和)，沉重的债务负担可能使万达政策能够放松，这些机构可以进入并购市场的话，很集团不堪重负。另一方面，目前整个美国电影院线多跨国并购的资金需求将会得到更好地保障。市场处于下滑趋势，行情冷谈。根据好莱坞在线数积极利用卖方融资。如果卖方本着快速顺利出据显示，2011年，美国的观影人次减少到13亿，是售资产的目的，则有可能会同意以低于银行利率来16年来的最低水平，电影票房收入也下降为102亿为买方提供资金。所以并购方应充分考虑到这种情美元，较2010年下降了3%，基于上述原因，此次并况，积极利用卖方来为自己实现融资。购可能使万达面临很大的偿债风险。发展建立并购基金。成立专属的并购基金不但2014年11月28日，万达院线首发审核获证监能让投资风险降低，还可以减少并购企业在融资过会发审委通过，成为A股市场的"院线第一股"。根程中出现的巨额戚本。可以对跨国并购成立专门的据招股书，万达院线预计募集资金20亿元，用于影基金，这就需要政府来给予政策扶持，通过市场的引院建设项目及补充流动资金。与此同时，近日又有导，让保险金以及养老金能流入并购并发挥作用。消息称，万达商业地产的IPO申请已获港交所批4. 3 降低利率风险准o万达集团凭借其优质的商业地产资质及电影院跨国并购的双方，可以通过在合同中约定浮动线的竞争能力，定能有效缓解其并购之后可能引发利率的方式来规避利率风险。因为采取浮动利率。的偿债风险。利率便可以随着市场的变化而变化o除此之外，也4 研究结论及启示应让一些金融衍生工具发挥自有作用来进行套期保总的来说，虽然我国大多数企业由于国际化程值，如金融期货、期权等等，也可以在一定程度上控度较低和整体实力有限，目前还没有在国际并购市制因利率波动而引起的损失。场声名显赫。但是，我国的一些大型企业集团早已4. 4 控制汇率风险在这方面进行了颇多有益的尝试。但是，由于国际针对汇率风险，因跨国并购通常会面临多种货管理和国际经营环境的复杂性，使得这些跨国并购币的选择性，跨国并购企业应选择最适合的币种。的企业也会面临更多更为复杂的风险。要想、使中国当汇率变动可以预计时，应尽量选择汇率呈上升趋企业走出国门，真正从跨国收购中获益，就必须对融势的;当汇率变动难以预计时，可以同时利用多种货资风险进行事前预警。币来应对汇率的升降。2012年9月4日，大连万达集团成功完成对美4. 5 政策支持并购国AMC的并购，进而成为全球最大的电影院线运对于跨国并购，国家政策应采取相对鼓励的态营商。这次并购活动不仅震惊了全世界，而且也给度。我国政府如果对跨国并购能够给予一定的减税我们留下了很多启示，特别是民营企业如何在当前扶持，就会促使更多的投资者愿意进入，这也可以使复杂的世界经济环境下顺利融资进行跨国并购。通资金的来源得到更好地增加。过对万达并购AMC案例的分析，我们可知，各种融[参考文献]资方式都有风险，利弊互存，不过是风险的表现形式和程度不同而已，我国企业要实现跨国并购，就应该[lJ 王橡华.试论跨国并购的财务风险防范[J].会计之友，2010，(6).结合自身的实际情况选择合适的方式，以期规避或降低融资风险。推动我国跨国并购融资体系的完善[2J 王允平.跨国公司财务管理[MJ.北京z首都经可以从以下几个方面入手。济贸易大学出版社，2010.[3J 孙喜平.国有企业跨国并购的风险分析与防范 选择合适的融资方式融资方式多种多样，并购企业应该根据自身情对策口J.财会月刊，2010，(10).况，分析不同融资方式给企业带来的利弊，从中选择[4J 潘颖.我国企业海外并购融资问题研究[J].开出与企业最适合的融资方式。如当并购企业股票呈发研究，2010，(1). 6
