2通識：投資學原理第18單元衍生性金融商品之本質•衍生性金融商品乃一金融契約，而金融商品：期貨其價格是依據於其他的標的物標的物衍生性金融商品價格依據34衍生性金融商品之例子標的物•金融資產：股票、固定收益證券、外幣、•遠期契約期貨、選擇權(Forward)•商品：農產品與植物油、牲畜與肉類、•期貨(Futures)食物與纖維、能源、金屬•選擇權•指數或經濟指標：股票指數、GNP、健(Options)•交換保成本、利率、匯率(Swaps)•統計數字：最小價格或平均週價•其他：溫度、地震、電力56衍生性金融商品市場遠期契約•集中市場標準化•定義：遠期契約(ForwardContract)是一交易場所種現時約定的私下交易，即於目前以特定效率與流通性價格於雙方講定之未來某一時間購買某種無信用風險現貨•店頭市場遠期契約不需先繳交現金量身訂作「先買賣」、「後交割」的交易行為電話交易現貨買賣為「銀貨兩訖」之商業行為流動性差•交割價格(DeliveryPrice)：雙方協議的特有信用風險定價格稱為交割價格
78•例子：本國進口商與美國供應商完成•違約風險：遠期契約原則上無法自由一筆交易，約定三個月後交貨並以美轉讓第三者，即使可以轉讓他人，也金付款，此時本國進口商可先購入美有到期一方無法履行契約的風險元遠期契約，以避免臺幣對美元匯率變動時遭受匯兌損失•量身訂做：貨品的內容、品質、數量，到期日，可以針對個人所需，由買賣雙方自行議定910遠期契約之例3個月後一月一交易員買進一遠期契約，可以在3個月後以$400/盎斯買進100盎斯損益黃金四月該交易員有義務以未來金價$40,00購買100盎斯黃金$400◎問：該交易員可能的損益報酬為何？買入部位1112損益期貨市場簡介未來金價•諾貝爾經濟學獎得主MertonMiller：「期貨是二十世紀人類最偉大的金融創舉。」$400•台灣某專家：「台灣的賭場尚未合法化，期貨市場是少數幾個合法的賭博場所。」賣出部位
1314•期貨契約•期貨契約可視為一種標準化的遠期契約(FuturesContract)當事人約定，於未來特定期間，依特定價格及數量等交易•標準化是期貨交易成功的關鍵，因為明確的條件買賣約定標的物，或於到期前或到期時規定使得買賣雙方對於交易的結果可以掌握結算差價之契約標的物：每一期貨契約對於交易標的物有明確當事人買入一個期貨契約，便有兩個義務：規定在期貨到期前賣掉期貨；或數量、大小、等級品質、地點：每一期貨契約都將合約規格加以固定，買賣雙方交易的數量在期貨到期時接收期貨契約的標的物是一致的交易日期：亦即合約的到期月份1516•例如小麥交易單位是•期貨價格：期貨價格乃由市場供需決定。即5000英斗(Bushels)由買賣雙方競價來決定日圓期貨契約一口為12,500,000萬日圓•口：計算期貨合約的單位。買進一口即表示德國馬克期貨契約一口為DM62,500買進一張期貨契約黃金期貨契約以100盎司(OZ)為一基本交易單位•倉位、部位：指留置在期貨市場裏未結清的部位銅、鋅、鋁以25公噸為一交易單位•平倉：不論期貨交易是先買後賣或先賣後買，•問：太過標準化的契約有何缺點？同一到期日之相同商品的多頭契約與空頭契約可以反向沖消，稱之為平倉1718期貨的種類例子•從事股票投資者假若對市場看跌，可以在購入股票的同時也賣出股價指數期貨契約，以防止股票價格下跌所失•沙拉油廠商可以購買黃豆期貨契約以鎖住進貨成穀物牲畜軟性商品本，以防止未來黃豆原料價格上漲而有所損失•種植黃豆的農夫可以先賣出黃豆期貨以鎖住銷售收入，以防止未來黃豆價格可能下跌GOLDSILVER•出口貿易商可以先賣出外匯期貨契約，以免將所收取的外匯元幣貶值；進口貿易商可買入外匯期COPPER貨契約，萬一將來所需支付的外幣升值，也不會金屬能源金融有成本增加過鉅的風險
1920保證金與逐日結算制度•原始保證金•逐日結算制度(MarkingtotheMarket)(InitialMargin)：期貨交易雙方都必須繳交保證金每日結算是期貨交易的特色，其設計是在降低原始保證金乃是客戶欲建立新部位時所需的雙方的違約風險資金，是用來保證履行期貨交易義務的資金當期貨交易契約買賣成交之後，期貨商將依據期貨交易契約的保證金額度，是由期貨交易每日收盤結算價與成交價之間的價差計算未實所決定，各個商品不同，金額通常為整筆交現損益，並依據其為實現損益與客戶所繳之原易價值的5%始保證金作加減計算保證金通常會依據市場的狀況作調整，保證金過高或過低都不恰當結算價：由結算委員會在每天交易結束後開會決定。與股票市場的收盤價不同期貨商有權依客戶信用狀況加收保證金，但不得低於交易所或主管機關訂定的額度2122•維持保證金(Ma•追繳保證金intenanceMargin)維持保證金是客戶在建立部位後所需維持在如果客戶繳交的保證金因期貨價格的浮動虧帳戶中的最低保證金水準損而減低至維持保證金以下時，即會收到保帳戶淨值低於所須之維持保證金，期貨商將證金追繳通知向客戶發出保證金追繳通知(Ma如果客戶未能依限期內補繳保證金時，期貨rginCall)通常是原始保證金的75%商有權依受託契約之約定將客戶之期貨交易由於逐日結算制度，客戶的保證金因為每日部位強制平倉，以減低風險的期貨價格的變化而變動，若有收益，客戶國內俗稱的"斷頭"即是指強迫平倉保證金、權利金專戶存款餘額超過原始保證金之部分者可以將超額部分提出2324期貨交易實例日期期貨當日累積保證金追繳價格盈虧盈虧保證金•假設投資人於第1日買入2口黃金期貨$,000•黃金期貨規格：1$6006003,400100盎斯/口2$1807803,220•成交價：$400/盎斯3$3603,640•黃金期貨的原始保證金：$2,000/口4$2205803,420•持保證金為：5$806603,340$1,500/口6$2609203,0807$4201,3402,6601,3408$1,2804,0609$3601,6403,700
股價指數期貨2526•合約規格：以股價指數固定金額＝合約總值•股價指數期貨：標的為股價指數例如：台灣加權指數期貨合約＝目前加權指數•股價指數是一組股票總價值的指標，因此NT200；新加坡SIMEX台指期貨合約＝摩根指數$100交易人買賣一口股價指數期貨契約，相當例如：假設臺灣加權股價指數期貨為8,260點，其於買賣一組由計算指數的股票所組成的投固定金額乘數為新臺幣200元，則指數此時的合約資組合總值為：8,260點200元＝1,652,000元。•標的物：以股價指數做為買賣標的•交割方式：由於股價指數期貨合約之標的物股例：S&P500是採樣500支股票。「Simex台價指數乃一籃子股票之組合，所以並無實體股指」是採樣台灣上市77支股票。「台灣加權指票可供交割，是以多採用現金交割之方式數期貨」是採台灣全部上市股票2728股價指數期貨實例•TIMEX台灣加權指數期貨：台灣發行量加權股價指數期貨合約行情每漲跌一點為新台幣200元•假設投資人於第1日賣出1口台指期貨•損益計算：假設於指數成交價8500點時買入一口為7000點，當日結算價為7050點指數期貨合約，並於8600點時賣出，保證台指期貨的原始保證金為12萬元，維持金為保證金為9萬元12萬元獲利價差為：(8600–8500)NT200=2萬元契約價金為加權指數NT200投資報酬率為：2萬元/12萬元=%若逆勢操作則損失為：2萬元2930期貨避險策略日期大盤當日盈虧累積盈虧保證金追繳說明指數保證金•避險(Hedge)：為了保護未來在現貨市場的交易而–110,000事先建立相反的期貨部位以規避價格波動的風險17050200(7,000－7,050)10,000＝－10,000•多頭避險(LongHedge)：係指未持有現貨或將要27200200(7,050－7,200)–40,00080,000追繳盤中結算損益購入現貨，而在期貨市場買進期貨以規避未來現貨＝－30,00040,000上漲的風險27100200(7,200－7,100)–20,000140,000盤後當日結算加＝20,000碼保證金•空頭避險(ShortHedge)：係指現貨持有者在期貨2萬市場賣出期貨以規避未來現貨下跌的風險36800200(7,100－6,800)40,000200,000取回80,000＝60•交叉避險(CrossHedge)：進行多頭與空頭避險時，,000４若市場上沒有以同一現貨為標的的期貨，則可以利6700200(6,800－6,700)60,000140,000取回２0,000＝20用與現貨相關性高的期貨來避險,000
3132多頭避險空頭避險現貨市場期貨市場現貨市場期貨市場現在無現貨或買進現在無現貨或賣出賣空現貨持有現貨將來買進賣出將來賣出買進價格上漲損失利得價格上漲利得損失價格下跌利得損失價格下跌損失利得3334期貨投機策略期貨市場的功能•基本投機策略：逢低買進，遇高賣出風險管理：避險功能多頭投機與空頭投機期貨市場可以提供避險的管道。在期貨市場中大量投機與散戶投機買進或賣出商品，預先鎖定價格，如此便可規專業投機者，在期交所擁有席位避現貨市場因供需失調而引起的價格波動的風險，避險者可以專心的從事本身的經濟活動搶帽投機(Scalping)、短線交易與長線交易價格發現搶帽客：超短線投機者，持有期貨數秒鐘或數期貨的價格”應該”最能反應市場參與者對未來分鐘，以賺取瞬間差價；因有助於買賣價差的市場供需的判斷縮小；又稱為「市場創造者」RichardRoll(1984)研究認為，比起美國國家短線交易：持有期貨數較長，但通常不過夜氣象局對於嚴冬之預測，柳橙汁期貨還比較準長線交易：風險較大確些3536投機的功能期貨市場的批評避險者要規避轉移風險，自然需要有人願意出面來承擔風險，而投機者正可以扮演這個角色投機客的逢低買進，逢高出手也有助於平穩市•「期貨市場使得賭場黯然失色」場價格的波動•擠壓(Squeeze)問：如何界定期貨交易的避險與投機？可能由少數個人操縱市場，此現象稱為擠壓降低市場交易成本•需要存入資金通常比現貨有較低廉的手續費且反向操作容易•避險是不完全的建立防止違約風險之防護機制•常被指控為增加現貨波動性降低資訊壟斷增加交易資訊的傳遞在無期貨市場下，小投資人無從了解市場供需，投機者的進入而大盤易壟斷商品，謀取暴利
避險與投機3738Hartzmark之研究•企業都會遭遇風險。若有些風險是企業所無法承受的，則必須管理它們•Hartzmark(1987,JPE)之研究•衍生性商品允許風險的轉移。除非避險者長4½年；多達120萬個觀察點有關期貨交易者每日部位之資料能找到有相反方向需求的避險者，否則避小投機者為大輸家，大投機者是小贏家，避險險者的風險必須由投機者來承擔者是大贏家•投機者在衍生性金融商品市場上的操作行•問：若小投機者一直賠錢，為何仍然勇往為，使得必險者所需的避險成本降低，但直前，繼續交易？投機行為本身確是爭議性很大小投機者享受在遊戲中玩耍之樂趣•無論投機或避險，沒有足夠的知識而去操小投機者只記得他們的利潤而忘掉了損失作衍生性金融商品都是危險的輸者退出，後浪推前浪，起而代之的是新的小投機者，贏者變成了大投機者3940衍生性金融商品之賽局鉅大損失•零和賽局(ZeroSumGame)•在衍生性金融商品的實際交易中，買方(賣方)之獲利即為賣方(買方)之損失許多的機構曾產生鉅額的交易損失•負和賽局(NegativeSumGame)，此乃由於避險轉變為投機所致佣金、稅負與其它交易成本•從這些損失中所得到的教訓是內部•正和賽局控管(internalcontrols)(PositiveSumGame)買賣雙方會從事衍生性金融商品，乃是因此項交易對雙方皆有好處41財務工程•財務工程是指將工程方法應用於財務上，以符合商業需求之目的。特別是應用於衍生性金融商品方面的設計、分析、定價與避險風險管理是古老的藝術•方法：財務工程乃時代的寵兒需要數學，計算及財務方面的技巧中正財金
