S重财税好v 川;, ~♂寸..._..，".飞…，.川.，-，!吨?忡--j..z;O-，I'怖，阳节这剧'町‘牛4飞机俨叶飞.~.....-;.守，矿"ι町."，..'可仙叮叮，一哈萨鼻'~::::.fo-';;-，.r-用" ". →飞J、，也飞..、川甲'二，\川_L".......川…耐.~_1I'~q'~~""马叫~fIF"，'........'~.，~''''''时川斗}川…;...1.....、」卜与，_.:;........_...~、二....' :..，且'申-'.酬，山、ιw、~l.:......，..~.....t.如房他产位k命￠句~ß含脆利分配价jJf吻@才告分析义/吕文勇ß.利政策是公司财务政策的爱要组成部分。合理的股利分当…部分公司的现金分红跑过其股权自由现金流撮，其分红的川儿配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发投资现金来掘子配股融资;上市公词现金分虹和决策当期的每股收者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展藏及公司规模最正相关，阳与资产负债率最负相关。机会。我阁股，.市场自上世纪九十年代初建立以来，取得了建二、现金股利分配概始勃发展，但我们应清磁地看到，与成熟的股.市场相比还存在(一)J.就会股利的概念。现金股利是上市公词以货币形式支很大差距。目前，我阁上市公司股利欢策的制定还。不克兽，存付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式。公词采在很多问题本文以现金股利政策作为研究对象，给令阁外有关用现金股利形式时，必须具备两个基本条件:①公司要有足够股利lt股利政策的理论，针对我闺房地产上市公司的现金股利的未指明用途的留再收益(未分配利润);③公司要有足够的现分配情况.以2佣9年数据为样本，采用多元回归的方法，分析我金。国房地户上市公司的现金股和l分配影响因素。(二)现金股利分配的影响因素。上市公词派现的影响因素…、文献综边有其复杂性。对影响上市公司现金股利分配的因素，不能简单现金股利政策的研究一直是国内外学术界研究的热点问地从某一方面进行分析，而应该从公司的外部与进行全面的分题之…。目前，在现金股利政策制定的影响因素领域，国内外学析。者的实证研究成果主要集中在以下几方面z1 国外尽管对股利政策理论研究彻实证分析的成果比较多，(1)政策因萦o①{公司怯》和《证券法》的限制。《公司法》和偏是~今尚未取得一敢的结果。，即rely和配delmanO985 ) 《证捧陆}规定公司现金股利只能从当期的利润和过去累帜的采用调进表的方法，对562位财务经理调资股利分配要考虑的留存盈利中文付;公司现金股利的发放不能使恤资本，即不能朋素，结果盛放4个重要因素决定着现金股利政策:对未来撒余因支付股利而引起公词资本减少。②会计准则的限制。2∞3年的预期、过去股利的模式、现金储备的多少以及对保持或提高4月财政部发布的《资产负债表日后事项》规定:资产负债者日股票价格的关性。Rozeff(1993 )的实证研究结果表明，行业因素后蓝财务报告批准报出日之间，由董事会或类似机构所制定利对脆利政策并不会有影响，并解释说之所以有研究支持行业因润分配方案中分配的现金股利，应在资产负债表所有者权益中素会影响公司的股利发放水平，是因为实证中选取的其它因素单础列示。这…规定不可避免地会影响公司的利润分配决策:变量在某…行业中具有明显的相似性，是变量的行业相似性而既然分配现金股利不再能起到提高本年度净资产收益率的作不是行业本身导致了同…行业的股利政策栩似。Robert(1999 ) 用，那么还不如回到以前那种既"省钱"又受投资者欢迎的选红的实证结果证实，现金股利的发放源于上市公司的净自由现金股的分配方式。流量，据现水平与公司经营业绩之间存在着紧密的关系。(2)舆约性的束。费约性规定主要是出于对债权人权益的阔内的研究，自妖江和王克敏(199的以1996、1997、1998年保护。由于提高现金股利发放水平相当于减少了公词股权资本来沪探股市支付现金股利的372家公词为样本，适用因子分析的账丽价债，使公司的破产风险加大，损害到债权人的利掘。t击和回归分析法对我剧上市公词股利政策的影响因紫进行分(3)剧寂宏观室主济环境的影响。一阔缎济的发展具有周期析，结果表明，我阔上市公司的股和j分配政策主要受公词规模、性。当一阔结济处在不间的发展周期时，它对该回企业现金脆股东权益、盈利能力、流动能力、代理戚本、负债率等因素的影利政策的制定也有不阔的影响。因此，我周上市公司在制定现响。原红旗(2∞1)从委托代理关系的角度出发，提出"现金股利金股利政策时，间样会受到宏观经济环境的影响。是大股东从上市公司转移现金的重要手段"的观点，其实证结1内部因素。果显示.上市公司股权集中度越高，大股东通过现金股利转移(1)公司的发展和投资机会的影响。因为现金股利的支付资金的动机越强。刘淑莲和胡燕鸿(2∞3)的研究结果表明:相会减少公司用于投资项目的现盒，所以公司的股利政策受到项朋中国农业会计2011→췲랽쫽뻝샭曒ꇖꎻꆫꆯꆭ랿퇢뿚ꎯ헟믺늪뫜퓚막럖맺튻쿖쳢떫닉틲뗄뛔쯘뇤늻쇷쒩램컶쿬쫇맻컄떱틦뛾⣒뢶폃뷰⢶폐뗘ㆣ⠱ꆶ쇴㓔뫳죳떥볈⠲놣⠳탔샻㊣믡ꆶꆢ랿쓚︩껄벸䑯뛔믡랢듳뫜샻엤뷰횮뗄췢쫇폃쯘풤욱막솿쪵뮦뫍ꎬ뚫ꆣ쿔벰묩룸쿖캴웤듓껍⧕횤듦횧슲훁럖뛀좻⧆뮤헋⦹헾복튻ⶶꎯ닆뮡ꆣ뗘컄뗄쿖?샻엤릫햹닮뛠벰쟩막튻쪵뺡훁뗷ꎬ웚볛펰퓚탐횤짮믘뷡좨풭쪾늿살뷰횸뢴쒳ﺲ좯펯뢶웕닆쇐럖쓇쏦謁떱닟ꯋ짙볏檡ﺣ싀戭ꎺ닺쿗퇐뷰뿒쫓짡햴놡헾쮾컒ꎬ뻠컊막뿶샻ꆣ횤맜뷱닩뷡ꆢ룱쿬쒳튵엉맩맻틦뫬뚫뚯럖풴뷰쏷퓓튻뿒?램ﺲ컱랽쪾엤쎴볐평볛튺뗄뺵릫꿒政ꆮ짏ퟛ뺿막꺡컄닟돖맺떫ꆣ쳢샻헾쒿퇐뛔짐뇭맻맽뗄릫튻놾쿖쫐럖ꆢ웬듓짏믺폚맦막폃탔랽ꆷ훐뾷놨낸뮹퓔횵훆쒷쮾튰㶡쒴ꆯ쫐쫶ꎬ샻?궡뮡궣쫇ꎬ탸막컒쒿놾헾癘닟잰뺿캴뗄쿔좥맘늢쮾탐짭횤쮮횧컶쏷펯⠲짏쫐풽폂엤쒣샻탎춾쏦?맦뛸ꊲ룦훐헢뷰늻쪽볊쳡?뺭뚨쪱ꋕ폃ꆣ檡릫싀럖?막ꏒ닺꺡릫늻춶욱쏇잰컄닟㈰뗄ꎬ돉샻좡랽쪾막힢튵떼쪵욽뢶램〰쫐잿돊쾢쪽뛔뷸?ꎢ뚨틽벵엺럖튻죧ꆣ룟쪹궼볃튲릺폚ꆯ궣쮾뎤엤몣ꎡ뭪ꆯꖡ쮾뷶쫐펦ꎬ틔뗄〹퇐퓚맻헾뗃램㒣샻ꆣ믡막훐훂폫붭쿖뛔컒쓜ㄩ릫죚헽룅뫬쪱쇴펰탐?ꎻ웰쒡ힼ엤맦믘ꏆ쎻뒦폐춬췍춶꾡꺣璿⫒궣뫍쫶펰닆뿉뗄뎡쟥컒쿖샭쓪뺿훷닟튻ꎬ꽩副폐샻뻟쇋릫뷰맺솦듓쮾막쇵쿠쓮듦쿬럖뚹뛗놨뚨늻떽랾퓚퇹뻀끞튵겣?몣췵쿬뀿뮡컱틔죈ퟔ탑맺뷰싛쫽튻튪샭훂뛔ℭ쒣穥펰랢폐춬쮾막짏ꆢ캯좨쫧럖ꎻ맘ꆣꎬ뇘쫕컶ꯋ쿖쪲돶늻퓙볐뗄뎵믡쪻쿮꾡몣막뿋틲몣헾쫷쟩짏뗘막ꆣ뻝횱벯싛뗄㔶훘쪽晦쿬럅쏷튻뺭샻쫐쇷췐틆솫뫬쿖튲탫틦ꎬ뺷뷰視죕뿉쓜잰풹웆쓓춬쫜請쒿껒ꆣꏒ뫎샻쏴쯘湱럖닟솢ꎬ쫀뾴쫐샻헫캪쫇훐퇐뷡㋎튪ꆢ⠱쮮쿔탐펪뗄릫뚯듺쿖뫍뎬뛸뷰뻟⣎ꢡ막놾뫕횮뇜웰쓇랢닺냏펰떽꺡뭟믄럖⠱ꆣ쟰ꆭ뗄솼듓볍떽릫헾뛔퇹맺퓚뺿맻뮲틲쿖㤹늢욽튵㌷쮾쓜샭뷰뛈뫺맽폫막ퟮ놸뒷펦랺샻복꺱볤쏢훖꣖럅럧랢쿬뫪쓓췒꾡엤짏튻ꎡꆢ훘뫃뛸뻅ꎬ쮾닟컒놾쓚틔뫍ꆣ웎쯘뷰㌩뷢쿠뗄랢벨㊼솦맘풽퇠웤샻웕솽훅쿖룃춡횻짙뗘쳡볈쮮쿕ꏒ햹맛냏뮡놡펰㤩쫐ꆣ㐴꺡엤꺣ꪳ튪뗄쪹쪮폫막ퟷ맺ꎬ쿬췢훆쿂쪵䉡뻶뒢쫍쫇쯆럅횮틔특ꆢ쾵훘룟뫨쿖닺춨룶릫뷰듓뛖쓜ꆣ햺평펦믡ꆰ욽볓뮹훜틲뺭늼䧒겡뢣짏틲ㄹ쮾튻ꎣퟩ릫쓪돉샻캪랿닉톧뚨벸횤步귀놸쪵쮵탔풴볤ꯋ듺뗄튪ꎬ⠲좨뷰뢺ퟮ믹막듓랢ꋚ뚭퓚펰놾쪡잳쿠듳諭웚듋볃ꏒ쯹훴뮡?쯘㤶엉돉쮾듺쫬헾퇐뗘폃쫵뗄랽럖犣ퟅ횤횮캪ꎬ폚듦뻎샭뷇쫖듳〰ퟔ햮쫐뎣놾샻꾷떱럅믡싏쫂쿬쓪잮궼쪱뮷틔걈ꆮ뗄꺡ꆣꆢ쿖?ꎮ늿탎믱돵뗄닟뺿닺뛠뷧펰쏦컶걆쿖퇐쯹쪵쫇짏퓚엤돉뛈뛎막㌩평뫬싊릫볻쳵ꎻ럖ꢡ웚늻볆믡ꆱ?폚쯰쎵ꎬ컒뺳?ꆭꭟㄹ뗄튻럖쿳뗃붨막뗄뛔짏풪퇐쿬ꎺ慲뷰짙뺿틔횤뇤쿠쫐ퟅ鈴헾놾돶ꆱ뚫쿖뫍돊쮾볾ꋚ엤췢략쓜ힼ랹믲뢺뺻폖퓕복몦쒷쯼맺횽ㆡ㤷펰ꎬꆣ뎤솢욱훆쿳쫐믘뺿틲돉牥지막틔뷡폐훐솿쯆릫뷴뺣닟랢뗄춨퇐뷰뻶뢺ꎺ늿쓏샻쟖퓲샠햮쫜껈짙떽ꋕ뛔짏嫉Ꝟ펰ꆢ쿬ꆱꆢ뫏뛸웚틔쫐뚨ꎬ릫맩뗄쯘맻汹﮷샻벰퇐톡ꆣ쏜곔쿬훷뢺맛맽뺿쇷닟쿠믵ꋙ폫?죳쪴ꢣ쯆뇭닺춶쇋햮릾룃지막튻쮾ㄹ틲튻ꆯ샭쟒ꆢ살뎡뮹뷡쮾뗄죈쇬뇈뫍훅헾뛔뇭뺿좡탐副㤸쯓틲튪햮쳡뗣쿖솿떱맘뇒탎릫쯘뷸욡쿞뫗믺쯹죳쫕쯈좨?맺ꆣ﮵샻㞣暡쓪쿬뗄쓜컈ꎬ쿠ꆣ뫏랽뗣폲뷏䕤닟놣쏷횧튵扥뺻맘쏒쯘쫜싊돶뷰맻웚탎쪽쮾폐탐ꎡ맽놾훆쪲릹럖틦헟꣒죋탖웳쓖헾ꆯ꺡꿒막벤뚨좡뇈늻맺쿖램컊ꎬ뛠敬꪿ꎺ돖웤쿠牴ퟔ쾵뷸릫뗈ꆰ뇭뗄쪽ꆣ튪ퟣ좫뚹좥視쯹헟엤싊뮶?튵퓚Ꞹ닟먪믒귒ꆯ듌랢뗄뗃뮹췪췢뷰ꎬ맺浡볂뛔믲탐쯼쯆⠱평ꆣ펷쮾틲쿖쪵샻쏷럖쎿횧릫폐릻쓜쏦ꯋ샛벴㈰뫕훆좨뻶펭?쫜?캧뮡럖춶랢쇋듦짆폐막쓚渨잵캴쳡튵틲탔㤹쿖훎맦쯘뷰횤ꎺ뫬쮾ퟣ뗄볲뺷믽늻〳꺱뚨틦닟ퟷ떽ꆮꆣ햹엮퓚ꎬ맘샻컶췢ㄹ?살룟틲쯘뛸㤩뷰쒣뗄막뷡틆쿠쫕닉릻쿖떥럖ꢡ쓜쓪훐ꎺ쯍놾ꆣ쿮굺듦컒톧㠵펯쯘ꆢ펰샻랺?뫬涡쯘ꆣ?폠ꓒꆮ?럖뛾퇜ꇖ욼庡낣곒뮡ꎡꎡꏖ?겶ﺣ몡ꭲꆤ튻튻ꎬ徣깯ꆭ澣겡귖?겶ﺡꍪ御ꑺꎬꎬ훝ꎬ냈ꆻ튻皡ꏜ웒뭞ꇪꆮꆤ
3室财税，野~.叫咆付老~ J!.......，一·睛卢‘翩也俨唱、~...τ:~. '.仙H':, .飞'坦.。鞠生'非、~.‘φ扮自凡~..."ψ目的可挠得性及回报的强?!!影响。如果公司有良好的发展前景能缺少资金派现。因此，假设虫营利润增长率和净利润增挺感和众多有利可朗的投资机会，可以使用保留赢余投资，因其具越高，公司的每股现金股利蹦少。有资本成本f匠、隐蔽性好等优点。因此，公司将倾向于减少现金假设4:公司规模越大，现金服和j越南。根据实证会计理论股利支付;反之，将适当增加现金股利发放。中的政治戚本假设，企业的规模蹦大，其政油成本越南，而蹦是(2)资产变现能力的影响。公司资金的灵活周转是企业生规模大的公司，扩张欲望越不强烈，反映在股利政策上即更倾产任营得以正常进行的必要害条件。公司现金股利的分配自然也向于离现金股利政策;相比之下，小公司的股本扩张欲望更强应l且不危及企业资产的流动性为前提。企业的现金流最与资产烈，更希望吸引新资金进入公司，来扩大经营规模增强竞争能2整体流动性越好，其支付现金股利的能力就越强。力，而且小公司融资的攘道和数额有限"因而会来用低现金股(3)公司筹资能力的影响。企业外部簿资渠道越多，则…般利政策。所以，本文假设公司规模与现金股利正相关。较倾向于多支付现金股利，较少地留存盈利。而对新设立的或假设5:资产负债率越低，现金股和l越南。实证会计理论的正在快速发展的企业，由于前期对外筹资渠道不畅，则它们往负债权益假设说明，当资产负债率越南、债务负担越重时，公司往把限制现金股利支付、多留存盈利作为现实选择。越倾向于选择增加权益项目的会计政策，来改善巳娃恶化的财三、我闺房地产土市公司现金股剌分配的实证分析务结构，也就是说，公司越倾向于发放股蝶股利，而将留存收益(卢)数据选泉。本文选取所有在在在市、沪市发行A股的房地用于改善公词的财务状况，而发放现金股利只能使财务状况更产业上市公词.并剔除ST公司和2(即停新上市的公司。国外上加恶化。所以，本文假设资产负债率与现金股利负相关。市公司一般每半年或每季度发放…?X股利，但我国大多数上市根据前述假设，本文提出如下指标作为解释变量，来分析公司一般一年内只发放-?X股利，甚至不分配股利。所以，本文房地产业上市公司现金股利政策的影响因素，见炭1:研究的股利金额以年为单位进行统汁，以…年的股利合计敢为根据以上分析，设定如下数学模型:当年股利金额。XXXy= 0+ I1+ zXz+归入+ß4.+ß儿+ 6 6+ 7Xr+自，凡(二)研究假设。股利政策的影响因素较多，本文依据前面+e 的文献锦述和理论分析提出以下研究假设:襄1现金股利政策影响指标假设1:公司盈利能力越强，现金股利越南。企业的盈利能代码锦标意义备注力是企业生存、发展之本，盈利能力越强，表明可供股东分配的Y 每股股利因变.利润越多，公诩发放现金股利的自由度也就越大，一般来说也Xl 每股收援赢利能力会发放较多的现金股利给股东。另外，我国目前资本市场不发x2 净资产收益率盈利能力埠，筹资手段单一，盈利能力强的公司更需要通过配股挠得新X3 总资产周转鸣惊苦苦运能力X4 才二营利润增长率成长能力的资金。上市公词有可能通过发放现金股利，在收益水平不变X5 净利润增长率成t主能力的情况下，通过降低股东权益总额，达到提高净资产收益率以X6 总资产公司规模取对数挠得配股。回此，也会相应提高每股现金服利的支付水平。总X7 资产负债率资本结构之，盈利是股利分配的基础，高盈利才会有高股利。所以，假设x8 股本总额股仪状况取对数现金股利与赢利能力正相关。(三)实证分析假设2:资本营运能力越强，现金股利鹉高。膏运能力是衡1.首先来用强制所有变最都进入方程的方法，结果见表20量5公司的资产周转壤度和利用率的指掘。公司资本营运能力越由在中可知，回归方程的显著性F=∞，根据跟著性水平α2强，意味警资金周转速度翩快、利用率崩离，就可以利用持有的 =8.&==25.查F分布我为()黯瑞>FO较少资产获取较大的收益。资金周转快，滞Æ资产减少，资产变饵，25)，朋归方程的数果比较显著。在显著性水平α=，查现快，流动性压力下降，从而导敢收益的提高与现金的节约，因t分布表得t坦，仅有1个自变量通过了T检验，故认为解释而都将增加现金股利的发放。因此，本文假设资本营运能力与费量间存在多重共钱性。现金股利正相关。2.检验自变量的相关系数，可见各自变量的相关系数如表3假设3:公司成长性越强，现金股利越低。在国外成熟的资所示。本市场上，上市公司现金分红与企业成投性关联较大。处于高由表3可以发现，Xl和挝、x2和阳、刘和X8之间存在相关速发展期的公词，需要大攘的资金来维符其快蔑发展，若公司大最分配现金，可能会造成资金的短缺，不利于企业今盾的长性。3.分别做Y与Xl、X2，X3，X4、x5、X6，X7，X8之间的回归，回远发展。本文用吏膏利润增怯率和净利润增怯察来表示公司的归结果如在40成长性。公司的成长能力鹉强其所需投资资金就越多，因而可中国农业余计2011皿咱自自췲랽쫽뻝샭튻ꎬꆯꆣꎺꆭ짫ꆫ튶ꎮ⮣ꇫ쒿뫍폐막⠲닺펦헻⠳뷏헽췹죽⣒쫐릫퇐떱⢶뗄볙솦샻믡듯믱횮쿖솿잿뛸놾쯙듳풶돉쓜풽훐맦쿲쇒뢺컱폃볓룹랿姈㈩㌩㙘㟂㡘⭥뇭듺횸틢놸쎿틲塬펯堲뺻堳ퟜ펪破훷堵堶좡堷堸⣈ㆣ평ィ璷뇤㊣쯹탔㎣맩?ꆯꎺ?炡튻㒡쿖?ꎬ攫싫뇪틥힢막뇤샻퓋펪뎤쮾뛔닺놾좨뗄⧗틔냑ꆢ릫쓪︩컄짨쫇죳랢뿬뻝ﴱ⠳㔩ﴩ쪾ꆣ꺷ꇎꆭ彟겣훚샻뺭쳥⦹쟣퓚묩튵쮾뺿쟩뗃뷰짙뚼쫐솿뎤좱룟쒣폚헾햮뷡뛱뗘ꆾ껊뇭기⠸횲꺼튻ꆫ뾡뷰닆御ㄳ막솿쫕쓜닺샻죳맦쫽뢺뷡ퟜힴ뿉쪲늻쿞컒쮾막퇐쿗ㆣ웳풽럅틢ꎬ잰틔㌰⬱⠵쪵ꆣ횱맻ꆫꆭꌵ꺣뛠놾횧펪쇷ꯋ쿲뿬쫽짏튻뗄돯뷰뿶엤펯㊣붫㎣뎡햹럖탔짙㒣헾듳룟룼뛸닟㖣좨릹룄뮯닺㈫ㄳퟏ훐벱볤㎿븴막샻틦솦쫕훜죳퓶쒣햮릹뛮뿶ꆪ檣믱缾캣훆맺튻샻뺿ퟛ몹튵뛠뷏캶쇷ꆣ쫶짏⬱?⭰횤죧쫓튻ꆣꎬ꺡폐돉뢶뗃뚯뺳폚쯙뻝쫐냣막쿂샻뫗뗄닺퓶몹짏웚엤릫훎쿖쾣쟒틦짆튵ㄳ뎤싊좲뿉걤㈵듦짒⬱ꎥ뗃벰쿖랿냣뷰볙쫶ꯋ짺ꎬ뛠ퟅ뚯헽놾럖㍬뇭꺡싊뎤?헾튶낡ꆣ샻놾ꎻ틔탔뛠랢톡릫튻쫖짏ꎬ쫇폫쪱믱볓ꯋ뗄쿖뷰쮾돉췻킡쯹쪲볙튲짓횪渽⦣썴퓚풱풷튰탔후웳뷰뗘쎿뛮짨뫍뻓듦릫뗄쿠컄컶塬폫㒡싊닟궣놣뿉뗍랴헽풽쫄횧햹좡쮾쓪뷰뛎쫐춨틲펯뻓뺳짏릫엉뗄뺹놾컼틔視짨퓱뻍쏇㢣겻浌뛠ꋏ벰?튵막닺냫ꆣ샭꿀ꆢ쿖톹맘폃ꎬ⬱報?펰곒䦡춼ꆢ횮뎣뫃?뢶뗄ꆣꎮ쓚뛮떥릫맽듋훜뷏즳쫐쮾쿖쎿볙ꎬ틽뫕쮵퓶쫇뿖걤?㜰훘뾵횣믘ꚵ샻짏쓪막싛랢뷰솦훷놾짨?ꖡ쿬뮣놨뗄틾ꎬ쓓뷸닺ꚵ쿖웳횧쫐놾늢믲횻틔샻럖?햹럅막튻쮾붵쓜쯄듳쿂ꓐ릫뿉펪돉ꆣꏔ짨삩헾탂죚껂쏷볓쮵닆컄뚨웋맩琲㢣릲쓏걘⦡횸ꎣ뗄냏뢶릫쎿헾컶ꛔ횮쿖샻붵쳡죧븲?ꮢ춶뇎붫탐웤쓓뷰튵컄쳞랢쓪ꎬ폐뗍튲엤솦?쯙퓔쮾탨쓜뎤틲붴헅닟쫔좨컱陸랽㴲붳경쿟沺뇪몣잿쇷ꆢ쮾벾닟쳡뷇놾뷰룸죳돶쿂탔쫊뗄횧냏막ꎬ톡돽럅캪펯뿉믡헽ꛔ뛈쫕쿖튪쓜듋웳폻ꎻ볙붵떱틦릫ힴ킱돌㖣첵?쵘쇒ꎹ뚯뛠쿖뛈뗄돶뾣ꎬ막풽듓퓶죧쫽堳깪믺뫃떱뇘뢶샻평좡獔튻떥쓜뚫쿠믹뷇뫍틦랢뾣뷰듳퓬솦ꎬ막ꏏ튵췻뷸쟾짨춣쿮쮾뿶뗄겲쓐퀱ꆣ뗊㊡펰ꯋ탔쇴뷰랢틔곏펯샻뚫뿬뛸뎤쿂톧ꆢ믡뗈퓶튪쿖ꏆꎬ폚쯹릫듎캻쓜춨좨펦뒡맘뾣샻ꆣ럅곏럖솿돉풽볙횽뗄뇈죫뗀닺쒿뾶쿔ꞹ룶ﶣꉘ쿬뻗캪듦막럅쿂횽샻뗄ꆣꆢ떼싊횸쒣場ꭞꎬ폅볓쳵뷰뷏폐쮾막뷸솦맽틦쳡곏폃횽뫬뗄잿짨풽맦늻횮릫뢺쟣뛸닺헾벽훸럖ﮱ겿㊺ꆣ쪽잰펯샻튻틲퇐쓜ퟔ쇭훂뫍뇪탍ꆢ뿉뗣쿖볾막뗍짙웚퓚뫍탐잿랢ퟜ룟횽싊뷰틲폫웤훷쒣쿂쮾쫽맦햮믡쿲뢺닟탔늼좽뇤즼쵘죧쳡샻럖듎쯘뺿지솦평췢폃쫕뺻ퟷꎺ堵ꎬ맻틔ꆣ뷰쓁샻뗘뛔ퟷ엤짮㈰막춳뷏볙ﯔ풽뛈뗄럅뛮쎿펯싊훜틦듋지웳쯹펪쇒쒣볆폚햮캪䘽뇭쿏솿﮸㖡ꆢ릫웳캪샻뛠짨붸잿튲컒풽죳뷢堶쪹틲막뗄뾳쇴췢쫐〹짵볆쿖ꎬ지횸ﯔ튵살뛌탨듳킡폐폫헾랢싊펰붳㒣퓖춨ꉘ쮾튵쿖쪵ꎬꎺ?뻍맺룟쳡퓶쫍ꎥ폃듋샻쓜듦돯ꆢ쓪훁뷰듯닅ﯔ뇪뿬놾붵돉캬좱춶죳랴릫삩쿞붸닟럅폫쿬첵긲䙫맽풱㚺폐?뗄쪵횤떫놾ꏆ뇭풽쒿ꎬ룟뎤뇤堷놣ꎬ랢쿖솦쫇펯뮦탂늻틔룼막떽뷰믡붸ꆣ컄춡뎤돖퓶ꎸ웤펳쮾듳?ꆢꎮ틲쒷〰⠸ꏔ쇋쵘솼쿖톡럖컒컄쏷듳잰뻍폫싊솿ꆢꇞ쇴릫럅뷰뻍ﺵ샻쟾쫐짏럖튻탨쳡막폐?훍볙ꏔ탔웤늻뎤料헾퓚뗄뺭틲틳ꏊ햮살욱쯘붷ꎬ?咼뾵㣖뫃쟆뷰퓱컶맺틀떵뿉ꎬ쿖살堸펯쮾ꆣ막풽샔뗀랢쫐엤쓪튪ꎬ룟샻ꏓ톹짨?맘뿬싊?훎펪뛸뗖컱룄횻ꢣ룹㈵퓖쓏꺼뗄쇷듳뻝쓓릩튻놾틔뷰뇭살횮ꆭ폠붫샻잿붶뛸늻탐뗄막춨퓚뺻鬒솪쯙폚뻍뫍뗖돉놾맦믡헽꒻뢺짆쓜볻경뻝⤭랢뗉솿뛠잰꿀냣쫐쪾럖볤햹춶쟣?뗄폫ꆣ뛔뎩䆹릫쫽샻막쏦뚫살뎡맽쫕횧쯄놾폃닺뷚뷏랢웳풽뺻꒻헾삩쒣닉쿠떣틑ꎬ쪹뢺컶뇭쿔ⴲ퓋겹?잰짏?쮵늻돖풼믘㞣쿲럖ꏔ탂ꎬ즵쮾ꆣ샻엤틦닺뢶?펪복짊듳햹튵뛠풽닟헅퓶폃맘움뺭뛸닆쿠沣﮼훸ꎮ껆쫈뗊?뺰닺쫐튲랢폐뗄맩ꎬ폚엤짨퓲쒷ꆣ쯹뫏막쮮쫕ꛊ퓋짙뷱죳움룟짏폻잿뗍훘뛱붫컱맘?ﮱ탔㌴뵡쿎뗄틲ꎬ껒틲복ퟔ뮰솢쯼뾵맺틔볆믱욽틦잺쓜ꎬ쓗뒦죴뫳퓶벴췻뺺쿖?쪱뮯쇴ힴꆣ쮮㴰ꪽ?믘웤짙좻?뗄쏇췢ꎬ쫽뗃늻싊ꆣ솦폚릫뛸뎤룼헹뷰듦뿶욽䘽ꎮ묫뻟쿖튲믲췹짏놾캪탂뇤틔ퟜ볙풽닺폫룟쮾뎤뿉싊쟣잿쓜막릫닆쫕룼愽㒣ㆣ?뷰컄짨뇤쫇쮾틦긲겲ꋭ㹆?ꆣ?
"叫税‘好幡meM曾e佩一."伊川罚'胁、一FLJd←’" 飞ιι.~佩.畸惜，曾4哼牛..-也-'..υ饰马川-"".-! 第三步，引人剖，模珊拟合优度降低，自(30)=1.的7，袋2Itl嚣。.23<，X4的参数未能通过t检验。X8 第四步，引入日，模型拟合优度提高，且参数符号合理，工且ι=>，汩的参数通过了t检验。可见，自变量Xl对Y的影响最大，所以选方程1为初始的回第五步，依次寻|人变量X6、X7、X8，拟合优度均有所降低，归模础。'怪3相关系擞褒(29 )=.变量都来通过t检输。xl x2 x3 X4 x5 X6 X7 x8 由以上分析可知，最终进入方程的变量为Xl、X3、挡，模型Xl 1. 0000 。.2227方程应以Y=f(川，泊，x5)为最优，拟合结果如下:x2 1.∞∞ Y=+ .28Xl+ . x3 1. 0000 四、结论X4 1. 0000 一 通过以上的实证分析，本文得出以下结论:x5 1. 0000 (一)每股收益与上市公司的每股现金股利存在明显正相X6 1. 0000 关关系，即公司赢利能力越南，股利支付额越大，结论支持假设X7 一 $ x8 。由 1. 0000 1。这说明我国上市公司在分配现金股利的时候基本遵守了"无利不分"的原则。从倍号传i摄蝶论来霜，每股现金股利与每股收4.逐步回归。将其他自变量分别导人上述的韧始回归模型，益正相关，在…定程度上向投资者传达了公司盈利状况的信寻找最佳的朋归方穗，见我5:息。盈利能力蹦强，表明可供股东分配的利润越多，公司发放现第一步，在初始模型中引入X2，尽管模型拟合优度有所提金股利的自由度也就越大.…般来说，也会发就较多的现金股高，但参数符号不合理。放均不进入方程。褒4陶阳光回归统计袋利。总之，盈利是股利的基础，高盈利才可能有商股利。资产越RZ 多，盈利能力也就越强，现金股利也就越多。序号方程T F Y据f(xl)1 (二)现金股利和公词的总资产周转率具有正相关关系，结2 Y=f(xZ) 论文捋假设2.倒是影响微弱。现金股利与当年的总资产周转率3 Y盟((x3) 1. 69 有正相关关系是因为:资产周转能力强，它的表现之一就是存4 Y=f(x4) 1. 21 货和应收账款朋收速度快，族利和收现能力也就强，剧而分配5 Y=f(xS) 一 和报现能力也强。而影响做弱的可能解得是，不分配的公司较Y=比f(x6)6 多，这其中有不少有能力分自己而没有分配的公词，一般来说他7 Y旦出f(x7) 们资金周转能力也强，因而融资的欲盟要小些(或者没有取得Y黠f(x8)8 1. 47 配股资格).不想稀释控制板。第二二步，在初始模盟中引人X3.模型拟合优度提高，且参数(三)公司的成长性与每股现金股利存在负相关关系，结论符号合理，(31)=，恒>，变量通过了t检验。支持假设3。如果公词未来存在较好的'段s避iVl!!l归投资机会，投资收提良好，则会降低虹C xl d x3 ,,4 lt5 :x6 ,,7 x8 民2F 利支付。因为支付太多的股利.会使公Y且((xl) 丁值 4. Sl 司产生现金缺口，上市公词不得不采取Y=<((’2) 一 债务或股权融资;反之，如果公司未来T值 一投资机会不足，投资项目收益袭，则会Y"’(() 一 提高红利支付。如果此时公司采用了低T傻一 Y=巳f()一 股利政策，公司的流动现金增加，股东T傻一 会担心这些现金被投资于项目是的明Y={() 一 目，而蛙蚀自己在公司所拥布的财富，T俄一 一=f(x1,.:x6 一 会抛出股票避免进一步的损失，施成股T像 一 价下跌。y=((以.x3.琐，以 作者单位:中阁林科院3t.热带林业丁傻 一 研究所Y且(( 一 一一 T值 1. 91 一(责任编样:小轩)m 中国农业合计2011帽-6췲랽쫽뻝샭暡ꆤꆣꆱꆭ?⮣튻맼ㄩ堳場砵砶堷堸哖獉㊣䤭㥉ㆣ㕼ィ䫒뿉맩報堲堵堶㒣톰뗚룟뇭탲랽刲럻䥴䥦瑏평夽쯄춨⣒맘ㆡ샻틦쾢뷰뛠⢶싛폐믵뫍쏇엤⣈硬ꆿ횧춶쮾햮쳡막믡쒿볛ퟷ퇐⣔췅쪷?砳破砵砶砷ꆿ㒣튻㖣侣㎣報ィ堲堳ꆪ믘쿠튻훰ꎡ긱侣ꆾ刲夽긴ㄷꆪ㞣澣긳긹기긶긲ㆣィ堷?昨ꆰ튻뫅돌ⴭꆮ夽긵侣긱ꆫ길ꆪ긴?볻헒氭ꎮ틔ꆢ헽︩횧뫍엉ﴩ돖닺쿂헟뺿길澣堵기긹ꆪ夽긱ꆣ묰쒣㠲㜰〰㘱껖ꎬ뛾죽쯄컥맽묩ꏕ늻막昨〹긵㎣ㄱ깏侣긷㦣긴㊣컱룟샻떣엗⠲ㆣ긳ィꆮ긴?〰ㄲ㐴㈲기ㄴ〱긱㐱㘳㈳㔰㒣昨긲㈰긷砱侣㞣ꆿ㊣硬맩맘풪늽닆ꆧꆣ튻ꆭ?侣ꆿ㔱ꎮ긹㞣긴뿑㘹긱ィ㠲기긶㜰㌰ꆪ昨긳㈰ꎬퟮⴭ㊣〵짏펦뷡쿠쿖돖뷰릫ꆿ㈵ꎮ硬긱긷긴볙믺짺뛸뗸떥쯹캱?〰긲ィㄵㄸ길㐴기ꆪ긵妡ꆣꎮ탍늽떫뫏틔쎿펯샻ퟜ헢ꆾ硬砱뢶믲뫬헾탄돶럖쾵?ㄵ길〰기ィ㠷ㄲㆣ긱믘硬㊣튻긳㝽긴ꆮ㌲ꎬ檡ꇫ?㤱긲㤸ィ㘸긳㘵侣ㆣꩦ긱㒣ㆡꆿꎬꎮ〱기ퟔ병⠲럖틔싛맘샻뷰볙쫕쓜훜룱쮾짨믡쿖훻ꆣ캻쫓ꎺㄩꆿ?㘸㌳기場ィ〱긱ꆢ㌲ꆶ튻ꆯ㝤ꆣ붻ꎬ닎샭㌫짏막뗃ꆱ샻뗄횮맘웤ꎡ砳㘷닟헢?컶쫽맩?㘱㈳긲ィ㐱기긱堸澣⡸긶夽挳깸ꆾ튻?㘵긳ィ〰侣砶㠷㔰뇤뗄㠾㤩컶夭ꎬ쓜막짨헋솦⦣뾡ꆣ뷰늻쪴ꎺ궣ꆯꯒ?㌷긲㜰기㥬〰ィ㈩昨ㆣ澣㌩ꎬ㎡㎣뇭춳ꆣ?퓚쫽ꎬ틽틀뗄쫕벴쓜ퟔ맘훐빺砵틲좨횧킩욱?ㄲ긲긱긳기ィァ㊣튰튻솿?㤱㜴㈲긲믘⦡긶㌼ㆣ㴱뿉ⴭ퓚솦샻㊣뿮튲쓜겲돉破ꍸ걸ꏈ춶좱ퟣퟔ훐뫐ꆯꆣィꎮ킩?㤸㤱㜰㘸ㄴ꺡ꌰ튻길夽볆?ꇌィ㌷긹ㆣ돵럻긳侣믃죫듎쪵틦릫특풭솦평펯쾵폐㔩ꆿ㖣캪죚뢶쿖뇜ꆯ塬맩긶ꎮ횪㡘튻튲뫍겵믘잿믏뎤뿚ꎬ벺맺ꇐ?뼱㜴侣昨ㄭㆣ檡ꆾ튻긲?㌰기걸뇭ꆭ㠳?기破㈱긴夽ꆣㆡꆯ긷ꎽ쪼뫅場⤨틽ㄫ횤폫쮾韛퓲풽뛈샻쫇늻㘩㢣횧뷰쏢좫뛔랽긶㤷㘹ꎬ硬뚨뻍릫ꯊ쫕튲탔﮹춶퓚쇖朗ꎮ?〰튻㝝㘸?昨ィꆣ?ィꆯ妵ꯆ돌쒣늻〵ꎬ㤷㖣죫㦣ퟮ럖짏펯쿊잿튲쫇풽쮾쟓틲쯙뛸짙ꇊ폫ꯋ틦뢶ꎻ죧뗄놻릫뷸뿆?硓길꾡ꎮ기긷夽긱뷸?侣쓓ꎬ堵겱훕ꆿ뛈잿뗄냏펰춿쎿뻎솼쿮쮾풺튻탍뫏⠳쒣계뇤컶쫐샻킹듓뻍막캪폐첫랴맻쇷춶?昨㎣㑘긲?냏볻砶긲夽場뗄뷸ꆾ짏ퟜ뿬쿬틲?막듀뫃쒿쯹퇇귒ꆣﯗ훐샭ㄩ탍ꏐ솿㌭ꎬ릫쓜ꯋ탅뇭풽샻ꎺ뛠횮듋뚯늽좫?ꎮꆫꆭ?昨ィ뇭뗄닎뾶죫㎣쿲쿖ꋈꎬ캢뛸웈뒴ꎮ쮾쫕펵죈㔲侣ィ튻ꆣ풱틽砷긷?㴱쓢췄堶놾쮾솦뻔뫅쏷듳뗄ꎬ쪱쿖폚기긵夽믒㖣닎쫽볎랽겡춶뷰닺믱죵죚ꢡ퓲늻틦폐듸儡?侣?昨ㆣꆯ죫맊죋ꎮ뫏ꆢ컄뗄풽?뒫뿉ꆣ믹닺럖막죧릫뷰쿮쯰튻廒기㊣ㅸ?쫽춨듍돌뾡막훜ꏏ샻뗄?믡뗃닮쇖砸긴?긱뮡ꆯ뾷堲⦡㘹폅쿓堷뗃쎿룟훅뗝릩튻뒡훜엤맻쮾퓶쒿쪧⇂?곋캴맽ꢹ뗄븵헟샻횽뫍뿉쾺붵늻ꎬ닆튵?ꆯ횱ꎬ늻븳뛈얶ꆢ돶막샭냣뛸릫볓닮뮶戮쓜쇋ﵴ뇤⧎뒫튲싊쫕폻듦쎵뗍닉퓲뢻꾡?㒡퓑뺡뷸ꎬ琽붵춨죌璼堸볬솿틔쿖막횽싛듯뚫살룟뻍뻟지쓜뷢쎻췻퓚?뫬믡좡쮾폃뗄퓬튻ꆷ맽퇩캪쇋풽폐ﯓ쓜쫍튪뢺꾡ﺡ볈맜죫쒣ㆣ뗍ꎬ쿂뷰샻살럖쮵펯솦쪹캴막쿮돉붳璼ꆣ報얣릫뛠헽솦쫇킡쿠꺡쒣랽탍긹ꎬ?쓢뷡막횧뾴엤샻잿럖살뗍뚫냒찱?ꆢ계쮾ꆣ쿠뇄튲ꎬ킩맘ꎣ?쿊탍돌쓢㠾瑏곇뫏싛샻뢶﮵ꎬ뗄튲닅엤ꆣ캪堳펯맘뻍늻⢻?쓢ꆣ뫏ㆣꎮ튲폅ꎺ듦뛮쓊쎿샻믡뿉쯼뗄돵?ꆢ쾽샻맘쓗잿럖쾵깪쒳뫏폅긶〵컊뛈퓚풽놺막죳랢쓜뗄릫쪼⦡ힴ쾵?ꎬ엤?폅뛈㦣⠳ﶷ뻹쏷듳쿖풽럅폐뇭쮾庣뗄븵뿶ꎬ쪲틲믓뷡忒믘벻뛈쳡겱〩﮺폐ꎬ쿔鈴뷰뗄뛠뷏룟뷡𥳐쿖뛸릫ꆣ탈싛쒣슣탅?럖쮾ꆵ?폐룟ⴭ얺쯹헽뷡뻗막ꎬ뛠횮튻믒탍?ꫂ엤뷏갴쯹ꎬ뿍ⴱ쿀붵쿠싛샻릫뗄튻냣?ꏐ쳡쟒ꢹꎮ뗍횧?폫쮾쿖ꆣ뻍살뮡춣닎ﷁ㘹?ꎬ돖쮡쎿랢뷰쫇쮵ꆭ?쫽쭴㞡볙냎막럅닺듦쯻궡볬?짨쫕쿖풽퇩캡ꎬꆣꎡꆭꮡ귒튻?ꆭꎮꆣ죕彮ꎮꎮ
