金融理论与动态
农村金融的新范式：金融联结的理论及其
实践
米运生
miyunsheng@
13760801418
2012年2月20日
mailto:miyunsheng@
• 上课时间与地点：
• 第一周：周1（11、12，4504）
第二周： 周1（11、12，4504）
一 、引言：农户贷款难
1 传统的信贷模式：
• 有梦想就有未来？
• “人人生而平等“，发展中国家的农
户却缺乏平等参与正式金融市场的机会。
信贷补贴理论指导下的实践弄巧成拙，
市场学派的实践也未实现机构贷款向农
村的自然扩展。
• 2. 传统信贷模式的反思
• 社会精英设计的、外生的金融制度。
• 农户因“干中学”而自发演化且被证明有
效的非正式金融制度被政府所异化。
• 金融制度的安排要考虑农户声音，正式
部门要向乡村中介学习，以双方良性互动
实现金融服务向农村的扩展（Basu,
1987）。
• 3 主流范式：信息不对称下的交易成本
• Hoff and Stiglitz（1990) 。
• 按新凯恩斯主义思维方式所提出的政策建
议却没有多少创见。
•
• 4 农户信贷的新模式:金融联结
• 垂直分工被证明是以市场化方式破解农村金
融服务和金融机构财务可持续性两难困境的有效
措施。
• 摆脱传统研究的基本缺陷：农村金融问题被
简化为资本向农村的转移，“资本转移”只是一
个技术性问题而已。迄今为止，没有提出农村金
融化的基准理论。即便是对垂直联结的研究，亦
存在诸多缺陷。对中国实施垂直联结的讨论，尚
是处女地。
• 5 本讲座的内容安排
• A 文献综述。
• B 归纳农村金融交易的基本特征、治理机制。
• C 从组织成本出发分析正式机构对农户的金融排
斥。
• D 垂直联结与农村银行化的内在机理。
• E 垂直联结的数学模型。
• F 经验证据。
• G 垂直联结与中国农村金融化的关系
• H 讨论与结论。
•
二 、文献综述
• 1.农村信贷传递的外生模式：信贷补贴理论指导
的水平竞争模式
• 工业被视为经济增长的源泉，农业只是工业化
的手段而已[1]。政府使用非市场化的价值转移使
农村剩余流入到工业部门。为保障粮食供给，政
府以补贴方式向农户提供信贷；补贴计划目的是
使农户获得机构贷款、改善贷款条件、降低利率、
减少农户对职业放贷者的依赖、将职业放贷者挤
出农村地区（Bhaduri, A. 1973）。
• 实践结果：优惠贷款落入富裕而非贫穷农民手
中；农户贷款利率不降反升，放贷者仍控制着农
村市场（Bell, 1990）。
• 张培刚：《发展经济学》,经济科学出版社,2001
年。谭崇台：《发展经济学》，上海人民出版社，
1989年。
2.外生模式：市场学派指导下的水平竞争模式
• 农村金融市场充满竞争，农户贷款问题可以
在金融深化过程中得到解决。
• “俄亥俄学派”的假设被认为是Polanyi式经济
学家谬误：忽略现实而仅以虚构的正式与最大化
模型中去分析经济行为。此观点是单方面的天真
想法，实践结果证明了市场幻象的破灭：金融自
由化促进了金融深化，但它更有利于城市居民；
银行贷款仍偏向公司（Bandiera et al,2000)；在
印尼和拉美等地区，农户贷款问题因储蓄资金大
量流入中心城市反而恶化了（Lensink, 1996)。
3. 新凯恩斯主义观点：信息不对称理论
• 信贷俘获观点（Gupta,1997）。
• 垄断观点（Floro and Ray，1997) 。
• 垄断观点既不能解释农村信贷市场的高利率和分
离均衡，也不能解释正式与乡村中介共存等现象。
• 信息成本观点：在垄断竞争市场中，契约执行
成本的外部性使信贷补贴政策提高了利率水平。
市场化条件下，正式部门之所以不能替代民间中
介，原因就在于没有找到替代直接机制的方法来
解决信息不对称下的交易成本和契约实施等问题
（Hoff and Stiglitz,1998)。
4. 内生模式：专业化分工理论指导下的金融联结
• 市场过程传递了那些不为自发的学习者所知道的
知识(Kirzner, 1979) 。按演化经济学和奥地利学
派的市场过程观点，水平竞争模式的贡献是使人
们“发现”了农村信贷市场特殊的运行机制等局
部知识。
• 实践中，格莱珉银行创建了小组借贷模式并获得
巨大成功。它国家在复制该模式时面临一些困难。
信息不对称理论范式和格莱珉微型金融的实践使
研究者讨论正式与民间中介垂直合作的可能性。
Seibel ( 1997 )在论及金融制度的战略调整强调了
金融联结（Financial Linkages）。
• 金融联结促进金融市场的专业化分工，通
过将筛选、监督和还贷等环节委托给乡村
中介，银行得以节省交易成本并解决信贷
契约的实施问题（Adel Varghese，2008）。
相应，垂直联结能增加农户信贷规模、降
低贷款利率（Sarbajit Chaudhuri（2002）。
• 实践表明，垂直联结在印度和智利等获
得了巨大成功，但南部非洲的绩效则比较
差（Adel Varghese，2008）
5文献评述
• 1 ）缺乏农村金融化的理论框架
• 对农村金融的讨论仅仅局限于农户信贷
可获得性等某些具体问题，因而未曾试图
建立一个农村金融化的理论框架。
• 2） 仅考虑信息不对称引发的道德风险与逆向选
择等形式的交易成本[1]，因而无法解释如下现象：
给定交易成本，正式金融机构何未采取组织扁平
化、分割与转让决策权等通行措施来加以解决信
息不对称问题？按经济学常理，给定农村信贷市
场的潜在利润，如组织扁平化所带来的成本小于
信息成本，正式金融机构完全可以通过水平竞争
的方式向农户提供贷款。显然，现有理论无法对
水平竞争模式失败提供一个完整的理论解释。
• 1]该范式将乡村中介的优势局限于信息优势的做
法也不合理。我认为：信息成本只是金融交易过
程中的一部分，而不是全部，甚至不是主要部分。
• 3） 大部分研究从正式金融部门的资金优势、
乡村中介的市场力量和关系型性用资产等方面定
性分析了两部门互惠合作的必要性，但未能通过
构建数学模型来揭示相关变量影响贷款数量与利
率的作用机理；那些已经构建的垂直联结数学模
型又存在严重缺陷：①研究假设远离农村信贷市
场的真实世界。②理论假说：未在归纳农村信贷
市场微观结构与两部门治理机制差异基础上提炼
核心变量、构建数学模型、逻辑推导相关变量影
响贷款数量及利率的内在机理；仅仅在求解农户
利润最大化方程时发现，垂直联结能无条件的增
加贷款、降低利率；它忽略垂直联结有效性的前
提条件，因而也就未能对各国实践效果的差异提
供合理解释。
• 4）我们的研究给工作
• 提出农村金融化的理论构念，视垂直联
结为农村金融化的有效模式
• 分析其经济本质，建立理论模型、揭示
相关变量影响贷款规模与利率的作用机理，
分析垂直联结有效性的前提条件；
• 总结发展中国家的经验教训
• 分析中国实施垂直联结的可行性，考虑
情境差异并提出相关建议。
三、农村金融交易的基本特征、微观结构与
治理机制
• 1农村金融交易的基本特征与微观结构
• 1）状态依存的市场
• 农业生产的季节性内生出农户生产性信贷需求
的短期性。红白喜事、疾病等事件的突发性内生
出农户消费性信贷需求的随机性和周期性。空间
的广阔性导致非规模经济和低密度市场。在一定
时空内，农户的信贷需求并不是随时间均匀分别
的；相应，金融交易机会是时间的离散函数。在
农村信贷市场上，状态依存的需求须由状态依存
的供给来满足。
• 2）时空依赖性。
• 历史经验和文化遗产是重要经济变量。知识和信息是
金融市场最重要的资源，金融交易过程最重要的是学习。
学习是相互作用和社会嵌入的过程,学习过程与特定的制
度和文化背景相关。
• 正式机构治理金融交易的机制在陌生人社会的假设之
上，它按照古典契约治理离散的金融交易。农村金融则是
时空依赖的。农村金融交易机制的形成与经济结构、社会、
文化与历史的变迁密切相关。农村信贷市场的“时空“不
是牛顿式的：时间不是绝对均匀流逝的,空间不是完美对
称的；农村金融交易不是在瞬间和同质空间所进行的。放
贷者与贷款者的交易机制是在长期动态博弈的学习过程中
形成的，他们签订长期隐性契约，在连续而非离散交易过
程中，双方追求无限期界的效用最大化。状态依存的农村
信贷市场是远期市场，现期违约将使贷款者被逐出远期市
场，违约成本也因此而得以内部化。
3）市场互联性
• 市场互联性：当一个市场两种产品的价格同
时决定，并且买或卖出一项东西的契约（协定）
是以买或卖处另外一项东西为条件的。
• 互联性交易是由人类学家和经验分析的经济
学家（Bardhan and Rudra,1978）发现的。在农
村地区，信贷被视为监督监督劳动力道德风险的
有效制度安排。农村地区的“熟人”社会和金融
交易的时间依赖导致互联性交易的盛行：金融与
产品、劳动市场等紧密联系在一起，放贷者与借
款者在多个市场发生关系（Braverman and
Stiglitz,1982)。放贷者以地主-借贷者或商人-借
贷者为主。
4）村庄信任与关系治理
• 互联性交易、动态博弈和村庄社会的信息共
享等因素使借款者与放贷者之间在长期交易中形
成共享的价值观念和符号体系。在熟人社会，金
融交易基于非正式契约即关系信任。某种程度上，
农户信贷是一种经验商品，而非搜寻商品[1]；在
农户信贷这一特殊商品的交易过程中，村庄信任
（胡必亮，2004）这种传统资源在解决契约执行
等方面有重要作用。
•
[1]农村信贷市场的信息问题并不仅仅是收集“业
已存在的信息”，而这却是信息成本范式的隐含
假设。这揭示了主流范式的另一缺陷。
2农村金融交易的治理机制
• 制度是学习漫长过程演化的结果,成功促进进步的制
度被人类交流传承下来,通过模仿式学习过程,成为自发扩
展的人类秩序(Hayek ,1978)。制度是相互影响的人类行动
长期学习和经验所积累的共同知识之载体；有效的制度本
质上是内生的，金融交易治理机制也是如此。
• 金融市场的功能之一实现资源在当前和将来之间的最
优配置。金融交易发生在真实时间之中, 时间意味着变化，
变化意味着风险。金融市场正常运行依赖有效的风险治理
机制。在正式市场上，借贷双方进行的是匿名交易，它以
非人格化机制为基础，内含着一次性博弈、非互联性交易
等假设。银行以间接机制治理道德风险与逆向选择；以抵
押、担保等信贷技术治理贷款者的策略性违约行为。
• 农村信贷市场这一特殊的复杂适应系统中所内生的有
效的治理机制是迥异的。
1）成本效率的高要求
• 农业生产的季节性使资本可能有较高的一次性效率，
但年收益率是很低的。如考虑资产折旧，投资收益率甚至
为负[1]。农户并不偏好资本密集型的技术进步；相反，
他们更喜欢用劳动去替代资本（恰亚诺夫,1996）。农村
信贷需求的季节性、短期性、随机性、偶发性等特征更是
明显。状态依存的农村信贷市场对成本效率有着严格要求：
它们偏向劳动和关系密集型的信贷交易技术与产品；既不
青睐固定资产和沉没成本，也难以承受常设机构所需要的
管理、运营等各种费用。
1]在19世纪末的俄国，有一个叫基尔莎诺夫的农学家在彼
尔姆县从事改良农具的推广工作。尽管脱粒机具有很大的
优势，但农民不愿意使用。原因？？
• 苏A .恰亚诺夫：《农民经济组织》，萧正洪 译，北京：
中央编译出版社，1996年，第6页。
2)金融中介存在的相机性
• 农户的信贷需求既不是随机游走，也不是随时
间而均匀出现；而是季节性、偶然性和临时性的。
为获得成本效率，与农村信贷市场相适应的金融
中介也应是相机存在的：它随需求而产生，一旦
需求得到满足便自行解散；或放贷只是乡村中介
的副业（如互联性贷款）而已。相机存在赋予乡
村中介的成本优势：放贷者利用自己的、机会成
本非常之低的劳动力和住宅等资源相关业务，它
们无需任何专业性物质资产和运营费用；只有交
易发生时才会付出少量的边际费用，但无需支付
闲置成本。
3)农村金融交易的直接机制。
• 在与农户的重复博弈中，同住一个村庄的放贷者可有
效区分贷款者的运气和低生产率等信息，低成本解决筛选、
监督和还贷等问题。对客户关系进行的长期投资使体现客
户特征的隐藏信息成为放贷者的内部知识。内部知识使放
贷者偏向于对那些有长期关系的农户提供贷款，农户在转
换借款者时面临着较大的成本。关系专用型资产使放贷者
能较好应对客户异质性风险和道德风险、逆向选择等诸多
困难，使农村金融的需求与供给得以匹配，金融交易得以
实现，市场得以出清。
• 为应对贷款者策略性违约，与农村金融交易相适应的
治理机制不是间接机制而是直接机制：拇指原则[、用益
权贷款、互换抵押品、社会惩罚等。
3农村金融交易制度的评价
• 存在外部性和规模报酬递增时，状态依存的民间市场能协调不同
主体之间的预期并有效解决激励问题。Arrow (1998)认为，就应对状
态依存的远期市场中的信息和契约执行等问题而言，非市场制度的优
势在于其适应性效率。状态依存的农村金融市场应该由非市场制度来
治理，它是借贷双方在特定背景下长期交往过程中的知识结晶；作为
本土知识的积累和集合，它在治理农村金融交易方面有独特优势。依
靠这种优势，金融交易得到有效治理，乡村中介凭借成本效率而获得
状态依存市场中的潜在利润。乡村中介在应对农村金融的需求中成长
起来，每个乡村中介服务于某一特定阶层，其信息优势明显
(Aryeetey and Gockel,1991)。
• 然而，对村庄信任的过分依赖使它擅长处理农户的异质性风险但
却无法应对系统性风险。它所实现的是分离均衡，农村市场因而呈现
碎片化特征。
四、管理成本、组织均衡与金融排
斥
• 1 管理成本与组织均衡
• 企业与顾客之间的交易及管理成本影响到组织边界与
管理幅度。在米歇尔·C ·詹森·麦克林（1999）看来，
总组织成本最低时，企业的组织规模达到最优状态。
• 当信息是专门知识时，为节省信息成本，企业需要分
割决策权并下放给拥有专门知识的代理人；决策权分割和
转让产生代理成本。组织边界取决于代理成本与信息成本
的权衡。代理成本固然重要，但不是最重要的，也不是唯
一的。当金融机构部门为应对信息不对称问题而进行组织
扩展和分权决策时，它便不得不支付管理协调、分支机构
的固定资产投资和运营费用等等各种成本。
2 管理成本与农村金融市场的门槛效应
• 为避免概念混乱和简化分析，本文把科层组织
分支机构的代理成本、营运费用、协调成本等统
称为“管理成本”。
• 农户信用状况等信息是乡村中介的专门知识。
为利用这些分散、局部的知识，银行等正式金融
机构需在农村设立分支机构并分割和转让决策权。
为此，银行首先需购置固定资产，投资于关系型
专用性资产。在决定是否进入农村时，银行首先
考虑的是农村信贷市场的潜在利润能否覆盖增设
网点所费的固定成本，而非网点开办后开展业务
所费的交易成本。农村的低密度市场需大量固定
成本，门槛效应限制了银行向农村的组织扩展。
• 市场化条件下，管理成本的内部化迫使
银行缩减组织边界。在市场化改革过程中，
中国、智利、墨西哥、巴西等国家的国有
银行退出农村，股份制商业银行也并非如
市场学派所预期的那样因为更激烈的竞争
而在农村增设网点，其部分原理就在于此。
3 门槛效应与金融排斥
当收益函数为凹、成本函数为凸时，求解拉
格朗日方程的库恩-塔克条件是：
• 不是一阶条件！！
• 设最大化利润的贷款数量是Q1。如Q大于Q1 ，且
满足C(Q)的二阶导大于0、R(Q)的二阶导小于零
则（1）有解，最大利润为T1。如T小于T1，方程
无解。此时，即便边际收益能覆盖边际成本，银
行因总收益无法弥补固定成本而不会进入农村市
场，正式金融机构难以向下适应。正式金融市场
在协调不同农户间的预期、匹配多样性的农户信
贷需求方面、协调正式市场资金供给与农户信贷
需求方面陷入僵局并导致“市场失灵”；它也无
法修正农户的错误预期、无助于动态最优化目标
的实现。金融排斥现象出现了。
五、垂直联结与农村银行化
• 1 农村金融化的框架
• “农村工业化理论”，也需农村金融化的理论构念。
• 农村金融化定义为农村经济的金融化，它包括金融组织的
建立、金融市场的形成、金融基础设施的完善、游戏规则
的制定、金融文化的培育、普惠金融、民间金融合法化等
内容，也包括对那些向遭遇金融排斥的穷人提供金融服务
的各类民间组织的充分利用。
• 农村金融化表现为金融服务的扩展，涵盖的领域包括
保险、信贷与资本市场等。金融农村服务扩展包括深度、
广度和宽度三维目标：单笔贷款和贷款总量增加、被排斥
的农户获得贷款和贷款入户率的提高；包括产品多样化和
服务质量的提高。在经济发展初期，银行化（rural
Bankarization）是金融化的主要内容。
2 农村银行化的模式选择
• 1）民间中介向上发展成为正式部门。西方国家18、19世
纪商人银行和职业放贷者向现代商业银行的演变可归入此
模式。中国浙江的（台州）路桥城市信用社的产生亦可视
为此模式。
• 2）正式机构通过设立某个部门专司农村信贷业务，利用
传统信用资源灵活设计金融产品。印尼人民银行的乡村信
贷部是典型案例。
• 3）创建新的微型金融机构。传统农业国家没有发达的乡
村中介，民间信用组织化程度较低，又没有成熟的现代金
融体系。为实现农村金融化，可创建新型微型金融机构，
比如孟加拉的格兰珉银行。
• 4）如正式部门和民间中介均较发达家，可通过金融联结
来促进农村银行化。迄今为止，在各种内生化的农村银行
化模式中，垂直联结被证明是最为有效的（Erhard. W.
Kropp and B. S. Suran，2002)。
3垂直联结与农村银行化
• 管理成本限制了银行向农村的组织扩展，但它可通过相应
的商业模式来扩展业务。代理便是可行模式。中国的行政
管理体制。
• 工商企业摸索大量商业模式如分包、代理、特许权等。
通过缔结长期契约，以代理等方式拓展业务，节省信息与
运营成本，还因为利用对方的销售渠道、关系专用型资产
等而节省大量固定成本。代理是一种销售方式，也是部分
流程（如咨询、售后服务、顾客关系等）的外部化。
• 金融是集中度较高的产业，正式机构集中于经济中心。规
模经济的缺乏使银行难以覆盖到农村。但是，它可鉴戒代
理等商业模式的来扩展农村市场。垂直联结便是这种模式。
六、垂直联结与农村银行化：数学
模型
• 1垂直联结的分类
• 与信息联结比较，信贷联结模式是主要的；在信贷联结中，直接联结
又是主要的（Pagura and Kirsten，1997）。与直接联结比较，间接
联结有明显局限：它主要适于那些农户同质性强、流动性弱、农业商
业化程度低、放贷者力量强的传统社会。间接联结以放贷者为中介，
放贷者既非正式注册的法人单位，也没有规范的财务记录，其商业性
借款受到严格限制。相反，大部分国家支持有组织的民间中介，并偏
好直接联结。‘
• 发达国家和新兴市场的例子证明了这一点。在美国和日本，农贷机构
的基层组织通过生产信贷协会、专业合作社和农协等中介向农户提供
贷款；台湾和韩国农村金融机构也主要是通过农业协会等中介的转贷
向农户传递贷款（王曙光，2008）。垂直联结之所以在发展中国家被
广泛实践，在于它与水平竞争较而言的优势。
2水平联结的数学模型
• 如银行满足最低收益条件而决定进入农村信贷
市场，它也需要在水平竞争与垂直联结之间做出
选择。首先建立水平竞争的数学模型。
• 为简化分析，作出如下基本假设。
• ① 农户信贷需求存在重叠，农户受到乡村中介的
信贷配给。
• ②两个部门：银行与乡村中介。
• ③一个市场碎片只有一个乡村中介
• ④市场结构为产量主导型的双寡头；乡村中介是
主导者，银行是追随者。
• 前三个假设可以被认为是农村信贷市场的特征化
事实，其理由不言自明。本文提出第四个假设的
理由如下。在农村，民间融资的重要性远远高于
正式金融（何广文，1999），乡村中介的垄断是
显然的。银行凭借资金规模优势而成为寡头，但
它对农村市场的控制力低于乡村中介。之所以选
择产量而不是价格领导模型，其原因是：仅能维
持基本生活的贫困农户大都是风险厌恶者，影响
其效用的经济指标不是相对变量而是绝对数量
（A .恰亚诺夫，1996）。农户收入水平较低，信
贷资金需求弹性小，资金可获得性远比资金价格
重要得多。
2水平联结的数学模型
• 如银行满足（2）式的最低收益条件而决定进入农村信贷市场，它也
需要在水平竞争与垂直联结之间做出选择。为便于比较，本文首先建
立水平竞争的数学模型。为简化分析，作出如下基本假设。① 农户信
贷需求存在重叠，农户受到乡村中介的信贷配给。②两个部门：银行
与乡村中介。③一个市场碎片只有一个乡村中介 ④市场结构为产量主
导型的双寡头；乡村中介是主导者，银行是追随者。前三个假设可以
被认为是农村信贷市场的特征化事实，其理由不言自明。本文提出第
四个假设的理由如下。在农村，民间融资的重要性远远高于正式金融
（何广文，1999），乡村中介的垄断是显然的。银行凭借资金规模优
势而成为寡头，但它对农村市场的控制力低于乡村中介。之所以选择
产量而不是价格领导模型，其原因是：仅能维持基本生活的贫困农户
大都是风险厌恶者，影响其效用的经济指标不是相对变量而是绝对数
量（A .恰亚诺夫，1996）。农户收入水平较低，信贷资金需求弹性
小，资金可获得性远比资金价格重要得多。
