经济研究信怠2012年第9期然而，人们对内市中消费与投资占GDP比重前右低、后者高这种表面失衡现象的担忧布些过度了。这种失衡在一定程度上要归咎于扭II!I的支出统计数据，包括个人消费中被低估的住房服务数据以及被夸大的投资数据。消费占比被低估的程度口j能高达10个百分点。之所以说这种担忧过度，还有一个原国是，尽管全球性危机此起彼伏，但个人消费继续以每年8%-9%的不相配速度增长。随着源于2008年剌激计划的畸高投资逐渐回落，消费与投资在GDP中的占比将更加均衡。巾于内陆地区的消费与GDP比例高于沿海地区，空间再平衡也将对支出再平衡起到促进作用。但随着城市化进程加速，这将是一个需要持续十年之久的过程。那么，面对这些形势，中国能够、也应该做些什么呢?现实情况是，外需低迷以及由于需求放缓1m引发的库存调整已经削弱了经济增长前景，经济增速降低的幅度国此比去年预期的至少多一个百分点。由于通胀已经放缓，适度扩张政策没有多少风险，但在这些形势下效果有限。对汇率和利率进行重大调整将与更长期目标背道而驰，因而不是切实可行的选择，不过最近增加灵活性的改革是积极的举措。此外，实行经济适用房政策和放开对劳动力流动的限制将有利于推动空间再平衡。实施有利于加强社会服务的财政改革命，以缓解当前经济低迷带来的比力也是明智的做法。为私营部门提供更多支持，拓宽融资渠道，让它们能够比较自由地进入国资主导的经济领域.I司样是明智的做法。此类举措将有助于实现中国渴望的结构转型。(摘自英国《金融时报))2012年9月6日〉警惕中国的H量化紧缩H人们普遍认为，美联储是无所不能的，作为全球储备货币的监护者，这个机构源源不断地发行的新货币，并流入世界各个角落。上周，美联储主席贝南克(BenBernanke)确认将推出新一轮量化宽松政策，这提振了包括遥远的亚洲在内的证券市场。但是，考虑到世界经济的增长动力正在东移，也许中国央行的行动才更加值得我们关注。毕竟，在霄曼兄弟破产引发的金融危机之后，是中网(而不是美回)部署了大规模的刺激方案，这一方案不仅帮助提振了中国经济，而且提振了从香港到温哥华、从大宗商品和奢侈品到房地产的一切地域和领域的增长。这也许并不会让人感到惊讶:由于中同贸易顺差的不断增长，过去五年中lìi)新发行的货币也居全球最高水平。不过如今，一些分析人士警告说，中国发行新货币的水龙头即将流干，这可能会引发下一轮大规模的通货紧缩。里昂证券(CLSA)的策略师纳皮尔(RussellNapier)上周在香港说，自从2007年以来，全世界16个最大经济体的广义货币增长中，中国贡献了40%到45%。目前，中回广义货币余额为万亿美元，相比2007年的万亿美元大幅跳涨。相比之下，在美网，尽管贝南克实施了好几轮的量化宽松政策，在|司一时期，美国的广义货币M3供应量在总增长中的占比仅为%。中!J4庞大的货币供应增长与不断膨胀的贸易顺差是一枚硬币的两面。事实上，中间一直享受着资本和经常性账户顺差，为了把币值保持在较低水平，中国积累了逾3万亿美川的外汇储备。央行为了兑换外汇l时开动印钞机，结果发行了大量货币。如今怕况发生了变化，中国的贸易顺差看起来不再那么理所当然了，事实上，对人民54
经济研究信怠2012年第9期币继续走强的预期也是如此。;去~兴业银行的爱德华兹(AlbertEdwards)上周在一份策略报告中警告，中!玉|经济和政治上越来越大的不确定性正在ijl发资本外逃。进一步来说，中国今年第二季度出现了自1998年以来的首次问际收支逆差，这改变了全球经济的格局。今年二命季度，中国资本账户逆差达700亿美元，I玉|际收支逆差为120亿美元。爱德华必说，尽管绝对数字不是太大，这却标志着中国货币发行速度出现大幅放缓。眼下的问题是，通过存在漏洞的资本管制内流出中间的资金是否只是一种持续趋势的开始?纳皮尔说，此外还有结构性原因，这种结构性原国更多的是经济方面的，而不是政治方面的。尽管中怀1GDP增长数据十分可观，资本回报率却正在迅速缩水。里昂证券说，在股市，资本回报率正在从2007年的%下降到2012年的%。同期美国的资本回报率基本上一直保持在%。这其中的原因可能与中间的产能过剩、工资和成本上涨以及腐败加剧等国素有关。我们对中国看法的另一个改变是对货币的预期。人民币不再是单向押注，这必须要强化。兴业银行指出，由于中国不严格盯住美元的联系汇率制度，中国的贸易加权汇率事实上已经变得非常坚挺。如果中同享受贸易顺差的时代结束，这意味着中国央行不会像以往那样大规模发行人民币。事实上，如果人民币走软，将会发生相反的状况，中国央行实际上将需要通过售出外汇来购买自己的货币，从而使人民币兑美元的汇率维持在一定的区间之内。很多东西都依赖人民币走向的预期。纳皮尔提到了另一个无法预知的因素，即中国企业的行为，最近几年这些企业背负着大量美兀债务，Jf:且都在押注人民币继续升值。根据国际清算银行的数据，中国实体已经从海外的银行借出了4970亿美元的外汇。如果货币的预期出现变化，一种可能是出现争相支付美元债务的情况，这有可能让人民币汇率进一步走低。尽管爱德华兹和纳皮尔以长期看跌闻名，但对人民币币值的猜测越来越多。例如，在香港，人民币存款的增长今年已经陷入停顿。纳皮尔警告说，刺激增长和维持汇率是不nJ兼得的，而货币最终将不得不成为牺牲品。(摘自《华尔街日报))2012年9月18日)中国楼市的双重问题中间的~I:il内生产总值中至少有10%直接来自建筑业和房地产行业，如果把相关支持产业以及和购买住房相关的消费考虑进去的话，这个比例会更高。如此看来，该行业的任何衰退迹象，都让分析师、行业高管和政策制定者脊背发凉，也就不是为怪了。"房地产行业是中国经济的支柱产业"澳新银行驻香港的经济学家刘利刚说。但他又说，房地产也是"中国经济中最薄弱的→环"。当前的问题是双重的。自从2010年，中国政府通过强行提高房屋首付比例等手段，冷却过热的房地产市场，很多城市的房价都开始下跌。与此同时，很多分析师都担心，近年来涌入房地产行业的大量投资，会让开发尚的资产变成空头资产，1íri1~主们则单担着一些坏账。当然，在幅员辽阔的中间，各地恬况不尽相同，有些地方形势紧张，有些地方则供给过剩。地产服务公司高纬环球(Cushman&W akefield)的中国董事总经理张良军说，在很
