平价发行债券估价模型的构建一、传统债券估价模型况下平价发行债券的价值为：n对于债券的估价，一般使用收益现值法来进行。理想状态I（1-T）MtPV=移+t-m/360n-m/360（1+r）（1+r）下债券价值的计算公式为：t=1nIM其中：PV为债券的价值；I为第t期的利息；T为所得税ttPV=+移tn（1+r）（1+r）税率；m为一个计息期（即一个会计年度，假设为360天）的第t=1其中：PV为债券的价值；I为第t期的利息；n为到期的m天；t-m/360是一个计息期内第m天时未来现金流量在本t年数；r为每年的必要报酬率（即市场利率）；M为面值或到期期的折现期限；M为债券到期时偿还的本金或面值；n为债券支付额。剩余的计息期年数（至到期时剩余的年数，不足一年的进位但此公式的使用范围相当狭窄，而且计算的债券价值不取整）。够准确，理由如下：淤此公式没有考虑发行费用及其对所得税2.考虑所得税、发行费用后债券价值的计量。考虑所得的影响。于此公式只能计算各计息期期初债券的价值，不能计税、发行费用后，债券的未来现金流量为抵税后的发行费用、算债券在流通过程中任意时点的价值。盂此公式忽略了利息抵税后的利息和到期的本金。发行费用不同于每期的利息，它的抵税作用，利息抵税对整个企业来说相当于一项现金流入。是在第一期期初一次性支出，而在第一期期末一次性摊销的。因此，笔者认为采用上述公式进行债券估价不尽合理。也就是说，除了第一期，以后各期都没有发行费用及其抵税的二、所得税及发行费用对债券未来现金流量的影响现金流量。所以，考虑所得税、发行费用后，平价发行债券的估1.如果债券不是平价发行而是溢价或折价发行。虽然每价模型如下：期摊销的溢折价，其本身既不是现金流入也不是现金流出，但（1）平价发行债券第一期期初债券的价值：n是考虑所得税后，溢折价的摊销如同固定资产折旧一样，具有I（1-T）M发行费用伊TtPV=移++发行费用-tn1+r（1+r）（1+r）抵税的作用，所以可将其视为一项现金流入。t=12.如果债券的发行存在发行费用。发行费用本身就是一需要注意的是：淤发行费用是在第一期期初一次性支出，项现金流出，并且对发行费用的摊销又具有抵税的作用，相当而在第一期期末一次性摊销的，这样两者就存在时间差，由于于现金流入。计算的是期初债券的价值，所以发行费用不需要折现，但是对需要注意的是：淤本文仅从筹资者的角度计量债券价值。发行费用摊销的抵税需要折现。于对于筹资者来说，债券的未于债券的价值是其未来现金流量的现值，站在筹资者的角度，来现金流量为现金流出量，所以在计量现金流量时，现金流出未来现金流量是指现金的流出量。盂本文不考虑因专门借款量为正，现金流入量为负。而发行债券的未来现金流量，即借款费用全部不予以资本化；（2）平价发行债券第一期内第m天债券的价值：nI（1-T）M发行费用伊T同时不考虑取得的冻结存款利息，即将其视为零。由于本文tPV=+-移t-m/360n-m/3601-m/360（1+r）主要分析平价发行债券不同时点价值的计量，所以筹资者未（1+r）1+r）（t=1来现金流量应该包括利息、本金、发行费用及其对所得税的其中m越1，2，3，…，360，这里假设一个计息期为360天。影响。因为发行费用是期初一次性支出的，所以在以后各个时点计三、平价发行债券估价模型的构建算债券的价值时不需考虑发行费用。1.只考虑所得税、不考虑发行费用时债券价值的计量。（3）平价发行债券以后各期内第m天债券的价值：n所得税对债券未来现金流量的影响主要表现为利息的抵税作I（1-T）MtPV=移+t-m/360n-m/360用、溢折价摊销的抵税作用。由于平价发行时不存在溢折价，（+r）1+r）（1t=1所以考虑所得税后，站在筹资者的角度，债券的未来现金流量从以上讨论可以看出，考虑发行费用和所得税后的平价为抵税后的利息和到期的本金。发行债券估价模型更加符合实际，并能对债券的价值进行更在各个时点上债券的价值都是变化的，债券的价值是时准确的计量，从而扩展了债券估价模型的使用范围。筹资者使间的连续函数。在本文中存在同样一个假设：将每天视为一个用此估价模型可以很方便地计算平价发行债券任何时点的价时点，这样债券的价值就是天的连续函数。综上所述，此种情值，具有较高的实用价值。茵阴窑18窑财会月刊渊会计冤援
