《预测>>2000年第3期·理论与方法研究·我国金融政策作用时滞测算::E志强(阜北财盛大学金融率，辽宁大远116025)摘要g基于向i:自回归模绍，本丈利用脉冲响应函数和领泪'1才革分解方法对我阁会融政茧的作用时滞做丁具体测算。作为比较，本文也未用丁时是相提~数法.根据]990年1月五1997年12月的月皮战将精l鼻出的结果是:货币供应量、贷欲、和I}1丰功国内生产品侬G口P作用时滞均为4个月，对物价的作剧时i洋分R'!为8个月、10个月和6个月。关键诩z会融政芷时滞;脉冲响应品批5预测才革分解:时革相关牵数中回分摸号，文献标识码，A文意编号，1∞3-5192(2000)03丽0041-04M制瞄ureD能ntof the Lengtb of the 11呻act1崎Sof Cb na’s Financial P Hey WANG Zhl-ql刷嗨(Finance Dept. n:mgbei Un versˇty of Finance & Economics. Dal an 116025 China.) Abstract:Based on vector autoregressions(VAR) model,this paper measures the length of the ˛mpact 01 China’5 linancial policy by usin在impulserespo阳efunction and variance decom阴阳tloncQm›parat vely and cro幽ω impact lag of the money supply, the credit and the interest rates on GDP are estimated alI months from January. 1990 to September~ 1997 ~ and their impact lag On the prices afe 8噜10and 6 months. respectively. Key响rds: impact lags of inancial policy ~ mpulse response fœnct on; v-ariance decomposition; cross correlation 采用的it最经济方法不同，加之所带蔡的时间区问也1引窗不同，使得测算出的经验结果相爱很大。因此，需辈革逃众所周知，从政府认识到需要对靠在济进行宏观调行综合考虑不问俏况下的多种估计结巢。校，然后制定调控政策并加以实施，到调校政策完~目前，政策时精问顾在我阔的政策实践中己还渐产生作用效果、实现宏观经桥调控的簸终目标，整个受到蔑视。对于我丽金融政策的作用时滞，也有一些过糠德婆一定的时间问隅，也就是所谓的政策时滞。实证研究络果(l.....}J，1，且是我们看到，这段实证绩果或者由于政策时滞的存在，会影响政策对经济的作朋效是来自于时间陪列受盘数据统æ泼的1U见估计，或者果，因此夜政簸制定和政策运箭时，必须要带虑宏观是采用时美相关系数万法测算得到.1i:现伯计带有一调控政策的时滞问题。定的i::l且枝，其可信Il!:不高p时呈是相关系数法属于.$尽管元人资认蜒策时滞的存在，然而在经济政策方程模型，它无法反映系统的究余信息.而鼠不能恼的实践中，政策时滞问题却仍是一个经常有争议的话it政策产、生效架的是E楼作用时间过程。题.这:t要是由于政策时滞受诸多万两周藏的影响.鉴于此，本文将采用脉冲响li\l函数和预测1f~皇分使得政策时糠的长短宿很大的望在界6譬如，…阔的经解方法，对我国金融政策时精液行实际测算。与时羡济制度和社会环摘，以及其当时的具体经济情况等相关系数相比，脉冲响应丽败与方装分解方法具有两等，都余对政策时滞产生一定的不确定性，另外，对于个优点z一寇将所帮1嚣的经济交量纳入…个系统，能政策时沸妖短的确定，基本上只能依赖于对政策时滞够反映系统的完全信息s二是能够估计出政策作用放实证研究的估计缩痕。从;!l;证研究的角度辛苦，幽子所收稿日期，2000喻。1-24基企项国，111事私会科学基金贵助确目(97BJBOO的。 41 ??췲랽쫽뻝ꆶꆤ컒췵⢶햪훍쫽ퟷ맘훐컄䵥潦瑨䥭䱡䍨䙩坁婨⡆䑥啮ㄱ䅢佮癥慵灡浥業污晩灯批畳牥晵慮摥捯捲浯獵汯牡䝄慲敳䩡瑯卥潮㢣䭥睡㇒뿘닺맽평맻뗷뺡뗄쳢쪹벷뗈헾쪵닉늻탐쒿쫜쫇뚨랽볆본뷢쿠룶릻쫕믹ⴴ佮䱥潦瑨偯汥業癡慬灲慮ㅡ捴牮潳瑥?훚灥獰?杳楮湡江灴楶㘰獴汩湣牡牲灰敤慮瑩갱灡楲瑯捯湥湵敩湴牤ㆡꮱ튪ퟶ뻝폃볼쿗慳乇潲ꎬ짺돌폚뿘맜쪵ꆣ뗃훆닟횤춬ퟛ잰떽살닉뗄헾랽맘폅랴룥뷰풤샭횾헂湧?汩灵物晲楣潮灡憡湣晬ꎮ敲㈵牡捹?瑩敬汹楴瑥浡潮浰쯹捴污愩牥浰慲敭桳玣湥瑨捹汳獥慮潭敳놲ꎻ쇋쪱듊럖뇪畲?좻ퟷ탨헾틲컞볹헢뛈뚼퇐뗄뫏훘ퟔ폃훷쒣닟듋램쾵뗣펳죕쿮닢싛잿뇠꽳楡污䑯獩捴꽓潮癥慴ꎬ牥瑥瑨潳훜맺湣斣杲敳楡?捥潳禣扥ꎬ멩욾믹뻟쯣훍ꎺ샠쪶敭?游湧瑹汹楯瑨獴ꎻ楴뫳폃튪닟듋죋훐훷뫍믡뺿볆쪹뾼헾쫓폚쪱맛탍닺ꎬ쫽쾵웚쒿ꆷ폫뫅뺿?ꙅ敳楴갱犣牥浰횪扥䉡溣?癡楯궴폚쳥돶럖뷰뫅싫敮業훆킧튻쪱퓚뗄럱ꎬ튪짧뛔뎤솿뗃싇닟ꆣ닮탔짺놾쿠춳ꎺ捯獩楯㤹갱獰慣㈰랽ꎺ?獥깔物溣ꎬ뷡쿲닢뗄뇰죚ꎺ?灵뚨맻훍헾쪱죏쫇믡뛌맀뺭늻뛔볤쿠ꎬ쯼킧컄컒뇈㈰맺뷰湯?潮桥㤹散慮뭣듓〰램맻ꞽ솿쯣뷡캪헾䘸?汳捥牯뗷ꆢ뗄닟훍평뮷볆볃춬폚탲맘웤컞맻붫맺ꎬ췪〰볒硬猨㞣瑩헾쓪퇐〳獳澡ퟔꆣ맻㢸닟㌲컥噁걡癥?뿘쪵쪱듦훆컊폚뎤뺳좷뷡랽돶쟩컒쇐쾵뿉램뗄닉뷰싶쯹좫ⴰ짧뢮뗚뺿죚ꆪ捳利湤汹ꮣ?믘ퟷ쫇쪱ꎮ헾쿖볤퓚뚨쳢훍뛌ꎬ맻램뗄뿶맺뇤쫽탅랴솬폃돥뾼㇒믡죏ꎬ浯ꎮ㏆ꆤ떣맩캪ꎺ슡훍?㔱닟뫪볤뫍ꆣ컊폐틔닺늻뺭쿂퓚뷰겵솿랽뛈펳탸싶헾쿬싇쾢뭚뿆쪶䑡摥곁쒣뇈믵ꈱ緂늢맛룴믡헾뗄쳢쪱뫜벰짺믹듓춬퇩컒죚쫽램늻쾵ퟷ돥닟펦綶톧?㤲ꯊ헾汩沣떽진탍뷏뇒ジ볓뺭ꎬ펰닟듦좴훍듳웤튻놾쪵뷡뛠맺헾뻝닢룟춳폃쿬쪱몯ﻊ믹⠲쟎慮건탨ﺴꎬ릩틔볃튲쿬퓋퓚죔쫜뗄떱뚨짏횤볓맻훖닟믲쯣ꎻ쪱펦훍쫽쟄뷰桩〰틃튪놾펦슺쪵뗷뻍헾펪ꎬ쫇훮닮쪱뗄횻퇐횮쿠맀춼뗃췪볤몯뷸폫뇤?닟?〩뛔잿갱컄솿촶ꚺ쪩뿘쫇닟쪱좻튻뛠틬뗄늻쓜뺿쯹닮볆ퟷ뇭떽좫맽쫽탐랽뮹훺뺭〳뒵ㄶ샻튲ꆢ룶꿊ꎬ뗄쯹뛔뛸랽ꆣ뻟좷틀뾼뫜뷡쪵폃쿠탅돌뫍닮쓉삼쿮볃ퟷꆪ붣〲폃닉듻퓂ﶣ떽ퟮ캽뺭뇘퓚쏦용쳥뚨삵뷇달듳맻볹쪱횱맘쾢ꆣ풤볊럖죫욳쒿뷸〰곕㔩싶폃뿮ꆣ믔뗷훕뗄볃탫뺭뎣틲죧탔폚뛈훐훍맛쾵ꎬ닢뷢튻⠹탐돥쇋ꎬ꒲㐱뿘쒿헾뗄튪벷폐쯘볃ꆣ뛔뾴쪱틲틑맀쫽뛸랽쯣룶ﺲ㝂폃뫪쿬쪱샻헾뇪닟ퟷ뾼헹뗄튻쟩쇭ꎬ볤듋훰튲볆램쟒닮ꆣ쾵?䩂ꆪ꧊맛펦닮싊붲닟ꎬ쪱폃싇틩펰맺뿶췢평쟸붥폐듸쫴늻럖폫뻟춳〰〴뗖뗷쪱몯쿠뛔췪헻훍킧뫪뗄쿬뗈ꎮ폚볤탨튻믲폐쓜ꎬ쏐㠩꒽쫽맘맺횽좫룶ꆣ맛뮰ꎮ뺭뛔훍쯹튲튪킩헟튻떥맀닮솽쓜?뫍쾵쓚폚뷸훍﮻풤쫽짺믊닢램닺놲?랽ꆣퟜ닢닮룹횵럖뻝䝄?쯣뷢ㄹ僗뗊랽㤰?램쓪쏊뛔㇔뇖컒싖춾맺성硫뷰㤹ꨴ죚㟄룶헾퓂쇢㋔ꎬ뗄습뛔ퟷ쓔컯폃슶볛쪱?뗄
果的时滞ß:I雨，即可以从脉神响成踊数中清楚地看到在一个非奇异阵F使得PP'帘。，于是VMA模型型(2)政策的~JI!随时间变化而变化的情况命为了便于比可以表示为:较，本文中也给出时整相关系敬。汇=c十三=(’P’.P)(P-l<,._,)=C+ L; ('P'，P)叫叶曾昏婆说明的是，政策时滞通常分为内在时满(包括认识滞后和行政滞后〉与外在时滞〈包括决策滞后(3) 和生产滞后)。由于政策的内夜时滞更多的是政府荔绕过交换，原误~向最G变成标准的向最白噪芮局的…个主观变量，主裹决定于政府的工作效率，主在盹幽那么，系数矩陈'P'.P的虫在z行第1列元素表示，系可按性较强，因此在财政策时滞做实证研究时，通常统中变锺z对变:ll:j的一个栋准误堂皇的jf交化冲齿的主婆是研究政策的外在时糟，当然，在具体的实证研s期脉冲响应。究中，所要研究的时滞在某些情况下也并不是严格定由模珊(3)我们可以计算出系统中一个变露对另义的外夜时滞。镑如，考虑金融政策时滞时，研究货币一个变麓的脉冲响应扇数，比较3毫不同滞后朔的脉冲供应对实体级济的影响作用时滞，就忽略了从中央银响1茧，可以确定巾ψ个变量对另一个变量作用时滞φ行到商业银行的时间过程(也有称之为中问时附λ 方盘盘分解此外，政策对经济的影响是全方位的，但从实证方笼分解(variancedecomposition)提供了另一种的角度考虑，通常只考察政策对经济产出和物价水平描述系统动态的不问方法"脉冲响应函数是追踪系统的影响，这是宏观绞济调控的最终目标，也是人们最对一个内:'t变攘的冲击效果，相反，方羡分解则悬将关心的绞济指标。夜本文中我们才I:J喜关放货币供胶系统的预测均方误羔(MSE，mean叫uaree盯or)分解囊、贷款和利凉的变化时圈内生产总僚GDP和物价成系统中各变量神奇所做的贡献。*平的作用时精.现~1茸任意一个内生变量的预测均方说擎的分解，很睿易推导出，VAR模型m的s步预测设辈辈的均为2脉冲响应i!J数与预测方整分解误差(MSEl为 脉冲响应函数脉冲响应函数(impulseresponse function)是指系则EZFM刊'lÞiP'}P\十+凯1户川统其某一变量的A个冲岱(.h曲，k)或新坐(irmova(4) tion)所做出的反映，其中，如是矩阵P的第1列向盘，括号内的袋ìt武我考虑一个p阶向最自阴阳(VAR)模骂自g示第1个jf交化新生对s步预测均方误差的i贡献。y, =B+AjY叫，+川十A，Y抖，，十t，(1) 根据公式(4)，可以将任意一个内:'t变摄的预测其中~Y1是由内生变量组成的k统向量，A;是系数短均方误辈在分解成系统中各变最的黯机新生k所傲的贡阵，B1是常数r~J盖章，e，越是维说望是向盘，其协1I堂堂姐阵献，然后计算出每一个变量冲齿的相对翠察俭，即该为n.变量的贸献占总jjî;献的比例。比较这个栩对奠基要性俯一般地，如果向最自阳归模型~(1)是可泼的，则'Ë息随时间的变化，就可以估计该受堡的作用时滞d能表示成一个向最移动平均模型(VMA沁3 翁融政策作用时滞测'事孔=c + L;'P'，ι(2) 在本文实际测算时，货币供IÑ.量采用狭义货币供其中:1}"J 是，ji数矩碎，C1是常数向盏，它们均可由模型应鳖M1.贷款采用银行各项短期贷款总额.利$采用(1)中的系数矩悴A，和常数向:!ltB求出.流动资金贷款半年崩利率，物价指数采用全国零售物根据向:I!:移动平均模型型(2)我们很容易看出，系价总指数，全部采用月度数据.将它们敢对数后辈辈分。数瓶阵'P'，的第z行第J列元素表示，第t个费最对由对于国内生产，!!i，值GDP，采用工业总产值月度指标作变量J产生的熟{$í.忡齿的s期带后反映，即VAR系统结构权数将GDP年度指标换算成月度指标.样本18:中型~变:l:j的s期脉冲响应。间选掷为1990年1月:1E:1997年12月。当然，这旦有…个假设，就是系统只受一个变量 金融政策对GDP的作用时滞的冲击，不受其他变黛的冲击。换句话说，琼个假设要 时'量相关系数求误差向簸。的各分最之间不相关。假是，在一般情首先，我们计算货币供庶:11、贷款、申J!慧与G口IP况下，上述假设想不成立的。也就是说，ì.ji\盖在向景。不的时事要栩关系数，结果见军费1。表中的绒果跟示，货币是标准的向量白噪窝，它的4!-分量之间是相关的，即供应量与GDP的时经相关系败在延迟敷棒子1时为淡经向蠢的协方经矩阵。不是对角阵。为此，脉冲响.明显大于其它延迟数下的时经相关系数，它黎应函数的计算通常是在一个经过变换后的VMA模型明货币供应量量对GDP的作用时糟为1个月。在所有延中进行的.迟数下，贷款、利模与GDP的时簇栩关系数均较小，由于误皇室向攘的协方景是矩阵。最jf;;î:.的，因此ff.不越泣。.05，因此无法得tfj分析绩果。 42 ??췲랽쫽뻝맻헾뷏탨삨뫍뻖뿉훷뺿틥릩탐듋뗄맘솿쮮㋂㊣싶牥晵춳瑩뾼䲡⠱웤헳캪튻쓜䖡⠲櫒룹쫽뇤훐떱쟳뿶쫇컳펦평ꆤ퓚祦ꎬ⠳뺭珆쿬랽摥쏨뛔쾵獱敲돉돌?䵓䫒⠴쪾뻹쿗쾢㎽쇷볛뷡컊㎣쫗ィ쏷동늻檡묱묰튻畡獰ꌰꩂ?溡㐲뗄닟ꎬ튪죏짺뿘훐펦떽췢뷇펰탄ꆢ욽긱돥湣뛔潮싇냣뇭ꩃ⧖뻝뻘솿뇤좻컳쿂뇪닮몯뷸폚튻틔맽ꆣ?쒣룶긲捯쫶춳牯쾵닩죝뗚랽쯦놾뚯ퟜ릹톡쿈쪱믵쫽뎬䔲牥㵣潮닮⭁?ꆤ쪱뗄놾쮵쪶닺튻탔쫇ꎬ췢뛔짌뛈쿬듻싶瑩웤⧋ꎺ䋊뗘쪾⬾킵쿲헳䪲솿믷닮ힼ쫽탐컳룶뇭뇤쓇탍랽럖浰쾵爩춳죎틗䪸릫좻컄㌴횸맺좨퓱뷰ꎮ㎣뇒쿂맽獥ꇆ?ㅈ쪮훍킧컄쏷룶뷏퇐쯹퓚쪵튵헾뾼ꎬ뺭뿮ퟷ돥펦潮쒳輪䗊잳돉ꎺ쓏솿뛪韛榶헢쿲짏뗄닮럇쪾뮻쎴⠳뿉뷢潳춳쓚풤럖훐틢췆⢽䇊쪽뫳릱삫ㆣ뷰쫽캪죚㇊컒쿠폫곃릩ィ삲⡐ﺲ튻쟸맻훐뗄뫳훷잿뺿튪쪱쳥틸닟싇헢볃뫍폃ꚺ쿬몯⧊튻짹쟓ꏊ죧璡뗊틆蝹풱샯늻솿쫶쿲볆ꆣ웦캪ꎬ榶⧎틔럖⡶楴뚯짺닢뷢룷떼잾ﶽ⠴쿗볊겴듻붫ㄹ헾놲쏇맘䝄펦기ꇆㄫ쫇악獐?볤쯦튲쫇뫍⦡맛ꎬ헾퇐훍뺭탐뛔횸샻쪱꿊펦쫽쟖뇤뷗진﷏맻룶꺣ﶾ뚯뗚쒵폐쫜ꆮ볙솿킭쯣틬ꎺ풭쾵풱ꚡ틃싶좷뷢慲楯첬뻹돶?뮻⦣햼닢﮿뿮좫닺䝄㤰닟볆債풴㖣ꆭ⢶쾵檣ꎬ쪱룸탐ꏓ뇤틲닟뺿ꆣ볃뗄뺭춨뫪뇪싊훍몯⡩룏솿쒷쿲???욽槐ꗎ뽪튻웤짨냗랽헳컳쫽잿돥뚨楡温쓚⧎꿐겿돉돶ퟜ뮯쯣냫늿僄쓪뛔쓊ꆢ곒⭁곊쏊벴볤돶헾짓솿듋뗄용쪱볃뎣맛ꆣ쫽浰?듓ꎬ缾뾣뻹킵뮳룶쯻룷쫇퓫닮킭僊뻘뽪짒쿬튻湣쳡늻컳돥짺噁겵싉쾵쎿릱쓪닉횵㇔䝄?믵놲?샻ꪣ䯒뻘껃뇖뿉뇤쪱닟훍?ꎬ퓚췢죧펰볤뗄횻뺭꒲畬튻뎡ퟔ갦틆ꆣ쒣?珆볙럖늻짹쫇랽릵쿲헳풼펦룶?릩춬돥닮믷勄쒵襁풽춳쿗뻍쏒웚폃䝄죖싖債뗊뇒뷡싊쯎⤨뮡틔뮯닮쪱뫳ﺲ훷뛔퓚훍ꎬ쿬맽펰뾼볃놾獥룶?믘뿗쫇뚯헳뫍탍쇐?짨솿돉썐뛪튻웋몯뇤쇋랽믷⡍쯹ꏐ?푓ꯈ훐뗄뿉춲믵샻퓂傣뢱성쓗릩맻ﳑ폫?ꌫ僒듓뛸쿠훍⧓?튪헾쪱퓚뾼ퟷ돌쿬달뗷컄뛔붲돥맩毎욽뎣⠲풪쑬뗄횮솢쯼溲튻뻘떺債룶쫽솿쇭램킧卅ퟶ촨쇐늽컒룷뇤뇈틔뇒킸싊뛈겲㤹펦볻?펳䝄ꢵꎬ싒ꆮ싶뇤맘춨쓄뻶닟훍쒳싇폃⣒쫇헾뿘훐맺믷⡖즵곎쒣뻹쫽⧎쯘웚뻍돥볤뗄믊룶헳㵮묱쒵뇪ꎬ뛔튻ꆣ맻풤ㄩ쿲솿샽맀릩짓믋㟄쏊뇭뗊?債쎳䏊灻?돥뮯쾵뎣?뚨쪱ꆣ킩뷰닓좫닟뗄컒쓚횽⡳䅒쑫탍쒣쿲틃뇭훍쫇믷늻룷잶뺭滊ꎬ돉?ힼ뗍뇈쇭훖싶浥릱닢솿뮸볆펦컯뻝쎹뇖ꆢ没﷏쓊잳拒헧쿬뗄쫽럖?폚훍떱쟩죚킳랽뛔ퟮ쏇짺?桯⧄캬⠱탍솿잺쪾뫳ꚡ쾵ꆣ쿠튲풽맽쟕뇪탐컳돖뷏튻돥慮쿗뻹玲ꎬ믷뇈룃쳆볛ꓒ짔㋔듻ꎱ?습췎놲훎ꏊ쪮뮣펦쟩ꆣ캪뇖헾ퟶ좻뿶ꎬ웖캻뺭훕훷닺捫ꏐ쿲⧊⡖䋇?랴?춳뮻맘뻍솿쟕뇤ﶶ쫇ힼ뗚닮탒웤룶쿬랽뷔삨?쯦뗄뷏닉?횸붫뗗슶슡뿮펳쓊ꨱ﷏ꆭ몯뿶쓚촨춸뢮쪵ꎬ쿂닟뻍껎뗄볃쒿튪ퟜ⦻춣솿뾣잿䵁?뗚펳횻뻤ꆣ쫇횮뮻ꢵ噍뮸늻뇤펦컳꒲뫅缾믺쿠헢폃﮿쫽쯼?죖?ꆢ킵?놲룶갩⯶쫽ꆣ퓚냼ﲶ뗄횤튲쪱뫶ꎬ닺뇪맘횵?곆진⦣ힿ榸쫜뮰떫쮵볤ꏎ뫳쒣䇄쿲쇐헽춬솿몯랽닮쓚탂뛔룶쿁닉쏇𥳐뢱샻쒽ﶵ퓂?ﮡ㵣뾣뵈훐캪쪱삨릤퇐뻟늢훍싔탎떫돶ꎬ힢䝄싉䇊?뒳벴튻쮵쫇ꪴ뗄곒ꏐ솿풪붻ퟷ쫽닮뾵짺훘쿠틥?폃좡뗔싊죓ꆣ뗊⮡쟥쇋훍뻶쓊ퟷ뺿쳥늻쪱쫊듓뫍튲믵傺﨨쟏궷쒣곋噁룶ꎬ컳쿠쮣噍촨냗쯘뮯뾶뫳폃쫇럖炣뇭릱쓔쯹튪뛔좫슶ꏑ폫??퓚ﶾ돾뇣⢰닟쟕킧쪱뗄쫇ꎬ듓뇖쪵컯뇒췎楮뗊붲곔곏뾶勏뇤헢퓚닮맘곂䇄쮴㈩퓫뇭돥퓁웚ힷ뷢쒾듯쿗꒲ퟶ탔훘곀맺쫽죖鈴䝄퓊쯹尿ﳃ거온뗘폚?훍ﺸ싊ꎬ쪵퇏퇐훐촩횤볛죋릩湯ﶾ퓓뗍솿룶튻쿲뗄ꏐ짹쪾믷ퟙ퓲醴쪽ꆣ튪﯂쇣뫳뢱뻇뺣캪ﶣ폐쿐잾벽짳뾴뇈뫳꺵ꎬ춨횤룱뺿퇫ꆣ쮮쏇펦?癡?볙냣솿뗄싶쾵쫇뇭릱벴탔쪲쫛닮겻곋퇓樂䠩떽?웤뎣퇐뚨믵틸욽ퟮꆪ짨쟩㚲벴ꎬ쾵돥춳붫룃탅짓컯럖ﲱ짓뇒튪?ꆣ⧭진ꏐ?뮣?
寝1货币供应量‘贷款、利摩均GDP、物价的时经相关系徽GDP 物价延迟4t货币供成量骨.tt和l串货币供应量贷A在中l串。 。. 1 2 。吨。 3 O.∞03 4 5 6 7 8 O. 3090 日 10 。. 用 口。1。.002011 12 O.口 " 毯?ll’ MWM?!k尹与甜--fI 子, ,f :古"吉乡γ予;:>">二，〉，--俨，----…-白-帽舷.;;晶品也艘1\\ I : gam v/ 123"581811101112 滞后期(月)精眉嗣{月}g‘k刷" § 叫//~-气审.1 S}M腿脚也;.，/...'...::;毛去询剧i、// 晴摄阳3匠心叫‘J 岳阳~ 。k::t....:a~456189101112: 精后期(月)糟后期(月)" os {在M霄槛腻iJWV ... o~工。"123>46678910111~ 12’4S87891Q1112 滞后鹅(月)滞后期(月)阁1GDP对货币供应量、贷款、利年的脉冲响应及才是分解(且列中的实线在示脉冲响应.!.ií.钱在示脉冲响应土标准革〉脉冲响.6!L函1数及方锺分解.、贷款、和'J$共4个变量的VAR系统榄型，计算出这里.我们采用倒肉生产总值GDP.!奇货币供应的结果显示于回I中.该团中的tr.半部分从上到下依.43 ??췲랽쫽뻝뇭䝄컯퇓믵듻샻?춼⣗㎣헢솿뗄ꆤ튻ィ?澣㐳뺣쇕볛동뇒뿮싊傶긱샯ꆢ뷡ㆻ기漧ィ기ィꆤ맃〸〰기ィ럳릩풻탖ꎮ듻맻ㄲ기??ㄵ〴기ィ냪펦?〸ィ킵㋂컒뿮쿔특?㈰긲ィ튻?기ィ솿특쓊쏇ꆢ쪾?㌰기ィ뇅꧓㐴기ィ?〱기꧓뗏닉샻폚?〶기ィ짆ꛁ?〲ィ?〰기ィꛁ?폃싊춼솿쳄?기ィ뾡?기侣ꚺ맺릲㇖샙탟〳기ィ?〴깏ꊴ?ㄸ기澣뻂꿊쓚㒸킡?〰ィ?㐱기ィ﮿?기ィﶼ짺ꎸ?〰기ィ〳기ィ낷닺쏍?㌱기?㘴기ィ?㌴ィ붲ퟜ뾵볖ꋀ?〳기ィ?기ィ?㈳기ィ﯂ꚣ횵쑖킵﯂〰갰ィ?〰기쪵곐횽䝄䅒쓗?〳기澣쫓?ㄵィ?〰기ィ쓂僓쾵?기ィ?㘵기ィ〵기ィ?춳?〰기䑐?㌲기ィ쒣뾷?〰ィ?〴기ィꆢ?기ィ뻂특탍횴?ㄷ기ィ〰기ィ컯?〳기ꚼ꧓ꎬ평?〹기ィ?㈹ィ낷볆쾵볛?㐲기ィ?기ィ?〰기ィ붲쯣뷏뗄〰기ィ?㌹기?㤶기ィꛊ돶싒쪱?〱澣?〰기澣횽뾱?기ィ닮?〰기ィ〳긳ィ?こ기쿠?〹기ィ?ㄱィ벲?〶기澣맘?기ィ?㌳기ィ〰기ィ쾵?㈰기ィ?ㅬ기ィ?㈱기ィ쫽?〲기ィ?〱기侣?〰기ィ?〱기ㄱィ?㈸기ィ?〰긲ィ?〱기ィ?〰기ィ?〱기ィ?〰기ㄲィ?〲기ィ?〷기ィ?〲기ィ?ㄹ기ィ?〰기澣?〲기?〵기?〰?〱??
次是GDP对货币供应量、贷款、利榻的脉仰响底，右用时滞为自个月。在所有延迟数下，贷款、利率与物价学部分从上到下依次是GDP的预测;fj整中货币供应的时簇拥关系败均较小，不翻过队05，因此3日法做出量、贷款、利率贡献的ã分比。分析绵巢。从国I中可以看出，GDP对货币供应巅、贷款、利 脉冲响应函数及为维分解事的脉冲响应都是收4个月后达到最大，GDP预测方类似地.我们恶用物价与货币供成景、贷款、利率章是巾货币供应tt.贷款、利攘的资献分别在3个月、34个变蟹的VAR系统模型，计算得出的结果显系于因个月、4个月趋于稳定.2中。t蓝图中的左半部分从上到下依次是物价对货币供应黛、贷款、利率的脉冲响应s有半部分从上到下依 金融政策对物价的作用时滞时援相关系擞次是物价的预测方蒙中货币供成最、贷款、利事贡献货币供应景、贷款、利率与物价的时整相关系数的百分比咽的计算络然也列在我2中@我巾的结果显示.货币供从倒2中可以释出，物价对货币供应盘、贷款、利应盘与物价的时整相关系数在延迟数等于自时为率的脉冲响应分别在8个月、10个月、6个月后达到j量最，明1il大于英1:;l$迟数下的时恙相关革数。日日大，物价预测方爱中货币供应景、贷款、利事的贡献分此，根据时主言相关系数方法，货币供rll量在对物价的作别在10个月、10个月、6个月趋于稳定。,.. 。"协{avM睛雀W帆S3 ··5糟e川叫后期m。o!’" ’aa gMg:: 臂篱阳明倒...，1..创蝉0 123456780101112 #告后期(月)滞附期(月}2<). 制。J606 〈gM挝骤。l睛艇帜~ .., 基咱01。1 2 3 56789101112 1 , 3 5 6 7 fI 9 10 11 12 将厨搁(月j#在周期(月)因2物价叶货币供应量、骨，I!;.、和j串的脉冲响应;!l才革步解(左到中的实钱t-iï<脉冲响应，应线在iF'脉冲响应土始准j是) 结论精也可以认为在4个月左右。货币供应盘对物价的作m时滞为8个月，贷款对物价的作用时糟为10个月，综上所述，可以认为货币供庇古董对GDP的作用jfJ.对物价的作用时滞为6个月。效果在l个月后开始产线，在4个月后才完全发探出这与…些是研究结呆基本一珉，如文献[2J的研究来，其作用时糟为4个月国贷歌、和IJ.对GDP的作用时Cf转48Ji ) 44 ??췲랽쫽뻝듎냫솿듓싊닮룶㎣믵뗄펦ィ듋훍즾엍랭짆쫇뗦쫟ꆢ폃럖샠㒸㋖릩듳뇰춼⣗ퟛ킧살ꆤ샻헢⣏ꆣ㐴뫳싗쫇늿ꆢ춼뗄훐퓂긲뇒볆솿긳ꎬ쪱컶쯆킡펦냙ꎻ퓚㋎짏맻튲싊폫ꆯ?웚ꨴ䝄럖듻㇖싶믵ꆢ뷰ꎮ릩쯣폫〹룹훍닮뷡뗘ꎸ솿컯㋖탖쯹퓚웤뿉뛔튻⣔ꆯ㣒傶듓뿮킿돥뇒㒸죚㇊펦뷡컯ꎬ뻝캪쿠맻뾵쏍ꆢ볛뇈룶?킵싛쫶ㆸퟷ틔킩㋂숩슡댩풻짏ꆢ짒쿬릩헾놲솿맻볛쏷쪱㢸맘ꆣ컒쑖볖듻뗄풤퓂쓊ꎬ폃죏퇐?떽샻풿펦싇닟ꆢ튲뗄쿔닮쾵쏇䅒킵뿮풤닢뗏뿉슺쪱캪뺿ꆯ특쿂싊뒳뚼솿뛔듻쇐쪱듳쿠슡쫽닉쾵쓗ꆢ닢럖랽?틔훍퓚슣ퟷ캳ꎬ꧓틀릱쫇ꆢ?컯?뿮퓚닮폚맘ꏔ뻹폃춳샻랽뇰룶죏캪㒸겴맻즼ꚺꛁ듎쿗걇퓚듻좶볛뗊ꆢ뇭쿠웤쾵?뷏컯쒣싊닮곎훐퓂뻂캪벲㒸﮿쪱믹뾡쫇뗄䑐㒸뿮ꢡ?샻㋖맘쯼쫽陸킡꿊볛탍뾷훐㢸믵ꆢ韛싗훍놾뻄ꊴ䝄냙뛔ꆢ?ퟷ싊킡쾵퇓랽탑ꎬ폫횴싶믵?뇒㚸画슡퓎캪튻ﶼ炡﮿債럖믵슺샻폃폫ꎱ쫽동램펳늻볆평돥뇒풻슡릩곔ꎴ튡㚸훂낷쓔뇈뇒싊쪱컯퓚쫽ꎬ?뎬쯣쾵쿬릩ꈱ펦싇ꚣ?﮿ꎻ?붲잷ꋀ꒲ꆣ릩뗄훍볛킵퇓쿂믵﷏맽뗃뷏펦특ジ솿곐룶쓗슣죧첡﯂펦뷗릱뗄쒽동뇒슣ィ돶싒ꎻ솿꧓ꆢ?뛔퓂ꋀ특?컄횽쪵붲솿쿗쪱쫽릩겴기뗄살폒ꆢꛁ슡듻좶?䝄뫳﯂꧓쏊ꏜ낡?쓂ꆢ럖닮뗈펦﮿㖣뷡컊냫듻뾡ꈶ뿮ꢡ債닅쪶ꛁ뇖嬲킻듻䝄뇰쿠퓊폚솿곒맻쟎늿뿮ꊴ룶ꆢ?뻂쓗췪푇뾶췎嶵뿮僔퓚맘뺣㣊뛔ꋀ쿔럖ꆢ﮿퓂샻좫䑐퓎ꨱ쓑ꊡ특ꆢ꒲㎸쾵겻뇎컯﯂쯎쪾?듓샻뫳싊?랢뗄ジ킾ꚣ꧓샻쫽?볛쫓?폚풻짏싊ꋀ듯뗄ꚼ믓ퟷ?믓?슡특ꆣ뗄ꊣ꣗싊춼떽릱낷ꛍ돶폃쓗슣?ꈳ틲ퟷ쿂쿗ퟮ붲솱쪱?틀럖?횽벲?
的借款人(P.叮囱银行自身掌握，与其资金来源.数量|(1十r)Pf(P)dP以及信息成本有关)，假定企业72全知道这个倚凰.那max{;;:)=.L2俨=O+r)l"么企业的贷款决策就会发候变化.ep只有当P> f(P)dP 时，企她才会申请贷款，着户<P.企她知道即使申请o<p’ ="l~:.tK;;S;1 贷款也无法得到贷款，照此其不会去申请贷款。这样飞r乙互之句的情况下，所有附请贷款的项目平均成功概感变为g这是一个非线性最优规划问题，判断真解的情况是很复杂的，可能无解.亦可能有唯-解，多解或无群P, 口4f斗汇l::l‘V川P厅f灯附(P川解。但是在本模型型4个变最中川V都是系统外'ì5!iiI:由此银行的单佼贷款期嫖收主毅盘变为.价，V由政府规jË)，因而精确求解是必意义的。并Él夜现实生活当中，人们往往想得到的是满意解闹非盛忧万:zplh)P川P/Lmdh川l?，解。基于此分析，假定在V与r一定的前提下，从非线同样可以对叫规划求解，设其满意解为衍IV，Sp形规划模糊中银行可得到一缀满意解甘，V.岛.C，), C)，在这种悄况下市场32全成功。倪是我们餐到市场从而使π站到一令银行满意的结果，l完全成功条件下，银行单1SL贷款期望收放并不一定比至此，我们可以得tfj该博郡的贝叫斯均衡纺果a市场部分成功条件下的单1SL贷款期望收援大。这是剧银行的策略为份，V，So，C)，而企业则成此选择贷与o为在风险和:&毅的矛盾作用下，银行辛辛过份故意安索不贷.我们能否改选博赛规则，使得均衡结果览优呢?性阴标，其收益性目标就会降低.因此银行对凡的i1\;我们将选一步分析。摔是对风险与收益仅衡的错果。就我国现状来辛苦，由一般地，我们根据信贷市场逆向选择风险的大于制度性因素便将逆向选择的风险很大.使得银行不小，可将市场分为3种挨骂&，得不要f为重槐安全性目标，户伴的选择会增火。这也可A)市场究余失败。如果信贷市场所有借款人偷款以说明为何l!jlltr高校、12<院以及一些行政事业单位成全是为商凤防投资，低风险的借款人退出市场，ì草种为银行1lli1\;贷款目标的原因盼情形称之为市场完全失败。B)市场;;'ð全成功。如果全是低风险的借款人率均3 结论市场，高风险借款人退出市场，此情形栋之为市场究3â此.本文寻112î中所提出的3个问题在文章中都余成功。进行了阙坊，当然唱本停弈模剧还可以用来讨论一略。市场部分成功。如果低风险的借款人与高风般有意义的问题，如:模测中各变景对这E向选拷的风除借款人都参与市场，此情形称之为市场部分成功。影响的有效性，制度性收益减小时银行的对策，市场我们用p(投资成功的概事)作为衡量市场混向选完全失败时时银行期望收益的影响.等等。限于篇幅.挥风险的指标.设定一个衡量点凡，者所有情数人其本文不做展开讨论。P<丸，视为市场完全失败。者所有借款人其p<p', 参考文献视为市场部分成功，者所有借款人其P介于P.和P'[l]点什企货币金融学(革4版)[MJ。李扬.施华51之间，视为市场完念成功俑!f译北京中国人民大学出版#... 根据以上定义，我们可以看出本文所设定的银命[2J张堆i!t博4平论与信息经济学[M].J:.古峰，J:.海人博那模型型最烬达刘的贝叶所均衡属于市场部分成功氏出版#止，的市场然型。那么，是脊可以达到市场J'ð金成功呢?密锻rr承负一定的信息成卒，可以将资金只配给P>P.每旬出乎抽峨翩然统挠地众如何~(二1:.4是44页)结果a但与文献。]的研究结巢相袭很多，其J>>{凶可能的经济状况。与没有采用月度数徽宿关.参考文献诚然，在具体的政策运营中底泼意以下网点:第[JJ郑克炳.%观会融管有放怯研究[如IJ北京g中一，由于各级济~1囊数据并不是非常严格地表示当时阔气金融出版斜，1995.绞济状态的指标，而是表示稍早于主捕时级济状态的指[2J正太树对货币时滞的制耳1号分析臼]娃济研究，标，所以本文估计出的关于各级挤变景之间的时滞.1995, (3) 与真实的经挤状态略有…定的整别是:y;可*"纯的。络[3J郭t.莎"八五"期间经济增民的特点[]].'f'凶工之，许多实证研究结果显示，不阔的经济周期有不阔业经济.1996，(lJ).的政策时滞，而我们估计出的时滞是所考若再样本区间[4J肯寺，等.辈辈济计量学理论与实鼠引论[MJ.周边内的平均时槽，因此在进行具体决策时还要害考虑当时队等t手.，t市:中周统计出版私，1993， 48 ??췲랽쫽뻝?浡昨㞣漼ㆣ헢쫇뷢⡲쿖탎듓훁틸늻컒튻킡䄩좫쟩䈩쫐䌩뷨퓱值쫓횮룹늩뗄틔쎴쪱듻맣ꇛ傣䩥䫟평晐倱稱䪡춬䎡췪캪탔폚뗃㎽뷸폐펰놾닎晩뗈嬲쏱뷡폫돏䕬맺뺭뇪ㄹ嬳뛾튵䔴쓚붭ꆤ倫ꆮ䪡⠱훁ꆯ?㤵껒돶죑㐸倩傡쫇뫜ꆣꎬ쪵맦뛸듋탐듻쏇냣쫐탎뎡돉뿮횻캪볤뻝?뷨벰웳쟩갨튻퇹ꌩ좫퓚쒿훆늻쮵틸틢쿬컄뾼汬틫巕뺭쎻좻槖뷰볃巍헦㎹헾嶹뗄뗈럧?맻⭲쪮듋ꎬ뭲냦ꆤ硻摐껒튻뢴떫囓짺믹뮮쪹ꎬ뗄ꆣ퓙뗘뿉뎡캪돆릦죋폃쫐틔쒣돐뿮탅튵웳튲뿶㵉倩틸?돉늿럧뇪뛔뛈룼쏷탐쇋틥쪧늻컄쏗ꎮ엎볃폐瓔ꏏ평죚ힴ쯹쪵樂탭닟뇆욽틫깲⥐쿕⠳爩ꎬꆢ튻짧뭦룶퓓쫇징믮폚쒣䚴컒닟뷸붫췪룟횮ꆣ늿뚼倨쫓뎡짏탍샠뢺죋쾢뗄튵컞쿂摐탐틔퓚릦럖쿕럧탔캪쫗닻폐냜ퟶ쿗쪲놱곓ힴ닉?좱돶첬⦣쯉뛠쪱뻹ꎮꎬ뗄떫짏偦⠱놾ꎬㄹ?⡐牥䘲럇뗄퓚ﺸ떱듋탍쏇싔튻컒쫐좫럧캪럖닎춶늿뚨ퟮ⣖돉듻닅램ꎬꎯ뛔헢쳵뫍웤쿕틲훘뫎톡쫶컊킧쪱햹뺩궣뿶폃?ﺣ룷냦놾뺭꾣쪵훍겵놱䢡?⭲ㄹ㤶횸⡐컄폫⥤椣쿟ꎬ놾꺹훐럖뷒뿉캪쓜늽쏇뎡쪧쿕쫐돉폫틥훕ꆣ뚨뮿뿮믡뗃쯹筦떥熹훖볾릦쫕쯘쫓떱듻쳢탔뛔뾪ꎮꎺ꺲퓂꺺뺭짧횸꺶컄볃꺡횤좣훍뺩⥐㤶⥤틽뇪컄?緒㞡탔뿉쒣ꎬ컶틸믁틔⡲럱럖룹냜춶뎡릦뷨쫐돉듯쓇뗄짓폐뻶짪떽⡐캻쟩쿂쳵틦쫕쪹낲잰뿮떱ꎮ쳖믵훐꧞뛈쓕볃뇪풻맀ힴ끞퇐뛸꺾ꎺ?⠱ꩯ쪬퇔쿗?ퟮ쓜탍꠩죋ꎬ탐뗃룄컶뻝캪ꆣ췪쫫뎡릦컒떽쎴탅짒맘닟쟫듻짪⥤껇뿶볾뗄탔틦좫룟쒿좻죧훆싛뇒맺쓂㔶쫽ﺲ?뇤ㄹ볆첬컥뺿ㄩ궼틲훐ꎯ훐짨㊣嬱ꎮ뮿폅컞㒸ꎬ쏇볙뿉돶皣뷸ꆣ탅㏖죧좫죋뗄쾢⦣뻍듻뿮쟫?쿂틸쎬쒿좨쓦탔킣뇪ꎺ뛈웚뷰?뻝?솿㤳뛸틊싔ꆱ뷡쎼듋맺?쯹맦뷢틲췹뚨뗃탂룃겣늩듻훀맻뗍쪧췋듋룅죴돉뿉놴쫇탗겼믡뿮ꎬ웚쫐탐뗄뛜뇪뫢쿲쒿ꆢ놾쒣탔췻죚쏱嶵폐쯓햹쫽ꎮ뇖맀웁퓚춳쳡?뮮ꎬ뛸췹퓚떽㮝늩ꚣ?쫐탅럧냜좫돶뗍쟩싊쯹릦틔튶럱놾퓉?랢틲뿮췻곉뎡떥ퟷ뻍뗄톡뇪튽풭탍쫕톧듳엏맘?뻝뇭춵볤쿔볆뿑뷸튻쓑돶컊틠뿖뺫쿫囓튻?걣맦뎡춣듻쿕ꆣ쫇쫐럧탎⧗폐뾴쮹뿉ꎬ짺죴듋뗄쫕췪캻폃믡뷡퓱풺틲훐틦⢵톧ꊾ탓늢쪾쒲폚뚨뺭돶Ꟁ탐룶킾뗄꩟쳢뿉퀧좷뗃ퟩ쒽뗄〩퓲쓦?쫐뗍뎡쿕돆죴뷨돶뻹틔웎뇤쪬웤쿮틦좫듻쿂붵맻횻ꆣ쒣룷복?궼ꛗ탐늻짔볃ꎬ뻟냦뫢뾽㎸ꎬ쓜犣쟳떽튻싺놴쿲뎡뷨럧뗄횮ꪺ쯹뿮놾뫢듯틔햣뗍뮯㳖늻쒿뇤㮝돉ꆣ벰탍킡펰냦쏑ꋒꟐ쫇퓧뺭닮퓶쪱?쳥짧솿㶡에폐걖뷢뗄뚨틢ﮡ튶뛸쪹톡쯹뿮쿕듋뷨캪죋컄쫴떽붫곓ꎬ믆믡욽릦웚틸ꆣ뻍튻뮹솿쪱쿬⥛짧ꝛ퓑럇폚볃뇰뎤춬훍뻶쫌뗣뛏캨뚼쫇뗄뷢?쮹웳뗃퓱폐죋쟩뿮쫐뿊뷨웤쯹폚ꯖ벴좥뻹ꎺꆣ췻탐틲컒뫜킩뿉뛔틸ꎮ䵝ꎬ퓏킾뎣떱훎뇤떼닟ㄹ횻웤튻쫇컞싺잰⡲뻹튵럧뷨췋탎죋뎡킳뿮傽짨쫐뷰ꪵ뗖짪돉ꨨ떫쫕죴듋맺듳믡탐틔쓦뗈샮ㄹꎮ싁뽛퇏쪱솿늻쳘뺭쯹戮㤳?뷢욧쾵틢쳡ꎬ뫢퓲쿕뿮돶돆폫늿ꇄ죋뚨뎡췪횻쪽샕폐ꪵ쟫릦犣쫇틦맽틸쿖퓶헾폃쿲뗄뗈퇯㤸짏붵䵝룱뺭?횮뿉뗣볃뾼ﷂ뮹ꎮ쓕ꪡ뗄ꎬ춳틥뷢쿂嚣뷡펦죋쫐횮룟럖죴웤?늿좫엤떱삼듻룅걖컒늢듳럝탐ힴ쪹쫂살톡뛔ꆣꎮ몣?뗘볃볤뇜孊훜달?튪싖쟩뛠췢뗄뛸ꎬ걳맻듋듳뷨뎡닎캪럧돉倨ꆣ틸럖룸듔倾듊뿮싊쏇늻힢뛔살뗃튵쳖퓱닟쿞쪩ㄸꎺ몵놱뇭ힴ뺭쏢嶣웚퇹䵝뾼쯹킶ꪡ뿶뷢짺ꆣ럇듓톡룼뿮ꎬ폫쫐쿕릦?傡뫍웳돉倾뒣엏횻막뇤却뾴튻헢틢틸떥싛뗄폚뮪㚣짏뺩쪾첬볃쪱껖놾ꎮ싇폐곆?믲뇤늢ퟮ럇ꎬ퓱폅헢뎡ꆣ꾣傡릦쓘횻껊ꊣ캪떽뚨쫇낲뗄탐튲캻튻럧쫐욪잿?몣ꎺ떱퇐훍킹늻쟸훜뷨ꪡ컞솿쟒폅쿟䎡듻쓘훖췪?㿈ﷁ계퇹ꎺ쫐뇈틲좫톡평늻뿉돉킩쿕뎡럹죋훐쪱횸뺿ꎬ뗚調춬햢틝뿮귒좺퓚ꌩ폫?뎡ꎬ죋ꆣ웤진?믒묨ㄫ爩?
