上证中盘ETF及联接基金介绍
易方达基金管理有限公司
2010年1月
主要内容
三、上证中盘ETF的应用
一、关于ETF产品简介
二、上证中盘ETF及联接基金
四、上证中盘ETF与股指期货
ETF产品介绍
交易型开放式指数基金（Exchange-Traded Funds,ETF)是一种上市交易的指数基金
ETF是基金中的开放式基金，而不是封闭式基金
ETF是指数基金
ETF是交易型的，说明ETF 包含两种交易方式：
一级市场的申购赎回方式
二级市场的竞价交易方式
ETF实质是指数股票，象买卖股票一个买卖指数
ETF的特点
+ 用实物申购赎回
+ 份额在交易所交易
+ 被动式管理
+ 追踪指数
开放式基金
ETF
折溢价小
跟踪误差小
流动性好
透明度高
成本低
分散投资
交易灵便
套利机制使得ETF的流动性与基础市场的流动性相接
套利活动抑制折溢价扩大，将其控制在合理水平
可连续买卖并享有股票市场各种灵活交易机制，且有多种套利模式
基金资产相对稳定，换手率较低，管理费用少，加之税费优惠，ETF运作与投资成本低，跟踪误差小。
按指数构成投资，且每日披露PCF，并实时计算IOPV
按指数构成投资，风险分散
ETF国际发展
数据来源： iShares
从1993年第一支ETF诞生到2009年6月底，已经有1,707支ETF在全世界主要交易所进行交易
截至2009年6月底，ETF在全世界42多个交易所挂牌，由93个管理人管理，合计资产规模达到7890亿美元
据权威预测，全球ETF的资产管理规模在2011年将超过二万亿美元
全球ETF发展情况（资产金额及数量）
单位：十亿美元
单位：只
国内已发行7只ETF，其中上交所5只、深交所2只，总规模达539亿元。
2009年，ETF基金业绩表现强劲，平均净值增长幅度远超过主动基金
易方达深证100ETF在绝大部分时间内保持在净值增幅第一名，09年累计增长116%
ETF国内产品
44
友邦华泰红利ETF
510880
22
华安上证180ETF
510180
48
—
工银上证央企50ETF
510060
209
华夏上证50ETF
510050
90
—
交银180治理ETF
510010
31
华夏中小板ETF
159902
95
易方达深证100ETF
159901
估计规模(亿元）
09年净值增长率(%)
最新净值
基金名称
基金代码
ETF在国内的现状
数据来源：易方达基金
国内ETF的每日成交金额占全部封闭式基金的比例达70%，成交活跃度很高
上证中盘ETF及联接基金介绍
上证中盘ETF与联接基金
上证中盘ETF
是唯一跟踪上证中盘指数的交易性开放式指数基金，由易方达基金管理，在上海证券交易所上市
投资目标：紧密跟踪上证中盘指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化，旨在提供与指数风险收益特征基本一致的高效投资品种
是主要投资于上证中盘ETF的普通开放式基金，可在银行等渠道进行现金申购与赎回
其投资于上证中盘ETF的比例，不低于基金资产净值的90%，
上证中盘ETF联接基金
上证中盘是沪市的核心指数
上证中盘指数是由上证180指数中非上证50的130家公司组成
上证全指
上证180指数
上证小盘指数
上证50指数
上证中盘指数
(130只股票)
上证中小盘指数
上证中盘指数特点
上证中盘是沪市核心指数，130只成份股的主要特征：公司治理结构好、经营管理能力突出，核心竞争力强，经营业绩好，是沪市 “中坚企业”的代表；
成份股市值适度，代表性、流动性好；
成份股行业分布均衡；
指数的市场表现良好，且与主要指数相关性低，是理想的资产配置工具。
上证中盘指数的风险收益特征
从2005年来的表现来看，上证中盘指数优于其他市场指数，为投资者提供追求超额收益的工具
收益对比（）
上证中盘指数的风险收益特征
2005年以来，上证中盘指数累计收益率达302%，相对于上证综指的超额收益明显
上证中盘指数具有“领涨不领跌”特性：上涨周期中收益优势突出，下跌阶段则基本与市场同步
%
%
%
623%
深证成指
%
%
%
502%
上证综指
%
%
%
534%
上证50
%
%
%
571%
上证180
%
%
%
606%
沪深300
%
%
%
632%
上证中盘
盘整阶段
反弹阶段
下跌阶段
上涨阶段
指数
收益对比（分阶段）
上证中盘指数的风险收益特征
在两市主要指数中，上证中盘指数2007年涨幅较大，2008年跌幅较小，2009年反弹速度较快
上证中盘指数的风险收益特征
%
%
%
%
%
%
%
2007-2009年
超大盘
上证180
上证50
上证全指
上证中小
上证小盘
上证中盘
夏普比率
%
%
%
%
上证180
%
%
%
%
%
%
2007-2009年
%
%
%
%
%
%
2009年
%
%
%
%
%
%
2008年
%
%
%
%
%
%
2007年
超大盘
上证50
上证全指
上证中小
上证小盘
上证中盘
日波动率
上证中盘指数日均收益率波动率高于同期超大盘、上证50和上证180指数，但低于同期上证小盘的日波动率；
从风险调整后收益指标来看，上证中盘指数的夏普比率在同期规模指数中表现良好。
上证中盘指数的风险收益特征
上证中盘指数日收益率的平均数和标准差高于其他主要指数，呈现“高收益、高波动”特点
上证中盘指数的风险收益特征
变异系数
%
%
%
%
%
%
%
标准差
%
%
%
%
%
%
%
平均数
深证100
深证成指
上证综指
上证50
上证180
沪深300
上证中盘
日收益标准差及变异系数
主要指数风险收益图谱
上证中盘指数的风险收益特征
相对其他沪市指数，上证中盘指数呈现“高收益、高波动”特点
行业分布最均衡的指数，前三大行业占比仅31%
第一大行业房地产的权重达%，占比较高
煤炭行业权重较大的市场指数，达%
金融行业权重较小的市场指数，仅%
上证中盘指数——行业分布均衡
青岛啤酒
食品饮料
青岛海尔
家用电器
三一重工
机械
马钢股份、济南钢铁
黑色金属
福耀玻璃、福田汽车
汽车船舶
烟台万华
化工
驰宏锌锗、宝钛股份
有色金属
复星医药、同仁堂
医药生物
华能国际、国投电力
公用事业
南京银行、中信银行
金融服务
歌华有线、东软集团
TMT行业
海螺水泥、海油工程
建筑建材
小商品城、百联股份
商业贸易
上海机场、广深铁路
交通运输
潞安环能、国阳新能
采掘
华发股份、陆家嘴
房地产
上证中盘-代表公司
上证中盘
沪深300
上证50
上证180
深证成指
上证指数
行业
上证中盘指数——行业分布均衡
上证中盘指数—行业分布均衡
上证中盘主要行业包括房地产、煤炭、交运、商业等周期性和非周期性行业，行业分布均衡
其他指数都存在金融行业过大的现象，沪深300中权重达32%
上证中盘均衡的行业分布，有利于分享市场行业热点的轮动
当前行业权重分布对比
上证中盘指数—成份股公司多元化
沪深主要指数的成份股皆为大型国企，且行业分布集中在金融行业，构成相对单一
上证中盘成份股更为多元化，业务模式独具特色，管理机制和经营策略相对灵活
沪深300
上证中盘
上证中盘指数和沪深300指数十大权重股
629
中国太保
189
中信银行
979
万科A
199
青岛海尔
1588
浦发银行
200
烟台万华
589
中国神华
216
华能国际
1377
兴业银行
219
三一重工
1425
民生银行
224
平煤股份
2006
中国平安
233
国阳新能
2101
中信证券
238
潞安环能
1394
交通银行
249
南京银行
2554
招商银行
266
海螺水泥
权重(%)
流通市值（亿元）
名称
权重(%)
流通市值（亿元）
名称
上证中盘指数—成份股规模中等、成长高
上证中盘130只成份股平均总市值262亿元，平均流通市值159亿，规模适中，成长性好
上证中盘代表了中型企业持续成长对市场的贡献，为投资者分享此类企业成长提供合适投资工具
159
262
130
上证中盘
180
274
100
深证100
1,392
2,953
50
上证50
501
1,009
180
上证180
370
717
300
沪深300
305
460
40
深证成指
131
258
913
上证指数
流通市值（亿元）
总市值（亿元）
成份股个数
国内主要指数样本股规模对比
2005-2009年中：全市场涨幅最大的30只股票中，上证中盘成份股有7只
1342
中国船舶
600150
1342
云南城投
600239
1372
西南证券
600369
1426
浙江医药
600216
1481
国金证券
600109
1571
驰宏锌锗
600497
1735
三一重工
600031
2005年-2009年末涨跌幅(%)
简称
代码
上证中盘指数—成份股规模中等、成长高
市场对2010年上证中盘的净利润增长预期达41%，远高于其他指数
原因：成份股治理机制良好、规模适中，煤炭资源类、房地产类占比最高
14%
20%
-2%
21%
41%
11%
上证中盘
14%
22%
2%
22%
38%
43%
深证100
15%
20%
-2%
17%
24%
20%
上证50
15%
20%
-2%
18%
26%
19%
上证180
15%
20%
-2%
18%
27%
22%
沪深300
15%
23%
-3%
22%
39%
35%
深证成指
13%
22%
-5%
18%
28%
28%
上证指数
2011E
2010E
2009E
2011E
2010E
2009E
主营收入增长率预测
净利润增长率预测
机构盈利预测
数据来源：Wind
上证中盘指数—成份股规模中等、成长高
上证中盘指数市盈率大部分时间在15-40倍区间波动，2010年动态市盈率为23倍
成长性好、财务指标优于其他指数，是上证中盘指数的估值水平略高的原因
159
上证中盘
180
深证100
1,392
上证50
501
上证180
370
沪深300
305
深证成指
131
上证指数
2010E
2009E
2008
市销率PS
市净率PB
市盈率PE
流通市值（亿元）
成份股
均值
数据来源：Wind
上证中盘指数—成长性好、估值略高
上交所行业内的“中坚优势”企业
行业分布最为均衡
煤炭、房地产、商业等行业比例较高、金融业比例相对较低
成长性高
抗经济周期能力强
高弹性高收益指数
上证中盘指数—风格特征总结
上证中盘ETF的应用
上证中盘ETF的应用
长期投资
套利
中期波段
短期趋势交易
ETF的应用
资产配置
对于买卖股票的客户
指数涨跌解释了大多数个股及行业涨跌
在选股的同时等同于做了指数的判断
投资紧密跟踪指数的ETF，回避的选错行业和选错个股的风险
资金推动的行情较难扑捉轮动的节奏，ETF可以均衡受益
牛市中大多数客户收益小于ETF涨幅
ETF交易费用较低
对于善于选股的客户亦可以ETF作为投资的缓冲品种
对于买卖指数基金的客户
ETF更为简单透明
ETF无现金滞留
ETF无申购赎回冲击
ETF成本更低（申购、赎回、换手率、管理费）
对于买卖股票基金的客户
对于长期持续的客户，长远看，考虑费用后，能持续跑赢指数的股票基金占比很小
对于波段操作的客户，ETF的弹性高于股票基金
对于定期定额的客户，ETF可以平摊成本的效果更为明显
ETF更为简单透明
无现金滞留
无申购赎回冲击
成本更低（申购、赎回、换手率、管理费）
ETF套利模式的发展
瞬时价差套利——2006年—买卖ETF的持有人
事件型套利——2007年——ETF管理人
间接放空——2008年——市场跨日趋势
间接T+0——2009年—套利者、市场日内趋势
股指期货套利——2010年——衍生品参与者
ETF瞬时价差套利
折价套利
溢价套利
买入
ETF
现金0
赎回
ETF
卖出
股票组合
现金1
买入
股票组合
现金0
申购
ETF
卖出
ETF
现金1
ETF瞬时价差套利
买入ETF
报单
现金0
ETF成交回报
下单赎回
收到股票组合
下单卖出组合
现金1
日终股份交收
现金替代资金清算
现金替代资金交收
现金差额清算
现金差额交收
现金替代补退款清算
现金替代补退款交收
T+1日
T+2日
T+2日后3日内
T日
套利周期＝ETF买入延时+成交回报+赎回回报+组合卖出延时+卖出回报
以折价套利流程为例
ETF的事件型套利
通常与停牌或无法正常交易股票有关
做多停牌的股票
做空停牌的股票
现金差额套利：送权证、股改复牌、跟踪误差
基于对停牌股票的判断
间接放空
通过ETF补券机制
补券成本的不确定性
MCR限制——有限放空
现金占用
放大风险
间接T+0
借道ETF实现T+0操作
申购套利还是赎回套利
对日内趋势的判断
停牌股票的影响
受限于ETF流动性
对ETF基金的影响
上证中盘ETF与股指期货
股指期货与ETF
股指期货不改变市场的长期走势
股指期货的套利方式
股指期货的特点：
标准化形式
保证金交易
现金交割
提供卖空功能
四种套利方式：
ETF现货与期货间套利
跨期套利
不同交割月份的合约，如6月份合约和9月合约
跨品种套利
跨市场套利
ETF现货与期货间套利原理及策略
股指期货的理论价格：（指数现货价格＋现金利息-股息收益）
套利策略
若定价偏差>0，实施正向套利策略，卖空期货买入ETF现货，到期平仓
若定价偏差<0，实施反向套利策略，买入期货卖出ETF现货，到期平仓
ETF现货与股指期货间瞬时套利策略
股指期货的瞬时套利，最好的现货标的是ETF
定价偏差>0
正套利机会
卖空期货
融入资金 买入现货
定价偏差<0
负套利机会
买入期货
卖空现货 贷出资金
平仓期货合约
卖出现货 偿还本息
获得期间股息
平仓期货合约
回补现货及期间股息
收回本金及利息
判断套利机会
套利活动开始
到期平仓 套利活动结束
股指期货套利的关键变量－β系数
股指期货套利需要买入或卖空的“现货组合”，
其β系数必须尽可能与标的指数（沪深300）接近1
ETF现货与沪深300相关系数r，是揭示β系数的简化指标
最好的现货是完全复制沪深300指数的一篮子股票组合，其缺点是成份股众多，仅少数可以卖空、流动性不足；
最佳套利现货是：Q1*上证中盘ETF+Q2*上证50ETF+Q3*深证100ETF
上证中盘ETF、深证100EF和上证50ETF的组合与沪深300指数的r相关系数已高达%，日成交额达30多亿元，流动性充分、交易成本低
易方达基金管理有限公司
易方达基金--中国第二大基金管理公司
资产管理规模达1900亿元，位居中国基金行业第二位；
业绩持续优秀，2001年成立至今累计给投资者分红403亿元；
以坚持“自下而上研究、长期价值投资”确立行业领先地位。
易方达基金业绩
易方达基金 张胜记
Email: Zhangsj@
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