FinanceandManagement-"#’#%& ’#( )’#’*&+&#,财务与管理
·理财版 2007年第9期
财务杠杆是企业财务管理的重要分析工具,公司管理层可以
利用财务管理中的几种杠杆,在投融资决策方面做好“度”的把
握,并进行相应评估。大多数学者对杠杆在财务管理中的应用原
理描述模糊,本文将从一个更加清晰和直观的视角阐述如何理解
杠杆原理以及如何利用杠杆原理对公司的经营与财务状况进行
评价。
财务管理中,杠杆原理的本质可以概括为企业在每个会计期
间对所发生的固定成本或费用的利用程度。这里所讲的固定成本
或费用分为两类:(1)经营活动所产生的固定成本或费用(以下
简称为固定成本),如固定资产的折旧、职员工资、办公费等;
(2)筹资活动所产生的固定成本或费用(以下简称为固定财务费
用),这一部分费用主要是由企业从事筹资活动而产生的,主要
体现为债务资本的利息或发行股票应支付的股息。在下文的分析
中,笔者假设筹资活动产生的,债务资本利息是唯一的固定财务
费用。
一、经营杠杆
经营杠杆指企业对经营活动所产生的固定成本的利用程度。
当企业的主营业务收入发生变化时,这种变化会通过支点(固定
成本)最终引起企业经营活动成果(息税前利润,即 EBIT)的变
化。笔者拟从经营杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及
变化原因。
(一)经营杠杆利益 经营杠杆利益指固定成本不变或者杠
杆支点位置不变时,主营业务收入增加对息税前利润的贡献和放
大程度。笔者拟以 A公司为例进行说明,相关经营信息如表 1所
示:
从表 1可以看出,2005年主营业务收入比 2004年增长 8%
时,相应的EBIT增长了50%,EBIT增长幅度很大;2006年主营业
务收入比 2005年增长 15%时,相应的 EBIT增长了 67%,EBIT增
长幅度也很大。也就是说,主营业务收入的小幅增长将会导致
EBIT发生大幅增长,原因在于杠杆支点或者说固定成本的存在产
生了杠杆利益。以上分析可以用图 1进行描述:
(二)经营杠杆风险 经营杠杆风险指主营业务收入下降时,
EBIT下降得更快所带来的营业风险。假设A公司的相关经营活动
信息如表2所示:
从表 2可以看出,2005年主营业务收入相对于 2004年下降
13%时,相应的EBIT下降了40%,EBIT下降幅度较大;2006年主
营业务收入相对于 2005年下降 8%时,相应的 EBIT下降了 33%,
EBIT下降幅度也较大。也就是说,主营业务收入的小幅下降变化
会导致EBIT的大幅下降,原因在于杠杆支点的存在或者说固定成
本的存在产生了杠杆风险。以上分析可以用图 2进行描述:
(三)经营杠杆效果的衡量 从图1和图 2可以非常直观地看
出主营业务收入的微小变化会导致EBIT发生很大变化,即通过杠
杆支点或者固定成本的传递,要么产生经营杠杆利益,要么导致经
营杠杆风险。对于如何从定量角度准确反映经营杠杆效果,仍可用
图1和图2进行分析。分析可知,经营杠杆效果可用EBIT对主营
业务收入变化的敏感程度来描述,这就从直观角度得出衡量经营
杠杆效果的经营杠杆系数的基本公式:
经营杠杆系数= EBIT变化率
主营业务收入变化率
表2 单位:万元
年度
主营业务
收入
主营业务
收入增长率
变动成本
(主营业务收入的60%)
固定成本 EBIT
EBIT
增长率
2004 3000 1800 800 400
2005 2600 -13% 1560 800 240 -40%
2006 2400 -8% 1440 800 160 -33%
图1
息前税前利润
增长率
+8%+15%
主营业务收
入增长率
+50%
+67%
表1 单位:万元
年度
主营业务
收入
主营业务
收入增长率
变动成本
(主营业务收入的60%)
固定成本 EBIT
EBIT
增长率
2004 2400 1440 800 160
2005 2600 8% 1560 800 240 50%
2006 3000 15% 1800 800 400 67%
主营业务收
入增长率
息前税前利润
增长率
O-13%
-40%-33%
-8%
图2
企业财务管理杠杆利益与风险再认识
三峡大学 翟进步
44
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·理财版 2007年第 9期
二、财务杠杆
财务杠杆指企业对筹资活动(债务性筹资)所产生的固定
财务费用的利用程度。当企业的息税前利润发生变化时,这种变
化会通过支点即固定财务费用最终引起企业净利润的变化。笔
者拟从财务杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化
原因。
(一)财务杠杆利益 财务杠杆利益指固定财务费用不变或
者杠杆支点位置不变时,息税前利润增加对净利润的贡献和放大
程度。假设A公司的相关经营活动信息如表3所示:
从表 3可以看出,2005年息税前利润相对于 2004年增长了
50%,相应的净利润增长了800%,净利润增长幅度非常大;2006
年息税前利润相对于 2005年增长了 67%,相应的净利润增长了
178%,净利润增长幅度也很大。也就是说,息税前利润的很小变化
会导致净利润非常大的变化,原因就在于杠杆支点的存在或者说
固定财务费用的存在产生了财务杠杆利益。以上分析可以用图 3
进行描述:
(二)财务杠杆风险 财务杠杆风险指固定财务费用不变或
者说杠杆支点位置不变时,息税前利润减少使净利润急剧减少而
给带来的巨大风险。假设 A公司的相关经营活动信息如表 4所
示:
从表 4可以看出,2005年息税前利润相对于 2004年减少了
40%,相应的净利润减少了 64%,净利润减少幅度较大;2006年
息税前利润相对于 2005年减少了 33%,相应的净利润减少了
89%,净利润减少幅度也较大。也就是说,息税前利润减少会导致
净利润的较大变化,原因就在于杠杆支点的存在或者说固定财
务费用的存在产生财务杠杆风险。以上分析可以用图 4进行描
述:
(三)财务杠杆效果的衡量 从图 3和图 4可以非常直观地
看出,息税前利润的微小变化会导致净利润发生很大变化,即通过
杠杆支点或者固定财务费用的传递,产生了财务杠杆利益和财务
杠杆风险。对于如何从定量角度准确反映财务杠杆效果,仍可以从
图3和图4进行分析。由分析可知,财务杠杆效果可用净利润对息
税前利润变化的敏感程度来描述,这就从直观的角度得出衡量财
务杠杆效果的财务杠杆系数基本公式:
财务杠杆系数= 净利润变化率
息税前利润变化率
三、综合杠杆
综合杠杆应该理解为企业对上述固定成本和固定财务费用的
综合利用程度,即企业的主营业务收入通过经营杠杆支点O1和财
务杠杆支点O2两个支点的传递,使企业的经营成果(净利润)相对
主营业务收入的变化产生更大的变化,变化程度的大小取决于两个
杠杆支点的共同作用,仍以上述信息为例,如图5所示:
从图 5可以直观地看出,当主营业务收入增长 8%时,通过杠
杆支点 O1和支点 O2的共同作用,净利润增长了 800%,其增长幅
度非常大,原因在于两支点使得杠杆作用急剧放大。从图5分析可
知,综合杠杆效应可用净利润对主营业务收入变化的敏感程度来
衡量或者用经营杠杆和财务杠杆的叠加共同衡量,这就从直观的
角度得出衡量财务杠杆效果的两个综合杠杆系数基本公式:
综合杠杆系数= 净利润变化率
主营业务收入变化率
=经营杠杆系数×财务杠杆系数
综上所述,企业管理层如何在上述经营杠杆(或财务杠杆)上寻
找一个支点位置O的问题,就转化为怎样确定合适的固定资产投资
规模(或债务筹资规模),使企业的经营杠杆或财务杠杆的利益和风
险达到企业可接受程度的问题。为降低企业整体经营风险和财务风
险,企业管理层可利用本文的分析方法,用直观的思路同时考虑财务
杠杆支点和经营杠杆支点的相对位置,从而作出较科学的决策。
参考文献:
[1]、、著,吴世农、
沈艺峰、王志强等译:《公司财务管理》,机械工业出版社2004年版。
[2]荆新、王化成:《财务管理学》,中国人民大学出版社
2006年版。
(编辑 庞群雁)
表3 单位:万元
年度
息税前
利润
息税前利润
增长率
债务利息
所得税
(33%)
净利润
净利润
增长率
2004 160 150
2005 240 50% 150 800%
2006 400 67% 150 178%
年度
息税前
利润
息税前利润
增长率
债务利息
所得税
(33%)
净利润
净利润
增长率
2004 400 150
2005 240 -40% 150 -64%
2006 160 -33% 150 -89%
表4 单位:万元
息税前利润
增长率
净利润
增长率
+67%
+178%
+800%
+50%
图3
O
息税前利润
增长率
-33%-40%
-64%
-89%
O
图4
主营业务收入
增长率
息前税前利润
增长率
+800%+50%
+50%
O1 O2
8%
图5
净利润
增长率
净利润
增长率
45
