2007年第5期 中州煤炭 总第 149期
浅析企业债券与短期融资券
张明新
(河 南省煤炭工业管理局 ，河南 郑 州 450003)
摘要：大力发展资本市场、扩大直接融资比例是当前我国经济生活中的重要决策。分析了两种不同的直接融
资方式，探讨了河南省煤炭企业降低融资成本、改善资本结构的重要途径。
关键词：直接融资；企业债券；短期融资券
中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1003—0506(2007)05—0104—03
1 两种融资方式基本情况
(1)短期融资券。是指我国境 内具有法人资格
的非金融企业，依照《短期融资券管理办法》规定的
条件和程序 ，在银行间债券市场发行并约定在一定
期限内还本付息的有价证券。根据《短期融资券管
理办法》，凡最近一个会计年度盈利 、具备 良好财务
管理制度和信用记录等条件的非金融企业，都有机
会到银行间债券市场发行短期融资券 ，但期限不得
长于365天。目前，短期融资券发行方式是由主承
销商和发行人将全套发行准备文件制作完成后提交
人民银行“备案”(实际上人 民银行仍履 行审核程
序)，即可发行。由于短期融资券审核较为快捷，且
发行采用簿记建档，发行利率随行就市 ，在市场利率
低时可以显著降低资金成本。
(2)企业债券。企业债券从诞生起，主要任务
就是为国有大中型企业筹措长期低成本资金服务，
带有较强的政策扶持和计划性色彩。 自 2000年企
业债券采取国务院特批制以来 ，企业债券 的发行规
模一直徘徊在 300亿元左右。2005年 以来 ，在扩大
企业直接融资渠道的大环境下 ，企业债券融资规模
有了显著扩大，并逐渐开始向民营等其他经济形式
放开，审核和发行也 日益灵活。企业债券 的主要功
能是筹集长期资金，从 目前来看，最长可以发行到
30年，在市场利率处于低谷期时优势非常显著，发
行人可以一次性锁定资金成本。
2 融资方式
收稿 日期：2007一O8一O6 -
作者简介：张明新(1975一)，男，河南郸城人，会计师，1997年毕业
于河南财经学院，现从事财务管理工作。
· 104·
2．1 融资方式现状
(1)相关法律法规。①企业债券：目前规范企
业债券的主要有《证券法》、1993年国务院颁布的
《企业债券管理条例》以及2004年国家发改委《关
于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知》。
②短期融资券：2005年 5月中国人民银行公布并实
施的《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销
规程》、《短期融资券信息披露规程》2个配套文件是
短期融资券的主要规范。
(2)近年发行情况。从表 1可看出，企业债券
在 2004年前保持慢跑，2005年市场形势的好转、资
金面的充裕以及主管机关的积极推动，促使企业债
券发行量翻番。2005年央行下调超额准备金后 ，市
场资金积聚，短期融资券的推出恰逢其时，为有短期
流动性资金需求的企业搭建了凭信用向市场直接筹
集资金的桥梁。一经推出便广受追捧，发行量轻松
突破千亿元。各方面预测，2007年各品种发行量将
保持高速增长，相关主管机关也将鼎力支持。
2．2 利弊分析
2．2．1 短期融资券
(1)优势。①增加融资渠道。可以在传统的银
行贷款之外，增加其他短期资金的融资渠道。②降
低融资成本。以 2005年 12月 30日发行 的上海浦
东发展集团公司第一期 1年期 15亿元短期融资券
为例，发行利率为 3．209 8％，目前发行费用约为发
行总金额的0．55％，综合融资成本约为3．76％，比 1
年期贷款利率低 1．80％。③改善融资结构。短期
融资券属于直接融资方式，发行短期融资券可以进
一 步改善发行企业融资结构。④审批效率较高。短
期融资券采用备案制，从材料准备到审批通过一般
为3个月左右，效率较高。⑤树立企业形象。参加
维普资讯
2007年第 5期 张明新：浅析企业债券与短期融资券 总第 149期
短期融资券的发行，有利于提高企业的知名度和信 誉度，树立良好的市场形象。
表 1 企业债券和短期融资券比较
项目 企业债券 短期融资券
准备期 先额度审批(预计 2—3个月)，额度批文拿到后发行准备(1个月)
发行期限 无明确规定，主要是长期，目前5—3O年。
累计发行债券余额不得超过其净资产的40％，用于固定资产投资
发行规模 项 目则累计发行不得超过该项目总投资的30％，基建项目不超过
20％。(注：如发行短期融资券，应记入累计发行债券余额)
士簪害f(门 额度由各地方发改委审核后汇总至国家发改委再报国务院特批，
目 发行时还需人民银行和证监会会签。
监管 特批制
发行主体 ①企业规模达到国家规定的要求；②企业财务会计制度符合
自身资格 国家规定；③具有偿债能力；④企业经济效益良好 ；⑤发行企
要求 业债券前连续 3年盈利；⑥所筹资金用途符合国家产业政策。
担保 要求担保
发行利率 发行利率不得高于同期银行定期存款利率的40％
资金用途龠 案 壶 堡 霪蓍 金应当按照审批机关批准的用途
信息披露薯皇 焉茎套 军曩 耋 霎褒 行间或交易所上市后
先准备材料(1个月)，央行备案(2个月)
3个月 一1年
余额管理，即发行余额不超过净资产40％
人民银行
备案制
①具备企业法人资格；②最近 1年盈利；③有偿债能力；
④募集资金用途合法；⑤最近3年没有违法违规行为；⑥
没有延迟支付债券本金和利息的记录；⑦有较好的公司
内控制度和偿债管理制度。
不提倡担保，企业可以自主选择
发行利率通过市场化招标
未明确限制用途
强化信息披露，包括发行时的信息披露、定期信息披露和临
时性信息披露。其中披露年报是每年4月30日前经审计的
财务报表，季报在每财务季度后 15日内；主管机构向市场
定期披露每支融资券超过35％的投资者名单和持有比例。
(2)劣势。①前期费用投入。短期融资券在额
度申请前就要组织承销、评级、法律等中介，为此需
要投入一定的费用，而最终是否能够获得人民银行
的批准存在不确定性。②综合融资成本上升。短期
融资券是市场化产品，需要向市场成员询价并招标
后确定票面利率，所以企业发行短期融资券的利率
成本在其最终招标或签订协议前，存在一定的不确
定性。目前受企业的信用状况、财务情况等综合因
素的影 响，发行年利率在 2．9％ ～3．8％之 间不等 ，
而且随着入市发行 的企业数量不断增加 的情况 ，整
体市场利率存在着增长的压力，短期融资券与企业
债券相比的低成本优势在降低。③利率风险。短期
融资券的最长期限为 1年，到期后需要企业重新申
请发行。从国内和国际的宏观经济形式分析可以看
出，无论横向比较还是纵向比较 ，我国目前 的企业债
券发行利率都处于历史低位，未来人民币存贷款利
率和债券发行利率都将上升，短期融资券的发行利
率也势必上升。因此，短期融资券 目前的低成本优
势在未来具有很大的不确定性。④信用评级和信息
披露。短期融资券的信用评级和信息披露较企业债
券严格得多。特别是信用评级，将直接影响短期融
资券的发行利率，且要求在融资券存续期内，每半年
进行一次信用评级；在信息披露上，要求包括发行时
的信息披露、定期信息披露和临时性信息披露等。
这将会增加企业 日常的工作量。⑤按期还本付息风
险。目前很多企业希望采用滚动发行短期融资券的
方式达到“短债长用”的 目的。但在实际操作中 ，人
民银行要求企业必须对上期短券按期还本付息后，
才能进行再融资的申请。因此，发行短期融资券的
企业必须确保在债券到期日按期还本付息，以保持
良好的信用记录。
2．2．2 企业债券
(1)优势。①融资成本低。以2006年平煤集
团企业债券为例，票面利率为4．00％，目前发行费
用约为发行总额的0．2％，综合融资成本为4．20％，
比当前同期限(5年以上)贷款利率低约 1．5％。②
前期投入风险小。企业债券额度申请阶段基本不需
要投入费用 ，且仅需 1周 的准备 时间。在获得发行
额度后才正式组织各中介机构，而且成功发行前承
销商一般不收费。因此，申请企业债券的前期投入
风险小。③使用期限长。一直以来企业债券作为国
家对重点企业的支持政策 ，其最大的优点在 于融资
量大、成本低、期限长(最长可达 30年)，从而能够
为企业筹集到低成本 、稳定的长期资金。如果利用
目前市场利率水平低谷期发行固定利率的长期企业
债，能够锁定财务成本，有效规避今后利率上升的损
失，降低财务风险。④优化负债结构。同短期融资
券一样，企业债券也属于直接融资的一种方式。将
· 1 05 ·
维普资讯
2007年第5期 中州煤炭 总第 149期
企业债券筹集的资金用于固定资产投资等长期投
入 ，而短期融资券募集的资金用于流动性支出，两者
匹配，灵活运用 ，可以整体上优化企业 的负债结构 ，
节约可观的财务成本。⑤提升企业形象。从目前市
场情况来看 ，能申请到企业债券额度的都是资质 良
好的大中型企业 ，而且是国家发改委审核，国务院特
批 ，显示了国家对企业发展的肯定和支持。
(2)劣势。①审批效率略差。企业债券的操作
主要有额度 申请 、发行 申请 到正式发行 3个 步骤。
从以往来看 ，审批时间较长。2006年企业债券审批
程序有较大调整。国家发改委已明确表示 ，今后企
业债券额度审批不再实行集 中批 次上报制度 ，企业
只要符 合要求 ，10～20家即可 申请 上报国务 院批
准，因此今后企业债券的审批时间将大大缩短。②
需要现成可用的项 目。与短期融资券不同，企业债
券主要是为企业 固定资产投资等长期资金需求服
务，因此额度主要是根据企业拟投资项 目资金需求
情况进行核定。国家发改委对项 目的要求 ：符合 国
家的产业政策 ；取得有权机关的批文 ；最好是在建项
目或拟完工项 目；申请额度 不超过项 目总投 资 的
(上接第69页) 可降低 3．7～4．5 m。工作面第 15
～ 70架可适当按 +5～+10。逐渐调整。
(3)调整效果。调整坡度后，整个工作面回采巷
道将形成两头高、中部低、形如锅底状的曲线。虽然
给现场管理工作带来一些不利因素，但通过严格的质
量管理可以控制。相比之下，原支架下不可采出的煤
厚由原来的平均 5．2 m降到 0．5～1．0 m，采高由平均
8．5 m提高到 1 1．0～12．0 m，经济效益显著。
3 过西区(1—2)1211l工作面老 空区
(1)情况分析。在 回风巷 同采到 423．5 m 时，
将进入 (1—2)121 1 1面切眼采空 区下部 ，由于 (1—2)
12111工作面切 眼下端头处高程最低，所以采 空区
内的水会聚集在原切 眼下端头位置附近 ，预计储水
量 50 000 m ，两面之间层间距 53．861 m。当回采到
采空区下部时 ，采空区内的水会 随着 回采后所产生
的大范围顶板垮落塌陷区内的裂隙涌入 (2—3)12190
工作面 ，给生产带来不利的影响。
(2)采取 的措施。在西 (2—3)12190工 作面距
(1—2)121 1 1工作 面切眼 (平距 )80 m时，专门制定
了探放水措施。①探放水位置的确定。因受当时丁
． 1 06．
20％ ～30％。所 以，企业有没有成熟可用且足够规
模的项 目，是企业债券额度申请能否成功的关键。
3 企业债券和短期融资券申请策略
目前 ，企业债券和短期融资券分属国家发改委
和人民银行审核。企业债券和短期融资券发行规模
都受企业净资产 40％ 的限制。根据国家发改委的
规定，短期融资券不仅影响企业债券的额度申请资
格 ，其规模也将占用企业债券的额度。根据经验 ，凡
发行过短期融资券的企业很难再能获得企业债券额
度。在企业债券额度审批中，河南省的义煤集 团就
因为发行过短期融资券而未能在 2006年获得企业
债券额度。人民银行对这一规定的执行相对较松，
只要总发行规模不超过净资产的 40％，即使发行过
企业债券的申请人照样可获得短期融资券额度。鉴
于此，建议河南省煤炭企业在申请策略上，应先申请
发行企业债券 ，待企业债券发行完毕后 如果净资产
规模仍允许 ，可再 申请发行短期融资券。
(责任编辑 ：郭海霞)
作面回风巷实际情况和钻具的影响 ，探放水位置定
在距(1—2)12111切眼下端头(平距 )139 m的位置 ，
即561．5 m处。②探放水钻孔的布置。在探放水地
点顶部位置，预计布置 3个探水孔(表2)。③制定
专门的安全技术措施 ，确保探水工作的顺利完成。
表 2 探放水钻孔参数
(3)钻探效果。①设计钻孔深 122．5 m，实际钻
进 126．0 m，钻进采空区 3．5 m，只有 A 、A：钻孔出
水，其中 A，钻孔涌 出量平均为 4 m ／h。A 孔没有
出水只测 出瓦斯 ，说明水位还没有到达 A 孔水位 ，
采空区储水量比预计小得多。②此次探放水虽然费
工、费时，但消除了事故隐患，为安全生产奠定了基
础。
截止 2007年 4月 30日，西(2—3)12190工作面
已回采 800 m，产出原煤 280万 t。
(责任编辑：秦爱新)
维普资讯
