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第二章
财务目标、代理关系与财务原则
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第一节 财务目标
意义：
企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。不同的目标产生不同的运行机制。
明确财务管理目标的必要性和重要意义。
明确目标，是搞好工作的前提，应与企业的总目标一致。社会主义企业总目标：创造财富，最大限度的满足人民物质文化的需求。
企业目标
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财务管理的目标
企业目标对财务管理的要求
企业目标
对财务管理的要求
生存
发展
获利
力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，
减少破产的风险，使企业能长期稳定地生存下去
筹集企业发展所需的资金
通过合理有效地使用资金使企业获利
一、财务管理目标的概念
（一）概念：是指企业进行财务活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。
（二）作用：导向性、激励性、凝聚性、考核性
（三）特征：相对稳定性、可操作性、层次性
二、财务管理的整体目标
以产值最大化为目标
以利润最大化为目标
以每股收益最大化为目标
以股东财富最大化为目标
以企业价值最大化为目标
以相关者利益最大化为目标
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（一）产值最大化
财产所有权和经营权高度集中，企业主要任务是执行国家下达的总产值指标。
计划经济
体制下
缺点：
1、重产值、轻效益
2、重数量、轻质量
3、重生产、轻销售
4、重收入、轻挖潜
（一）利润最大化目标
财务报表
会计等式
利润表
收入-费用+直接计入当期损益的利得和损失=净利润
净利润-股利分配=留存收益(盈余公积+未分配利润)
资产负债表
资产=负债+股东权益
=负债+股本+资本公积+留存收益(盈余公积+未分配利润)
财务报表之间的勾稽关系
优点：
（1）可以直接反映企业创造的剩余产品；
（2）可以在一定程度上反映经济效益的高低和对社会贡献的大小；
（3）企业补充资本、扩大经营规模的源泉。
有A、B两个企业，其利润都是100万元 ，哪一个企业的理财目标实现得更好？
如果A企业是今年赚取的100万元，而B企业是去年赚取的100万元利润，哪个企业更好？
如果A、B企业都是今年赚取的100万元，哪个企业更好？
如果A企业赚的100万元全部收回了现金，而B企业全部是应收账款，哪个企业更好？
如果A、B企业同时赚取的100万元利润都是收回了现金，哪个企业更好？
在上面的条件下，如果A企业是投资100万元建成的，而B企业是投资500万元建成的，哪个企业更好？
思考
缺点：（重点）
（1）没有考虑资金时间价值；
（2）没有反映所创造的利润与投入的资 本之间的对比关系；
（3）没有考虑风险因素；
（4）可能导致企业的短期行为。
（二）每股收益最大化
1、每股收益：指归属于普通股东的净利润与发行在外的普通股股数的比值。
2、公式：每股收益＝净利润/普通股股数
3、优点：能够反映所创造的利润与投入资本之间的对比关系。
4、缺点：
（1）没有考虑资金的时间价值；
（2）没有考虑风险因素；
（3）可能导致企业的短期行为。
剩余要求权：
股东持有的是在其他相关者利
益得到满足之后的剩余权益。
约束条件是：
1.利益相关者的利益受到了完
全的保护（契约组合）。
2.没有社会成本。
股东财富最大化
利益相关者
前提：
追求股东财富最大化是保证
其他利益相关者利益的前提
借款人
国家
管理者
员工
供应商
社会
环境等
前
提
剩
余
要
求
权、
约
束
条
件
(三)以股东财富最大化为目标
(三)以股东财富最大化为目标
又称为股票价格最大化（股票数量*股票价格）
优点：
(1)考虑了时间价值和风险因素
(2)在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为。
(3)反映资本与收益的关系
缺点:
(1)只适用于于上市公司，对非上市公司很难适用；
(2)股票价格受到多种因素影响，不是总能反映企业的经营业绩，也难以准确体现股东财富。
(3)没有考虑其他关系人的利益
企业价值最大化（Maximization of Firm Value）----现代企业财务管理最优目标
现代企业是多边契约关系的总和，财务管理目标应考虑各利益相关者（如股东、债权人、职工、顾客、供应商、社区等）的要求。
各利益相关者目标均可折中为:
企业长期稳定发展和企业总价值不断增长。
（企业价值，是企业未来现金流量按加权平均资本成本进行折现的现值。）
（四）企业价值最大化
企业价值最大化
★优点：
①可以保障各类利益相关者对企业资产索偿权的要求。
②考虑风险和货币时间价值因素，克服企业的短期行为。
③企业价值最大化体现了“现金至上”的观点。
企业价值最大化
缺点：未来现金流量难以准确计量
应用：从一定意义上讲，企业价值最大化就是现金流量最大化。以此为财务管理目标，要求理财人员在财务决策时应以现金流量及其持续增加作为决断标准。西方企业近年来关注价值管理，以价值为基础编制预算。
企业价值最大化
1、企业价值：企业所能创造的预计未来现金流量的现值（股票与负债市场价值之和） ，反映了企业潜在的或预期的获利能力和成长能力。
2、优点
（1）考虑资金时间价值和风险价值；
（2）体现了对资产保值增值的要求；
（3）有利于克服企业的短期行为；
（4）有利于社会资源的合理配置。
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企业价值最大化
现代，企业发生很大变化
1）为多边契约的总和，各方所承担的风险都较大，债权人与职工承担的风险都要远远大于历史上。
2）在知识经济下，知识在变为最重要的资源。企业内部权利关系朝知识拥有者方向变化
3）企业制度结构转向“共同治理”逻辑，知识参与者在企业权利关系中地位提高。
企业价值最大化，符合利益相关者的利益追求。
企业价值最大化与社会责任
社会责任也是企业财务目标的内容之一。在当今社会，任何企业都不可能单纯地为追求价值最大化而不顾其他方面的问题。
3、缺点（很难客观确定）
（1）对于上市公司而言，衡量公司价值的指标是所有股票的市价，但是股价受很多因素影响。
（2）对于安定性股东，他们对股价的短期变动不感兴趣，而对企业的控制更为关注。
（3）对于非上市公司，由于没有股价，企业价值不易衡量。
（五）相关者利益最大化——总目标
具体内容：
（1）强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承受的范围内；
（2）强调股东的首要地位；
（3）强调对代理人即企业经营者的监督和控制；
（4）关心本企业一般职工的利益；
（5）不断加强与债权人的关系；
（6）关心客户的长期利益；
（7）加强与供应商的协作；
（8）保持与政府部门的良好关系。
优点：
（1）有利于企业长期稳定发展；
（2）体现合作共赢的价值理念，有利于实现企业经理效益和社会效益的统一；
（3）兼顾了各方利益；
（4）体现了前瞻性和现实性的统一。
三、财务管理的分部目标
筹资管理的目标——降低资本成本和财务风险
投资管理的目标——提高投资报酬，降低投资风险
营运资金管理的目标——加速资金周转，不断提高资金的利用效果
利润管理的目标——提高企业利润水平，合理分配利润
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hljn@
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第二节 代理关系
一、企业财务契约
企业实际上是一个契约的集合体，我们把企业与其他利益关系人之间的经济利益关系视为财务契约。
企业契约模型中包括明确的和模糊的契约。
明确的契约如：企业与投资者之间订有明确的契约保证在未来特定时期向他们支付特定的报酬。
模糊的契约合同：如员工对企业的承诺，诚实努力的工作。
或有求偿契约：其结果取决于某项资产的价值或特定事件的发生。
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企业代理关系
二、企业代理关系
（一）代理关系的含义
指委托人雇用并授权给被委托人代其行使某些特定的权利、彼此之间所形成的契约关系。
（二）代理冲突和协调
1.股东与管理者
2.股东与债权人
3、大股东与小股东
4、社会责任与利益冲突
冲突之一：股东与管理层
当所有权与经营权相分离，居于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突。
有人把企业经营者的效用函数表示成： U=U(W,P,A,J)+U(B,C)
其中：W表示经营者的职位
P表示经营者的社会地位
A表示经营者自我实现的程度
J表示经营者的显性收入。
B表示经营者的隐性收入
C表示经营者以渎职方式取得的收入
可见经营者的效用与多种收入形式有关，企业在进行管理是应充分考虑这一问题。
利益冲突的协调
所有者与经营者的矛盾与协调
相关关系人
矛盾的表现
协调方式
所有者与经 营者
经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能更多的增加享受成本；而所有者和股东则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。
①解聘：通过所有者约束经营者；
②接收：通过市场约束经营者；
③激励：将经营者的报酬与绩效挂钩；股票期权。
冲突之二：股东与债权人
股东和债权人之间的目标显然是不一致的 ，债权人的目标是到期能够收回本金，而股东则希望赚取更高的报酬，实施有损于债权人利益的行为，如投资高风险项目、发行新债。
两种方式进行制约：
1、签订资金使用合约，设定限制性条款
2、拒绝业务往来，要求高利率
关联交易转移利润
非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资
发布虚假信息，操纵股价
为派出的高级管理者支付过高的薪酬
不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。
冲突之三：大股东与中小股东
大股东通常持有企业大多数的股份，能够左右股东大会和董事会的决议，委派企业的最高管理者, 掌握着企业重大经营决策的控制权 。大股东侵害中小股东利益的形式:
保护机制：
1、完善公司治理结构 2、规范信息披露制度
增加报酬
闲暇享受
避免风险
杠杆收购
股东
经理人
债权人
股东财富
最大化
安全回收
本金与利息
监督
激励
限制性条款
终止合作
三者之间的关系图
利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略
社会责任与利益冲突
很多情况下，公司的目标与社会目标是一致的，但也有许多例外。
可以通过制订一些法律进行约束，但是法律不能解决所有问题。
股东利益
社会责任
？
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第三节 财务原则
财务原则是认识企业财务活动的基础和前提，西方市场化国家的财务原则一般包括三个层次共12项。
一、竞争环境原则
自利行为原则、双方交易原则、信号传递原则、行为原则
二、价值与经济效率原则
有价值的创意原则、比较优势原则、期权原则、净增效益原则
三、财务交易原则
风险与报酬权衡原则、分散化原则、资本市场效率原则、货币时间价值原则
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一、竞争环境原则
自利行为原则、双方交易原则、信号传递原则、行为原则
（一）自利行为原则：人们按照自己的财务利益行事
人们是按照他们自己的财务利益行事的，这正是自利行为原则的内涵。 自利行为原则在财务中有一个重要的应用，就是有竞争力且值得做的方案经常地被采纳。自利行为原则在财务上的另一个重要应用是代理理论。
（二）双方交易原则：每一项财务交易都至少存在两方
双方交易原则要求决策者在从事财务交易时不要“以我为中心”，不要总是“自以为是”。双方交易原则还要求企业进行财务活动时要注意税收的影响。
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竞争环境原则（2）
（三）信号传递原则：行动传递信息
信号传递原则是自利行为原则的延伸。由于自利行为，一项资产买卖决策能暗示出这项资产的状况或有关决策者对未来预期的信息。信号传递原则要求依据决策者行为活动判断它未来的收益状况。信号传递原则还要求企业在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该方案的实施可能给人们传达的信息。
（四）行为原则：当所有的方法都失败时，寻求其他的解决途径
行为原则是信号传递原则的直接运用。信号传递原则是说行动传递信息，而行为原则，简言之即“让我们试图使用这些信息”。
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二、价值与经济效率原则
有价值的创意原则、比较优势原则、期权原则、净增效益原则
（一）有价值的创意原则：新创意能获得额外报酬
（二）比较优势原则：专长能创造价值
（三）期权原则：期权是有价值的
（四）净增效益原则：财务决策建立在净增效益基础上
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三、财务交易原则
风险与报酬权衡原则、分散化原则、资本市场效率原则、货币时间价值原则
（一）风险报酬权衡原则：二者关系对等
（二）分散化原则：分散可以降低风险
（三）资本市场效率原则：资本市场能迅速反映所有信息
（四）货币时间价值原则：今天的钱比明天的钱更值钱
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我国财务原则
我国财政部2006年12月4号颁布，2007年1月1日实施《企业财务通则》规定的财务原则包括：
1、资本结构优化原则
2、资源有效配置原则
3、现金收支平衡原则
4、成本效益最优原则
5、收益风险均衡原则
6、分级授权管理原则
7、利益关系协调原则
（2）与利润最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合理；
（3）与企业价值最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更为便捷。因此，从某种意义上讲，股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标的现实选择。
股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，但同时，由于股东财富最大化的财务管理目标利益主体单一（仅强调了股东的利益）、适用范围狭窄（仅适用于上市公司）、目标导向错位（仅关注现实的股价）等原因，雷曼兄弟最终也无法在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。股东财富最大化对于雷曼兄弟公司来说，颇有成也萧何，败也萧何的意味。
雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化
1．股东财富最大化过度追求利润而忽视经营风险控制是雷曼兄弟破产的直接原因；
2．股东财富最大化过多关注股价而使其偏离了经营重心是雷曼兄弟破产的推进剂；
3．股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼兄弟破产的内在原因；
4．股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因。
