林业经济 FORESTRY ECONOMICS ·研究报告·
林业上市公司市盈率分析及其风险控制研究
朱秋菊 苏建兰 王 柳
(西南林业大学经济管理学院昆明650224)
摘 要：“十三五”时期既是全面建成小康社会的决胜阶段，也是生态文明建设的重要时期，发展林业是全面建
成小康社会的重要内容，是生态文明建设的重要举措。林业上市公司是最具代表性和影响力的林业企业，其
科学发展对林业行业一定的指导作用。文章选取1 1家林业上市公司作为研究样本，运用因子分析法研究2015
年股市高峰期及2014年股市低谷期市盈率的影响因素，建立因子得分模型，为林业上市公司提出风险预警。
关键词：林业上市公司；市盈率；因子分析；风险控制
中图分类号：F307．26 文献标识码：A 文章编号：1673—338X(2016}08—0076—05
PfE Ratio Analysis and Risk Control of Forestry Listed Company
Zhu Qiuju SuJianlan Wang Liu
(Economics and Management CoHege of Southwest Forestry University，Kunming 650224)
Abstract：“The 13th Five—year”period is the completion of a comprehensive well—off society decisive stage，and
the construction of ecological civilization is an important period，the forestry development is importan t content of
comprehensive building a well—off society in an all—round way．it is an important measure for the construction of
ecological civilization．As one of the most representative and influenfi~forestry listing corporation，its scientific de—
velopment has an important impact on the whole forestry industry．This paper selects 1 1 forestry listed companies as
the research sample，using the factor an alysis method in 2015 the stock market peak an d 2014 stock market slump in
the period P／E ratio influence factors，established the score model，for the forestry listed company proposed the
risk earlywarning．
Key W ords：forestry listed company；P／E ratio；factor analysis；risk control
自1996年3月7日中国首家林业上市公司——
福建的平潭发展(中福实业)上市以来，国内先后有吉
林森工(1998年12月)、江苏大亚科技(1999年6月)、
云南ST景谷(2000年8月)、浙江兔宝宝(2005年5
月)、威华股份(2008年5月)、四川升达林业(2008年7
月)、丰林集团(2011年9月)、德尔未来(2011年11
月)、福建金森(2012年6月)、康欣新材(青鸟华光)等
11个林业上市公司陆续上市。这些林业上市公司经
过长期经营，取得了较好的经营效益，是林业行业的
领航者，承担着经济发展与环境保护的双重责任。本
文从市盈率人手，选用因子分析法对林业 E市公司市
盈率的影响因素进行分析，旨在找出现存或潜在风
险，并提出风险预警，为林业匕市公司的经营者、管理
者把握其财务风险，优化公司资源配置和运营决策，
对公司运营水平和发展前景做出科学分析，使林业E
市公司得以健康可持续发展。
林业上市公司较之其他上市公司有着自己的
特点，森林资源作为林业上市公司生产经营创利的
源泉，具有许多不稳定性，例如森林病虫害、火灾、
天气等因素都会给林产品带来生产上的浮动，从而
导致市场供需出现矛盾。与此同时，随着替代品的
出现及国外林业企业带来的冲击，毋庸置疑的给林
业上市公司经营带来挑战，林业上市公司自身生产
技术以及设备等问题导致生产低效率，加之公司治
理结构不够合理，缺乏必要监督、激励与约束机制，
高素质人才不足，有些部门机构臃肿使公司本身面
临经营压力。除此之外，政府出台扶持林业企业的
政策、法规有所欠缺，政府给予林业上市公司的支
持力度不够，林业产业经营项目过于多元化等进而
导致企业主营业务衰退，以及股权结构不合理。上
述问题使得我国林业上市公司整体水平呈下降趋
势，进而导致公司风险加大。
目前国内外对于上市公司风险预警模型有着
诸多研究。然而，以林业上市公司为主题，针对其
市盈率分析，提出风险预警的研究却少之又少。鉴
于此，本文在分析市盈率现状基础上，选用因子分
收稿日期：2016—05-10
作者简介：朱秋菊，西南林业大学经济管理学院硕士研究生。研究方向：财务管理。通讯作者：苏建兰，西南林业大学经济管
理学院副教授，博士。研究方向：林业经济理论与政策，资源经济学。
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朱秋菊等：林业上市公司市盈率分析及其风险控制研究
析法对林业上市公司市盈率的影响因素进行分析，
旨在找出现存或潜在风险，并提出风险预警。
1林业上市公司风险控制评价体系研究设计
1．1市盈率的影响因素评价指标体系
上市公司市盈率 s又称“本益比”或“市价盈利
比率”，是每股市价与每股盈余的比率，也是证券分
析时最重要的相对估值指标之一(李道和，陈春香，
2012)。本文从11家林业上市公司市盈率4个方面
的影响因素设定风险指标评价体系(表1)，选取10
个主要的评价指标(张茜，2014)。
1．2样本选取及原始数据来源 ，
选取沪深股市1 1家林木指数上市公司2015年
半年报和2o14年半年报市盈率s的影响因素数据
作为研究的样本(表2、表3)，对指标进行因子分析。
2基于因子分析法的林业上市公司市盈率影
响因素指标分析
2．1可行性检验
表1林业上市公司市盈率影响因素及其评价指标
数据计算出相关系数矩阵的贡献率及特征值，然后
进行 KMO检验 和Bartlett球形检验(彭源波 ，
2012)。检验结果：2015年半年报取样足够度KMO
值为0．573，Bartlett球形度检验的观测值为95．160，
df为 45，Sig．为0．00；2014年半年报取样足够度
KNIO值为0．651，Bartlett球形度检验的观测值为
122．237，(If为45，Sig．为0．00，相应概率P接近于0，
小于0．05的显著性水平。综合检验结果表明：上述
原始数据适用因子分析法。
2．2因子分析
2．2．1因子提取
通过运用SPSS18．0统计软件，根据整理的原始 本文采用主成分分析法进行因子提取。对因
表2 2015年 1 1家林木指数上市公司半年报原始数据
注：1O个选取的评价指标中，其中Y 。资产负债率为逆向指标，其余9个为正向指标，对Y 。采用倒数法进行正向化处理(杜栋等，2008)以达到统
一 评价标准(数据来源wind数据库)。
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·研究报告· 林业经济 2016年第8期
子载荷矩阵实行方差最大化正交旋转，2015年、
2014年分别选3个主成分，这3个主成分的累积方
差贡献率分别达到89．438％和89．041％(表4、表5)，
均大于85％。因此，提取这3个公因子足以有效解
释原有变量所包含信息(彭晓洁等，2014)。
2．2．2公因子转化并命名
z 、z 、z，分别为提取的3个主成分，采用KaJ—
set标准化的正交旋转法，旋转在4次迭代后收
敛。综合考虑可将指标分成3类公共因子(表6、
表7)。2015年旋转成分矩阵反映：在z 中，Y，、Y 。
的负荷量分别为0．868和O．917，其负荷量远大于其
他指标，主要由Y9、Y 。反映，称其偿债因子；在z：
中，Y 、Y7和Y8的负荷量为0．878、0．946和0．962，远
大于其他指标的负荷量，主要由Y6、Y7和Y8反映，
称其营运因子；在z。中，Y 的负荷量为0．971，主要
由Y5来反映，称其成长因子。 2014年旋转成分矩
阵反映：在z。中，Y，、Y 。的负荷量分别为0．739和
0．866，其负荷量远大于其他指标，主要由Y 和Y 。
来反映，称其偿债因子；在Z 中，Y 、Y7和Y。的负荷
量为0．894、0．900和0．928，远大于其他指标的负荷
量，主要由Y6、Y，和Y。来反映，称其偿债因子；在z，
中，Y 的负荷量分别为0．954，主要由Y5来反映，称
其成长因子(韩晓燕，2011)。
2．2．3因子得分模型
由因子得分系数矩阵(宋彩平等，2013)，得出3
个因子得分模型z。、z 和z，，计算各样本主成分得
分及综合得分，以各因子对应的方差贡献率进行加
权平均，算出综合得分z：
2015年 ：
Z1=0．524Y1+0．693Y2+0．670Y3+0．639Y,
+0．018Ys+0．315Y6+0．134Y7+0．037Y8
+0．868Y9+O．917Ylo
Z2=0．274Y1+0．383Y2+O．544Y3+0．301Y4
+0．075Y5+0．878Y6+0．946Y7+0．962Y8
- 0．051Y9+0．198Y10
Z。=0．734Y +0．504Y2-0．076Y3+0．690Y．
+0．971Y5+0．193Y6+0．159Y7+0．152Y8
+0．225Y。+0．133Y，
袭4 2015年主成分分析
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朱秋菊等：林业上市公司市盈率分析及其风险控制研究
表 6 2015年旋转成份矩阵
成分 Y。 Y： Y3 Y4 Y'
偿债因子 ．524 ．693 ．670 ．639 ．018 ．315 ．134
营运因子 ．274 ．383 ．544 ．301．075 ．878．946
成长因子 ．734 ．504 一．076 ．69O ．971．193 ．159
Y日 Y o
．037 ．868 ．917
．962 一．O51 ．198
． 152 ．225 ．133
表7 2014年旋转成份矩阵
成分 Y， Y3 Y4
偿债因子 ．853．828．571．849．058 ．357
营运因子 ．231．332 ．157 ．296 ．111 ．894
成长因子 ．391．281．772 ．419 ．954 一．025
Y8
．156 一．013
．90o ．928
．135 ．223
业上市公司市盈率与盈利能力呈负相关关系；净资
产收益率反映的是当期的盈利能力，公司的盈利能
力越强，每股收益就越高，市盈率就越低(季学敏，
2013)。一个企业经营业绩好的话，投资者对它们
抱有良好的预期，会更倾向于投资该企业，由此引
起未来股价的上升(宋晨，2013)。林业上市公司市
Y9 Y，。盈率与成长能力呈正相关关系，公司的成长能力越
·739·866强，每股市价就越高，公司的市盈率就越高。另外，
一
· 9o 林业上市公司市盈率与营运能力呈负相关关系，公
竺 ： 司的营运能力越强，每股收益就越高，市盈率就越
2014年 ：
Z=(0．33245Z +O．32466Z +0．23727Z。)
÷0．89438
Zi=0．853Y1+0．828Y2+0．571Y3+0．849Y4
+0．058Y5+0．357Y6+0．156'／7-0．013Y8
+0．739Y9+0．866Y10
Z =0．231Y +0．3323(2+0．157Y3+0．296Y4
+0．1 1 1Ys+0．8943(6+O．900Y7+0．928Y8
- 0．390Y9+0．918Y10
Z3：0．391Y1+0．281Y2+0．772Y3+0．419Y4
+0．954Y -0．0253(6+0．135Y~+0．223Y8
+0．104Y9+0．183Y10
z=(0．39135Z1+0．29638Z +0．20268Z。)
÷0．89041
2．2．4林业上市公司样本因子综合排序
根据上述分析，得出结论，得分越高的公司，其
盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力越强，其
相对应的风险越小，将因子变量代入因子评分模
型，得出11家林业上市公司3个主成分上的综合评
价排名及其得分z(表8、表9)。
2．2．5林业上市公司市盈率指标评价分析
上述分析得出：林业上市公司的盈利能力、成
长能力、营运能力和偿债能力与市盈率显著相关；
从林业上市公司排名与市盈率的对比可以看出：林
低(李维娜，2o12)。除以上变量因子的数据所分析
的结果外，市盈率还可能受到公司内部控制水平和
国内经济发展水平的大环境影响。
2．2．6林业上市公司风险综合评价分析
根据上述因子分析的得分和排名可以看出，上
述选取的研究样本公司可分为三类：兔宝宝、丰田
集团、大亚科技和平潭发展是发展良好的林业上市
公司；福建金森、升达林业、威华股份和吉林森工属
于中等发展水平；德尔未来、康欣新材和ST景谷2
年的因子得分均小于0，说明其在同行业中具有相
对较高的风险。从2014年和2015年数据分析对比
可以看出，无论股市出于高峰或低谷，其排名变化
甚微，可以看出林业上市公司的风险控制能力和发
展水平受大环境的影响甚微。通过综合分析影响
市盈率的各项指标，得出林业上市公司风险表现在
以下4方面：第一，林业上市公司的利润偏低，在国
家重视生态环境的大形势下，林业上市公司的发展
并没有与其在国民经济中的地位相适应，德尔未
来、康欣新材和ST景谷等林业上市公司亏损额增
加。第二，林业上市公司的资本规模较小，ST景谷
为1．2980亿股、福建金森为1．3868亿股，吉林森工为
3．1050亿股。第三，林业上市公司的资本结构不合
理，在我国公有制社会的大方向下，林业上市公司
多为国有企业，进而促使国有股本独大，导致林业
表8 2015年 林业上市公司综合得分排序及得分
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·研究报告· 林业经济 2016年第8期
上市公司的资产负债率偏高，在1 1家林业上市公司
中资产负债率超过50％的公司超过一半，其中ST景
谷资产负债率达到104．72。第四，林业上市公司的
偿债能力比较弱，上述数据可以看出样本公司的流
动比率远远低于其他上市公司，体现其资产的流动
性较差，从而导致林业上市公司偿债能力较弱。
3林业上市公司风险控制防范措施
3．1积极创新，寻找新的经济增长点。刺激林业行业
发展
林业上市公司多处于结构单一化发展阶段，
所选的11家林业上市公司中有少量涉及林产品，
也未能发展成为林业上市公司的核心产业。鉴于
此，林业上市公司应吸收借鉴多元化发展模式，使
其从单一的林木业发展向林产品加工制造业发
展，刺激林业上市公司的发展，进而从整体上提高
林业上市公司的利润率，提升总体发展水平，降低
发展风险。
3．2加大科技要素投入。 氐林业上市公司经营风险
林业上市公司的科学技术水平普遍偏低，这使
得林业上市公司的整体经营效益不高(刘燕娜等，
2olo)。在严峻的行业竞争压力下，林业上市公司
应加快新产品的开发及林产品技术水平的更新换
代，加大企业的科研投入，提高科学技术要素在生
产经营中的比例，加大科技的投入力度，提高开发、
制造的能力，从而降低林业上市公司经营风险，使
林业上市公司得以在严峻的竞争压力下迅速发展。
3．3采用多种筹资方式。拓宽林业上市公司筹资渠道
林业上市公司的资本结构主要体现在应收账
款周转率、存货周转率、流动资产周转率、流动比率
等方面。林业上市公司必须控制其筹资风险，实现
筹资渠道的多元化。在控制筹资风险方面，林业上
市公司首先要重视强化风险意识，多元化筹资渠
道，利用现代筹资方式和手段降低筹资风险，比如
采用延期付款、减低负债率、对公司进行债务重组
及债券投资等方式，优化其筹资渠道。
3．4优化林业上市公司资本结构。进行筹融资指标
检测
林业上市公司必须优化其资本结构，林业行业属
于资金密集型产业，一般负债筹资额占得比例较高，
过高的负债筹资额会对林业上市公司的财务状况造
成较大的影响，同时影响公司战略的制定和实施，然
而适当的负债筹资额和资本结构能够降低林业上市
公司的财务风险。在优化林业上市公司的资本结构
的同时，也需做好风险检测工作，林业上市公司可选
取相关的筹资融资指标，对其筹资融资活动的风险进
行检测，确保其风险在可控范围内，从而得以提升林
业上市公司的管理水平(李胜军，2012)。
3．5提高林业上市公司的营运能力及盈利能力。促
进可持续发展
林业上市公司的营运能力和盈利能力主要体现
在现金流量比率、总资产净利润率、成本费用利润率、
营业利润率、总资产增长率等方面。提高林业上市公
司的营运能力，首先注重流动资产周转率的管理，提
高流动资产周转率，强化营运能力；其次注重存货周
转率及应收账款周转率；提高林业上市公司的盈利能
力，合理控制其流动资产比例，流动资产过高会降低
林业上市公司盈利能力，合理控制流动资产比例，使
林业上市公司得以可持续发展。
3．6树立风险控制意识，建立科学的风险预警系统
风险控制是企业管理的一个重要组成部分，树
立风险控制意识及建立科学的风险预警控制系统，
能够有效地防范风险，促进企业资源的有效配置和
利用。林业上市公司必须注重员工风险意识培养；
必须建立科学的风险预警系统。首先建立健全风
险预警管理制度体系，严格规范财务信息及工作程
序的及时『生与精准性；其次建立风险预警的管理机
构，配备专业技术人才，提高风险处理水平；最后必
须重视信息的收集、整理、传输储存各个环节的工
作程序，准确掌握企业的经营活动，及时发现经营
活动中存在问题，提高林业上市公司的决策效率。
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(责任编辑 钟懋功)
