偿债能力和资本结
构分析
学习要点
短期偿债能力分析
长期偿债能力分析
资本结构分析
第一节 短期偿债能力分析
短期偿债能力是企业用流动资产偿还流动负
债的现金保证程度，一般又称支付能力，
它既是反映企业财务状况的指标，也是反
映企业经营能力的重要指标。
进行短期偿债能力分析的意义
企业的债权人来说；
企业的投资者来说；
企业管理者来说；
企业的供应商和客户来说。
（P47）
短期偿债能力分析是企业财务分析的重要组成内容。
如果企业缺乏短期偿债能力，不但无法获得有利的
采购机会，而且由于不能支付短期债务，可能导致
破产；对于股份制企业，如果短期偿债能力不够，
会影响股民对该企业股票的信心，导致股价动荡，
对企业不利。
一、短期偿债能力分析指标（表内）
1. 流动比率
流动比率是指企业的流动资产与流动负债的比率，
它表示每一元流动负债有多少流动资产来抵偿，其计算
公式为：
一般情况下，流动比率越高，企业短期偿债能力越强；从债权人角度
看，流动比率越高，表明流动资产超过流动负债的营运资金越多，
一旦面临企业清算时，则有营运资产作为缓冲，通过资产变现减少
损失，从而确保债权人得以足额清偿。
注意：营运资金=流动资产-流动负债
流动比率＝
一般认为流动比率2：1是比较适宜的，它
表明企业财务状况稳定可靠，除了日常
生产经营的流动资金需要之外，还有财
力支付到期债务。如果比例过低，则表
示企业可能捉襟见肘，难以如期偿还债
务；如果比例过高，则表明企业流动资
产占用过多，会影响资金的使用效率和
企业的获利能力。流动比率过高还可能
是由于应收账款占用过多，存货呆滞和
积压。
2. 速动比率
速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是流
动资产减去变现能力较差且不稳定的存货等资产后的余额。
由于剔除了存货等因素，速动比率较之流动比率更能可靠、
准确地评价企业的资产流动性和短期偿债能力，其计算公式
为：
速动比率＝
一般认为速动比率为1较为适当，它表明每一元短期负债，有一元
易于变现的资产作为保证。如果比率过低，说明企业偿债能力出
现问题；如果比率过高，说明企业拥有过多的货币资金，有可能
丧失一些有利的投资机会。
3. 现金比率
上述两个比率都是建立在对企业现有资产进行清盘变卖的基础上进行的，
为了进一步衡量企业的偿债能力，我们引进现金比率指标，它是指现金
和现金等价物与流动负债的比率，
计算公式如下:
现金比率=
在西方财务理论中，该指标要求保持在20％，在我国现有财务理论中尚没有一
个统一的标准。为了衡量企业支付到期债务的能力，我们从流动负债中剔除以
后到期支付部分，把现金比率改造成支付能力系数。计算公式为：
支付能力系数＝
二、影响短期偿债能力的其他因素（表外）
1．可动用的银行贷款指标
对于银行已经同意、企业还未办理贷款手
续的银行贷款限额，可以随时增加企业的现
金，提高支付能力。
2．准备很快变现的长期资产
企业在从事生产经营过程中，由于某种原因，
可能会将一些长期资产，如固定资产、长期
投资等很快出售变为现金，这样就可能增加
了企业资产的变现能力，增强企业的短期偿
债能力。
3．良好的商业信用和偿债声誉
如果企业的偿债能力一直都很好，有很好的信誉，企业在
短期偿债能力出现困难时，就可能凭借这一良好的偿债声誉，
很快通过某种融资渠道解决资金短缺问题，提高企业的短期
偿债能力。
4．或有负债
企业在会计核算时经常会遇到一些或有负债，如：已贴现
商业承兑汇票、未决诉讼、为他人提供债务担保等，其不利
于企业的结果是否发生具有不确定性，或者即使预料会发生，
但具体发生的时间或发生的金额具有不确定性，随时都有可
能增加或降低企业的短期偿债能力。
5. 关联方交易
如果企业存在大量的关联方购货交易，这就预示着某些应
付账款可能延期支付。如果存在大量的关联方销货交易，与
非关联交易相比，这部分应收账款的回收款或者回收期将难
以保障，这些都会影响流动比率等定量指标评价的可靠性。
三、短期偿债能力比较分析
要准确地判断企业的短期偿债能力，还需要就上述指标进行趋势分析和
横向比较分析。
所谓趋势分析就是对企业的各项指标进行连续几期的计算，观察若干年
度，分析其短期偿债能力的稳定性及其变化趋势，并将最坏年度指标值
作为判断基准，估计短期偿债能力状况。
所谓水平分析就是横向比较分析，即，将企业的各项指标值与同行业指
标平均值比较，观察其在同行所处的位置，包括同业先进水平、同业平
均水平和竞争对手水平比较三类，它们的原理是一样的，只是比较标准
不一样。当然，趋势分析和水平横向分析均应建立在相互比较的指标口
径保持一致的基础上。
项目 1996 1997 1998 1999
流动资产：
速动资产 300 400 350 300
存货 300 350 400 450
固定资产 900 1300 2200 2500
减：折旧 100 210 387 588
资产总计 1400 1840 2563 2662
负债：
流动负债 150 151 465 436
长期负债 119 160 182 245
所有者权益
实收资本 500 500 500 500
公积金 74 154 231 296
未分配利润 557 875 1185 1445
负债及所有者权益合计 1400 1840 2563 2662
第二节 长期偿债能力分析
企业的长期债务是指偿还期在1年或者超过1年的，一个营业
周期以上的负债，包括长期借款、长期应付款、应付债券等。
由于长期债务的期限长，长期偿债能力主要取决于企业的资
本结构和获利能力。
长期偿债能力分析的意义
有利于优化资本结构和降低财务风险；
对债权人而言，资金的安全性；
对投资者而言，判断投资的安全性和盈利性。
长期偿债能力的影响因素
资本结构；
总资产为物质保证；
企业的获利能力
一、比率定量分析
1. 资产负债率
资产负债率反映的是负债总额与资产总额的比例关系，反映
总资产中有多大比例是通过借款来筹资的，表明了企业在清
算时债权人利益受总资产保障的程度。其计算公式如下：
资产负债率＝
这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也是衡量企业负
债水平和风险程度的重要指标。一般认为，资产负债率的适宜水平是40
％～60％，然而，对于不同的对象，从各自的立场出发，对这个指标会
有不同的要求数值。
2、产权比率
产权比率反映的是企业负债总额与股东权益总额的比例关
系，也称之为债务股权比率。其计算公式如下：
产权比率＝
公式中的“股东权益”就是“所有者权益”，也即公司的净资产。这一
指标反映的是债权人提供的资本和股东提供的资本之间的关系，反映了
企业的财务结构状况。从股东来看，在经济繁荣时期，多借债可以获得
额外的利润；在经济萎缩时期，多借债会增加企业的利息负担和财务风
险。可见，高的产权比率，是高风险、高回报的财务结构；低的产权比
率，是低风险、低回报的财务结构。
3、有形净值债务率
为了进一步完善产权比率指标，我们引入“有形净值债务率”指标，
其计算公式如下：
有形净值债务率＝
在产权比率基础上，我们把无形资产从股东权益中剔除，相对而言，
无形资产缺乏可靠的价值，不能作为偿还债务的可靠资源，有形资产
是企业偿还债务的主要来源，有形净值债务率建立在更加切实可靠的
物质保障基础上，是更为保守和稳健的，评价企业长期偿债能力的一
个指标。
4、已获利息保障倍数
债权人放债有自己的盈利目的，即获得资金利息。 “已获利息倍数”
指标来分析企业利息受保障的程度，即企业支付利息的能力。其计算
公式如下：
已获利息倍数＝
已获利息倍数反映的是企业经营收益为所需支付的债务利息
的多少倍。一般情况下，企业借债的目的是获得必要的经营
资本，只有债务支付利息小于使用这笔钱所能赚取的利润时，
企业才有举债经营的动机，否则就得不偿失。因此，已获利
息保障倍数至少要大于1。
二、因素定性分析
1、长期租赁
2、获利能力
3、债务结构
4、承诺
5、或有事项
第三节 资本结构分析
一、资本结构相关概念
（一）资本结构
资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构指企业全
部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本，
主要指短期债务资本。狭义的资本结构是指长期资本结
构，在这种情况下，短期债务资本列入营运资本范围。
本书的资本结构是指狭义的资本结构概念。
（二）资本成本
在市场经济条件下，企业筹措和使用资本往往都
要付出代价，资本成本就是指企业为筹措和使用
资本而发生的费用，包括用资费用和筹资费用。
广义地讲，企业筹集、使用任何资金，无论长期、
短期都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指
筹集和使用长期资本的成本。本书中的资本成本
指的是狭义的资本成本，即权益资本成本和长期
债务资本成本。
二、资本成本的概念和意义
（一）资本成本的含义
1：资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。
有时也称资金成本。
如：债务资金的利息，权益资
金的股利。与资金使用时间的
长短有关。一般分次投入
如：发行费和手续费，与资金
使用的时间长短无关。一般是
一次投入
2.资金成本的表示方法
资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对
数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的
比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。
3.资金成本的作用
广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程
中应用也较多。资金成本是投资人对投入资金所
要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否
可行的取舍标准。
（二）、资金成本的计算
个别资金成本计算的通用模式：
资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净
额
=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资
费率）
例：
AB两家公司的资料如下表所示：
（单位：万元）
项 目 A公司 B公司
企业资金规模 1000 1000
负债资金（利息率：10%） 500
权益资金 1000 500
资金获利率 20％ 20％
息税前利润 200 200
利息 0 50
税前利润 200 150
所得税（税率30%） 60 45
税后净利润 140 105
从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），
原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元 ，税后利润减少
额=50-15=35（万元）。
例：在计算个别资金成本时，需要考虑所得
税抵减作用的筹资方式有（ ）。
A.银行借款
B.长期债券
C.优先股
D.普通股
答案：AB
解析：由于负债筹资的利息在税前列支
可以抵税，而权益资金的股利分配是从税后
利润分配的，不能抵税。
或 K = ———————
D
P ( 1 - F )
D
K = ————
P - f
计算公式也可表示为：
用资费用
或 ＝—————————————
—
筹资总额 (1－筹资费用率)
用资费用
资本成本＝ ——————————————
(资金成本率） 筹资总额－筹资费用
（一）债务成本
债务成本主要有长期借款成本和债券成本。
1．长期借款成本
Il(1-T) Rl(1-T)
Kl=—————— 或 Kl=————
L(1-Fl) 1-Fl
长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这
时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
2．债券成本
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券
的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为：
Ib(1-T) Kb=————
B(1-Fb)
例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每
年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。
Kl=10%(1-33%)= %
例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％， 余不变。
10%×(1-33%)
Kb=———————— ＝ % / 98% = %
1-2%
（二）权益成本
权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各
种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。
1．优先股成本
Dc
Kr = —— + G
Pc
Dp
Kp = —————
Pp(1-Fp)
2．普通股成本
Dc
Kc = —————— + G
Pc(1-Fc)
3．留存收益成本
例3：仍以前例资料，改为平价发行优先股，其他不变。
300×10%
Kc=—————— +5% = 10% / 98%+5% = %
300 ×(1-2%)
例4：以前例资料，改为平价发行普通股，年股息率增
长5％，其他不变。
300×10%
Kp= —————— = 10% / 98% = %
300×(1-2%)
例5：以前例资料，改为留用利润，无筹资费
用，其他不变。
300 ×10%
Kr = —————— +5%
300
= 10% +5%
= 15 %
三、综合资本成本
综合资本成本是指企业筹集和使用全部资金所付出的
代价。通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个
别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成
本。计算公式如下：
n
Kw = Kj Wj
j=1
加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种
方法：
1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定
2.市场价值权数法——权数按市场价值确定
3.目标价值权数法——权数按目标价值确定
例：某企业长期借款、长期债券、普通股
和保留盈余资金分别为600万元、800万元、
1600万元和60万元。资金成本分别为6%、
8%、16%、15%。请计算该企业的资金成
本？
四、资本结构
1、影响资本结构的因素
资金成本
财务风险（负债资金带来的）
企业的资产结构（行业不同）
企业的筹集策略
2、资本结构的选择
第一种方法：比较综合资本成本法（选择综
合资金成本最小的方案）
第二种方法：EPS分析法
该法是通过计算各备选筹资方案的EPS无差
别点并进行比较来选择最佳资本结构融资方
案的方法。
例：某公司资产总额为1000万元，资金结构为：
企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：
资金来源 资金数额（万元）
股本 26（面值1元，发行价格25元）
资金公积金 624
债券 350
甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股
票的面值为1元，发行价格仍为25元，不考
虑筹资费用。
乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债
券票面利率为10%，不考虑发行价格。
企业适用的所得税税率为30%，资产总额
平均余额为1000万元，如果该企业的基本
获利率为15%，则应采用何种方式筹集资
金？如果该企业的基本获利率为14%，则
又选择何种方式筹集所需资金？
基本获利率＝EBIT/平均资产总额
五、实现最佳资本结构的有效途径
（一）发行债券，提高负债比。当企业需要大量资金且负债比例较低时，
可以采用发行债券方式筹资，这样可以利用减税优惠，降低企业总资本
成本。
（二）积极吸收投资，提高权益比。发行股票虽然比发行债券资本成本
高，但其筹资风险较低，众多投资者和企业共同承担了投资风险，且企
业没有到期还债的压力，还可以将这两种方式结合起来，先发行可转换
债券，待时机成熟，再将其转换为股票。
（三）收回投资，减少对外流失股份，既减少效益的分流，又降低权益
比，有效地掌握控股权。
课后作业：东方经简化的资产负债表和利润
表如下：东方公司资产负债表：（单位：万元）
资产 期初数 期末数 负债及股东权益 期初数 期末数
流动资产：
货币资金
应收账款
存货
流动资产合计
固定资产（净值）
无形资产
74
398
748
1220
2090
50
112
796
492
1400
2560
40
流动负债：
短期借款
应付账款
其他流动负债
流动负债合计
长期负债
负债合计
股东权益：
股本（普通股200万股）
留存收益
股东权益合计
100
218
122
440
1160
1600
200
1560
1760
130
200
270
600
1520
2120
200
1680
1880
资产总计 3360 4000 负债及股东权益合计 3360 4000
东方公司利润表：（单位：万元）
一、主营业务收入
减：主营业务成本
减：营业税金及附加
二、主营业务利润
减：管理费用
财务费用（其中利息费用160万元）
销售费用
三、营业利润
加：营业外收入
减：营业外支出
加：投资收益
四、利润总额
减：所得税费用
五、净利润
6000
5344
0
656
52
220
44
340
80
20
0
400
128
272
请对东方公司作基本的偿债能力和资本结构分析。
