2α)9年第12期经济与社会发展VOL. 7. No. 12 2ω9年12月ECONOMIC AND SOCIAL DEVELOPMENT ∞9 基会流量每月生市收益的兵系研究牟晓呜[摘要]通过对不同类型基金的净现金流量与股市收益及收益波动关系进行实证研究表明，股市收益及收益的波动对不同类型基金的净现金流量会产生不同的影响;基金流量的变化会造成股票价格的上升和下降;基金流量的变动不会造成股市收益的波动;不同类型的基金对股市向上、向下波动的敏感皮不同。[关键词]基金流量;股市收益;股市波动[作者简介]牟晓鸣，湖南大学金融学院金融专业2∞7级硕士研究生，湖南长沙41∞79[中图分类号]F83文献标识码]A文章编号]1672 -2728(2∞9)12 -∞35 -04 对股市收益和波动的影响，而从基金投资者的角度-、引言研究基金流量与股市收益的文章还不多见。本文20世纪90年代以来，随着基金在股票市场的将从基金投资者的角度出发，对基金净现金流量与地位与影响力不断上升，西方学者对基金流量与股股票市场收益的互动关系作一些探讨。票市场收益之间的互动关系进行了大量的实证研究，并提出了不同的理论观点。二、样本数据来源与变量设计处置效应认为，投资者愿意在赢利时卖出他们所持有的股票，而不愿意卖出那些亏损的股票。(-)样本数据来源Ferris等运用成交量的变化与股票价格涨跌之间本文按照基金的季度数据进行研究，样本期间的关系对投资者的交易行为进行了实证研究，证明为2∞3年第一季度到2∞9年第一季度，研究对象了处置效应的存在。为样本期间内成立的全部187只股票型基金和Warther最早提出了反馈交易假说，该假说认102只混合型基金。同时，考虑到投资风格不同的为，投资者主要是受股票市场近期表现的影响而决股票型基金的净现金流量的变动和股票市场的关定投资多少资金到基金中。如果股票市场近期表系可能存在不同，我们又将股票型基金细分为成长现好，投资者会增加对基金的投资;若股票市场近型基金、价值型基金、平衡型基金和指数型基金四期表现不好，投资者会减少对基金的投资。类来分别研究其与股票市场收益之间的互动关系。价格压力假说认为，基金净申购的增加会增加{二}变量设计对股票的需求，从而导致股票价格上升;相反，基金1.基金净现金流量净赎回的增加将会降低对股票的需求，从而导致股2(SUB-RED) it it票价格下跌。但是当价格压力被市场完全吸收后，FWW, 1=1 " (1) 股票的价格将出现反转。Fortune以1985年至ES叫-\1996年的股票型基金作为研究样本来探讨基金流其中，SUB:基金i在第t期内的申购份额，il量与股票市场收益之间的关系，实证结果支持价格RED:基金i在第z期内的赎回份额，SHAR_\:基itil压力假说。金i在第t-1期期末的份额，FLOW，:各类型基金而国内学者对基金流量的研究主要集中在研在第t期的净现金流量，n= 1，2…n，表示样本期究基金净现金流出量即赎回量的影响因素上，以及内某种类型基金的基金数量。从机构投资者的角度研究机构投资者的持股比例2.股票市场收益率35 췲랽쫽뻝㈰뺭䕃䅎噏䑅믹쒲寕쫕짏늻ꆾ寎튻퇔뗘욱뺿뒦쯹䙥뗄쇋坡캪뚨쿖웚볛뛔뺻막ㄹ솿톹뛸듓퇐붫뛾놾쾵탍샠⢶ㆣ훃䙌⠱榷웤剅뷰퓚쓚㊣㌵协䑅튪低?䲣䎣춬ꚣ〹볃훐쓏컄쫀캻쫐ꎬ훃돖牲뒦춶뫃뇭룱막쫪볛욱㤶폫솦맺믹믺듓튻㈰퇹㋖뿉︩꺻䒡槔뗚쒳䍉噅틦짽맘ퟷꆢ牴뺿살⡓꺹쿾位긷긲巍ꆣ뭬䅌䱏俖쓪폫맺ힱ헂볍뎡늢킧폐楳쾵훃춶ꎬ쿖톹욱믘룱뗄막볙쓚뷰릹쫐⧑내〳놾뮻쓜뇤尿ꎣ?瓆훖䥃ꎮ〰벰뫍볼헟틽桥믹퇹탍럖啂짆ꢹ偍午뷰쏹뗚짧ㄲ乯?럖뇠㤰펰쫕쳡펦뗄뗈뛔킧뛠춶늻솦쿂볛욱쮵톧뺻뎡鈴헕쓪웚듦솿单못??샠䕎쫕쿂듊볲狗뷰놾믹ꆢ뇰ꆣ뇊ﶶ䅒ꎮ뀽ㄲ믡퓂샠뛂뫅쓪쿬틦돶죏막퓋춶펦헟짙뫃볙탨퓶뗸룱쫐ꆣ쿖쫕뻊믹뗚볤쿐퓚짨믏䊡尿튻쒾탍?滒ㄲ풲틦붵嶻뷩쇷쫽뷰볛퇐튻킳웚랢뫅崱듺솦횮쇋캪욱폃뗄훷헟ꎬ쮵쟳볓ꆣ붫뎡뛔뷰뫍틦ﶾ튻쓚춻늻볆횽ꎣ㇆믏믹묱쇷믍뗄ꎻ尿ꆿ솿뻝횵뺿剅沶ꇊ햹嵆뽁㘷틔늻볤ꎬ돉헟듦튪뷰믡춶죏붫떫돶탍쫕믹쇷뗄늨?벾尿춬못퓚?횽곀늨믹쒲폫뺻탍웤䑮헒㠳㊡살뛏뗄춬춶뛸붻퓚쫇떽퓶캪듓믡쿖틦뷰돶뷇뚯뮥듔벾뛈솢ꎬ尿뗚?﹌뚯뷰쿾막풴쿖폫ꨲꎬ짏뮥뗄늻붻ꆣ쫜믹볓헟뛸붵떱랴횮쇷뛈뷇?떽ꏍ컒瓆ꦵ솿춻뛔쇷뾣쏹㜲쯦짽뚯샭헟풸뗄틗쮷막뷰믡믹떼뗍볛ퟷ볤솿벴퇐펰쫐뛈맘폫쫽㈰좫곊쏇퓚?쒷?榡尿㠨ퟅ맘싛풸틢뇤탐욱훐믹복뷰훂뛔룱ꆣ캪뗄쫪뺿쿬돶쾵뻝〹늿놣폖뗚갱쫽늻솿뮹ꎬ듀쫕쇷ꆢ폫㈰믹컷쾵맛틢싴뮯캪쫐ꆣ뷰짙뺻막톹䙯퇐맘믘믺ꎬ랢ퟷ뷸쓪ㄸ겿붫瓆쓊ㄽ춬뗄짊뫾ꆽ틦솿욽ꪡ쒾〹뷰랽뷸뗣퓚돶폫뎡죧뗄뛔짪욱솦牴뺿쾵솿릹뛸ꎬ튻탐뗚㟖볂막?걆ㆣꆣ샠뇤탊쓏믒뗄짨뫢뎡믏⤱퓚톧탐ꆣ펮쓇막뷼맻춶믹릺볛뗄놻畮퇹ꎬ훷듓뛔킩퇐튻뮹잵욱??䱏갲ꪡ횽탍뚯헒듳ힼ컄볆뇤쫕막㊡헟쇋샻킩욱웚뷰뗄룱탨쫐旒놾쪵튪펰믹첽뺿벾짆뷍탍쓉?圬ꆭ믹늻톧?헂뚯틦ꨰ욱뛔듳쪱뿷볛쪵뇭ꎻ뗄퓶짏쟳뎡퐱살횤벯쿬헟뷰쳖ꎬ뛈뇐뛗믹ꪡꎺㄱ뷰믡뮹떣뫍횮〳쫐믹솿싴쯰룱횤쿖죴춶볓짽ꎬ췪㤸첽뷡훐틲뗄뺻ꆣ퇹춻쪷몷걓룷쫐뿓뗄퓬짊죚겸늻뫍볤㖡뎡뷰돶헇퇐막믡ꎻ듓좫㗄쳖맻퓚쯘돖쿖놾尿쾸?䡁샠뇭뺻돉킲톧ꨰ뗄쇷쪵쯻막뗸뺿쎼펰뷼욱ꆣ퓶쿠뛸컼믹횧퇐짏헟뛠뷰웚럖횸务탍쪾짊?솿횤쏇욱횮ꎬ쿬웚쫐볓랴떼뷰돖뇈뗄쇷볤뛔믍캪ꏒ믹퇹쿖막ꢶ풺?볻쫽뮥쫕탊폫퇐ꆣ볤횤뛸뇭뎡ꎬ훂뫳쇷볛틔샽뷇솿쿳겵돉묱놾뷰쫐?뗈탍뚯헒막쏷뻶뷼믹ꎬ룱벰뛈폫?뎤ꎺ웚쇷쫕죚?놾뗄믹맘틦뷰믹냊솿틦컄맘뷰쾵헒믡뗄튵쯄ꆣ뗄닺늨㈰ꢶ짺뚯〷꾹늻ꎻ벶맘?춬늻쮶떽뗄춬쪿쾵펰샠퇐탊뗖쿬탍뺿ꓑꎻ뗄짺퇐킾믹ꎬ뾱뷰뫾뺿쇷뛔쓏솿막뎤겹뗄쫐즳짊뇤쿲㐱?뮯짏〰믡ꆢ㜹퓬쿲돉쿂막늨욱뚯볛뗄룱쏴뗄룐뛈
我们根据上证综合指数计算得到股票市场收vu=付4Ji4主1;1叫[m刊仇叫川州仇，r(j叮-r吁r乌(f川益率。I’ND, -IND’_1 rvo=甘J认吼i三?m叫O队叫，们(r乓仇j-叮叫r乌()汀]2(5) (2) IND’_1 其中，vu:股市收益向上的波动率，vo:股市其中，Ret叫:第t期股票市场收益率，IND，:收益向下的波动率，D:样本的天数，r:股票市场的i第t期末上证综合指数，IND'_I:第卜1期未上证日收益，吁:元风险利率。综合指数3.股市波动率三、实证研究我们使用标准差模型来度量股市收益波动率。(-)股市收益对基金净现金流量的影响标准差的估计公式为:我们通过构造多元线性回归方程6来验证我国的基金投资者是否遵循处置效应以及正反馈交 ’T =JJ1 (r -r) 2 (3 ) l 易策略。回归的结果列在了表1中。其中，Ô'T:时期T内的股票市场收益的波动Flow, =α+β:0 X Retzun, +βI xReωm，_1 +γIX 率，r，:股票市场的日收益率，r:r，的平均值，t=1 , Flow,_t +γ2 X Flow’_2 +8, (6) ,T, T为交易日天数。其中，F阳，U，:第t期基金净现金流量，Flow，_t:4.股市向上、向下波动率第t-l期基金净现金流量，FI问-2:第t-2期基我们分别构建正波动和负波动的半方差模型，金净现金流量，Ret叫:第t期股票市场收益率，用来衡量上证综指在不同方向上的收益率的波动。Return，_t:第t-l期股票市场收益率。模型分别定义如下:囊1股票市场收益对基金流量的影晌因变量:基金季度净现金流入量自变量成长型基金价值型基金平衡型基金指数型基金股票型基金混合型基金 -0.∞79 O.∞29 α ( ω) ( ) () (1.侃42)(0.ω90) ( ) O. 1577 ω -1. 19ω. O. 1但 Retum, () ( 佣)(1. 1793) ( ) () (1. 6123) . . 1. 3994. . .事O. 1951 ’" Retum,_, () (1. 9993) () () (1. 7724) (1. 1936) O. 1285 . 归7. 1.ω99. . Flow._J ('锁)4)(2.∞89) () (凶)() () -0. 1047 ", '奴"R倒I，_Z(1. 2505) ( ) ( ) ( ) ( ) (1. 4621) 调整的时F统计量ω9. ", . ’" ", ’" . ’" . ’" ’" ’" , ’" ’" , '"分Jl)表示在1%、5%、10%的概率水平下显著，()内为T统计量，(下同)。从表1的回归结果我们可以看出，指数型基金期股市收益不存在显著的相关关系，这几类基金投当期的净现金流量与当期股票市场收益存在显著资者只表现出较强的正反馈效应，而不具有处置的负相关关系，而与前一期股市收益存在显著的正效应。相关关系，这就说明如果前一期股票市场收益表现平衡型基金与混合型基金的净现金流量与当得很好，指数型基金的投资者认为这种情况将会继期以及前期的股市收益均不存在显著的相关关系，续，在当期就会增加对指数型基金的净申购，表现对于这两类基金的投资者来说，不论是前一期股票出较强的正反馈交易策略;但是在当期获得盈利后市场的收益还是当期股票市场的收益对他们的申又会很快卖出，在亏损时减少赎回，表现出很强的购赎回行为均不会产生影响。处置效应。(二)基金净现金流量对股市收益的影响成长型基金、价值型基金、股票型基金的净现本文选取当期以及前期的基金流量为最佳变金流量与前期股市收益存在显著正相关关系，与当量构造多元回归线性方程7来研究价格压力假说36 췲랽쫽뻝컒틦剥⠲웤뗚ퟛ㎣뇪扔御⠳싊ꆭ㒡폃쒣噵噄⠴쫕죕죽⣒맺틗䙬䚣?䙫⠶뷰뇭틲ퟔ돉볛욽횸막믬튻⠰ィ侣⡏⠱ㆣ뗷㊣㖣ꆤ듓떱뗄쿠뗃탸돶폖뒦㌶웚킧뛔쫐릺⢶놾솿튻ィ㊣막⠱⣒⠲⠵ィ긱侣瑵긴긳긵튻䚣길긹꽯湶긲〲기뇤뎤횵뫢쫽욱묰ꎮ⠰⠲묳헻ィ튻긴긱긷싊?꺹쫕묩닟潷훃펦쫪︩컄릹쏇훐瓆뫏ힼꎬꎹ살탍틦ꆢ뗄璡뺻瑵뇭웚뢺맘뫜뷏믡쇷막헟틔폚뎡기侣㔷긳牮㜰㔴㤹㤵㈸㤲㜶㠳ィ꽯㈷㘰〸㠸〳㜴욱ꎮ⣒묰묲⠲⠴?睉䥟㌳㠹㤱瞡기튻긱ㆣ㠱㔱侣㤰㠰긲ィ㤶첡솿탍ꎮ㈹㠲ㄷ㘸㈴⠱㐹⠲㈵㐶뗄ꆤㄲㄳ기?〳㢡㞡㓊㦡긱㜴睬㐴긴㧐㋄㒡㇔ꆣ짊틦막싔䤽킧믘톡퓬쫐〷㔶ィ〶묰㔰긱ꎮ㘱㋔㤹⠱㞡〰⠰㜲길긲㒡룹ꎬ?횸쪹닮牴咣럖뫢쿲쪵춨믹튻ꩉ쿖牮?㎡ꏒㆵ뗄쿠맘뫃퓚잿뫜탍솿횻벰헢뻪?〲꒡튻㜴튡뺡ퟐꎺ믹㐹ㄸ㌹〹㤵㤳㠸㔵㌴ꎮ〴㐳〸㌵㈱刲ꆤ?기㤸힡〳㐶ꓔ킲ꎬ쫐ꆣ뿚ㄫ㈫没꒡묱펦탐뷰좡뛠뎡㐲ꎮ㘲㈱㈳㤳㤶㠹㔸㜲〵?틔ꏉ뻝剥꧉쫽폃뗄퇥ꎺ걔탏뇰솿噕쿂횤맽뷰䚣웚ꆧ쒻뺻맘쾵ꎬ떱뿬폫쫕뇭잰솽ㄳァ슡ㆷ힡믹㘰㔲?㤰㜹㜷㜴㜰㜸㌲㠴䛍ꆣ礲㡉?㐷㤰〵㔴ㄹ〶㠱ㄷꢶ犣쫕믘⮵ꩉꆣ캪뺻떱풪?뷰?㈴㐳뎼ꆤ짏瑵쿖뇪맀犣막캪릹뚨ꎺ뗄퇐춶꽯믹쇷?맘ꎬ횸웚헽싴잰틦샠?槲쏦〳㌶㜹온瑵꿂榶겣틦맩몡뻹쿖웚믘벾?웁ꆤ횤牮ꓗힼ볆뫊욱붻쾡붨틥막늨뺿퓬瞡뷰솿뗚쾵헢쫽뻍랴돶ꆢ웚늻폫뗄믹뮹뛔??뫎뛔뗄셒늻뷰틔맩뛈ꆤ牴믹ퟛꆣ?닮릫뇆쫐틗ꋏ헽죧뚯뛠헟ꎣ뺻ꎬ瓒쇷뻍탍믡삡볛막듦뷏믬뷰쫇?믹뷡整럖벰쿟?뛸뷰뫏ꎺ쿖쒣쪽?뎡죕늨횸쿂쫕싊풪쫇몵剥묱뇰솿뛸쮵믹퓶붻퓚횵쫐잿뗄떱뷰맻畲닺잰탔튻쇷뇭횸뗚룊탍캪쓚뗄쳬슲뚯퓚ꎺ틦ꎬ헀뺻쿟럱쇐湬?뷰瑵웚틃폫쏷볓틗뿷쫕쿔춶짺뛔랽솿槍쇷쪾ꎻ牮뛸﯂쿖퓚⯂펰돌쫽瓆ﶣ살ꎺ뗄ㄳꢶ뫍늻쿲溣탔ퟱ웚쇷막잿떱잰죧뛔닟쯰믹틦훸헽죋퓚펰쪡뷰쇋걬쿬쫐㟀볆?걉뛈막쫕ꆣ꿂뢺춬짏뫑믘톭믹솿욱짒웚튻맻춶횸싔쪱듦뗄랴뻹헟⤲ㆣ쿬?쇷뇭ꇁꆣ쫕뷰듑ꖡ쯣짆乄솿욱틦?늨랽뗄鈴맩뒦뷰ꎬꎺ쫐풿막웚잰쫽ꎻ복ꆢ퓚쿠삡늻살솿㇖剥틦쇷킾ꈵ뗃뇊뒨막쫐싊뚯쿲늨뺵랽훃뺻䙬뗚뎡뒳욱튻헟탍떫짙쿔맘킧듦쮵뗄킡瑵ꎥ솿뾼떽킳ꎺ쫐뎡ꎬ뗄짏뚯쓌돌킧쿖潷瓆쫕웚죏믹쫇쫪욱훸맘펦퓚ꆢ琭펰?牮캪?막ꇊ뗚쫕㞣냫뗄싊㛀펦뷰ꆣ?틦곖뎡캪퓚믘탍헽쾵ꎬ쿔늻쿬炣ퟮꎥ욱헒瓒틦멲랽쫕ꎬﶣ듑틔쇷튻짆싊룊헢뗄떱믹쿠뛸훸싛긱병링뗄쫐묱늨뗄䦵닮틦噄걲벰⬷솿㊣뇊ꆣ듦훖뺻웚뇭뷰맘헢늻쫇뛔뇤ꚼ룅没?뎡쪣웚뚯늨쓆쒣싊ꎺꎻ헽ꎬ몵킳춻듦퓚쟩짪믱쿖뗄맘벸뻟폫쿠잰쯻ꆪ쮮쫕걉쒩싊뚯붾탍뗄막ꎺ?랴䙬?ꇊ尿퓚쿔뿶릺뗃돶뺻쾵샠폐떱맘튻쏇욽乄짏ꆣ淪ꎬ늨쫐막삡潷튻헒?쿔훸틦붫펯뫜쿖믹뒦맘웚뗄쿂ꆣ횤떣뚯욱붻㋆훸뗄뇭믡샻잿폫뷰훃쾵막짪쿔ꎺ건ꆣ쫐ꎮ?쪣훸헽쿖볌뫳뗄떱춶ꎬ욱㵉뎡ꎬ?䥎⠩ꎬ뗄ꎺ쓚캪响뎼웁䓧뾣갨쿂춬⦡?ⵉ乄ⱟ?
在我国是否存在。回归的结果显示在表2中。Re.阳ms=α+ßoxF阳，1)，+β1x~阳1)'_1+8, (7) 褒2基金流量对股票市场收益的影响因变量:股票市场季度收益自变量成长型基金价值型基金平衡型基金指数型基金股票型基金混合型基金 O.α泊5* * O.但85O.ω576 * α () () () () (1. 8818) () * * * * * * * Flow. (1. 6693) ( ) (1. 8556) ( σ755) (1. 5%9) () O.ω17* * * F元W._1( ) () ( ) () ( ω6) (相7) ∞1 调整的时F统计量 * * * * * -401 * * * * * * * * * * 表2的回归结果显示，在样本期间内，成长型市场收益与前一期基金净现金流量都不存在显著基金、平衡型基金、股票型基金、混合型基金的当的负相关关系，由于不存在价格反转，这就说明价期，价值型基金、指数型基金的前一期净现金流人格压力假说在我国并不成立。量与股票市场收益显著正相关，这就说明基金净现(三)股市波动率对基金净现金流量的影响金流量对股票的总价格会产生影响，基金净现金流我们构建回归方程8来分析基金流量与当期量的增加将导致股票价格的上升;基金净现金流量以及前一期股市收益波动的关系。表3列出了回的减少将会造成股票价格的下跌。成长型基金、平归的结果。衡型基金、股票型基金、混合型基金净现金流量的Flow, =α+ßo x LN , +β1 X LN ’_1 +γ1 X 变动会对当期股票市场报酬造成影响;而价值型基Retum,_1 +8,(8) 金、指数型基金的净现金流量对股票市场报酬的影其中，LNû，:股票市场s期的波动率，LN扎1:响则滞后一个季度。从表2我们还可以看出，股票股票市场t-l期的波动率褒3基金流量与股票市场波动的多元回归结果因变量:基金季度净现金流量自变量成长型基金价值型基金平衡型基金指数型基金股票型基金混合型基金1. 0383 * * * * 1. 2138. . . α ( ) () () () (3. 1785) () ω ω LN ’, ( ) () ( ) ( ) ( ) ( ) .事* * 1lV ’.-1 ( ) ( ω) ( ) ( -1. 0877) ( -1. 6430) ( -1. 5618) ω1. * * * * * * * Retum’_1 () () () (1. 9071) ( ) () O. 1891 2调整的RF统计量. . * * * * * 从表3的回归结果我们可以看出，成长型基金流量与当期以及前期的股市波动均不存在显著金、价值型基金、股票型基金的净现金流量与前一的相关关系，这就说明无论是当期还是前一期的股期的股票市场波动存在显著的负相关关系，与当期市波动率的变动对这几类技资者的申购赎回行为股票市场波动的相关性并不显著，这三类基金投资不会产生影响。者会根据前期较长一段时期内的股市收益波动情{四}基金净现金流量对股市波动率的影响况作出投资决策。而当期股票市场的波动对投资我们选取当期股票市场波动率作为因变量，当者的申购赎田基金的行为几乎没有影响。期以及前一期的基金流量作为自变量，构造多元回平衡型基金、指数型基金、混合型基金的净现归方程，结果显示没有一个变量是(下转第56页)37 췲랽쫽뻝퓚⠷뇭틲ퟔ돉볛욽횸막믬侣ィ?⡏튻⠱⣒⠲뗷㊣㎣ㅉ㢣믹웚솿뷰뗄뫢뇤쿬쫐룱⣈컒틔맩剥웤ㆣꆪ뇘⠰즾⠳㖣㚣듓헟뿶늻⣋㌷ィ侣䚣튻㢣㎣璡⠲⣒⠳기긳ィ긹튻䚣긱긴긶긲侣긵瑵㎣꒡긷㊻뇤뎤횵뫢쫽욱뫏ꎮ⠰묰묱헻㎻⠲묳기긳긵꽯긶侣ィ긴튻긹?쇷ꆢﴩ瑵慉컒?㊵뷰ꎬ폫뗄복탍뚯퓲뎡뢺톹쏇벰쇹뇭믡ퟷ쿠늨쐩틔랽㌵㈸爷㤳긱기㔳ィ긲꽯㈲㌱〶㐹㌳㜰㌸㠹ㄳ㜹튻긴㘰㜲㔰㘲牮㔶侣㔵㠸㐷ꎮ⠰⠱묰⠲훐㌰㘵㤹㘱㐵㘲㜰㘹睬〱긲긳〰긱侣기ィ㤶㐹㜸尿솿탍㠲ꎮ⠳㘶㠵㔹㠹〵뗄ꎬ㐳㈴?껋㈰㚡㘹㠱㦡㜲긱〶瞡㘲긲㢡㎡㒡爷ィ㔷㈲㠴㘳没㖡ㄷァ䦣㐴긴㞡㠶㏔횸뷡甬牮짪닺㜶㦡㈵ꎮ㊡㋔㤷㞡㠳?㈴긵㘰⠲㔴긱㌲㌵㠹맺쒻ꆢ볛막퓶짙믹믡훍쫕쿠솦릹잰쫐㖡튻㒡〵㎵룹돶탍솿맘뚯톡벰돌?〳ꎣ㘰꒡㐰㈰기㦡ピ㔹럮긱㈸㏔ꎺ믹㘹㘷ꎮ㤳㔶㌰㌷〹㔴ㄱꇞ㔵㜹㔷㜲㤸㘶㐳〸㘴ㄹ㌸刲ꎬ힡?㦡㤹꒡뛔쫽쫐맻䤽ꆧ믹릺짺㈲㌹㠸㠷㜰㜸㔲㠱㔵ꎮ㈹㌶㤰〱䤬?깉꒡ꓐ楴㌸㞡ꆤ㐵ힷ쫇?욽횵욱볓붫뛔뫳틦맘볙붨튻뎡쒻뻝춶폫싊좡잰ꎬ꒡막뷰?㔸㌴㜸㌩〶〷㉆ㆡ믹㌷ㄷ〱㔷㤴ㄹ㐷㘴㜷㌰ㄸ㘳䛍뮡ꇱ?㌶ㄸ㐵㜵㠱㜹㜱막탍늨ꆣ愫⯕뷰쫪펰?뷐뾶욱?㌲춳꒡뿓뷰㠵ㄱ뎼럱뫢탍쫐붫믡ꆢ떱튻폫맘쮵믘웚瓒?늨잰쾵뗄뺻뷡㐩?㔩㌱욱믹뚯ꎯ뱴믘쿬풹쫐?볆꒡벾웁틔듦ꑉ탍믹뎡떼퓬막웚룶잰쾵퓚맩묱뚯뻶ꆢꎬ뇤쿖맻?뗄뷰싊㌰⠸믹ꆣ짆뎡솿?뛈퓚믹뷰쫕훂돉욱막튻ꎬ컒랽쫐웚늨뷏닟횸틔헢뚯쿔ꎺ뇊벾ퟜ뗄뛔ꇁ?뺻琬ꆣ킳뛈퓊뷰ꆢ틦막탍욱웚평맺돌쫕뗄쿖뚯쿠뎤쫽벰뻍뛔쇷쪾볛뺻믹䱎ꇊ쫕ꆲ믘뺣ꆢ횸쿔룱욱믹쫐쿖ꆣ폚늢뷰㣀틦퇥늨틃막듦맘튻뛸탐탍잰쮵헢솿쎻헒틦욱ꢶ쇷믡뺻䤫캪맩곔막쫽훸볛뷰뎡듓늻뒷늨뚯잿욱퓚탔뛎떱믹웚쏷벸뛔쇷폐꾵솿닺쇷쿖슬쫐벸뗄?욱탍헽룱ꆢ놨뇭뺻듦돉훎뚯싊짒쿔늢쪱웚뷰컞샠막늨솿튻쓓쒶짺솿뷰ㆡ뫵냏뷡鈴탍믹쿠뗄믬돪㋎쿖퓚솢뎡풿훸늻웚막ꆢ싛춶쫐뚯ퟷ룶펰뛔쇷셌쎻?ꪻ맻뻆믹뷰맘짏쿂뫏퓬틃볛ꆣ尿뒳뗄쿔쓚욱믬쫐쫇늨싊캪뇤瓆쿬막솿仑?폐쿔?뷰뗄ꎬ짽뗸탍돉잻쇷룱쾵뢺훸쫐뫏늨떱헟뚯ퟷퟔ솿ꎬ욱뗄펰?쪾ꆢ잰헢ꎻꆣ펰릿솿랴겳뺻쿠ꎬ막뎡탍뚯웚뗄싊캪뇤쫇믹쫐ꆪ쿬쒲?퓚?믬튻뻍믹돉쿬짒뚼뿓뇭즳쿖맘헢쫐뗄뻹뮹짪틲솿⣏뷰뎡氫ꆣꢶ뇭겳뫏웚쮵뺻뷰뎤ꎻ놨풿늻ꎬ㏁祬ꓐ맘죽쫕늨쫇릺펰뇤싗쿖돪㋖즳탍뺻쏷뛸뒳듦헢뇆킳춻쇷쾵샠틦뚯뗄잰쫪쿬솿릹ꪵ꿂뷰뗄킡ꓐ믹쿖볛퓚뻍?솿ꎬ늨뛔뺻튻믘퓬?쪣쇷펰ꍒ?뷰쇷횵겹쿔쮵쮻폫뚯춶쿖웚탐떱뛠㛒곉斡뗄쇷뺻ꆢ솿탍짆훸쏷?잰떱춶쟩캪풪댩뺷ꩴ떱죫쿖솿욽뗄믹?볛튻웚막믘畲붡溡ꎣꌽ긱愫ꎺ럧ꇁ볻ꋳꎬ⮣꼳ㆡ셆歮潉彬⯪?
出当代资本主义仍具有较强的生命力，具有再发展2.理性认识当前资本主义的发展趋势，为社会性，短期内不可能灭亡。同时重新审视社会主义的主义最终战胜资本主义的长期性提供充分的思想发展现状，无论从世界范围来讲还是从中国来讲，准备。资本主义在其生产关系改造的基础上还能社会主义制度仍处于两种制度较量过程中的弱势适应生产力的发展，并可能极大地促进生产力的发展，因此社会主义战胜资本主义的长期性是必地位。{二)互相学习、借鉴和利用的关系然的。邓小平在社会主义与资本主义的相互关系问3.增强社会主义必胜的信念。社会主义取代题上，实现了历史性突破。他既纠正了传统观念把资本主义是历史发展的必然规律，但在当前资本主两者关系片面地理解为绝对的对立和斗争，不共戴义国家依然发展快速，而社会主义发展过程中不断天，水火不容，又突出强调了两者之间互相学习、借遇到阻碍与挫折，生产力还远不如资本主义高的情鉴和利用的关系。况下，如何理解社会主义必胜的规律，一个关键的{三}根本对立、生死斗争的关系问题是要对资本主义的实质进行深人分析，彻底了社会主义与资本主义是两种根本对立的思想解资本主义的内部矛盾及其与现在所表现出来的体系和社会制度，它们之间对立和斗争的关系是与外部现象的关系，从理论上澄清资本主义必败的规生俱来的，反映了两者最本质最核心的关系，邓小律，才能最终增强社会主义必胜的信念。而信念又平反对资产阶级自由化的思想，就是对两者对立与能促进民族的团结，增强人民的信心，形成全社会斗争关系的集中反映。的凝聚力和向心力，增强对外的战斗力，从而快速{四)代替与被代替的关系发展社会主义。邓小平社会主义本质论科学地阐明了马克思4.在整体理解邓小平资本主义论、完善对共产主义关于社会主义与资本主义之间代替与被代替党人资本主义理论的深入研究的基础上，完善对社的终极关系，集中反映了邓小平在新时代背景下对会主义理论的研究，这才是最终目的和理论研究的马克思主义的"两个必然"规律的继承和发展。最终归宿。五、对我国当前处理社会形态问题的重[参考文献]要启示[1]邓小平文选:第2卷[M].北京:人民出版社，1994.[2]~川、乎文选:第3卷[M].北京:人民出版社，.社会形态的理论研究是一个循序渐进、不断发展的过程，我们一方面要继承和发扬前人的优秀[责任编辑:荷叶]研究成果，另一方面又要立足现实，放眼未来，制定科学的长远发展战略。(上接第37页)相关的，我们构建的方程并不成[参考文献][ 1 ] Fe rris, Stephen, Robert. Predicti吨∞ntempora巧volume立，基金的净流量对股票市场的波动不会造成with Iœstoric volume at differential price levels: Evidence 影响。8upporting幽幽阳itionefIect [ J]. Joumal of Finance. 1998,43:27 -40. 四、结语[2]Warther, V. A.句gregatemutual缸ndtlows and security E刨出ns[J ]. Joumal of Financial Economic8, 1995, 39: 本文对基金流量与股市收益及收益波动的关2ω-235. 系进行了实证研究，得出了以下结论:股市收益及(3]虞红霞，王启亮.我国股票型开放式基金艰苦寻行为的收益波动率的变动对不同类型基金的净现金流量研究[J].金融理论与实践，2∞8，(8). [4]胡大春，企赛男，基金持股比例与A股市场收益波动会产生不同的影响;基金流量的增减会导致股票价牟的实证分析[J].金融研究，2∞7，(4).格的上升或者是下降;基金流量的变动对股市收益[责任编辑:荷叶]的波动不会产生影响。56 췲랽쫽뻝돶탔랢짧뗘⢶뗋쳢솽쳬본⣈쳥짺욽뚷⣋훷뗄십컥튪ㆣ퇐뿆㊡ힼ쫊햹좻㎣틥폶뿶컊뷢췢싉쓜㒣떳믡ퟮ宲嬱嬲ꆾ⣉솢펰쯄놾쾵쫕룱㔶捯癯睩桩慴摩灲獵瑨敦潦䙩浵晵晬獥牥䕣㈰⠳嬴싊寔汥摩ㄹ慮湴瑨獴嵴楣?湡捵汵晦瑵湤潷潮㦡캿嵆灰晥嶺癥獰㤸ꎬ믡캻︩쐩뗄쿂嶵퓰쿬늨嵗巓떱햹킡짏헟뫍ﴩ쾵뻣랴헹틥훕뿋웴껉뺿톧ꏀ놸펦껔놾맺떽쳢늿듙쓽죋훷쾽컄뷸틦닺ꆢ敭潲畮?湣物浥敲慬?潭ꨲ汳潳ꆣ볎敲潲捴孊華캱灯楣?斣瑹楡뛌훷ꆣ뮥놾맩쯐죎뚯慲牮?쪵ꎺ楴㐳듺쿖욽ꎬ맘쮮샻룹뫍살뛔벫쮼쪾뗄돉ퟮ짺틲볒ퟨ쫇닅뷸뻛짧?틥펵믹탐늨짏敮楣㌵뷡牡?쓏牬瑩孊ꆿ䕶楯ꎺ웚틥쿠쳦죧훷쯞ꇆ뇠늻瑩瑨玡玣ꎮ횤特ힴ퓚쪵쾵믰폃놾틥짧뗄폚맘훷맽맻뎤퓈훕닺듋뿉틀낭튪쿳쓜쏱솦믡샭?뷰믹쇋뚯늻짽楤?㈷힡玣湧嶣ꎮ몣궣컒폯慬갱쓚훆톧폫뫎틥ꆣ뷎벭믡敲빊벣럖敮ꆪ?걓깊경몺놾ꎬ짧쿖욬늻뗄뛔폫믡닺쾵틥컌돌풶쿊햽솦쫇좻ퟮퟥ뫍훷싛㟒뷰쪵싊춬믲㤹捥㐰늻뛈쾰놻맺샭뗄쓑ꎺ닺ꎬ嶣곍컶瑥潵㖣죚짒ꎮ훷컞믡쇋쏦죝맘솢훆랴뷗벯ꎬ뗄겵쇭랢뚵쪤샺듬훕쿲틥댩뺻쇷횤헟뿉죔ꆢ듺뷢쓚ꆣ뫉짺嚣깊갳孊灨牮샭ﳄ뚡떱틥싛훷샺뗘ꎬ쾵ꆢ놾뛈펳벶훐벯ꆰ쓀컒튻햹뇇랢쪷헛퓶췅탄ꆣ샭퇐쿠쇷솿뇤펰쫇㦣쓜뒦뷨쳦짧늿몵튶敮慬깁潵킣嶣?잰?죔듓틥쪷샭폖ꆣ짺훷ꎬ쇋ퟔ랴놾훐솽쏇랽햽냗퓚햹랢뿬잿뷡솦쯐싛뺿맘솿폫뚯쿬쿂꺻쏰폚본뗄믡쎬??ꆿꎮ牮솣꺽뒦副쪵尿뻟췶쫀솽뫍폫탔뷢춻쯀틥쯼평펳맘훊랴룶?튻쏦싔쪱훷웤ꎬ햽?햹쯙짺뛜듓짧ꇆ뗄뻭뛔막ꎻ붵ꆣ䅧慬껎扥볹ꆣ훖샻쾵샭벰孍杲특?폐뷧춻캪돶뚷쫇쏇헟뮯싛펳뇘킾랽폖뻖틥짺늢쪤꒵뗄ꎬ닺믡퓶뷗짮헢막쫐뗃늻믹ꎻ牴ꎬ횹춬훆폃웤嶣敧調킾뷏랶놾웆뻸잿헹솽횮ퟮ뗄뿆쇋좻짧뿊쏦튪닺뿉쓐뇘뛸솦쪵싛훷쪱죫닅컒욱쫕돶뷰믹ꎮ㈰즱쪱뛈뗄쪤폫꺱慴짆뾣偲〸죀잿캧훷ꆣ뛔뗷뗄훖볤놾쮼톧뗋ꆱ쟒튪솢뎤맘쓜엄좻짧뮹훊짏틥죋뻖퇐쫇쏇쫐틦쇋샠쇷뷰믡훘뷏맘뗄쿖놾?뇐갲敤ꎬ뗄살틥쯻쇋맘룹뛔훊쿫뗘킡맦뮸볌ퟣ쒷웚쾵벫훷믡풶뷸돎뇘쏱췢뺿ퟮ릹뎡벰틔탍솿쇷탎탂솿쾵맦퓚ꦣ楣춿⠸〰짺붲뗄볈뛔솽쾵놾솢ퟮꎬ닻횮욽싉돐쿖ꋕ탔룄듳틥ꏉ훷늻탐쟥쪤훕붨쫕쿂믹솿瑩⦣막짳맽첬싉쯹뫈ꪷ㞣쏼뮹쿠뻀솢헟뛔뫍뫋뻍쏷볤퓚뗄귐쪵맇쳡퓬뗘ꎬ틥죧짮탅햽?믹쒿늨틦뷡뷰퓶湧?쫐쫓돌뇭쯃엊갨컊뎡솦쫇뮥헽뫍횮솢뚷탄쇋듺탂볌랢ꎬ릩뗄듙뎤떫죋놾탅ꋍ뒡랽뚯늨싛복뇤짧훐튻쿖붻㐩쳢쫕ꎬ믡듓뗄맘쇋뚷퇖헹뛔십쳦쪱돐ꖽ퇯럅욣돤믹뷸웚퓚햹놾룶럖돶훷쓮솦짏뫍돌늻뚯ꎺ뺻尿ꎮ틦훷죵살뻟훐쾵뒫헹뮥쮼뗄맘솽뿋폫듺뫍잰퇛곎럖뒡짺탔떱맽컶틥ꆣ탎ꎬ욶샭늢믡막쿖떼뛔늨틥쫆훘볼뚯폐맺컊춳ꎬ쿠쿫맘쾵헟쮼놻놳랢ꊲ죋캴뗄짏닺쫇ꆴ잰돌뇘뛸돉듓풹췪싛늻퓬쫐뷰훂막뗄ꌱ?퓙살맛늻톧쾵ꎬ뛔듺뺰햹뮶뗄쮼뮹솦뇘?훐룟뎹냜탅좫뛸늲짆퇐돉쫕쇷막쫐㤹탎랢붲쓮릲쾰쫇뗋솢쳦쿂ꆣ?폅ꎬ쿫쓜뗄놾늻뗗짧뿬뛔뺿틦솿욱쫕㒣㎣ꪵ햹ꎬ냑듷ꆢ폫킡뛔탣훆랢훷뛏쟩쇋맦폖믡쯙짧뗄벰볛틦?뷨뚨
