LPR 调降等政策对房地产市场起到一定稳定作用， 但总体来讲政策效果持续性有待观察，且
上月再次新增展期后发生违约的房地产主体，在市场预期尚未实质性扭转的背景下，房企销
售或继续承压，后续仍需对已出险房企的债券兑付状况进行关注， 谨慎投资房地产企业债券。
表 1：债券收益率整体情况
资料来源：中诚信国际整理
2 月债券市场回顾
一、 债市风险：滚动违约率较上月有所上升，信用利差全面收窄
1 、违约情况： 公募市场月度滚动违约率 1为
图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图 2：每月新增违约主体家数（含私募）
1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发
行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。
2 月公募债券市场月度滚动违约率为 %，较上月有所上升。2 月债券市场有上海
宝龙实业 1 家主体违约， 且该主体为新增的违约主体， 违约的主要原
因包括行业融资环境收紧、经营业绩恶化、业务扩张激进等。值得注意的是， 2 月上海宝
龙实业另有 1 只债券进行展期。此外， 本月雏鹰农牧有 1 只债券进行展期。受自身经营业
绩恶化、行业景气度下行等因素影响， 公司面临资金紧张问题， 后续债券本息兑付事项存
在一定不确定性。
2 、信用评级调整： 2 月有 6 家主体评级被下调
资料来源：货币网、上交所、深交所
2 月共有 6 家主体及相关债项发生负面调整， 被调整主体为贵阳经济开发区城市建设
投资股份有限公司、东方时尚驾驶学校股份有限公司、红相股份有限公司、岭南生态文旅
股份有限公司、 思创医惠科技股份有限公司、 上海城地
主体评级调整次数 债项评级调整次数
2
9
级别调高
级别调低 8
级别调高
级别调低
6
图3：月内主体、债项级别调整次数
%
%
3
单位：家
% 2
%
% 1
%
% 0
资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理
20
22
年
2月
20
22
年
3月
20
22
年
4月
20
22
年
5月
20
22
年
6月
20
22
年
7月
20
22
年
8月
20
22
年
9月
20
22
年
10
月
20
22
年
11
月
20
22
年
12
月
20
23
年
1月
20
23
年
2月
20
23
年
3月
20
23
年
4月
20
23
年
5月
20
23
年
6月
20
23
年
7月
20
23
年
8月
20
23
年
9月
20
23
年
10
月
20
23
年
11
月
20
23
年
12
月
20
24
年
1月
20
24
年
2月
20
21
年
12
月
20
22
年
1月
20
22
年
2月
20
22
年
3月
20
22
年
4月
20
22
年
5月
20
22
年
6月
20
22
年
7月
20
22
年
8月
20
22
年
9月
20
22
年
10
月
20
22
年
11
月
20
22
年
12
月
20
23
年
1月
20
23
年
2月
20
23
年
3月
20
23
年
4月
20
23
年
5月
20
23
年
6月
20
23
年
7月
20
23
年
8月
20
23
年
9月
20
23
年
10
月
20
23
年
11
月
20
23
年
12
月
20
24
年
1月
20
24
年
2月
香江数据科技股份有限公司。 下调原因包括业务可持续性下降、 短期偿债压力大、公司发
生重大事项、 子公司股权转让、营业收入下降、净利润预亏、公司及高管被行政处罚、诉
讼涉案金额规模较大等。 同时， 2 月还有 2 家主体级别上调， 分别是芜湖市建设投资有限
公司和苏州高新旅游产业集团有限公司。
3 、信用利差： 中短期票据信用利差全面收窄
信用利差全面收窄。 2 月不同期限等级信用利差全面收窄， 以中短期票据
为 例 ， 各 期 限 等 级 信 用 利 差 全 面 收 窄 5- 20bp；其中 1 年 期 各 等 级 信 用 利 差 全 面 收
窄 9-20bp ，收窄 幅度最大。等级间 利差涨跌互现，变化幅度在 1bp 至 11bp 之间，其
中 1 年期 AA 与 AA-等级间利差收窄幅度相对最大， 为 11bp。
二、 债券市场运行：信用债发行降温， 债券收益率进一步回落
1 、宏观及货币环境： 官方制造业 PMI 回落， 资金利率下行
图6：财新和官方制造业PMI 走势 图 7：存款类机构质押式回购利率走势
2 使用中债中短期票据收益率数据计算。
5
0
1年 3年 5年
-5
-10
-15
AAA与AA+级利差变动
(bp)
AA与AA-级利差变动(bp)
资料来源：wind
AA+与AA级利差变动
(bp)
资料来源：wind
2024-02-29 2024-01-31 变化
5年期3年期1年期
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
bp
350
300
250
200
150
100
50
0
图 5：中短期票据等级间利差变化 图 4：中短期票据信用利差走势2
A
A
A A
A
+ A
A
A
A
- A
A
A
A
A
+ A
A
A
A
- A
A
A
A
A
+ A
A A
A
-
官方制造业PMI 财新制造业PMI
%
DR001 DR007 DR014
DR021 DR1M
资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理
表 2：2024 年 2 月货币政策工具
投放 回笼 净投放
操作 期数 总额（亿
元）
操作 期数 总额（亿
元）
总额（亿
元）
逆回购 21 31850 逆回购到期 21 43180 -11330
国库定存 0 0 国库定存到期 0 0 0
央行票据互
换到期
1 50 央行票据互换 1 50 0
SLF / 0 SLF 到期 / 0 -27
MLF 1 5000 MLF 到期 1 4990 10
PSL 未披露 未披露 PSL 未披露 未披露 0
TMLF 0 0 TMLF 到期 0 0 0
合计 / -11347
官方制造业 PMI 有所回落， 非制造业商务活动指数扩张加快。 2 月份，制造业采购
经理指数为 %，比上月下降 个百分点。2 月份，由于春节假日
因素影响， 制造业处于传统生产淡季， 加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡
增多 ，企 业生产经营受到较大影响，制造业市 场活跃度总体有所下降。2 月份， 制
造业生产指数为 %， 比上月下降 1. 5 个百分点， 企业生产活动有所放缓； 新订
单指数为 %， 与上月持平。2 月份， 非制造业商务活动指数为%， 比上月
上升 0 .7 个百分点， 显示非制造业扩张步伐继续加快。
央行净回笼资金， 降准落地支撑资金价格全面下行。 2 月央行通过公开市
场操作净回笼资金 11347 亿元。其中， 月内央行开展 31850 亿元逆回购、5000
亿元 MLF 操作，同期有 43180 亿元逆回购、4990 亿元 MLF 到期。值得注 意的是， 2
月 20 日，央行 公布当月 LPR 报价 ，其 中 1 年期 LPR 报价 % ，与上 月持平，
5 年期及以上 LPR 则下降 25bp 至 %。资金价格方面， 2 月降准正式落地， 叠
加跨年后资金需求下降， 市场资金面整体较为宽松， 资金价格普遍下行。 截至 2 月
末，各期 限质押式回购利率较上月末全面下行，幅度在 7-45bp 之间。其中 DR007
较上月末下行 10bp 至 %。
2 、一级市场： 发行规模较上月下降， 发行利率多数下行
图 8：各主要品种信用债发行情况 图 9：各主要品种信用债净融资情况
5000 单位：亿元
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2024年2月 2024年1月
2500
单位：亿元
2000
1500
1000
500
0
-500
-1000
-1500
2024年2月 2024年1月
图 10：信用债发行量和净融资走势 图 11：1 年期短融发行利率走势
20,000亿元 亿元
3,000
18,000 2,000
16,000
14,000 1,000
12,000 0
10,000
8,000 -1,000
6,000 -2,000
4,000
2,000 -3,000
0 -4,000
总发行量(左) 净融资额(右)
%
AAA AA+ AA
图 12：3 年期中票发行利率走势 图 13：3 年期公司债发行利率走势
图15：各区域信用债发行情况
3000.
亿
00
元
金
融
基 综 建础
合 筑设
施
投
融
资
煤 电 房炭
力 地
生 产
产
与
供
应
化 批 轻 交 有 钢 装 公 电 文 商工 发
工 通 色 铁 备 用 子 化 业和 制 运 金
制 事 产 与
零 造 输 属 造 业 业 个
售 人
业 服
务
建 汽 农筑
车 林 材
牧
料 渔
%
()
()
()
()
发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额
亿 元
%
()
" 江 广
京 苏 东
省 省
山 上 浙东
海 江省 省
天 江 陕
津 西 西
省 省
河 湖 四 湖
南 南 川 北
省 省 省 省
安 山 河 福
徽 西 北 建
省 省 省 省
云 重 广 新 贵南
庆 西 疆 州省 壮
维 省
族 吾
自 尔
治 自
西 甘 辽藏
肃 宁自 省
省治
区
黑 海 内龙
南 蒙江 省
古省 自
治
区
()
()
发行规模 到期规模 本期发行利率
资料来源：wind、中诚信国际整理
区 上治期发行利率 净融资额
区
%
%
AA
A
AA
+
A
A
AA
A
AA
+
A
A
图14：各行业发行规模与利率情况
信用债发行规模下降， 发行利率普遍下行。 2 月信用债 3发行降温， 发行规模
共计 亿元， 较上月减少 亿元， 日均发行规模为 亿
元；净 融资额较上月减少 亿元至 亿元 。从累 计数据看，2024 年1-2 月
信 用 债 发 行 规 模 共 计 亿元，较去年同期增加 亿元；净融资额为
亿元，较去年同期减少 亿元。发行利率方面，不同等级信用债平均
发行利率多数下行。具体来看， 除 1 年期 AAA 级短期融资券发行利率较前一月上
行 2bp，3 年期 AA+级 中 期 票 据 发 行 利 率 较 前 一 月 上 行 53bp 外，其他各等级 1 年期
短融、 3 年期中票和 3 年期公司债发行利率较前一月下行 8- 42bp。
分行业来看， 金融、基础设施投融资、 综合、 建筑等行业信用债发行规模相对
较高, 均超过 367 亿元。净融资方面， 多数行业净融资为正， 金融、综合、煤 炭 、 建
筑 等 行 业 融 资 净 流 入 规 模 在 180 亿元以上， 而化工、交通运输、电力生 产 与 供 应
等 行 业 融 资 净 流 出 规 模 在 77-124 亿元之间。发行成 本方面，农林牧渔、房地产、
商业与个人服务、批发和零售业等行业平均发行利率较高， 且均超 过 %。从利率
变化趋势上看， 多数行业发行利率有所下行， 医药、化工、公用事业、煤炭等行业
发行利率下行幅度较大， 均超 37bp。
分区域来看，北京、江苏、广东、山东等地区信用债发行规模相对较高 , 均超过
569 亿元。净融资方面， 约半数地区净融资为负， 山西、 湖北、 天津等地区融资净流
出规模在 66 亿元以上；北京、山东、江苏等地区融资净流入规模在183 亿元以上。
发行成本方面，贵州、广西、宁夏、重庆等地区平均发行利率较高， 均超过 3. 3%。
从利率变化趋势上看， 多数地区发行利率有所下行， 其中， 贵 州 、 辽 宁 、 云 南 、 黑
龙 江 等 地 区 发 行 利 率 下 行 超 49bp。
3 、二级市场： 债券成交规模下降， 行业及区域利差多数收窄
图16：各券种日均成交情况 图17：债市杠杆率
3主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发
行公司债、PPN、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。
180000 亿元
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
%
2024年2月 2024年1月
图 18：国债到期收益率走势 图 19：AAA 级中短票到期收益率走势
%
%
1年 3年 5年 7年 10年 15年
图 20：各区域中期票据信用利差变化
1年期 3年期 5年期
图 21：各行业中期票据信用利差变化
140 bp
120
100
80
60
40
20
0
140 bp
120
100
80
60
40
20
0
本月利差 上月利差 本月利差 上月利差
资料来源：wind、中诚信国际整理
辽
宁
省
贵
州
省
广
西
壮
族
自
治
区
天
津
吉
林
省
新
疆
维
吾
尔
自
治
区
云
南
省
海
南
省
甘
肃
省
安
徽
省
湖
南
省
湖
北
省
重
庆
广
东
省
山
东
省
山
西
省
河
北
省
河
南
省
江
西
省
上
海
浙
江
省
江
苏
省
陕
西
省
四
川
省
北
京
福
建 省
文
化
产
业
房
地
产
建
筑
批
发
和
零
售
业
汽
车
钢
铁
有
色
金
属
化
工
煤
炭
金
融
电
子
基
础
设
施
投
融
资
商
业
与
个
人
服
务
公
用
事
业
轻
工
制
造
建
筑
材
料
综
合
交
通
运
输
电
力
生
产
与
供
应
20
23
-0
1
20
23
-0
2
20
23
-0
3
20
23
-0
4
20
23
-0
5
20
23
-0
6
20
23
-0
7
20
23
-0
8
20
23
-0
9
20
23
-1
0
20
23
-1
1
20
23
-1
2
20
24
-0
1
2024 年 1 月债市杠杆率为 108. 57%， 较前一月上升 个百分点。
2024 年 2 月二级市场债券成交总额为 万亿元， 日均成交额为 万 亿
元 , 日 均 成 交 额 较 上 月 减 少 % 。 其中利率债日均成交额较上月减少 %
至 亿元， 信用债日均成交额较上月减少 %至 亿元， 金融债
日均成交额较上月减少 %至 亿元。
债券收益率全面下行。2 月份债市受利好因素支撑 ，收益 率呈现明显下行。
一方面， 月内央行降准正式落地带动资金流动性边际转松； 另一方面， 月内 5 年期
及以上 LPR 下调 25bp，为历史上 LPR 最大调整幅度，叠加当前宏观经济基本面修
复偏缓，投资者 预计货币政策仍有放松空间 ，进一 步强化债市做多情绪。从债券收益
率走势看， 各期限国债和信用债收益率全面下行。 截至 2 月 29 日， 1-10 年期国债
收益率较上月末全面下行 6-10bp， 其中 10 年期国债收益率下行
10bp 至 %。信用债方面， 不同期限等级信用债收益率均有不同程度下行， 幅
度在 6-30bp 之间。 其中， 1 年期各等级中票收益率较上月末下行最为明显， 下行
幅度在 19bp 以上。
区域利差
4
方面， 辽宁、贵州、广西、天津、吉林等地区利差较高， 均超过67bp， 而
四川、北京、福建等地区利差处于较低水平； 从变动趋势看， 多数地区利差收窄， 黑龙
江、 贵州、 辽宁等地区利差收窄 5bp 以上。行业利差方面， 文化产业 、房地 产、建筑 、
批发 和零售业 、汽车等 行业利差较高，均超过 56bp， 综合、 交通运输、 电力生产与供
应等行业利差相对较低； 从变动趋势看， 多数行业利差收窄， 建筑、 房地产、钢铁等行
业利差收窄 6bp 以上； 化工、煤炭、建筑材料等行业利差则走扩 5bp 以上。
4 统计口径为剩余期限为 1-10 年期的无担保中期票据。
附表
表 3：2 月债券违约及信用风险事件
涉及产品 事件主体 事件 进展 性质
20 宝龙MTN001
上 海 宝 龙 实 业
发展(集团)有限
公司
2024 年 2 月 27 日，上海宝龙实业发展(集
团)有限公司未按时兑付本息，构成实质违
约。
待定
本息兑付违
约
20 宝龙 04
上海宝龙实业
发展(集团)有限
公司
2024 年 2 月 7 日，公司发布公告，本期债
券剩余本息 亿元兑付期限调整至自
2024 年 4 月 7 日至 2028 年 2 月 7 日。
达成展期协
议
本金兑付展
期
H6 雏鹰 02 雏鹰农牧集团
股份有限公司
2024 年 2 月 6 日，发行人资金紧张局面暂
未有效解决，经发行人与“H6 雏鹰 02”持有
人协商一致，同意再次延期 6 个月支付
全部本金 64,000 万元及利息 27,200 万元。
展期兑付后“H6 雏鹰 02”的本金兑付日为
2024 年 8 月 6 日。
达成展期协
议
本金兑付展
期
资料来源：中诚信国际整理
表 4：2 月跟踪评级调整动态5
相关债项 主体 最新债
项等级
最新主体
等级
最新展
望
时间 评级机构
19 芜湖战新债
01/19 芜专 01
芜湖市建设投资有限公司 AAA AAA 稳定 2024/02/02 中诚信国际
20 芜湖建设
MTN001
芜湖市建设投资有限公司 AAA AAA 稳定 2024/02/02 中诚信国际
20 芜湖战新债
/20 芜专 01
芜湖市建设投资有限公司 AAA AAA 稳定 2024/02/02 中诚信国际
20 芜湖建设
MTN002
芜湖市建设投资有限公司 AAA AAA 稳定 2024/02/02 中诚信国际
20 芜湖建设
MTN003
芜湖市建设投资有限公司 AAA AAA 稳定 2024/02/02 中诚信国际
20 芜湖建设
MTN004
芜湖市建设投资有限公司 AAA AAA 稳定 2024/02/02 中诚信国际
21 芜湖建设
MTN001
芜湖市建设投资有限公司 AAA AAA 稳定 2024/02/02 中诚信国际
22 芜建 01 芜湖市建设投资有限公司 AAA AAA 稳定 2024/02/02 中诚信国际
5等级上调用红色标记，下调用绿色标记。
17 贵阳经开债
01/17 筑经 01
贵阳经济开发区城市建设
投资（集团）股份有限公
司
AA- AA- 稳定 2024/02/02 中诚信国际
18 贵阳经开债
01/18 筑经 01
贵阳经济开发区城市建设
投资（集团）股份有限公
司
AA- AA- 稳定 2024/02/02 中诚信国际
19 贵阳经开债
01/PR 筑经 01
贵阳经济开发区城市建设
投资（集团）股份有限公
司
AA- AA- 稳定 2024/02/02 中诚信国际
22 贵阳经开债
01/22 贵经 01
贵阳经济开发区城市建设
投资（集团）股份有限公
司
AA- AA- 稳定 2024/02/02 中诚信国际
东时转债
东方时尚驾驶学校股份有
限公司
AA- AA-
列入评
级观察
名单
2024/02/04 联合资信
23 苏高旅游
MTN001
苏州高新旅游产业集团有
限公司
AAA AA 稳定 2024/02/06 新世纪评级
红相转债 红相股份有限公司 A- A- 负面 2024/02/02 联合资信
岭南转债
岭南生态文旅股份有限公
司
A- A- 负面 2024/02/07 联合资信
思创转债
思创医惠科技股份有限公
司
BB BB 负面 2024/02/07 中证鹏元
城地转债
上海城地香江数据科技股
份有限公司
BBB BBB 负面 2024/02/07 新世纪评级
资料来源：中诚信国际整理
表 5：信用债发行利差（单位：bp）
级别 AAA AA+ AA 债券
期限 均值 最小值 最大值 均值 最小值 最大值 均值 最小值 最大值
短融 1 年 91 57 187 88 70 126 98 78 126
3 年 80 51 121 153 82 381 81 81 81
中票
5 年 58 42 82 -- -- -- -- -- --
5 年 -- -- -- 79 70 87 -- -- --
企业债
7 年 89 55 128 -- -- -- -- -- --
3 年 55 46 63 -- -- -- -- -- --
公司债
5 年 58 38 79 69 69 69 -- -- --
资料来源：wind、中诚信国际整理
表 6：信用利差月度变化（单位：bp）
债券
种类
级别 AAA AA+ AA AA-
期限
2 月
29 日
1 月
31 日
变化
2 月
29 日
1 月
31 日
变化
2 月
29 日
1 月
31 日
变化
2 月
29 日
1 月
31 日
变化
1 年 51 61 -10 61 71 -10 66 77 -11 281 305 -24
3 年 36 43 -7 46 53 -7 61 66 -5 282 294 -12
5 年 40 48 -8 57 64 -7 73 85 -12 308 317 -9
7 年 36 37 -1 67 69 -2 102 104 -2 337 336 1
10 年 39 39 0 71 72 -1 108 107 1 343 341 2
企业
债
15 年 37 36 1 72 71 1 108 106 2 343 340 3
级别 AAA AA+ AA AA-
期限
2 月
29 日
1 月
31 日
变化
2 月
29 日
1 月
31 日
变化
2 月
29 日
1 月
31 日
变化
2 月
29 日
1 月
31 日
变化
1 年 49 58 -9 59 68 -9 64 73 -9 277 297 -20
3 年 36 41 -5 46 53 -7 60 66 -6 280 290 -10
中短
期票
据
5 年 40 40 -8 56 61 -5 73 79 -6 308 314 -6
资料来源：wind、中诚信国际整理
表 7：监管创新动态
时间 监管部门或机构 涉及文件 核心内容
2024 年 2 月 29 日 住建部
城市房地产融资协
调机制工作视频调
度会议
会议强调，各地要按照协调机制“应建尽建”原则， 3
月 15 日前，地级及以上城市要建立融资协调机制，
既要高质量完成“白名单”推送，又要高效率协调解决
项目的难点问题。要严格按照标准做好项目筛选，经
金融机构确认后形成第一批合格项目名单。金融机构
应加快审核。按照“推送—反馈”的工作闭环，金融机
构及时反馈项目存在的问题，城市融 资协调机制要第一
时间统筹解决，待项目符合条件后再次向金融机构
推送，共同推动融资尽快落地。各省融资协调机制
要对城市推送项目进行监督指导，督促城市及时将不
合格项目移出“白名单”。住建部和金融监管总局将建
立联合调度、及时通报
机制，定期通报各省和城市的融资需求落实情况。
2024 年 2 月 23 日 交易商协会
《银行间市场信用
风险缓释工具业务
规则》
与原 CRMW 备案要求相比，新增以下内容：一是
增加定价能力要求。备案机构申请核心交易商应提
交具备独立定价方法、定价人员及定价管理机制等
情况的说明。二是增加 CRM 业务量要求。截至备
案机构提交核心交易商申请材料之日，其最近一年
CRM 业务量应达到 5 亿元。三是细化“无违法违规
行为”标准。此外，专业从事信用增进业务的机构
可以备案核心交易商和创设机构，备案机构应提交
其主管部门批准开展信用衍生品业务的证明文件，
其余备案要求与金融机构备案核心交易商一致。
2024 年 2 月 20 日 中国人民银行 2024 年 2 月 LPR 报
价
1 年期 LPR 报价 %，5 年期及以上 LPR 报价
%。
2024 年 2 月 2 日 国家金融监督管
理总局
《固定资产贷款管
理暂行办法》《流动
资金贷款管理暂行
办法》《个人贷款管
理暂行办法》《项目
融资业务指引》
本次修订的重点内容包括：一是合理拓宽固定资产
贷款和流动资金贷款的用途及贷款对象范围，优化
流动资金贷款测算要求，满足信贷市场实际需求。
二是调整优化受托支付金额标准，适度延长受托支
付时限要求，提升受托支付的灵活性。三是结合信
贷办理线上需求，适配新型融资场景。四是明确贷
款期限要求，引导商业银行有效防范贷款期限错配
风险，进一步优化贷款结构。五是进一步强化信贷
风险管控，推动商业银行提升信贷管理的规范化水
平。
资料来源：中诚信国际整理
