外汇资金管理及债务保值
中国银行北京分行
Libor近期的走势
本资料来源
市场上，美圆、澳元、英镑等货币今年都
进入升息阶段，企业融资成本大大增加。
如何锁定并合理降低融资成本？
融资成本
¨穆迪信用评级
¨标准普耳信用评级
信用等级代表其主体的信用风险，在信
用等级体系中，银行无疑是信用等级最
高的，当然也要视其所在的经济体系的
信用状态。
¨ AAA
¨ AA
¨ A
¨ BBB
¨ BB
¨ B
¨评级高，融资成本低
¨评级低，融资成本高，
融资成本的差异
互换(SWAP)的概念
n互换指两个或两个以上的当事人按照商定的条件，
在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。
n种类：利率互换和货币互换
n利率互换（INTEREST RATE SWAP)指双方同意在未来
的一定期限内根据同种货币的同样名义的本金交换现金
流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一
方的现金流根据固定利率计算。
互换(SWAP)的产生
市场提供给甲和乙 两个公司的借款利率
固定利率 浮动利率
甲公司 10% 6M LIBOR + %
乙公司 % 6M LIBOR + %
说明：比较发现，在固定利率市场上，甲公司有相对优势，而在
浮动利率市场上，乙公司有相对优势，这种差异将产生可获利润
的互换。
（套利 ARBITRAGE）
为什么？
¨ 10%
A公司
%
LIBOR
B公司
LIBOR+1%
互换结果：
A公司：支付给外部贷款人10%
从B得到%
向B支付LIBOR
净效果：LIBOR+%
B公司：支付给外部贷款人LIBOR+1%
从A处得到LIBOR
向A支付%
净效果：%
利率互换被广泛用于债务保值（IRS）
¨将浮动利率换为固定利率：
某公司获得3年贷款，贷款成本LIBOR+50%，半年付
一次利息，鉴于对未来利率走势的判断，该公司希望
将浮动利率转换为固定利率。
某公司
LIBOR+50%
银行
LIBOR
%
该公司通过利率互换将LIBOR+50%的浮
息债务转换为%的固息债务。规避了
未来利息上涨的风险。
该企业3年互换(六期）现金流
调期期权
¨ 掉期期权是带有一个期权结构的利率掉期或货
币掉期交易。利用这一产品，债务人可以在支
付一定费用的前提下，获得一个比较灵活的保
护，即当市场向不利方向发展时，可以按照事
先约定的水平令掉期交易生效，从而锁定风险；
而当市场向有利方向发展时，又可以选择不执
行期权，以利用市场上更有利的价格。
¨ 利率互换 + 期权
浮息封顶的利率期权（CAP）
¨案例：某公司获得3年贷款，贷款成本LIBOR+50%
，半年付一次利息，鉴于对未来利率走势的判断，该
公司希望购买上限为%的三年期利率上限协议。
利率上限
%
LIBOR
CAPPED
一旦LIBOR大于上限，该公司将执行期权，与
银行进行互换，银行支付LIBOR给客户，客户
按上限利率支付%给银行。
该企业3年互换现金流
利率上限实际上是一个基于6个月期利
率的看涨期权。 企业将要为拥有这一
权利而向银行交纳期权费。
利率下限（FLOOR）和
利率双限（COLLAR）
¨利率下限：实际上是一个基于利率看跌的期权。
¨利率双限：是一个期权组合，买一个看涨期权
（上限），再卖一个看跌期权（下限）。
镜头回放：
提问：买一个期权和卖一个期权的差别是什么？
回答：期权的买方是花钱买个保险，期权的卖方通过
卖出一个权利而获得期权费。
利率双限
LIBOR
双限后的
利率
利率上限
利率下限
组合的目的？
对市场的预期
风险有多大？
承担有限风险，目的为了降低购买上限的期权费
Libor近期的走势
利率互换可以降低融资成本，使客户
达到债务保值的作用。
而调期期权使得利率互换更加灵活，
根据客户对未来的市场预期以及对互换本
身的要求，可以有多种组合。
（如FORWARD START）
交易操作流程
一、交易条件：在我行有外汇转贷并开有外债专户的客
户均可与我行进行外汇保值业务。
二、交易流程：
客户交易背景
的审定
签定《衍生产品总协议》
客户背景资料要经分行资金
部门和风险部门、公司部门
联合审批同意。
交易操作流程
交易委托书
制定交易内容，向分行交易
室递交交易委托书
资金管理
资金管理业务是资产管理的
一部分，是指客户为了灵活管理
沉淀外汇资金，通过我行在国际
金融市场的各种产品运作,在承担
有限风险的情况下提高资金收益
率的业务种类。
资金管理（二）
¨本金无风险，收益承担风险
¨利用普通存款的利息，叙做衍生产品
选择产品结构应考虑
¨客户的风险喜好
利息承担的风险根据产品结构的不同可高可低
波动性、收益等因素
¨客户对流动性的要求（期限）
客户希望的收益综合客户所愿承担的风险
0404D： “期限可变”理财计划
提前终止条款：中国银行在每个收益支付日都有权提
前终止本协议，并提前2个银行工作日通知投资人。
本金 美元
起息日 2004年4月22日
理财期限 最长三年（受可提前终止条
款决定）
年收益率 %
收益支付 每半年支付一次
计息基础 30/360
“期限可变” 投资分析
情况一、中行提前终止该笔理财
假设中行在第一个付息日就提前终止该笔
理财，投资期限为半年，投资年收益率为
%。与同期六个月美元定期存款利率
%相比，投资收益是定期存款的5倍多！
…………
情况二、中行未提前终止该笔理财
假设中行未提前终止该笔理财，投资期限
为三年，投资年收益率仍为%。与两年
期美元定期存款利率%相比，投资收
益仍然是定期存款的倍！
编号 付息日
1
2
2
2
3
2
4
2
5
2
6
2
什么情况下该产品会被提前终止？
¨通常情况下，如果美元利率下降或持平（甚至
是温和的上升），银行都有可能会提前终止。
– 换言之，如果产品隐含的预期被市场所印证，银行
就有可能会提前终止。
– 为什么？因为银行可以在市场上获取更便宜的资金。
¨如果美元利率快速上升，银行将不会提前终止。
– 为什么？
基础产品一：8Mio的浮动存款
– 银行通过资本市场将此本金通过每12个月滚动一次
的形式拆放出去，从交易的起息日开始的每一年年
末银行获得12M LIBOR-a的利息收入。
– 12M LIBOR在三个时点上并不相同，所以称之为浮
动收入。
– a是一个常量，是银行在拆放市场运作能力的体现，
a对此结构性存款价值影响较大。
– 该操作的利息收入示意图如下：
2yr
12M LIBOR-a
3yr
12M LIBOR-a交易日
1yr
12M LIBOR-a
产品拆分
基础产品二：普通利率调期
– 银行利用步骤一所获得浮动收益12M LIBOR叙作三
年期普通利率调期交易，该交易方向是收入固定利
率，支出浮动利率。
– 产生的利率收支现金流如下
12M LIBOR-a 12M LIBOR-a 12M LIBOR-a
固定利率b 固定利率b 固定利率b
产品拆分
基础产品三：卖出普通利率调期调期期权
– 同时对外卖出1年期限的利率调期期权，可以在期
初获得期权费。期权对应的标的为两年期的限的利
率调期。
调期期权期权费收入调期期权期权费收入C’C’
一年后期权一年后期权
到期日到期日
12M LIBOR 12M LIBOR
固定利率b 固定利率b
如果期权被执行
如果期权没有被
执行，以后两年
没有任何现金流
收支发生
产品拆分
期权费处理
将在交易日后第三天收入的期权费按照当时的市
场利率等值折现到交易日后三年每年年末，得到
每年一次的现金流为C。
调期期权期权费收入调期期权期权费收入C’C’
折现收入折现收入
CC
折现收入折现收入
CC
折现收入折现收入
CC
产品拆分
综合效果分析
12M LIBOR 12MLIBOR 12MLIBOR
固定利率b 固定利率b 固定利率b调期部分
期权费等
价收入C
期权费等
价收入C
期权费等
价收入C
期权费部分
12M LIBOR 12M LIBOR
固定利率b 固定利率b
期权执行情况
固定收入固定收入 bb
－－aa＋＋cc
固定收入固定收入 bb
－－aa＋＋cc
固定收入固定收入 bb
－－aa＋＋cc
发生可赎回情况，类似于一年
期存款
2yr
12M LIBOR-a
3yr
12M LIBOR-a交易
日
1yr
12M LIBOR-a
拆放部分
“日进斗金”汇率挂钩存款
“节节高”票息递增存款
阶梯跳跃式汇率挂钩存款
“日进斗金”利率挂钩存款
封顶式浮息存款
交易操作流程
交易前与客户
的沟通
了解客户操作意向及客户的
资金流动性
交易操作流程
交易的成交
签定《资金管理委托书
》
交易本金上划总行，但
仍计入开户行的存款考
核。
利润下划
小结：
债务保值：利率互换（浮动变固定）
利率调期
风险评估
资金管理：和市场波动因素挂钩
风险决策
期限多样
营销时需要考虑的因素
¨客户的风险喜好
¨客户对市场的判断
¨资金流动性的要求
¨对风险充分了解
