中国宏观经济大
势试析
主讲人 胡亚昆
1，历史回顾
2，短期分析
3，发展困境
4，长期趋势
5，政策建议
1，历史回顾
1，历史回顾
十一届三中全会（）
第一，十一届三中全会是一次拨乱反正的
会议。具体表现在它重新确立了马克思主
义实事求是的思想路线，抛弃了“阶级斗
争为纲”这个不适用于当下社会主义社会
的口号，决定把全党工作的重点转移到社
会主义现代化建设上来。
1，历史回顾
• 第二，十一届三中全会是一次开创未来的
会议。全会明确指出党在新时期的历史任
务是把中国建设成为 社会主义现代化强国，
揭开了社会主义改革开放的序幕。
1，历史回顾
• 第三，以十一届三中全会为起点，中国人
民进入了改革开放和社会主义现代化建设
的新时期。从十一届三中全会开始，以邓
小平为核心的党中央逐步开辟了一条建设
中国特色社会主义道路，30多年来，中国
人民沿着这条道路取得了举世瞩目的建设
成就。会议揭开了中国社会主义改革开放
的序幕。1978年12月中国开始走上改革开
放的道路。
1，历史回顾
1，历史回顾
1，历史回顾
1，历史回顾
1，历史回顾
1，历史回顾
• 改革开放以后出现了长时期的持续增长，
其中一个重要因素就是，在对外开放的过
程中我们学习了日本等一些东亚国家和地
区的办法，采取了出口导向政策，用各种
政策手段支持出口，发展对外贸易。
1，历史回顾
• 第一，出口加工业迅速发展起来，使得大
约亿农村低效的农业劳动力转移到城市
相对高效的加工业就业，也使得整个城市
经济得到快速发展。
1，历史回顾
• 第二，大量的出口(净出口)需求弥补了国
内需求的不足，使得经济能够持续增长。
1994年汇率改革以后，出口导向政策全面
展开，中国对外贸易的贸易盈余由负转正，
而且不断增加。旺盛的出口需求有力地支
撑了此后十多年GDP的高速度增长。
1，历史回顾
• 中国危机论
• 但是在九十年代初的时候，国际上充满一个论调说中国崩
溃论，认为中国改革开放12年虽然取得了很大成绩，但是
中国内部有很大矛盾，随时会崩溃，当时国外学界的一致
看法，认为苏联和东欧的改革虽然比中国慢一些，但是他
们的改革比较彻底，他们即将会超过中国
• 后来看到苏联和东欧改革导致了经济的崩溃、停滞，一直
到这几年才稍微复苏，而中国的经济一路往前走，而且还
比八十年代的速度，不管是在经济增长，或者是在对外开
放上，以更快的速度往前走。
1，历史回顾
• 到九十年代中的时候，又出了一个新的呼声，说谁来养活
中国。普遍的看法是如果中国经济增长那么快，人口那么
多，耕地会不断减少，中国生产的粮食不能够养活中国自
己的人，既然中国生产的粮食不够就要进口粮食。当时在
国外有一个非常有影响的美国世界观察研究所的所长写的
东西，他问谁来养活中国，按照他的论断，中国在二十一
世纪初就要大量的进口粮食，2020年可能进口的粮食达到
二亿吨到四亿吨。全世界的粮食贸易目前大概是二亿吨，
按照他的看法，中国从二十一世纪初开始，就要大量从世
界上进口粮食，尤其到2020年，全世界的粮食卖给中国都
不够。我们知道世界上缺粮的国家不止是中国，还有很多
非洲的国家、南亚的国家是缺乏粮食的，因此他认为中国
会向全世界输出饥荒。
1，历史回顾
• 到了97、98年东南亚发生金融危机了，世
界普遍的看法，人民币一定会贬值，不可
能不贬值。中国政府就一再说了人民币不
贬值，可是他们认为世界每个国家的政府
都一样，在即将贬值之前一定说不贬值，
然后突然贬值。
1，历史回顾
• 后来国际上又在讨论中国的经济增长到底
是真的还是假的，98年、99年、00年、01
年、02年中国政府说我们的经济增长率达
到了7％－8％，但是国外有些教授他说按
照他们的推算，中国的经济增长率顶多是2
％－3％，很可能是0％或者是负增长。但
是我们的经济增长是达到了7％－8％。
2，短期分析
2，短期分析
2，短期分析
根据历史经验，结合目前通胀和增长的走势，
整体经济未来还将在底部爬行，未来两年将难
以回到平均线上方。
2，短期分析
2，短期分析
• 9月，出口(红柱)以及投资（黄柱）均大幅
回升，在节日的带动下，消费(绿柱)也出现
明显回升。需求的回暖带动了工业产出
（蓝线）的上升。
• 9月三大需求以及产出的回暖表明经济现企
稳信号。在政策支持下，投资将继续发力，
消费也将保持平稳，出口回暖虽不宜过分
乐观，但短期有望保持稳定，预计四季度
经济增长将小幅回升。
2，短期分析
2，短期分析
• 9月出口额创历史新高，增速比8月大幅回升%
，连续两个月回升。进口增长回升5%，由负转正。
贸 易 顺 差 亿 美 元 。
• 判断：出口额创新高得益于新兴市场需求增长，
但增速仍处于历史同期次低水平，美欧经济低迷
影响依然持续，进口转正表明内需企稳，近期推
出稳增长政策显效。预计四季度进口将保持较强
回升势头，出口不宜太过乐观。9月份出口退税１
０４０亿元，同比增加２７６亿元，增长３６．
２%，而上月下降了%。
2，短期分析
2，短期分析
2，短期分析
• 基建投资发力支撑了整体投资的回升。新
开工项目增速(蓝线)虽然有所下降，但仍保
持高位。
• 在政策的支持下，未来投资有望继续回升，
而基建仍将是发力点。
2，短期分析
2，短期分析
• 食品价格涨势趋弱，主要受鲜菜价格大幅
回落影响。非食品涨势突出，和全球宽松
潮再升温，国内投资力度加大以及节日带
动等因素有关。非食品大幅上涨将施压通
胀，食品价格波动较大，短期趋稳并不稳
定，通胀将继续上行。
2，短期分析
2，短期分析
• 9月M1、M2均创下年内新高，尤其是M1增速较
上升个百分点，表明企业的经营活力有所好转。
• 尽管货币供给增速创年内新高有一定节日因素，
但反映出央行支持稳增长意图也已十分明显。值
得注意的是，间接融资量不及预期，直接融资成
为支持货币供给的新动力。货币供给的增长，也
预示着经济短期将趋稳。
2，短期分析
• 结论
1. 外需乏力和政策偏紧是今年经济超预期下
滑主因。
2. 当前通胀压力已大幅缓解，未来CPI 将温
和上涨。
3，发展困境
• 一，从宏观角度看
• 1，进出口
• 2，投资
• 3，消费
3，发展困境
• 进出口方面：
• ①受金融危机严重打击，未来几年美国不
可能恢复到2007年之前的高增长。欧洲也
收到欧债危机的影响，在这样的背景下，
对于第一大出口国的中国经济来说，对外
需已不能抱有太高的希望。
3，发展困境
3，发展困境
• ②人民币不断升值、国内企业税负较重，
劳动力成本的上升、已经物流运输成本较
高等因素，已导致中国制造业竞争力已不
及其他一些发展中国家了
3，发展困境
• ③我国对外贸易的增长基本上是依靠单纯的数量
扩张，出口结构具有资源消耗大、高污染、高排
放、产品附加值低的突出特点，这不仅导致了对
外国资源的高度依赖，同时也导致了我国不可再
生资源的日益枯竭和生态环境的巨大破坏。低端
产品的大量出口是以大量消耗能源和自然资源为
基础的，据国家电网公司能源研究院副院长胡兆
光估计，2005 年我国出口商品“捎带”出去的能
源相当于3 亿吨石油，到目前这种状况并没有多
少改观。我国的出口导向型经济导致了对外能源
和资源的高度依赖，我国石油消费的对外依存度
已经超过50%。
3，发展困境
• 投资：
• 在没有建成之前是需求，大家都不觉得痛，
而且需求增长企业的利润一定提高，政府
的财政税收一定会增加，大家都觉得很舒
服。问题是投资建成之后就变成了供给，
要看看你的需求有没有增长的像投资增长
的那么快，如果没有就会变成过剩生产能
力。
3，发展困境
3，发展困境
• 在过去二、三十年的高速增长中，中国的
制造业迅速崛起了，中国汽车产量已经世
界第一，钢铁产量是美国、日本、俄罗斯
和印度四个国家总和，水泥、煤炭产量也
几乎达到全球产量的一半。还有家电产品
等等，都是世界第一了。在目前中国的所
有产业中，几乎没有一个产业不产能过剩。
地方政府、企业以及一些开发商的不当投
资和错误投资——如鄂尔多斯的“鬼城项
目”，也给中国经济买下巨大隐患。
3，发展困境
3，发展困境
• 基建投资高峰在未来几年时间里即将过去，
之后将留给地方政府巨大的债务。近期的
一系列逆市投资也必须在靠银行贷款来启
动和完成。最近全国人大预算法修订时关
掉了地方政府自主发债的可能渠道，这无
疑又将会把地方政府逼向通过银行贷款来
维持本地经济增长的窄门。地方政府靠银
行贷款来建基础设施、开发区和发展经济
这种经济增长方式，犹如一个“抽鸦片的
瘾君子”，越抽越上瘾，长期难以为继。
3，发展困境
• 消费：
• 这几年党中央国务院采取如新农村建设、穷困家
庭教育。劳保、合作医疗、大病报销等一篮子惠
及民生政策。但是中国的居民消费占中国GDP的
比例即居民消费率，自改革开放以来，特别是近
10年来，每年都在下降。我们的GDP蛋糕在不停
地做大，政府也在采取各种措施来提高和刺激消
费，但是居民消费率包括政府消费在内的整个的
消费率还在下降，去年是36％左右，而最高改革
开放初是50％左右。
3，发展困境
• 二，中观角度
• 地方政府融资能力不足将导致投资整体减
速或财政风险
3，发展困境
• ①地方债务 2009 年起呈井喷式发展的态势。
2002年-2004 年这一时期每年发行的地方政府债
券数目非常少，且发行政府集中在直辖市（北京，
上海，重庆）以及东南沿海发达的省份（江苏，
浙江）；经过2005-2008 年的缓慢增长，2009 年
开始，地方政府债券发行数目急剧上涨（达到
300-400 笔），发行政府遍布全国（除西藏外）
• ②已发行的债务总额为亿元，占2009
年地方财政收入的%；
3，发展困境
• 三，微观角度
• 企业深陷技术依赖陷阱：
• 首先，通过廉价劳动力参与国际产业价值
链的低端分工，实际上是走入了“技术死
胡同”，即使是信息高技术产业也不例外，
正如富士康高科技血汗工厂在中国没有产
生技术扩散所证明的
3，发展困境
• 其次，在陷入“技术死胡同”的我国大量低端产
品在国际上被围追堵截的同时，我国国内市场却
被外国企业的高端产品大量占领，技术进步受到
外国机器设备大量进口的冲击，我国高端产业的
发展举步维艰。例如，我国装备制造业的发展呈
现出“低端混战、高端失守”的状态，自主创新
困难重重。资本货物制造业自身所需要的核心基
础元器件、大型铸锻件和自动化控制装置发展滞
后，关键配套受制于人，大型、精密、高效装备
仍依赖进口;
3，发展困境
• 2003年全国大中型企业中技术开发投入占
销售收入的比重仅为%，有2/3的企业
没有技术开发活动，3/4的企业没有技术开
发机构。我国也有一些企业重视技术开发，
如海尔、华为、奇瑞等。因此，这些企业
能够依靠自主知识产权的技术和产品不断
扩大市场占有率。就多数企业来看，技术
进步成为企业转变增长方式的主要障碍。
4，长期趋势
• 在一个较长的时期内保持经济较快增长的
潜力仍然很大。
4，长期趋势
• 一是市场需求潜力巨大
• 我国13亿人口的物质生活消费仍处于较低
水平。随着收人的增加，市场的潜在需求
将逐步转变为有支付能力的现实需求，对
经济增长产生持久不衰的拉动力量。
4，长期趋势
4，长期趋势
• 二是居民储蓄率将保持较高水平
• 我国人民有着勤劳节俭的传统美德，即使在收入
水平较低的情况下，仍然把收入的一定比例用于
储蓄，以备子女上学、养老、医疗等支出。我国
储蓄率长期保持在40%左右。高储蓄率一方面可
能会造成消费需求不足，生产能力过剩;另一方面
也能使投资率保持在较高水平，从而为经济增长
提供充足的资金支持。加之外资流入的规模不断
扩大，将有力地支撑着较高的投资增长速度和经
济增长速度。
4，长期趋势
• 三是技术进步对经济增长的贡献将不断扩大
• 随着经济的发展，我国政府和企业已逐渐认识到，
缺乏具有自主知识产权的技术,成为制约我国经济
发展的主要瓶颈。增加技术开发投入，增强自主
创新能力，是调整经济结构、转变经济增长方式
的关键环节。相信在不久的将来，我国企业技术
开发的能力将会增强，大量具有自主知识产权的
技术的产生，将会支持产业结构优化升级和经济
效益提高。
4，长期趋势
• 四是劳动力素质不断提高。
• 随着我国工业化、城市化地不断推进，第
一产业的劳动力将会继续向第二、三产业
转移，为二、三产业的发展提供丰富的劳
动力资源。同时，随着教育的发展特别是
义务教育、职业教育的普及，劳动力素质
将不断提高。
4，长期趋势
• 五是经济体制改革的不断深化将释放出新的活力
• 经过20多年的改革，社会主义市场经济体制初步
建立，下一步改革将围绕一些重点难点问题进行
攻关。政府机构改革和职能转变成为改革的重点。
金融体制、财税体制、国有资产管理体制等改革
进一步推向深入。市场体系和法律体系建设将更
趋完善。非公有制经济将逐步进入垄断性行业、
基础设施、金融业等过去禁入的行业，在更好的
政策环境下迅速发展。这些改革措施的逐步到位，
必将释放出新的发展活力。
4，长期趋势
• 六是对外开放的扩大有利于更好地利用两个市场
和两种资源
• 随着我国对外贸易和投资规模的不断扩大，以及
同国际市场的联系日益紧密，我国可以在更大的
范围内优化资源配置。劳动力资源等优势能够进
一步得以发挥，而短缺资源则可以通过国际交换
得到弥补。对外开放的扩大将有力地支撑我国经
济的持续增长。在我国的优势资源潜力尚未充分
发挥出来之前，在通过国际贸易能够满足某些短
缺资源供给的情况下，我国的较快增长势头是不
会停止的。
5，政策建议
• 一、转变经济发展方式
• ①调整需求结构
• 增强投资对消费的带动能力。扩大消费领域投资，
提高投资在扩大就业、拉动产业、带动消费等方
面的关联效应，通过投资创造新的消费需求，拉
动经济增长。
• 增加居民收入，增强消费能力。提高劳动报酬在
初次分配中的比重和缩小收入分配差距，启动以
中低收入者为重点的增收计划，调高最低工资标
准和大幅度提高个人所得税起征点，普遍增强居
民消费能力。
5，政策建议
• 以城市化带动消费增长。着力解决符合条
件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户，
解决好上亿农民工在城市的住房、医疗、
孩子上学问题，扩大在城市消费。改善农
村消费环境，开拓农村市场，扩大农村消
费和服务。
• 建立有利于促进消费的制度。推进收入透
明化，完善个税征管制度；调整收入方式，
适当增加远期收入比重，从而降低居民储
蓄率；抓紧研究并适时开征物业税和遗产
税，防止社会资本无效滞留。
5，政策建议
• ②优化供给结构
全面改造提升传统产业。鼓励企业用新技术、新
工艺、新材料、新设备改造企业的产品开发、工
艺流程、市场营销和企业管理等环节，全面提升
产业层次和水平。
加快发展先进制造业。采取有效措施支持先进制
造业加快发展，围绕振兴装备制造业，推广集成
制造、敏捷制造、柔性制造、精密制造等先进制
造，加大投资力度，促进规模发展。
5，政策建议
• 建立现代产业体系。要围绕核心技术和重点企业建立完善
现代产业体系。延长产业链，增强应对市场波动能力；优
化供应链，形成更紧密合作；控制价值链，形成价值增值
能力，保持价值竞争优势。
促进三次产业在更高水平上协同发展。在产业技术创新基
础上，促进产业更强、结构更优、产业间的协同性和发展
的协调性更好。为此，必须加快农业技术进步，促进农业
标准化生产和产业化经营，提升农业科学化、现代化水平。
提升工业技术水平，提高技术进步对工业增长的贡献率，
促进工业化与信息化相融合，实现工业由大变强。大力发
展服务业，发展面向生产、面向民生和面向农村的服务业，
促进高新技术与服务业相融合发展，推动第三产业上规模、
上水平。
5，政策建议
③推进经济结构战略性调整
要按有进有退的原则，进一步优化产
业成长结构。主动退出一些产业层次
低、缺乏市场竞争力的产业，积极发
展技术引领型产业，优化发展资源利
用型产业，着力发展新兴战略性产业
5，政策建议
• 着力推动企业兼并重组，打破地区、行业、所有
制界限，加快整合资源，引导要素资源向优势企
业集中，加快做大规模、做强优势。支持优势企
业并购落后企业和困难企业，鼓励上下游一体化
经营，努力提高生产集中度。 积极开拓新的经济
增长点。重点发展研发、设计、物流、信息服务、
电子商务、服务外包和现代金融业为主的生产性
服务业和旅游文化产业；积极发展新能源、新材
料和现代生物产业等新兴产业。在开放中加快结
构调整。要适应世界产业分工格局变化，加快推
进我国产业结构调整，主动承接以服务外包为重
点的产业转移。充分利用优势互补原则和多种合
作方式，以投资、出口和加工贸易等方式，把我
国过剩产能逐步转移出去。
5，政策建议
• 二，稳健的货币政策和积极地财政政策
• 实施稳健的货币政策，宽泛意义上的货币
供应要为实体经济保持8%-9%合理增长速
度而提供货币，再也不能像2009-2010那样
一种货币信贷供应的高增长
5，政策建议
• 货币政策在一定情况下是无效的。现在几乎所有
行业的资本边际收益率都在下降，企业已不再盈
利，这种情况下再放松货币供给，作用就不大了。
一方面，企业没有订单，利息再低，他们也不愿
意贷款；另一方面，如果银行看到企业不赚钱了，
也会出于自己的利益计算和风险考量而惜贷。更
为严重的是，现在各级地方政府已经负债累累，
亟需贷款，是一个个再贷多少也填不满的无底洞，
再加上越要快倒闭和清算的企业，越紧缺资金，
越要贷款。
5，政策建议
• 合适的财政政策是这轮宏观调控能不能坚持下去的关键。
• 第一，要进一步实行积极的财政政策，中国政府有余地，
有空间。解决赤字问题，不仅要算财政部的预算收支帐，
还应把巨大的国企股权变现潜力、资本收入、分红包含在
内。
• 第二，必须加快财政支出结构的改革和结构性减税。主要
是向战略型行业倾斜，向小微企业倾斜，向有助于扩大消
费的各种基础性领域倾斜，包括社保、医疗、教育等。同
时向结构调整和价格改革中各种必需的补贴支出倾斜。劳
动力成本上升等因素决定了今后一两年内中国物价将趋于
一个温和的上涨阶段，在这个过程中要保持低收入群体的
实际生活水平不下降，政府必须要补贴到位。唯有这样，
才能保证中国的结构调整往前走。
5，政策建议
• 三、鼓励中小企业和民间资本发展
• 国务院、工信部等四个部门专门划分了什么叫中
型企业、小型企业、微型企业，在各领域各行业
有不同的标准。原来中型企业在中国是很大的，
它搭了小微企业的便车，从统计看我们中小企业
贷款很多很多，但实际上小微企业还不够，所以
在这个方面要放松政策。
• 想尽办法让民间投资也进来，进医院、进铁路、
进交通、进金融。但是各种部门的细则卡着不让
进，要想尽办法加快速度把这块投资引进来，中
国不缺钱，投资不缺钱，缺的是怎么让老百姓、
民营资本，手上的钱放心愿意来投各种各样的东
西。
5，政策建议
• 四、谨慎对待和处理地方融资平台的风险
• 地方财政土地收入下跌，很多地方政府在前几年搞的大量
的建设是以土地收入做担保的，向银行贷款，土地收入下
跌，银行担保出问题，要补充担保，有的能补充，增加信
用，叫增信，有的补充不了，银行资产质量受影响。银行
资产质量受影响，中国沪深交易所2400家公司，银行股就
16家公司，银行股创造的利润是2400家利润的一半，所
以土地收入下降，地方融资平台风险暴露，银行资产质量
就会受到冲击。
• 那么银行资产质量受影响，风险暴露，股市就更不容易好。
仔细分析很多人对股市上不敢炒的心理，包括海外投资者
在H股的一系列问题，还有特别要关注银行的不良贷款情
况，尽管银监会看到了这个问题，已经对于坏帐拨备率、
覆盖率提到超乎正常的高。
5，政策建议
• 面对这个问题，地方融资平台怎么办？风险是肯
定有的。如果一刀切都不给贷款，马上问题全暴
露，如果给就必需要仔细研究地方融资平台的债
务问题。该发债的发债，该资产重组的资产重组，
该增加担保的增加担保，实在不行，卖地方国有
资产也要还银行贷款。至于资产证券化是个很好
的产品，帮助银行提高经济效益，不要轻易地学
外国把有问题的资产打包卖给自然人。分散风险
把风险分散到老百姓头上会引起社会的动荡。
5，政策建议
• 五、推进政府自身改革
• 一方面是政府掌握了太大的资源配置的权
力，另一方面是发展服从于各级政府的政
绩目标。通过政府自身改革，打破政府、
企业和家庭之间的传统利益分配格局，转
变政府职能，使其有选择地逐步从竞争性
领域退出； 减少“审批制”，改革财税体
制，由生产性财政向公共财政转变；推动
政府决策等行为的公开性与透明性。
5，政策建议
• 一是政府功能重新定位。市场经济的充分
发展需要政府提供相应的服务，政府必须
从“增长型政府”向“发展型政府”转变。
为此，应逐步减少对土地、劳动力、能源、
矿物以及资本价格（利率和汇率）的管制，
改革垄断企业；改革税收制度， 以全面落
实改善社会福利的目标，增加社会保障、
医疗、教育、住房和环境等公共服务领域
的开支；努力促进实现创新导向型的经济
结构，建立规范的市场竞争秩序。
5，政策建议
• 二是推进社会改革。随着经济的发展，我
国的社会结构发生了深刻的变化：网络发
展和信息传播扩散，使人们对自我利益的
感受和追求增强；社会成员之间利益关系
的互动性、相互影响性增强；社会成员的
利益日益多元化， 要求多样、灵活的社会
政策与之相适应。这些都会影响经济层面
的改革，并要求其改革更多体现居民的诉
求。因此， 应鼓励居民参与政策的设计，
及时进行政策实施效果的评估和反馈。
