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/001*( 2 期
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:摘 要;金融脆弱性是金融业的本性!是由于"逆向选择#$"道德困境%等因素引发银行整体流动性不足而产生
的& 我国金融脆弱性的表现形式是多种多样的!而引发金融脆弱性的生成机理也是多方面的!单靠市场手段与
金融机构自身调整是无法实现的&因为金融脆弱性的产生带有一定的偶然性与突发性!其对国民经济的负面影
响是深刻的!因此!政府拯救金融脆弱性显得尤为必要&
:关键词;金融脆弱’模型’政府救助
:中图分类号;<=20 :文献标识码;) :文章编号;>1?2@/A>B!/001"02@@02
金融脆弱性分析与政府金融脆弱救助
:收稿日期;/001@0>@0C
:作者简介;刘丽(>A12@)!女!黑龙江哈尔滨人!中国建设银行黑龙江省分行会计师!从事国际金融理论与实务研究&
:金融证券;
刘 丽
!中国建设银行 黑龙江省分行"黑龙江 哈尔滨 >C0020#
金融脆弱性就是一种因$逆向选择%&)DE34F3
(373GH58I#和$道德困境%&%8467 *6J64D#问题变得
太严重"以致于金融市场不能够有效地将资源导
向那些拥有最高生产率的投资项目而导致的金
融市场危机’ 对金融脆弱性的理论研究和量化分
析较多"这些理论包括(&>#马克思的金融危机理
论’ 马克思关于金融危机的理论是在批判李嘉图
的$比例%理论)萨伊的$市场均衡法则%的基础上
建立的’ 马克思指出"货币的出现使商品的买卖
在时间上和空间上出现分离的可能性"导致货币
与商品的转化过程出现不确定性’ 而货币作为支
付手段的职能在客观上又产生债务支付危机的
可能性’ 因此"导致金融危机和经济危机的可能
性的关键在于"商品和货币各自不同的独立运动
价值特性’ 只要商品)货币存在"经济危机就不可
避免"并且会首先表现为金融危机’ &/#债务与金
融脆弱论’ >A22 年" 美国货币学家埃文*费雪
&&4E5IK <5FL34#提出$债务与金融脆弱论%"成为最
早对金融脆弱性进行系统研究的经济学家’ 他在
经典论文 +大萧条中的负债,,,通货紧缩理论-
!ML3 -3NH @-3O76H58I ML384P 8O +436H @-3Q43FR
F58IF.中"通过对$大萧条%以来金融波动周期的研
究" 认为金融脆弱性大多与宏观经济周期紧密联
系在一起"特别是在债务清偿方面’ 他认为"同时
出现$负债过度%&#E34@&ID3N3H3DI3FF.和$通货紧
缩%&-3O76H58I. 现象是金融市场产生大动荡的最
根本原因’在负债过度与通货紧缩并存的情况下"
各经济主体为减轻债务而采取的行为" 导致了物
价下跌"以致陷入实际利率上升)借款人实际负债
增加的恶性循环之中’ &2.金融脆弱性假说’ >A=/
年"海曼*明斯基&*PS6I T9%5IFUP.在+金融体系
内在脆弱性假说-一书中"最先对金融脆弱性问题
做了比较系统的解释"形成了$金融脆弱性假说%
&ML3 <5I6IG567 &IFH6N575HP *QPHL3F5F.’ 名斯基为
当今理论界研究金融脆弱性提供了一个实用性很
强的分析框架’他认为"金融内在脆弱性是金融业
的本性" 是由金融业高负债经营的行业特点所决
定的’ &..货币主义的金融危机理论’ >A12年"货
币主义经济学家米尔顿*弗里德曼&%5H8I <433DR
S6I.和安娜*施瓦茨&)II (GLV64J4.的$银行信心
论%"他们主要研究银行恐慌的传播将导致货币紧
缩"认为金融危机会产生货币紧缩效应"加剧银行
恐慌"表现为短期对货币的需求过于强烈"以致不
能使所有各方的需求同时得到满足" 出现金融动
一#金融脆弱性与金融脆弱性理论
!"" "
荡! "!#金融危机蔓延的预期理论! "##$ 年$%&’
()*+ 和 ,)-.+/*) 提出 %金融危机蔓延的预期理
论&$ 认为金融危机在国家之间蔓延的原因是由
于金融市场中的信息不均衡所致!
本模型考虑社会中存在企业家’ 投资者’贷
款人(经济持续 0 个时期 .$.!"1$2$3#(存在两种
类型的商品’消费品"这里主要指现金形式#和生
产品(每个企业家手头都有一个项目$并要求在
.41 时获得 " 单位的现金进行投资( 无论是早到
期项目".4"#还是晚到期项目".45#都会产生 6 的
现金流!
企业家自己没有资金须先向%关系&贷款人
筹资! 而当项目能产生 )7 收益时$%关系&贷款人
就会取代企业家$因为他知道对资产运用的次优
选择是不需要企业家的人力资本的!所以 )7即贷
款人要求企业家在项目完成时须支付的利息$剩
下的"28)#6为企业家的投资收益! %关系&贷款人
"或企业家# 可以在任何时候重新调整资产项目
结构$立即获得 7"796#现金流!
我们很容易假定%关系&贷款人本身没有现
金$并且这些项目所需资金超过了投资者所提供
的资金$潜在的贷款人须从投资者手中筹集到基
金! 投资者在 .41时拥有资金$却只在 .4"时进行
消费 "即他们只在 .4"时有流动性需求#! 在 .4"
时$资金的唯一新来源是早到期项目产生的现金
流! 任何人都可以持有现金$这意味着只有当实
际收益率 )""时投资者才会投资!
%关系& 贷款人为非流动性贷款进行融资的
途径有两条)一条是组建银行发行未经保险的活
期存款! 因为未经保险的活期存款遵循%先来先
服务&":-)+.87&;*8:-)+.8+*)<*#的原则$没有存款人
愿意在银行还有剩余资产时做出让步! 相反$每
个存款者都会迫使银行卖掉资产来偿还其全部
的要求权! 换句话说$存款人一旦认为他们未来
将得到的资金比实际应该得到的少时$ 就会选择
抽逃存款( 另一条是通过发行资本金对银行可能
发生的存款抽逃而面临的脆弱性进行缓冲! 使用
资本金的好处在于它的支付可根据银行的价值来
调整! 而它的不利之处在于银行的股东要吸收一
部分股息$假定资本融资至少有 /的收益$则在 .4
= 时$银行家只承诺在 .45 时付出 )7 > ""?/#)$而获
得余下作为股息收入"4)78)7 > "2?/#4)7/ > "2?/##!
下面考虑调整银行资产项目结构对总体流
动性的影响!假定银行在 .4@时发放项目贷款$每
笔贷款中的活期存款数为 (4=( 每家银行有相同
的活期存款和资本金构成! 银行只存在两种类
型)A型银行与 B型银行! A型银行指只有晚到期
贷款项目的银行$占银行总数的 CD! B 型银行是
既有晚到期项目又有早到期项目的银行$占银行
总数的 28CD!因为银行所有的流动性资金都进行
了投资"E-C;&F( CF( GCH-CF$3@@=#$所以每类银
行的存在与否$ 依赖于其是否能在 .4= 时筹措到
足够的资金来满足存款者的流动性需求!
银行在 .4= 时所能筹集到的最大资金额由下
式确定)
!""#$$#%"#$&’"()"##*"+",-$&"(./#$#
其中$CI".!"A$B##为 A 型银行或 B 型银行
早到期项目所占比例$ 剩下的 28!. 则为银行晚
到期项目所占比例! 式子左边第一部分是指银行
从早到期项目中的利息所得$第二部分是指银行
通过调整晚到期项目或凭借晚到期项目筹集的
资金中的最大金额! 为了简要说明$我们给上述
一些变量赋值! 假定 642JK$)4@J$$74@JL$/4@JM$
CD4L@N$CO4K!N!
A型银行的 CP4CO41Q 只能筹集到 )6 > "2?/#)4
@J#$ > )9(42!当这类银行试图通过调整所有的项目
来维持支付时$项目的价值只为 74@JL! A 型银行
在任何可能的利率水平下")"2#$都不可能存在!
B型银行的 CP4CO4@JK!$能筹集到 @JK!R2J5$?
@JM!;CS"L$@J#$ > )#的资金! 可以看出对于任何的
利率水平$)95J@!$ 该银行都能偿付所有的存款!
他们通过直接 "从早到期项目贷款中的收益#和
间接"有限闲置资金的企业家进行再投资#的方
法产生自身的流动性来维持运营$而无须调整资
本结构$提前收回贷款!
从 A与 B型银行资本调整后的均衡上看$
B 型银行)@JK!6?@JM!74@JK!R2JK?@JM!R@JL4
2J2$(A型银行)74L!
总流动性为 @JLR@JL?@JKR2J2$4@J$K$$少于总
存款额 2!因此$即使两类银行都进行了资本的结
构调整$流动性的约束依然存在$市场不会出清!
所以$如果政府对银行救助应用的方法只是保证
或注入资金$则两类银行都会破产***任何数量
的注入资金都是不充足的$政府救助最终会受到
二!金融脆弱性模型的构建
三!金融脆弱性的实证分析
!!! !
预算的约束!
长期以来"金融脆弱救助被认为是一种优化机
制"是在商业银行失去清偿能力时"使个别银行或
银行体系整体恢复健康的必要措施"它同样是存款
动员# 资源优化配置和经济稳健增长的基础之一!
然而"政府对银行的救助都是没有危害的吗$ 中央
银行需要对其所选择的银行救助方式担心吗$答案
是肯定的! 首先"如果系统存在的是基础流动性短
缺问题" 则无法实施可行的资本注入方式进行救
助!这时"资本的注入只会迫使利率提高"导致对资
本注入的更多需求! 同样"当系统存在根本清偿能
力短缺时"也会难以找到合适的流动性注入方式来
救助所有的银行! 正如本文以上所述"不完全的和
方向错误的资本提供会使情况更糟糕! 例如"假定
系统流动性紧缩"持有较少的早到期项目在没有政
府干预的情况下会面临倒闭"中央银行通过改变资
本结构对这类银行进行救助"这种不调整银行晚到
期项目的救助会增加对流动性的超额需求"允许他
们对银行存款支付更高的利率会提高整个市场的
利率水平" 从而导致银行系统总体流动性的收缩"
这对银行系统的整体稳定更具危害"甚至可能引发
银行破产的%传染&!
如果银行既不存在基础流动性短缺问题"也
不是根本清偿能力不足"则无论进行流动性注入
或资本注入对于挽救银行系统都是有效的! 但
是"究竟选择哪种方式仍然非常重要! 因为救助
本身是有成本的且成本随救助规模的扩大而增
加!有时候小规模的流动性注入能挽救整个系统"
而为了收到同样的效果" 却可能需要注入大量的
资本"反之亦然! 例如"假定一个系统中存在少量
的 ! 型银行"其余大多为 " 型银行! 当系统流动
性短缺时"利率会上涨"直到 ! 型银行倒闭"此时
在较高的利率水平下不会有流动性的增加" 直到
利率上升到 " 型银行认为调整晚到期项目是必
要的! 所以对 ! 型银行来说"在高利率下维持其
清偿能力需要注入大量资本" 而采用少量的流动
性注入方法救助成本会少得多!
虽然人们普遍了解总流动性状况会影响银行
的清偿能力" 但银行清偿能力反过来也会影响总
流动性状况的观点却是鲜为人知的! 这种影响取
决于破产危险中的银行的特征" 它们的破产可能
减少银行系统的总体的流动性" 也可能增加总体
流动性!所以"政府对问题银行的救助会改变经济
中总体流动性的状况!一个目标良好#方法得当的
救助行为能帮助正在崩溃边缘的银行系统起死回
生" 而一个目标混乱的救助行为却有可能引起总
体流动性的收缩而使银行系统陷入危机! 正如本
文中指出的那样"对银行救助的自然结果’先对最
弱和最缺乏流动性的银行进行救助(是导致更大规
模的救助"直到政府没有更多的资源注入!更一般地
说" 政府救助的决定将增加对流动性的超额需求
而导致更多银行的破产" 最终整个银行系统会因
为破产的%传染&而崩溃! 这些可能性应使监管者
对被救助银行的选择以及对银行救助的目的与方
法进行更深入的研究" 以最大限度地减少其对总
体流动性的收缩的影响和对金融系统的冲击!
#参考文献$
%&$ 林后春’金融风险及其防范%($’北京!中国发展出版社’
%)$ 伍志文’中国金融脆弱性分析%*+’经济科学"),,)"#-$’
#-+ 朱静怡’金融风险的传导机制及防御对策#*+’华东大学学报"),,&"%&,&’
#责任编辑 孙莉艳+
四!政府对金融脆弱性的救助
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