次数 时间 调整前 调整后 调整幅度
29 2008年 12月 25日 (大型金融机构)% % -
(中小金融机构)% % -
29 2008年 12月 05日 (大型金融机构)% % - 1
(中小金融机构)% % - 2
28 2008年 10月 15日 % % -
27 2008年 09月 25日 % % - 1
26 2008年 06月 07日 % % 1
25 2008年 05月 20日 16% %
24 2008年 04月 25日 % 16%
23 2008年 03月 18日 15% %
22 2008年 01月 25日 % 15%
21 2007年 12月 25日 % % 1
20 2007年 11月 26日 13% %
19 2007年 10月 25日 % 13%
18 2007年 09月 25日 12% %
17 2007年 08月 15日 % 12%
16 2007年 06月 05日 11% %
15 2007年 05月 15日 % 11%
14 2007年 04月 16日 10% %
13 2007年 02月 25日 % 10%
12 2007年 01月 15日 9% %
11 2006年 11月 15日 % 9%
10 2006年 08月 15日 8% %
9 2006年 07月 5日 % 8%
8 2004年 04月 25日 7% %
7 2003年 09月 21日 6% 7% 1
6 1999年 11月 21日 8% 6% - 2
5 1998年 03月 21日 13% 8% - 5
4 1988年 09月 12% 13% 1
3 87年 10% 12% 2
2 85年 央行将法定存款准备金率统一调整为 10%
1 84年 央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存
款 20%，农村存款 25%，储蓄存款 40%
表 1 存款准备金率历次调整一览表
我国频调法定存款准备金率的原因及效用分析
刘琳 （北华航天工业学院）
摘要：随着我国市场经济的深化，金融创新的不断涌现，直接融资和非存
款机构的占比增大，资本充足监管和存款保险制度的建立及完善，中央银行
调控目标、方式及技术的转变和完善，我国把调整存款准备金率作为主要货
币政策工具之一的现象将会逐渐改变。
关键词：存款准备 效用分析
1 法定存款准备金率的背景
法定存款准备金作为中央银行调控宏观经济的三大货币政策措
施之一，起始于 18世纪的英国。而后，美国 1913年的《联邦储备法》
以法律形式规定商业银行必须向中央银行缴存存款准备金，形成法
定存款准备金制度。由于 1929- 1933年世界经济危机，各国普遍认
识到限制商业银行信用扩张的重要性，凡实行中央银行制度的国家
都仿效英美等国的做法，纷纷以法律形式规定法定存款准备金的比
例，并授权中央银行按照货币政策的需要随时加以调整。在过去近
100年里，美国一直在不断强化对法定存款准备金的管制，同时也不
断采取措施完善法定存款准备金管制的手段，如根据金融创新的发
展而不断扩展应当缴纳法定存款准备金的负债项目；根据商业银行
吸收的存款金额大小实行累进的法定准备金比率。1935 年美国《银
行法》颁布之后，调整法定存款准备金比率便成了美联储重要的政策
工具之一。
法定存款准备金率政策调整宏观经济的作用机制可描述为：为
抑制（刺激）经济增长，减少（增加）货币供应量→调高（调低）法定存
款准备金率→商业银行等金融机构超额准备金减少（增加）→商业银
行等金融机构贷款和全社会投资规模缩小（扩大）→货币乘数缩小
（扩大）→市场货币供应量减少（增加）→市场利率提高（降低）→投
资、消费支出减少（增加）。存款准备金率的变化最终引起货币乘数的
变化，通过乘数效应引起货币供应量的多倍变化。
因此，这是一个给经济可能会带来较大震荡的政策工具。在货币
政策理论中，普遍认为该政策手段对宏观经济的调控过于猛烈，被称
之为货币政策工具的一把“猛斧”。因此，发达国家的中央银行在运用
该政策时，慎之又慎。即使用也只是作为其他货币政策工具的补充，
或只是在宏观经济形势十分严峻的情况下才采用此项政策调节宏观
经济形势，并不是经常使用的一项货币政策工具。
2 我国中央银行实行法定存款准备金率的历程
我国的存款准备金制度是根据 1983 年 9 月《国务院关于中国
人民银行专门行使中央银行职能的决定》恢复建立的。1984 年国务
院发布的《中华人民共和国银行管理暂行条例》将其制度化。从 1984
年至 2008 年，中央银行(中国人民银行)已经对法定存款准备金率进
行了 29次调整。在 2006年至 2007年，中央银行对法定存款准备金
率的调整次数就多达 13 次，足见该政策工具对我国中央银行调节
宏观经济的重要性。如表 1 所示，详细列示了每次的调整时间和调
整幅度。
从表 1 中我们可以看出，中央银行对法定存款准备的调整有一
个十分显著的变化，即以 2003 年为界，1985 年至 2003 年，法定存
款准备金率调整幅度比较大，最低也是 1%的幅度（仅有 1 次），调节
次数并不频繁，每年仅进行 1 次调整，其中在 1987 年由 10%直接
上调至 12%。在 1998年 3月，法定存款准备金率直接由 13%下调
至 8%，可见每次调控幅度非常之大。自 2004年至 2008年，中央银
行对法定存款准备金率调整的主要特点是：调整幅度较小，调整次数
频繁，仅 2007 年和 2008 年两年，中央银行对法定存款准备金率的
调整次数多达 19 次，每次上调的幅度以 %为主。法定存款准备
金率政策可以说是中央银行使用的比较频繁的政策工具，尤其是在
最近两年，法定存款准备金率在我国的货币政策操作过程中出现的
次数非常之多。这不禁使我们思考：法定存款准备金率这一原本猛
烈、在一些发达国家“从不常用的政策工具”为何在我国成了“常用工
具”？
3 我国频繁使用法定存款准备金的原因
我国中央银行一直把法定存款准备金制度作为主要手段之一，
且近年来频繁、大幅度地调整法定存款准备金率，从 2006 年 7 月到
2008 年 7 月已经调整 19 次，其水平从 8%到了 %，创历史新
高（1984年除外）。这不禁使我们思考：法定存款准备金率这一原本
猛烈、在一些发达国家“从不常用的政策工具”为何在我国成了“常
用工具”？
由于我国公开市场操作工具、操作技术局限以及再贴现市
场的客观约束，中央银行只能依赖存款准备金制度作为主要的货币
政策操作工具。其他国家的经验表明，如果中央银行取消或弱化法
定准备制度，那么，它就必须迅速地调整其他货币政策操作体系。我
国自 1998 年以来，尽管恢复了公开市场操作并使其在中央银行日
常操作中发挥了巨大的作用，但它在很大程度上只是为了对冲外汇
占款增加而被动式地操作。此外，由于我国货币市场仍然存在着金
融工具供给的结构性缺陷，中央银行在公开市场操作中也常常有力
不从心之感，这直接降低了公开市场操作的有效性。再者由于中央
银行票据的发行规模越来越大，导致市场利率大幅上升，当前我国
3%左右的中央银行票据发行利率比之 %的法定存款准备金利
率，发行中央银行票据的成本远高于使用法定存款准备金制度，且
到期赎回的压力也在增大。加之我国再贴现市场交易因利率关系没
理顺以及中央银行的被动地位也在逐年萎缩。因此，调整存款准备
金率是目前我国中央银行所能采取的操作相对简便、主动且经济的
一种货币政策工具。
近年我国金融体系中流动性过剩，银行超额准备较多，又面
财税金融 财税金融
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国际短期资本流入对我国经济的影响
李星 （中南财经政法大学金融学院）
摘要：20世纪 90年代以来，国际资本流动格局呈现自由化发展，相当规
模的国际资本也流入我国境内，在我国的经济金融体系运行中扮演着日益重
要的角色，而其中最为值得关注的是国际短期资本的流入。本文主要从自 21
世纪以来国际短期资本流入我国的原因、途径、影响过程等进行了分析，并在
此基础上提出了对国际短期资本流动进行管理的政策建议。
关键词：短期资本；资本流动；汇率
0 引言
短期资本一般是指具有较强流动性的金融资产，例如短期外债、
贸易融资（如预收货款、延期付汇）和其他一些带有投机性质的资金
等，都可以算作短期资本。由于短期资本流动具有投机性和不稳定
性，将对一国宏观经济造成冲击。2002年以来，一些短期资本通过各
种形式涌入我国，给我国货币政策以及人民币汇率稳定带来较大压
力。
1 短期资本流入我国的原因
短期资本的频繁流入与我国目前的宏观经济发展环境是紧密联
系的，究其原因可以归纳为以下几方面：
政策条件良好。由于改革开放以来我国经济持续飞速发展，
国内市场对资本的需求不断扩大，我国的外汇管制和利用外资的相
关审批逐步放松，这些在制度层面上为资本的流入创造了良好条件。
随着资本项目的持续开放,外资通过经常项目、直接投资、QFII、地下
兑换等各种形式流入国内。
人民币升值预期。2002 年以来，由于国际收支的顺差和高
额的外汇储备，人民币一直面临着很大的升值压力，2005 年汇率制
度改革前，短期资本已经开始大量涌入境内。2005年 7月 21日，中
国人民银行发布，美元兑人民币交易价格由 1 美元兑 元人民币
调整为 1 美元兑 元人民币，人民币汇率改为“盯住一揽子货
币”。汇率制度改革后的初期，人民币小幅升值反而被看成持续升值
的前奏，给投机资本以无风险套利的较大遐想空间。此后人民币开始
了升值过程。三年来，人民币对美元升值了 16%。持续的人民币升值
预期为大量的短期资本进入中国进行套利提供了条件。
A股市场的发展。2000 年以后中国 GDP 年均增长超过
10%，带动了证券市场的繁荣。在对人民币升值预期背景下，投资者
发现只要持有人民币资产，在获取股价上涨的资本利得的同时，还能
获取锁定汇率风险的人民币升值收益。这种无风险套利的环境，进一
步鼓励各种渠道的境外非贸易资本向资本市场流入。
临人民币升值的国际压力，提高存款准备金率是中央银行回收流动
性的有效操作工具。在我国金融体系流动性过多的现实条件下，商业
银行还持有大量国债、政策性金融债等变现能力很强的高流动性资
产，通过公开市场操作来回收流动性仅是浅层对冲，因公开市场操作
的数量和进度还要取决于商业银行的购买意愿，中央银行调控的主
动性和有效性会受到一定程度的制约。而提高存款准备金率可以一
次性紧缩数量庞大的流动性，具有“深度”冻结流动性的功能，从而恰
当地利用了其“巨斧”作用。按货币理论提高存款准备金率是一剂“猛
药”的情况对商业银行超额准备少而言是成立的，一旦提高法定存款
准备金率，商业银行要想在较短时间内满足新的法定准备金比例要
求，就必须收缩信贷、债券等其他资产，市场利率必然显著上升，对经
济的影响是直接而巨大的。但在我国当前流动性过剩的情况下，利用
存款准备金工具是此特定条件下中央银行最为主动直接和有效的货
币政策操作工具。且在我国持续不断积累的流动性过剩情况下，每次
小幅提高存款准备金率也并不是一剂“猛药”，而是属于适量微调。当
然，我国调整存款准备金率时在技术上留有一定的间隔期，以便于金
融机构有充分的时间在头寸管理上做准备。和加息这种调控工具比
较，上调存款准备金率既有助于抑制银行信贷的过度投放，又保护了
银行的经济利益，且可避免人民币升值压力加大而诱发热钱入境的
现象。
存款准备金制度、存款保险制度和资本充足要求创建目的
之一都是防范金融风险，存款准备金制度一定程度上兼具资本充足
和存款保险的职能，因而是我国当前较为有效的可选工具。在我国，
存款准备金制度建立的时间最早，资本充足制度在 20 世纪 90 年代
引入，但在 2000 年后才真正逐步发挥作用，存款保险制度还在探索
中。在我国存款保险制度和资本充足制度都不成型或不完善的背景
下，存款准备金制度则是约束银行贷款扩张的相对可行制度。而
2004 年实行的差别存款准备金制度进一步强化了货币政策调控与
金融机构经营之间的联系，可以达到金融调控、金融稳定和防范风险
的综合效应。
4 法定存款准备金率调整带来的经济效应分析及其缺陷
根据凯恩斯主义的货币政策传导机制理论，中央银行通过上调
法定存款准备金率，使得货币供应量减少，如果总需求不变的话，使
利率上升，即资金的使用价格提高，投资信贷的难度增大，信贷的成
本变高。与此同时，由于此时银行的利率升高，人们有可能将手中原
本想用于投资的闲置资金用来储蓄以取得利息收入进一步带来投资
的减少，从而使总支出和产量减少。同时，由于产量的减少使货币需
求减少，当货币需求小于货币供给时，会导致利率的下降，这是商品
市场对货币市场的作用。接着，利率的下降又使总需求增加，产量增
大，进一步导致货币需求的增加，利率又会上升。这个过程的循环往
复，最终达到一个均衡点，这一点同时满足货币市场和商品市场供求
两方面的均衡要求。
根据对发达国家货币政策体系的了解，尤其是对法定存款准备
金率的使用状况进行分析的基础上，认为我国的法定存款准备金率
政策之所以没有发挥其理论应有的作用，主要原因在于法定存款准
备金率制度的缺陷，主要表现为以下两点：第一，法定存款准备金率
不够灵活，没有区分办理存贷款业务的金融机构各自的法定存款准
备金率。我国法定存款准备金率只有在开始实行时，按存款的类型确
定不同的法定存款准备金率，从 1985 年开始统一了所有开展存贷
款业务金融机构的法定存款准备金率。西方国家普遍根据商业银行
所在区域，负债种类，流动性种类的不同规定有差别的法定存款准备
金率，这值得我们借鉴。第二，法定存款准备金数额的计提不合理。我
国目前的法定存款准备金是以旬末的存款余额为计提基础，没有考
虑考核期间的存款余额状况，这也为金融机构漏缴、欠缴法定存款准
备金提供了条件。这些制度上的缺陷将对法定存款准备金率的政策
效果带来不利影响。
5 存款准备金率不应当长期作为经常的货币政策工具
目前，我国利率市场化改革还处在“稳步推进”阶段，汇率也尚未
浮动，资本流动仍然受到一定管制，加上金融市场的不健全，从可控
性、有效性和关联性来分析，利率无法扮演中介目标的角色。而从目
前的经济形势来看，存款准备金率是中央银行针对商业银行等金融
机构、实施货币政策宏观调控的主要政策工具之一。央行经过多次调
整存款准备金率，尽管能够控制一定的流动性，但其实际目的在于警
示：①商业银行要控制贷款增速，注意放贷节奏；②机构投资者要谨
慎入市，减小投资力度；③新增固定投资项目要把握市场走向，确定
需求强度。
央行多次使用准备金政可以预见，随着我国市场经济的深化，金
融创新的不断涌现，直接融资和非存款机构的占比增大，资本充足监
管和存款保险制度的建立及完善，中央银行调控目标、方式及技术的
转变和完善，我国把调整存款准备金率作为主要货币政策工具之一
的现象将会逐渐改变。
财税金融 财税金融
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