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探析中小企业融资新出路!!!"天使投资#
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王敏 !"#$ %&#$周艳 ’()* +"#
!湖南湘潭大学商学院"湘潭 .33314#
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摘要%中小企业是国民经济的重要组成部分!对经济发展和社会发展有着重要意义" 一方面!中小企业在我国国民经济中
发挥着重要作用!另一方面中小企业的融资问题却已经严重限制了它的发展" 通过对#天使投资$与中小企业的特征对比分析!
探讨了运用#天使投资$解决中小企业融资难问题的可行性%
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关键词%&天使投资$’中小企业融资
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中图分类号%KLM1-N 文献标识码%O 文章编号%%0112$
定金融体制改革方案时" 我国金融管理层学习和研究
了市场经济发达国家的经验" 一是欧美强化资本市场
和直接融资的作用" 一是日本强化银行和间接融资的
作用&政府从当时实际情况出发"更多地借鉴了日本模
式"注重银行贷款融资的作用"忽视并限制直接融资和
资本市场的作用’我国以银行贷款为核心的间接融资"
在集中资金支持经济高速增长的时期是非常有效的"
对我国实施(赶超)战略起到了重要作用"极大地推进
了我国经济体制改革和连续 01年的经济高速增长’但
经过 01多年经济改革"单一的银行贷款间接式融资的
弊端已充分暴露出来"表现为*首先"透明度低"按照政
府意图贷款"按照国有企业需要贷款"政策性强"但效
益差"不良贷款有增无减&其次"约束力弱"由于透明度
低"再加上国有企业对国有银行的(大锅饭)关系"贷款
制约力差"人情关系起作用"有的借款企业即使有钱也
不想还贷"成了典型的关系型融资&最后"震动力大"政
府通过变动贷款规模调控经济"速度快"一个命令下达
后"全国立即可以收紧贷款或放松贷款"但往往(一刀
切)"缺乏弹性"效益好的企业首先受到影响"效益差的
企业已经占用了贷款"也归还不了"而且不能通过市场
随时进行微调"只能是到了问题严重时才发现"不得不
从上到下用行政手段调控"对经济震动大"损失也大+
由于我国目前是市场化改革初期的发展中国家"
证券市场很不发达"经济证券化水平不高"并且我国政
府实行渐进式的经济改革’因此借鉴国外做法"并考虑
到我国实际情况" 我国企业融资模式的选择可分两步
走*一是近期过渡式的融资模式"二是未来目标融资模
式’作为近期过渡模式"可采取以,间接融资为主"直接
融资为辅)的融资格局"即日-德以银行为主导的融资
模式"但并不是照搬照抄"而要根据中国实际情况"进
行制度创新"要构建市场经济条件下的微观经济主体"
实施国有银行商业化-股份化和国有企业公司化改造"
大力发展非银行金融机构和民营金融机构" 进一步规
范和发展证券市场"努力提高证券融资比重"同时"还
要吸取东亚金融危机中日本和韩国的经验与教训"防
止政府通过银行对企业过度保护和政府对银行行为过
度干预+ 在此基础上" 随着市场经济体制的完善和成
熟"我国企业融资模式将逐步过渡到未来的目标模式"
应是自行发展-平行定位的多元化融资模式"即证券融
资与银行贷款并重-市场约束性强的融资模式+
.......................
参考文献%
!李向阳*/美- 日- 德企业资本结构的比较0QRS&/世界经济0
3NN4%N$+
"邵稳重*/发达国家企业融资模式的比较研究和借鉴0QRS&/中
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#郑文平-罗中伟*/美日德企业金融体制比较及其借鉴0QRS&/中
国工业经济03NN2%.$+
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理03NNN%M$+
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/经济研究03NNN%N$+
&张昌彩*/中国融资方式研究0QAS& 中国财政经济出版社"
3NNN+
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
@ ABC D
万方数据
!"#$% &’()’%%*)’( +,-./0112 价值工程 0112 年第 .期
! 引言
国内外经济发展经验显示! 中小企业是经济发展
和社会稳定的重要支柱"然而!由于资本的增长跟不上
市场发展的需要!加上中小企业自身存在诸多缺陷!我
国的中小企业无论是在直接融资还是间接融资方面都
存在很大的困难!已经严重制约了它的发展"关于如何
解决中小企业融资的问题!国内外学者从银行#股票市
场#债券市场以及中小企业自身作了诸多的研究!本文
拟从私募股权的角度来探讨如何利用$天使投资%缓解
中小企业的融资困难"
" !天使投资"的来源及含义
$天使投资人%&3’(%# 4’5%67,*’ 或者 $投资天使%
&8$6)’%66 3’(%#’最早是指在 9: 世纪为纽约百老汇戏
剧提供资金的投资人!当时投资于戏剧风险很大!很多
出资者是出于对艺术的支持! 而不是为了获得超额的
利润!因此!人们尊称他们为$天使%" 这种慈善光环甚
至一直到今天!依然笼罩在一些$天使投资人%的头上"
01世纪 ;1年代! 新罕布什尔大学的风险投资研究中
心最早在学术方面开始正式运用$天使%来描述这种特
定的投资人及投资方式!并为学术界所认可"
$天使投资% 是指具有一定资本金的个人或家庭!
对于所选择的具有巨大发展潜力的初创企业进行直接
的权益资本投资的一种民间投资方式" 它所具有的区
别于其他融资方式的特征恰好符合中小企业融资需
要!$天使投资%是中小企业的融资的一条重要途径"从
时间上来看!$天使% 特指企业创业过程中的第一批投
资人!资金在产品或服务形成之前注入!此时企业处于
很不成熟的种子期" 投资天使必须具备一定的伯乐眼
光#一定的风险承受能力和成熟的投资心态" $天使投
资%的共同特点是拥有雄厚的经济基础!根据美国证交
会&<&=’的规定!个人投资者的资产净值必须在 911
万美元以上或个人年收入 01万美元#夫妇双方年收入
>1万美元以上!才有资格成为天使投资人" 按照是否
有丰富的管理经验或创业经历/投资天使可分为两类(
第一类是曾经的创业者或者是在大公司任职的# 享受
丰厚薪俸的管理精英)第二类是从事律师#医生等职业
的高收入人群!或者是继承大笔遗产的继承人" $天使
们%的投资动机一般包括以下方面(体验冒险激情!体
验成功后的社会荣誉感!期望获得高昂的投资回报"
$天使%资本市场是特定为投资者和创业者服务的
新型资本市场! 它是民间资本进入初创期中小企业的
重要渠道! 对促进初创期中小企业发展具有不可低估
的作用"美国是$天使资本%非常活跃#$天使资本%市场
发展较成熟的国家"据有关数据显示!美国每年大约有
0? 万$天使投资者%向 > 万个初创企业提供资金!资金
总额 011 亿美元! 每个小企业平均融资量约 @@ 万美
元!每个$天使投资者%投入约 ;万美元!这相当于机构
性创业投资基金年投资量的 0倍! 等于获得初创投资
的小企业数量的 9?倍"
# !天使投资"特征与中小企业融资需求
分析
$天使投资%是一种民间的#自发的#分散的和非正
规的投融资方式! 它的这些特性使得它独立于风险投
资和其他投资形式!成为一种具有极大生命力的#特殊
的个人投资方式" 而中小企业融资性质主要表现为如
何根据融资需求规模和融资成本选择与企业类型和成
长阶段相适应的融资方式" 因此$天使投资%所具有的
区别于专业化的机构投资者的模式的特点! 使得它能
更好地为中小企业服务! 从而来缓解中小企业的融资
困难"
#"$ 投资规模% 中小企业的典型特征是资本规模
小!因而风险抵抗能力低#信用保证欠缺!导致它与处
于成长期的大企业相比! 很难取得正规风险资本的支
持" 而$天使投资%却具有区别于风险投资的规模小的
特点"天使投资的规模通常在 911万美元以下!更多的
是低于 ?1万! 小于 ?1万美元的投资项目占整个私人
风险投资的 ;0!" 刚好符合处于初创或早期阶段的创
业公司" $天使投资%的小规模的特征正好与中小企业
的资本规模特点相匹配!有利于解决处于初创阶段#种
子阶段的中小企业的融资问题"
##$投资阶段%在企业整个的成长周期中!最难的#
最缺乏资金而又不容易获得资金的该是种子期# 创业
期以及发育期三个阶段"初创期!由于产品处于研发阶
段或开拓阶段!因而其市场占有率较低!拥有的资产规
模较小!赢利和抵押能力差"这一状况决定了此阶段中
小企业发展所面临的各种风险 &市场风险和技术风险
等’较大!其抵御风险的能力也较低"发育期!虽然产品
开发已经有了一定的进展! 但要使产品开发趋于成熟
并得到消费者的认可还需要投入大量的资金! 其面临
的风险由于技术和市场的不确定性仍然较大! 而且其
拥有的资产规模和抵押能力则较小" 这些因素决定了
中小企业处于阶段很难从外部获得所需的资金"而$天
使投资% 的投资阶段恰好一般都集中于企业的研发与
创业阶段&即种子期和创业期’!这符合处于这些阶段
的中小企业的资金要求! 为资金极其缺乏的中小企业
提供了一条重要的融资渠道! 弥补了此阶段中小企业
难以通过风险投资或其它融资途径获取所需资金的缺
陷"
#$$投资领域%$天使投资人%的行业背景和偏好十
分广泛!因此从投资领域来看!几乎在所有的行业部门
***********************
作者简介&王敏&9:;>"’女!湖南湘潭人!硕士研究生!主要研究方向为公司理财" 周艳&9:;0"’女!湖南岳阳人!硕士研究生!主要研究方向
为战略管理"
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万方数据
!"#$% &’()’%%*)’( +,-./0112 价值工程 0112 年第 . 期
都存在着!天使投资人"#他们的投资范围不受限制$不
论什么投资部门$ 只要存在高度的成长潜力就能吸引
!天使投资人"# !天使投资人"对于投资领域的无偏好
性对于解决中小企业资金缺乏的问题是有帮助的$这
就是!天使投资人"在考虑是否投资某个项目时$不会
像风险投资那样过分拘泥于投资领域的选择$ 可以很
好地满足处于资金困难中的不同领域的中小企业的融
资要求$ 从而达到弥补风险投资目前投资领域过于集
中与高科技相关产业的不足#
!!"与风险投资的配合#企业在度过艰难的种子期
与创业期以后$逐渐步入成熟期$其产品得到市场的认
可使其产品销售得到迅速增长$ 市场占有率的迅速提
高给企业带来了高额利润回报$ 此时要求企业的生产
能力不断追加$ 从而企业资本扩张迫使企业需要更大
的资金来源# 此时!天使投资"所具有的规模已不能满
足企业的要求$企业需要资本规模强大的风险投资#但
是$在这一转变的过程中$是!天使投资"将高成长企业
培育到一定阶段后引起风险资本机构的兴趣$ 然后由
风险资本接过接力棒$继续培育高成长企业#
!""$天使投资人%的个体性& !天使投资"一般以
个人投资的形式出现$ 其投资行为是小型的个人行
为$相对专业化的风险投资机构$呈现更加明显的个
人行为特征# 因此$他们对被投资项目的考察和判断
不像专业风险机构那么复杂$程序较简单# 这对处于
创业期的中小企业是非常重要的$ 因为对于他们来
说$在最短的时间找到资金是非常关键的# 而且$!天
使投资者"不仅仅向创业企业提供资金$往往还利用
其专业背景和自身资源帮助创业企业获得成功$这与
风险投资相比$很多风险投资专家已经演变成了基金
经理人$不会花太多的时间在被投资公司上$更有利
于中小企业的成长#
# 运用$天使投资%解决中小企业融资问
题的建议
我国的!天使投资"还处于刚刚起步的阶段$虽然
近几年来发展很快$但总的来说发展还很不成熟#据维
欣创业投资网所做的一次调查统计$目前我国的!天使
投资"占创业投资的比例还不到 31!$还没有真正发挥
出它对中小企业应有的作用$!天使投资" 的需求远远
大于它的供给# 如何促进我国!天使投资"的发展以发
挥它对企业融资的作用$通过对国外!天使投资"发展
经验的借鉴$目前需要采取以下措施%
!$"建立$天使%联盟&!天使投资俱乐部"&!天使投
资协会"等联盟组织的建立$一是有利于吸引更多的人
成为天使$二是帮助原有的天使更加成熟和理性$三是
将有效缓解资金供需双方的信息不对称问题#在美国$
!天使投资俱乐部"成员定期开会$彼此交换新发现的
投资项目$对投资过程中的相关法律质询$举办知识讲
座$组织创业人宣讲商业计划书等#俱乐部成员多为彼
此信任的朋友&合作伙伴&校友等$作为一个合格的俱
乐部成员$显然至少应该是具有一定经济基础&经验基
础和抗风险能力的人#
!%"广泛宣传&我国国民的投资意识比较淡薄$对
风险更是避之如虎$这固然和国民性有关$但学习和
借鉴也会起到扭转观念的作用# 我国绝大多数人对
!天使投资"的资本特性&运作模式都很陌生$更谈不
上尝试# 各类新闻媒介应积极宣传通过接受!天使投
资"而发展起来的明星企业$以及传奇的!投资天使"$
通过宣传$吸引社会众多的利害关系者的注意$提升
创业者积极寻找!天使"的热情$也激发潜在天使的投
资动力#
!#"应给予$天使投资%一定的税收优惠政策& !天
使投资" 的风险无疑是非常大$ 不少投资往往血本无
归#我国目前对高科技创新企业实行优惠税率$而那些
投资高新技术企业的风险投资企业未能享受到相应的
优惠税率#此外$大多数!天使投资"是以个人投资的形
式出现$ 而在我国个人无法在税前弥补以前的投资损
失$因此通过提供合理的税收优惠政策$鼓励民间资本
更多地从事!天使投资"$对于营造我国良好的!天使投
资"氛围非常重要#
!!"完善我国资本市场’为$天使投资%提供退出机
制&!天使投资"是一种在企业初创期的权益性投资$其
成败取决于!天使投资者"能否成功的推出投资$因此
投入之后必须要有畅通的资金撤出渠道$ 如首次公开
上市&出售或股票回购&清算等等’否则$创业资本就无
法真正实现投资增值和两性循环$ 也无法持续吸引社
会投资者进入创业投资领域#
随着我国经济的持续发展$ 社会财富有了一定程
度上的积累$出现了一批富裕阶层#这批人已经初步具
备了进行!天使投资"的能力$是中国未来!天使资本市
场"可供利用的资源# 另外一些外资高管人员&外国投
资者& 海外华侨& 海外人士也都是潜在地 !天使投资
者"# 中国!天使投资"发展的条件正日趋成熟$可以预
见$在不久的将来$!天使投资"必将成为中小企业融资
的主要方式#
(((((((((((((((((((((((
参考文献(
!中国企业管理研究会%)中国中小企业改革与发展*456’ 中国
财政经济出版社$0110#
"韩国斌 %)试论我国中小企业的融资路径 *476’)理论探索 *
0118+0,#
#陈乃醒主编%)中国中小企业发展与预测*456’’经济管理出版
社$0110#
$何济川%)中小企业板遭遇!流星雨"*476’)金融经济*011.+9,#
%刘曼红%)天使投资与民间资本*456’ 北京机械工业出版社$
0118#
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万方数据
