姻博士论坛姻现代管理科学姻2014年第3期资本成本敏感性、代理成本与增值税转型的研究荫薛伟郭小东摘要院以东北地区实行增值税转型政策为制度背景，基于我国2001年-2007年规模以上工业企业数据库，实证检验转型政策对不同所有制企业的资本成本敏感性和代理成本的影响。结果表明，该政策对不同性质类型企业的投资资本成本敏感性都有所提高，但国有企业和集体企业的提高更显著；市场化改革也促进了该政策对资本成本敏感性的提高的影响；增值税转型政策也使企业的代理成本显著下降，并使税务机关发挥了良好的外部治理作用。关键词：增值税转型政策；资本成本敏感性；市场化改革；代理成本一尧制度分析资本成本敏感性显著为负值袁企业投资受资本成本的影响2004年之前袁全国范围内实施的是生产型增值税政较小袁不同所有制性质企业对投资资本成本敏感性存在差策袁其政策目标是减少盲目投资尧抑制通货膨胀以及组织异袁其中私营企业和外资企业最为敏感袁国有企业和集体国家财政收入遥生产型增值税的特点是只允许企业购入的企业不敏感袁并认为国有产权的属性是导致企业投资的资生产性原材料及其费用可以作为进项税予以扣除袁而不允本成本敏感性和融资约束较低的重要因素遥实际上袁资本许抵扣固定资产价值或已纳税款袁由此产生重复征税遥方成本是企业投资和融资两类决策的联结点袁要判断企业投震海认为生产型增值税政策增加了企业负担袁不利于产业资是否符合市场理性袁即投资不足或是投资过度袁都离不结构调整和产业升级以及本国经济贸易的发展遥开资本成本这个衡量标准遥基于税收制度改革和振兴东北老工业基地的双重制李成等研究发现袁实施野消费型冶增值税袁使得资本使度背景袁财政部和国家税务总局于2004年9月颁布了叶东用者成本大约降低%袁投资额大约提高12%遥相比于北地区扩大增值税抵扣范围若干问题的规定曳渊财税[2004生产型增值税袁消费型增值税允许企业抵扣购进生产类固]156号冤袁规定在东北三省渊辽宁尧吉林尧黑龙江冤范围内的装定资产的进项税额袁这相当于节约了投资到生产设备上的备制造业尧石油化工业尧冶金业尧船舶制造业尧汽车制造业使用资金袁增加了流入的现金流量袁进而促使投资成本降和农产品加工业等6个行业的一般纳税人企业袁允许购买低袁所以能够提高企业对固定资产投资资本成本的敏感生产动产类固定资产渊生产用机器尧设备等冤所缴纳的进项性遥基于以上分析袁我们提出假设1院税税额予以抵扣袁由此启动生产型增值税向消费型增值税假设1院在保持其他条件不变的情况下袁相比于非试点转型改革的序幕遥地区增值税转型政策能够显著降低试点地区企业的投资2009年1月袁全国范围内正式开始实施消费型增值税资本成本袁进而能够提高不同性质类型企业对固定资产投制遥相比于生产型增值税袁消费型增值税允许企业购进生资的资本成本敏感性遥产性固定资产的进项税额进行抵扣袁这大大降低了企业资姜付秀和黄继承认为中国的市场化改革是进行企业本使用成本和生产成本袁节约了企业投资生产设备的使用行为研究必须重视的一项重要制度背景遥为了检验在增值资金袁增加了流入的现金流量遥相当于企业享受到了购进税转型过程中外部制度环境对企业资本成本敏感性的影固定资产原值17%的税收返还优惠政策袁促使投资成本降响袁借鉴徐明东等尧罗宏等尧郑志刚等的做法袁加入反映制低袁因而能够增强企业对固定资产投资成本的敏感性遥公度转型的市场化指数来度量企业的外部制度环境对资本司基本面所决定的投资机会尧现金流尧融资成本等是企业成本敏感性的影响遥中国的市场化改革自20世纪70年代生存和发展所依赖的物质基础袁是影响企业投资决策和投改革开放至今已经取得了很大进步袁但在时间和空间上仍资行为的基本因素遥然存在非均衡状态袁以至于市场化进程中不同试点地区的二尧文献回顾和研究假设税制改革效果存在差异遥通常认为袁市场化进程越快的地根据资本成本理论袁资本成本的差异同企业表12004年~2007年主要变量描述性统计的融资手段和利润分配方式有着密切的关联遥企变量meanp50sdmaxmin业能够通过调整资本结构和利润分配两种方式来投资额渊Invt冤+070减少税收对资本成本的影响袁但如果企业缺少有资本成本渊UC冤效的外部融资手段袁将导致资本成本变得更高袁进费用率渊OETS冤而税收对资本成本将产生扭曲作用遥经调整应交增值税渊VAT冤徐明东和陈学彬研究发现袁我国工业企业的-54-
姻2014年第3期姻现代管理科学姻博士论坛表2转型地区和非转型地区主要变量描述性统计估计模型方程如下院转型地区非转型地区Inv=a+breform*year*驻l-it1变量nUC+bControls+姿+浊+滋渊1冤均值方差最大值最小值均值方差最大值最小值T-值it2tiittest根据代理理论袁采用经营++***费用率渊OETS冤作为代理成本***的衡量袁经营费用率为公司营业费用与管理费用之和占公司主营业务收入的比率袁经营区袁政府干预程度越小袁市场机制发挥的效果越好袁企业自费用率估计模型如下院身行为调节的自由度就越高袁政策效应的时滞性就越短遥OETS=a+breform*year*VAT+bControls+姿+浊+滋渊2冤it1it2tiit因此袁增值税转型政策发挥的效果也就越好遥基于以上分参考徐明东等尧罗宏等的建模方法袁在模型渊1冤的基础析袁我们提出假设2院上加入市场化指数Market袁于是袁得到下面的模型渊3冤假设2院在保持其他条件不变的情况下袁在增值税转Inv=a+breform*year*驻lnUC*Market+bControls+姿+浊+it1it2ti型过程中市场化改革显著促进了增值税转型政策对企业滋渊3冤it投资资本成本敏感性的提高遥模型渊1冤尧渊2冤和渊3冤中变量定义为院投资率渊Inv冤袁等于国内外的文献研究表明袁企业支付税收的多少与税率期末固定资产净值减去期初固定资产净值再加上当期折及企业的经济效益成正相关关系增值税转型政策的实遥旧费用除以期初固定资产曰资产利用率渊STA冤袁等于主营业施袁使企业所购生产用固定资产的进项税额能够在本期或务收入占公司总资产的比重曰经营费用率渊OETS冤营业费以后期间进行抵扣袁这将使公司税收现金流的流出减少曰用与管理费用之和占公司主营业务收入的比率曰资本成本而对于税务机关来说袁增值税转型政策的实施会直接导致渊UC冤按照徐明东等计算方法得到曰市场化指数渊Market冤是税收收入显著减少遥由于地方政府每年都有财政收入预算樊纲等市场化指数曰经过调整应交增值税渊VAT冤是用经过和税收收入预算的制定袁这将导致税务机关为了完成税收同省份同行业同年份平减的应交增值税曰净现金流量比率任务而加强对企业税务申报审查和监管力度袁从而能够抑渊CF冤袁等于渊利润总额-所得税+本年折旧费用冤期初固定/制企业管理者无效率使用资源谋取利益的行为遥因此袁税资产总额曰成长性渊Grow冤袁等于实际销售收入对数的一阶务机关将加强税收征管的力度袁促使公司保持良好的治理差分曰资产负债率渊Leverage冤袁等于总负债总资产/曰其他变状态遥Dyck和Z认为税务实施的加强将有效遏制企ingales量见实证部分遥参考郑志刚等做法袁用本企业当年应交增业管理者收入的转移行为袁能够减少企业代理成本并增加值税占该企业所在省尧直辖市尧自治区本行业当年应交增企业价值遥曾亚敏和张俊生研究发现袁企业所处地区的税值税的比重袁反映税务机关对企业实施的监督水平袁理论收征管力度越强袁管理者与股东之间的代理成本越弱袁会上袁此比值越大袁当地税务机关针对本企业实施的税务监计收益也越高遥基于上面的分析袁我们提出假设3院督程度越强袁作为公司治理的法律外制度的税务实施效果假设3院在保持其他条件不变的情况下袁增值税转型越显著遥稳健性检验中袁采用本企业相对资产规模作为经政策通过税务机关的税务实施将显著降低企业的代理成过同省份同行业同年份平减的应交增值税的替代变量袁因本袁并且税务机关监管力度越大袁代理成本下降越明显遥为规模比较大的企业会更多地受到来自于政府与公众的三尧估计方法和数据说明监督袁而本文样本数据是工业企业500万规模以上的国有1估计方法.遥刘璟等认为增值税试点改革完全表3全样本估计和不同性质企业的资本成本敏感性估计可以看作是一个外生事件袁使用差分再差分模型全样本国有企业集体企业私营企业外商企业渊D误和内生性问题袁能够ID冤可有效避免样本选择偏变量InvInvInvInvInv很好地解决公共政策作为自变量而产生的内生性问Year*Re鄄***********题遥form*lnUCit渊冤渊冤渊冤渊冤渊冤聂辉华等认为企业不可能通过事先预知增值税***************DUC转型政策而进行注册地的迁移遥参照刘璟等尧聂辉华渊冤渊冤渊冤渊冤渊冤等尧万华林等研究方法袁定义东北三省企业中享受税***************CF收优惠的企业为处理组袁其他省份同行业的企业定渊冤渊冤渊冤渊冤渊冤义为控制组遥行业控制控制控制控制控制2实证模型和变量选取.遥新古典投资理论认为袁年度控制控制控制控制控制资本使用成本决定合意资本存量袁资本使用成本的2调整R^影响因素包括税收尧折旧率和资本利得等遥基于对新古典投资模型的分析和求导推演袁并参考徐学明尧聂N218455222872514111468956338辉华等尧万华林等建立D模型的方法ID袁本文倍分法*p<曰**p<曰***p<曰渊冤内为值t-55-
姻博士论坛姻现代管理科学姻2014年第3期表4增值税转型中市场化改革对资本成本敏感性影响和增值税转型政策对代理成本的影响策增强不同性质类型企业的投全样本国有企业集体企业私营企业外商企业OETS1OETS2资资本成本敏感性曰国有企业和集体企业Year*reform*Reform*year***********market*lnUCit渊冤渊冤渊冤渊冤渊冤lnUC的系数值分别为和袁且在10%的显著性水Reform*year**VAT渊冤平上显著为负袁相对于私营企业渊Year*reform*lnUC的系数itReform*year****值为且在1%的水平上ize_firm_sum渊冤显著为负冤和外商企业******************market渊Year*的系数值reform*lnUCit渊冤渊冤渊冤渊冤渊冤渊冤渊冤为且在1%的水平上显行业控制控制控制控制控制控制控制著为负冤而言袁其投资资本成本年度控制控制控制控制控制控制控制敏感性并不显著遥2调整R^实证结果表明增值税转型样本个数2184552228725141114689556338218455218455政策显著降低了不同性质企业F统计值的资本成本袁提高了其投资资*表示p<**表示p<***表示p<0值.01渊冤内为t本成本敏感性袁国有企业和集企业和非国有企业的数据遥体企业资本成本敏感性得到显著提高袁说明转型政策对国3数据说明与主要变量描述性统计遥本文数据来自.有企业和集体企业的固定资产投资起到促进作用袁而增值国家统计局1999年~2007年规模以上工业企业数据库袁税转型政策对于私人企业和外商企业投资本成本敏感性对原始数据处理如下院渊1冤仅保留营业状态企业曰渊2冤剔除具有显著的提高作用袁资本成本显著降低袁企业的投资效销售收入尧债务融资成本尧渊资产总额原固定资产冤尧渊资产总率提高遥以上结果支持了假设1的成立遥额原流动性资产冤尧渊累积折旧原当期折旧冤为负值的样本曰表4报告了增值税转型过程中市场化改革对不同性渊3冤删除主要变量首尾各1%的观测值曰渊4冤仅保留一般增质企业的资本成本敏感性的影响分析袁交乘项Re鄄值税纳税人企业曰渊5冤剔除西藏企业曰剔除开业时间介于form*year*market*lnUC表示在增值税转型过程中袁市场化i1949年~2007年以外的样本曰剔除员工少于8人企业袁最进程对对资本成本敏感性的影响遥在全样本下袁Re鄄终共计20万多个样本观测值遥样本期内平均雇员数低于form*的系数为year*market*且在1%水平下显2000人的企业划分为中小型企业袁2000人以上的企业划著为负袁说明在增值税转型过程中市场化改革进一步提高分为大型企业遥工业品出厂价格指数尧固定资产投资价格了不同性质类型企业的投资资本成本敏感性遥其中袁国有指数和国债利率均来自CEIC数据库袁市场化指数来自企业尧集体企业尧私营企业和外商企业的反应系数分别为樊纲等遥且在10%的水平下显著为负尧不显著为负渊>表1和表2列示袁2001年~2007年期间内规模以上国10%的显著性水平冤尧且在1%的水平下显著为负和有和非国有企业的平均固定资产投资额为54000千元袁平且在1%的水平下显著为负袁只有集体企业投资资本均投资资本成本为袁平均投资现金流比率为袁平成本敏感性统计上不显著遥这说明市场化改革进一步地提均资产利用率为袁平均费用率为遥2004年后转高了企业投资资本成本敏感性袁对增值税转型政策效果的型地区企业平均投资额为9800万元比非转型地区企业发挥起到了促进作用遥结果支持了假设2的成立遥的平均值5400千元高出4400千元袁T检验的均值之差交乘项Reform*year*VAT以及交乘项Reform*ye-为千元袁显著为正值袁说明增值税转型政策促进ar*Size_firm_sum表示增值税转型政策对企业代理成本的了试点地区企业进行固定资产投资袁增值税转型政策实施政策效应遥在表4中袁交乘项Reform*year*VAT系数为效果明显曰试点地区企业的投资资本成本平均值为且在10%的水平上显著为负袁这说明增值税转型改小于非试点地区企业资本成本均值袁T检验均值之革在一定程度上显著地减少了企业的代理成本袁在增值税差为且显著为负值袁说明转型后试点企业的投资转型过程中税务机关对企业起到了良好的外部监管和监资本显著低于非试点地区的均值水平遥督作用曰作为稳健性检验袁从表4中模型渊7冤可知袁交乘项四尧实证检验和结果分析Reform*year*Size_firm_sum的系数为且在1%的显著表3报告了转型政策对不同性质企业投资资本成本性水平上显著为负袁这进一步验证了在增值税转型过程中敏感性尧融资约束渊投资现金敏感性冤尧代理成本等的影响税务机关的监督作用确实是促使企业的代理成本显著降分析袁交叉项Year*型政策的reform*lnUC代表增值税转it低遥这个结果支持了假设3遥政策效应遥全样本下Year*reform*lnUC系数的回归结果it五尧主要结论及政策建议为0说明增值税转型政.026且在1%的水平上显著为负袁本文主要估计结果表明袁增值税转型显著提高了不同-56-
姻2014年第3期姻现代管理科学姻博士论坛性质类型企业对固定资产投资的资本成本敏感性袁国有企本成本敏感性—基于中国国有工业企业的微观证据.业和集体企业投资的资本成本敏感性得到明显提高曰市场管理世界，2013，（2）：125-135．化改革促进了增值税转型对企业投资资本成本敏感性的6.万华林，朱凯，陈信元.税制改革与公司投资价值提高曰同时增值税转型政策也使企业的代理成本显著下相关性.经济研究，2012，（3）：65-74．降袁使税务机关发挥了企业外部治理的作用遥7.郑志刚，殷惠峰，胡波.我国非上市公司治理机制结合2004年东北地区增值税转型政策及近些年来税有效性的检验.金融研究，2013，（2）：142-155．收政策的变化袁本文针对企业在税收改革中的行为提出如下8.樊纲，王小鲁，马光荣．中国市场化进程对经济增政策建议院渊1冤企业应根据实际发展状况进行合理和有效的长的贡献.经济研究，2011，（9）：4-16．投资要注重投资效率投资方向和投资质量深刻理解，ZingalesLPrivateBenfitsofCon-袁尧遥渊2冤国家相关配套政策遥国家在每次税收改革过程中都会根据经trol；AnInternationalComparisonJournalofFin-济形式的发展进行相关政策的调整和推进袁将对企业的纳税ace，2004，59（2）：537-60．行为产生政策性的影响袁企业应充分关注国家税收政策的变10.曾亚敏，张俊生.税收征管能够发挥公司治理功化袁避免产生税收风险遥渊3冤进行合理的税收筹划遥税收改革用吗?.管理世界，2009，（3）：143-151．为企业创造了税收筹划空间袁企业应有效地实施税收筹划袁11.刘璟,袁诚.增值税转型改变了企业的雇佣行为最大限度地享受税收改革所带来的实际经济收益遥吗？——对东北增值税转型试点的经验分析.经济科学，参考文献院2010，（1）：103-113．1.方震海．增值税改革全面推开.中国财政，2009，12.聂辉华，方明月，李涛.增值税转型对企业行为和（4）：15-19．绩效的影响.管理世界，2009，（5）：17-24．2.徐明东，陈学彬.中国工业企业投资的资本成本敏13.万华林，朱凯，陈信元．税制改革与公司投资价感性分析.经济研究，2012，（3）：40-51．值相关性.经济研究，2013，（3）：65-75．3.李成，王哲林．税收政策变动影响我国国有企业基金项目：国家软科学研究计划资助项目（项目号：固定资产投资的实证研究.税务研究，2010，（6）：28-322011GXQ4D040）。4.姜付秀，黄继承．市场化进程与资本结构动态调作者简介：薛伟，厦门大学管理学院会计学系博士生；整.管理世界，2011，（3）：124-134．郭小东，吉林财经大学税务学院副教授、硕士生导师。5.徐明东，田素华．转型经济改革与企业投资的资收稿日期：2014-01-05。（上接第32页）3未来研究援遥Kap和fererLaurent渊Kapferer&Laurent袁2006，34（4）：312-331．1988冤冤对品牌敏感性的研究起始于消费品领域袁其目的在．N．，YILDIRIMF．，Consumerinvo-于揭示消费者在购买决策时是怎样改变它们对品牌重要lvementandbrandsensitivityofuniversity性的感知的studentsintheirchoiceoffashionproducts，遥但是袁鲜有用品牌敏感性对工业品牌化进行研究的袁但品牌敏感性作为品牌管理理论的一个新概念Management，2005，（33）：299．尧新视角尧新方法袁其理论的普遍性和对工业品牌研究的适6.郭晓凌，张梦霞.品牌敏感的文化价值观动因研宜性值得进一步研究究——兼论产品利益属性的调节作用.财经问题研究，遥参考文献2010,（11）.院．，LaurentG．，．，OdinN．，Valette-FlorenceP．，Conceptualandoperationalaspectsofbrandsensitivity：Akeytomeasuringandmanagingbrandequity，Defining，measuringandmanagingbrandloyalty：anempiricalinvestigation，Journalofequity，1988：12-15．BusinessResearch，2001，（53）：75-84．．J．，BeaudoinP．，Robitaille8.郭晓凌.品牌敏感性：消费者品牌行为研究的一个新课题.南开管理评论，2003，（1）：20-25．J．，Adolescents'brandsensitivityinapparel：基金项目：国家社科基金项目（项目号：10CGL028）；教influenceofthreesocializationagents，Inte-rnationalJournalofConsumerStudies，2003，（27）：育部人文社会科学研究青年基金项目（项目号：47-57．10YJC630190）；上海财经大学博士研究生创新基金资助项目（项目号：CXJJ-2012-345）。3.郭晓凌.品牌质量差异，消费者产品涉入程度对品牌敏感的影响研究.南开管理评论，作者简介：王明涛，上海财经大学国际工商管理学院2007,（3）.．，LachanceM．J．，Determina-教授、博士生导师；詹刘满，上海财经大学国际工商管理学院（市场营销学）博士生。ntsofadolescents'brandsensitivitytoclothing，收稿日期院2014-01-20。FamilyandConsumerSciencesResearchJournal，-57-
