行业点评 | 银行
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西部证券
2018 年 05 月 01 日
。
业务回归信贷，非标压缩，债券增速放缓
仍财报看上市银行资产配置
证
券
研
究
报
告
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行业评级 超配
前次评级 超配
评级变动 维持
近一年行业走势
相对表现 1 个月 3 个月 12 个月
分析师
王艳茹 S0800517050001
021-38584240
wangyanru@
联系人
田维韦 S0800117110031
tianweiwei@
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-3%
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2017-05 2017-09 2018-01
银行 沪深300
Tabl e_Title
● 核心结论
Tab le_Summary
资产扩张速度放缓，业务回归传统信贷。17 年 25 家上市银行总资产同比增
%，较 16 年下降 个百分点，其中股份行和城商行分别下降 个
和 个百分点；此轮严监管下，银行加大信贷配置，压缩同业资产，投
资类资产增速也明显放缓，18Q1 末 25 家上市银行贷款净额占生息资产的
%，较 16 年末提升 个百分点，同业资产和投资类资产配置比例分
别下降 个和 个百分点至 %和 %。其中，股份行和城商行资
产结构调整幅度最大，18Q1 末贷款净额占生息资产比重分别为 %和
%，较 16 年末分别提升了 个和 个百分点。
信贷配置：压缩票据腾挪信贷空间，资源向个贷倾斜；四大行按揭占个贷比
重约 80%，股份行信用卡贷款比例较高且提升最明显。17 年 25 家上市银
行票据压缩 %，占贷款总额比重同比下降 个百分点至 %。信贷
资源向个贷倾斜，17 年末 25 家上市银行个贷比例同比提升 3 个百分点至
%；其中大行提升 3 个百分点至 %，股份行提升 4 个百分点至
%，城商行和农商行个贷比重基本在 30%以下。四大行按揭占个贷比重
约 80%，股份行 17 年末信用卡贷款比例同比提升 个百分点至 %。
投资类资产配置：股份行大幅压缩非标但仍高于同业；在资产整体增速下行
情况下债券配置需求偏弱，其中持有至到期投资比例提升，国债和地方债配
置比例增加。17 年股份行应收款项类投资同比下降 %，占投资类资产
比重下降 个百分点至 45%，城商行却增长 25%，占比提升 个百分
点至 33%。债券配置方面，债券增速放缓，但在非标压缩下占投资类资产比
重提升。债券配置结构，1）持有至到期投资比例提升，其中大行该比例明显
高于同业。17 年末 25 家上市银行持有至到期投资占投资类资产的 %，
同比提升 4 个百分点，其中大行该比例为 %。2）以国债和地方债配置
为主，且有持续提升态势，信用债、金融债配置比例压缩。17 年末老 16 家
上市银行国债及地方债配置比例 %，同比提升 6 个百分点。股份行信用
债配置比例相对高于同业，17 年末该比例为 %。
风险提示：监管超预期；流动性收紧；资产质量恶化。
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索引
内容目录
资产扩张速度放缓，业务回归传统信贷 ......................................................................... 4
资产扩张放缓，股仹行和城商行放缓更明显 ............................................................. 4
业务回归传统信贷，股仹行资负结构调整最快 .......................................................... 5
信贷配置：向个贷倾斜，股仹行信用卡投入力度大 ......................................................... 8
压缩票据腾挪信贷空间，股仹行个贷比重高且提升最明显 .......................................... 8
个贷以按揭为主，信用卡贷款投入加大尤其是股仹行 ............................................... 10
投资类资产配置：非标压缩；债券配置需求仌偏弱 ....................................................... 12
非标投资：2017 年 12 家样本银行非标投资觃模下降了 64 亿元 .............................. 14
债券配置：需求仌偏弱；国债及地方债配置比例提升 ............................................... 14
图表目录
图 1：资产扩张速度明显放缓，尤其是股仹行和城商行 ................................................... 4
图 2：17 年中信银行缩表 ........................................................................................... 4
图 3：18 年上市银行资产增速仌维持在低位 ................................................................. 4
图 4：18Q1 缩表的有张家港行、中信、贵阳、招行、浦发 ............................................ 4
图 5：上市银行压缩同业资产 ...................................................................................... 5
图 6：股仹行 17 年压缩投资类资产 ............................................................................. 5
图 7：大行和农商行贷款比重超过 50% ........................................................................ 6
图 8：股仹行结构调整较快，城商行投资类资产比重仌处于高位 ...................................... 6
图 9：城商行贷款增速领先 ......................................................................................... 8
图 10：压缩票据腾挪信贷空间，信贷资源向个贷倾斜 .................................................... 8
图 11：2017 年各类银行贷款结构 ............................................................................... 8
图 12：2017 年各类银行新增贷款结构 ........................................................................ 8
图 13：信用卡贷款投入加大，尤其是股仹行和农商行 .................................................. 10
图 14：上市银行按揭和信用卡贷款同比增速 ............................................................... 10
图 15：四大行按揭贷款比重在 80%的水平 ................................................................. 10
图 16：股仹行信用卡贷款比重高于同业 ..................................................................... 10
图 17：17 年股仹行应收款项类投资压缩 % ......................................................... 12
图 18：17 年债券投资同比增速放缓 .......................................................................... 12
图 19：16 年末股仹行应收款项类投资比重 % ...................................................... 12
图 20：17 年末股仹行应收款项类投资比重下降，城商行提升 ....................................... 12
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图 21：17 年信托及资管计划投资觃模下降 ................................................................. 14
图 22：中信、民生、浦发 17 年非标配置比例下降幅度较大 ......................................... 14
图 23：16 年中小银行同业存单投资觃模大幅增加 ....................................................... 14
图 24：17 年同业存单占投资类资产比重大幅下降 ....................................................... 14
图 25：17 年债券投资同比增速明显下滑 .................................................................... 15
图 26：债券配置比重提升，大行比重维持在 90%以上水平 .......................................... 15
图 27：16-17 年国债及地方债配置比例明显提升，企业债下降 .................................... 15
图 28：五大行国债及地方债配置比列高于行业 ............................................................ 15
图 29：股仹行公司债券配置比列较高 ........................................................................ 16
图 30：城商行配置国债及地方债比例最高 .................................................................. 16
表 1：25 家上市银行各类资产较年初增速..................................................................... 4
表 2：25 家上市银行资产配置结构 .............................................................................. 6
表 3：25 家上市银行贷款结构 ..................................................................................... 9
表 4：25 家上市银行个贷结构................................................................................... 10
表 5：25 家上市银行投资类资产结构 ......................................................................... 13
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资产扩张速度放缓，业务回归传统信贷
资产扩张放缓，股份行和城商行放缓更明显
17 年 25 家上市银行资产扩张速度下降 个百分点，股份行和城商行分别下降了 个和
个百分点。17 年 25 家上市银行总资产同比增 %，较 16 年增速下降了 个百分点；
其中五大行、股份行、城商行和农商 17 年总资产增速分别是 %/%/%/%，较 16
年增速分别下降了 个百分点。其中中信银行 17 年总资产下降了 %，是 A
股上市银行中率先缩表的银行。18 年以来上市银行整体资产增速仍维持在较低水平，其中张
家港行、中信、贵阳、招行、浦发在 1 季度缩表。
图 1：资产扩张速度明显放缓，尤其是股份行和城商行 图 2：17 年中信银行缩表
资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 3：18 年上市银行资产增速同比仍处于较低水平 图 4：18Q1 缩表的有张家港行、中信、贵阳、招行、浦发
资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
表 1：25 家上市银行各类资产较年初增速
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2016A 2017A 2018Q1
总资产同比增速
五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
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熟
江
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工
行
农
行
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行
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江
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中
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总资产同比增速
2016A 2017A 增速变化
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2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1
总资产环比增速
五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行 %
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吴
江
常
熟
中
行
宁
波
南
京
建
行
江
阴
农
行
平
安
北
京
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行
无
锡
光
大
民
生
上
海
工
行
江
苏
华
夏
杭
州
兴
业
浦
发
招
行
贵
阳
中
信
张
家
港
总资产环比增速（18Q1）
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资料来源：公司公告，西部证券研发中心
业务回归传统信贷，股份行资负结构调整最快
资源向信贷倾斜，同业资产收缩，投资类资产增速大幅放缓。此轮严监管核心思路即是引导银
行回归传统存贷业务，从资产端配置来看，银行加大信贷配置，压缩同业资产，投资类资产增
速也明显放缓。2017 年 25 家上市银行同业资产同比下降 %，投资类资产同比增长 %，
较 16 年增速下降了 个百分点。18 年资产配置延续此趋势，3 月末 25 家上市银行贷款净
额占生息资产的 %，较 16 年末提升了 个百分点，同业资产和投资类资产分别占生息
资产的 %和 %，较 16 年末分别下降了 个和 个百分点。
股份行和城商行资产配置结构调整幅度最大。严监管前，股份行和城商行凭借业务创新实现了
弯道超车，16 年末股份行和城商行贷款净额占生息资产的比重仅为 %和 %，与大行
%和农商行 %的水平存在较大差距。在此轮业务回归本源的监管思路下股份行和城商
行受影响较大，纷纷压缩同业资产的投资类资产，加大信贷资源投放，截止 18 年 1 季度末，
股份行和城商行贷款净额占生息资产的比重分别为 %和 %，较 16 年末分别提升了
个和 个百分点。大行和农商行资源也在向信贷倾斜，贷款比重持续小幅提升。
图 5：上市银行压缩同业资产 图 6：股份行 17 年压缩投资类资产
2016A 2017A 2018Q 1 2016A 2017A 2018Q 1 2016A 2017A 2018Q 1 2016A 2017A 2018Q 1
工行 % % % % % % % % % % % %
建行 % % % % % % % % % % % %
农行 % % % % % % % % % % % %
中行 % % % % % % % % % % % %
交行 % % % % % % % % % % % %
招行 % % % % % % % % % % % %
兴业 % % % % % % % % % % % %
浦发 % % % % % % % % % % % %
民生 % % % % % % % % % % % %
中信 % % % % % % % % % % % %
光大 % % % % % % % % % % % %
华夏 % % % % % % % % % % % %
平安 % % % % % % % % % % % %
北京 % % % % % % % % % % % %
南京 % % % % % % % % % % % %
宁波 % % % % % % % % % % % %
上海 % % % % % % % % % % % %
江苏 % % % % % % % % % % % %
杭州 % % % % % % % % % % % %
贵阳 % % % % % % % % % % % %
常熟 % % % % % % % % % % % %
无锡 % % % % % % % % % % % %
江阴 % % % % % % % % % % % %
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张家港 % % % % % % % % % % % %
五大行 % % % % % % % % % % % %
股份行 % % % % % % % % % % % %
城商行 % % % % % % % % % % % %
农商行 % % % % % % % % % % % %
25家银行 % % % % % % % % % % % %
投资类资产同业资产贷款总额总资产
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资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 7：大行和农商行贷款比重超过 50% 图 8：股份行结构调整较快，城商行投资类资产比重仍处于高位
资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
表 2：25 家上市银行资产配置结构
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2016A 2017A 2018Q1
同业资产同比增速
五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
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2016A 2017A 2018Q1
投资类资产同比增速
五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
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五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
生息资产结构（2016A）
现金及存放央行款项 同业资产 贷款净额 投资类资产
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0%
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20%
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40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
生息资产结构（18Q1）
现金及存放央行款项 同业资产 贷款净额 投资类资产
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资料来源：公司公告，西部证券研发中心
现金及存放
央行款项
同业资产 贷款净额 投资类资产
现金及存放
央行款项
同业资产 贷款净额 投资类资产
工行 % % % % % % % %
建行 % % % % % % % %
农行 % % % % % % % %
中行 % % % % % % % %
交行 % % % % % % % %
招行 % % % % % % % %
兴业 % % % % % % % %
浦发 % % % % % % % %
民生 % % % % % % % %
中信 % % % % % % % %
光大 % % % % % % % %
华夏 % % % % % % % %
平安 % % % % % % % %
北京 % % % % % % % %
南京 % % % % % % % %
宁波 % % % % % % % %
上海 % % % % % % % %
江苏 % % % % % % % %
杭州 % % % % % % % %
贵阳 % % % % % % % %
常熟 % % % % % % % %
无锡 % % % % % % % %
江阴 % % % % % % % %
吴江 % % % % % % % %
张家港 % % % % % % % %
五大行 % % % % % % % %
股份行 % % % % % % % %
城商行 % % % % % % % %
农商行 % % % % % % % %
25家银行 % % % % % % % %
生息资产结构（2016A） 生息资产结构（2018Q 1）
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信贷配置：向个贷倾斜，股份行信用卡投入力度大
压缩票据腾挪信贷空间，股份行个贷比重高且提升最明显
17 年 25 家上市银行贷款增速下降 个百分点，其中股份行贷款增速下降幅度最大。2017
年 25 家上市银行贷款总额增长 %，较 16 年增速下降 个百分点，其中大行小幅下降
个百分点，股份行下降了 个百分点，城商行和农商行则分别提升了 个和 个百
分点。
压缩票据腾挪信贷空间，信贷资源向个贷倾斜；但城商行和农商行仍以企业贷为主。17 年 25
家上市银行票据压缩 %，占贷款总额比重较 16 年下降了 个百分点至 %，未来压缩
票据腾挪信贷空间不大。17 年 25 家上市银行新增个贷占新增贷款总额的 %，高于新增企
业贷款 %的水平，信贷资源向个贷倾斜；其中股份行倾斜力度最大，17 年股份行新增个
贷比重高达 %。城商行和农商行信贷仍然以企业贷为主，新增企业贷款比重分别为 %
和 %。
股份行个贷比重最高，城商行和农商行个贷比重处于同业低位。2017 年末 25 家上市银行个贷
占贷款总额的 %，较 16 年提升了 个百分点，其中大行、股份行、城商行和农商行个
贷比重分别为 %、%、%和 %，较 16 年末分别提升了 个、 个、
个和 个百分点，股份行个贷比重最高且提升最明显。17 年末个贷占贷款比重最高的是招
行和平安，分别为 %和 %，城商行和农商行个贷比重基本在 30%以下，但常熟银行
个贷比重在 %高位。
图 9：城商行贷款增速领先 图 10：压缩票据腾挪信贷空间，信贷资源向个贷倾斜
资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 11：2017 年各类银行贷款结构 图 12：2017 年各类银行新增贷款结构
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2016A 2017A 2018Q1
贷款总额同比增速
五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
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五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
2017年各类贷款同比增速
贷款总额 企业贷款 票据贴现 个人贷款
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资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
表 3：25 家上市银行贷款结构
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
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五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
贷款结构（2017A）
企业贷款 票据贴现 个人贷款
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五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
新增贷款结构（2017A）
企业贷款 票据贴现 个人贷款
企业贷款 票据贴现 个人贷款 企业贷款 票据贴现 个人贷款
工行 % % % % % %
建行 % % % % % %
农行 % % % % % %
中行 % % % % % %
交行 % % % % % %
招行 % % % % % %
兴业 % % % % % %
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民生 % % % % % %
中信 % % % % % %
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平安 % % % % % %
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股份行 % % % % % %
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农商行 % % % % % %
25家银行 % % % % % %
贷款结构(2017A )贷款结构(2016A )
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个贷以按揭为主，信用卡贷款投入加大尤其是股份行
四大行按揭贷款占个贷比重约 80%，股份行信用卡贷款投入较大，农商行个人经营贷比重较
高。17 年末工建农中按揭贷款比重分别为 %、%、%和 %，25 家上市银行
中按揭贷款比例超过 50%的有 11 家。股份行信用卡贷款投入加大，17 年股份行信用卡贷款同
比增长 %（VS 个贷增 %），17 年末股份行信用卡贷款占个贷的 %，同比提升了
个百分点，绝对水平和提升幅度均高于同业。
图 13：信用卡贷款投入加大，尤其是股份行和农商行 图 14：上市银行按揭和信用卡贷款同比增速
资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 15：四大行按揭贷款比重在 80%的水平 图 16：股份行信用卡贷款比重高于同业
资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
表 4：25 家上市银行个贷结构
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五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
同比增速
个人贷款 按揭 信用卡
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个人贷款 按揭 信用卡
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按揭占个贷比重（2017A）
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上
海
工
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农
行
无
锡
江
苏
常
熟
南
京
吴
江
信用卡贷款占个贷比重（2017A）
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11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
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2018 年 05 月 01 日
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
按揭 信用卡 消费贷 经营贷 其他 按揭 信用卡 消费贷 经营贷 其他
工行 % % % % % % % %
建行 % % % % % % % % % %
农行 % % % % % % % % % %
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个贷结构（2016A） 个贷结构（2017A）
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投资类资产配置：非标压缩；债券配置需求仍偏弱
投资类资产中的交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资以债券投资为主，应收
款项类投资以非标投资为主。
股份行大幅压缩非标，但比重仍高于同业；城商行应收款项类投资比重逆势提升。16 年末股
份行应收款项类投资占投资类资产的 %，明显高于同业，17 年股份行应收款项类投资同
比下降 %，占投资类资产比重下降了 个百分点至 45%，但仍处于同业高位。17 年城
商行应收款项类投资增长 %，占投资类资产比重逆势提升 个百分点至 %。大行和
农商行应收款项类投资比重则一直处于低位，17 年末比重分别为 %和 %，分别下降
个和 个百分点。
大行持有至到期投资比重明显高于同业，城商行和农商行可供出售金融资产比重较高；行业持
有至到期投资比重提升。17 年大行持有至到期投资占投资资产的 %，明显高于同业。整
体来看，17 年各类型上市银行持有至到期比重都有所提升，17 年末 25 家银行持有至到期投
资比重 %，较年初提升 个百分点；其中，大行、股份行、城商行、农商行分别提升
个、 个、 个和 个百分点。持有至到期债券比重提升，主要是避免相关浮盈浮亏
对银行业绩的影响，债券配置票息为重，减少博弈交易性机会。城商行和农商行可供出售金融
资产比重相对较高，但有所下行，17 年末可供出售金融资产比重分别为 %和 %。
图 17：17 年股份行应收款项类投资压缩 % 图 18：17 年债券投资同比增速放缓
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注：债券投资包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资
资料来源：公司公告，西部证券研发中心
注：债券投资包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资
图 19：16 年末股份行应收款项类投资比重 % 图 20：17 年末股份行应收款项类投资比重下降，城商行提升
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五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
投资类资产同比增速（2017A）
投资类资产 债券投资 应收款项类投资
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五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
债券投资同比增速（2017A）
2016A 2017A
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表 5：25 家上市银行投资类资产结构
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五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
投资类资产结构（2016A）
交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 应收款项类投资
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五大行 股份行 城商行 农商行 25家银行
投资类资产结构（2017A）
交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 应收款项类投资
交易性金融
资产
可供出售金
融资产
持有至到期
投资
应收款项类
投资
交易性金融
资产
可供出售金
融资产
持有至到期
投资
应收款项类
投资
工行 % % % % % % % %
建行 % % % % % % % %
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中行 % % % % % % % %
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25家银行 % % % % % % % %
投资类资产结构（2016A） 投资类资产结构（2017A）
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非标投资：2017年12家样本银行非标投资规模下降了64亿元
我们拆解老 16 家上市银行投资类资产数据明细，整体来看，股份行和城商行非标投资规模较
大，非标占投资类资产比重基本都处在较高水平，大行则基本上不投非标。17 年股份行非标
规模基本都出现了压缩，但城商行非标规模仍有小幅增长。其中，非标投资规模最大的是兴业
银行，16 年末非标规模 177 亿元，17 年降到 141 亿元，占投资类资产比重从 16 年末的 46%
降到 17 年的 42%
图 21：17 年信托及资管计划投资规模下降 图 22：中信、民生、浦发 17 年非标配置比例下降幅度较大
资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
债券配置：需求仍偏弱；国债及地方债配置比例提升
我们拆解老 16 家上市银行投资类资产数据明细，16 年股份行同业存单配置大幅增加，17 年
规模较为稳定，但占投资类资产比重下行。5 家样本行 15 年同业存单投资规模 872 亿元，16
年爆发式增加到 3211 亿元，17 年提升至 3724 亿元。
图 23：16 年中小银行同业存单投资规模大幅增加 图 24：17 年同业存单占投资类资产比重大幅下降
资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
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交行 招行 中信 民生 兴业 浦发 光大 华夏 平安 北京 南京 宁波
信托及资管计划（亿元）
2016A 2017A
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交行 招行 中信 民生 兴业 浦发 光大 华夏 平安 北京 南京 宁波
信托及资管计划占投资类资产比重
2016A 2017A
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200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
兴业 浦发 华夏 南京 宁波
2014A 2015A 2016A 2017A
亿元
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兴业 浦发 华夏 南京 宁波
2014A 2015A 2016A 2017A
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17 年债券投资同比增速大幅下行，但非标压缩下占投资类资产比重提升。2017 年老 16 家上
市银行债券配置规模同比增长 %，较 16 年增速下降了 个百分点。其中大行、股份行
和城商行分别下降了 11 个、20 个和 24 个百分点至 %、%和 %，整体来看，在银
行资负整体增速下行的情况下债券配置需求仍然比较弱。但由于非标资产的压缩，债券占投资
类资产比重有所提升，17年末投资类资产债券配置比例 %，较 16年末提升了 6个百分点；
其中，大行、股份行和城商行债券配置比例分别是 %、%和 %，较 16 年末分别
提升 个、提升 个和下降 3 个百分点。
国债及地方债配置比例提升。按债券品种，整体来看，上市银行债券以国债和地方债配置为主，
且有持续提升的态势，信用债、金融债配置比例有所压缩。17 年末 16 家上市银行国债及地方
债配置比例 %，较 16 年末提升了 个百分点，银行同业及非银机构债和企业债则分别
下降了 个和 个百分点至 %和 %。不同类型银行来看，大行和城商行国债和地
方债配置比例高于行业平均水平，股份行信用债配置比例相对较高但有所下降，17 年末股份
行企业债配置比例 %，较 16 年下降了 个百分点。
我们认为 18 年配债的空间取决于资负整体增速、信贷需求以及广义流动性等情况，在资负整
体增速下行的情况下，债券配置头寸难以大幅增长。预计 18 年债市整体环境优于 17 年，但
在金融去杠杆的大背景下，债券配置力量仍比较弱，建议采取持有至到期的票息策略，关注
18 年下半年债券投资机会。
图 25：17 年债券投资同比增速明显下滑 图 26：债券配置比重提升，大行比重维持在 90%以上水平
资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
图 27：16-17 年国债及地方债配置比例明显提升，企业债下降 图 28：五大行国债及地方债配置比列高于行业
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2013A 2014A 2015A 2016A 2017A
债券投资同比增速
五大行 股份制银行 城商行 老16家上市银行
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A
债券投资占投资类资产比重
五大行 股份制银行 城商行 老16家上市银行
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A
老16家上市银行
国债及地方债 公共实体及准政府债券 政策银行债
银行同业及非银机构债券 企业债
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A
五大行
国债及地方债 公共实体及准政府债券 政策银行债
银行同业及非银机构债券 企业债
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图 29：股份行公司债券配置比列较高 图 30：城商行配置国债及地方债比例最高
资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A
股份行
国债及地方债 公共实体及准政府债券 政策银行债
银行同业及非银机构债券 企业债
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A
城商行
国债及地方债 公共实体及准政府债券 政策银行债
银行同业及非银机构债券 企业债
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西部证券—行业投资评级说明
超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上
中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于大盘（沪深 300 指数）-10%到 10%之间
低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上
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机构销售团队：
徐 青 上海 全国销售总监 17701780111 xuqing@
戴茂戎 上海 区域销售总监 13585757755 daimaorong@
李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@
曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@
张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@
董家华 上海 高级机构销售 14782171026 dongjiahua@
程 琰 上海 高级机构销售 15502133621 chengyan@
程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@
李 思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@
陈 妙 上海 机构销售助理 18258750681 chenmiao@
李书聪 上海 机构销售助理 18721871307 lishucong@
郭佳 深圳 区域销售总监 13725585618 guojia@
郝少佳 深圳 区域销售副总监 15989857755 haoshaojia@
杨敏诗 深圳 机构销售 17512036780 yangminshi@
李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@
夏一然 北京 高级机构销售 15811140346 xiayiran@
朱晓敏 上海 非公募销售总监 15800560626 zhuxiaomin@
王倚天 上海 非公募资深机构销售 15601793971 wangyitian@
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18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
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Table_Disclaimer
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