内含价值在寿险公司经营管理中的应用
徐 静
(浙江金融职业学院，杭州 310018)
摘 要 ：内含价值评估方法是 一种现金流折现方法，它是精算技 术和财务方法的结合体。由于全
面考虑 了决定寿险公 司价值的各个方面 因素 ，较之其它方法，它显得 更为专业、更为科 学。文章通过
内含价值增值分析、与会计指标的 比较等方法，阐述 了内含价值在 寿险公 司经营管理 中的应用，最
后 ．提 出这种方 法存在的缺陷 ，以便在应用中加 以注意。
关键词 ：价值评估 ：内含价值 ；绩效评估
中图分类号 ：F840．3 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002—6487(2008)10—0151—02
1 内 含 价 值 的 定 义
对内含价值的界定 ．各 国精算 师协会都有各 自的阐述 ，
但只是在表述文字上存在区别，所示内容却是一致的。在借
鉴欧洲 内含价值界定 的基础上 ．2005年 5月 ，中国保监会在
《人寿保险内含价值报告编制指导》中对内含价值定义如下：
人寿保险内含价值 由以下三部分组成 ：
(1)分配给适用业 务的 自由盈余 ：
(2)要求资本扣除持有要求资本的成本 ；
(3)有效业务的价值 。
自由盈余 ：适用业 务对应 的所有 资产的市场 价值 ，扣除
相应 的负债 ，超过该适用业务要求资本的数额 。不分配于适
用业务的 自由盈余不包含在内含价值 中。
要求资本 ：是指适 用业 务对应 的所有资产 的市场价值 ，
扣 除相应的负债 ，在评估 13限制不能分配给股东 的金额 ，要
求资本不能低于最低偿付能力额度，保险公司可以使用比法
定要求更严格 的要求资本
有效业 务的现值 ：是指支持有效业务负债 的资产所 产生
的未来可分配的股东现金流的现值 。
用公式表示如下 ：
内含价值=自由盈余+要求资本+有效业务 的价值
= 自由盈余+要求资
z≥Hl ～⋯ ，
= 自 由 盈 余 +RC一 +
1
△Rc一
z≥ l ～⋯ ， z≥ _+ z≥Hl
垒 ( ± )：
f1+r1
= 自由盈 +
其中：t为评估年；z为有效保单的利润实现年份；nlL 为
所有 t年末 的有效业务在年度 Z的期望利润 ；为 △RC 被释
放的偿付能力资本；RC为偿付能力资本；1‘为与有效业务相
关的风险贴现率：i为偿付能力资本的利率。
2 内 含 价 值 在 寿 险 公 司 经 营 管 理 中 的 应 用
寿险公司 的经 营 目的在 于为 股东和客户创造持 久地价
值，因此 ，以价值评估为基础的价值管理模式 ，已逐步成为国
际上许多著名寿险公司提高管理水平 ，促进公 司发展的一种
重要管理模式 。
2．1 内含价值增值 (EVA)的分析
内含价值增值是指两个期间的增加值 ，等 于内含价值末
期值减去初期值。
EVA=W V 一EV 1
EVt=t年末的内含价值
NAt=t年末 的 自由净资产
S t年末 的有效业务价值
k=公 司未来有利润的期间
一 (ofk>t所有t年末的有效业务在 t年末评估的在第k年的期望利润
1]k lk：t第k年实现的利润
V
—
RD =风险贴现率为 iRnR的贴现 因子
那么：EVl=NA +st=NA +∑H v
z≥ _+l
令 S代表新业务 的签单年 ，则
G(s，t，k)=
f第 S年新签业务在第 t年评估的 k年的法定利润 ，S≤t<k
{第 s年新签业务在第 t年实现的法定利润，s<t，k=t
I新签业务在第 t年实现的法定利润
将 G(s，t，k)对所 有的 S求和 ，可 以得到损益账户中的法定
利润 ．即：
H ’
= ∑G(s，t，k)
引入税率i 和(H ：{H ，H 0，则 【
0．其它
EVt=NA +∑[H： 一(H XiT]Xvz -t
z~t+l
i =净资产的投资收益率
统计 与决策 2008年第 20期(总第 262期) 151
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i =风险贴现率
I’T=税率
i 分红率
那么 EVA,=NA,-NAH+S,-SI-l
EVAl=iNAxNAI-】一iNAx(NAI-1) iT+iRDR×s。一l一(H ) ×(1一iy)XiD+∑
[H： 一(H +xi 一H： ’+(H： j+XiT]Xvz -。I
整理
EVA,=iRr~XS 1
+iNAxNAt-l--iNAx(NAI-I) ×iT ②
+G(t，t，t)+∑[G(t，t，k)+((Hk(t-1))+×iT一(H -1 )+×iT)】×vz
R
-
。
I
R
+[(Hk(t-1) )一
(H +]×i。 ③
+∑(∑[G(s，t，k)一G(s，t一1，k)】)×vk
R
-
D
t
R ④
+[(H L(H ×i ⑤
①原有效业务对内含价值增值的贡献；
②资产调整净值的投资收益；
③在该期间由于新业务造成的内含价值增值；
④经验盈余或损失；
⑤资本金的变化。
2．2 内含价值在寿险公司业务有绩效评估体 系中的应 用
在绩效评估 中，公司一直惯用会计模式 ，如 ：每股 收益 、
账面价值 、净资产收益率和投资资本 回报率等都是 比较 流行
的绩效评估指标。但并不能很好地反映价值创造的三个基本
变量 ：现金流 、时间因素和风险因素【lI。而用内含价值建立起
来的绩效评估体系弥补了会计指标的不足，完善的绩效评估
体系的建立是一个系统工程，在此仅对一些 简单 的指标进行
分析 ：
(1)内含价值 和内含价值增值 ：有效评估公 司经 济价值
和经营情况 。基于长期 现金流 ，避免了会计指标 的短期性的
不足 。
(2)内含价值收益 ：EVE。为 t年内含价值收益 ，EVA 为 t
年内含价值增值 ，D 为 t年股东分红 ，C。为 t年资本金增加
EVE =EVA。+D广C =EV,-EV 1+D,-C。
内含价值收益可 以衡量经营期间收益情 况，也可以计算
期望 EVE和实际 EVE的区别 ，以反映实 际经 营成果 与预期
相 比的变动。
(3)内含价值回报率
TRR,=EVE,／EV l
TRR 类似于会计指标 的权益回报率 (ROE)的概念 ，但它
更能反映经营的长期性特点 ，也剔除了 EVE指标受业务 规
模的影响
(4)内含价值 内部收益率 (IRR)：可以反映公 司的长期绩
效 ．也可以评估 当年新承保业务的价值现状 。根据不 同经营
状况 IRR与风险成本的大小的比较 ，可以评估新业务对价值
的贡献率。
2．3 内含价值在寿 险公 司管理层薪酬规划方面的应用
目前．国际上绝大多数公司对公司最高管理层的激励是
基于公 司利润 、每股收益 、股东收益率和资产 收益率等指标 。
但是实证表 明这些指标与股东价值并没有系统的相关性 ，不
能准确反映公 司实际经济收益和经 济价值 ，导致了管理层 的
152 统计与决策 2008年第 10期(总第262期)
短期行为和代理问题的出现。因此，利用内含价值增值作为
公 司管理层制定 薪酬标准 的理 由是 内含价值在度量 公司业
绩方面有许多常规指标不可比拟的优势，可以为激励提供更
好 的指导。
与其它指标 比较 ，内含价值增值指标最重要的特点就是
从股东角度定义公司利润 ，考 虑了公 司投入的所有资本的成
本 ，因此能够更加真实地 反映一个公 司的经营业绩。内含价
值计算过程对相关 事项的调整有效避 免了会计指标短期化
和过分稳健的影响。
内含价值增值对 员工的激励一直 可以渗透到管理层 的
底部 ，有更广 的激励 范围 ，在 EVA的财务管理体系 中。影响
EVA的指标几乎渗透了保险公司的每个角落，这些指标反映
的经营信息与相关财务业绩联系起 来 ．直接解释 了 EVA的
变化，可以和管理人员的奖罚直接挂钩。
2．4 内舍价值在寿险公司战略决策方面的应用
内含价值法是以公司价值 为核心 的评估方法 ．它通过对
战略决策的价值创造或毁损的分析来指导战略选择 。内含价
值 法关注的是公司的长期价值 。在战略规划过程中 ，可 以避
免管理人员的短期行为 ，有利于公司的长期发展。
内含价 值在战略评估 中的应用可 以分为业 务层 面和公
司层 面。在公司层面上 ，内含价值法为公司改制 ．并购重组等
公司活动提供可靠的技术支持。在业务层面上。寿险公司往
往采用改变承保标准 ，改善投资组合，广大市场份额 ，降低经
营费用等业务策略 ，以期达到公司经营 目标f2】。假定保险公 司
因竞争需要 ，采取拓展业务 、扩大市场份额 的战略。同时该 战
略引起公司的费用增长。在这种情况下，我们可以利用内含
价值法 比较业务增长 和费用率变动对有效业务价值 的影响 ．
从而决定选择何种策略
3 ，J、结
以内含价值评估为基础的价值管理模式 ．已成为国际许
多寿险公司提高 自身管理能力 ．促进公司发展的一种重要方
式。内含价值评估方法是一种现金流折现方法 ．它关 注的是
公司未来的现金流河风险情况。它的优点是其它许多方法无
法比拟的，但是仍然存在如下几个主要方面的不足pI。
(1)内含价值评估法没有考虑产品的内含选择权 ；
(2)内含价值评估法不能识别市场不匹配风险的成本 ；
(3)内含价值评估法 只能反映平均 的资本风险成本 ；
(4)内含价值评估法对假设 比较敏感 ；
(5)内含价值评估法 的计算中许多因素是相互 关联 的。
一 些精算师对内含价值进行了适当的修正．创建了市场
一 致性价值评估方法 ，是建立负债 的市场价值和经济资本的
基础之上的 ，它是内含价值方法的发 展和应用。
参考文献 ：
[1]李秀芳．寿险精算实务[M]．北京：中国财政经济出版社，2006．
[2]魏迎宁．寿险公司内舍价值的理论和实践[M]．北京：经济管理出版
社 ．2oo5．
[3]陈亮．寿险公司价值评估理论的新发展一市场一致性价值评估方
法综述[M]．精算通讯，2006，(5)3．
(责任编辑／易永生)
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