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社会服务|证券研究报告 —板块最新信息 2015 年 8 月 10 日
增持
本文要点
从竞争格局和经营业绩入手，分析当前经济型
酒店行业现状。重点分析了经济型酒店集团资
本运作，内生、外延拓展酒店全品牌的趋势。
梳理如果锦江收购铂涛集团的传言坐实以及
首旅成功私有化如家后，对公司完善品牌、扩
大会员规模以及自建 OTA 的积极影响。
对标温德姆酒店集团和雅高酒店集团，分析其
发展、经营模式和品牌布局。
中银国际证券有限责任公司
具备证券投资咨询业务资格
社会服务
[Table_Analyser]
旷实*
(8610)66229343
@
证券投资咨询业务证书编号：S1300513100001
*范欣悦为本报告重要贡献者
中国经济型酒店行业
行业持续整合，“资本+品牌”加速扩张
国外对经济型酒店的划分主要以价格为标准，经济型酒店是指不提供全面
服务（full service）的酒店，其服务模式主要为“b&b”（住宿+早餐）。
根据中国的实际情况，经济型酒店是指以大众旅行者和中小商务者为主要
服务对象，以客房为唯一或核心产品，价格低廉（一般在 300 元人民币以
下），服务标准，环境舒适，硬件上乘，性价比高的现代酒店业态。成本
控制、会员制和差异化经营是经济型酒店的三大优势，但同时也面临行业
竞争加剧、人工租金成本上涨等压力。本文详细阐述了国内经济型酒店竞
争格局以及海外对标酒店集团——温德姆和雅高的发展历程和经营特点，
锦江股份和首旅酒店均有望享受行业整合机遇，通过“资本+品牌”的快
速扩张，实现资产和盈利的双增长。
主要观点
经济型酒店竞争格局：2000年至 2014年，我国经济型酒店行业的门店
和客房规模持续扩张。2000 年至 2009年是经济型酒店发展的“黄金十
年”。自 2010 年开始，经济型酒店增速趋缓，并逐渐形成寡头垄断的
格局。如家酒店、7天酒店、汉庭酒店和锦江之星拥有较高的市场份额。
2014年前十大经济型酒店品牌的市场份额达到 %。
经济型酒店经营业绩承压：2012年至 2014 年，经济型酒店经历了出租
率下滑导致的 RevPAR下跌。租金（含水电）和人工是经济型酒店集团
面临的两大主要成本，二者之和占营业成本比重超过 50%。为了缓解
租金和人工成本的压力，经济型酒店提升加盟店占比，采用轻资产运
营模式。
品牌向中高端延伸：经济型酒店巨头加速布局中高端市场，追求全品
牌化发展。铂涛打造了丽枫、潮漫、希岸、喆.啡等一批个性化中端酒
店品牌；华住在通过高端酒店子品牌“禧玥”打入高端市场。2014 年
连锁酒店高端品牌排名中，隶属于锦江国际酒店集团的锦江酒店位列
第一，拥有 125 家门店和 万间客房。
经济型酒店经营特点与优势：相对于星级酒店，成本控制、会员制和
差异化经营是经济型酒店的三大优势。经济型酒店一般会通过精简装
修、限制客房面积、减少客用品支出、外包服务来节约成本。大部分
经济型酒店都会采用会员制，通过一系列的优惠和特殊权益吸引客户
自愿加入，还会提供差异化特权，维系其余客户的长期关系。
如果锦江收购铂涛传言坐实，协同效应明显：“锦江+铂涛”将拥有客
房 万间，门店数 4585 家，成为中国酒店集团的新航母。二者将在
门店地域分布上形成良好的互补，锦江也可以进一步借助铂涛强大的
会员优势和在自建 OTA的先发优势，坐享铂涛发展的红利。
首旅酒店私有化如家的交易已经进入实质操作阶段。首旅私有化如家
后，总体酒店数将达到 2979 家，拥有超过 万间客房，仅次于“锦
江+铂涛”（若坐实）的规模，成为第二大酒店集团。此次首旅私有化
如家，除了通过换股也实现了混合所有制改革，私有化如家回归中国
资本市场外，其意图也在于通过整合如家旗下丰富的经济型酒店资源，
打造高、中、低端全酒店品牌的上市公司。另外，首旅看重如家经济
型酒店庞大的会员体系，有望借助如家的会员体系并进行有机的整合，
或将提高首旅旗下成员酒店客源支撑。
重点推荐
锦江股份：受益于迪斯尼效应以及海内外潜在资产整合，卢浮酒店并
表实现业绩高增长，后续国企改革带来催化剂，维持买入评级。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 2
目录
投资摘要 ............................................................................... 3
经济型酒店增速趋缓，主要分布于一二线城市 ...................... 5
经济型酒店竞争愈发激烈，出租率下滑明显 .......................... 7
经济型酒店经营特点与优势 .................................................... 13
行业整合加剧，资本运作再掀高潮 ...................................... 17
温德姆酒店集团：以经济型酒店为基石，外延式并购搭建金字塔型品牌
布局 .................................................................................... 28
雅高集团：品牌均衡发展，委托管理经营模式为主 ............. 30
研究报告中所提及的有关上市公司 ...................................... 33
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 3
投资摘要
经济型酒店行业：渐成寡头垄断格局
2000 年至 2014 年，我国经济型酒店行业的门店和客房规模持续扩张。2000 年
至 2009年是经济型酒店发展的“黄金十年”，自 2010年开始，经济型酒店增
速趋缓，并逐渐形成寡头垄断的格局。其中，如家酒店、7天酒店、汉庭酒店
和锦江之星拥有较高的市场份额。截至 2014 年 12 月 31 日，如家酒店的市场
份额达到 %，拥有 2135 家门店，超过 万间客房。7天、汉庭和锦江之
星的市场份额分别为 %、%、%。
经济型酒店业绩下滑：出租率下滑，租金和人工成本趋高
2012 年至 2014 年，如家、汉庭和锦江之星的出租率下滑，平均房价没有明显
变动。由于汉庭较高的出租率和平均房价，2008年至 2014 年的 RevPAR高于其
他三家酒店。2014 年汉庭的 RevPAR为 159 元/间，锦江之星 147元/间，如家 142
元/间。近三年入住率的下滑导致 RevPAR呈现递减趋势。
租金（含水电）和人工是经济型酒店面临的两大成本。自 2012年开始，如家、
华住和锦江酒店集团的租金（含水电）占营业成本比重逐年提升。人工成本
占营业成本比重一般在 20%-30%。2014年四大经济型酒店集团的租金（含水电）
与人工成本之和占比超过 50%。为了缓解租金和人工成本的压力，经济型酒店
增加加盟店占比，放缓直营店的扩张速度。
经济型酒店 VS.星级酒店
相对于星级酒店，成本控制、会员制和差异化经营是经济型酒店的三大优势。
经济型酒店一般会通过精简装修、限制客房面积、减少客用品支出、外包服
务来节约成本。大部分经济型酒店都会采用会员制，通过一系列的优惠和特
殊权益吸引客户自愿加入，维系其余客户的长期关系。除了延时预定保留时
间、延时退房时间、提早入住、无等待退房、赠送早餐等预定和入住时的权
益外，还会提供差异化特权，如免费的班车接送等。
内生、外延布局中高端品牌
经济型酒店在经过近十年的快速发展，在 2010 年达到顶峰后，经济型酒店绩
效出现了拐点，呈现下滑态势。经济型酒店巨头在经济型酒店利润缩窄的背
景下，纷纷加速布局中高端市场，追求全品牌化发展。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 4
锦江收购铂涛传言
如果锦江收购铂涛传言坐实，“锦江+铂涛”将拥有客房 万间，门店数 4585
家，成为中国酒店集团的新航母。锦江酒店集团旗下锦江之星主要分布华东
地区，而铂涛酒店集团旗下 7天酒店主要分布在华南、华中和西南地区。二个
集团旗下重要的经济型酒店品牌在地域分布上形成了良好的互补。截至 2014
年末，锦江之星会员总数达到 1,674 万人，再加上铂涛超过 8,000 万会员，不
考虑会员重合，那么“锦江+铂涛”将拥有超过 1亿的会员。铂涛自建 OTA的
意图十分明显，2014年 8 月，与港中旅维景酒店签署战略联盟协议，双方会员
能够通过彼此的预订平台预订对方酒店，享受对应的会员权益和积分；2015
年 5月，参与了携程对艺龙的收购，持股比例达到 30%，成为铂涛布局自己的
OTA平台的一个重要筹码。而锦江之星至今没有明显地启动自建 OTA的进程，
如果此次收购传闻坐实，那么可以坐享铂涛自建 OTA 的红利。
首旅酒店私有化如家的交易已经进入实质操作阶段
首旅私有化如家后，总体酒店数将达到 2,979家，拥有超过 万间客房，仅
次于“锦江+铂涛”（若坐实）的规模，成为第二大酒店集团。首旅酒店旗下
经济型酒店无论从门店数和收入占比都较低，共有门店 57家，收入占比仅为
%。此次首旅私有化如家，除了通过换股也实现了混合所有制改革，私有
化如家回归中国资本市场外，其意图也在于通过整合如家旗下丰富的经济型
酒店资源，打造高、中、低全酒店品牌的上市公司。另外，首旅看重如家经
济型酒店庞大的会员体系。“首旅汇”是首旅酒店集团于 2014 年全新推出的
忠诚客户计划，公司会员规模达到 10万，首旅借助如家的会员体系并进行有
机的整合，或将有效提高首旅旗下成员酒店客源支撑。首旅酒店旗下的景区
板块将为如家酒店集团注入新的活力。
如家收购莫泰案例：莫泰出租率、平均房价显著提升
2011年 10月如家收购莫泰后，莫泰逐渐摆脱经营指标较差的阴影，出租率得
到显著提升，平均房价也逐渐接近如家的水平。而如家（剔除莫泰）的平均
房价和出租率均呈现下滑趋势。仅从 7天私有化前的经营指标看，出租率和平
均房价在 2011 年和 2012年都低于锦江之星。
温德姆酒店集团：外延收购建立品牌金字塔
温德姆酒店集团（Wyndham Hotel Group）品牌布局总体而言遵循金字塔型分布，
经济型酒店品牌作为集团的基础，门店和客房数量占据绝对优势。2014 年集
团中有 7个经济型酒店品牌，7个中端品牌，4 个中高端品牌，1个高端品牌和
1个超高端品牌。其中，12 个品牌通过外延式收购取得。
雅高集团：委托管理经营模式为主
雅高集团（Accor）是国际领先的酒店集团和欧洲最大的酒店集团，旗下 14个
品牌，在世界 92 个国家拥有 3,717家酒店和超过 48万间客房。从经济型到高
端奢华店，雅高提供了全系列不同档次的酒店服务，雅高集团旗下共有 5 个经
济型酒店品牌，5个中端酒店品牌和 5 个高端奢华酒店品牌。酒店的经营模式
上看，委托管理的酒店占比达到 33%，是雅高集团主要的经营模式，特别是委
托管理的高端奢华酒店占比达到 70%。经济型酒店的主要经营模式是特许经营
（加盟），占比达到 35%。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 5
经济型酒店增速趋缓，主要分布于一二线城市
国外对经济型酒店的划分主要以价格为标准，经济型酒店是指不提供全面服
务（full service）的酒店，其服务模式主要为“b&b”（住宿+早餐）。根据中国
的实际情况，经济型酒店是指以大众旅行者和中小商务者为主要服务对象，
以客房为唯一或核心产品，价格低廉（一般在 300 元人民币以下），服务标准，
环境舒适，硬件上乘，性价比高的现代酒店业态。
2000 年至 2014 年，我国经济型酒店行业的门店和客房规模持续扩张。经济型
酒店的酒店数由 2000 年的 23 家增至 2014 年 15,439 家，CAGR 达到 %；客
房数由 2000年的 3,239 间增至 1,525,471间，CAGR 达到 %。
2000 年至 2009 年是经济型酒店发展的“黄金十年”，酒店数 CAGR达到 %，
客房数 CAGR 达到 %。从 2010 年开始，经济型酒店增速趋缓，2010年至 2014
年，酒店数 CAGR仅为 %，客房数 CAGR 仅为 %。
图表 1..全国经济型酒店门店数及同比增速
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20002001 20022003 20042005 2006 20072008 20092010 20112012 20132014
0%
50%
100%
150%
200%
250%
全国经济型酒店酒店数（左轴） YoY（右轴）
资料来源：万得，盈蝶咨询，中银国际研究
图表 2.全国经济型酒店客房数及同比增速
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014
0%
50%
100%
150%
200%
250%
全国经济型酒店客房数（左轴） YoY（右轴）
资料来源：万得，盈蝶咨询，中银国际研究
2012 年，江苏省、广东省、上海等省级行政区的经济型连锁酒店客房总数位
居全列，其中，江苏省客房数超过 万间，占比达到 %。从城市的角
度看，经济型连锁酒店主要分布于一二线城市，上海市经济型连锁酒店客房
总数最多，约 万间，占比达到 %。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 6
图表 年十大省份经济型连锁酒店比例
其他
%
四川省
%
湖北省
%
辽宁省
%
河南省
%
浙江省
%
北京
%
山东省
%
上海
%
江苏省
%
广东省
%
资料来源：盈蝶咨询，中银国际研究
图表 年十大城市经济型连锁酒店比例
其他
%
南京
%
西安
%
武汉
%
成都
%
苏州
%
广州
%
深圳
%
北京
%
上海
%
杭州
%
资料来源：盈蝶咨询，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 7
经济型酒店竞争愈发激烈，出租率下滑明显
经济型酒店渐成寡头垄断格局
我国经济型酒店逐渐形成寡头垄断的格局，2014 年前十大经济型酒店品牌的
市场份额达到 %。其中，如家酒店、7 天酒店、汉庭酒店和锦江之星位列
前四，其中，如家酒店的市场份额达到 %，拥有 2,135 家门店，超过
万间客房。7天、汉庭和锦江之星的市场份额分别为 %、%、%。
图表 年经济型酒店品牌规模前十名
排名 品牌名称 所属集团 客房数 门店数
1 如家酒店 如家酒店集团 233,518 2135
2 7 天酒店 铂涛酒店集团 193,529 2085
3 汉庭酒店 华住酒店集团 172,341 1648
4 锦江之星 锦江国际酒店集团 102,136 815
5 格林豪泰 格林豪泰酒店集团 96,759 1087
6 莫泰酒店 如家酒店集团 53,699 402
7 城市便捷 东呈酒店集团 23,835 256
8 尚客优 尚客优酒店 22,791 412
9 99 旅馆连锁 玖玖旅馆 22,287 387
10 布丁酒店 杭州住友酒店 21,126 306
资料来源：盈蝶咨询，中银国际研究
图表 6. 2014年前十名经济型酒店品牌的客房数 图表 7. 2014年前十名经济型酒店品牌的门店数
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
如
家
酒
店
7
天
酒
店
汉
庭
酒
店
锦
江
之
星
格
林
豪
泰
莫
泰
酒
店
城
市
便
捷
尚
客
优
9
9
旅
馆
连
锁
布
丁
酒
店
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
如
家
酒
店
7
天
酒
店
汉
庭
酒
店
锦
江
之
星
格
林
豪
泰
莫
泰
酒
店
城
市
便
捷
尚
客
优
9
9
旅
馆
连
锁
布
丁
酒
店
资料来源：盈蝶咨询，中银国际研究 资料来源：盈蝶咨询，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 8
图表 年前十经济型酒店品牌的市场份额
布丁酒店
%
99旅馆
连锁
%
尚客优
%
城市
便捷
%
莫泰
酒店
%
格林
豪泰
%
锦江
之星
%
汉庭
酒店
%
其他
%
7天酒店
%
如家酒店
%
资料来源：盈蝶咨询，中银国际研究
出租率下滑明显，汉庭 RevPAR 抢眼
2011 年至 2014 年，汉庭的出租率明显高于其他三家酒店，在 90%左右；而如
家和锦江之星的出租率基本保持在 85%左右。2012 年至 2014 年，如家、汉庭
和锦江之星的出租率下滑。
图表 年-2014 年四大经济型酒店品牌的出租率
84%
93% 94%
84%
86% 86%
84%
88% 88% 89%
85%
81%
87%
94% 93% 92%
94%
91%
89%
81% 82%
86% 87%
84%
83%
81%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
如家 7天 汉庭 锦江之星
资料来源：公司年报，中银国际研究
7天酒店在私有化前的平均房价低于其他三家酒店，在 160 元/间左右，2010 年
比汉庭酒店的平均房价低 %。而汉庭酒店和锦江之星的平均房价一直在
180 元/间左右，高于其他两家酒店。2012 年至 2014 年，各经济型酒店的平均
房价没有明显变动。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 9
图表 年-2014 年四大经济型酒店品牌的平均房价
173
160
175 172 168 165 165160 160 162 161 162
178 174
197
180 178 180 179178 174
188
178 181 180 182
0
50
100
150
200
250
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
如家酒店 7天酒店 汉庭酒店 锦江之星
资料来源：公司年报，中银国际研究
由于汉庭较高的出租率和平均房价，2008年至 2014 年的 RevPAR高于其他三家
酒店。2014 年汉庭的 RevPAR 为 159 元/间，锦江之星 147 元/间，如家 142 元/
间。近三年入住率的下滑导致 RevPAR 呈现递减趋势。
图表 年-2014 年四大经济型酒店品牌的 RevPAR
140
149
164
141 144 142 142141 141 144 136 132
156
163
183
165 168 163 159
145 142
162
154 153 150 147
0
50
100
150
200
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
如家 7天 汉庭 锦江之星
资料来源：公司年报，中银国际研究
租金和人工成本压力增大，经济型酒店提高加盟店比重
租金（含水电）和人工是经济型酒店集团面临的两大成本。自 2012 年开始如
家、华住和锦江酒店集团的租金（含水电）占营业成本比重逐年提升。2014
年，华住酒店集团的租金（含水电）占比高达 %。锦江股份的财报与其他
三家美股上市公司标准有差异，不具有可比性（除锦江外，其他三家公司均
不披露仅经济型酒店的数据）， 2014年锦江股份的租金（含水电）占比为 %。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 10
图表 12.四大经济型酒店集团租金（含水电）占营业成本比重
40% 42% 42%
43% 43%
47% 45% 44%
50% 47% 46% 48% 48%
29% 28% 29% 30%
31%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2010 2011 2012 2013 2014
如家
7天
华住
锦江（仅包括自有和租赁有限服务酒店业务）
资料来源：公司年报，中银国际研究
四大经济型酒店集团的人工成本占营业成本比重一般在 20%-30%。2014年锦江
酒店集团人工成本占营业成本比重 26%，而租金（含水电）与人工成本之和占
比超过 50%。另外三家每股上市公司的租金（含水电）与人工成本占比超过
60%，以如家为例，2014 年如家人工成本占营业成本比重 %，租金（含水
电）与人工成本总体占比 65%。
图表 13.四大经济型酒店集团人工成本占营业成本比重
23%
22% 22% 22% 21%
20% 20% 20%
18%
19%
21% 20% 20%
31%
25% 26%
24%
26%
15%
20%
25%
30%
35%
2010 2011 2012 2013 2014
如家
7天
华住
锦江（仅包括自有和租赁有限服务酒店业务）
资料来源：公司年报，中银国际研究
为了缓解租金和人工成本的压力，经济型酒店采取轻资产经营模式，提高加
盟店占比，放缓直营店的扩张速度。以如家为例，加盟店占比从 2010 年的 44%
提升至 2014年的 65%。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 11
图表 14. 如家酒店集团直营和加盟店数量 图表 15. 7天酒店集团私有化前直营和加盟店数量
454
698 803
872 914
364
728
969
1308
1695
44%
51%
55%
60%
65%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2010 2011 2012 2013 2014
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
直营店（左轴） 加盟店（左轴）
加盟占比（右轴）
321
411 492
247
533
853
43%
56%
63%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2010 2011 2012
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
直营店（左轴） 加盟店（左轴）
加盟占比（右轴）
资料来源：公司年报，中银国际研究 资料来源：公司年报，中银国际研究
图表 16. 华住（原汉庭）酒店集团直营和加盟店数量 图表 17. 锦江国际酒店集团直营和加盟店数量
243 344
465 565
611195
295
570
860
1384
45% 46%
55%
60%
69%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2010 2011 2012 2013 2014
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
直营店（左轴） 加盟店（左轴）
加盟占比（右轴）
144 171 192
239 267
273
383
498
589
701
65%
69%
72%
71%
72%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2010 2011 2012 2013 2014
60%
62%
64%
66%
68%
70%
72%
74%
直营店（左轴） 加盟店（左轴）
加盟占比（右轴）
资料来源：公司年报，中银国际研究 资料来源：公司年报，中银国际研究
盈利能力：锦江、华住（原汉庭）下滑，如家反弹
自 2012 年开始，锦江股份毛利率、净利率均呈现下滑趋势，2014 年毛利率
%，净利率 %。如家酒店集团在 2010 年至 2012 年盈利水平大幅下滑后
略有回升，2014年毛利率 %，净利率 %。
图表 182010年至 2014 年四大经济型酒店集团毛利率
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2010 2011 2012 2013 2014
如家
7天
华住
锦江（仅包括自有和租赁有限服务酒店业务）
资料来源：公司年报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 12
图表 年至 2014 年四大经济型酒店集团净利率
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2010 2011 2012 2013 2014
如家 7天 华住 锦江（经济型酒店）
资料来源：公司年报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 13
经济型酒店经营特点与优势
经济型酒店的三大优势：成本控制、会员制、差异化经营
严控成本，价位吸引
经济型酒店在运营管理上采取低成本战略：一是通过简洁的装修节约建造成
本，分店客房数量较少，大多在 100-200间，而且对客房面积有一定限制，多
为 15-20平方米；客房内的衣柜都是敞开式，电视机是小型的。二是购买实用
的客用品节约支出。三是利用服务外包节约经营成本，如订票、租车业务。
四是统一培训标准降低人员成本，管理结构是扁平的，每个店长上面没有分
区经理。
连锁模式和会员制提高客户忠诚度
大部分经济型酒店都会采用会员制，通过一系列的优惠和特殊权益吸引客户
自愿加入，维系其余客户的长期关系。如家、铂涛、华住、锦江酒店集团的
会员卡制度各有特色，一般来讲，会员卡分为 3-4 个等级，最低等级的会员卡
免费取得，高等级的则有入会门槛，例如入会费、入住次数等。会员卡等级
越高，享有的优惠和权益越丰富。
会员卡在预定和入住时的权益主要包括以下几种：延时预定保留时间、延时
退房时间、提早入住、无等待退房、赠送早餐。而不同集团的会员卡又会提
供差异化特权，例如如家集团的金会员和铂金会员提供免费的班车接送，方
便会员出行。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 14
图表 20.四大经济型酒店集团会员卡预定权益和入住权益
集团 如家 铂涛
会员卡级别 E 会员 银会员 金会员 铂金会员 普卡会员 银卡会员 金卡会员 白金会员
预定权益
折扣/门市价 95 折 92 折 88 折 85 折 折 9 折
享受不同级别的返现，金额以价
格列表显示为准，最高折扣相当
于门市价 85 折。
预定保留时间 19:00 19:00 20:00 20:00 19:00 19:00 20:00 20:00
会员储值 √ √ √ √
会员专享促销 √ √ √ √
房间紧张时的预
订优先
入住权益
延时退房时间 13:00 13:00 14:00 15:00 13:00 13:00 14:00 14:00
提早 Check-in 12:00 12:00
无等待退房 √ √ √ 要求预付 要求预付 √ √
餐饮折扣（正餐） 0 95 折 95 折 90 折
早餐 一份 两份
班车接送 5 折 免费 免费
免押金 要求预付 要求预付 √ √
集团 华住 锦江
会员卡级别 星会员 银会员 金会员 铂金会员 锦尚卡 红枫卡 蓝鲸卡
预定权益
折扣/门市价 95 折 92 折 88 折 85 折
9 折（生日 99
元）
9 折（生日 99 元）
预定保留时间 19:00 19:00 20:00 20:00 20:00 20:00
会员储值
会员专享促销
房间紧张时的预
订优先
√ √
入住权益
延时退房时间 13:00 13:00 14:00 14:00 14:00 14:00
提早 Check-in
无等待退房 √ √ √ √
餐饮折扣（正餐） 88 折 88 折 88 折
早餐 一份 两份
班车接送
免押金
资料来源：公司官网，中银国际研究
会员卡制度有效地增加连锁酒店的客户粘性。以如家集团为例，2014 年个人
会员预定渠道占所有预定渠道的 %，其中个人会员直接通过酒店预定的比
例达到 %，个人会员通过中央预定系统预定的比例达到 %。
图表 年如家各渠道入住比例
个人会员直接
通过酒店预定
%
其它
%
非会员通过中
央预定系统
%
进店
%
旅行社
%
公司账户
%
个人会员
通过中央
预定系统预定
29%
资料来源：公司年报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 15
明确市场定位，力求差异化
酒店集团巨头一方面力求在经济型酒店领域内部做到品牌细分，如华住推出
的“海友酒店”的主力房价在 100-150元/间（远低于汉庭）；另一方面在集团
内部的中高端品牌也追求诸如全智能、咖啡主题、艺术气息等个性化设计。
图表 22.四大经济型酒店集团品牌个性化设计
公司 品牌 品牌定位 房价区间/平均房价 个性化设计
锦江
锦江酒店 高端
卢浮酒店
锦江白玉兰 中端 272
锦江都城酒店 中端 546
其中，经典系列由一些极具历史文化底蕴的老建筑酒店改造而
成，如上海达华酒店等，并经常举行一些“轻艺术”文化交流
活动
锦江之星 经济型 182
金广快捷酒店 经济型 165
百时快捷酒店 经济型 110 高低铺房、塌塌米房这类个性化房型
如家
和颐酒店 中端 250-500 定位为“五星级酒店简约版”，针对的客户为中高端商务人士。
如家精选 中端 250-500
集团首个全智能酒店品牌，比如可通过手机 APP 选房、开门、
退房，远程调控客房温度、灯光、音乐等
如家酒店 经济型 150-350
莫泰酒店 经济型 150-300 时尚化的设计元素
云上四季 经济型 100-300 致力打造传承经典中国元素和体现滇域文化特色的连锁型酒店
铂涛
铂涛菲诺 高端 “mini五星”
丽枫酒店 中端 250-400 以天然香气为特色
喆.啡酒店 中端 200-400 以咖啡文化为主题
ZMAX 潮曼酒店 中端 250-400 提供社交氛围
希岸酒店 中端 500-800 女性主题、女性主题
稻家连锁酒店 经济型 藏式特色
安珀酒店 高端
精致至极的生活态度和法兰西式的优雅浪漫情调，细致周到的
贴身服务
希尔顿欢朋酒店 中端
IU酒店 经济型 150-250 主打互联网概念
7 天优品 经济型 200-300
高端经济型酒店，致力于以简约时尚的设计、优质舒适的产品
和年轻快乐的服务
7 天酒店 经济型 150-400
7 天阳光 经济型 150-180 主要分布于四五线城市
华住
禧玥酒店 高端 500-1000 朴适高档酒店品牌，为宾客提供“全行政楼礼遇”
漫心度假酒店 高端 400-1000
提倡并实现“酒店即目的地”式旅行的新度假品牌，精挑细选
中国及亚洲最美好的景致
全季酒店 中端 250-500
星程酒店 中端 250-600
汉庭酒店 经济型 150-350
怡莱酒店 经济型 150-350
海友酒店 经济型 100-250 房价远低于汉庭
资料来源：公司年报，公司官网，新闻整理，中银国际研究
经济型酒店得益于较高的出租率，RevPAR 高于三星级酒店
经济型酒店 RevPAR一般略高于三星级酒店。三星级酒店的平均房价高于经济
型 20-30元，但三星级酒店的出租率仅为 50%-60%，远低于经济型酒店 80%-95%
的出租率，拉低三星级酒店的 RevPAR。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 16
图表 23.四大经济型酒店集团和星级酒店 RevPAR 对比
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2010年 2011年 2012年 2013年 2014年
一星级 二星级 三星级 四星级 五星级 如家 7天 汉庭 锦江之星
资料来源：公司年报，万得，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 17
行业整合加剧，资本运作再掀高潮
经济型酒店集团通过内生、外延布局中高端品牌
经济型酒店在经过近十年的快速发展，在 2010 年达到顶峰后，经济型酒店绩
效出现了拐点，呈现下滑态势。经济型酒店巨头在经济型酒店利润缩窄的背
景下，纷纷加速布局中高端市场，追求全品牌化发展。铂涛完成对 7 天的私
有化收购后，以创业工场的概念迅速打造了丽枫、潮漫、希岸、喆.啡等一批
个性化中端酒店品牌。华住在 2012 年通过高端酒店子品牌“禧玥”打入高端
市场。
图表 24.四大经济型酒店集团品牌定位和品牌产生沿革
公司 品牌 品牌定位 品牌产生沿革 历史重大变更（如有）
锦江
锦江酒店 高端 内生品牌
卢浮酒店 外延式收购 2015 年 3 月，完成现金收购喜达屋资本拥有的卢浮集团 100%的股权
锦江白玉兰 中端 内生品牌
锦江都城酒店 中端
内生品牌+外延
式收购扩充
2013 年 5 月新创品牌，通过收购各地中端酒店来扩充品牌价值。（如曾于
2013 年 6 月 14 日收购时尚之旅、2014 年 10 月 15 日收购深圳华侨城城市客
栈等）
锦江之星 经济型 内生品牌
金广快捷酒店 经济型 外延式收购
继 2011 年收购金广公司 70%的股份后 2012 年 3 月 20 日收购剩余 30%的股
份，完成对金广全部股权的控制。
百时快捷酒店 经济型 内生品牌
如家
和颐酒店 中端 内生品牌
如家精选 中端 内生品牌
如家酒店 经济型 内生品牌
莫泰酒店 经济型 外延式收购 2011 年 5 月 27 日如家宣布以 亿美元收购莫泰全部股份。
云上四季 经济型 外延式收购 2014 年 5 月 1 日如家以 亿人民币收购云上四季全部股份。
铂涛
铂涛菲诺 高端 内生品牌
丽枫酒店 中端 内生品牌
喆.啡酒店 中端 内生品牌
ZMAX 潮曼酒店 中端 内生品牌
希岸酒店 中端 内生品牌
稻家连锁酒店 经济型 内生品牌
安珀酒店 高端 内生品牌
希尔顿欢朋酒店 中端
与希尔顿合资创
设品牌
2014 年 10 月 30 日共同创立，由铂涛负责中国运营
IU酒店 经济型 内生品牌 2015 年 2 月 10 日,铂涛旗下新品牌 IU发布，推出全国首家互联网酒店品牌。
7 天优品 高端经济型 外延式收购
2013 年 7 月 17 日，完成对 7 天连锁的收购。2014 年 4 月 16 日，由 7 天推
出的三个品牌 7 天酒店 经济型 外延式收购
7 天阳光 经济型 外延式收购
华住
禧玥酒店 高端 内生品牌
漫心度假酒店 高端 内生品牌
全季酒店 中端 内生品牌
星程酒店 中端 外延式收购
2012 年 4 月 15 日以 1,710 万元人民币的价格收购星程酒店 51%的股份，与
携程同营
汉庭酒店 经济型 内生品牌
怡莱酒店 经济型 外延式收购
2013 年 9 月 15 日，华住成功受让雷迪森旅业集团有限公司持有的怡莱酒
店 100%股权，交易价格未披露。
海友酒店 经济型 内生品牌
资料来源：公司年报，公司官网，新闻整理，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 18
图表 25.四大经济型酒店集团品牌布局
锦
江
酒
店
锦
江
都
城
酒
店
、
白
玉
兰
锦
江
之
星
、
金
广
快
捷
酒
店
、
百
时
快
捷
酒
店
和
颐
酒
店
、
如
家
精
选
如
家
酒
店
、
莫
泰
酒
店
、
云
上
四
季
（
滇
域
文
化
）
铂
涛
菲
诺
安
珀
酒
店
喆.啡酒店、希岸酒店
（女性酒店）、希尔顿
欢朋酒店、丽枫酒店、
ZMAX潮曼酒店
稻
家
连
锁
酒
店
（
藏
式
）
、
IU
酒
店
、
7天
优
品
（
高
端
经
济
型
）
、
7天
酒
店
7天
阳
光
禧
玥
酒
店
漫
心
度
假
酒
店
全
季
酒
店
、
星
程
酒
店
汉
庭
酒
店
、
怡
莱
酒
店
、
海
友
酒
店
高端酒店 中端中端经济型 经济型
锦江酒店集团 如家酒店集团
铂涛酒店集团华住酒店集团
资料来源：公司年报，公司官网，中银国际研究
经济型酒店集团进军中高端品牌的效果十分显著。2014 年连锁酒店高端品牌
排名中，隶属于锦江国际酒店集团的锦江酒店位列第一，客房数和门店数远
高于首旅建国。中端品牌前十名中，经济型酒店集团占有三个席位，其中，
第二名全季、第三名星程隶属于华住酒店集团，第四名和颐隶属于如家酒店
集团。
图表 年连锁酒店高端品牌排名
排名 品牌名称 所属集团 客房数 门店数
1 锦江酒店 锦江国际酒店集团 38,000 125
2 首旅建国 首旅集团 16,832 56
3 金陵饭店 金陵饭店集团 16,247 59
4 碧桂园凤凰 碧桂园集团 12,066 40
5 开元名都 开元酒店集团 10,463 31
6 华天酒店 华天酒店集团 10,243 38
7 世纪金源 世纪金源酒店集团 9,468 19
8 阳光酒店 阳光酒店集团 7,044 34
9 万达嘉华 万达集团 6,927 23
10 维景国际 港中旅集团 6,650 21
资料来源：盈蝶咨询，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 19
图表 年连锁酒店中端品牌排名
排名 品牌名称 所属集团 客房数 门店数
1 维也纳 维也纳酒店集团 29712 178
2 全季酒店 华住酒店集团 17052 117
3 星程酒店 华住酒店集团 6321 55
4 和颐酒店 如家酒店集团 6033 41
5 山水时尚 中青旅控股 5465 41
6 富驿时尚 富驿酒店集团 4897 45
7 锦江都城 锦江国际酒店集团 4890 34
8 南苑 e 家 南苑集团 4407 49
9 桔子酒店精选 桔子酒店集团 3195 26
10 首旅京伦 首旅集团 2603 8
资料来源：盈蝶咨询，中银国际研究
并购传言：锦江收购铂涛能否坐实？
“锦江+铂涛”将超越如家成为酒店集团新航母
近日，市场有消息传出锦江股份意图收购波涛酒店集团，如果此项收购传闻
坐实，按照 2014 年酒店集团规模来计算，“锦江+铂涛”将拥有客房超过
万间，门店数 4,585家，超过原本排名第一的如家酒店集团，一举成为中国酒
店集团的新航母。
图表 年中国酒店集团规模排名
序号 集团名称 饭店数量（家） 客房数量（间）
1 如家酒店集团 2,810 316,175
2 铂涛集团 3,251 298,435
3 华住酒店集团 2,669 270,063
4 格林豪泰酒店管理集团 2,124 208,152
5
上海锦江国际酒店（集团）股份
有限公司
1,334 177,839
6 温德姆酒店集团 870 96,870
7 喜达屋酒店与度假村集团 267 85,365
8 洲际酒店集团 239 77,750
9 万豪国际集团 199 63,305
10 维也纳酒店集团 479 61,637
资料来源：中国旅游饭店业协会，中银国际研究
地区分布协同
仅从经济型酒店门店地域分布，锦江酒店集团旗下锦江之星主要分布华东地
区，而铂涛酒店集团旗下 7 天酒店主要分布在华南、华中和西南地区。二个
集团旗下重要的经济型酒店品牌在地域分布上形成了良好的互补。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 20
图表 年 7 天和锦江之星门店地域分布
542
504
425
62260
78
301 161
88
6983
50216
43
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
7天 锦江之星
西南地区：四川、云南、贵州、西藏、重庆
西北地区：陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆
东北地区：辽宁、吉林、黑龙江
华北地区：北京、天津、河北、山西、内蒙古
华中地区：河南、湖北、湖南
华南地区：广东、广西、海南
华东地区：山东、江苏、安徽、上海、浙江、江西、福建
资料来源：公司年报，中银国际研究
会员资源共享
截至 2014年 12月 31日，锦江之星会员总数达到 1,674万人，其中锦江之星交
行联名卡已发展到 万张，锦尚卡（积分类卡）1, 万张。包括国际国
内著名品牌企业在内的客户数量突破 万家。再加上铂涛超过 8,000万会员，
不考虑会员相互重合，那么“锦江+铂涛”将拥有超过 1 亿的会员。
图表 年四大经济型酒店集团的会员数
（万人）
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
如家 铂涛 华住 锦江
资料来源：公司年报，新闻整理，中银国际研究
锦江在自营预订领域有望实现“弯道超车”
锦江之星是首家公开要求停止预定返现的经济型酒店，2012 年，锦江之星要
求签约的 20 多家 OTA 渠道停止在其网站上进行所有锦江之星的预订返现，而
且要求 OTA 渠道预订销售的酒店客房价格与锦江之星官网价格保持一致。自
此，拉开了酒店集团与 OTA 渠道的战争。
这些经济型酒店集团在要求 OTA停止返现优惠的同时，也在紧锣密鼓地布局自
营渠道。2015 年 5 月，铂涛参与了携程对艺龙的收购，持股比例达到 30%，成
为铂涛布局 OTA平台的一个重要筹码。锦江之星至今没有明显地启动自建渠道
的进程，如果此次收购传闻坐实，那么可以坐享铂涛自营渠道的红利。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 21
图表 31.铂涛、如家、华住自营渠道的具体行动
铂涛/7 天
2005 年 4 月
在第一家门店开张仅 1 个月后，7 天的网站就开通了，同时，公司自
主开发的中央预订系统也正式投入使用。
2007 年 5 月 7 天开通 24 小时手机短信预订服务。
2007 年 10 月 开通 24 小时手机 WAP 预订服务。
2014 年 5 月
铂涛宣布将旗下的会员体系“7 天会”升级为“铂涛会”，同时推出新
的官网和微信预订平台。
2014 年 8 月
铂涛与港中旅维景酒店签署战略联盟协议，双方会员能够通过彼此的
预订平台预订对方酒店，享受对应的会员权益和积分。拉开了铂涛建
立网上酒店联盟的序幕。
2015 年 5 月
铂涛参与了携程对艺龙的收购，持股比例达到 30%，成为铂涛布局自
己的 OTA 平台的一个重要筹码。
如家
2013 年 如家推出微信订房、APP 订房
2014 年 10 月
如家推出“家盟”平台服务，旨在聚拢中小酒店资源，并收取一定的
佣金。
2014 年 12 月
如家与快的达成了战略合作，凡是入住如家酒店的客户都能享受到酒
店提供的更快捷出租车叫车服务，并能让如家会员实现“一键叫车”。
华住
2012 年
华住通过官网、APP、携程、艺龙、去哪儿、微博、微信等 11 个互联
网渠道的部署，让客户网上自助选房，客户可以看到房间外的地图、
房间的建筑布局等实况。
2014 年 4 月
华住在汉庭 1,300 多家门店推出了门店自助 Check-in 服务。顾客可以
通过自助终端完成预订、选房、支付整个流程，最后到前台取房卡和
发票。
2014 年 12 月
季琦提出“华住世界”（H World）发展规划，同样旨在做酒店联盟。
但他提出的规模更大，号称要打造“万店联盟”，联合国内 3,000家三、
四星级酒店，1,000 家精选酒店，以及华住旗下 6,000 家门店。
资料来源：公司公告，新闻整理，中银国际研究
首旅私有化如家
收购方案
首旅酒店在 2015 年 7月 21 日发布设立境外特殊目的公司方案的公告，标志着
首旅酒店私有化如家的交易已经进入实质操作阶段。2015 年 6月 11日，首旅
酒店向如家发出非具约束力私有化提议函，首旅酒店及关联方 Poly Victory
Investments Limited、携程、沈南鹏、梁建章、孙坚共同组成买方集团，向如家
提交非具约束力的私有化提议函，拟以每股美国存托股份（每股美国存托股
份为两股普通股） 美元的价格收购非由买方集团持有的如家已发行全部
流通股。
重组方案包括以下三个步骤：1、首旅酒店以现金方式收购非由买方集团持有
的如家已发行全部流通股股份，并通过长表合并方式实现如家私有化；2、首
旅酒店与买方集团其他成员签署换股协议，分别收购 Poly Victory、携程、沈南
鹏、梁建章、孙坚等人或其关联人士或关联投资主体合计持有的如家约 35%
的股份，并发行股份募集配套资金；3、首旅集团向沈南鹏等人发行私募可交
换公司债券，沈南鹏等人通过换股获得首旅酒店 8%股份。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 22
打造高、中、低端全酒店品牌
截至 2014 年 12 月 31 日，首旅酒店成员酒店的家数已由 2013 年底的 120 家上
升至 169家，客房规模由 28,575 间上升至 37,458 间。除了成员酒店，首旅酒店
另有三家产权酒店，分别是民族饭店、京伦饭店和前门饭店。公司收购南苑
股份和 2014年部分签约项目自 2015年 1月方进入统计口径，南苑股份旗下 4
家自有产权酒店、1家租赁酒店与 1家管理酒店，涵盖中高端不同星级酒店。
按照 2014年数据计算，首旅私有化如家后，总体酒店数将达到 2,979 家，拥有
超过 万间客房，仅次于“锦江+铂涛”（若坐实）的规模，成为第二大酒
店集团。
图表 32.截至 2014 年 12 月 31 日，首旅酒店旗下品牌门店数和营业情况
旗下品牌 品牌定位
首旅酒店门店数
（截至 2014 年底）
营业收入（万元） 利润（万元）
首旅建国 高端 97 4,481 2051
首旅京伦 中高端 15 2,100 1448
欣燕都 经济型 30 13,794 642
雅客怡家 经济型 27 541
产权酒店 中高端 3 36,200 3595
首旅南苑 中高端 6 2014 年底完成收购，尚未合并入报表。
资料来源：公司年报，中银国际研究
图表 33.截至 2014 年 12 月 31 日，首旅酒店旗下品牌门店数
97
15
30 27
3 60
20
40
60
80
100
120
首旅建国 首旅京伦 欣燕都 雅客怡家 产权酒店 首旅南苑
首旅酒店门店数（截至2014年底）
资料来源：公司年报，中银国际研究
首旅酒店所有成员酒店与产权酒店中，首旅建国是首旅酒店旗下高端品牌，
截至 2014年底共有门店 97 家，占比达到 %。首旅京伦和三家产权酒店定
位中高端，共有门店 18家，占比 %，中高端酒店收入占比 %。而首旅
酒店旗下经济型酒店无论从门店数和收入占比都较低，品牌包括欣燕都和雅
客怡家，共有门店 57家，收入占比仅为 %。
此次首旅私有化如家，除了通过换股也实现了混合所有制改革，私有化如家
回归中国资本市场外，其意图也在于通过整合如家旗下丰富的经济型酒店资
源，打造高、中、低端全酒店品牌的上市公司。首旅酒店很可能会将旗下的
品牌进行整合和梳理，使其在各地的高、中、低端酒店分布更加合理，实现
客源资源共享，同时还可以自主调整地区分布、调整数量结构，便于统一思
路对外竞争。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 23
图表 34.经济型、中高端、高端品牌门店占比
中高端
%
经济型
%
高端
%
资料来源：公司年报，中银国际研究
图表 35.经济型、中高端、高端品牌营业收入占比
经济型
%
中高端
%
高端
%
资料来源：公司年报，中银国际研究
首旅酒店积极进行资本运作完善品牌
首旅酒店集团实施“品牌+资本”战略，以酒店品牌运营管理为核心，借鉴国
际化酒店集团运营模式，通过积极的资本运作形成完善的品牌体系。公司借
助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势，积极地实施内外部行
业整合与并购。此次对如家的私有化，也符合首旅通过资本运作完善品牌的
发展战略。
图表 36.首旅酒店的资本运作
时间 资本运作
2012 年 4 月 30 日
臵入首旅建国 75%股权，收购外方持有 25%股权
臵入首旅酒店 100%股权
臵入欣燕都 %股权
2014 年 7 月 1 日 收购雅客怡家 65%股权
2014 年 12 月 16 日 收购南苑股份 70%股权
资料来源：公司年报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 24
“首旅汇”得益于如家庞大的会员体系及大数据渠道
看重的是经济型酒店庞大的会员体系也是首旅酒店私有化如家的因素之一。
“首旅汇”是首旅酒店集团于 2014 年全新推出的忠诚客户计划，公司会员规
模达到 10 万。而如家的 2014 年会员数达到 2,300 万，首旅对如家的会员体系
进行有机整合，将大大扩张首旅旗下成员酒店客源支撑。首旅酒店旗下的景
区板块将为如家酒店集团注入新的活力。
图表 37. 2014年营业收入分解
酒店
%
景区
%
旅游服务
%
资料来源：
“互联网+酒店“不仅讲求以住宿需求为入口，在碎片时间为旅客提供全方位
生活服务的生态化酒店业态，更强调如何有效地使用大数据资源，探索更加
便捷的服务模式，聚焦住店体验环节。如家与阿里的深度合作，一方面借助
阿里的百万用户资源，实现“信用住”、支付宝扫码退房支付等“急速服务”
和精准营销；另一方面，实现了以住宿为入口，为游客提供”酒店+优惠门票“出
行一站式服务。
联合“芝麻信用”打造“信用住”先入住后付款免排队：信用良好的用
户在“阿里旅行”预定如家酒店集团旗下所有酒店，就可体验“零押金
无担保急速退房”服务。“信用住”服务让复杂的付款流程简化，持续
提升酒店运营效率和用户体验。
酒店加门票出行一站式：入住酒店后享“阿里旅行-去啊-景点门票扫码购
票”最低 6 折的优惠价格。入住酒店后只需在前台扫码购票即可以优惠
价购入景点门票，优惠的同时还节省了排队买票的时间，为游客出游提
供了“一站式解决方案”。
扫码支付让退房颠覆传统模式：目前，如家酒店集团旗下四个品牌：如
家酒店、莫泰酒店、如家精选酒店及云上四季酒店，作为首批酒店品牌
之一已于支付宝达成合作。如家酒店集团旗下接近 3,000 家门店已经支持
支付宝付款，其中如家酒店为本次合作中酒店分布最多的酒店品牌。客
人在离店时，只要出示支付宝付款码给收银员扫一扫，2 秒就可完成付款，
方便快捷。
联合“支付宝服务窗”首推“如家青春卡”：与支付宝钱包进行合作，
通过大数据将服务人群精准细分，筛选出学生人群作为本次活动的受众
对象。如家酒店集团在支付宝服务窗中推出了“青春卡”的活动。在校
大学生免费注册“如家青春卡”立享 85折，广大学生朋友在充值饭卡时
可收到注册青春卡的提示，根据提示进入服务窗，即可注册。截止至 7
月，如家酒店集团通过与支付宝的合作，青春卡会员数累计达到 30 余万
人。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 25
如家收购莫泰案例——莫泰经营业绩向好
2011年 10月，如家收购莫泰后，进行了整合 IT 系统、改进门店装修、引入标
准化管理制度等一系列改善措施，莫泰的出租率得到显著提升。2012年 4季度
莫泰的出租率较 2011年 4 季度提高了 个百分点。整合后，莫泰的平均房价
也逐渐接近如家的水平，在出租率和平均房价均有所改善的情况下，莫泰的
RevPAR 在 2012 年 4 季度同比增长 %。
如家完成对莫泰的整合之后，从内控、管理、人事和酒店设施方面进行了改
善。
在内控方面，将如家的标准化管理体系引入莫泰，在莫泰建立一套新
管理标准，将莫泰各家门店的物品采购与人力支出成本，统一归入如
家运营平台，改变以往由莫泰店长与投资方主导门店经营开销的操作
模式，将莫泰酒店管理、财务分析与收支、采购等 IT 系统整合进如家
IT 体系。
在管理上方面，2012 年 1 月如家企业大学部门对所有莫泰门店店长启
动一轮业务培训，由如家集团运营、财务、人事部门负责人轮流向他
们讲课灌输如家标准化管理制度，培训结束他们需要通过测试，达到
合格毕业要求才能上岗担任店长工作。
在人事方面，从多个方面对人事制度进行改革,一方面提高福利稳定信
心,另一方面调整团队，促进改革。如：新标准执行情况及 2011年经营
利润，不再计入莫泰各家门店店长的当年绩效考核；将自身员工关爱
工程复制到莫泰，在每家莫泰门店开出几个房间作为员工宿舍并统一
员工餐饮标准，还成立“员工之家”一改以往莫泰员工宿舍拥挤状况；
对莫泰的人事整合，分成管理层、区域经理和店长三大步骤。多数区
域经理出现换岗，引进如家方面人员；店长调整的比例在 10%-15%。
在酒店设施方面，将莫泰原有时尚新概念装修风格增添简约清新元素，
并完成 70%门店装修改造；还将用于更换毛巾床单与装备维修费用从
莫泰门店业绩考核项目扣除，让各门店不再为成本节约而耽误日常物
品更新维护工作。
图表 38.莫泰的出租率季度数据
74%
70%
81%
83%
77% 77%
82%
85%
81%
%
% %
%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14
资料来源：公司季报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 26
图表 39.莫泰的平均价格季度数据及同比增长
154
158 159
162
160
151
161
163
161
154
162
168
163
%
%
%
% %
%
%
%
%
140
145
150
155
160
165
170
4
Q
1
1
1
Q
1
2
2
Q
1
2
3
Q
1
2
4
Q
1
2
1
Q
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3
2
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1
3
3
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1
3
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3
1
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1
4
2
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1
4
3
Q
1
4
4
Q
1
4
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
莫泰的平均房价(左轴) YoY(右轴)
资料来源：公司季报，中银国际研究
图表 40.莫泰的 RevPAR 季度数据及同比增长
113 111
129 134 124
116
132
139
130
118
135
141
%
%
%
%
%
% % %
%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
4
Q
1
1
1
Q
1
2
2
Q
1
2
3
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1
2
4
Q
1
2
1
Q
1
3
2
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1
3
3
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1
3
4
Q
1
3
1
Q
1
4
2
Q
1
4
3
Q
1
4
4
Q
1
4
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
莫泰的RevPAR(左轴) YoY(右轴)
资料来源：公司季报，中银国际研究
如家收购莫泰 168 后，如家的平均房价和出租率均呈现下滑趋势。2012 年 3
季度，出租率为 %，同比降低 个百分点；平均房价 177 元，同比下降
%。出租率和平均房价的表现拖累 2012年 3季度 RevPAR 同比下降 3%。
图表 41.如家（剔除莫泰）的出租率季度数据及同比增长
%
%
%
%%
%%
%
%
%
%
%%
%
%
%
%
%
%
%
%
3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14
资料来源：公司季报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 27
图表 42.如家（剔除莫泰）的平均房价季度数据及同比增长
180
173
165
170
177
166
158
168
175
164
157
165
176
%
%%
%%%
%
%
%
%
145
150
155
160
165
170
175
180
185
3
Q
1
1
4
Q
1
1
1
Q
1
2
2
Q
1
2
3
Q
1
2
4
Q
1
2
1
Q
1
3
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3
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3
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4
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3
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1
4
4
Q
1
4
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
如家剔除莫泰的平均房价(左轴) YoY(右轴)
资料来源：公司季报，中银国际研究
图表 43.如家（剔除莫泰）的 RevPAR 季度数据及同比增长
169
153
139
157 164
143
135
149
159
139
129
145
154
131
%
%
%
%
%%
%
%%
%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
3
Q
1
1
4
Q
1
1
1
Q
1
2
2
Q
1
2
3
Q
1
2
4
Q
1
2
1
Q
1
3
2
Q
1
3
3
Q
1
3
4
Q
1
3
1
Q
1
4
2
Q
1
4
3
Q
1
4
4
Q
1
4
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
如家剔除莫泰的RevPAR（左轴） YoY(右轴)
资料来源：公司季报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 28
温德姆酒店集团：以经济型酒店为基石，外延式
并购搭建金字塔型品牌布局
温德姆酒店集团（Wyndham Hotel Group）是 Wyndham Worldwide (WYN)旗下三
大子公司之一，是全球规模最大（以酒店数计）、业务最多元化的酒店集团，
旗下经营的品牌从高档酒店品牌到经济型酒店品牌一应俱全，为不同经济实
力的消费群体提供多样化的选择。截至 2014 年 12 月 31 日，集团在全球拥有
7645家门店和超过 66万间客房。
图表 44.全球酒店集团排名
排名 集团 客房数 酒店数
1 Intercontinental Hotels Group 710,295 4,840
2 Hilton Hotels 708,268 4,278
3 Marriott International 701,899 4,117
4 Wyndham Hotel Group 660,826 7,645
5 Choice Hotels International 504,808 6,374
6 Accor 482,296 3,717
资料来源：公司年报，中银国际研究
温德姆酒店集团的品牌布局总体而言遵循金字塔型分布，经济型酒店品牌作
为集团的基础，门店和客房数量占据绝对优势。2014 年温德姆结束其奢华品
牌 Dream Brand 的特许经营权后，集团中经济型酒店品牌有 7 个，如很多耳熟
能详的品牌 Days Inn、Super 8、Howard Johnson Express，门店占比 %，客房
占比 %。温德姆另有 7 个中端品牌，4个中高端品牌，1个高端品牌和 1 个
超高端品牌。
国表 Hotel Group 品牌布局
超高端
高端
中高端
中端
Dream brand（2012-2013）/Dolce Hotels and Resorts(2015)
Wyndham Hotels and Resorts
Ramada Hotels、Ramada Plaza、Tryp by Wyndham、
Wyndham Garden Hotel
经济型
Wingate by Wyndham、Hawthorn Suites by Wyndham、
Ramada Inn、Ramada Limited、Howard Johnson Plaza、
Howard Johnson Hotel、Baymont Inn & Suites
Days Inn、Super 8、Howard Johnson Inn、Howard Johnson
Express、Travelodge、Microtel Inn & Suites、Knights Inn
wyndham
超高端
高端
中高端
中端
Dream brand（2012-2013）/Dolce Hotels and Resorts(2015)
Wyndham Hotels and Resorts
Ramada Hotels、Ramada Plaza、Tryp by Wyndham、
Wyndham Garden Hotel
经济型
Wingate by Wyndham、Hawthorn Suites by Wyndham、
Ramada Inn、Ramada Limited、Howard Johnson Plaza、
Howard Johnson Hotel、Baymont Inn & Suites
Days Inn、Super 8、Howard Johnson Inn、Howard Johnson
Express、Travelodge、Microtel Inn & Suites、Knights Inn
wyndham
资料来源：公司年报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 29
图表 Hotel Group 各等级酒店的门店数和客房数
2012 2013 2014
门店数 客房数 门店数 客房数 门店数 客房数
经济型 5,578 398,304 5,646 401,665 5,755 410,752
中端 1,208 125,900 1,187 124,688 1,237 130,234
中高端 469 79,274 543 89,576 543 89,710
高端 82 22,969 104 28,505 110 30,130
超高端 5 990 5 989
资料来源：公司年报，中银国际研究
图表 47. 2014年各等级品牌门店占比 图表 48. 2014年各等级品牌客房占比
中端
%
中高端
%
高端
%
经济型
%
中端
%
经济型
%
高端
%
中高端
%
资料来源：公司年报，中银国际研究 资料来源：公司年报，中银国际研究
在温德姆旗下 7,645 家酒店中，7,585 家酒店采用特许经营（加盟）的模式。特
许经营是指特许人将自己拥有的商标、商号、产品、专利和专有技术、经营
模式等以特许经营合同的形式授予受许人使用，受许人按照收入的一定比例
向特许人支付相应的费用。另外，温德姆有 58家酒店采用委托管理模式，即
公司向酒店拥有人提供综合酒店管理服务来换取酒店收入一定比例的管理
费。温德姆只有 2 家酒店是自有的，大比例的特许经营模式的营业结构有效
地降低了集团的营业成本。
温德姆旗下 12 个品牌通过外延式收购取得。2015年 2月 2日，温德姆完成了
对 Dolce Hotels and Resorts 的现金收购，完善了其高端酒店和会议中心品牌。为
中国旅客较为熟悉的 Days Inn 和 Super 8 经济型酒店品牌分别是在 1992 年和
1993 年完成收购的。
图表 Hotel Group 外延式收购的历史沿革
年份 被收购品牌
1990
Howard Johnson
Ramada (US)
1992 Days Inn
1993 Super 8
1996 Travelodge North America
2004 Ramada International
2005 Wyndham Hotels and Resorts
2006 Baymont Inn and Suites
2008
Microtel Inns and Suites
Hawthorn Suites
2010 Tryp
2015 Dolce Hotels and Resorts
资料来源：公司年报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 30
雅高集团：品牌均衡发展，委托管理经营模式为
主
雅高集团（ACCOR）是国际领先的酒店集团和欧洲最大的酒店集团，旗下 14
个品牌，在世界 92 个国家拥有 3717 家酒店和超过 48 万间客房。雅高集团总
部设在巴黎，前身 Novotel SIEH Group成立于 1967年，并于 1983年与 Jacques Borel
International 合并成为雅高集团。从经济型到高端奢华，雅高提供了全系列不同
档次的酒店服务，雅高集团旗下共有 5 个经济型酒店品牌，5个中端酒店品牌
和 5个高端奢华酒店品牌。
图表 50.雅高集团旗下品牌分布
Sofitel, Pullman, MGallery, Grand Mercure
and The Sebel
高端
奢华
中端
经济型
Novotel, Suite Novotel, Mercure
and adagio
ibis, ibis Styles, ibis budget, adagio access
and hotelF1
Sofitel, Pullman, MGallery, Grand Mercure
and The Sebel
Sofitel, Pullman, MGallery, Grand Mercure
and The Sebel
高端
奢华
高端
奢华
中端中端
经济型经济型
Novotel, Suite Novotel, Mercure
and adagio
Novotel, Suite Novotel, Mercure
and adagio
ibis, ibis Styles, ibis budget, adagio access
and hotelF1
ibis, ibis Styles, ibis budget, adagio access
and hotelF1
资料来源：公司年报，中银国际研究
雅高集团旗下经济型酒店客房数超过 万间，占客房总数的 47%；中端酒
店客房数超过 万间，占客房总数 38%；高端奢华酒店客房数超过 万间，
占客房总数 15%。
图表 51.雅高集团各档次客房数量占比
中端
38%
经济型
47%
高端奢华
15%
资料来源：公司年报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 31
酒店的经营模式上看，委托管理的酒店占比达到 33%，是雅高集团主要的经
营模式，特别是委托管理的高端奢华酒店占比达到 70%，委托管理的中端酒店
占比达到 37%。经济型酒店的主要经营模式是特许经营（加盟），占比达到
35%。
图表 52.雅高集团各经营模式客房数占比
可变价格租赁
18%
委托管理
33%
特许经营（加
盟）
28%
自有
11%
固定价格租赁
10%
资料来源：公司年报，中银国际研究
图表 53.雅高集团各经营模式分档次客房数占比
6% 10% 13%
6%
11% 11%5%
16%
23%
70%
37% 19%
13%
25%
35%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
高端奢华 中端 经济型
自有 固定价格租赁 可变价格租赁 委托管理 特许经营（加盟）
资料来源：公司年报，中银国际研究
雅高集团旗下 Novotel、ibis（及衍生品牌 ibis Styles和 ibis budget）、Formule1（后
更名 hotelF1）等品牌是内生的，而另外一些知名品牌，如 Sofitel、Red Roof Inn
（2007年出售）是通过收购取得。
图表 54.雅高酒店集团的收购行动
年份 收购细节
1975 收购 Mercure
1980 收购 Sofitel (43 家酒店和 2 家海水 SPA）
1990 收购美国Motel 6连锁酒店（包括 550家物业）
1993
收购 Pannonia chain (24 家酒店)，作为 Hungary
私有化项目的一部分
1999 收购美国 Red Roof Inn
2002
收购 German hotel group Dorint AG 30%股权(87
家酒店,15,257 间客房)
2004 收购 Club Med（地中海俱乐部） %股权.
资料来源：公司年报，中银国际研究
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 32
2002年 4月，雅高并购了在华南及东南亚颇具实力的国际连锁酒店集团 Century
和 Zenith，使其在中国的酒店数目翻倍，并与首旅集团合作，广泛地进入中国
市场。2014 年 12 月 14 日，雅高集团宣布与华住酒店集团的长期战略合作，致
力于在中国建立多品牌的酒店公司，拥有超过 2,000 家酒店。此次战略合作的
目的将雅高集团的国际知名品牌与华住酒店集团在中国覆盖率与知名度相结
合。截至 2014 年底，雅高集团在中国拥有 8个品牌下 144 家酒店。
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 33
研究报告中所提及的有关上市公司
锦江股份 ( , 买入)
首旅酒店( , 谨慎买入)
以 2015年 8月 7日当地货币收市价为标准
本报告所有数字均四舍五入
2015 年 8月 10日 中国经济型酒店行业 34
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观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
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公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 12个月内上涨 20%以上；
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卖出：预计该公司股价在未来 12个月内下降 10%以上；
未有评级（NR）。
行业投资评级：
增持：预计该行业指数在未来 12个月内表现强于有关基准指数；
中立：预计该行业指数在未来 12个月内表现基本与有关基准指数持平；
减持：预计该行业指数在未来 12个月内表现弱于有关基准指数。
有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。
风险提示及免责声明
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