2008年春季 河海大学商学院 王保乾副教授 1
第四章 金融市场与货币
需求（（66学时）学时）
———金钱不是万能的
没有金钱是万万不能的
一、货币是什么
据说据说,,列宁宣称列宁宣称,,摧毁资本主义体系的最好方法是摧毁其货币摧毁资本主义体系的最好方法是摧毁其货币…………列列
宁无疑是正确的。没有什么手段能比摧毁一个社会的通货更微妙地、宁无疑是正确的。没有什么手段能比摧毁一个社会的通货更微妙地、
更可靠地颠覆现有的社会基础了。在破坏方面更可靠地颠覆现有的社会基础了。在破坏方面,,这个过程用到了所有经这个过程用到了所有经
济规律的隐蔽力量来破坏现有的社会基础济规律的隐蔽力量来破坏现有的社会基础,,而且而且,,以一种少于百万分之一以一种少于百万分之一
的人能觉察到的方式在进行。的人能觉察到的方式在进行。
————约翰约翰••梅纳德梅纳德••凯恩斯凯恩斯(John Maynard (John Maynard
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2008年春季 河海大学商学院 王保乾副教授 3
香烟货币
交易：战俘营的物物交换
香烟：红十字会定期提供香烟以满足有
大量烟民的需要。大小一样，质量相等，
长时储存
格雷欣法则：手工卷烟更流行
不稳定的价值：交易成本
供给不稳定：通货紧缩或膨胀
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雅普岛石头货币
雅普人把石轮堆放在村里的雅普人把石轮堆放在村里的““银行银行””里。大多数石轮的里。大多数石轮的
直径为直径为到到55英尺，但有些可以大到英尺，但有些可以大到1212英尺。每一个石英尺。每一个石
轮中间都有一个洞，所以能穿过横倒的槟榔树并搬运。轮中间都有一个洞，所以能穿过横倒的槟榔树并搬运。
有些石轮要有些石轮要2020个人来抬。近个人来抬。近20002000年来，雅普人就用巨年来，雅普人就用巨
大的石轮来进行大笔购买，例如，购买土地、独木舟或大的石轮来进行大笔购买，例如，购买土地、独木舟或
办婚事。办婚事。
笨重的石头作为货币有一些决定性的优点：笨重的石头作为货币有一些决定性的优点：
很难有黑市交易（假币）很难有黑市交易（假币）
对扒手有难以逾越的障碍对扒手有难以逾越的障碍
此外，也不会有那些如何稳定雅普货币制度的无聊争论。全岛此外，也不会有那些如何稳定雅普货币制度的无聊争论。全岛
只有只有60006000个石轮，货币供给十分稳定个石轮，货币供给十分稳定…………
货币的职能
价值储藏手段
(store of
value),货币是一
种把购买力从现在
转换到未来的方式
计价单位
（unit of
account）货币提供了可以
标记价格和记录债
务的单位
交换媒介
(medium of
exchange),
货币是我们用以购
买产品与服务的东
西
人们常说金钱是万恶之源，想想没有货币的物物交换经济，我们将怎样生活？
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货币形态演变
自然物品自然物品——金属金属——铸币铸币——收据收据——纸币纸币
商品货币：贵金属具有商品货币的天然
属性——本身有功用，物理度量标准，
坚固耐久，匀质性。
纸币（法定货币）：凸现了交换媒介的
职能，容易携带和贮存，改变钞票上印
数数字对应不同价值量，利用小数点细
分。但本身无价值，需要控制数量保证
稀缺性。
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支票货币（银行货币）：信用关系发达的
现代经济，银行系统提供的支票一定范围
内取代了纸币的地位。
电子货币：依托现代信息技术和互联网技
术，prepaid card, debit card; credit
card；未来的电子资金结转系统
（electronic funds transfer system:
EFTS），更便利地实现不同资产流动性。
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货币的本质
货币货币
是是经经济济中中人人们们经经常常用用于于购购买买其其他他人人的的物物品品与与劳劳务务的的
一一组组资资产产，，是是共共同同接接受受的的作作为为交交易易媒媒介介或或支支付付手手段段
的任何事物。的任何事物。
货币是财富的一部分货币是财富的一部分
财财富富通通常常还还包包括括债债券券、、股股票票、、艺艺术术品品、、土土地地、、房房产产
和外汇等资产。和外汇等资产。
货币是一个存量货币是一个存量
收入是一段时间内获得的货币量收入是一段时间内获得的货币量
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法定货币的基本特性
纸币是一种强制的产物？
过去过去——私人发行纸钞是金银的收据私人发行纸钞是金银的收据
现在现在——货币是政府专制的一个骗局货币是政府专制的一个骗局
麦当劳的巨无霸汉堡券麦当劳的巨无霸汉堡券
没有法令也能制造没有法令也能制造““法定货币法定货币””
货币的基本特征是可接受性
货币是有信誉机构的欠条（负债）货币是有信誉机构的欠条（负债）
信用和信任是关键信用和信任是关键
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不要犯这样的错误！
20052005年年，，比比尔尔··盖盖茨茨拥拥有有465465亿亿美美元元的的财财富富而而成成
为世界上最富有的人。但他到底有多少钱？为世界上最富有的人。但他到底有多少钱？
事事实实上上，，他他只只有有很很小小的的一一部部分分现现金金和和支支票票账账户户，，
大大多多数数财财富富都都投投资资于于股股票票、、债债券券等等金金融融资资产产而而
不包括在货币中。不包括在货币中。
20042004年年，，美美国国的的国国民民收收入入是是万万亿亿，，货货币币供供
给给则则是是万万亿亿（（M1M1））。。不不能能认认为为一一国国的的国国民民
收入就得等于货币供给。收入就得等于货币供给。
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如何衡量货币量?
通货
(currency)
活期存款
(demand deposits)
即人们在自己支票账
户上持有的资金。
即未清偿的纸币与硬
币之和。大多数日常
交易把通货作为交换
媒介。
表4—1货币衡量指标
符号 包括的资产 2008年10月的数量(10亿美元)
C 通货 794
M1 通货加活期存款、旅行支票和其
他支票性存款
1 465
M2
M1加货币市场共同基金余额、储
蓄存款(包括货币市场存款账户)以
及小额定期存款
7 855
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美国货币供给的构成
广泛使用的有两个货币供给概念：交易货币（M1）和广义货币（M2）。
M1由通货和支票帐户构成。M2是在此基础上再加上储蓄帐户和定期存款这
一类“准货币”。（资料来源：Federal Reserve Board.）
十亿美元十亿美元
货币的种类货币的种类 19591959 19731973 20002000
通货（金融机构之外的）通货（金融机构之外的） 2828．．8 8 6161．．7 7
活期存款（政府存款和某些外国存活期存款（政府存款和某些外国存
款除外）款除外）
110110．．8 8 209209．．7 7
其他支票存款其他支票存款 00．．4 4 00
总的狭义（交易）货币（总的狭义（交易）货币（M1M1）） 140140．．0 0 271271．．4 4 11，，105105．．0 0
储蓄账户、小额定期存款和其他储蓄账户、小额定期存款和其他 158158．．8 8 300300．．2 2 33，，578578．．0 0
总的广义货币总的广义货币 298298．．8 8 571571．．6 6 44，，683683．．0 0
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纸币到底有价值吗？
让一张纸片有价值，必须要某种有价值的东西让一张纸片有价值，必须要某种有价值的东西
提供后盾。那么，什么是纸币的后盾呢？提供后盾。那么，什么是纸币的后盾呢？
价值的本质价值的本质
马克思的观点马克思的观点
需求＋稀缺性（有限供给）需求＋稀缺性（有限供给）
纸币的诱惑纸币的诱惑
制造额外货币负担开销，通货膨胀制造额外货币负担开销，通货膨胀
回归黄金标准？回归黄金标准？
责任政府责任政府
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宏观经济学为何关注货币？
货币供给对产出、就业和价格具有至关重
要的影响
中中央央银银行行通通过过控控制制货货币币供供给给，，在在经经济济增增长长缓缓
慢时刺激经济；慢时刺激经济；
当当价价格格升升得得太太快快时时则则会会通通过过减减少少货货币币供供给给为为
经济刹车。经济刹车。
如如果果货货币币能能得得到到很很好好的的管管理理，，产产出出就就会会稳稳步步
增增长长，，价价格格也也同同时时能能保保持持稳稳定定；；相相反反，，一一个个
不可靠的货币体系则会导致通货膨胀或萧条。不可靠的货币体系则会导致通货膨胀或萧条。
二、货币数量论
“通货膨胀无论何时何地都只是一
种货币现象”——弗里德曼
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2008年春季 河海大学商学院 王保乾副教授 16
一、费雪交易方程式
人人们们持持有有货货币币是是为为了了购购买买产产品品与与服服务务。。为为
进进行行交交易易所所需需要要的的货货币币越越多多 ,,他他们们持持有有的的货货币币
就越多就越多。。
费雪交易方程式费雪交易方程式：：MVMVTT=PT=PT
MM通通货货数数量量；；VVTT货货币币流流通通速速度度，，PP价价格格水水平平；；TT
产品交易量产品交易量
货币需求函数：货币需求函数：MMdd=PT/V=PT/VTT
由由于于交交易易次次数数难难以以衡衡量量，，交交易易次次数数TT被被替替换换为为
经经济济中中的的总总产产出出YY。。交交易易的的价价值值大大体体上上与与产产出出的的价价
值成比例。值成比例。
货币货币××货币流通速度货币流通速度==价格价格××产出产出
M×V=P×YM×V=P×Y
YY是是实实际际GDP,PGDP,P是是GDPGDP平平减减指指数数,PY,PY是是名名义义GDPGDP。。
由由于于YY也也是是总总收收入入,V,V被被称称为为货货币币的的收收入入流流通通速速
度度(income velocity of money)(income velocity of money)。。
2008年春季 河海大学商学院宏观经济学，王保乾 17
从交易到收入
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二、货币需求函数
定义：M/P为实际货币余额(real money balances)
它衡量货币存量的购买力。
货币需求函数(money demand function) 表明人们希望持有的
实际货币余额数量的决定因素。 (M/P)d=kY
式中,k为常数,它告诉我们对于每1美元的收入,人们想要持有
的货币是多少。实际货币余额需求量与实际收入成比例。
三、货币数量论（剑桥方程）
定定义义货货币币流流通通速速度度VV为为名名义义GDP(GDP(即即PY)PY)与与货货币币量量MM的的比比
率率。再假设。再假设::货币流通速度不变货币流通速度不变,,那么那么,,
MV=PYMV=PY，， 或或
M=kPYM=kPY kk＝＝1/v1/v
YY实实际际国国民民收收入入；；MM名名义义货货币币需需求求；；kk以以货货币币形形式式持持
有的财富占名义总收入的比重。有的财富占名义总收入的比重。
结论结论
货货币币需需求求主主要要取取决决于于实实际际总总收收入入水水平平，，按按同同一一比比例例
变化。而利率对变化。而利率对MMdd的影响可以忽略不计。的影响可以忽略不计。
2008年春季 河海大学商学院宏观经济学，王保乾 19
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四、货币、价格和通货膨胀
什么决定经济的价格总体水平的理论基础:
1.生产要素和生产函数决定产出水平Y。
2.货币供给M决定产出量的名义价值PY，M=kPY。
3.价格水平P是产出的名义价值PY与产出水平Y的比率。
换言之,经济的生产能力决定实际GDP（Y），货币量M决
定名义GDP（PY），货币供给的任何变动都会引起名义GDP
同比例变动。由于生产要素和生产函数已经决定了实际GDP,
所以，货币数量论意味着,价格水平与货币供给成正例。
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由于通货膨胀率是价格水平的百分比变动,所以,这种价格水
平的理论也是一种通货膨胀率的理论。
△M％+△V％=△P％+△Y％
由于△V＝0，△Y＝0，所以
△M％＝△P％
货币供给的增长率决定了通货膨胀率。
货币数量论说明：控制货币供给的中央银行能够最终控制通货
膨胀率。如果中央银行保持货币供给稳定,价格水平也将稳定。
如果中央银行迅速增加货币供给,价格水平将迅速上升。
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图4—2 通货膨胀与货币增长的国际数据
横轴表示1999—2007年(用通货加活期存款衡量的)平均货币供给的增长,纵
轴表示(用CPI衡量的)平均通货膨胀率。正相关关系再一次成为货币数量论关于
高货币增长引起高通货膨胀这一预测的证据。
谁为通货膨胀负责？
政府拥有货币发行权，并知道超发货币的通货膨胀后果,是什么因
素使得中央银行大量增加货币供给?
政府支出来源（1）税收;（2）出售政府债券；（3）发行货币。
• 通过发行货币筹集的收入称为货币铸造税 (seigniorage)。发行
货币筹集收入就像征收一种通货膨胀税(inflation tax)。
• 当政府发行货币为支出筹资时,它增加了货币供给。货币供给的
增加又引起通货膨胀。
三、通货膨胀与利率
r=i-Eπ
2008年春季 河海大学商学院宏观经济学，王保乾 24
实际利率与名义利率
名义利率(nominal interest rate)：银行支付的利率
实际利率(real interest rate)：购买力的增加
实际利率r是名义利率i和通货膨胀率π之间的差额。
r=i-π
费雪效应： i=r+π
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生产函数生产函数说明了实际利率的调整使储蓄与投资平衡。
货币数量论说货币数量论说明了货币增长率决定通货膨胀率。
费雪费雪方程方程则告诉我们,实际利率通货膨胀率共同决定了名义利率。
货币数量论和费雪方程货币数量论和费雪方程共同告诉我们货币增长如何影响名义利
率。根据货币数量论,货币增长率提高1%引起通货膨胀率上升1%。
根据费雪方程,通货膨胀率1%的上升又引起名义利率1%的上升。
通货膨胀率和名义利率之间这种一对一的关系称为费雪效应费雪效应。
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图4—3 随时间变化的通货膨胀率与名义利率
1954年以来美国的(3月期国债)名义利率和(用CPI衡量的)通货膨
胀率。它表明了费雪效应:更高的通货膨胀率导致更高的名义利率。
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修正费雪效应
事前实际利率(ex ante real interest rate)：进行贷款时债务人
和债权人预期的实际利率。
事后实际利率(ex post real interest rate)：事实上实现的实际
利率。
实际上，实际通货膨胀率π是未知的，债务人和债权人只能根
据预期通货膨胀率Eπ确定交易名义利率i。费雪效应更准确地:
i=r+Eπ
事前实际利率r是由产品与服务市场的均衡决定的，名义利率i
随着预期通货膨胀率Eπ的变动相应变动。
货币数量论假设(M/P)d与收入Y成比例，考虑到名义利率i是持有
货币的机会成本，更正确地，实际货币余额的需求既取决于收入水
平又取决于名义利率。
修正货币需求理论
考虑机会成本后的货币需求函数
(M/P)d=L(i, Y)
这方程是说,实际货币余额流动性需求是收入和名义利率的函数。
收入水平Y越高,实际货币余额需求越大。名义利率i越高,实际货币余
额需求越小。
修正货币需求理论
代入费雪方程后得到更一般的货币需求方程 :
(M/P)d=L(r+Eπ,Y)
这个方程说明,实际货币余额的水平取决于预期通货膨胀率。
货币数量论认为,今天的货币供给决定今天的价格水平；一般性
的货币需求方程意味着,价格水平不仅取决于今天的货币供给,而且取
决于预期的未来货币供给。因为Eπ影响名义利率I，I又决定货币需
求。
图4—5 货币、价格和利率之间的联系
该图说明了货币、价格和利率间的关系。货币供给和货币需求决定
价格水平。价格水平的变化决定通货膨胀率。通货膨胀率影响名义利率。
因为名义利率是持有货币的成本,所以,它可能会影响货币需求。最后一种
联系(用黑线表示)在基本的货币数量论中被忽略了。
四、通货膨胀的社会成本
人生人生最大的小偷是通货膨胀，通货膨胀会让老最大的小偷是通货膨胀，通货膨胀会让老
百姓手中的钱变得不值钱百姓手中的钱变得不值钱。。 ————理财格言理财格言
“ “通货膨胀是一种税。而且这种税比我们的立法者通货膨胀是一种税。而且这种税比我们的立法者
所制定的任何税种都更具毁灭性。通货膨胀税具有所制定的任何税种都更具毁灭性。通货膨胀税具有
可怕的消耗资本的可怕的消耗资本的能力能力” ” ————巴菲特巴菲特
2008年春季 河海大学商学院宏观经济学，王保乾 32
通货膨胀的古典理论
☞劳动的购买力——实际工资——取决于劳动的边际生产
率,并不取决于政府选择发行多少货币。当通货膨胀率放慢时，
企业产品的价格提高会少一点，因此，企业给工人的工资增加
也会少一些。
☞根据古典货币理论,价格总体水平的变动类似于度量单位
的变动。价格总体水平的上涨，就像所有数字后面都加了个零,
没有其他的变化。你的经济福利取决于相对价格,而不取决于价
格总体水平。
预期的通货膨胀的成本
第一种成本是通货膨胀税导致人们持有的货币量的扭曲。
较高的通货膨胀率导致较高的名义利率,较高的名义利率
又导致较低的实际货币余额。如果人们平均持有较低的货币余
额,他们就必然更频繁地去银行取款。
鞋底成本(shoe-leather cost)：减少货币持有量带来的不方便。
第二种成本是高通货膨胀引起企业更经常地改变它们的标
价，改变价格有时是成本高昂的。
菜单成本(menu cost)：例如, 印制和配送新的产品目录
第三种成本的产生是由于面临菜单成本,企业不会频繁改变
价格。因此,通货膨胀率越高,相对价格的变动越大。
当通货膨胀引起相对价格变动时,会导致资源配置无效率。
第四种成本是税法的许多条款没有考虑通货膨胀效应,通胀
常常以法律制定者没想到的方式改变个人的税收义务。
税法未能处理通货膨胀的一个例子是资本所得的税收处理。
第五种成本是生活不方便。货币是我们衡量经济交易的标尺。
当存在通货膨胀时,该标尺的长度也在变动。
变化的价格水平使个人的金融计划复杂化了。
2022/6/29
未预期的通货膨胀成本
主要危害：主要危害：任意任意再分配再分配财富，增加经济决策的不确定性。财富，增加经济决策的不确定性。
（1）损害债权人的利益
大多数长期贷款协议规定了名义利率, 如果结果证明通货膨
胀率与所预期的不同,债务人向债权人支付的事后实际回报就不
同于双方所预期的。
（2）损害靠固定养老金生活的人
人们可能预期债务人和债权人会通过以实际量而非名义量—
—也就是说,根据价格水平的某种衡量指标来指数化——订立合
约,以保护自己免受这种不确定性的伤害。
2022/6/29
通货膨胀的一个益处
通货膨胀成本促使许多经济学家:货币政策制定者应该以零通
货膨胀为目标。
另一些经济学家相信,温和的通货膨胀——比如每年2%~3%
——可能是一件好事。
一种观察:企业不愿削减其工人的名义工资,工人也不愿接受
这种削减。虽然零通货膨胀的世界中2%的减薪与5%的通货膨
胀率下3%的加薪相等,但是工人们并不总是这么看。2%的减薪
可能看起来是对他们的一种伤害,而3%的加薪毕竟是加薪。经
验研究证实名义工资很少下降。
如果名义工资不能削减,那么削减实际工资的唯一办法是
让通货膨胀代劳。如果没有通货膨胀,实际工资将会停留在
高于均衡的水平上,造成较高的失业。
削弱垄断利益？公交车费、电信资费……
通货膨胀“润滑了劳动市场的车轮
”?
恶性通货膨胀的成本
恶性通货膨胀常常被定义为每月超过50%的通货膨胀,这种
情况下每天的通货膨胀率超过1%。按复利计算, 一年内价格上
升100多倍,而三年中上升200万倍。
1.企业经营者把大量时间与精力用于现金管理，以至于正
常的业务活动不能进行。
2.迅速上升的价格能够在许多方面改变人们的行为。购买
自己不需要的东西。
3.政府的实际税收收入往往会大幅度减少。
4.货币失去了它作为价值储藏手段、计价单位和交换媒介
的作用，物物交换变得更为普遍。
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恶性通货膨胀的恶性通货膨胀的原因原因
当中央银行以足够快的速度发行货币时, 恶性通货膨胀就发生了。
中央银行为什么选择发行这么多货币？中央银行为什么选择发行这么多货币？
政府税收收入不足以支付其支出，为了弥补赤字,政府转向它能
支配的唯一机制——印发钞票。迅速的货币制造引起恶性通货膨胀,
恶性通货膨胀又引起更大的预算赤字,更大的预算赤字促进更快的货
币制造。
如何结束恶性通货膨胀？如何结束恶性通货膨胀？
中央银行必须降低当前货币和预期货币增长率，预期又取决于
可信性，可信性需要消除对铸币税的需要，这要通过财政改革、减
少政府支出、增加税收、增加央行的独立性。
因此,即使通货膨胀在任何地方都是一种货币现象,恶性通货膨胀
的结束常常也是一种财政现象。
五、古典二分法
2008年春季 河海大学商学院宏观经济学，王保乾 41
实际变量(real variables)：用实物单位衡量的变量,例如,实际
GDP和资本存量（数量）、实际工资和实际利率（相对价格）。
名义变量(nominal variables)：用货币表示的变量，如价格水平、
通货膨胀率以及货币工资。
经济学家把这种实际和名义变量在理论上的分离称为古典二
分法(classical dichotomy)。在古典经济理论中,货币供给的变动不
影响实际变量，货币对实际变量的无关性称为货币中性(monetary
neutrality)。
对研究长期问题而言——货币中性是近似正确的。
2022/6/29
内容提要内容提要
1.货币是用于交易的资产存量。它可以用作价值储藏手段、计
价单位和交换媒介。不同种类的资产被用作货币:商品货币体系使用
具有内在价值的资产,而法定货币体系使用仅有货币职能的资产。在
现代经济中,由美联储这类中央银行负责控制货币供给。
2.货币数量论假设货币流通速度是稳定的,并得出结论:名义
GDP与货币存量是成比例的。由于生产要素和生产函数决定实际
GDP,所以,货币数量论意味着,价格水平与货币量是成比例的。因此,
货币量的增长率决定了通货膨胀率。
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内容提要
3.货币铸造税是政府发行货币得到的收入。这是一种对持有
货币征收的税。虽然在大多数经济中,货币铸造税从数量上说较小
,但它常常是恶性通货膨胀的经济中政府收入的一个主要来源。
4.名义利率是实际利率与通货膨胀率之和。根据费雪效应,名
义利率与预期通货膨胀一对一地变动。
5.名义利率是持有货币的机会成本。因此,人们可能预期货币
需求取决于名义利率。如果是这样的话,那么,价格水平就既取决
于现期的货币量,又取决于预期的未来货币量。
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6.预期通货膨胀的成本包括鞋底成本、菜单成本、相对价格可变性的
成本、税收扭曲以及进行通货膨胀校正造成的不方便。此外,未预期到的通
货膨胀引起财富在债务人和债权人之间的任意再分配。通货膨胀的一种可
能的益处是,通过使实际工资在不削减名义工资的情况下达到均衡水平,可以
改善劳动市场的运行。
7.在恶性通货膨胀期间,大多数通货膨胀的成本变得严重起来。恶性通
货膨胀一般开始于政府通过发行货币为巨额预算赤字融资的时候。当财政
改革消除了货币铸造税的需要时,恶性通货膨胀也就结束了。
8.根据古典经济理论,货币是中性的:货币供给并不影响实际变量。因此
,古典理论允许我们不用涉及货币供给就可以研究实际变量如何被决定。货
币市场均衡决定了价格水平,由此也决定了所有其他名义变量。这种实际变
量与名义变量在理论上的分离被称为古典二分法。
六、金融市场
2008年春季 河海大学商学院 王保乾副教授 46
2008年春季 河海大学商学院 王保乾副教授 47
§2 金融市场体系
一、金融市场
是资金从盈余者向短缺者转移的所有市场是资金从盈余者向短缺者转移的所有市场
. 货货币币市市场场：：短短期期债债务务工工具具交交易易，，如如国国库库券券、、可可
转让存单、商业票据、货币市场基金等转让存单、商业票据、货币市场基金等
. 资资本本市市场场：：11年年以以上上债债务务和和股股权权交交易易，，如如股股票票、、
抵押贷款、政府债券、商业贷款等抵押贷款、政府债券、商业贷款等
. 外汇市场外汇市场：买卖或交换外国货币的市场：买卖或交换外国货币的市场
2008年春季 河海大学商学院 王保乾副教授 48
二、融资方式
直接金融
借借债债：：向向熟熟人人借借款款；；通通过过发发行行债债券券或或抵抵
押票据，有固定利息和偿还日期押票据，有固定利息和偿还日期
发发行行股股票票：：支支付付红红利利，，没没有有到到期期期期限限，，
除非公司回购注销或倒闭清盘。除非公司回购注销或倒闭清盘。
养牛的故事养牛的故事
间接金融
通过金融中介融资的方式通过金融中介融资的方式
•• 交易成本交易成本
•• 信息成本：逆向选择、道德风险信息成本：逆向选择、道德风险
2008年春季 河海大学商学院 王保乾副教授 49
三、金融中介机构
存款机构存款机构
商业银行、各种储蓄机构、信用社商业银行、各种储蓄机构、信用社
契约性储蓄机构契约性储蓄机构
各类保险公司、养老基金各类保险公司、养老基金
投资性金融中介机构投资性金融中介机构
金融公司、基金、信托投资金融公司、基金、信托投资
中央银行中央银行
发行的银行、银行的银行、政府的银行发行的银行、银行的银行、政府的银行
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四、金融资产与金融工具
金融资产（financial assets）主要由以货主要由以货
币衡量的资产（他们总是以货币支付）和有价币衡量的资产（他们总是以货币支付）和有价
证券（其价值根据市场行情确定）组成：证券（其价值根据市场行情确定）组成：
货币货币
储蓄账户储蓄账户
政府债券政府债券
股票股票
金融衍生产品金融衍生产品
养老金养老金
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居民金融资产居民金融资产
资产种类资产种类 占总资产的百分比占总资产的百分比
资产种类资产种类 19631963 19881988 19981998
以美元计的：以美元计的：
现金和支票存款（现金和支票存款（M1M1））
储蓄帐户储蓄帐户
政府证券政府证券
其他其他
企业股票企业股票
公司的公司的
（包括共同基金）（包括共同基金）
非公司的非公司的
养老资金和人寿保险养老资金和人寿保险
其他其他
总计总计
居民户总金融资产（居民户总金融资产（1010亿美元亿美元）） 1,6411,641 12,13912,139 30,71130,711
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五、金融资产的风险和收益
金融学金融学主要是研究投资者如何理性地分配他们主要是研究投资者如何理性地分配他们
的资金，以实现总资产收益最大化目标。的资金，以实现总资产收益最大化目标。
收益率（或利率）和风险是资产最重要的特征收益率（或利率）和风险是资产最重要的特征
收益是指从一项有价证券中获得的全部货币收益是指从一项有价证券中获得的全部货币
收入（以占该时期最初价格的百分比来衡量）收入（以占该时期最初价格的百分比来衡量）
。。
风险（风险（riskrisk）意味着投资收益的可变性。）意味着投资收益的可变性。
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重要投资的风险和收益1926-1998
平
均
实
际
收
益（
百
分
比 /
年）
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关于股票价格唯一可以肯定的是它们会波动
“实际”S&P
S&P 500
股
票
市
场
价
格（
2000
年
价
格）
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不要忘记历史教训
泡沫泡沫
当股票价格抬升缘于希望和梦想，而非公司利润当股票价格抬升缘于希望和梦想，而非公司利润
和股息分红时，泡沫就产生了。和股息分红时，泡沫就产生了。
1717世纪荷兰郁金香，世纪荷兰郁金香，1818世纪英国海南公司，世纪英国海南公司， “ “
沸腾的沸腾的2020年代年代” ” ，日本房地产，东南亚金融危，日本房地产，东南亚金融危
机，机，2020世纪末网络泡沫。世纪末网络泡沫。
崩盘崩盘
非理性的繁荣之后，投机泡沫破灭、经济大萧条，非理性的繁荣之后，投机泡沫破灭、经济大萧条，
许多人在后悔和贫困中度日。许多人在后悔和贫困中度日。
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六、有效市场与随机游走
有效市场理论（efficient-market theory）
平均而言，一个股票经纪人的选择并不比一种平均而言，一个股票经纪人的选择并不比一种
随机股票选择效果更好。飞镖板理论。随机股票选择效果更好。飞镖板理论。
随机游走
市场所有信息会很快被参与者领悟并立刻反映市场所有信息会很快被参与者领悟并立刻反映
到市场价格中，所以，依靠过去信息或价格变到市场价格中，所以，依靠过去信息或价格变
化模式赚钱是不可能的。化模式赚钱是不可能的。
已有信息已计算在价格中，只有新信息出现才已有信息已计算在价格中，只有新信息出现才
能改变股票价格，而新信息的出现是随机的。能改变股票价格，而新信息的出现是随机的。
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七、个人金融策略
1. 了解你的投资。
2. 分散，分散，这是金融预言家的法则。
3. 考虑普通股指数基金。
4. 最小化不必要的花费和税收。
5. 使你的投资与你的风险偏好一致。
