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科技巨头布局元宇宙系列报告 2：元宇宙加持，
微软市值超越苹果——微软最先提出并专注于
企业元宇宙
■科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架：以体验升级为终倒推必备的要素，分
拆出元宇宙研究框架的六大组件。首先是提供元宇宙体验的硬件入口
（VR/AR/MR/脑机接口），其次是支持元宇宙平稳运行的基础设施（5G/算力与
算法/云计算/边缘计算）与底层技术（引擎/开发工具/数字孪生/区块链），再次
是元宇宙中的人工智能，最终呈现为百花齐放的内容，以及元宇宙生态繁荣过程
中涌现的大量提供技术与服务的合作方。我们对于海内外科技巨头的跟踪也将以
元宇宙研究框架的六大组件为主线，动态比较各巨头的优劣势环节。
■按照我们上文划分的元宇宙研究框架的六大组件，目前微软在硬件入口、底层
技术以及内容这三大组件方向上均着力布局。随着真实物理世界和虚拟数字化世
界的不断融合，企业元宇宙将成为每个企业必备的一种新型基础设施。微软将通
过 HoloLens、Mesh、Azure 云、Azure Digital Twins 等一系列工具/平台帮助企业
客户实现数字世界与现实世界融为一体。
硬件入口：HoloLens 继承并发扬 Kinect 技术，但是不做游戏外设，而是专
注生产力工具。
底层技术：非常完善的企业元宇宙技术堆栈 1）Azure IoT；2）Azure 数字孪
生；3）Azure 地图；4）Azure Synapse 分析；5）Azure 人工智能&自动化系
统；6）Microsoft Power 平台；7）Microsoft Mesh&全息镜头。
内容：基于 Xbox 平台积极拥抱元宇宙，旗下游戏《我的世界》《模拟飞行》
等走在元宇宙探索前沿。
■相较于 Facebook 的元宇宙布局思路（UGC 内容、社交场景、家庭场景、工作
场景），微软率先提出并专注于企业元宇宙这一方向。
11 月 2 日，微软在 Ignite 大会上宣布，计划将旗下聊天和会议应用 Microsoft
Teams 打造成元宇宙，把混合现实会议平台 Microsoft Mesh 融入 Microsoft
Teams 中，即微软的元宇宙从企业级做起——借助于一系列整合虚拟环境的
新应用，让用户在互通的虚拟世界中生活、工作、娱乐，将数字世界与现实
物理世界结合在一起。微软实现元宇宙的开端，将从用户体验开始的，存在
感、与人交谈、眼神交流、反馈都将是至关重要的。
关于混合现实会议平台 Microsoft Mesh 的应用场景，微软允许不同位臵的用
户，通过生产力工具 Teams 加入协作以召开会议、发送信息、处理共享文档
等全息体验，Microsoft Mesh（融入 Teams 的版本）目前正在测试中，将于
2022 年上半年推出。Microsoft Mesh 创立之初，被定义为通过 AR/VR 技术
进行远程协作的应用，微软宣布将推出全新的 3D 虚拟化身，用户无需使用
VR/AR 头显，即能以虚拟人物或动画卡通的形式出现在视频会议中，且通
过人工智能解读声音。
此外，微软发力企业元宇宙的同时，也会将 Xbox 游戏平台纳入元宇宙中，
即企业元宇宙与娱乐平台同步发力。
■风险提示：海外疫情控制不及预期；中美贸易摩擦；反垄断监管趋严风险；流
动性环境收紧超预期；海外市场竞争加剧。
Table_Tit le
2021 年 11 月 03 日
传媒
Table_BaseI nfo
行业专题报告
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
首次评级
Table_Fir st St ock
首选股票 目标价 评级
Table_Char t
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益
绝对收益
焦娟 分析师
SAC 执业证书编号：S1450516120001
jiaojuan@
021-35082012
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-20%
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16%
2020-10 2021-02 2021-06
媒体(中信) 沪深300
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内容目录
1. 科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架 .............................................................................. 3
2. 微软：首个提出并专注于企业元宇宙.................................................................................. 4
. 硬件入口：HoloLens 继承 Kinect 技术，专注生产力工具 .......................................... 4
. 底层技术：完善的企业元宇宙技术堆栈，Mesh 将融入 Teams................................... 5
. 内容：Xbox 积极拥抱元宇宙，《我的世界》《模拟飞行》走在探索前沿 ...................... 7
3. 微软元宇宙发展方向展望 ................................................................................................... 8
4. 投资建议............................................................................................................................ 9
. 硬件入口 ................................................................................................................... 9
. 基础设施 ................................................................................................................... 9
. 底层技术 ................................................................................................................... 9
. 人工智能 ................................................................................................................... 9
. 内容 .......................................................................................................................... 9
. 合作方 ...................................................................................................................... 9
5. 风险提示............................................................................................................................ 9
图表目录
图 1：元宇宙研究框架的六大组件........................................................................................... 3
图 2：Kinect 结构解析 ............................................................................................................ 4
图 3：Kinect 结构解析 ............................................................................................................ 5
图 4：微软的企业元宇宙技术堆栈........................................................................................... 6
图 5：全球三大游戏机制造商.................................................................................................. 7
图 6：《我的世界〃地球》 ....................................................................................................... 7
图 7：《模拟飞行》 ................................................................................................................. 7
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1. 科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架
元宇宙尚处于早期发展阶段，科技公司们的一举一动既是为自身行业地位添砖加瓦，同时也
是在共同塑造着元宇宙的最终形态。因此，我们通过跟踪海内外科技公司的元宇宙布局动向，
一方面能够动态评估各科技公司的未来潜力，另一方面也能够持续感知元宇宙的成熟程度。
继 Facebook 之后，开启本系列研究第二篇——微软。
元宇宙的构建是一个庞大而复杂的系统化工程，我们尝试按照价值传导机制，以体验的升级
为终点，倒推实现这种体验所必备的要素，进而分拆出元宇宙研究框架的六大组件。首先是
提供元宇宙体验的硬件入口（VR/AR/MR/脑机接口），其次是支持元宇宙平稳运行的基础设
施（5G/算力与算法/云计算/边缘计算）与底层技术（引擎/开发工具/数字孪生/区块链），再
次是元宇宙中的人工智能，最终呈现为百花齐放的内容，以及元宇宙生态繁荣过程中涌现的
大量提供技术与服务的合作方。
图 1：元宇宙研究框架的六大组件
资料来源：安信证券研究中心整理
我们按照元宇宙研究框架的六大组件，来跟踪当前海内外科技公司的元宇宙布局动向，以判
定各巨头的优劣势环节。硬件入口（VR/AR/MR）作为元宇宙的入口直接决定用户规模；内
容是抢夺用户注意力的关键；基建及底层技术影响元宇宙世界的运行稳定性；AI 将成为元宇
宙时代重要的生产要素。综合来看，Facebook、苹果、微软具备硬件、内容与场景、底层架
构等多重优势；腾讯、字节跳动拥有全球化流量优势，并持续补足相对短板；微软、华为、
百度、阿里巴巴基于技术积累不断夯实底层基建；以太坊、Nvidia 卡位经济体系与开发工具
等关键环节……
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2. 微软：首个提出并专注于企业元宇宙
微软 CEO Satya Nadella 在 Microsoft Inspire 的一次演讲中，首次提出“企业元宇宙”的概
念，其具体含义指“随着数字和物理世界的融合而产生的基础设施堆栈的集合体”，是数字
孪生、物联网（IoT）与混合现实的结合。Nadella 认为，随着真实物理世界和虚拟数字化世
界的不断融合，企业元宇宙将成为每个企业必备的一种新型基础设施。微软将通过 HoloLens、
Mesh、Azure 云、Azure Digital Twins 等一系列工具/平台帮助企业客户实现数字世界与现实
世界融为一体。按照我们上文划分的元宇宙研究框架的六大组件，目前微软在硬件入口、底
层技术以及内容这三大组件方向上均着力布局。
. 硬件入口：HoloLens 继承 Kinect 技术，专注生产力工具
微软先后推出 HoloLens、HoloLens 2，其中 HoloLens 2 相对一代 CPU 性能有显著提升，
与微软 Azure、Dynamics 365 等远程方案可以很好地结合使用。
Microsoft HoloLens （第一代）：通过全息体验重新定义个人计算。 HoloLens 融合了
切削边缘光纤和传感器，可提供固定到现实世界各地的 3D 全息影像。
Microsoft HoloLens 2 ：完全不受束缚的全息计算机。它可以改进由 HoloLens（第一
代）开启的全息计算功能，通过搭配更多用于在混合现实中协作的选项，提供更舒适的
沉浸式体验。 HoloLens 2 在 Windows 全息版 OS 上运行，它基于 Windows 10 的“风
格”，为用户、管理员和开发人员提供可靠、性能高且安全的平台。
HoloLens 是 Kinect 技术的继承者，也是发扬者。Kinect 是微软在 2010 年为 Xbox 360 游
戏主机推出的操控外设，能把用户的手势、姿态转变为输入指令。Kinect 为微软第一款内臵
机器学习技术的消费级设备，发布于 2010 年，功能远远领先于同时代的 Wii 和 PS Station。
Kinect 虽于 2017 年正式停产，但其多项技术沿用至微软的其他产品上，集大成者就是
HoloLens。Kinect 发布当年，全息眼镜项目——Project Baraboo 启动，将虚拟影像投射在
真实世界，用户用手势和语音进行交互。2015 年 1 月，项目成果正式发布，微软将其命名
为 HoloLens。
从外形上看，Kinect 有三个摄像头，从左至右分别是：红外线发射器、彩色 CMOS 摄
像头、红外线 CMOS 摄像机；同时，Kinect 还内臵了语音识别麦克风。第一个和第三
个摄像头构成了深度传感器，让 Kinect 能读懂房间的空间信息，以及人物的移动信息；
内臵麦克风则使用户得以语音控制 Kinect。
图 2：Kinect 结构解析
资料来源：品玩
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从结构上看，HoloLens 继承了 Kinect 的深度感知，配备 4 个环境感知摄像头、1 个深
度摄像头以及 1 个视频摄像头。同时，HoloLens 提升了算力，自带计算处理单元，搭
载了英特尔 14 纳米工艺的 Cherry Trail CPU+GPU 以及自研的 HPU（Holographic
Processing Unit，每秒可执行大约 1 万亿次计算）。
图 3：Kinect 结构解析
资料来源：品玩
与 Kinect 不同，HoloLens 专注做生产力工具。HoloLens 从诞生起，就被定义为生产力设
备，可以作为制造、建筑、医疗、汽车、军事等垂直行业的生产力工具。比如，工业场景中
常见的维修需求，工人在维修前戴上 HoloLens，就可以看到维修服务请求以及将要维修的
设备的三维图像，图像任一部分都可以放大研究，甚至还可以使用 HoloLens 内臵的 Skype
呼叫专家远程支持。
. 底层技术：完善的企业元宇宙技术堆栈，Mesh 将融入 Teams
微软的企业元宇宙技术堆栈，通过数字孪生、混合现实和元宇宙应用程序（数字技术基础设
施的新层次）实现物理和数字的真实融合。微软的企业元宇宙技术堆栈（从物理世界到元宇
宙）非常完善，具体包括：1）Azure IoT；2）Azure 数字孪生；3）Azure 地图；4）Azure Synapse
分析；5）Azure 人工智能&自动化系统；6）Microsoft Power 平台；7）Microsoft Mesh&全
息镜头。
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图 4：微软的企业元宇宙技术堆栈
资料来源：罗戈研究
同时，微软将通过 Mesh、Azure 云、Dynamics 365、Windows Holographic、MRTK 开发
工具等一系列工具/平台帮助企业客户实现数字世界与现实世界融为一体。
Mesh
2021 年 3 月，微软推出 Microsoft Mesh，一个具有 3D 化身和其他 XR 功能的虚拟平台，可
利用 Azure 云平台来促进远程参与者通过 HoloLens 2 和其他设备共享协作体验。11 月 2 日
的 Ignite大会上，微软提出计划将混合现实会议平台Microsoft Mesh融入Microsoft Teams
中。微软允许不同位臵的用户，通过生产力工具 Teams 加入协作以召开会议、发送信息、
处理共享文档等全息体验，Microsoft Mesh（融入 Teams 的版本）目前正在测试中，将于
2022 年上半年推出。Mesh for Teams 可以预建一系列的沉浸式空间，能够支持会议和社交
活动等各种环境。据 Teams 负责人 Jared Spataro，目前全球有 亿人使用 Teams，Mesh
融入 Teams 后或将迎来用户规模的高速增长。
Azure 云
Azure 云是灵活的企业级公有云平台，提供数据库、云服务、云存储、人工智能互联网、CDN
等高效、稳定、可扩展的云端服务，Azure 云计算平台还为企业提供一站式解决方案，快速
精准定位用户需求，并了解适合企业的各种方案和相关的服务。
Dynamics 365
利用 Dynamics 365，用户将拥有唯一的智能业务应用程序产品组合，该产品组合可以助力
每个人提供卓越的运营并创造更富吸引力的客户体验。
Windows Holographic（“Holographic”现已更名为“Mixed Reality”）
Windows Holographic 平台能够提供全息影像框架、交互模型、感知 API 和 XboxLive 服务。
这意味着所有应用在三维的世界中都将像真实存在的物体一般，而其他如 Envelop 等应用使
用的都是扁平化设计。
联合 Unity 推出 MRTK 开发工具
一款面向混合现实应用程序的开源跨平台开发工具包。它提供了一系列组件和功能来加速
Unity 中的跨平台 MR 应用开发。其功能包括：1）为空间交互和 UI 提供跨平台输入系统
和构建基块；2）通过编辑器内模拟实现快速原型制作等。MRTK 旨在加快面向 Microsoft
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HoloLens、Windows Mixed Reality 沉浸式 （VR） 头戴显示设备和 OpenVR 平台的应用
程序开发。
. 内容：Xbox 积极拥抱元宇宙，《我的世界》《模拟飞行》走在探索前沿
微软发力企业元宇宙的同时，也计划将 Xbox 游戏平台纳入元宇宙中。微软 CEO Satya
Nadella 在接受彭博社采访时表示，微软对游戏平台和 Xbox 系列主机拥抱元宇宙具有强烈的
信心。微软既是目前全球三大游戏机制造商之一，也是 PC 游戏市场的重要参与者。
图 5：全球三大游戏机制造商
资料来源：新智元报道
微软旗下多款游戏如《光晕》《我的世界》《模拟飞行》，走在探索元宇宙的前沿。Nadella 强
调，“实际上，我们现在的很多游戏本身就是一个元宇宙。比如《光晕》、《我的世界》、《模
拟飞行》等”。
《我的世界》
2015 年，微软专为 HoloLens 眼镜打造了一款《我的世界》专门版，将像素沙盒游戏《我的
世界》从屏幕上“搬”到了现实中。2019 年，微软在手机平台上推出了《我的世界〃地球》
（已于 2021 年 6 月停运），进一步强化了原版的 AR/VR 体验。
《模拟飞行》
《模拟飞行》堪称史上最逼真、包含对象最广泛的飞行模拟游戏。游戏中包括 2 万亿棵单
独渲染的树木、15 亿座建筑物以及全球几乎所有道路、山脉、城市和机场。玩家可以在模拟
现实世界天气和位臵的多人游戏环境中驾驶飞机。
此外，Nadella 还展望了对现有游戏的改造计划——将 2D 游戏改编为真正的 3D 游戏。
图 6：《我的世界〃地球》 图 7：《模拟飞行》
资料来源：4games 资料来源：4games
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3. 微软元宇宙发展方向展望
随着计算文明的发展，算力与算法的权重在提升。人工智能的三大核心要素是算力、算法和
数据，其中硬件（AI 芯片）算力在人工智能三要素中处于发动机的角色，是构建元宇宙最
重要的基础设施之一。元宇宙的虚拟内容、区块链、人工智能技术等的构成都离不开算力的
支撑。随着数据量的无限扩大，对算力的需求将进一步提升，多种算法的涌现也提高了对算
力的利用效率。我们认为在元宇宙中，算力与算法的重要性将越来越凸显，在所有的后端基
建中，算力与算法几乎是最重要的一对要素。
互联网巨头均布局硬件以获取数据。元宇宙的玩家必备的资源禀赋之一，是要拥有源源不断
产生数据的能力，但是数据的获取源头则来自于硬件终端。互联网平台寄生在硬件终端上，
所提供的产品和服务基于硬件才能发挥作用，这是目前互联网公司要做硬件的原因，比如
Facebook 收购 Oculus、Google 收购 HTC 部分智能手机业务、字节头条收购 Pico，均是基
于这样的思路。硬件将是巨头们的兵家必争之地，智能化的实现首先必须要有实时产生的数
据，没有硬件就没有数据。
除上述趋势，软硬件本身也结合得越来越紧密。在成为最伟大之一的公司的道路上，Apple 的
软硬件产品整合能力非常突出，引领了软硬件整合的趋势潮流。从厂商的角度，软硬一体化
是普遍的发展方向，未来最成功的公司是把优秀的软件镶嵌在独特的硬件上，达到浑然一体
的效果，这种模式将出现在越来越多的领域，特点单一的硬件公司或者软件公司将难以在未
来的市场上强力竞争。
硬件的布局一定程度上也加持算力与算法，密切关注 Microsoft。相较于其他互联网科技巨
头，Microsoft 在硬件端的布局相对薄弱，虽然有 Surface、Xbox 等终端产品，但主要以提
供 Windows、MSOffice 的软件系统为主，所能收集的用户数据逊于 Apple。2008 年，
Microsoft 开始布局云服务，与 Google 和 Amazon 在云服务领域展开激烈竞争，但云计
算是软硬一体化、带运营运维服务的，这恰恰是 Microsoft 作为工具软件公司所不擅长的，
直到 2014 年萨提亚〃纳德拉（Satya Nadella）上任后才在云服务上发力，Microsoft 在算
力方面略有滞后。如何补足这一短板？未来关注其在元宇宙方向的发力路径。
相较于 Facebook 的元宇宙布局思路（UGC 内容、社交场景、家庭场景、工作场景），微软
率先提出并专注于企业元宇宙这一方向。11 月 2 日，微软在 Ignite 大会上宣布，计划将旗下
聊天和会议应用 Microsoft Teams 打造成元宇宙，把混合现实会议平台 Microsoft Mesh 融入
Microsoft Teams 中，即微软的元宇宙从企业级做起——借助于一系列整合虚拟环境的新应
用，让用户在互通的虚拟世界中生活、工作、娱乐，将数字世界与现实物理世界结合在一起。
微软实现元宇宙的开端，将从用户体验开始的，存在感、与人交谈、眼神交流、反馈都将是
至关重要的。
关于混合现实会议平台 Microsoft Mesh 的应用场景，微软允许不同位臵的用户，通过生产力
工具 Teams 加入协作以召开会议、发送信息、处理共享文档等全息体验，Microsoft Mesh
（融入 Teams 的版本）目前正在测试中，将于 2022 年上半年推出。Microsoft Mesh 创立之
初，被定义为通过 AR/VR 技术进行远程协作的应用，微软宣布将推出全新的 3D 虚拟化身，
用户无需使用 VR/AR 头显，即能以虚拟人物或动画卡通的形式出现在视频会议中，且通过
人工智能解读声音。
此外，微软发力企业元宇宙的同时，也会将 Xbox 游戏平台纳入元宇宙中，即企业元宇宙与
娱乐平台同步发力。
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4. 投资建议
关注落座于元宇宙研究框架的六大组件上的公司及标的。六大组件分别为：硬件入口
（VR/AR/MR/脑机接口）、基础设施（5G/算力与算法/云计算/边缘计算）、底层技术（引擎/
开发工具/数字孪生/区块链）、新生产要素 AI（人工智能）、内容以及提供技术与服务的合作
方。
. 硬件入口
科技巨头&独角兽、芯片、光学、显示、模组等。
. 基础设施
通讯设备商、通讯运营商、中心交换机&物联网模组&光通信等；算力、算法、IDC 等。
. 底层技术
引擎/开发平台；数字孪生；区块链等。
. 人工智能
视觉识别、自然语言处理、智能交互、AI 开源平台等。
. 内容
游戏内容、视效内容、社交、To B 应用。
. 合作方
更多产业和业态会被复刻至元宇宙中，元宇宙大概率会催生新的全球巨头出现，且新巨头的
成长将会带动其上下游的生态合伙伙伴加速成长。
5. 风险提示
海外疫情控制不及预期；
中美贸易摩擦；
反垄断监管趋严风险；
流动性环境收紧超预期；
海外市场竞争加剧。
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行业评级体系
收益评级：
领先大市 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；
落后大市 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法
专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。
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