证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载
证 券 研 究 报 告
钢铁行业深度研究报告
推荐（维持） 钢企还有多少税盾可以用？——可抵扣亏损
对企业现金流和利润的影响专题研究
可抵扣亏损的分类：可抵扣亏损分为两类，其中未确认的可抵扣亏损即可以增
厚现金流又可以增厚利润。而已确认为递延所得税资产的可抵扣亏损则只可以
增厚现金流。
2017 年可抵扣亏损对企业盈利的影响。由于 2015 年行业普遍亏损，2017 年许
多钢企尚有未确认的可抵扣亏损，所得税费用较低，其中所得税费用减少最多
的为宝钢股份（ 亿）、华菱钢铁（ 亿）、马钢股份（ 亿）、南
钢股份（ 亿），太钢不锈（ 亿）、首钢股份（ 亿）、韶钢松山
（ 亿）、山东钢铁（ 亿）、八一钢铁（ 亿）等，相当于直接
增厚了对应数额的利润。
2018 年还有那些企业有税盾。2018 年尚存在未确认的可抵扣亏损的企业有宝
钢股份（ 亿）、马钢股份（ 亿）、华菱钢铁（ 亿）、韶钢松
山（ 亿）、本钢板材（ 亿）等。企业在 2018 年的盈利未超过以上
未确认可抵扣亏损的数额，就可以不产生所得税费用。但需要注意部分企业的
子公司较多，各子公司为独立的所得税纳税人，则税盾不可以在不同的子公司
之间流转，会影响本年实际产生作用的税盾数量。其中宝钢和华菱可能面临这
个问题。
风险提示：钢价下行盈利变少未确认的可抵扣亏损不能产生效果
证券分析师：任志强
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执业编号：S0360518010002
联系人：罗兴
电话：010-63214656
邮箱：luoxing@
占比%
股票家数(只) 32
总市值(亿元) 8,
流通市值(亿元) 7,
% 1M 6M 12M
绝对表现
相对表现
《钢铁行业周报（20180702-20180706）：钢企业
绩预告环比表现优良，唐山市 10 月末要求达到超
低排放标准》
2018-07-08
《钢铁行业周报（20180708-20180715）：唐山、
邯郸相继加码限产，供给端持续收缩；焦炭降价
潮开启，钢企利润上升明显》
2018-07-15
《钢铁行业周报（20180716-20180722）：环保限
产影响初步体现，价格提升成本下降钢厂利润弹
性较大》
2018-07-23
-14%
-2%
9%
21%
17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05
2017-07-27～2018-07-25
沪深300 钢铁
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相对指数表现
行业基本数据
华创证券研究所
行业研究
钢铁
2018 年 07 月 26 日
钢铁行业深度研究报告
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目 录
一、已确认的可抵扣亏损和未确认的可抵扣亏损之间的差别和各自的贡献 .............................................................4
二、2017 年未确认可抵扣亏损对企业盈利的影响 ...................................................................................................4
三、2018 年还有那些企业有税盾 ...........................................................................................................................5
四、风险提示 ........................................................................................................................................................6
钢铁行业深度研究报告
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图表目录
图表 1 2017 年未确认可抵扣亏损对企业盈利的影响 ............................................................................................4
图表 2 2018 年企业税盾分析 ...............................................................................................................................5
钢铁行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4
一、已确认的可抵扣亏损和未确认的可抵扣亏损之间的差别和各自的贡献
根据会计准则，以前年度若产生了亏损，则在一定年限内（一般为 5 年），盈利未超过前期亏损，就不需要缴
纳所得税。这部分亏损就被称为可抵扣亏损。
在公司的年报中，可抵扣亏损分为两类：第一类是已经计入递延所得税资产的可抵扣亏损，第二类是未确认递
延所得税资产的可抵扣亏损。
可抵扣亏损按比例确认为递延所得税资产的前提是很可能获得用来抵扣可抵扣亏损的利润。可抵扣亏损一旦被
计入递延所得税资产，就相当于增加了亏损当年的资产，增厚了亏损当年的利润，但实际上并未产生现金流入。以
后年度进行了抵扣，也会被计入递延所得税费用，和当期所得税费用共同构成所得税费用。所以已经计入递延所得
税资产的可抵扣亏损不会增厚公司利润，但是递延所得税费用并不需要实缴，所以还是可以增厚公司的现金流量。
未确认递延所得税资产的可抵扣亏损则是在亏损发生时不确定后期是否会有足够的利润来抵扣的可抵扣亏损。
因为不确定后期是否可以抵扣，所以这部分亏损在发生时未被认定为递延所得税资产。后期一旦利润增加可以抵扣，
这部分可抵扣亏损就可以直接减少所得税费用，从而既增厚现金流又增厚利润。所以我们经常提到的前期亏损的税
盾效应主要就是指未确认的可抵扣亏损。
二、2017 年未确认可抵扣亏损对企业盈利的影响
由于 2015 年行业普遍亏损，2017 年许多钢企尚有未确认的可抵扣亏损，这部分未确认的可抵扣亏损在 2017 年
发挥了极大的税盾作用。前期未确认可抵扣亏损造成的所得税费用减少、利润增厚效果非常明显，其中所得税费用
减少最多的为宝钢股份（ 亿）、华菱钢铁（ 亿）、马钢股份（ 亿）、南钢股份（ 亿），太钢不锈
（ 亿）、首钢股份（ 亿）、韶钢松山（ 亿）、山东钢铁（ 亿），相当于直接增厚了对应数额的利
润。
图表 1 2017 年未确认可抵扣亏损对企业盈利的影响
代码 公司 2017 利润（亿元） 2017 所得税（亿元） 所得税率
2017 年使用前期未确认递延
所得税资产的可抵扣亏损的
影响
安阳钢铁 1% 未披露
宝钢股份 15%
华菱钢铁 1%
马钢股份 13%
南钢股份 6%
太钢不锈 0%
首钢股份 7%
韶钢松山 0%
山东钢铁 1%
八一钢铁 () -7%
河钢股份 30%
本钢板材 16%
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代码 公司 2017 利润（亿元） 2017 所得税（亿元） 所得税率
2017 年使用前期未确认递延
所得税资产的可抵扣亏损的
影响
柳钢股份 13%
包钢股份 27%
新钢股份 23%
方大特钢 26%
沙钢股份 25%
凌钢股份 30%
杭钢股份 18%
鞍钢股份 () -2%
三钢闽光 25%
资料来源：公司年报，华创证券
三、2018 年还有那些企业有税盾
由于企业对所得税和可抵扣亏损的明细披露仅在年报中，因此用 2017 年年末的数据进行分析。其中尚存在未确
认的可抵扣亏损的企业有宝钢股份（ 亿）、马钢股份（ 亿）、华菱钢铁（ 亿）、韶钢松山（
亿）、本钢板材（ 亿）等。即企业在 2018 年的盈利未超过以上未确认可抵扣亏损的数额，就可以不产生所得
税费用。
虽然 2018Q1 的季报未公布税收抵扣的具体操作，但是根据公司的利润和对应的税收，可以基本估算出剩余的
税盾。
但是可抵扣亏损的税盾效应需要注意两个问题：
第一，企业可以自行选择是否在本年内使用这一税盾效应。大部分未确认的可抵扣亏损留在下年使用不受影响。
但是根据去年的纳税情况，大部分企业还是会选择优先本年内使用税盾。
第二，部分企业的子公司较多，各子公司为独立的所得税纳税人，则税盾不可以在不同的子公司之间流转，会
影响本年实际产生作用的税盾数量。其中宝钢和华菱可能面临这个问题。宝钢的未确认可抵扣亏损应该主要来自湛
江基地和武钢青山基地，税盾尚有 80 亿，可能不能在本年完全抵扣，减免所得税；华菱钢铁的未确认可抵扣亏损中，
湘钢占 17 亿、涟钢占 27 亿，衡钢占 8 亿，所以湘钢大概率在 2018Q3 需要开始缴纳部分所得税。具体细节见下表：
图表 2 2018 年企业税盾分析
代码 公司
2018Q1 利
润（亿元）
2018Q1 所得
税（亿元）
2018Q1 所
得税率
已计入递延所
得税资产的可
抵扣亏损（只增
厚现金流）
未确认递延所
得税资产的可
抵扣亏损（增
厚现金流和利
润）
备注
安阳钢铁 3% 未披露
公司未披露细节，但是按
照 2015 年亏损 亿，
已计入递延所得税资产
的可抵扣亏损仅为
亿元，初步估算 2017 年
年末未确认递延所得税
资产的可抵扣亏损尚有 9
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代码 公司
2018Q1 利
润（亿元）
2018Q1 所得
税（亿元）
2018Q1 所
得税率
已计入递延所
得税资产的可
抵扣亏损（只增
厚现金流）
未确认递延所
得税资产的可
抵扣亏损（增
厚现金流和利
润）
备注
亿左右，
宝钢股份 20%
可抵扣亏损应该主要来
自武钢和湛江，不能置换
宝山和梅山基地的所得
税
华菱钢铁 1%
湘钢占 17 亿、涟钢占 27
亿，衡钢占 8 亿
马钢股份 8%
预计本年内需要缴纳的
所得税较少
南钢股份 13%
太钢不锈 14%
首钢股份 4%
韶钢松山 0%
山东钢铁 1%
八一钢铁 0%
八一钢铁 2017 年末尚有
亿未确认的可抵扣
暂时性差异，Q1 未交税
预计为此项的影响。
河钢股份 22%
本钢板材 3%
柳钢股份 15%
包钢股份 24%
新钢股份 17%
方大特钢 25%
沙钢股份 24%
凌钢股份 25%
杭钢股份 26%
鞍钢股份 25%
三钢闽光 24%
资料来源：公司年报&一季报，华创证券
四、风险提示
钢价下行盈利变少未确认的可抵扣亏损不能产生效果。
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钢铁煤炭组团队介绍
副所长、大宗组组长：任志强
上海财经大学金融学硕士。曾任职于兴业证券。2017 年加入华创证券研究所。2015 年-2017 年连续三年荣获新财富最
佳分析师钢铁行业第三名。
助理研究员：罗兴
香港科技大学硕士。2017 年加入华创证券研究所。
助理研究员：张文龙
上海交通大学硕士。2018 年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录
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钢铁行业深度研究报告
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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)
公司投资评级说明：
强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；
推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%；
中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。
行业投资评级说明：
推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；
中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：
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