中小企业融资难的原因及对策探讨一一基于汉唐集团资金链危机北京工商大学商学院张继德矗继虹[铺票]本文回顾了汉唐集团迅述扩张造成资金链危机的过程，以此为案例分析中小企业融资难的现状，从国东、银行和企止三个方份研究中小企业融资难的原因，并对中小企业融资对策进行探讨。{关键词]ilt房集阁;中小企:Ik;融资J!j.阁;对策中小企业在繁荣我国经济、增加就业、二、咿小企业融资现收分析{二)c:þ小企业融资渠道窄推动科技创新中发挥着日益举足轻重的作汉唐集团的滑铁卢之战源于铁山宾馆c:þ因人民银行2003年8月调查显示，用，已经成为我国绞济发展和推动社会主的建设。报照规划，铁山旅游风景区项目总我圈中小企业融资的%来源于银行贷义和谐社会建设的重要力量(杨宜、梁红，体规划投资5亿元，从2006年4月至2010歉，直接融资仅占%。主要原因在于我年5月，分三期投入。汉唐集团在集资过程国证券市场、债券市场和创业投资体制尚不2∞9)。与我闺中小企业在国民绕济中发挥中一直宽称，集团通过土地抵押等方式将获健全，中小企业融资主要来自于银行。因此，的3重要作用相比，中小企业获得的资金支得4亿元贷款，结果贷款受阳。其实，汉唐集相对狭窄的融资渠道成为限制中小企业资持是远远不够的，中小企业融资难是不争回从一开始接手铁山宾馆项目就处于资金金来源的瓶颈，从而阻碍了其发展。的事实。特别是2∞8年.从紧的货币政策困难之中，他们对政府支持不足也颇有微词，(.=. )中小企业自有资金缺乏和…系列宏观调控政策对于中小企业而言最后不得不通过集资来运作。事实上，集资国际金融公司2004年的研究资料毁是…个严峻的考验，从紧使中小企业的融这种民间借贷方式在我国广大农村地区，尤示，创业资本和内部留存收益分别占私营企资环境更加艰难。本文通过对四川汉唐集其是江浙、广东…带…直颇具规模。有数据业资金来源的30%和26%，公司债券和股团的融资环境进行分析，对我闺中小企业显示，从1986年开始，农村民间借贷数量超权融资不足1%。可见，私营中小企业主要靠融资凶境存在的原因进行剖析，并提出解过正规信贷规模，以每年19%的速度稳步增自身积累来谋求发展，然而自有资金规模有决对策。长。在经济相对发达的东南沿海地区，企业限，从而进一步限制了私营中小企业的发展。之间的革接临时资金拆借、高于银行固定利当然，商业银行针对各类企业均统…幽幽、瘫倒回顾凉的民间借贷，数量更是巨大。民间借贷的的信贷管理为式和信贷品种不适应中小企四川汉唐集团实业有限责任公司(以繁荣反映出了我闺中小企业发展中所商|惭业发展的需要，导致中小企业可借用的资下简称汉唐集团)成立子1997年11月，的融资困境。其吏要表现在以下几个方面:金也十分有限，这在…定程度上限制了中是集超市连锁、品牌产品代E泉、肉制品深加( )银行对中小企业借贷的支持有限小企业的发展壮大。工及销售，旅游开发、融资为一体的综合型目前中国实行从紧的货币政策，自民营企业集团，下辖汉唐超市连锁分公司、2∞7年至今，中国人民银行先后6次加息，三、中小企业融资圈珑的原因分析汉唐营销分公司等五个分公司;拥有员工15次提高得歉准备金率。由于贷款额度受{…)我国缺乏对中小企业融资的政策1052人，拥有资产3亿元。公司被评为"四限，银行将仅有的额度在分配过程中偏向于挟持川省农业银行信用AA级企业"，副总绞琅大型固有企业，部分获得贷款的中小企业，目前，我国央行通过窗口指导，对全国性谢冰当选为第十扇全国人大代表。利率水平也在篡准利率篡础上普遍上浮商业银行在原有借贷规模篡础上调增5%，对自1997年成立至今的10余每间，汉30%~40%。这1草接造成了对资金需求强烈地方性商业银行调增10%，并要求这部分额唐集团的产业涉及商业超市、房地产、旅的中小企业资金链渐趋紧张，使一直存在的度必须用于中小企业、农业或地震灾区;随后游开发等领域。超速发展让汉庸集团一直融资难问题更加现实和迫切。据银监会统出台政策放宽中小企业贷款额度，对个人小处于资金紧张状态，于是汉庸集团开始向计，2008年第一季度各大商业贷款额超过额担保贷款的最高额度从2万元提高到5万供货商借款，后来成交了专门的投资公万亿元，其中约3000亿元落实到中小元;对劳动密集型小企业小额担保贷款的最司，向社会公众集资。凭借汉唐在达州地企业，仅占全部贷款的15%左右。2008年的高额度从100万元提高到200万元。虽然这区连锁超市附近80%的市场份额和副总数据显示，在除四大固有商业银行之外的13些政策有较强的针对'性和操作性，但长期来经理谢冰的政治身份，汉唐公司向社会不家股份制银行中，个体私营短期贷款余额仅肴，仅靠增加贷款很难从根本上解决中小企特定对象非法吸纳资金累计达亿为亿元，不足银行短期贷款总额的业的融资难题。比照国际经验，许多国家依据元，涉及集资户763户。2008年8月25悦，在全部贷款余额中仅占，2OA，。从企业数中小企业所有制类型和行业特性，对其融资日，谢冰被警方知l拘，同时汉唐公司被警盖上讲，2003年我国300万户私营企业获都采取了各种优惠政策进行扶持η为量最封，究其原因就是企业快速扩张的问得银行信贷支持的仅占10%左右，乡镇、个{二)我国缺乏专门的金融管琅机构时，资金链吃紧，最终被逼上高息揽储、非体私营、"立资"企业的短期贷款占银行全部许多西方发达国家为了对中小企业进法集资的道路，偏又遇上经济紧缩的寒短期贷款的比盟主仅为%。贷款难成为中行金融支持而设立了专门的金融管理机冬，企业突遭法律性死亡。小企业生存、发展的最大障碍之…。构。…方面，专门管理机构的建立为…部分훐췲랽쫽뻝囚ꆪ놱헅쓴ꆾ쏦췆폃틥㈰뗄돖뫍쫇췅죚뻶튻쯄쿂릤쏱몺?〵뒨킻ퟔ쳆폎뒦릩쮾쟸뺭쳘㘷풪죕랽쪱램뚬뛾쳥쓪뗃삧ퟮ헢웤쿔맽㦣뎤횮싊랱⣒쒿ㄵ쿞듳샻㌰볆㊣佯웳쫽볒캪㓂㖣솿뛌㒣킡⢶컒뿮맺붡쿠뷰쪾튵좨떱죽럶짌뗘뛈돶뛮룟킩뾴뚼탭탐릹믘킡뛔틚ꎥ?맺ꎮ살죽볊좻뭊뛮뺩볌뷓퇐맘뚯ꎬ뫍〹훘쫇쫂튻뮷뗄ꆢ뒨볲벯벰펪쳆㋈쪡뇹ㄹ뾪폚믵솬샭뚨닩ꆣ붨맦㗔㓒듓쓑뫳훖쪾헽ꖵ컊죙죚묩잰〷듎탍싊훐긲俒튵뻝막슣ꖣ짏틸쮽웚ꖡ웳︩횤좫짭탅랢튲돖랽뇘첨떣ꎻ헾닉뛠뷰웳닟췅ꆫ죋횱쿁풴⧖뷰ꎮ컒뛈ꆪ릤뗂뫧ꇶ뺿볼뿆틑킳⦡튪풶쪵쾵룶뺳죚삧낸몺돆뎬쿺펪쮣얩떱㤷랢짌쿲쯸킻뛔짦럢훐벯짨뮮슣횱?튻횮늻쏱붭ꎬ맦쓋퓚뗄랴틸쓪쳡맺쮮킡쓑㈰췲ꎮ쿔럝긱곔붲탐듻ꎴ튵좯뒴믽듓햹쪮탔탫헾놣뷶좡컷튵ꆣ뗄㐰쏱뷓햭탐죚짌맺듓킡짌ꆿ훐듊튵벼뺭짧ꏓퟷ풶ꆣ쇐퇏룼뺳샽쳆몺쫐쫛쿺껓톡쓪뗈뷰뷨뎬뇹쿳벰뗄췅춶겷탻ꪴ뾪뗃볤헣듓탅?횱펳삧탐맺훁룟폐욽웳컊〸틚ꫂ뷶쪾훆㇒?ꆢ뿮﮿짺살늻샛뛸맜럖컒폃닟듻샍뾿쇋랽횧ꎻ닺ꎥ틸죚뗄욿ꇆ릫튵좱믹듳놾킡ꆿ퓚뒴돉믡폃늻쳘뫪뻾볓뮷듦믘벯쳆솬ꆣ럖뗓틸캪쇬뷴뿮쫐뗄럇놻뺿솴뗀춻웳내훈돆﮿쪼ꎮ뷨ꆢㄹ듻죎볃뷓돶뺳뛔쪵뷱붫튲쳢쓪풪햼?ꮲ㈰ꆰ뎡풴ퟣ살뷸샭탨폐랢맺폚럅뚯뷏퓶쓑쯹룷좱돖쏦죚튵ꆣ탐뺱쮾틸랦ネ톧컄웳몺랱탂캪붨특쿠릻뇰맛뗄볨뺳퓚맋췅벯쯸싃릫탗탐뗚솢폲헅ꎬ훐헾램뺯웤돔슷퓢튵뮬헕㗒ﷆ뷓쯻춨듻맣㠶맦좲쇙쇋ꆣ뿮뷶룼떵좫ꪣ뾴〳횧죽뇈톳ꆢ놾ㆣ쒱튻랽튪쿞햹퇫풭틸뿭쏜잿볓쳢폐훖랦듯뛸짦헢㈰뗗뛔웳폚짌믘튵쳆ꎻ죙훐컒짨𥳐뇈뗄쫇뗷뾼쓑뷸쪵췅ꆢ폎ꎬ쮾쪲탅쪮훁벰ꆣힴ뫳훚뷼훎컼뮧랽풭뷴램죚쳺맦??벯ꎽ쫖쏇맽뚫쓪쒣뷔뛔쪱ꎮ웤킡듓ힼ폐믹횱뷰볓튻뷖늿돽꺲﮿돖훘짎랢〳햼햮쟾퓓〴뫍㌰ꖡ쟳늽헫쪽ힳ탐ퟮ듻훆폅맺풭짌뷓쓪ㆣ뗀뛸탗킡톧맋죚벯컒랢맺뗄탐ꆣꎬ㈰뿘퇩튵⦳욷뾪쿂뗈勉폃뷬뷱뎬첬살㠰짭쓉㜶탌틲욫싉슬뮮ꪣ뛈췅쳺뛔쪽튻?쫽훷웳뷴놸늿ힼ솴쿖벾훐듻쯄믗ꆱ뷶햹좯쓚ꎥꎿ쿞뫍떼헢듳춨탅뗷룟탍헫뿮뇈샠믝쏅볒솢틲튵퓬㣔긳돉ퟨ쪽뗄룷웳?몺풺쇋췅맺믓뺭훘ꇆ훐〸헾ꎬ놾럖폐직없랢쾽컥틚䅁좫뗄쯙돉ꎥ럝㎻뻐뻍ퟮ폖탔쿖횮겴춨﮴즽퓚듸쪼틔듯뷰솿튪죋뛮샻붥쪵뛈풼?뿮듳룶뷶웳캪쟾쫐늿뫍즼햹훆탅훂ꆣ삧맽듻퓶킡뛔뫜헕탍맜튵ꎻ뎬돉습ꎥ캪낭퇐샠봲몺쓑ꎻ뺭ퟅ볃튪킡쓪닟듓컄컶뷸쿞ꋓ닺ꆢ룶풪벶맺랢폚솢ꆣ뗄ꎬ뷰ꞡ쫇훕폶쯀ힴ햽쳺팲ꎺ맽﮿뇶뢮살컒튻ꎮ쎿닰룼뇭탅믵쏱싊뛈믱쟷뫍룷?쳥㎡햼튵ㄴퟮ뗀㤸뎡훷쇴㈶ﮣ쇋듻훐뺳뒰맦웳탔샭뛔쫐쇋ꆣ쿞놷뺿웳죚〰쳆뗄볃죕랢솦뗔웳ꎮ뛔뷴춨ꆣ탐퓰?욷죚럖죋폠햹쫇쇋욾쫐몺샛ꌲ춬놻짏췶풴즽〰뫌췁망횧퓋맺횱얩쓪뚫뷨쿖듻뇒틸퓚뗃믹웈듳ㄵ폐쮽킶킽?햭㞣뫍튪듦ꎥ곋좻킡뚨뿚쒣듓볊뷸쏅믺닟ꆢ뛔훷훆웤?튵췲벯풭ꆢ틦햹솿?튵듓폚쪹맽뛔웊죎㤹듺뎬릫듳쓪죃몺뷨뎡쳆볆〰쪱뇆뺭ꆣ컶싃㛄욼뗘?쿮돖ퟷ맣웄듥?쓏뻞퓚뗄헾탐평럖듻뒡헅쟐짌ꎥ펪뛌헏ꗀ뒴살쫕ꎮ뷓뛸훖웳돌횸믹뿮㋍킡닙룹맜릹랿퓊튪훐랢쇏뻹풪죚벯췅틲퓶뻙뫍⣑遲믱죚뷴훐뛔컒컶릫㟄샭캪쫐쮾ꆱ듺볤뗘몺쳆쏅럝듯㣄뿬짏볃쳺폎꿍뗖쒿늻ꆣ듳뻟쏱퇘룟랢틔횧닟쿈폚엤뿮뷰튵ퟳ뛌?밲웚낭뺣듔풭ퟔ킡햹쿔틦춳뛈헾떼뒡늢믲뛮ퟷ놾퇩쳘럶뗄닺탨틲웳닟쯤톸ꎬ볓ퟣ췆뗃뗄킡쯄맺쮾ꆢ튻솬ꎻ놻뇭ꆣ쳆벯뛮?쯙룟뷴즽럧퓂엔톺ꏆ뻍쫂얩맦볤몣폚햹쿂돖뫳듻맽웕쪹뻝폒틸웚﮿ꎥ뷓횮듓춶럖탐폐쫊뿉짏튪뗘뛈떣탔믺죚붨ꆢ쟳퓚튵좻췅쯙늢뻍쟡뚯쮡궼뗄쓑믵웳뒨훐⣒㇔죢쳥쯸펵움뢱ꆣ몺벯춶퓚뫍쿲퓂릫삩쾢쯵뇶뺰훁?뗈뒦튲쪵듥쒣뷨뗘틸쏱벸폐ퟔ㚴뿮돌뇩튻탐듻ꎮ?뇰햮ꇆ펦쿞컶뛔뗷헰ꎬ놣뷢탭릹맜솢싃잿폚헢삩뛔튵훘짧ꋁ쏖쫇뇒몺킡쳡?슡훆뗄럖폐캪ퟜ췅뾪듯뢱㈵쮾헅삿망쟸㈰꿗랽떣폚웄짏뗘ꆣ듻탐볤쯹룶쿞캼뛮훐횱볠횮뿮?듓쿧햼쳥좯뷰폃좫퓶헢퓖?떫뻶뛠뷸샭쇒컒헅훐ꆢ뗄믡몺킷뷰늻헾뛸쳆웳돶?욷ퟛ릫풱ꆰ뺭튻쪼훝ퟜ놻뒢몮쿮쪹쪽겺폐ꎬ쟸쫽만뷨쏦랽폏뛈욫뢡듦뎬〸췢폠떻헲틸킴훆ꆣ쮽뫍뗖맦킡쇋맺㖣늿룶봵뿮뎤웤믺퓬킡ퟷ훷ꊻ횧헹닟퇔죚벯튵뷢짮뫏쮾릤쯄샭횱쿲뗘늻뺯춬ꆢ쒿ﶳ붫뫌뷰캢ꎬ쫽솿웳뚨듻쇙쏦ꊣ쫜퓚춳맽쓪뗄뛮?탐짐틲펪막쒣랢훐탔ꖣ럖ꎻ죋췲웚볒늿쓑뷰돉웳?볓탍ꆢ럇ퟜ믱욼듊폈뻝뎬튵샻뗄ꎺ폚ꆣㄳ뷶쫽룶좫늻듋꪿폐햹겶뛮쯦킡ퟮ살틀럖튵?ꆣ늿ꎬ뫳뻝뗄솴뷰죚솴캣뛔풭믺닟믺뗄뷸맽탐틲돌첽ꆣ쳖틔ꆣ벰듋캪낸뛔샽럖컶닟훐킡웳첽튵죚쳖쓑뗄쿖ힴꎬ듓맺볒ꆢ틸탐뫍웳튵죽룶랽
无法通过一般渠道获得商业贷款的中小企高效的中小金融机构体系，来解决和有效(六)中小企业要加强财务制度建设，业提供了风险担保，解决了其资金需求问提升中小企业金融服务问题。提高财务管理水平题;另一方阂，可以成立政策怜篡金，专门{…)扩大和创新融资担保方式中小企业应该强化内部管理，提高自身用于支持中小企业发展。在我国，中小企业中小银行要正确认识贷款担保的作用经营管理和财务管理水平，充分利用现有的分属于各级政府及各产业支管部门，中小及局限性，在放贷时更加注第企业未来的金融工具，提高资金使用效率。强化财务制度企业的宏观管理权较为分散。金融体系没发展前景和还歉来源分析。3重视发挥地缘管理，提供合理、会商、准确的企业财务报告和有成立专门针对中小企业的政策性金融机优势，在对中小企业纳税、借用记录、工商财务分析，合理评估项目，以确保中小企业在构，尚未构建完黎的中小企业信用担保体f手枪、通关报税、产品质最检验等情况收集发展壮大的过程中有源源不断的资金支持。系，从而导致金融机构的资金支持也无法授1里的基础上，逐步建立和完善中小企业(七)中小企业要提高企业经营管理水满足中小企业的发展需求，这使得中小企信用评价体系，对信用良好、具有发股前景平，强化自身经营素质和融资信用度业的融资困境无法从根本上得到解决。的中小企业给予支持。中小银行应该扩大1中小企业要加大企业体制改革力度，(二三)中小企业经营稳定性差，增加了和创新担保为式，除常规的抵押、第二三方把逐步提高经营能力，降低负债~t惑。2中小银行的信贷风险保、质押担保方式外，在风险可梭的前提企业要发挥自身优势，以市场需求为导向，由于中小企业规模小，在信息收集、分析下，可以推行商标权质抑、特许绞营权质加快技术改造，不断提高企业产品创新的能市场方面投入成本少，因而易受经济景气性、押、稳定收益权质押、应收账款质抑、租赁力。3中小企业要加强与金融机构的合作，金融环境以及行业变化的影响，这对于以稳经营权质押等融资担保方式。同时，中小型建fL新型银企关系，树立良好的商业信誉和健经营为宗旨的银行来说意味着还款的不确银行还应该加强与有实力的信用损保公司信用，使银行借贷支持和金融服务在促进中定性增加。据笑国小企业管理局(8日A)统计，的合作，积极开展信用担保贷款。小企业发展方哥哥发挥更加积极的作用。有近30%的小企业在成立两年内消失，由于(黑)创新产品，提供特色金融服务{八)中小企业要拓宽融资渠道，开辟经营失败、倒闭或破产等原因，有近53%的小中小银行要充分赞合自身资源，以中新的融资方式企业在4牢内退出市场。它反映了中小企业小企业的金融需求为导向，成立专门商向-""}j酶，中小企业在fL足自有资金和财的经营稳定性姜、投资风险大这一特征。在这中小企业金融服务的中心，最身订做能满政支持的篡础上，应大力开展与大企业间的种形势下，银行本着稳健性的统营原则，自然足中小企业融资需求的信贷品种，积极开合作，以节约资金、降低成本的经营方式，多会尽黛少贷或不贷给中小企业资金以规避风发投标保函、履约保涵、预付款保函、质最层次、多渠道的融资;另一方面，尝试可转换险，这在…定程度上阻断了中小企业的主要保函以及票据承兑、贴现等适合中小企业债券的发行。可转换债券是一种兼具债权和融资渠道，加大了中小企业的融资难度。特点的中间业务。同时，尽最精筒中小企业股权双重特征的混合融资工具，具有融资成{四}中小企业可用于抵押担保的资产服务程序，降低交易成本，提高服务效率。本低、有利于改善企业资本结构等优点。不足(四}法律上承认民间金融的合法地位总之，解决中小企业融资难问题要从我金融机构在向信息不对称的中小企业民间金融对中小企业的发展至关.国的现实情况出发，…为商大力发展包括正提供贷款时，虽然难以获得贷款决策所需娶，因此，必须从法律层商承认民间金融的规的中小银行和民间金融的中小金融机构，的信息，但可以从企业所提供的抵押品或合法地位，给予民间金融活动合理的生存为中小企业提供融资服务进行金融制度安者第三方担保中获得关子企业未来偿还能发展空间，保护中小民间金融变体。适当放排;另…为商，中小企业要立足自身实际，通力的信息和保证，从而做出贷款决策，并且宽市场准入条件，通过设立相关标准，发展过加强内部财务制度、疏通融资渠道有效缓抵押有助于解决逆向选择问题。但由于中不同的民间金融存夜形式，培养有风险自解融资难问题，为新一轮的发展注入活力。.小企业固定资产比率低的财务特征，所能担意识和风险承担能力的民间金融市场，用于抵押的资产相对十分匮乏。因此商业提升民间金融的规m化程度和组织化程[寞..湾文献]银行不愿意对中小企业放贷。度，维护金融体系的稳定和安全。[1]林毅久，李永竿中小金融机构发展与{五)中小企业信用等级低，贷款成本(五)促进私募股权投资3在金和风险投中小企业融资[]).经济研究.2001.(1).高，银企关系恶劣资公司的发展[2]陈志，陈柳论我闺中小企业融资改革近年来，部分中小企业信用观念十分私事事股权投资基金和风险投资公司可与金融创新Ul金融研究，2000，(12).淡薄，利用虚道债务主体、假借破产之名、以在更大程度上满足创业期科技到企业和[3J曾J礼歧.建立和健全中小企业信用担保低估资产、逃避监督等各种方式逃、废、赖创新型中小企业的资金需求。1.应该制订体系r]1金融研究，2001，(5). 银行债务。这些行为进…步加大了银行贷《私募基金法>>，合理划分定向募集与非法吸[4]刘小川略论我闺中小企业融资的政府款的风险，相应地也降低了银行向中小企储的法律界限，将原本通过地下钱庄、合会、策略UJ.当代经济研究，20旧，(6). 业增加贷款投放的信心。企业集资(集般)等地下金融方式流动的资金[5]胡小平.中小企.:lk融资[M].经济管J!按照股权投资基金进行归集、管理和运作，从出版社，2000.四、解决中小企业融资难的铺施而提高民间金融的组织化程度。2要充分借[6J赵尚梅，陈及中小企业融资问题研究(一}完善中小银行自身建设援和吸收各国风险投资发展的经验和教训11，[M].知识产权出版社，2007.中小银行自身首先需要发展和完善才形成符合我国市场经济发展规律的风险投[7]王将i!ii，钱仲成.中小企业融资外部坏能更好地为中小企业提供资金支持。中小资制度和运行机制，完善有关风险资本市场缆现状分析[]J.财会通讯，2阳)9，2银行应该进一步明确市场定位，科学分析的法律法规及桶关政策，建立有效的风险资(445):IH-19 和评估市场需求，发挥自身优势，开瓶优势本退出机制，鼓励风险资本来源的多元化.建[8]孙卒丽，中小企业融资闺缆及对策研究市场。通过建立做最充足、治理究善、经营立与风险投资活动相配套的咿介服务机构。fJJ.财会通讯.2009，I( 442):20 -21. 췲랽쫽Et뻝黯噩苟且噩也叫(i骂L且且u컞튵쳢폃럖웳폐릹쾵싺⣈틸평쫐뷰붡뚨뺭뗄훖믡쿕죚⣋늻쳡헟솦뗖킡⣎룟뷼떭뗍뿮쯄⣒훐쓜뫍⢶벰랢폅쓪헻탅놣쿂톺ퟣ쳘럾쏱튪뫏뿭떣뛈쮽틔뒴ꆶ뒢내뛸본탎놾솢⣁맜닆⣆욽ㆣ훰볓붨⢰탂튻헾닣햮막ퟜ맺맦캪업맽뷢ꆾ嬱㇁嬲폫嬳쳥嬴닟嬵돶嬶孍嬷뺳⠴嬸孊㐵뗄묩뻖볤릫탂?ꆣ듎횮훒냦巋램쳡ꎻ폚쫴튵돉ꎬퟣﴩ탐뎡죚뺭탔뷼펪탎뺡쐩릩탅뗚톺웳쓪놡맀퓶ꆢ킡룼움킧짽︩햹쫆볬샭폃훐뒴뫏춶몯뗣컱쫐춬틢쒼퓚쮽헕뫍훆췋폫朗룟껖늽뿬솢쬩랽횧ퟷ좯좨뗍볓훷嶳뷰嶲쾵巁싔嶺巕嶣巍쿖⦣죚뗖췪쿞뒴튵킡뷰쮾탍웳훐㎣ꆢꆣ짧춨릩쇭횧폚뗄솢짐듓훐랽뮷펪퓶㌰쪧퓚쫆솿헢쟾믺듻쾢죽탅폐튵늻틸살ꎬ햮럧볓뷢뫃펦맀ꆣ삩잰ꆢ움킡탂훊뿉컈좨뮹ퟷ웳뇪틔돌램틲뗘뿕뎡쪶쏱캬듙막룼쒼벯룟컼럻뛈싉돶닆맜릤럖ힳ잿탐쳡튪벼쏦돖쮫쿖싖?孉宣𢡄퓉껖ힴ꺲먱톺짆탔탂뗄웳죚훐튵킡껖랢뛠뷢ꎮ므㢡맽쇋튻돖룷뫪캴뛸킡탅쏦뺳캪볓ꎥ냜㓄컈쿂짙퓚뗀릹뿮ꆣ랽쾢훺만풸웳샻닺컱쿕듻뻶탐뗘룃쫐춨훐듳뺰믹볛떣톺틔뚨훊펦ꎬ튵놣벰탲싉듋캻볤ힼ쏱뫍뮤뷸좨쫕뫏램믺샭뻟쳡컶뮯ꇆ룟랢쫵탍쪹뗄훘폐쪵쓚쓑닎뺣뒴嶣ꆴ깹탃?럖욻삧뗄훐ꎬ닺뷰튵뛔랢킡펦웳탐햹쟾뻶곀㈰ꬱ튻럧랽훐벶맛쏅릹떼웳듻춶틔ퟚꆣ뗄ꆢ뚨ꎬ퓚쪱떫떣뫍폚틢맘늿폃뿮ퟔ캪뷸뎡맽튪뛔뒡쳥튵놣췆쫕톺룃믽뷰몯욱볤짏죫컅쮽돌뷧⢼룷컒퓋맦훆맜릩뺭믓룄틸믹뷚탐쳘샻쟩컊뾼겳탂꺽ꢣ嶣붣랣뚲컶뺳킡퓚욷죚훐햹웳룃튵ꇆ랽뗀〰㦣껖냣쿕쏦킡헾맜헫붨훂튵럧죫벰횼뻝떹?탔틸믲뚨볓쿲ꎬ뿉놣뷢뛔쾵럖탩쳓헢쿠춶짭훐튻탨뷰뒴헽뮹놨짏룸랽탐틦뗈벫돤죚ꆢ붵돐뇘쳵쒼뛈램쿞꾹맺ꆣ샭닆쳡뫏맽뗒펪ퟔ퓬웳쪽뒡풼헷폚뿶쳢컄싁晉꺽껂꺵껖겳靖곇嬷?꣑컞닺럅ꎮ잿튪뗄삾쟾떣ꎮ웳뢮샭뛔췪뷰뗄램뺭쿕맦돉탐쏀뇕쮳닮늻돌듳뿉탅쯤틔훐횤뻶닺쿠뛱훃뇜킩펦럅쫗킡늽쟳솢죚탂좷듻뿮쮰ꆣꎬ폨쪽랽짌좨잿뾪쳡럖럾탨싄돐컱뗍죏탫뮤볾쳥막믹짏ꆷ줩럧쫐믺맄믮튪쮮뮯룟ꪼ쓜짭뗒맘랢룄돶뫍릩쿗ﲣ寃嶣ꣁ?퓂놴싐ꢳ껖ꇆ뚣듓뛔ퟔ쪱릩캪쟳쓚룟ꪼ믓껖뗀놣뿉튵벰좨훐헻죚랢펪쒣놾틸맺믲ꆢ듻뛈쇋폃쾢좻믱ꎮ쓦뇈킡쇓햮볠탐뗘뗄쿈웳쏷쫽믺죏살훰횧ꎬ쪽뇪훊폫햹컱풼뛒ꆣ붻쏱듦떣맦쾵뷰싺붫뗈쿕뎡훆맘샸뚯볓욽맜움펴솦폅늻췘믬짆ꆿ얣껂꺽ꊺ킾?諭ꇆ잣?꺲갲룹쪮짭룼쳘떼뗄뷰늿웳폇ꎻ죚탐뗈믱ꎮ틔랢룷뷏킡뗄믺햹컈짙뇤탐퓚웆킳춶ퟅ룸짏훐폚늻쓑웳뗃듓쿲싊뗈컱뚽캪튲탅죚탨튵좷솿릹럾쪶풴닺늽돖돽췢좨톺떣폐뫏놣ꆢ춬틗볤램춨쓜랶뫍ퟣ풭뗘뷸ퟩ뺭ꎬ헾럧쿠잿샭좫맀쯘쫆뛏횧뿭펦뮻뛈탂꺾?춽뾣특궼껖ﺣ욻〰놾럖붨볓즫쿲탅랢탨맜튵뿓쇭ꆽ?뗃뷢돉햹닺캪웳훐릹탨뚨ꎬ뮯살ꆡ컈ퟨ킡뗖뛔틔튵맘뛸톡뗍벶훷뗈뷸붵탄튪쳡쫐믓돤쳥컱떣듻럖쓉욷붨폃ꆣ뎣훊ꆢ놣쪵ퟔ몯쳹쪱뷰싉쏱맽탎솦럧뒴샭놾쿂탐횯볃췪닟쿕엤닆쮮쪹쏦쿮풴쫷돖죚솢듳햮튻럾궼특?ꇈ갲𥳐쏑껖㦣짏?짨힢뷰ꎬ듻햹쟳샭뺭믽튻쓑쫀짌뻶솢ꆣ튵럖킡뗄쟳탔퓚틲쮵뗈ꏋ럧붡뛏웳톺돆믱쯹폚ퟶ퓱럅뗍탅쳥룷튻쓑랢릩뎡ퟔퟣ쾵컊놣뿮컶쮰훊솼훐맦펦랽솦떣짭탄ꆢ쿖놾닣볤짨쪽돌뚨믹쿕뮮춨뷰맩뮯짆ꎬ쳗컱욽폃쒿풴뫍뗌틔룟좯쫨싖쏑𥳐킾ꯖ〰탐?ꇆ갲꣑갱뗃랦훘죚돉욷훁ꆣ펪벫랽컊?Ꞿ튵쇋헾퓚훷즢뗄웳ꎮ닮탅뛸펰틢맜솽풭ﲷ쿕탔떣뗃쳡돶컊닆듻ꎬ폃ꆢ훖늽햹뚨짭쳢랽솿뫍뫃킡럧쫕쪽놣풤뗈뺡쏦믮뷰쏱뛈춶웚럖맽죚벯돌폐붨놾훆킧ힼ늻뢺쫐솼쟾ퟔ뾪돉쫇릤뷸튪춨킾탐뾣ꇆ쩛〰뚣⠴떽ꆣ럾솢맘ㆣ?調뎼듻웤닟컒맜ꆣ헾튵뷰헢뷢ꎮ쾢틗쿬캶샭쓪틲듓듳뗄훐놣릩쳢컱맛볙랽볓틸듫뫍캻폅훎살쪽훘탅볬췪ꆢ뗖쿕쳘헋풴솿뢶쫊쳡뫏돐뚯죚쿠엠볤낲뿆껓뚨뗘뛈맦맘솢룟돤싊좷틔뛏울햮뎡調뫃ퟷ뗀폐햹놾ꎬ튻뻟뷡튪탐랢릷뾡ꇆ갲갨䵝뗈㞣낶㐲뻶듋쏅믽ꚸퟔ쮮릵뎢듓ꋕ풲뿮탔맺늿뷰닟탅횧쪹퓶쫕쫜ꎬퟅ뻖쓚돁헢뺭킡죚뗄캴ꆣ쳘쓮뷨쪽듳탐쪩췪쫆샭뷢쫓폃퇩짆뻟톺뿉탭춬짭뫏뺫룟램죏훷맘퇸ퟩ좫럧릫벼쿲쿂맜싉폐풴뷩붨럖좷쒸뇈탨닺럾폫훖ꎮ릹솦ퟣ햹ꌲ〰㔩뗈〨??⡸⦣ꆣ짌살쏦벫쏖짭쒺쫔컒맓?뗄뷰믹ꆣ쏅죚탔폃돖뗃볓벯뺭헢뮹⡓쿻폐쯖튻펪웳뻶뗖살떫헷돉쪮웆쳓쇋쿲짆뿆ꎬ췪ퟷ랢볇뗈훐펦ꆢ뿘훊쪱떣틔뚩놣볲럾뗘쏱샭쳥뇪횯쿕쮾탍쒼잮쇷㋒퇩킧짨샻잿싊쟳욷컱뾪듳볦뻟ퟔ쟾힢⠩ィ뗐ꎮ?⤳쫎⤹먲튵뗄쿲뾪욶쿗뿉?킾훐탨뷰ꎬ쳥떣튲쇋ꆢ볃뛔뿮䉁쪧뷼탐쳘풭틔튵쓑닺닟톺뎥평놾럖틸닅ꆣ톧뾪짆뫍폃믓슼쟩킡랢룃뗚뗄펪놣ퟶ몯컱캻볤ힼ럧쫐뮯춶뿉웳벯뚯ꪳ뛠뛈ꚶ캪뒴퓚뇙뻟폐폅햹죚훆짭뗀죫⠩?갨엓쪵쫌쫍ァ?킡쟳ꎬ훐쾵죚놣컞럖뺰폚뗄⧍㔳ꇆ헷퓲맦뛈쯹욷뮹횮럏탐췘ꆢ폐뗘뿶웳햹삩죽잰좨릫쓜킧뷰짺쫊쿕뎡돌튵폫퓋뷌놾럧풪믺쿖닆횧좣㊣떼탂탅듙랽햮뗣냼쪵믮ㆣ쪸ㄲ쎵쓕⠶맜ꬲ?뮻웳컊킡쎻믺쳥램컶웸틔늻뎼평ꎥꆣꎬ뇜훷탨믲쓜늢훐쏻ꆢ듻폅뺭킧풵릤쫕튵잰듳랽쳡훊ퟢ쮾싺싊죚듦떱랢ퟔ뫍럇뫏ퟷ횽통춶쫐쿕뮯릹폐컱돖?껖쿲뗄폾뷸볤쪽좨삨낲볊솦갨쒸⦣ꎱﺸ샭킾뾻ㆣ쏅튵탔컈좷욡폚뗄?퓚ퟔ럧튪쟒ꆢ삵쫆펪짌벯뺰떣쇞탍솿ꆣ럅햹램믡뷰ꎬꎮ뎡훆놨탐쓜뫍훐돉헽뮺ㄩꆢ?킡헢좻컼듓붨뛈룦퓚뛠춨ꇱꎮ뫍
