投资银行学
Investment Banking
主讲人：李惠副教授
教育的目的是使年青人
为终身教育做准备
——罗伯特•梅纳德•哈金斯
授课教师介绍
工作经历：
高校教学经验（1987-2013）
证券行业工作经验（1992-2004）
广州证券公司，广州证券业协会1992-1995
中国证监会广东监管局1995-2004
广东证券期货培训中心主任，MBA授课
研究特长：
金融和资本市场、计量经济学
正式发表论文四十余篇,研究报告百余篇.
教学理念：平等互动、激发情感、热爱学习
导言
一、认识投资银行
二、介绍投资银行学体系
三、本课程的内容及如何学习
一、认识投资银行
从美国金融危机谈起
究竟什么是投资银行？
如何正确看待投资银行？
如何对待投资银行？
从美国金融危机谈起
2008年金融危机又叫次贷危机
次贷危机产生的原因
金融市场的表现
对全球经济的影响
结论：投资银行业务造成的
究竟什么是投资银行？
从投资银行的历史来看其社会功能
投行的开端；约1800年在欧洲产生，巴林兄弟和
瑞斯特家族，私人合伙企业形式。发行债券融资
做大项目。1860年瑞斯特没估计到美国崛起输给
摩根财团。 1900年是美国摩根财团的天下。
1919年JP摩根去世后成立美联储。1929年的金
融危机使分业经营而削减其地位。
什么是投资银行？融资的中介。
核心竞争力；信息和信誉
如何正确看待投资银行？
投资银行业务的不断扩张
上市中介，交易中介，自营和杠杆操作，基金。1980年以
后的资产证券化，并购重组等。
早期的家族信誉较好，80年代以后的职业经理人信誉下降，
形成利益冲突。
利益冲突；
一是表现在投资方与融资方（案例；发行定价合理）；
二是投行与两方的利益冲突（案例：自营与代理业务的冲突。
三是并购业务中的利益冲突（请第三方做收购判断）
四复杂衍生金融产品的销售的利益冲突。
如何对待投资银行？
企业；
传统业务中
利益基本一致；如上市，选择顶尖的投行，利益一致。
现代业务中
部分利益冲突，企业并购决定与并购方案分开做。
衍生金融品种
严重的利益冲突，不能相信投行。
政府与市场监管者
普通投资者
二、投资银行学体系
1、金融体系中的金融中介
2、金融体系中的投资银行
3、金融学中的投资银行学
4、投资银行学内容框架
1、金融体系中的金融中介
借款人/投资人
家庭、商务公司、
政府、国外机构
贷款人/储蓄存款人
家庭、商务公司、
政府、国外机构
金融市场
金融市场资金 资金
资金 资金
直接融资
政 府
间接融资
金融中介:商业银行
金融中介:证券公司
各种金融工具
股票、金融期货、
期权、基金、其它
各种金融工具
票据、回购、互换、
其它金融衍生品种
2、金融体系中的投资银行
两种不同性质的金融机构
两者的运作方式有很大不同：
投资银行是直接融资，它为投资者寻找合适的
投资机会，为筹资者寻找合适的融资方式，不
介入投资者和筹资者的权利和义务中，只是获
取佣金，故称为直接融资。
商业银行同时具有资金需求和资金供给的双重
身份，货款人和存款人不直接发生权利和义务，
而是通过银行间接发生关系，双方没有直接的
合约，故称为间接融资
投资银行直接融资图
发行证券的筹资者
（资金需求者）
投资者
（资金供给者）
投资银行机构
直接发生财产关系
资金
资金
商业银行的间接融资图
借款人
（资金需求者）
存款人
（资金供给者）
商业银行机构
没有任何财产权利关系
资金
债权
债权
资金
投资银行与商业银行的比较
3、金融学中的投资银行学
我国金融学
宏观金融和微观金融部分
以前称为货币银行学，分为两大部分：
商业银行从中介机构的角度考察金融学
货币学则属于宏观范畴，西方属于宏观经济学。
这种认识偏差源起我国长期计划经济体制，
金融市场不发达有关，因此需要我们重新认
识。
金融学中的投资银行学
国际流行理念：Finance金融学Corporate finance 译为
公司金融Public finance译为财政
金融学科领域包括三个方面：
1、公司财务学：从企业角度考察金融学，研究企业如何
通过投资、融资和营运资金的管理实现股东价值最大化
2、投资学：从投资者的角度考察金融学，主要研究投资
组合的投资分析、决策和评价
3、金融市场中介学，从第三者的角度来考察金融学，主
要研究金融市场交易，以及各个中介的业务、管理和监
督
金融学中的投资银行学
企业
投资决策
融资决策
投资者
金融市场
金融中介
投资学
金融中介和市场学
公司财务学
投资银行在金融学中属于金融中介和市场学范畴，因
此它处于重要的联结作用
投资银行 商业银行
4、投资银行学内容的框架
一个中心；企业与资产现金流分析技术
企业与资产的价值评估、风险与收益，资本
资产定价理论，资产证券化等
二条主线；资产证券化与资产重组
二条辅线；投资银行内部组织管理与外
部监管。
三、本课程的内容
第一篇
第一章 投资银行概论
第三篇 资产证券化
第二章 资产证券化的基本理论
第三章 证券发行与承销
第四章 证券上市
第五章 证券交易
第六章 风险投资基金
第七章 信贷资产证券化
第四篇 企业重组
第八章 企业重组概论
第九章 企业扩张
第十章 企业收缩
第十一章 企业所有权与控制权变更
关于投资银行学教材和参考书
如何选择教材:
从巴菲特和林奇说起
教材:
《投资银行学》何小锋 黄嵩著
北京大学出版社2008年
投资银行相关的国外译本
1、金融体系中的投资银行 吉斯特【美】
经济科学出版社
2、资本市场：机构与工具 法博齐【美】
经济科学出版社
3、兼并、重组与公司控制 威斯通【美】经
济科学出版社
参考书籍:
《投资银行学》任映国、徐洪才主编，经济科学
出版社2002年；
《现代投资银行研究》郑鸣王聪著，中国金融出
版社2002年
《投资银行学》陈伟琦主编，东北财大出版社
2002年
《投资银行业务与经营》任淮秀主编，中国人民
大学出版社
《投资银行业务指南》[美]M托马斯利奥著，经
济科学出版社2000年第三次；
学习本课程要达到的目标
对投资银行学的内容要有全面的了解
课程框架和主要内容，基本概念和基本理论。
学会思考现实中的投资银行学的相关问题
我国的企业上市制度及存在的问题，证券交易制度到底
应该如何建立，证券市场如何才有效率；证券中介机构
如何改制；我国的证券市场风险是如何产生。我国的企
业重组并购业务等。
注重实际操作
投资银行政策、资本市场和投资银行业务活动
教学安排和考核方法
教学安排
教学进程按投资银行的专题安排
讲授课程内容、案例分析和新闻解读
课程讨论，每个专题有讨论的问题
考核方法
期未考试占50%，平时50%。
每周课后思考题8篇文章
第一章 投资银行概论
本章重点：理解投资银行是主营资本市场业务的
金融机构，是发达证券市场的核心中介和成熟
金融体系的重要主体，它的主要作用是把资金
使用者和供给者直接联系起来，为双方寻求最
优的风险和收益关系，即资产进行有效分配和
交换的中介。
本章主要介绍投资银行概念、与商业银行的比较
及投资银行业务的内涵，金融体系中的投资银
行业的发展
本章目录
第一节投资银行基本概念
第二节国际投资银行的特征
第三节中国投资银行业及前景
案例1：海尔集团资本市场的运作
与投资银行的职能
第一节投资银行的基本概念
1、投资银行的含义
2、对投资银行业务的四个层次定义
3、投资银行学及其价值创造
1、投资银行的含义
投资银行概念很复杂，至少涉及四个层次：
机构层次，指从事投资银行的中介机构
行业层次，指从事投资银行的整个行业
业务层次，指投资银行所经营的业务种类
学科层次，是关于投资银行的理论和实务的学科
2、投资银行业务的四个层次定义
国际著名投资银行家罗伯特库恩对业务的定义：
定义1：指任何经营所有金融市场业务。包括银行、证券和
保险等
定义2：指经营全部资本市场业务。包括证券承销与经纪、
企业融资、兼并收购、咨询、资产管理、风险资本等
定义3：指经营部分资本市场业务的金融机构，主要指承销
和交易以及企业融资和并购部分
定义4：指仅经营承销和交易业务
目前，在我国关于投资银行业务的定义是定义2或3，
本课程也是主要包括这些业务内容
3、投资银行学及其价值创造
投资银行的中心任务
就是通过资本市场优化资源配置并创造新的价
值。
投资银行与所有市场目标一样
使利润最大化
证券发行交易各种金融创新都是围绕价值增值
展开形成资本价值增值链，投资银行是沿着这
个链条开展业务活动。
投资银行的全部业务都是为了帮助筹资
者和投资者创造价值和分享价值增值
风险投资一级增值
证券发行上市二级增值
经纪业务、自营、资产管理三级增值
兼并收购四级增值
金融衍生工具五级增值
投资银行业务架构图
我的观点
投资银行家不是从课堂里学来的，而是在实践
中产生的
能发现市场机会、发现价值，创造价值
有很好的沟通能力和营销能力
他们的薪酬是金融行业中最高的。
不同国家，不同时期都有不同界定，这是一个
变动和发展的概念，如果一定要给出定义：
投资银行是指主营业务投资银行业务的金融机构
投资银行的职业素质
核心价值？
职业道德
投行的利益冲突
泄露商业机密
信息披露不充分
内幕交易
诚信与技能
第二节投资银行的业务特征
1、历史渊源与业务特征
2、投资银行业的基本模式
3、投资银行业的基本类型
4、国际投资银行的发展环境
5、国际投资银行的发展趋势
1、历史渊源与业务特征
商业银行和投资银行分业与融合历史过程
在“融合（1930年代以前）——分离（30年代后到
80年代后期）——再融合”过程中逐渐形成。
1999年美国《金融服务现代法案》明确混业经营的合
法地位
业务特征：
传统商业银行包括：资产业务、负债业务和中间业务
近年来随着世界性的混业经营，商业银行的中间业务
迅速发展，与投资银行业务交叉越来越多。
投资银行除了不做银行的存贷款业务和保险业务，其
余都可以做，成为“金融百货公司”。
2、投资银行业的基本模式
历史上有三种模式。
第一类，美国分业模式，受1933年《格拉斯—斯蒂格
尔法》制约
第二类，欧洲模式，商业银行模型从事投资银行业务
第三类是日本模式，由金融型证券公司从事投资银行业
务。
目前，有两种模式：
一种是混业经营；
另一种是分业经营。
3、投资银行业的类型
金融控股公司
经营所有金融业务，如汇丰，瑞银，花旗和中信集
团
全能型投资银行
提供全部投资银行业务；如高盛，摩根斯坦利，中
金公司等
专业型投资银行
专注于某个特定的投资银行业务，如交易，上市或
企业并购业务等。
4、国际投资银行的发展环境
国际投资银行的发展环境
投资银行发展的机遇
内部（业务创新）、外部环境、长远发展（全能银行的诞
生）
投资银行的并购浪潮
摩根与笛恩威特；花旗与旅行者；日本：兴业与野村、兴
业、第一劝业与富士银行组成 瑞穗金融集团；法国兴业银
行与巴黎银行；德意志收购信浮银行；
投资银行的竞争态势
商业银行的竞争：规模劣势、诚信危机（安然）、被吞并
的压力
5、投资银行的发展趋势
全能化
分业经营与混业经营；全能化趋势与全能银行（德
国与美国；合久必分，分久必合）；
国际化
机构，业务，股权，企业筹资渠道，证券投资；信
息运营
信息化时代的网络化：
网上投资银行
智能化
投融资主体的复杂性和投资银行人才的竞争。
第三节中国投资银行业
1、中国投资银行业的历史与发展
2、中国投资银行业的组织形式
１、中国证券市场的历史与发展
第一时期，交易所前时期1987-1991
证券市场的开放是以发行政府公债开始的。
第二时期，证券市场建立1991-1997年
1990年12月19日，上海证券交易所正式营业。1991年
4月11日深圳证券交易正式运作。
1997年证券法颁布。
第三时期，整顿清理时期1997-2005年
清理整顿
保证金托管制度
大力发展机构投资者
股权分置改革
第四时期，规范发展时期2006-至今
快速发展阶段：现象
全流通，扩大市场规模
中小企业板创业板
股票市场发行量和发行速度
股指期货与融资融券
公司债券市场和债券投资基金
货币市场和货币市场基金
机构投资者规模：基金，QFII，社保，保险基金，企业年金和私募
基金等
投资银行发行股票上市融资
与国际市场的关联度提高
经济的晴RAIN表
！引导市场从无效市场向有效市场转化
2010年A股IPO累计筹资额为4,亿元，同比增%。
2010年境內(包括A股IPO、再融资和债券市场)筹集资金
万亿元，同比增123%，截至2010年12月境內股市筹集
资金万亿元。
证券投资基金规模的变动
至2008年底QFII76家
证券资产亿元
2、我国投资银行业的组织形式
我国投资银行业本质上就是证券公司，目前
组织形式多为股份有限公司
产生背景：产生于旧体制，特点：
由国家专业银行和金融机构发起设立
由地方银行和金融机构入股或出资组建
由地方财政系统组建的证券服务公司
全国和地方性信托组建的证券公司
投资银行的公司制度
由《公司法》、《证券法》和银行法等
规定。
1、规定分业经营、分业管理；
2、改制成股份公司，有的成了上市公司；
3、公司分为二大类。
第一章作业
分析题
1、美国金融危机产生的原因及对全球经济的影响。
案例题
案例1：“企业发展与资本运作”
搜集某企业资料分析：
1、企业的发展过程和现状
2、企业如何进行资本运营
3、投资银行在帮助企业的资本运营中的主要职能
案例1：海尔集团资本市场的运
作与投资银行的职能
思考题：
1、海尔的采取的资本市场运作的方法有
哪些，各有什么特点？
2、海尔资本运营的成功给我们什么启示
？
3、投资银行在资本市场的主要职能是什
么？
案例：目录
一、海尔集团的发展过程
二、海尔集团发展源于有效的资本运营
三、海尔资本运营成功个案
四、海尔现象及其启示
五、海尔资本运营的成功之处
六、投资银行在资本市场的主要职能
一、海尔集团的发展过程
海尔集团公司的前身青岛冰箱厂，亏损严重
1984年在引进德国利勃海尔电冰箱生产技术。
通过1993年上市、资本运营、兼并控股等扩大规
模并通过国际化及规范管理，使集团公司迅速成长
海尔13年来兼并国内企业14家，组成国内家电行
业规模最大的一只“联合舰队”。
1996年在全国500强中名列30位的大型企业集团。
最近的数据
全球家电行业龙头：
公司主要从事电冰箱、空调、电冰柜等白色家电产品的
生产与经营，主营业务比重分别为40％、35％、7％。
据数据显示，08年海尔冰箱国内市场零售额份额为
％；海尔冰柜零售额份额为％，均位于行业首位；
海尔空调零售额的份额为％。
规模情况：标准行业市值排名17位，营业收入排名5位
持续回报能力：分红能力超强，上市以来，向上市公司
股东共募集资金 亿元，派现亿元。
二、海尔集团发展源于有效的
资本运营
第一，通过股权融资，发行股票募集社会
资金，进行股份制改造
93年11月份海尔冰箱股票上市，募集亿
元；
96年通过配股又募集资金亿元；
资金先后用于扩大冰箱产量及相关项目上，有
效的运用资金,上市三年多，海尔通过改制，使
企业发生了很大的变化
二是以无形资产兼并有形资产，进行兼并重
组，实现高效率的规模扩张。
海尔提出了“吃休克鱼”的思路。
海尔擅长的就是管理，还有手中的王牌价值
亿元的海尔品牌，这样就找到了海尔与“
休克鱼”的结合点。
在资本运营的实践中海尔集团坚持“吃休克鱼”
的策略，十三年来共兼并了亏损总额亿元的
十四家企业，盘活了亿元资产。
三、海尔资本运作成功的个案
1、整体兼并—红星电器公司(洗衣机
,1995年）
2、投资控股—顺德爱德集团 （洗衣机
1997年）
3、强强联手—西湖电子（彩电1997年）
兼并方式主要是以无形资产盘活有形资产，
以海尔名牌及管理体系移植到被兼并企业
中。
四、海尔现象及其启示
海尔的资本运营三方面
股份制改造、定向募集资金；
进入国内外资本市场发行股票和债券；
运用兼并重组、控股经营。
五、海尔资本运营的成功之处
1.通过改制使企业增加强大的竞争力，实现公司
资产的保值、增值
2.企业兼并重组中，将成功的企业文化和成熟的
海尔管理模式重组到企业中。
3.资本运营应与产品经营有效地结合
4.以经营资本关系为重点，对投出的资本进行严
格的监管
5.确保资本运营健康发展的基石是人才和技术
六、投资银行在资本市场的主要
职能
股份制改造，帮助企业建立股份制企业；
企业上市融资，IPO或通过配股或增发新股
进行再融资；
帮助企业兼并或收购其它家电类的公司；
资本运营的顾问，将资本运营与产品运营
结合起来，帮助企业发展。
诺贝尔经济奖获得者、美国经济学家
斯蒂格勒语录
——纵观世界上著名的大企业、大
公司、没有一家不是在某个时候以某种
方式通过资本运营发展起来的，也没有
哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累
发展起来的。
您的问题
关于“银行业与证券业的关系”
的疑问?
上市公司有中信银行和中信证券，还有平时逛街
时看到的广发银行和广发证券，光大银行和光大
证券，华厦银行和华厦证券等等，这也只是纯粹
的名字相同而两者毫无关系吗？
中证投那里开户炒股的人所持的账户卡是农业银
行的，那中投证券和农业银行又是怎样的关系呢
？是中投证券只是把资金存放在农业银行的关系
吗？
我还有一个疑问，就是我们的四大银行有证券这
业务吗？据我知，好像没有，那是为什么呢？四
大银行和证券又有着怎样的关系呢？
股市是否为零和游戏?
思考
如何学好投资银行？学好投资银行学有
何用处？
如何把握投资银行实务、了解国内外投
资银行动态？
问题讨论：投资银行时代资本市场的功
能？？
同学问题 ( sallytravel )
对股市是否为零和游戏的困惑
看了几个帖子以后,我明白了一点:股市是非零和
的.
但对于股市资本是减少还是增加却还是挺困惑的.
在6月5日李继生同学的一个帖子里说由于赢利方
和亏损方均需要交纳交易费用,这么看来应该是
资本损失的.但在5月28日的另一个帖子里又说,
随着经济的发展、上市公司业绩的增长，股票价
值是应该上涨的。所以，投资股市是应该能取得
资本增值的,这样资本应该是增加的.那么,到底
股市是资本增加了还是损失掉了呢?
股市不是零和游戏
我们所购买的是上市公司的股份,如果公司经营有
成长或亏损,我们就会收获成长或亏损,所以股市
真实的资本可能是增加的,也可能是减少的..
另外就是股票市场的交易定价体系, 股票的交易价
格,并不完全是按价值计算的.股票如何定价,市场
交易价格如何,这有好多的理论来解释它,可是谁
也捉摸不了它.
总之,不管股票市场的成长是多是少,交易价格如何
变幻,市场本身都不是零和的游戏.
回顾
上节课程的重点
1介绍导论.什么是投资银行以及
课程安排.
2投资银行价值创造以及投资银行
业务的内涵，
3投资银行基本特征
4我国投行业的基本情况
下节课程内容：
案例1：海尔集团的发展与资本市场
的运作
第二章股票发行与企业上市
