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从蒙代尔!弗莱明模型看人民币汇率制度改革
融资渠道，也有很强的指导意义。 在为中小企
业服务方面，通过加快信息网络建设，为中小
企业提供各种信息服务，己成为各国中小企业
基础设施建设的一个重要内容。
（二）完善信用担保体系。信用担保机构通
过信用保证的方式将中小企业与金融机构连
接起来，使前者能解决一部分资金需求，后者
贷款债权的实现有一定的依托，从而在两者之
间起着桥梁纽带作用，有效缓解了中小企业自
身信用能力不足以及信息不对称造成的融资
难问题。 据国家经贸委的资料显示， 全世界
48%的国家和地区建立了中小企业信用担保体
系，在促进中小企业融资发展方面发挥了巨大
的作用。在 1980~1998年间，作为美国全国性
中小企业信用担保机构的中小企业管理局共
为中小企业提供了近 28万笔、 总额达 410亿
美元的担保贷款，1997年财政年度以来，中小
企业管理局每年计划为 5万家中小企业提供
担保贷款 110亿美元。而目前我国大部分地区
中小企业信用担保体系的发育程度比较低，所
以应大力发展中小企业互助担保机构、信用再
担保机构，建立由政府全额出资成立的“中小
企业信用保险公司”， 对产业投资基金提供保
险或贷款，借以分散中介机构担保风险的信用
辅助体系。
（三）健全信用评估体系。在一个信息不对
称的经济环境中，客观、公正的信用评级能够
大大降低信息不利一方的合约风险和交易双
方的交易成本，提高交易双方的成交意愿。 信
用评级可以降低中小企业发行证券的筹资成
本，提高资金投入效率，有利于为中小企业融
资的银行和担保机构降低风险，还可以降低杜
会信息成本，扩大中小企业的融资渠道。 世界
发达国家对中小企业的信用评级非常重视，己
经形成了比较完善的企业信用评级体系，标准
普尔、穆迪公司等国际性权威信用评级公司在
企业融资中的作用日益增强。而我国缺乏专门
的、权威的大型信用评级机构，只是有一些小
规模的会计师事务所或审计师事务所部分地
承担信用评级职能，所以我国应建立专门为中
小企业融资服务的信用评估机构，制定符合国
际惯例的一整套比较完善的确定中小企业信
用类别的理论和方法。
（四）建立健全中小企业金融支持社会辅
助体系。 主要是完善包括中小企业服务中心、
辅导中心、咨询公司、会计师事务所、资产评估
公司、税务代理公司在内的杜会化中介服务机
构和以贷款评估、信息咨询、管理咨询、技术合
作等为主要内容的中小企业杜会化服务体系。
一方面大力发展咨询机构，如市场咨询和投资
咨询公司，它们可以就项目的前景、投资回收
的可能性进行分析预测，加强企业经济指标及
财务报表的分析，协助银行、企业做好项目的
研究与评估工作；另一方面扶持有信誉的会计
师或审计师事务所，借助它们帮助中小企业建
立和完善财务制度，规范经营，也可辅助银行
审查企业财务，严格信息披露，减少金融机构
对中小企业风险评级等信息的搜寻成本。特别
要注意发挥咨询机构和中小企业协会在融资
方面的作用。 !
自 2005年 7月 21日我国汇率制度
改革以来，人民币对美元汇率在起伏中逐
步走高。 2006年前三个季度，人民币兑美
元最低中间价为 元人民币 / 美
元， 最高中间价为 元人民币 /美
元。 在新的外汇体制下，人民币对美元的
汇价己经上扬 %。 但西方一些国家却
似乎看不到人民币汇率形成机制的变革
给国际杜会带来的好处，把自己国内经济
的不景气、全球贸易失衡归咎于人民币汇
率太低，他们试图要求人民币立即实施完
全自由浮动汇率制，以达到促使人民币升
值的目的。本文将依据蒙代尔-弗莱明模
型对人民币汇率制度改革进行分析。
一、蒙代尔"弗莱明模型
20世纪六十年代，罗伯特·蒙代尔和
马库斯·弗莱明以 IS-LM模型为基础对开
放经济进行分析，提出“蒙代尔-弗莱明
模型”。该模型指出，在没有资本流动的情
况下，货币政策在固定汇率下在影响与改
变一国的收入方面是有效的，在浮动汇率
下则更为有效； 在资本有限流动的情况
下，整个调整结构与政策效应与没有资本
流动时基本一样；而在资本完全可流动情
况下，货币政策在固定汇率时在影响与改
变一国的收入方面是完全无能为力的，但
在浮动汇率下，则是有效的。 由此得出了
“蒙代尔三角”理论，也就是著名的“三一
定律”。
1999年美国经济学家保罗·克鲁格
曼根据上述原理提出了所谓的“三元悸
论”，指出开放经济条件下，一国不能既采
取固定汇率制（以使经济活动不至于面对
太多的不确定性），又开放资本市场（以吸
引国际资本）， 同时还能实施独立的货币
政策（以应付经济衰退和通货膨胀等国内
经济问题）。 任何国家不能同时实现以上
三个目标， 它们最多可以达到两个目标，
即实行固定汇率制， 并完全开放资本市
场，货币政策将趋于无效；或在固定汇率
制下追求货币政策的独立有效，对资本严
格管制；或追求货币政策的独立有效并!
"资本自由流动，实行浮动汇率制。
二、以“#!$”模型分析我国汇率制度
（一）我国汇率制度与资本流动特征
!、 人民币汇率制度实际为固定汇率
制。 从 1994年 1月 1日起人民币汇率实
行以市场供求为基础的、#一的、有管理
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的浮动汇率制。经过制度改革初期的大幅
贬值后，人民币汇率(兑美元)在 10年的
时间跨度里始终处于一种“超稳定”的状
态中， 人民币兑美元的汇率始终维持在
:1左右，自 1994年汇率并轨以来，人
民币兑美元波动幅度不足 1%。 因此，人
民币汇率名义上是“有管理的浮动汇率
制”， 在实际上己经成为一种盯住美元的
固定汇率制。 我国外汇市场供求关系失
真、人民币汇率的超常稳定，是由我国实
行强制性结汇、有条件售汇的管制和央行
高度干预外汇市场造成的。
!、我国资本自由流动情况。 近年来，
我国陆续开放了 B股市场，允许外资入股
国内商业银行，允许有资格的中外合资保
险公司介入我国资本市场， 并推出 OFII
制度，资本管制己有一定程度的开放。 但
是， 人民币还没有实现完全可自由兑换，
资本管制还在一定程度上存在。
"二#短期内人民币汇率还不宜完全
自由浮动。浮动汇率制度的有效运行需要
一系列的严格条件，在尚未具备条件的情
况下实行浮动汇率，不仅理论上的优点无
法实现，汇率过度波动还可能导致经济秩
序的混乱。
根据 M-F模型，要实现我国货币政策
的有效性，汇率自由浮动必须以资本自由
流动为前提。目前我国还存在一定程度的
资本管制，因此浮动汇率制在我国现阶段
难以实现。 即便实现了，由于资本仍处于
管制状态，按照 M-F模型，货币政策也很
难使我国同时达到内外均衡。因为如果实
行扩张货币政策，货币供给增加，利率降
低促进投资和产量增加，但由于资本不能
自由流出，汇率就不会随利率下降，从而
不会增加出口，过多增加的产量会由于缺
少销路造成生产过剩而逐步降低下来，回
复到原来的生产水平。
按照“三一定律”，如果实行浮动汇率
制而又保持货币政策的独立和有效性，势
必要允许资本自由流动。但是目前我国宏
观经济环境和市场经济体系还不完善，还
没有从制度上建立起有效防范各种不稳
定状况的制约机制， 金融市场发育不完
善，货币市场不发达，金融监管水平较低
和银行不良资产较多，在这种情况下实行
浮动汇率、取消资本管制不仅可能遭到国
际游资的巨大仲击，还将为非法资金外逃
大开方便之门， 同时也可能导致某些银
行、企业破产，造成金融混乱，甚至崩溃，
影响整个杜会经济的发展。
一些国家把自己国内经济的不景气
归咎于人民币汇率太低、难以进行公平竞
争是没有道理的。蒙代尔曾说：“如果北京
也允许人民币自由浮动，它将会落得与日
元同样的下场。”很明显，蒙代尔说这话是
有深刻内涵的，按照他的“三一定律”，在
我国尚不具备资本自由流动的条件下，实
现浮动汇率制，让人民币汇率完全按外汇
市场供求自由浮动，而放弃独立货币政策
的调节机会，会带来金融混乱，是不可取
的。 我国应吸取日本“广场协议”的教训，
如果我国也屈服于国际的压力使人民币
大幅升值，后果也将不堪设想。
三、从“!"#”模型看人民币汇率制度
改革方向
2005年 7月我国实施了外汇形成机
制的改革，但此次改革的幅度较小，它也
只是我国汇率制度改革的第一步，是我国
汇率制度从有管理的浮动汇率制度向自
由浮动汇率制度改革的起点。由于条件还
不成熟，我国短期内不应该立即实行完全
的浮动汇率制，以避免人民币汇率制度的
跳跃性改革使经济陷入混乱。目前的改革
可以先从现行汇率制度所存在的问题入
手，使之先成为真正意义上的有管理的浮
动汇率制度，再逐步向完全的浮动汇率制
度过渡。
由于在货币政策的独立性、固定汇率
制度和资本流动之间存在着所谓的“三元
悸论”，所以在选择人民币汇率制度时，要
寻求最能适应国情的组合，即人民币固定
汇率制度的弹性逐步扩大和资本流动管
制逐步放松的有机结合。 当前，要纠正人
民币对美元汇率缺乏弹性以及由其带来
的种种弊端。 一方面放松资本管制，特别
是人民银行放弃其做市商地位，允许资本
“限制性流动”，即资本既要流动，还要进
行资本管制，将两者搭配起来；另一方面
从长远看人民币若要成为一种强势国际
货币，汇率浮动必不可少。 人民币实现浮
动汇率是一个过程，将随着资本项目的开
放而不断推进。 短期内应该让“有管理的
浮动汇率制”名副其实，逐步放宽人民币
汇率浮动幅度，使其更具有弹性。
$、改变强制性结售汇制度，促进汇率
市场化改革。在坚持国际收支平衡的条件
下，逐步实现从强制性结售汇制过渡到意
愿结售汇制，减少中央银行基础货币的投
放， 使央行摆脱外汇供求市场的被动地
位，将外汇储备和汇率政策作为宏观调控
的手段。 打破银行间外汇市场的封闭性，
放宽外汇市场的进入限制；同时积极培育
外汇市场的主体，最大限度地允许外汇指
定银行自由参与外汇交易，充当外汇买卖
和调拨、融通的媒介，使外汇指定银行成
为真正的市场主体和造市者，中央银行充
当外汇市场的调控者。
!、根据我国对外经贸关系合理选择。
盯住一篮子货币（包括美元、欧元、日元、
港元等），改变盯住美元的单一汇率参照，
降低人民币币值随美国经济波动的相关
性。盯住一篮子外汇体系会有助于避免汇
率短期波动，并使人民币汇率不至于过度
脱离我国的贸易表现，有助于提高外汇避
险能力。
%、扩大人民币汇率波动幅度，制定合
理的汇率波动区间。我国应建立人民币汇
率目标区，根据人民币波动的实际情况和
宏观经济情况， 设置目标区的上下限，这
样可以保持人民币长期调节的灵活性及
短期汇率的稳定性。中央银行在充分尊重
外汇供求关系的基础上，可建立外汇平准
基金，实现调控手段多样化和市场化。
四、结语
正如我国经历的几次汇率制度改革
一样，改革还会继续，不会停止。人民币汇
率制度终究会从有管理的浮动汇率制度
向自由浮动汇率制度方向转变，只是这一
转变需要一个过程。人民币汇率改革应该
坚持渐进性的原则， 即根据市场变化，充
分考虑各方面的承受能力，有步骤地推进
改革。 就近几年的改革目标看，还应该是
以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率
体制，以保持人民币汇率在合理、均衡水
平上的基本稳定。 人民币汇率大幅波动，
将对我国经济、 金融稳定造成较大的仲
击，不符合我国的根本利益。 !
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