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证券研究报告
新三板专题报告
【旅游景区 IPO专题】IPO申报以国有控股企业为主，反馈意见聚焦持续经营能力
及关联方问题
2018年 4月 18日
赵巧敏（分析师）
电话： 020-88836110
执业编号： A1310514080001
邮箱： zhaoqm@
【摘要】
一、旅游景区行业 IPO数量较少，平均过会营收及利润水平为
亿营收和 7100万
（一）近十年间旅游景区企业过会数量较少，主要分布于中西部地
区：近十年间仅有 3 家企业 IPO 过会并成功上市，并且都集中在
2014-2017 这四年内，其余 8 家企业均是在 2007 年之前就已经上市；
过会上市企业中，安徽和云南各有 2 家，吉林、江苏、广西、四川、
西藏、湖南、陕西各有 1 家企业，旅游景区 IPO 过会上市企业省域
分布较为分散；从地域划分来看，西部地区一共有 6 家企业，占到
了 %，中部地区有 4 家企业，东部地区仅有 1 家企业，主要集
中在中西部地区。
（二）主板过会企业平均营收和扣非归母净利润分别为 亿和 7100
万水平：近五年在主板上市的 3 家旅游景区企业平均营收规模为
亿，扣非归母净利润为 7100 万水平；在 A 股已经上市的 11 家旅游
景区企业中，有 9 家是国有控股的企业。
（三）IPO排队企业仍以国有控股企业为主导，普旅股份和陕西旅
游经营状况较好：2013-2017 年间，5 家 IPO 排队景区类企业均是国
有控股企业，并且主营景区运营及管理，具备上市实力和意向的高
度集中于国有控股的从事景区运营及管理业务的企业；在 IPO 排队
企业中，普旅股份和陕西旅游经营规模、盈利能力水平较高。
二、反馈意见聚焦财务报表项目，行业政策成 IPO难题
（一）旅游景区相关政策出台成企业 IPO分水岭：在 2006 年前后颁
布的相关文件的法律法规对旅游景区行业 IPO 影响较大； 2014 年以
来，长白山、九华旅游、天目湖 IPO 过会上市的成功经验与整个旅
游景区行业的业态转变趋势是相吻合的。
（二）旅游景区企业 IPO反馈意见集中于财务报表及关联方项目：
我们统计了 2017 年过会及 IPO 排队企业的反馈意见，按照反馈意见
的大类进行统计的情况，经营情况及风险事项、公司治理及股权情
况、财务报表分析以及其他这四大类反馈意见数量占比分别为：33%、
19%、34%以及 14%，财务报表各项目的情况是 IPO 过会审核最关注
的重点，其次是公司的经营状况。
【风险提示】
A 股 IPO 审核趋严风险；行业竞争严峻；行业政策加速企业营
收结构调整，存在行业震荡风险
相关报告
《广证恒生旅游行业专题：国企改
革 5 大主线突围 龙头企业将占领
高地-赵巧敏-20171030》
《广证恒生旅游景区行业分析报
告：消费升级及行业整合推动行业
快速增长，预计 2020 年达到 6000
亿规模—20171008》
《新三板旅游行业 2017 年中报企
业排名 TOP10》
《广州塔、避暑山庄、九皇山相继
获批挂牌，新三板 21 家著名游览
景区概览》；
《“小蛮腰”广州塔申请挂牌，目前
新三板企业实际控制人为地方国资
委达 159 家》
广证恒生
做中国新三板研究极客
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目录
一、旅游景区行业 IPO 数量较少，过会企业平均营收及净利润分别为 亿和 7100 万 .......... 4
近十年间旅游景区企业过会数量较少，主要分布于中西部地区 ............................................ 4
主板过会企业平均营收和扣非归母净利润分别为 亿和 7100 万 ......................................... 5
IPO 排队企业仍以国有控股企业为主导，普旅股份和陕西旅游经营状况较好 .................... 6
二、反馈意见聚焦财务报表项目，行业政策成 IPO 关注点 .............................................................. 8
旅游景区相关政策出台成企业 IPO 分水岭 .................................................................................... 8
旅游景区企业 IPO 反馈意见集中于财务报表及关联方项目 ..................................................... 9
三、风险提示 ................................................................................................................................................ 12
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图表目录
图表 1. 截止 2017 年底，A 股过会并上市的企业共 11 家 .............................................................. 4
图表 2. 旅游景上市企业主营类型集中 ............................................................................................. 5
图表 3. 旅游景区 IPO 过会上市企业省域分散 ................................................................................ 5
图表 4. 2013-2017 年旅游景区 IPO 过会上市企业营收利润情况 .................................................. 5
图表 5. 近五年主板过会企业营收平均为 万元（2016 年） ............................................ 6
图表 6. 近五年主板过会企业扣非归母净利润平均为 万元（2016 年） .......................... 6
图表 7. 近五年 A 股过会上市企业类型主要为国有控股企业 ........................................................ 6
图表 8. A 股过会上市企业中有 9 家为国有控股企业 ...................................................................... 6
图表 9. 2013-2017 年旅游景区企业 IPO 排队情况 .......................................................................... 7
图表 10. IPO 排队企业省域分布情况 ................................................................................................ 7
图表 11. IPO 排队企业营收情况（万元） ........................................................................................ 8
图表 12. IPO 排队企业扣非归母净利润（万元） ............................................................................ 8
图表 13. 旅游景区行业 IPO 需重点关注的相关法律法规 .............................................................. 8
图表 16. 2017 年 IPO 过会及排队企业证监会反馈意见统计 ........................................................ 10
图表 17. IPO 反馈各大类意见分布情况 .......................................................................................... 11
图表 18. IPO 审核反馈最关注的的项目 .......................................................................................... 11
图表 19. IPO 反馈意见分公司情况 .................................................................................................. 11
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一、旅游景区行业 IPO 数量较少，过会企业平均营收及净利润分别为
亿和 7100 万
近十年间旅游景区企业过会数量较少，主要分布于中西部地区
旅游景区企业主要是依托自然景区，从事景区开发、建设、管理等业务，基本涵盖了旅游景区产业链上
的各个环节，由于景区企业数量众多，行业竞争压力大，为了吸引游客，提高竞争力，需要大量的资金对景
区的基础设施、旅游项目等进行开发，因而有上市融资的动机。目前，旅游景区行业在主板、中小板上市的
企业一共只有 11 家，其中主板上市 9 家，中小板上市 2 家。近十年间仅有三家企业 IPO 过会并成功上市，
并且都集中在 2014-2017这四年内，其余的八家企业都是在 2007年之前就已经上市。
图表1. 截止 2017 年底，A 股过会并上市的企业共 11 家
公司代码 公司简称 上市日期 省份 城市 主营业务
天目湖 2017-09-27 江苏 常州 度假区运营及管理
九华旅游 2015-03-26 安徽 池州 景区运营及管理
长白山 2014-08-22 吉林 延边 景区运营及管理
云南旅游 2006-08-10 云南 昆明 景区运营及管理
丽江旅游 2004-08-25 云南 丽江 景区运营及管理
桂林旅游 2000-05-18 广西 桂林 景区运营及管理
峨眉山 A 1997-10-21 四川 峨眉 景区运营及管理
黄山旅游 1997-05-06 安徽 黄山 景区运营及管理
西藏旅游 1996-10-15 西藏 拉萨 景区开发经营
张家界 1996-08-29 湖南 张家界 景区运营及管理
曲江文旅 1996-05-16 陕西 西安 景区运营及管理
数据来源：wind、广证恒生
根据 wind 数据，在 A 股上市的旅游景区企业中，有 9 家从事景区运营及管理，占比最高，达到了 %；
2014-2017 近四年内 IPO 过会并上市的企业中，九华旅游、长白山这 2 家企业是从事景区运营及管理，占比
达到了 %；其他 2 家上市企业天目湖、西藏旅游分别从事度假区开发及管理和景区开发经营。按照过会
上市企业所在的省域划分，安徽和云南各有 2 家，吉林、江苏、广西、四川、西藏、湖南、陕西各有 1 家企
业，旅游景区 IPO过会上市企业省域分布较为分散；从地域划分来看，西部地区一共有 6家企业，占到了 %，
中部地区有 4 家企业，东部地区仅有 1 家企业。旅游景区上市企业主要集中在中西部地区，西部地区数量最
多。
（注：运营及管理指的是对景区有开发经营权同时具有管理权；开发经营指的是对景区仅具有开发经营
权利无管理权限。）
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图表2. 旅游景上市企业主营类型集中 图表3. 旅游景区 IPO 过会上市企业省域分散
数据来源： Wind、广证恒生 数据来源：Wind、广证恒生
除了上述 IPO 过会并成功上市的 11 家旅游景区企业外，2008-2017 这十年间有两家企业 IPO 终止：2017
年，井冈山旅游因需要进一步加强内控系统建设，完善内控体系及补办部分房产、土地权证事宜向证监主动
申请撤回 IPO 申报；目前已经成功上市的九华旅游在 2009 年曾冲刺过 IPO，在审核中被证监会否决，二次冲
刺失败，原因主要是有违反相关法律条例，捆绑销售等，具体将在第二部分进行论述。
九华旅游 2015 年 3 月 26 日成功上市之后，一直过了将近 30 个月才有另一家旅游景区企业天目湖成功上
市，说明旅游景区行业 IPO 上市难度较大，许多企业可能还不满足上市条件。
主板过会企业平均营收和扣非归母净利润分别为 亿和 7100 万
证监会对 A 股 IPO 的审核除了考察企业的合规化经营外，对于企业的经营规模、盈利水平以及持续经营
能力也会作为参考的主要因素。最近五年内，三家旅游景区企业在主板 IPO 过会通过并上市，这 3 家企业在
最近完整年度的营业收入平均为 万元，扣非归母净利润为 万元。从最近完整年度增长率来
看，三家企业营收增长情况不理想，有两家企业出现了负增长，其中包括 2017 年 9 月刚上市的天目湖；三家
企业扣非归母净利润的增长情况相差较大，长白山下降了 %，天目湖增长了 %。结合最近一期以及
最近完整年度的数据来看，天目湖是三家公司中表现最好的，近五年，旅游景区 IPO 上市企业在现阶段整体
表现波动性较大，主要原因在于该行业受到气候、季节以及宏观经济的影响较大。
图表4. 2013-2017 年旅游景区 IPO 过会上市企业营收利润情况
公司代码 公司简称 上市时间
上 市 首
日 市 值
（亿元）
最近完整
年度营收
（万元）
营收增
长率
最近完整年
度扣非归母
净利润
（万元）
扣非归母
净利润增
长率
最近一期
营收增长
率（万元）
最近一期扣
非归母净利
润 增 长 率
（万元）
长白山 2014/8/22 % % % %
九华旅游 2015/3/26 % % % %
天目湖 2017/9/27 % % % %
上市企业平均
% % % %
数据来源：Wind，广证恒生
9
1
1
景区运营及管
理
度假区开发及
管理
景区开发经营
2
2
1
1
1
1
1
1
1
安徽
云南
吉林
江苏
广西
四川
西藏
湖南
陕西
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图表5. 近五年主板过会企业营收平均为
万元（2016 年）
图表6. 近五年主板过会企业扣非归母净利润
平均为 万元（2016 年）
数据来源： Wind、广证恒生 数据来源：Wind、广证恒生
从 2013-2017 年间 IPO 过会上市的旅游景区企业类型来看，有 2 家是国有控股企业，占比达到了 %。
长白山和九华旅游的实际控制人是地方国资委，天目湖是近五年内唯一一家民营的 IPO 过会上市企业。与此
同时，在 A 股已经上市的 11 家旅游景区企业中，有 9 家是国有控股的企业，占比达到了 %，IPO 过会
上市的企业以国有控股企业为主。
图表7. 近五年 A 股过会上市企业类型主要
为国有控股企业
图表8. A股过会上市企业中有 9家为国有控股
企业
数据来源： Wind、广证恒生 数据来源：Wind、广证恒生
IPO 排队企业仍以国有控股企业为主导，普旅股份和陕西旅游经营
状况较好
旅游景区行业在 2013-2017 这五年间目前仅有 5 家企业正在 IPO 排队，其中普旅股份和西域旅游已经预
披露招股说明书，并且都已经得到证监会反馈；另外，有 2 家新三板公司喀纳斯、陕西旅游以及 1 家依托焦
作云台山景区发展起来的股份有限公司“云台山旅游”总共 3 家企业处于辅导备案状态。该 5 家企业均是国
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
长白山 九华旅游 天目湖 平均
长白山 九华旅游 天目湖 平均
2
67%
1
33%
国有控股企业 民营企业
9
82%
2
18%
国有控股企业 民营企业
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有控股企业，并且主营景区运营及管理。
图表9. 2013-2017 年旅游景区企业 IPO 排队情况
公司代码 公司简称 审核状态 拟上市板块 省份 企业类型 主营业务
普旅股份 已预先披露 主板 浙江 国有控股 景区运营及管理
西域旅游 已预先披露 创业板 新疆 国有控股 景区运营及管理
喀纳斯 辅导备案登记 — 新疆 国有控股 景区运营与管理
— 云台山旅游 辅导备案登记 — 河南 国有控股 景区运营与管理
陕西旅游 辅导备案登记 — 陕西 国有控股 景区运营与管理
资料来源：Wind，广证恒生
处在 IPO 排队阶段的这 5 家旅游景区企业中，有 2 家企业位于新疆，浙江、河南、陕西各有一家企业。
从地域上看，位于中西部地区的有 4 家，占比为 80%，高度集中在中西部地区，其中西部地区有 3 家企业，
数量最多。由此可知，IPO排队企业的地域分布与已经过会上市企业基本吻合。
图表10. IPO 排队企业省域分布情况
数据来源：Wind、广证恒生
我们将两家已预披露的企业以及两家辅导备案的新三板企业的营业收入和扣非归母净利润进行比较，普
旅股份和陕西旅游的营收规模分别为 亿元和 亿元，要明显大于另外两家企业；从营收增长情况来看，
喀纳斯营收增长速度最快，达到了 %，普旅股份次之，增速为 %，陕西旅游营收增速仅为 %，
排名最后；从四家企业的扣非归母净利润规模来看，普旅股份达到 万元，遥遥领先于排名第二的陕
西旅游，陕西旅游扣非归母净利润为 万元，其增速为四家企业中最快的。
根据对上述 4 家企业经营状况的分析，我们认为普旅股份和陕西旅游经营规模、盈利能力水平在 IPO 排
队企业中名列前茅。
2
1
1
1
新疆
河南
陕西
浙江
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图表11. IPO 排队企业营收情况（万元） 图表12. IPO 排队企业扣非归母净利润（万元）
数据来源：Wind、广证恒生 数据来源：中国产业信息网、广证恒生
二、反馈意见聚焦财务报表项目，行业政策成 IPO 关注点
旅游景区相关政策出台成企业 IPO 分水岭
根据在 A 股 IPO 过会上市的旅游景区企业的上市时间，2006 年是一个重要的分水岭。在 2006 年及之前
有 8 家企业上市，之后仅有 3 家企业上市。我们认为，在 2006 年前后颁布的相关文件的法律法规对旅游景区
行业 IPO 影响较大。其中，值得关注的内容概括起来主要是：依托国家资源（风景名胜区等）的旅游景区企
业在进行 IPO 时，门票收入不得纳入其营业收入；国家资源的行政管理职能和门票专营权必须由国家管理机
构执行，不得交给或变相交给企业执行。
九华旅游经历了三次 IPO 才在 2015 年成功上市，2009 年在进行第二次 IPO 申报时，证监会否决了其上
市申请，主要原因在于：其门票与景区内运服务存在捆绑销售之嫌，并且有将门票出售职能变相交由企业管
理之嫌，从而有违反《国家级风景名胜区综合整治验收考核标准》相关规定的嫌疑。对于从事国家资源经营
与管理的国有控股企业来说，要想 IPO 过会，须将门票收入从营业收入中剔除，这样对企业整体的营收规模
和净利润会造成较大的影响。由于转变营业结构，需要对景区资源进行进一步开发、规划，筹划 A 股 IPO 上
市的周期也会拉长。对于民营企业来说，依托国家资源只能从事景区开发经营，并且门票收入归国家资源管
理机构所有，仅能从门票收入中获得景区开发的回报收入，经营规模和盈利方式都十分受限；依托非国家资
源尽管可以从事景区的经营管理，但需要对景区大量的投入进行前期开发，并且由于该景区不是国家的风景
名胜区，知名度较低，后期的投资回报难以估计，持续经营能力受到影响。
图表13. 旅游景区行业 IPO 需重点关注的相关法律法规
相关文件名称 实施时间 与景区行业 IPO 相关内容
建设部办公厅关于对国家重点风
景名胜区经营权出让问题的复函
2005年 4月 21日
风景名胜区管理部门不得将风景名胜区资
源和门票专营权出让或转让给企业垄断经
营
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
普旅股份 西域旅游 喀纳斯 陕西旅游
2016年营业收入 营收增长率
-200%
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
1200%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
普旅股份 西域旅游 喀纳斯 陕西旅游
2016年扣非归母净利润 扣非归母净利润增长率
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风景名胜区管理条例 2006年 12 月 1日
风景名胜管理机构负责风景名胜的保护、
利用和统一管理；不得从事以营利为目的
的经营活动，不得将景区行政管理职能委
托给企业或个人行使
国家级风景名胜区综合整治验收
考核标准
2007年 5月 10日
风景名胜管理机构不得将风景名胜区的管
理、规划、监督职能以及门票出售职能交
给或变相交由企业管理
国家发展改革委、财政部、国土资
源部等关于整顿和规范游览参观
点门票价格的通知
2008年 4月 9日
对依托国家资源的风景名胜区、世界遗产、
自然保护区等游览观光点，不得以门票经
营权、景点开发经营权打包上市
资料来源：公开资料整理、广证恒生
据国家旅游局数据统计，2015 年全国旅游景区门票收入为 亿元，营业收入为 亿元，门票
收入占比为 %，创下了 2011 年以来的新低。2011-2015 年间，在全国旅游景区营业收入保持稳定增长的
同时，门票收入却呈现负增长态势，说明整个旅游景区行业开始转变营收结构，逐渐摆脱传统 “门票经济”
的业态。2018 年政府工作报告中明确指出：“要创建全域旅游示范区，降低重点国有景区门票价格”。在国
家政策的指引下，国有景区门票下降会给其他景区带去示范作用，整个旅游景区行业门票收入将持续走低，
倒逼旅游景区企业加快营收结构的转变，旅游景区类企业 IPO 上市时机渐渐成熟。2014 年以来，长白山、九
华旅游、天目湖 IPO 过会上市的成功经验与整个旅游景区行业的业态转变趋势是相吻合的。
图表14. 2011-2015 年旅游景区门票收入持续下
降（万元）
图表15. 2011-2015年门票收入占景区营业收入
比例持续下降
数据来源：国家旅游局、广证恒生 数据来源：国家旅游局、广证恒生
旅游景区企业 IPO 反馈意见集中于财务报表及关联方项目
从 2016 年开始，证监会开始对拟 IPO 企业申请文件的审核结果进行公开，并形成反馈意见。根据公司的
经营、治理、财务披露状况以及其他相关事项，我们将反馈意见分为四类，每大类又细分为 4-11小类，并选
取 2017 年 IPO 过会及排队企业共三家，将反馈意见进行了统计，其中天目湖为上市企业，普旅股份、西域
旅游为 IPO 排队企业。
0
5,000,000
10,000,000
15,000,000
20,000,000
25,000,000
30,000,000
35,000,000
40,000,000
2011 2012 2013 2014 2015
门票收入 营业收入
%
%
%
% %
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
2011 2012 2013 2014 2015
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图表16. 2017 年 IPO 过会及排队企业证监会反馈意见统计
意见类型
分类意见 天目湖 普旅股份 西域旅游
合计
目前状态 上市 IPO 排队 IPO 排队
经营情况及风险
事项
公司经营资质及审批问题 1 1 3 5
供应商、客户及关联方问题 4 5 5 14
经营及安全性风险 2 1 4 7
房屋、土地使用权 2 1 2 5
环保及排污问题 2 1 1 4
政府补助及税收情况 1 1 2 4
旅游产品及采购问题 3 1 1 5
公司经营模式 1 0 1 2
公司募投项目的合理性 2 1 2 5
法律诉讼纠纷 1 0 1 2
行业竞争情况 1 2 0 3
公司治理和股权
情况
股东、高管及实际控制人相关情况 2 3 3 8
职工薪酬及五险一金情况 2 2 2 6
股权转让、增发及重大资产重组问题 2 4 1 7
对外股权收购 0 1 0 1
设立、注销子公司 0 1 0 1
子公司情况及内部交易 1 3 1 5
独立性问题 1 1 2 4
财务报表分析
利润表项目 8 4 6 18
资产负债表项目 5 5 10 20
现金流情况及回款方式 1 2 1 4
数据来源及信息披露 5 3 7 15
其他 其他各类问题 8 5 11 24
资料来源：证监会、公司公告、广证恒生
按照反馈意见的大类进行统计，经营情况及风险事项、公司治理及股权情况、财务报表分析及其他这四
大类反馈意见数量占比分别为：33%、19%、34%，财务报表各项目的情况是 IPO 过会审核最关注的重点，
其次是公司的经营状况。具体细分到各个小类，资产负债表项目，利润表项目，数据来源及信息披露，供应
商、客户及关联方问题以及股东、高管和实际控制人这 5 大问题被提及最多。
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图表17. IPO 反馈各大类意见分布情况 图表18. IPO 审核反馈最关注的的项目
数据来源：证监会、公司公告、广证恒生 数据来源：证监会、公司公告、广证恒生
我们统计了 3 家公司各自的反馈情况，天目湖 IPO 反馈意见主要集中在经营情况和财务报表上。天目湖
是一家民营企业，通过买断了天目湖的开发经营权进行度假景区的开发运营，其依托的是非国家风景名胜区
资源，门票收入按规定可以纳入营收。我们认为，反馈意见集中在经营情况上看主要是出于对其开发经营资
质以及未来持续经营能力的考量，今后民营旅游景区企业拟 IPO 时应提前关注自身开发经营资质以及经营能
力的相关事项。
另外两家企业都是国有控股企业，普旅股份的反馈意见在三家企业中相对较少，且各大类分布较为平均；
西域旅游的反馈意见主要集中在财务报表上和经营情况上，在前文中可知，该公司的营业收入、净利润规模
是近 5 年内 IPO 排队企业中最低的。
图表19. IPO 反馈意见分公司情况
数据来源：证监会、公司公告、广证恒生
56, 33%
32, 19%
57, 34%
24, 14%
经营情况及风险事项 公司治理和股权情况
财务报表分析 其他
15
20
18
14
8
0
5
10
15
20
25
20
14
22
8
15
9
19
14
24
8
5
11
0
5
10
15
20
25
30
天目湖 普旅股份 西域旅游
经营情况及风险事项 公司治理和股权情况 财务报表分析 其他
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三、风险提示
（1）A 股 IPO 审核趋严风险：2017 年以来，证监会对 A 股 IPO 的审核速度加快，但审核也愈发趋于严格，
各行业企业的过会率大多显著下降，旅游景区行业虽然没有被否的案例，但旅游产业链上的其他行业的龙头
企业出现了 IPO 被否的情况。如果企业的合规性、规模和盈利能力未能达到较高标准，有可能面临 IPO 被否
的风险。
（2）行业竞争严峻：虽然我国旅游消费规模在不断扩大，但是旅游景区行业内的企业数量较多，龙头企业的
发展压缩了行业内其他企业的生存空间。同时，随着出境游的发展，国内景区类企业将面临消费者分流的情
况，行业竞争进一步加剧。
（3）行业政策加速企业营收结构调整，存在行业震荡风险：国家政策要求旅游景区门票收入进一步下调，可
能会使得行业内部分企业的营收规模、盈利水平出现大幅度下降，持续经营能力受到冲击，投资者要特别关
注企业持续盈利能力的变化。
旅游景区行业专题报告
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新三板团队介绍：
在财富管理和创新创业的两大时代背景下，广证恒生新三板构建“研究极客+BANKER”双重属性
的投研团队，以研究力为基础，为企业量身打造资本运营计划，对接资本市场，提供跨行业、
跨地域、上下游延伸等一系列的金融全产业链研究服务，发挥桥梁和杠杆作用，为中小微、成
长企业及金融机构提供闭环式持续金融服务。
团队成员
袁季（广证恒生总经理兼首席研究官）：长期从事证券研究，曾获“世界金融实验室年度大奖—
最具声望的 100 位证券分析师”称号、2015 及 2016 年度广州市高层次金融人才、中国证券业协
会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得 2013年中国证券报“金
牛分析师”六项大奖。2014 年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极
客”。
赵巧敏（新三板研究总监、副首席分析师）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，8 年证券研
究经验。具有跨行业及海外研究复合背景，曾获 08 及 09 年证券业协会课题二等奖。具有多年 A
股及新三板研究经验，熟悉一二级资本市场运作，专注机器人、无人机等领域研究，担任广州
市开发区服务机器人政策咨询顾问。
温朝会（新三板副团队长）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经
验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。
黄莞（新三板教育行业负责人）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负
责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。
陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策、私
募机构、投后管理等领域研究,擅长数据挖掘和政策分析。
魏也娜（新三板 TMT行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3 年软件行
业从业经验，擅长云计算、信息安全等领域的研究。
刘锐（新三板医药行业研究员）：中国科学技术大学有机化学硕士，具有丰富的国内医疗器械龙
头企业产品开发与管理经验，对医疗器械行业的现状与发展方向有深刻的认识，重点关注新三
板医疗器械、医药的流通及服务行业。
胡家嘉（新三板医药行业研究员）：香港中文大学生物医学工程硕士，华中科技大学生物信息技
术学士，拥有海外知名实业工作经历，对产业发展有独到理解。重点研究中药、生物药、化药
等细分领域。
陈凯（新三板传媒行业研究员）：厦门大学经济学硕士，具有国内知名券商投行、研究所工作经
验，主要研究方向为游戏、电竞、影视等泛娱乐领域相关产业。
田鹏（新三板教育行业研究员）：新加坡国立大学应用经济学硕士，曾于国家级重点经济期刊发
表多篇论文，具备海外投资机构及国内券商新财富团队丰富研究经历，目前重点关注教育领域。
联系我们：
邮箱：lubinbin@
电话：020-88832292
旅游景区行业专题报告
广证恒生：
地址：广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼
电话：020-88836132，020-88836133
邮编：510623
股票评级标准：
强烈推荐：6 个月内相对强于市场表现 15%以上；
谨慎推荐：6 个月内相对强于市场表现 5%—15%；
中性：6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；
回避：6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。
分析师承诺：
本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独
立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围
内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。
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