5w巴巴ping口verthe Manag巴mentI管理纵横中国制造业并购同步指数设计及分析王枭北京交通大学经济管理学院100044 摘要:1893年至今，世界已经经历了6次并购浪潮，并偶已经成为企业拓展市场、提高效率的重要手段。本文运用中国制造业1998-2010年并购数据，运用修正的ZEW-ZEPHYR并购指数度量和分析了中国特殊市场环境下竞争性行业并购同步指数。关键词·制造业;并购规模;并购次数;同步指数;对称变动率ALLEN&OVERY律师事务所也运用不同指标针对不同角度制定出一、引文并购同步指数是衡量不同行业间某一并购指数。时点的并购活跃度的实用指标，用来说明我国并购市场中主并方国内学者针对并购指数的研究也很多，卢中原、胡鞍钢(1993)对于并购的意愿和价值期望，同时也是衡量并购市场景气程度的重要编制出度量经济运行机制的市场化程度的综合市场化指数，崔永指标。并购同步指数越高，并购市场越景气，主并方并购意愿越强，并梅(2010)从市场环境发展中市场利用程度入手推算出并购简化指数购产生的价值越大。通过并购同步指数的运用，投资者和并购主并方(IMA=并购交易金额/GDP);全国工商联并购公会、上海联合产权交能够更准确把握投资和并购时机，具有较强的现实意义。易所等也编制了中国分行业相关并购指数。国内外对于并购同步指数的研究很多，并且已经制作出使用的并本文主要参考欧洲经济研究中，心(ZEW)设计ZEW-ZEPHYR并购同步指数度量模型，但是针对中国特殊市场，以及中国特殊市场环购指数体系，运用到国内1998-201Û'年证监会行业划分制造业下21个境下制造业这一竞争性行业及其子行业的并购指数研究还未能取得行业并购数据，用调整后的并购规模与并购次数的又怕t变化率以每年有效的进展。本文运用已有并购指数模型，并进行修正后，对中国制为单位编制21个行业的并购同步指数。造业下21个行业的并购同步指数进行度量并进行相关分析。三、样本选取与变量设计本文数据取自深圳国泰安臼MAR数据库和上海万得如1数据二、文献综述针X才行业层面的并购指数研究尚不够成熟，但是国内外学者已经库收购兼并子数据库，选取1998-201畔沪深两市中国制造业上市公从不同视角设计出了针对整个市场的并购市场指数。司发生的市场化收购事件为研究样本。较为通用的ZEW一ZEPHYR并购指数，是由欧洲经济研究根据数据库数据，1998-201Û'年13年间，上海、深圳两忖正券市场中心(ZEW)和BvD电子商业信息出版公司(BvDEP)自2000年开的制造业上市公司作为并购标的共发生11创5起收购案例。本文按照始，根据美国商务部会议委员会公布的美国领先指标合作推出如下原则对这34055起事例进行进一步的筛选:(1)并购标的方是上市的。此外，StructuredSolutions公司、暗涌会计师事务所以及国外公司;(2)能够获得完整的公告信息，(3)交易处于完成或进行中，(4)，剔除企业管理的核心是财务管理，而财务管理的中心是资金管稳步发展的同时，追求"责任先行"的社会责任，这正体现了"取理。我国的电网企业应遵循国外的一些成功的经验模式，推广财之于民，用之于民"的观念。很多大型企业的发展在形成一定规务管理软件的运用，通过信息化的管理实现财务核算的集中，实现模后都逐渐走向了回报社会的道路。这不仅体现了一个大企业的电网企业财务管理的精益化管理，不断加强与国际大型企业的联将军风范，更显示了一个企业的社会责任感。系，引进国外先进的管理模式，促进我国电网企业在财务管理方面3、顺应国家政策，积极响应国家号召，遵循可持续发展的战的国际化进程。略要求，本着科学发展观的企业理念，在保证供电顺畅的基础上节5、引进相关专业人才，为电网企业的发展注入新鲜血液约成本，提高工作效率。提升高度转变观念。以南方电网这样的一个企业的发展离不开人才的运用。尤其是在现代的企业大型成熟企业为指向标，建立现代企业制度，完善财务管理制度，中，企业之间的竞争很多时候是人才的较量。南方电网的不断推从小的切人点出发，打破传统流程，进行现代化企业的改造和完进离不开人才的引进，一个成熟的财务管理体系的建立需要新型善。从成本的投入、使用和回收，财务管理应有一个相应的策略，人才运用先进的管理模式进行科学的管理。现在电网企业的财务不断的进行信息采集，实现各部门之间的数据、资源共享，便于管管理模式相对单一，追求精益化的财务管理是新时代的要求，加强理的统一进行。财务管理的信息化，财务核算的集中化是现阶段电网企业所必需综上所述，我国电网企业的国际化财务管理体系的建立，需要的。因此，人才的不断引进就是为了推进电网企业财务管理的优不断的进行技术更新，充分的利用人才优势，不断的进行内部调化发展。整，使企业形成有序的管理模式，借鉴外国先进经验，在企业发展的同时履行相应的社会责任，促进电网企业的健康和谐发展。固三、以南方电网为例讲述建立国际先进财务管理体系的发展前景及创新参考文献:电网企业的发展在很大程度上取决于财务管理模式的创新，[1]刘维氏.电网财务精细化管理三途径[J].中国电力企业管这种创新不仅仅体现在企业内部的管理，更重要的是对于社会的理，2007(7). 责任和贡献。在这方面，南方电网起到了模范带头的作用。[2]苏宏伟.ERP在财务精细化管理实务中的运用[J].管理观1、建立国际先进的财务管理体系，需要技术支持、资金支察，2009(11). 持、人力支持等各方面的因素。而财务管理体系建设的未来发展[3]彭国敏.关于电力企业财务精细化管理模式的探讨[J].中国目标在于建立统一的财务核算信息平台，实现主公司与分公司之总会计师，2009(7). 间的交流与密切合作，实现同行业之间的业务来往与沟通，形成完[4]龚璇.;高级电网企业综合绩效评价若干问题的探析[J].中国善的集成财务管理体系。电力教育，2010(10).2、运用先进的管理理念来促进电网企业财务管理的体系建立。在这方面，南方电网的企业理念较为响亮。南方电网在企业148现代商业MOOERNBUSINESS
管理纵横I5weeping over the M日nagement化'翩翩酬刷刷刷由18ì---电气机械|…?及器材'引tll………渔业|;22;21•M m←橡胶制品I~:::~:. . 业|归属阳山Z附a面.噩噩牵斗叫伊石油加工刷刷9命。---及炼焦llI!l响正11:....化，刷刷业关联交易与(5)剔除上市公司上市日期前完成的并购朝牛;(6)剧除至今最小，为一303.的。未完成的进行中并购朝牛;(7施择了证监会行业分类下制造业中21个采用聚类分析方法将21个行业按照并购指数随时间变化特征分次类行业的1998-201畔所有并购事件。根据以上原则，最终确定的类:(图5-1)样本为1667个。聚类分析后，制造业下21个行业并购同步指数按时间序列变化特21个行业排序及分类:1.食品加工业2.食品制造业3.饮料制造业征可分为四类:4.纺织业5.服装及其他纤维制品制造业6.造纸及纸制品业7.石油加第一类2化学纤维制造.ill'.，工及炼焦业8.化学原料及化学制品制造业9.医药制造业10.化学纤维第二类:塑料制品业g制造业11.橡胶制品业12.塑料制品业13.非金属矿物制品业14.黑色金第三类:金属制品业、电器机械制及器材制造业、橡胶制品业、属冶炼及压延加工业15.有色金属冶炼及压延加工业16.金属制品业石油加工及炼焦业、纺织Ut;17.普通机械制造业18.专用设备制造业19.如匾运输设备制造业20.电剩下的行业为第四类。气机械及器材制造业21.仪器仪表及文化、办公用机械制造业由于第四类行业呈现发杂无规律性的本文运用以往研究惯用的并购次数与并购规模作为基础研究指变化特征，本文在这里不进行i韭一步分析。针对前三类行业，从国5一l、5济日曰:化学纤维制造业与其他两类行业并购活跃度变化标，以1998-2010年中国制造业21个子行业并购样本的并购次数和并特征的主要区别在旧、04、05年间，化单纤维制造业并购活跃程度剧购规模统计量作为并购同步指数的研究变量。用每年行业并购次数烈波动发生在03凶年间，03年并购活跃度举了下降创年迅速回升，而除以当年行业上市公司数量作为修正后的并购次数代理变量以消除另外两类行业的这一变化发生在04-05年间g塑料制造业与其他两类行业主市公司数量对并购次数的影响。行业并购活跃度变化特征的主要区别在07一l饵间，07年并购活跃度四、指数模型构建剧烈下降08年迅速回升，从09年开始持续下降，而另外两类行业则呈本文模型主要参考欧洲经济研究中心(ZEW)和BVD电子商业现07年剧烈上升08年快速回落，自佣年开始从新呈现上升态势g三类信息出版公司合作推出的ZEW-ZEPHYR并购指数。与原模型有行业2α)(}--2002年均呈现并购先逐渐活跃然后回落的特征。所不同，本文不考虑通胀的影响且采用具有具有更大发昂达作用的由此可以猜测:不同的行业由于自身市场结构和行业特征的影Xt’ =2伽(Xt-Xt- 1)/(Xt+X t一1)又捕:变化率。响，并购活跃度也存在较大差异s不同行业对于整体市场环境的变化该指数是根据每个年度交易金额(Xa，t用交易次翻Xv，t)构建的。存在敏感度差异，敏感度越高的行业并购活跃度对于市场信息的反应用并购变动率衡量并购趋势:月及时，越低的则越缓慢g不同行业对于共同的市场信息的反省也存Xa,t’ =加*蚀，t-Xa，t一1)/(Xa卅Xa，t-l)(1)在差异，该差异不仅仅体现在反应程度上，也体现在反应的方向上。Xv，t'互制Xv，t-Xv，t一1)/(Xv，t+X v, t-1)(2) 本文音脏此对队主猜想进行实证研究制正。用标准化调整避免变动率偏向极端:Ra=(1/μal*[1/(1/μa十1/μv)K3)六、研究结论通过对中国是也盯21个细分行业的并购指数的编制和对其变Rv=(1/μv)*[1/(1/μa+1/μv)K4) 化趋势分分类分析，本文得出以下结论:用波动性调整避免变动率趋向极端:1.制造业下各细分行业并购活跃度的变化受到制造业外部环境Ma,t=Ra*Xa,t’ (5) 的影响gMV,t=Rv*Xv,t’ (6) 2.制造业下各细分行业的并购活跃度随时间的变化趋势存在明力时又调整后的变动率:显差异，但是相关行业间存在相似变化趋势pIt=O.如(Ma，t+Mv，t)(7)3.各细分行业并购活跃度对于外部市场环境变化的反应敏感度最终指数:存在差异gIt’ =It一1*(2∞+It)/(200一ItX8)4.各细分行业并购活跃度对外部市场环境变化的反应程度和反指标解释:Xa，t为第t年度累计交易金额;Xa，t'为第t年度累计交易金额的对称变动率;Xv，t为第t年度交易次数;Xa，t'为第t年度应方向也存在差异。阳交易次数的对称变动率gμa为第t年度累计交易金额的对称变动率(Xa参考文献, t’ )的(t=I......12)的平均差;~v为第t年度累计交易次数的对称1.尚福林.进一步规范发展并购重豆且不断提升资本市场服务国变动率(Xv，t')的(t=1……12)的平均差;Ra为规避极值的累计金额波氏经济的能力.上海证券报2010动调整率;Rv为规避极值的交易次数波动调整率，Ma，t为调整后的累2.崔永梅.并购市场指数:基于生态学的公司控制权市场演化计金额对称变化率，Mv，t为调整后的交易次数的对称变化率。It为调[M].中国经济出版社.2010.整后加权后的对称变化率;It'为最终计算出的行业并购指数。3.中国会计学会.关于印发《中国会计学会也届六次常务理事会决议及会计(财务)指数研讨情况》的通知.黑龙江大庆五、并购同步指数分析通过以上并购同步指数计算模型，结合1998-2010年中国制造业市.2010.上市公司下21个行业的并购数据，本文计算出2仪扑2010年中国制造4.徐国祥.2004.统计指数理论及应用[M].中国统计出版社.业下21个行业各年并购同步指数。其中平均值为;服装及其他纤5.张秋生.并购学:一个基本理论框架[M].中国经济出版维制造2α畔指数最大，为;电气机械及器材制造业2制年指数社. BUSINESS现代商业147
