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摘要：
1、我国非 QDII 公募基金，只有 ETF 联接基金和 FOF 投资于
ETF，然而 FOF配置 ETF的比例仍然不高。
2、相较于 FOF，QDII对海外 ETF配置比例则要高的多。根据
2017年报，130只 QDII产品中有 45只配置了 ETF产品，其中主份
额基金 30只。
3、通过研究股票 QDII的 ETF选择，我们认为区域细分 ETF和
行业细分 ETF较受机构投资者欢迎。
4、通过研究债券 QDII的 ETF选择，我们认为高收益的公司债
和低风险的国债较受机构投资者欢迎，同时投资者会考虑通胀对
债券收益率的影响。
5、通过研究混合 QDII 的 ETF 选择，我们认为行业细分股票
ETF、高收益公司债 ETF和商品 ETF较受机构投资者欢迎，同杠杆
ETF在整个 ETF中的比重相比，QDII配置的杠杆 ETF比例明显要高
的多。
6、通过研究商品 QDII的 ETF选择，我们认为黄金和石油作为
特殊资产被广泛关注。
7、总而言之，随着中国金融市场的国际化程度的进一步深化，
中国 ETF 市场也将随着发展繁荣，但不同品种的发展潜力不尽相
同。
我们认为，MSCI指数 ETF将首先获益，行业细分 ETF也将逐
渐受到更高的关注，特别是那些 MSCI 指数中关注度更高的行业。
结合中国股市现有的 3 个期货品种，可能会有相应的杠杆 ETF 产
品出现。MSCI指数 ETF可以满足投资者的基本配置需求，行业细
分 ETF和杠杆 ETF可以进一步满足机构投资者的增强收益需求。
我们认为，债券 ETF 产品应该得到进一步丰富，例如在期限
上加入短期国债品种，在品种上新增抗通胀 ETF产品等等。
我们认为，规模最大的黄金 ETF 有最大的优势。石油作为重
要的战略物资，随着中国 ETF市场的进一步成熟，将会有跟踪 Brent
原油和WTI原油的产品出现。
上海证券基金评价研究中心
刘亦千
执业证书编号：S0870511040001
邮箱：Liuyiqian@
电话：021-53686101
王博生
执业证书编号：S0870517080001
邮箱：wangbosheng@
电话：021-53686109
报告日期：2018年 6月 1日
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ETF专题研究
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根据Wind数据显示，已公布 2017年报的 4547只主份额公募基金中，投
资标的中包含基金产品的共计 158只。其中 130只 QDII产品中有 69只投资标
的包含基金产品，非 QDII产品中只有 ETF联接基金和 FOF会投资基金。2只公
布了 2017 年报的 FOF 均配置了至少 1只 ETF产品，投资基金的 QDII中有 45
只配置了 ETF产品。
图 1、公募基金中 ETF的配置情况
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
由图 1可知，公募 QDII基金和非 QDII基金关于 ETF的投资偏好差异非常
巨大。非 QDII 基金除了 ETF 联接基金和 FOF 之外，没有基金投资其他基金产
品的习惯。根据 ETF持有人数据显示，确实有私募基金产品投资 ETF，但由于
私募产品的信息获得的困难性，本文暂不考虑私募基金产品的 ETF 投资偏好。
QDII产品投资 ETF的比例达到 %，显然对于熟悉程度较低的市场，ETF是
较适宜的投资品种。随着 FOF、QFII 和 RQFII 预期即将到来的大发展，我们希
望通过现有产品的 ETF偏好，预测可能获得青睐的 ETF品种。
一、 非 QDII公募基金的 ETF偏好
1、ETF联接基金
截至 2018年 5月 10日，在沪（深）交易所上市的非货币 ETF共 153只，
其中 QDII-ETF 有 7 只，股票 ETF 有 134 只，债券 ETF 有 8 只，黄金 ETF 有 4
只 。ETF联接基金共 96只，其中 7只 QDII-ETF中有 4只有联接基金，134只
股票 ETF中有 85只有联接基金，8只债券 ETF中有 3只有联接基金，4只黄金
ETF全部有联接基金，联接基金占 ETF的比例为 %。
我们以 2018年 1月 1日至 2018年 4月 30日的区间换手率和成交量来定
义 ETF的活跃程度，跟踪相同股票规模指数的不同 ETF中最活跃的产品一般有
相配套的 ETF联接基金，而接下来的排名与是否有联接基金相关性不大。因为
跟踪股票规模指数的 ETF品种最多，相应的 ETF联接基金也数量最多，因此我
们以具有代表性的中证 500 和沪深 300指数的 ETF和相对应的联接基金为例，
我们发现 ETF有很大的先发优势。
公募基金: 4547
支
非QDII:4417支
投资标的涉及基
金：89支
投资标的涉及
ETF:89支
ETF联接基金: 87
支 FOF:2支
投资标的不涉及
ETF:0支
投资标的不涉及
基金:4328支
QDII:130支
投资标的涉及基
金：69支
投资标的涉及
ETF：45支
投资标的不涉及
ETF：24支
投资标的不涉及
基金：61支
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图 1、ETF和 ETF联接基金数量
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
数据截至时间：2018年 5月 10日
表 1、ETF、ETF联接基金及 ETF活跃度
证券代码 ETF简称 业绩比较基
准
ETF联接基金简称 换手率 成交量（万
张）
规 模
（亿）
成立日期
500ETF 中证500指数 南方中证500ETF联接C 2013-02-06
500ETF 中证500指数 嘉实中证500ETF联接 2013-02-06
广发500 中证500指数 广发中证500ETF联接C 2013-04-11
景顺500 中证500指数 景顺长城中证500ETF联接 2013-12-26
诺安500 中证500指数 诺安中证500ETF联接 2014-02-07
中证500 中证500指数 华夏中证500ETF联接 2015-05-05
ETF500 中证500指数 华泰柏瑞中证500ETF联接 2015-05-13
国寿500 中证500指数 国寿安保中证500ETF联接 2015-05-29
ZZ500ETF 中证500指数 2015-08-27
平安500 中证500指数 2018-03-23
300ETF 沪深300指数 华泰柏瑞沪深300ETF联接 2012-05-04
300ETF 沪深300指数
嘉实沪深 300ETF联接
(LOF)
2012-05-07
华夏300 沪深300指数 华夏沪深300ETF联接C 2012-12-25
南方300 沪深300指数
南方开元沪深300ETF联接
C
2013-02-18
HS300ETF 沪深300指数 易方达沪深300ETF联接 2013-03-06
广发300 沪深300指数 广发沪深300ETF联接C 2015-08-20
平安300 沪深300指数
平安大华沪深300ETF联接
C
2017-12-25
国寿300 沪深300指数 2018-01-19
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
数据时间：2018年 1月 1日-2018年 4月 30日
2、FOF的 ETF偏好
134
8 4 7
85
3 4 4
0
20
40
60
80
100
120
140
160
股票 债券 黄金 QDII
ETF ETF联接
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2017年 9月 8日，首批 6只公募 FOF的获批引发了市场极大关注，时隔
半年，2018年 3月 8日，又有 3只 FOF产品正式获批。叠加养老目标基金初
期选择 FOF的方式运作，FOF的资产配置模式、收益率水平成为市场关注的焦
点。我们也希望通过 FOF对 ETF的配置偏好来推测 ETF未来可能的投资热点。
表 2、FOF的基本情况
证券代码 ETF简称 业绩比较基准 投资类型 规 模
（亿）
成立日期
嘉实领航资
产配置A
中债综合财富指数收益率*70%+中证 800股票指数收
益率*20%+Wind商品综合指数收益率*10%
偏债混合
型基金
2017-10-26
嘉实领航资
产配置C
中债综合财富指数收益率*70%+中证 800股票指数收
益率*20%+Wind商品综合指数收益率*10%
偏债混合
型基金
2017-10-26
南方全天候
策略A
上证国债指数收益率*85%+沪深300指数收益率*15% 偏债混合
型基金
2017-10-19
南方全天候
策略C
上证国债指数收益率*85%+沪深300指数收益率*15% 偏债混合
型基金
2017-10-19
建信福泽安
泰
中债综合财富指数收益率*80%+中证 800指数收益率
*20%
偏债混合
型基金
2017-11-02
华夏聚惠稳
健目标A
上证国债指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20% 偏债混合
型基金
2017-11-03
华夏聚惠稳
健目标C
上证国债指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20% 偏债混合
型基金
2017-11-03
海富通聚优
精选
沪深300指数收益率*70%+上证国债指数收益率*30% 偏股混合
型基金
2017-11-06
泰达宏利全
能优选A
中证综合债指数收益率*70%+沪深 300指数收益率
*20%+中证商品期货成份指数收益率*10%
偏债混合
型基金
2017-11-02
泰达宏利全
能优选C
中证综合债指数收益率*70%+沪深 300指数收益率
*20%+中证商品期货成份指数收益率*10%
偏债混合
型基金
2017-11-02
中融量化精
选A
中债综合财富指数收益率*75%+中证 800指数收益率
*20%+同期银行活期存款利率(税后)*5%
偏债混合
型基金
2018-05-04
中融量化精
选C
中债综合财富指数收益率*75%+中证 800指数收益率
*20%+同期银行活期存款利率(税后)*5%
偏债混合
型基金
2018-05-04
前海开源裕
源
中证开放式基金指数收益率*80%+中证全债指数收益
率*20%
偏债混合
型基金
上投摩根尚
睿混合
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
在已确定业绩比较基准和投资范围的 8只 FOF中只有“海富通聚优精选”
是偏股混合型基金，其余均为偏债混合型基金。
仅有最先设立的 2只 FOF——嘉实领航资产配置（，）
和南方全天候策略（，）编制了 2017年报，6只第一批获
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批的 FOF都公布了 2018年一季报（季报仅公布前 10位证券持仓）。表 3展示
了 FOF资产配置中涉及 ETF的具体情况。
表 3、FOF配置 ETF的情况
基金代码 基金简称 ETF简称 ETF代码
占 基
金 净
资 产
比 例
（%）
2017??
嘉实领航资产配置A 华安黄金ETF
南方全天候策略A
华夏上证50ETF
易方达恒生H股ETF
2018???
嘉实领航资产配置A 华安黄金ETF
建信福泽安泰 华夏恒生ETF
海富通聚优精选 南方中证500ETF
泰达宏利全能优选A 博时黄金ETF D
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
虽然绝大多数 FOF 是偏债混合型基金，但是目前为止没有 FOF 配置债券
ETF，可能和我国债券 ETF 相比股票 ETF 成熟度较低有关，表 2 只涉及到三类
ETF产品：黄金 ETF、QDII-ETF和规模股票 ETF。截至 2018年 5月 10日，根据
wind分类，在沪（深）交易所上市的共 153支非货币 ETF中，规模 ETF共 36
只，黄金 ETF共 4只（博时黄金 ETF D是博时黄金 ETF的场外份额），QDII-ETF
共 7只。但是总体而言 FOF配置 ETF的比例仍然不高。
二、 QDII的 ETF偏好
相较于 FOF，QDII对海外 ETF配置比例则要高的多。根据 2017年报，130
只 QDII产品中有 45只配置了 ETF产品，其中主份额基金 30只。
表 4、QDII配置 ETF的情况
基金代码 基金简称 ETF占比 基金占比
ETF占比/
基金占比
嘉实美国成长人民币
广发美国房地产人民币
嘉实新兴市场C2
广发全球医疗保健人民币
广发纳斯达克生物科技人民币
南方亚洲美元债A人民币
国投瑞银全球债券精选人民币
博时抗通胀
国泰纳斯达克100
国泰大宗商品
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嘉实黄金(QDII-FOF-LOF)
嘉实原油
易方达黄金主题
易方达标普500人民币
易方达标普生物科技人民币
易方达原油A人民币
融通丰利四分法
诺安油气能源
中银全球策略
汇添富黄金及贵金属
信诚金砖四国
信诚全球商品主题
南方全球精选
招商全球资源
广发纳斯达克100人民币
诺安全球黄金
南方原油
建信全球机遇
建信新兴市场优选
建信全球资源
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
数据时间：2017年 12月 31日
表 4中 30只 QDII按大类可以分为股票 QDII、债券 QDII、混合 QDII和商
品 QDII，其中股票 QDII有 14只、债券 QDII有 3支、混合 QDII有 4只、商品
QDII有 9只。
1、股票 QDII
截至 2017年 12月 31日，总共 133只主份额 QDII中股票 QDII共有 91只，
其中 14只选择了 QDII-FOF的形式，占比 %。
表 5、股票 QDII的 ETF选择
基金代码 基金简称 投资证券名称 占资产净值比(%)
广发纳斯达克100人民币 PROSHARES ULTRA QQQ
广发全球医疗保健人民币 ISHARES GLOBAL HEALTHCARE ETF
广发纳斯达克生物科技人民币 PROSHARES ULTRA NASD BIOTECH
广发美国房地产人民币 VANGUARD REIT ETF
易方达标普500人民币 ISHARES CORE S&P 500 ETF
建信新兴市场优选 HANG SENG H-SHARE INDEX ETF
ISHARES MSCI BRAZIL CAPPED ETF
VANECK VECTORS RUSSIA ETF
ISHARES MSCI EMERGING MARKET
建信全球资源 ISHARES GLOBAL MATERIALS ETF
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ISHARES MSCI CHINA ETF
ISHARES GLOBAL ENERGY ETF
嘉实美国成长人民币 VANECK VECTORS GOLD MINERS ETF
ISHARES EUROPE ETF
GLOBAL X ROBOTICS & ARTIFICI
ISHARES MSCI EMERGING MARKET
ISHARES RUSSELL 3000 ETF
招商全球资源 VANGUARD MATERIALS ETF
ISHARES . ENERGY ETF
ALERIAN MLP ETF
VANECK VECTORS GOLD MINERS ETF
诺安油气能源 ISHARES . ENERGY ETF
ENERGY SELECT SECTOR SPDR FUND
ISHARES GLOBAL ENERGY ETF
VANGUARD ENERGY ETF
SPDR S&P OIL & GAS EXPLORATION &
PRODUCYION ETF
南方全球精选 ISHARES . AEROSPACE & DEFENSE ETF
HANG SENG H-SHARE IND ETF-HK
ROBO GLOBAL ROBOTICS AND AUTOMATION
INDEX ETF
国泰纳斯达克100 PROSHARES ULTRAPRO QQQ
POWERSHARES QQQ
信诚金砖四国 ISHARES MSCI BRAZIL INDEX FUND
MARKET VECTORS RUSSIA ETF
IPATH MSCI INDIA INDEX ETN
HANG SENG INVESTMENT INDEX FUNDS
SERIES - H-SHARE INDEX ETF
HANG SENG INVESTMENT INDEX FUNDS
SERIES II-HSI ETF
TRACKER FUND OF HONG KONG
WISDOMTREE INDIA EARNINGS FUND
易方达标普生物科技人民币 SPDR S&P BIOTECH ETF
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
数据时间：2017年 12月 31日
我们把表 5中涉及到的 ETF可以分为四大类：地区、行业、美国股市规模
和杠杆 ETF，其中杠杆 ETF都是对 NASD指数的杠杆。共 30只 ETF中有 19只
行业 ETF，4只股市规模 ETF中有 2只是杠杆 ETF。ISHARES CORE S&P 500 ETF
是跟踪标普 500 指数中规模第二的 ETF，截至 2018 年 5 月 15 日基金总规模
亿美元，SPDR S&P 500 ETF以 亿美元位居首位。POWERSHARES
QQQ是跟踪纳斯达克 100指数中规模第一的 ETF，截至 2018年 5月 15日基金
总规模 亿美元。基于此，我们认为区域细分 ETF和行业细分 ETF较受国
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内机构投资者欢迎。地区细分 ETF满足了基本配置需求，行业 ETF和杠杆 ETF
满足了机构投资者对收益增强的需求。
表 6、股票 ETF的分类
地区 ETF（共 15只） 行业 ETF（共 19只） 美国股市规模 ETF（共
4只）
杠杆 ETF（共 3只）
HANG SENG H-SHARE INDEX ETF ISHARES GLOBAL HEALTHCARE ETF
PROSHARES ULTRA QQQ
（NSAD）
PROSHARES ULTRA
QQQ
ISHARES MSCI BRAZIL CAPPED ETF PROSHARES ULTRA NASD BIOTECH
ISHARES CORE S&P 500
ETF
PROSHARES ULTRA
NASD BIOTECH
VANECK VECTORS RUSSIA ETF VANGUARD REIT ETF
PROSHARES ULTRAPRO
QQQ（NSAD）
PROSHARES ULTRA
PRO QQQ
ISHARES MSCI EMERGING MARKET*2 ISHARES GLOBAL MATERIALS ETF POWERSHARES QQQ
ISHARES MSCI CHINA ETF ISHARES GLOBAL ENERGY ETF
ISHARES EUROPE ETF
VANECK VECTORS GOLD MINERS
ETF
ISHARES RUSSELL 3000 ETF GLOBAL X ROBOTICS & ARTIFICI
HANG SENG H-SHARE IND ETF-HK VANGUARD MATERIALS ETF
ISHARES MSCI BRAZIL INDEX FUND ISHARES . ENERGY ETF
MARKET VECTORS RUSSIA ETF ALERIAN MLP ETF
IPATH MSCI INDIA INDEX ETN
VANECK VECTORS GOLD MINERS
ETF
HANG SENG INVESTMENT INDEX
FUNDS SERIES - H-SHARE INDEX ETF
ISHARES . ENERGY ETF
HANG SENG INVESTMENT INDEX
FUNDS SERIES II-HSI ETF
ENERGY SELECT SECTOR SPDR
FUND
TRACKER FUND OF HONG KONG ISHARES GLOBAL ENERGY ETF
WISDOMTREE INDIA EARNINGS FUND VANGUARD ENERGY ETF
SPDR S&P OIL & GAS EXPLORATION
& PRODUCYION ETF
ISHARES . AEROSPACE &
DEFENSE ETF
ROBO GLOBAL ROBOTICS AND
AUTOMATION INDEX ETF
SPDR S&P BIOTECH ETF
数据来源：上海证券基金评价研究中心
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2、债券 QDII
截至 2017年 12月 31日，总共 133只主份额 QDII中债券 QDII共有 23只，
其中 3只选择了 QDII-FOF的形式，占比 13%。
表 7、债券 QDII的 ETF选择
基金代码 基金简称 投资证券名称 占资产净值比(%)
国投瑞银全球债券精选人民币 ISHARES USD SHORT DUR CP BOND ETF
ISHARES USD CORP BOND ETF
LYX USD 10Y INFLATION EXPECTATION
ISHARES USD TIPS ETF
ISHARES EURO HY CORP BND
ISHARES JPM USD EM BOND ETF
UBS ETF BARCLAY US .
ISHARES US AGGREGATE BOND ETF
ISHARES USD TREASURY BOND 1-3 ETF
ISHARES USD HY CORP BOND ETF
南方亚洲美元债A人民币 ISHARES TIPS ETF
嘉实新兴市场C2 DBXII CHINA SOVREIGN BOND 1D
DBX USD ASIACORP BOND ETF 1D
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
数据时间：2017年 12月 31日
我们把表 7中涉及到的 ETF分为四大类：期限、发行人类别、地区、特殊
目的和混合，其中混合是指 ETF所跟踪的指数可归入期限、发行人类别、地区
和特殊目的中的两项及以上类别。表 8中标红的是混合 ETF共 6只，占表 7涉
及的 12只 ETF 中的 50%。期限涉及短期、中期和长期；发行人包括公司和政
府；2只特殊目的 ETF都为抗通胀产品。基于此，我们认为高收益的公司债和
低风险的国债较受国内机构投资者欢迎，同时通货膨胀作为影响债券实际收益
率的重要因素受到国内机构投资者的关注。
表 8、债券 ETF的分类
期限（共3只） 发行人类别（共8只） 地区（共5只） 特殊目的（共2只）
ISHARES USD SHORT DUR CP
BOND ETF
ISHARES USD SHORT DUR
CP BOND ETF
ISHARES EURO HY CORP BND LYX USD 10Y INFLATION
EXPECTATION（抗通胀）
ISHARES USD TREASURY
BOND 1-3 ETF
ISHARES USD CORP BOND
ETF
ISHARES JPM USD EM BOND
ETF
ISHARES USD TIPS ETF（抗通胀）
LYX USD 10Y INFLATION
EXPECTATION
ISHARES USD TIPS ETF ISHARES US AGGREGATE
BOND ETF
ISHARES EURO HY CORP
BND
DBXII CHINA SOVREIGN
BOND 1D
UBS ETF BARCLAY US
.
DBX USD ASIA CORP BOND
ETF 1D
ISHARES USD TREASURY
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BOND 1-3 ETF
ISHARES USD HY CORP
BOND ETF
DBX USD ASIA CORP BOND
ETF 1D
数据来源：上海证券基金评价研究中心
3、混合 QDII
截至 2017年 12月 31日，总共 133只主份额 QDII中混合 QDII共有 9只，
其中 4只选择了 QDII-FOF的形式，占比 %。
表 9、混合 QDII的 ETF选择
基金代码 基金简称 投资证券名称 占资产净值比(%)
融通丰利四分法 ISHARES MSCI CHINA ETF
ISHARES CHINA LARGE-CAP ETF
FIRST TRUST NORTH AMERICAN ETF
PROSHARES ULTRA S&P 500
SPDR S&P/ASX 200 LISTED PROPERTY FUND
ISHARES 0-5 YR HY CORP BOND
PROSHARES ULTRA QQQ
NEXT FUNDS REIT NOMURA ETF
DIREXION DAILY FTSE CHINA BULL 3X
SHARES
JPMORGAN ALERIAN MLP INDEX
建信全球机遇 ISHARES CORE S&P 500 ETF
ISHARES MSCI EMERGING MARKET
中银全球策略 VANGUARD TOTAL WORLD STOCK ETF
ROBO GLOBAL ROBOTICS AND AUT
SPDR S&P EMERGING ASIA PACIF
GUGG S&P 500 EQ WGT TECH
POWERSHARES DYN SEMICONDUCT
PIMCO 0-5 YEAR H/Y CORP BOND
SPDR BBG BARC HIGH YIELD BND
PIMCO ENHANCED SHORT MATURIT
SPDR BLACKSTONE/GSO SENIOR LOAN ETF
VANECK VECTORS FALLEN ANGEL HIGHT
YIELD BOND ETF
博时抗通胀 ISHARES CHINA LARGE-CAP ETF
ENERGY SELECT SECTOR SPDR
ISHARES SILVER TRUST
POWERSHARES DB AGRICULTURE FUND
GLOBAL X LITHIUM & BATTERY TECH ETF
ISHARES MSCI CHINA A ETF
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SPDR GOLD SHARES
ISHARES GOLD TRUST
UNITED STATES OIL FUND
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
数据时间：2017年 12月 31日
我们把表 9中涉及到的 ETF分为三大类：股票、债券和商品，其中股票又
分为地区、杠杆和行业，债券又分为期限和债券类别。表 10中标红的 3个 ETF
产品可以分别列入两个小类之中。债券期限涉及短期和中期，债券类别包括公
司债、垃圾债和优先债。基于此，我们认为行业细分股票 ETF、高收益公司债
ETF和商品 ETF较受国内机构投资者欢迎，同杠杆 ETF在整个 ETF中的比重相
比，QDII配置的杠杆 ETF比例明显要高的多。
表 10、混合 ETF的分类
股票 债券 商品（共4只）
地区（共9只） 杠杆（共3只） 行业（共9只） 期限（共3只） 债券类别（共5只）
ISHARES MSCI
CHINA ETF
PROSHARES ULTRA
S&P 500
SPDR S&P/ASX 200
LISTED PROPERTY
FUND
ISHARES 0-5 YR
HY CORP BOND
ISHARES 0-5 YR HY
CORP BOND
ISHARES
SILVER
TRUST
ISHARES CHINA
LARGE-CAP ETF
PROSHARES ULTRA
QQQ
NEXT FUNDS REIT
NOMURA ETF
PIMCO 0-5 YEAR
H/Y CORP BOND
PIMCO 0-5 YEAR H/Y
CORP BOND
SPDR GOLD
SHARES
FIRST TRUST
NORTH AMERICAN
ETF
DIREXION DAILY
FTSE CHINA BULL
3X SHARES
JPMORGAN ALERIAN
MLP INDEX
PIMCO
ENHANCED
SHORT MATURIT
SPDR BBG BARC HIGH
YIELD BND
ISHARES
GOLD
TRUST
DIREXION DAILY
FTSE CHINA BULL
3X SHARES
ROBO GLOBAL
ROBOTICS AND AUT
SPDR BLACKSTONE
/GSO SENIOR LOAN ETF
UNITED
STATES OIL
FUND
ISHARES CORE S&P
500 ETF
GUGG S&P 500 EQ
WGT TECH
VANECK VECTORS
FALLEN ANGEL HIGHT
YIELD BOND ETF
ISHARES MSCI
EMERGING
MARKET
POWERSHARES DYN
SEMICONDUCT
VANGUARD TOTAL
WORLD STOCK ETF
ENERGY SELECT
SECTOR SPDR
SPDR S&P
EMERGING ASIA
PACIF
POWERSHARES DB
AGRICULTURE FUND
ISHARES MSCI
CHINA A ETF
GLOBAL X LITHIUM
& BATTERY TECH
ETF
数据来源：上海证券基金评价研究中心
4、商品 QDII
ETF专题研究
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截至 2017年 12月 31日，总共 133只主份额 QDII中商品 QDII共有 10只，
其中 9只选择了 QDII-FOF的形式，占比 90%。
表 11、商品 QDII的 ETF选择
基金代码 基金简称 投资证券名称 占资产净值比(%)
信诚全球商品主题 DIREXION DAILY ENERGY BUL 3X
DIREXION DAILY BRAZIL BULL 3X SHARES
DIREXION DAILY GOLD MINERS I
SPDR GOLD SHARES ETF
UNITED STATES OIL FUND LP
UNITED STATES GAS FUND LP
UNITED STATES DIESEL-HEATING
ISHARES S&P GSCI COMMODITY I
UNITED STATES BRENT OIL FUND
诺安全球黄金 UBS ETF CH-GOLD USA-I
JB-PHY GOLD-A$
ISHARES GOLD TRU
ETFS GOLD TRUST
CSETF GOLD
ZKB-GOLD-A USD
SPDR GOLD TRUST
南方原油 UBS ETF CH-CMCI OIL SF USD
ETFS BRENT 1MTH OIL SECURITY
ETFS BRENT CRUDE
NEXT FUNDS NOMURA CRUDE OIL
ETFS WTI CRUDE OIL
IPATH S&P GSCI CRUDE OIL TR
UNITED STATES OIL FUND LP
POWERSHARES DB OIL FUND
UNITED STATES BRENT OIL FUND LP
UNITED STATES 12 MONTH OIL FUND LP
嘉实原油 UNITED STATES 12 MONTH OIL
ETFS WTI CRUDE OIL
UNITED STATES BRENT OIL FUND
POWERSHARES DB OIL FUND
UNITED STATES OIL FUND LP
SAMSUNG S&P GSCI CR ETF-HKD
ETFS BRENT 1MTH OIL
国泰大宗商品 POWERSHARES DB US DOLLAR INDEX
BULLISH FUND
IPATH SP GSCI CRUDE OIL TR
PROSHARES ULTRA BLOOMBERG CRUDE OIL
POWERSHARES DB BASE METALS FUND
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POWERSHARES DB PREC METALS FUND
UNITED STATES 12 MONTH OIL
POWERSHARES DB OIL FUND
UNITED STATES BRENT OIL FUND
VELOCITYSHARES 3X LONG CRUDE
UNITED STATES OIL FUND LP
汇添富黄金及贵金属 ETFS GOLD TRUST
ISHARES GOLD TRUST
JB PHYSICAL GOLD FND
UBS IS-GOLD CHF HEDG
SPROTT PHYSICAL GOLD
SPDR GOLD SHARES
易方达原油A人民币 ETFS WTI CRUDE OIL
ETFS BRENT 1MTH OIL SECURITIES
UNITED STATES 12 MONTH OIL FUND LP
UNITED STATES BRENT OIL FUND LP
UNITED STATES OIL FUND LP
POWERSHARES DB OIL FUND
易方达黄金主题 ETFS PHYSICAL SWISS GOLD SHARES
GAM PRECIOUS METALS - PHYSICAL GOLD
CLASS USD A
UBS ETF CH-GOLD CLASS USD A-DIS
ISHARES GOLD TRUST
ENERGY SELECT SECTOR SPDR FUND
ISHARES MSCI JAPAN SMALL-CAP ETF
POWERSHARES QQQ TRUST SERIES 1
XTRACKERS MSCI JAPAN HEDGED EQUITY
ETF
SPDR GOLD SHARES
嘉实黄金(QDII-FOF-LOF) GAM PHYS GOLD-USD A
UBS ETF GOLD
ISHARES GOLD TRUST
ISHARES GOLD CH
ETFS PHYSCL SWISS GOLD SHRS
ZKB GOLD ETF AA USD
SPDR GOLD SHARES
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
数据时间：2017年 12月 31日
表 11中的 QDII产品可以分为三大类：全球大宗商品、黄金和石油。黄金
和石油作为特殊资产被广泛关注。
三、 对中国 ETF市场的启示
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随着中国 FOF、养老目的基金、QFII和 RQDII规模的扩张，ETF的市场规模
一定会随之增长。
关于股票 ETF，随着 MSCI 多类指数中中国股票的权重越来越大，会有越
来越多的全球投资者关注中国股票市场，对于一个比较陌生的市场，又想分享
到这个市场的超额收益，直接投资 ETF可能是最容易也是最有效率的投资手段
了。因此我们认为，首先受益的应该是 MSCI 指数 ETF，截至 2018 年 5 月 10
日共有 7只跟踪MSCI中国 A股指数的 ETF（见表 12），或同MSCI指数相关性
较高的规模指数 ETF，在跟踪相同指数的不同 ETF中，基金规模越大、流动性
越好的产品肯定占据更多优势。随着各国投资者对中国股票市场的进一步熟悉，
行业细分 ETF产品应该会逐渐受到更高的关注，特别是那些 MSCI指数中关注
度更高的行业：非银金融、银行、医药生物等大蓝筹板块。根据上文 QDII 选
择 ETF的偏好，杠杆 ETF也可能受到关注，我国暂时没有杠杆 ETF产品，但是
随着 ETF市场的进一步发展，结合中国股市的 3个期货品种：沪深 300股指期
货、中证 500股指期货和上证 50股指期货，可能会有相应的杠杆 ETF产品出
现。
表 12、MSCI相关 ETF
证券代码 证券简称 发行日 成立日 基金规模
华夏MSCI中国A股ETF 2015-01-19 2015-02-12
南方MSCI中国A股ETF 2018-03-19 2018-04-03
建信MSCI中国A股国际通ETF 2018-03-30 2018-04-19
华泰柏瑞MSCI中国A股国际通ETF 2018-03-30 2018-04-26
景顺长城MSCI中国A股国际通ETF 2018-04-10 2018-04-27
易方达MSCI中国A股国际通ETF 2018-04-23
平安大华MSCI中国A股国际ETF 2018-05-02
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
数据时间：2018年 5月 10日
关于债券 ETF，根据我们前期报告《中国债券型 ETF市场概述与发展潜力
研究》，我国的债券 ETF 相较于股票 ETF 而言发展时间更短、产品数量更少。
截至 2018年 5月 10日，共有 8只债券 ETF在上海/深圳交易所上市交易（见
表 13），主要是中长期国债和高信用等级公司债。根据上文发现的 QDII对债券
ETF的偏好，及我国丰富的债券指数品种，我们认为债券 ETF产品应该得到进
一步丰富，例如在期限上加入短期国债品种，在品种上新增抗通胀 ETF产品等
等。鉴于虽然 2018 年以来美国 10 年国债收益率处于上升通道，但截至 2018
年 5月 15日，中国 10年期国债收益率仍然超过美国 10年期国债收益率 63bp，
中国债券市场对于海外投资者应该具有极大的吸引力，债券 ETF也会随之得到
极大的发展。
表 13、中国债券 ETF
证券代码 证券简称 业绩比较基准 规模（亿）
嘉实中证中期国债ETF 中证金边中期国债指数
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国泰上证5年期国债ETF 上证5年期国债指数收益率
海富通上证可质押城投债ETF 上证可质押城投债指数
海富通上证周期产业债ETF 上证周期产业债指数
国泰上证10年期国债ETF 上证10年期国债指数收益率
华夏3-5年中高级可质押信用债ETF 上证3-5年期中高评级可质押信用债指数收益率
广发上证10年期国债ETF 上证10年期国债指数收益率
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
数据时间：2018年 5月 15日
关于商品 ETF，我国目前只有黄金 ETF，且较受 FOF 青睐，根据我们前期
报告《中国黄金 ETF市场的黄金时代何时来临》，黄金 ETF有很大的马太效应，
规模最大的黄金 ETF有最大的优势（见表 14）。石油作为重要的战略物资，我
们认为随着中国 ETF市场的进一步成熟，将会有跟踪 Brent原油和WTI原油的
产品出现。
表 14、中国黄金 ETF
证券代码 证券简称 业绩比较基准 规模（亿）
易方达黄金ETF 上海黄金交易所现货实盘合约收盘价
博时黄金ETF 黄金现货实盘合约收益率
国泰黄金ETF 上海黄金交易所挂盘交易的合约
华安黄金ETF 国内黄金现货价格收益率
数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心
数据时间：2018年 5月 15日
总而言之，随着中国金融市场的国际化程度的进一步深化，中国 ETF市场
也将随着发展繁荣，但不同品种的发展潜力不尽相同。
1、我们认为，MSCI指数 ETF将首先获益，行业细分 ETF也将逐渐受到更
高的关注，特别是那些 MSCI 指数中关注度更高的行业。结合中国股市现有的
3个期货品种，可能会有相应的杠杆 ETF产品出现。MSCI指数 ETF可以满足投
资者的基本配置需求，行业细分 ETF和杠杆 ETF可以进一步满足机构投资者的
增强收益需求。
2、我们认为，债券 ETF 产品应该得到进一步丰富，例如在期限上加入短
期国债品种，在品种上新增抗通胀 ETF产品等等。
3、我们认为，规模最大的黄金 ETF 有最大的优势。石油作为重要的战略
物资，随着中国 ETF市场的进一步成熟，将会有跟踪 Brent原油和WTI原油的
产品出现。
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分析师 刘亦千 王博生
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